财经大学会计学第十六讲-投资决策分析课件

投资决策分析投资决策分析1投资决策分析财务管理基本知识介绍投资决策应考虑的因素货币的时间价值投资的风险价值现金流量资本成本投资决策分析财务管理基本知识介绍2财务管理-过程和营运资本三大主要功能对微观企业和宏观经济的重要影响“财富最大化”的财务目标财务决策中起关键作用的环境因素风险和收益的关系净营运资本保持现金余额的三大促成因素编制现金预算管理现金周转的三大策略信用政策的主要内容存货的主要成本财务管理-过程和营运资本三大主要功能3财务管理的作用根据一个组织融资和投资的需要，所采取的行动和作出的决策。财务管理的作用根据一个组织融资和投资的需要，所采取的行动和作4财务管理的决策层次业务经营控制战术战略财务管理的决策层次业务5财务管理的功能财务预测和计划资金筹集资金的投向和支出财务管理的功能财务预测和计划6财务管理的组织背景销售制造购货仓储与财务功能的双向影响财务管理的组织背景销售与财务功能的双向影响7财务管理的目标使股东财富最大化利润最大化是否合适？作为代理人的经理人员财务管理的目标使股东财富最大化8财务管理的目标企业的财务目标是使股东的财富最大化，或使公司的累积利润最大化。对私营公司，股东拥有公司，所以企业的目标是使股东的财富最大化。对于独资企业和合伙制企业，财富可以用业主投资的市场价值来定义，即所有者权益和合伙资本。对于公共部门的公司，财富极大化并不是一个合适的目标，因为许多社会利益只能以质定性。财务管理的目标企业的财务目标是使股东的财富最大化，或使公司的9利润最大化是否合适？没有考虑资金的时间价值不反映现金流量忽略了风险利润最大化是否合适？没有考虑资金的时间价值10作为代理人的经理人员财富最大化是经理人员行动的指导。必须承认经理人员的行为并不总是与此目标保持一致。作为代理人的经理人员财富最大化是经理人员行动的指导。必须承认11外部环境金融市场管制环境所得税风险和收益财务决策过程外部环境金融市场12净营运资本的管理定义标准风险利润率的权衡净营运资本的管理13定义净营运资本是指流动资产和流动负债之间的差异，是衡量企业流动性的指标之一。定义净营运资本是指流动资产和流动负债之间的差异，是衡量企业流14风险和利润率之间有一种权衡，一个目标的实现总是以另一个为代价。经理人员的任务是对这些进行平衡。风险和利润率之间有一种权衡，一个目标的实现总是以另一个为代价15汽车销售有限公司营运资本净额状况单位：美圆流动资产流动负债现金50000应付帐款500000有价证券300000应付票据700000应收帐款600000应付工资180000存货2000000应计项目20000合计2950000合计60000汽车销售有限公司营运资本净额状况单位：美圆16A公司拥有1490000美圆的净营运资本（2950000美圆-1460000美圆）。财务总监必须决定每个流动资产和流动负债项目的适当余额。如果流动资产项目增加1000000美圆，净营运资本会增加相同的数目。这会减少无法支付1460000美圆流动负债的风险。但是，增加流动的投资会降低收益率（利润与投入资产的比）。另外，如果流动资产的增加是由于应收帐款的回收乏力和过高的存货水平引起的话，利润水平就会由于坏帐的增加，存货冷背（过时）及融资费用的增加而减少。所以增加净营运资本能降低风险，是以利润率的下降为代价的。相反，如果净营运资本减少1000000美圆，为490000美圆，不能及时支付到期债务的风险就会增加。这增加了财务危机的风险，公司因此可能不能清偿到期债务。但是，如果净营运资本的减少是由于应收帐款的更快回收、存货的优化管理和对应付帐款的延迟支付所引起的话，利润水平就会有所改善。所以减少净营运资本的投资会增加利润率，但同时会增加风险。A公司拥有1490000美圆的净营运资本（2950017货币的时间价值货币的时间价值18货币具有时间价值，是因为货币可用于投资，可产生投资收益或利息，从而在将来拥有更多的货币量。所以，现在1元钱的价值大于将来1元钱的价值。财务管理中第一个基本的原则是，现在1元钱的价值大于将来1元钱的价值。财经大学会计学第十六讲-投资决策分析课件19资金的时间价值：

A公司和B公司的EPS（每股盈余）单位：美圆公司每股盈余（EPS）

第1-19年第20年第1-20年（平均）A1.001.001.00B020.001.00某人正在考虑购入A公司或B公司的股票。两公司股票目前的市价是相同的，皆为10美圆，有相同的风险，都把年度收益全部分派红利。如果他只关心利润的最大化，那么他就不会介意选择哪一种股票，因为它们有相同的EPS。但对A公司投资显然有更优的选择，因为大多数收益能更早收回。资金的时间价值：某人正在考虑购入A公司或B公司的股票。两公司20一次支付未来值的一般计算公式

Fn=P(1+r)n式中：F为未来值；P为现在的货币金额，也称为现值；r为利率；n为年数。式中，(1+r)n称为一次支付的未来值系数，记为(F/P,r,n)。它可通过查一次支付未来值系数表获得。这样，上式就可记为

Fn=P(F/P,r,n)一次支付未来值的一般计算公式21现值计算公式为

P=Fn/(1+r)n=Fn(1+r)-n=Fn(P/F,r,n)式中:(1+r)-n称为一次支付现值系数，记为(P/F,r,n)。现值系数与未来值系数是互为倒数关系。计算现值的过程称为贴现，利率也常称为贴现率。现值计算公式为22年金(annuity)是指在一段时期内，每期发生的等额现金流量。年金(annuity)是指在一段时期内，每期发生的等额现金流23我们以一个例子来推导普通年金未来值的计算公式。例8.1假设某人每年年末等额存入银行1000元钱，连续存入10年，银行按10%的利率计算复利。计算第十年年末银行存款的本利和。解012345678910

A=1000

F10=？我们以一个例子来推导普通年金未来值的计算公式。F10=？24要计算该年金的未来值，可根据一次支付的未来值计算公式分别计算每次存入银行1000元在第十年年末的未来值。第十年年末存入银行的1000元与未来值的时间相同，因此，在一次支付未来值系数中的n等于0；对第九年年末存入银行的1000元，n等于1；直到第一年年末存入银行的1000元，n等于9。即

F10=1000(1+10%)0+1000(1+10%)1+…+1000(1+10%)9=1593.7(元)从上例年金未来值计算公式的推导中，我们可以得出普通年金的未来值的一般计算公式，即

Fn=A[(1+r)n-1]/r=A(F/A,r,n)式中:(1+r)n-1r称为年金未来值系数，记为(F/A，r,n)，可通过年金系数表查得。要计算该年金的未来值，可根据一次支付的未来值计算公式分别计算25

预付年金未来值根据普通年金的未来值计算公式，可以很容易地得到预付年金的未来值计算公式。

012345678910

A=1000

F10=？预付年金未来值F10=？26要计算预付年金在第十年年末的未来值，我们应注意到普通年金的未来值公式所计算的未来值与年金的最后一次现金流量发生在同一时间。因此，在预付年金的情况下，由普通年金未来值公式计算的是第九年年末的未来值。要计算年金在第十年年末的未来值，只需要将普通年金未来值公式计算的结果乘以(1+10%),预付年金未来值的一般公式为：

Fn=A[(1+r)n-1/r](1+r)要计算预付年金在第十年年末的未来值，我们应注意到普通年金的未27(1)年利率为6%，一年计算一次复利。在三年内每年年末的未来值见表8.1。表8.1时间(年)期初金额1+rFt11000.001+6%1060.0021060.001+6%1123.6031123.601+6%1191.02三年获利息为191.02元。名义利率与有效利率(1)年利率为6%，一年计算一次复利。在三年内每年年末的未28(2)年利率为6%，每半年计算一次复利。在三年内每半年的未来值见表8.2。表8.2

时间(年)期初金额1+r/2Ft0.51000.001+3%1030.0011030.001+3%1060.901.51060.901+3%1092.7321092.731+3%1125.512.51125.511+3%1159.2731159.271+3%1194.05三年共获利息为194.05元。这说明，在同样的年利率下，每半年计息一次比一年计息一次所获利息要大。原因在于，在半年计息中，“利息的利息”的次数增加了。(2)年利率为6%，每半年计算一次复利。在三年内每半年的未29(3)年利率为6.09%，每年计算一次复利。在三年内每年年末的未来值见表8.3。表8.3时间(年)期初金额1+rFt11000.001+6.09%1060.0921060.091+6.09%1125.5131125.511+6.09%1194.05在年利率为6.09%时，三年后获利息为194.05元。这与年利率为6%，每半年计算一次复利所获利息相同。(3)年利率为6.09%，每年计算一次复利。在三年内每年年30因此，在每半年计算一次复利的情况下，年利率6%不能表示在一年内实际获得的利息大小，此时，6%的年利率称为名义利率。而在每年计算一次复利的情况下，6.09%的年利率所获利息与每半年计息一次，名义利率为6%所获利息相同。因此，6.09%称为半年计息一次、名义利率6%的有效年利率。有效利率与名义利率的关系可用下式表示：

re=(1+rn/m)m-1式中：re为有效年利率；rn为名义年利率；m为一年中计息次数。例如，如果名义利率为6%，每半年计息一次，则有效年利率为

re=(1+6%/2)2-1=6.09%因此，在每半年计算一次复利的情况下，年利率6%不能表示在一年31投资的风险价值投资的风险价值32忽略了风险：一个养殖菜牛的农场主正在考虑改良他的牛群的选择，他可以投资100000美圆。他目前有两种选择：一是可以花100000美圆购入16头A品种牛种，这是他目前专长饲养的一个品种；二是可以把100000美圆用于购买5头B品种牛，这是一个较新的品种。总利润预测单位：美圆品种差一般优A100000150000200000B20000150000280000忽略了风险：33在同样100000美圆的初始投资下，A品种牛群的购入在产出上的范围是很窄的：（100000美圆-200000美圆），而在B品种上的投资在累计利润上的范围却很宽（20000美圆-280000美圆）。对B品种牛群的投资比A品种牛群投资风险要大。如果农场主只考虑预期收益而忽略了风险，那么两种选择对他应有相同的诱惑力，因为两者都可能产生150000美圆的收益。在同样100000美圆的初始投资下，A品种牛群的购入在产出34现金流量现金流量35现金流量的概念现金流入量现金流出量现金净流量现金流量的概念现金流入量36投资决策考虑现金流量的原因科学的投资决策必须考虑货币的时间价值，而它又有赖于预计的各期货币的收支情况净利在各年的分布受到存货计价方法、折旧方法、间接费用的分配法等多种人为因素的影响，随意性大，而现金流量的分布不受这些人为因素影响，所以采用现金流量可以保证方案评价的客观性投资项目的回收期一般较长，若以净利作为评价指标，容易高估投资项目的效益在决策投资中现金流动状况比盈亏状况更重要投资决策考虑现金流量的原因科学的投资决策必须考虑货币的时间价37现金流量管理企业管理当局通过采取多种措施影响特定期间的现金流量。事实上，管理现金流量是企业管理当局的职责。没有企业能在缺乏现金并拒绝履行偿债义务的情形下存活，企业在支付雇员薪金或偿付到期债务，即使仅仅延迟几天，这也将严重破坏企业各方关系。可见，管理当局最基本的职责是确保企业有足够的现金以支付到期的债务。现金流量管理企业管理当局通过采取多种措施影响特定期间的现金流38预算：现金管理的主要工具现金预算的作用迫使管理当局预先计划并协调各个部门的业务预先提供管理当局资源处置及其处置结果的信息提供用于评价部门业绩的各项有用目标预警可能的现金短缺在你的日常生活中预计未来的现金流量（收入和支出）是否有用？预算：现金管理的主要工具现金预算的作用39短期业绩与长期增长短期经营成果的取得常以牺牲长期增长为代价。如，削减新产品的开发费用增加当期的净收益和净现金流量。假定某公司提供给其顾客的信用期是60天。1月份发生的赊销额在3月收回，2月发生的赊销额将在4月收回。注意，公司当期只收回一个月的赊销额。现假定3月1日，公司改变其信用政策，将信用期改为30天。4月份公司将收回前两个月的赊销额，即2月（原60天信用期）和3月（新30天信用期）的赊销额。信用期的缩短大大增加4月份公司从顾客那收到的现金，但并不增加以后各月的现金流量。5月份，公司仅收回4月发生的赊销额。这样又回到原信用期下公司仅收回一个月赊销额的模式。短期业绩与长期增长短期经营成果的取得常以牺牲长期增长为代价。40持久改善现金流量状况的战略递延所得税峰期定价增加需求旺季的销售收入平衡需求在哪些情况下采用峰期定价是不道德的假定你是“R”Us玩具（国际连锁店）的营销部经理。1996年的圣诞节，连锁店Ticle-Me-爱尔莫玩具零售标价$29.95。该玩具十分畅销，供不应求。购买玩具的顾客们在报纸上登广告既可将其转卖得价款几百美圆。许多新闻封面给出这些玩具的价格。“R”Us玩具连锁店很容易就能将这种玩具以100美圆出售。在短期的需求旺季时你是否会提高该玩具的销售价格呢？请说明你的理由。开发有效的产品组合（销售总额和边际贡献）电影院的快餐店持久改善现金流量状况的战略递延所得税41资本成本资本成本42资本成本债务资本的成本利息成本发行成本税值权益资本成本优先股普通股留存收益加权平均资本成本资本成本债务资本的成本43演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！44投资决策分析投资决策分析45投资决策分析财务管理基本知识介绍投资决策应考虑的因素货币的时间价值投资的风险价值现金流量资本成本投资决策分析财务管理基本知识介绍46财务管理-过程和营运资本三大主要功能对微观企业和宏观经济的重要影响“财富最大化”的财务目标财务决策中起关键作用的环境因素风险和收益的关系净营运资本保持现金余额的三大促成因素编制现金预算管理现金周转的三大策略信用政策的主要内容存货的主要成本财务管理-过程和营运资本三大主要功能47财务管理的作用根据一个组织融资和投资的需要，所采取的行动和作出的决策。财务管理的作用根据一个组织融资和投资的需要，所采取的行动和作48财务管理的决策层次业务经营控制战术战略财务管理的决策层次业务49财务管理的功能财务预测和计划资金筹集资金的投向和支出财务管理的功能财务预测和计划50财务管理的组织背景销售制造购货仓储与财务功能的双向影响财务管理的组织背景销售与财务功能的双向影响51财务管理的目标使股东财富最大化利润最大化是否合适？作为代理人的经理人员财务管理的目标使股东财富最大化52财务管理的目标企业的财务目标是使股东的财富最大化，或使公司的累积利润最大化。对私营公司，股东拥有公司，所以企业的目标是使股东的财富最大化。对于独资企业和合伙制企业，财富可以用业主投资的市场价值来定义，即所有者权益和合伙资本。对于公共部门的公司，财富极大化并不是一个合适的目标，因为许多社会利益只能以质定性。财务管理的目标企业的财务目标是使股东的财富最大化，或使公司的53利润最大化是否合适？没有考虑资金的时间价值不反映现金流量忽略了风险利润最大化是否合适？没有考虑资金的时间价值54作为代理人的经理人员财富最大化是经理人员行动的指导。必须承认经理人员的行为并不总是与此目标保持一致。作为代理人的经理人员财富最大化是经理人员行动的指导。必须承认55外部环境金融市场管制环境所得税风险和收益财务决策过程外部环境金融市场56净营运资本的管理定义标准风险利润率的权衡净营运资本的管理57定义净营运资本是指流动资产和流动负债之间的差异，是衡量企业流动性的指标之一。定义净营运资本是指流动资产和流动负债之间的差异，是衡量企业流58风险和利润率之间有一种权衡，一个目标的实现总是以另一个为代价。经理人员的任务是对这些进行平衡。风险和利润率之间有一种权衡，一个目标的实现总是以另一个为代价59汽车销售有限公司营运资本净额状况单位：美圆流动资产流动负债现金50000应付帐款500000有价证券300000应付票据700000应收帐款600000应付工资180000存货2000000应计项目20000合计2950000合计60000汽车销售有限公司营运资本净额状况单位：美圆60A公司拥有1490000美圆的净营运资本（2950000美圆-1460000美圆）。财务总监必须决定每个流动资产和流动负债项目的适当余额。如果流动资产项目增加1000000美圆，净营运资本会增加相同的数目。这会减少无法支付1460000美圆流动负债的风险。但是，增加流动的投资会降低收益率（利润与投入资产的比）。另外，如果流动资产的增加是由于应收帐款的回收乏力和过高的存货水平引起的话，利润水平就会由于坏帐的增加，存货冷背（过时）及融资费用的增加而减少。所以增加净营运资本能降低风险，是以利润率的下降为代价的。相反，如果净营运资本减少1000000美圆，为490000美圆，不能及时支付到期债务的风险就会增加。这增加了财务危机的风险，公司因此可能不能清偿到期债务。但是，如果净营运资本的减少是由于应收帐款的更快回收、存货的优化管理和对应付帐款的延迟支付所引起的话，利润水平就会有所改善。所以减少净营运资本的投资会增加利润率，但同时会增加风险。A公司拥有1490000美圆的净营运资本（2950061货币的时间价值货币的时间价值62货币具有时间价值，是因为货币可用于投资，可产生投资收益或利息，从而在将来拥有更多的货币量。所以，现在1元钱的价值大于将来1元钱的价值。财务管理中第一个基本的原则是，现在1元钱的价值大于将来1元钱的价值。财经大学会计学第十六讲-投资决策分析课件63资金的时间价值：

A公司和B公司的EPS（每股盈余）单位：美圆公司每股盈余（EPS）

第1-19年第20年第1-20年（平均）A1.001.001.00B020.001.00某人正在考虑购入A公司或B公司的股票。两公司股票目前的市价是相同的，皆为10美圆，有相同的风险，都把年度收益全部分派红利。如果他只关心利润的最大化，那么他就不会介意选择哪一种股票，因为它们有相同的EPS。但对A公司投资显然有更优的选择，因为大多数收益能更早收回。资金的时间价值：某人正在考虑购入A公司或B公司的股票。两公司64一次支付未来值的一般计算公式

Fn=P(1+r)n式中：F为未来值；P为现在的货币金额，也称为现值；r为利率；n为年数。式中，(1+r)n称为一次支付的未来值系数，记为(F/P,r,n)。它可通过查一次支付未来值系数表获得。这样，上式就可记为

Fn=P(F/P,r,n)一次支付未来值的一般计算公式65现值计算公式为

P=Fn/(1+r)n=Fn(1+r)-n=Fn(P/F,r,n)式中:(1+r)-n称为一次支付现值系数，记为(P/F,r,n)。现值系数与未来值系数是互为倒数关系。计算现值的过程称为贴现，利率也常称为贴现率。现值计算公式为66年金(annuity)是指在一段时期内，每期发生的等额现金流量。年金(annuity)是指在一段时期内，每期发生的等额现金流67我们以一个例子来推导普通年金未来值的计算公式。例8.1假设某人每年年末等额存入银行1000元钱，连续存入10年，银行按10%的利率计算复利。计算第十年年末银行存款的本利和。解012345678910

A=1000

F10=？我们以一个例子来推导普通年金未来值的计算公式。F10=？68要计算该年金的未来值，可根据一次支付的未来值计算公式分别计算每次存入银行1000元在第十年年末的未来值。第十年年末存入银行的1000元与未来值的时间相同，因此，在一次支付未来值系数中的n等于0；对第九年年末存入银行的1000元，n等于1；直到第一年年末存入银行的1000元，n等于9。即

F10=1000(1+10%)0+1000(1+10%)1+…+1000(1+10%)9=1593.7(元)从上例年金未来值计算公式的推导中，我们可以得出普通年金的未来值的一般计算公式，即

Fn=A[(1+r)n-1]/r=A(F/A,r,n)式中:(1+r)n-1r称为年金未来值系数，记为(F/A，r,n)，可通过年金系数表查得。要计算该年金的未来值，可根据一次支付的未来值计算公式分别计算69

预付年金未来值根据普通年金的未来值计算公式，可以很容易地得到预付年金的未来值计算公式。

012345678910

A=1000

F10=？预付年金未来值F10=？70要计算预付年金在第十年年末的未来值，我们应注意到普通年金的未来值公式所计算的未来值与年金的最后一次现金流量发生在同一时间。因此，在预付年金的情况下，由普通年金未来值公式计算的是第九年年末的未来值。要计算年金在第十年年末的未来值，只需要将普通年金未来值公式计算的结果乘以(1+10%),预付年金未来值的一般公式为：

Fn=A[(1+r)n-1/r](1+r)要计算预付年金在第十年年末的未来值，我们应注意到普通年金的未71(1)年利率为6%，一年计算一次复利。在三年内每年年末的未来值见表8.1。表8.1时间(年)期初金额1+rFt11000.001+6%1060.0021060.001+6%1123.6031123.601+6%1191.02三年获利息为191.02元。名义利率与有效利率(1)年利率为6%，一年计算一次复利。在三年内每年年末的未72(2)年利率为6%，每半年计算一次复利。在三年内每半年的未来值见表8.2。表8.2

时间(年)期初金额1+r/2Ft0.51000.001+3%1030.0011030.001+3%1060.901.51060.901+3%1092.7321092.731+3%1125.512.51125.511+3%1159.2731159.271+3%1194.05三年共获利息为194.05元。这说明，在同样的年利率下，每半年计息一次比一年计息一次所获利息要大。原因在于，在半年计息中，“利息的利息”的次数增加了。(2)年利率为6%，每半年计算一次复利。在三年内每半年的未73(3)年利率为6.09%，每年计算一次复利。在三年内每年年末的未来值见表8.3。表8.3时间(年)期初金额1+rFt11000.001+6.09%1060.0921060.091+6.09%1125.5131125.511+6.09%1194.05在年利率为6.09%时，三年后获利息为194.05元。这与年利率为6%，每半年计算一次复利所获利息相同。(3)年利率为6.09%，每年计算一次复利。在三年内每年年74因此，在每半年计算一次复利的情况下，年利率6%不能表示在一年内实际获得的利息大小，此时，6%的年利率称为名义利率。而在每年计算一次复利的情况下，6.09%的年利率所获利息与每半年计息一次，名义利率为6%所获利息相同。因此，6.09%称为半年计息一次、名义利率6%的有效年利率。有效利率与名义利率的关系可用下式表示：

re=(1+rn/m)m-1式中：re为有效年利率；rn为名义年利率；m为一年中计息次数。例如，如果名义利率为6%，每半年计息一次，则有效年利率为

re=(1+6%/2)2-1=6.09%因此，在每半年计算一次复利的情况下，年利率6%不能表示在一年75投资的风险价值投资的风险价值76忽略了风险：一个养殖菜牛的农场主正在考虑改良他的牛群的选择，他可以投资100000美圆。他目前有两种选择：一是可以花100000美圆购入16头A品种牛种，这是他目前专长饲养的一个品种；二是可以把100000美圆用于购买5头B品种牛，这是一个较新的品种。总利润预测单位：美圆品种差一般优A100000150000200000B20000150000280000忽略了风险：77在同样100000美圆的初始投资下，A品种牛群的购入在产出上的范围是很窄的：（100000美圆