金融机构宏观经济环境中英文版

MacroeconomicEnvironmentforFinancialInstitutions-

Euro-,Banking-undDebtCrisisasMajorChallenges

金融机构面临的宏观经济环境—

欧元、银行业及债务危机成为银行业的主要挑战

LecturebyProf.Dr.JosefMarbacherattheSwissFinanceInstitute,Zurich,Sept.2nd2013Contents目录2Europe:After6yearsofausteritystillinrecession

6年后危机并未终止TheBanking-Crisisasstartingpoint以银行业危机为起点Thesavers-Governments–introubles

储户与政府陷入困境Switzerlandinbetween瑞士居于两者之间Whatdowelearnfromtheory?我们从理论中学到了什么？Ishistoryahelp?历史给予我们帮助了吗？ThesolutionoftheBostonConsultingGroup

波士顿咨询公司给出的办法EuroQuoVadis?欧元今后的去向如何？Conclusions

结论3TheEuro:FromSuccesstoathreadtotheWorldEconomy欧元对世界经济—从成就到威胁4Ifinterest>Growth+Inflation+primaryfiscalsurplus=Exponentialgrowthofdebt(Sp:4.5%>1%+2%+0.5%)如果利息>增长+通胀+基本财政盈余=债务指数增长（Sp：4.5%>1%+2%+0.5%)葡、德、意、法、西近10多年来利率水平BankingCrisisasaStartingPoint

以银行业危机为起点6金融价格/市值7“大银行”市值07年6月30日市值09年6月3日市值8瑞士联合银行、瑞士信贷及瑞士市场指数TooBigToFail–

Banksandfightagainstasharprecession

太大而不能倒—银行业及其抵抗严重衰退的举措endedinahigherdebtlevel

结果就是更高的债务水平Danthine,J.P,Referat31.5.2012.:Geldpolitikistnichtallmächtig,Beilage3.10Changeinthedebt-levelaftertheFinancialCrisisin%ofGDP金融危机之后债务水平在GDP中所占比重的变化11部分国家近年来政府总金融负债占GDP的比例12RiskpremiumsincetheoutbreakofthedebtcrisisApril2010till2012;TotalDebttoday6.9billionEuro从2010年4月债务危机爆发之后到2012年的风险溢价；目前总债务为69亿Vgl.IMF,GFSR-Up-dateJan.2012欧洲地区政府债券市场占欧洲地区政府债务的比率josef.marbacher@fhnw.ch13以CDS差价为基础来预估不同国家潜在的发生信用违约风险的可能性简化的计算公式违约可能性信用违约掉期注：CDS差价已付资产回收率注：估计为40%CDS合同的年限josef.marbacher@fhnw.ch14接上页数据josef.marbacher@fhnw.ch15接上页数据TheEuro-CrisisleadstoacapitalflightinSaveHavens

欧洲危机导致资本外逃到安全港

CHhardlytouched瑞士很难被触及17MassiveriseoftheSwissCurrency

瑞士货币将大幅度增加

瑞士法郎真是交易权重Exportstillbooming出口仍然蓬勃发展18季度性进出口额和当前账户余额SNBMoneySupplyfivefold

瑞士央行货币供应增量增加5倍19SNB:政府储蓄和央行货币InterestratesonahistoricallowinCHandGermany

瑞士和德国处于历史上的利率最低点20SNBwithouttheinterest-tool:Highgrowthofmortgages

不使用利息工具的瑞士央行：抵押贷款高速增长21瑞士法郎抵押贷款的变化率和股票市场StrongriseintheSwissrealestatemarket

瑞士房地产市场的强势增长

22瑞士联合银行关于瑞士房地产行业泡沫的指数报告PressureontheSwissFinancialCenter

瑞士金融中心面临的压力

Banksecrecyandnon-criminalisingoftaxevasionunderattack银行保密措施和非犯罪行为的逃税受到攻击White-money-Strategyasananswer?Forforeignersonly?

White-money战略是答案吗？仅适用于外国人？Client-andemployee-Informationasmeasureoflastresort?yes客户和雇员信息作为最后的解决办法？答案是肯定的CompensationAgreementasaSubstitutefortheautomaticinformationtransfers?补偿协议作为自动信息传输的替代？Germanyrejectedtheproposal;OnlyUKandAustriaexepted德国反对这一提议；只有美国和奥地利接受Automaticinformationexchange:Iscoming

自动信息交换时代：就要来了23CHdependingof瑞士根据不同的…TheglobaldebtcrisisTheEuro-Crisis24全球债务危机欧债危机Whatcanwelearnfromdebt-theory?

我们从债务理论中学到了什么？2526OptimalDebt/BIP-Ratio最优债务/BIP比率Debt/GDP债务/GDPrealinterestrate实际利率optimum180%最优180%criticalhurdle270%关键障碍270%actual240%实际240%GDPperhead-growth人均GDP增长Quelle:BISWorkingPaperNo352,Sept2011Ishistoryahelptosolvethedebtproblem?

历史为我们解决债务问题提供了帮助吗？27Debt/GDP-Ratiosince1880

自1880年以来债务与国民生产总值的比率28IMF,WEO,3.Kap.,Okt.2012,S.1.历史债务水平Debtdynamicafterreachingthe100%debt/GDPlevel(15y)

债务与国民生产总值比率达到100%以后的债务动态（15年）29Vgl.IMF,WEO,3.Kap.,Okt.2012,S.9:NurentwickelteLänderDefaultsarerareinhighlydeveloppedcountries

违约事件很少发生在高度发达国家

Since1875wesaw26periodswithhighdebtovera100%ratiobutonly3defaults(G:1918Reparation-paymentssuspended;Gr:1894und1931:warwithTurkey)

自1875年起，有26个时期debt/GDP比率大于100%，但只发生了3起违约事件（G：1918年赔偿金支付暂停;GR：1894年和1931年与土耳其的战争期间）Oftenindeveloppingcountries:>80countriesrestructuredtheirdebtintheParisClubsince1956totalling560Bill.$(Debtinforeigncurrency,devaluation)

通常在发展中国家：自1956年以来，超过80个国家在巴黎俱乐部进行了债务重组，涉及金额共5600亿美元（外币债务、货币贬值）30HowtosolvethedebtCrisis?

如何应对债务危机

TheradicalsolutionoftheBostonConsultingGroup波士顿咨询集团提供的根本性解决方案32Quelle:Rhodes/Stelter,BostonConsultingGroup,BacktoMesopotamia?,Sept.2011,S.5表2实现可持续的债务水平所必须的债务冲销为达到180%的债务/GDP比率的必要的债务削减家庭债务公司债务政府债务法国希腊葡萄牙欧元区美国33Quelle:Rhodes/Stelter,BostonConsultingGroup,BacktoMesopotamia?,Sept.2011,S.7表3需要用来填补债务重构成本的一次性财富税为达到180%的债务/GDP比率的必要的债务削减需削减的家庭债务其他家庭金融资产爱尔兰的家庭金融资产少于应削减的债务德国法国意大利希腊西班牙

葡萄牙欧元区英国美国爱尔兰34Quelle:Rhodes/Stelter,BostonConsultingGroup,BacktoMesopotamia?,Sept.2011,S.8表4重组债务过剩额其他金融资产一次性财富税欧洲金融稳定措施保险公司对折扣损失的补偿债务账面价值降低后代银行再资本化个人债务部门发展的管控机制总债务：政府、家庭、公司一次性财富税对政府债券实行严格的60%法则欧元债券只有通过EFSF才有效GlobalDebtrestructuringpoliticallyandeconomicallynotplausible

全球债务重组在政治和经济上是不合理的Noalternativetothemissingcompetitiveedge针对缺乏竞争优势方面还没有更好的解决方案

TheEuro

欧元Wherearewe?我们将何去何从？Europeheavelytouchedbythedebtcrisis

债务危机深刻影响了欧洲

Debtraisedthecostofcapitalinthesouthonancriticallevelandbacktonormal

债务提高了南部地区的资本成本，达到临界水平，但已恢复正常Currencydepreciationnotpartofacurrencyunion

货币贬值不是货币联盟的一部分Internaldepreciationispartoftheconcept

内部贬值是此概念的一部分Socialunrestasarisk社会动乱风险Restructuringoftherealeconomyamust

重组实体经济成为当务之急Taxincreasesandpursuitoftax-evasionasprogrammaticpoints(PressureonSwitzerland:Compensationtaxasasolution?

增税和追求避税成为纲领性观点（瑞士面临压力：补偿税能否成为解决方案）3738TheViciousCircleinEurope

欧洲面临的恶性循环

Highsolvencyrisk高违约风险Capitalflight资本外逃Cashdraininthebanks银行资金流失Higherinterestrates利率提高lowerinvestments投资减少lowergrowth增长放缓LowerTaxe税收减少Higherdebt债务增高Higherunemployment失业率增高39Divergedunitlabourcost

分散的单位劳动成本

DIrFGItStepstothesolution

解决方案的实施步骤

TheECBinthecentrewithLTRO,EFSFandESM欧洲中央银行为中心的长期再融资计划、欧洲金融稳定基金和欧洲稳定机制

ECB:LTRO

欧洲央行：长期再融资计划

Longer-TermRefinancingOperationLTRO:1sthalfof2012长期再融资计划：

2012年的第一半Creditstobanksupto3yearsfor1%

对银行提供1%利率、时期长达3年的信贷1billionEuroforatotalof823banks对823家银行提供10亿欧元Result:Lowerinterestratesandhighermarginsforthebuildupofequitycapital(BaselIII)

结果:低利率和高利润率有利于达到股权资本要求(《巴塞尔协议III》)41EFSFandESMpoweredwith800Bill.Euro

8000亿欧元支撑的欧洲金融稳定基金和欧洲稳定机制EndofMarch:ESM(EuropeanStabilityMechanism)withaCreditpotentialof500bill.Euro+ESFS:300bill.=800billEuro

3月底：欧洲稳定机制5000亿欧元的潜在信贷+欧洲金融稳定基金3000亿欧元=8000亿欧元Creditmaybegivendirectlytobankstoprotectthebudget信贷可能直接提供给银行用来保障预算Maybuybondsdirectlyinthemarket可以在市场上直接购买债券ESMwassetintopowerOct.8.20122012年10月8日欧洲稳定机制正式生效42Whatnext?TheExtremeEuro-Scenarios:

未来会发生什么？极端的欧元前景Worst-andBest-Case最坏与最好的情况44Euro-Scenario1:IntheWorstCase:€-Breakup

欧元前景1：最坏的情况—欧元解体Politicsismissingthenecessarysolidarity政治正在侵蚀必要的团结Politicalunrestisendangeringtheprograms

政治动荡危害方案的实施Capitalflightoutofthesouth资本逃离南部Flightawayfrombanks资金逃离银行Liquiditycrisisandsolvencycrisisasaresult结果是流动性危机和偿付能力危机Newbankingcrisiswouldleadtoacreditcrunchandrecessions

新的银行危机将导致信贷紧缩和经济衰退Euroisbreakingapart欧元正面临崩溃Massivedevaluationandhighinflationwouldleadtoamassivewealthdestruction大规模的货币贬值和高通胀会导致大规模的财富缩水PoorGrowthperspectiveinthenorthandlowinflationorevendeflation北部地区疲弱的经济增长前景和低通胀甚至通货紧缩45Euro-Scenario2:IntheBestCase—€-RescueOperationsuccessfull

欧元前景2：最好的情况—欧元救助计划成功Europeisdeepeningitsinstitutionalframeworkinthedirectionofa

fiscalunion欧洲正在深化针对财政联盟方向的体制框架TheStability-andGrowth-Pact(ECBandESM)willhelprestructurethesoutherneconomies(privatisation,morecompetition,priceandwagereductions,migration)稳定和增长公约(ECB和ESM)将帮助重建南部经济体系(私有化,更多竞争,价格和工资削减,移民)Viciouscyclewillturninavirtuescycle恶性循环将转变为良性循环Riskpremiumwillfallunder5-6%风险溢价将降低至5-6%Interestratesandinflationinthenorthcouldriseinthe3to5%rangeasaconsequenceofthesocialisationofthedebtandtheexpansionarymonetarypolicy作为债务社会化和扩张性货币政策的结果，利率和北部地区通货膨胀率提高到3-5%之间Thevalueofthecompaniesshouldreachahigherlevel公司价值应该达到更高水平Positivewealtheffectwouldinducehigherconsumptionandinvestments积极的财富效应将带来更高的消费和投资TheBestCaseScenariohasgainedmomentumwiththedecisionoftheECBtoestablishthetransitionmechanismofthemonetarypolicy(Sept.6,2012)

欧洲央行决定建立货币政策的传导机制为欧元向最好情况发展提供动力（2012年9月6日）

ECB-Draghi:«WebuySovereignBonds…withoutlimit..»欧洲央行行长德拉基：我们购买国债没有限制4710Y—意、法、西、德48Q1Q2EZB:3JKredite:TwistEZBObli-KaufFEDHypokaufjosef.marbacher@fhnw.ch瑞士瑞士、欧盟及美国股市状况49黄金价格-美元/盎司50葡、西、德、意、法、爱尔兰的CDSProbableSolutionsto