财务管理之风险与收益课件

第二章风险与收益0第二章风险与收益0第二章风险与收益2.0什么是风险2.1单项资产的投资收益率和风险2.2资产组合的投资收益率和风险2.3风险与期望收益率之间的关系——资本资产定价模型2.4风险与收益的进一步讨论1第二章风险与收益2.0什么是风险12.0什么是风险当一个人不能确定将来会发生什么时，就存在不确定性．风险即是不确定性，它之所以重要，是因为关系到人们的福利．因此，不确定性是风险的必要条件而非充分条件．任何一种存在风险的情况都是不确定的，但是在没有风险的情况下也存在不确定性．22.0什么是风险当一个人不能确定将来会发生什么时，就存在不2.0什么是风险－－例子婚宴上如何规避风险－亲身经历按参加婚宴客人数量定桌；但是，客人数量往往是不确定的，存在一定的风险．为了保险起见，我估计会来120人的话，我就按130人定桌，实际上只来了110人，这样的话，我就浪费了两桌．32.0什么是风险－－例子婚宴上如何规避风险－亲身经历32.0什么是风险－－例子管理风险：每人发餐券，让饭店按餐券上菜，这样的话风险就转移到了饭店．和饭店谈判，保留将多余的食物退给饭店的权利，但是要为这个权利支付成本．只订９桌，保留续订的权利，自然也要为这个权利支付一定的成本．42.0什么是风险－－例子管理风险：42.0什么是风险－－例子风险厌恶指人们为了降低风险而进行支付的意愿．下面两个方案你可以选择其一，其中B的风险币A大。

A、直接获得100万美元

B、以50%的可能获得0美元，另外50%的可能获得200万美元。

52.0什么是风险－－例子风险厌恶52.0什么是风险－－例子家庭面临的风险疾病、残疾和死亡；失业；而且消费品风险，火灾造成房屋损失；金融资产风险。62.0什么是风险－－例子家庭面临的风险62.1单项资产的投资收益率和风险72.1单项资产的投资收益率和风险7权益资本的市场风险溢价8权益资本的市场风险溢价8992.1单项资产的投资收益率和风险1.期望收益率（Expectedreturn)

2.标准差（Standarddeviation)

102.1单项资产的投资收益率和风险1.期望收益率（Expec2.1单项资产的投资收益率和风险112.1单项资产的投资收益率和风险112.1单项资产的投资收益率和风险122.1单项资产的投资收益率和风险122.1单项资产的投资收益率和风险

标准离差率（方差系数）（Coefficientofvariation,CV)概率分布的标准差与期望值的比率。它是相对风险的衡量标准。方差系数（CV）＝132.1单项资产的投资收益率和风险标准离差率（方差系2.2资产组合的投资收益率和风险本节：资产组合的投资收益率和风险．资产组合的收益率：单个资产收益率的加权平均．142.2资产组合的投资收益率和风险本节：资产组合的投资收益率2.2资产组合的投资收益率和风险单个资产的风险：方差或标准差；资产组合的风险：方差或标准差；资产组合的方差：单个资产的方差和资产之间的协方差之和．152.2资产组合的投资收益率和风险单个资产的风险：方差或标准2.2资产组合的投资收益率和风险协方差PiRARA

-E(RA)RBRB-E(RB)Pi[RA

-E(RA)][RB-E(RB)]0.20.250.0750.05-0.075-0.00110.30.200.0250.10-0.025-0.00020.30.15-0.0250.150.025-0.00020.20.10-0.0750.200.075-0.0011

σSU=-0.0026162.2资产组合的投资收益率和风险协方差PiRARA-E(2.2资产组合的投资收益率和风险172.2资产组合的投资收益率和风险172.2资产组合的投资收益率和风险设想一个投资者已经估计出每个证券的期望收益、标准差和这些证券两两之间的相关系数，那么投资者应该如何选择证券构成最佳的投资组合呢？显然，投资者喜好选择一个具有高期望收益、低标准差的投资组合。因此，这值得我们考虑如下问题：个别证券的期望收益，与投资组合的期望收益的关系。个别证券的标准差、相关系数，与投资组合的标准差之间的关系。182.2资产组合的投资收益率和风险设想一个投资者已经估计出每2.2资产组合的投资收益率和风险组合的期望收益是构成组合的各个证券的期望收益的简单加权平均数。组合的标准差要小于等于（当组合中的证券不相关时等于成立）各个证券的标准差的简单加权平均数。192.2资产组合的投资收益率和风险组合的期望收益是构成组合的2.2资产组合的投资收益率和风险两种资产组成的有效集相关系数为１202.2资产组合的投资收益率和风险两种资产组成的有效集相关系上图的提示：只要证券组合中的相关系数小于１，组合多元化效应将发生作用；点ＭＶ代表具有最小方差的组合。更应该称为：最小标准差组合；曲线代表着投资者的机会集或可行集；ＭＶ下边的曲线的含义：略微增加一点高风险的股票，可以起到套头交易的作用。这段是没有投资者愿意持有的。21上图的提示：只要证券组合中的相关系数小于１，组合多元化效应将2.2资产组合的投资收益率和风险两种资产组成的有效集222.2资产组合的投资收益率和风险两种资产组成的有效集22线性组合的数学直观理解●●23线性组合的数学直观理解232.2资产组合的投资收益率和风险两种组合的组合242.2资产组合的投资收益率和风险两种组合的组合242.2资产组合的投资收益率和风险多种资产组合的有效集252.2资产组合的投资收益率和风险多种资产组合的有效集252.2资产组合的投资收益率和风险投资组合方差262.2资产组合的投资收益率和风险投资组合方差262.2资产组合的投资收益率和风险假定：组合中所有的证券都具有相同的方差；所有协方差也相同；所有证券在组合中的比例相同，为1/N.272.2资产组合的投资收益率和风险假定：272.2资产组合的投资收益率和风险当证券的个数不断增加时，各种证券的方差最终完全消失。无论如何，证券的平均协方差仍然存在。在投资组合中，各种证券的方差会消失，但是，各对证券的协方差不可能消失。282.2资产组合的投资收益率和风险当证券的个数不断增加时，各2.2资产组合的投资收益率和风险在投资组合中，各种证券的方差会消失，但是，各对证券的协方差不可能消失。总风险=系统风险+非系统风险292.2资产组合的投资收益率和风险在投资组合中，各种证券的方2.2资产组合的投资收益率和风险302.2资产组合的投资收益率和风险302.3风险与期望收益率之间的关系2.2节中研究了投资组合的收益与风险．收益比较简单：不同资产收益的加权平均；风险比较麻烦：由于存在协方差．新的问题：收益与风险的关系如何？312.3风险与期望收益率之间的关系2.2节中研究了投资组合的2.3风险与期望收益率之间的关系资本市场线CML322.3风险与期望收益率之间的关系资本市场线CML322.3风险与期望收益率之间的关系由上图可知：投资者可以投资于直线１上的任何一点，但是在在直线１上不存在最优的投资组合．直线２是风险资产有效集的切线．直线２与直线１相比，期望收益更高，风险更小．直线２是所有资产（包括无风险资产和风险资产）组合的有效集．332.3风险与期望收益率之间的关系由上图可知：332.3风险与期望收益率之间的关系由上图可知：点Ａ是投资者的最优选择．无论投资者的风险厌恶程度如何，他决不会选择XAY中的其他点，也决不会选择可行集内的任何点．342.3风险与期望收益率之间的关系由上图可知：342.3风险与期望收益率之间的关系分离原理１．投资者通过对证券期望收益，方差以及协方差的估计形成风险资产的有效前沿，然后使无风险资产和风险资产的组合线正好与风险资产的有效前沿相切，位于切点的风险资产组合就是市场组合Ｍ；２．投资者自己确定如何将市场组合与无风险资产进行组合．可以部分投资于无风险资产，部分投资于风险资产，也可以通过无风险利率进行借钱．352.3风险与期望收益率之间的关系分离原理352.3风险与期望收益率之间的关系分离原理１．投资者通过对证券期望收益，方差以及协方差的估计形成风险资产的有效前沿，然后使无风险资产和风险资产的组合线正好与风险资产的有效前沿相切，位于切点的风险资产组合就是市场组合Ｍ；２．投资者自己确定如何将市场组合与无风险资产进行组合．可以部分投资于无风险资产，部分投资于风险资产，也可以通过无风险利率进行借钱．362.3风险与期望收益率之间的关系分离原理362.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型衡量系统风险的贝他系数单项资产的系统风险：第i项资产与市场组合M收益率之间的协方差市场组合M收益率的方差372.3风险与期望收益率之间的关系

——2.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型市场收益率股票收益率概率股票的期望收益率15%20%50%20%×0.5+16%×0.5=18%16%50%-10%-16%50%（-16%）×0.5+（-10%）×0.5=-13%-10%50%⊿Rm=15%-(-10%)=25%⊿E(Ri)=18%-(-13%)=31%市场收益率每增加1%，股票的期望收益率就增加1.24%382.3风险与期望收益率之间的关系

——2.4风险与收益的进一步讨论特征线的斜率——β股票超额收益率的变动率与市场组合超额收益率的变动率之比392.4风险与收益的进一步讨论特征线的斜率——β392.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型β〉1.0=1.0〈1.0〈0市场平均的风险高于市场平均风险低于市场平均风险股票收益率与整个市场呈反向波动402.3风险与期望收益率之间的关系

——2.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型第i种股票价值占组合价值的百分比第i种股票的贝他系数412.3风险与期望收益率之间的关系

——2.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型市场的期望收益422.3风险与期望收益率之间的关系

——2.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型资本资产定价模型（CapitalAssetsPricingModel,CAPM)E(Rj)-----投资者对第j种证券所要求的收益率Rf--------无风险利率E(RM)-----对包括市场上所有证券在内的市场组合所要求的期望收益率Βj--------第j种股票的贝他系数(E(RM)-Rf)---市场组合的风险补偿或风险的市场价格(E(RM)-Rf)Βj-对第j种股票的风险补偿432.3风险与期望收益率之间的关系

——2.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型

资本资产定价模型的图形表示：证券市场线442.3风险与期望收益率之间的关系

——2.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型ＣＡＰＭ资本资产定价模型的特点：线性．套利能保证证券市场线是一条直线；投资组合和证券．ＳＭＬ不仅仅是单个证券是成立的，对于投资组合也是成立的；452.3风险与期望收益率之间的关系

——比较资本市场线CML证券市场线SML46比较资本市场线CML证券市场线SML46比较资本市场线CML投资组合的有效边界风险资产与无风险资产共同组成每一点都代表一个完整的投资组合横轴是标准差单个证券不在这条线上证券市场线SML证券或证券组合的收益与Beta之间的关系单个证券或证券组合都成立47比较资本市场线CML证券市场线SML47习题为什么投资组合不能消除全部风险？什么是分离定理？资本市场线与证券市场线的区别？什么是资本资产定价模型？48习题为什么投资组合不能消除全部风险？48演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！第二章风险与收益50第二章风险与收益0第二章风险与收益2.0什么是风险2.1单项资产的投资收益率和风险2.2资产组合的投资收益率和风险2.3风险与期望收益率之间的关系——资本资产定价模型2.4风险与收益的进一步讨论51第二章风险与收益2.0什么是风险12.0什么是风险当一个人不能确定将来会发生什么时，就存在不确定性．风险即是不确定性，它之所以重要，是因为关系到人们的福利．因此，不确定性是风险的必要条件而非充分条件．任何一种存在风险的情况都是不确定的，但是在没有风险的情况下也存在不确定性．522.0什么是风险当一个人不能确定将来会发生什么时，就存在不2.0什么是风险－－例子婚宴上如何规避风险－亲身经历按参加婚宴客人数量定桌；但是，客人数量往往是不确定的，存在一定的风险．为了保险起见，我估计会来120人的话，我就按130人定桌，实际上只来了110人，这样的话，我就浪费了两桌．532.0什么是风险－－例子婚宴上如何规避风险－亲身经历32.0什么是风险－－例子管理风险：每人发餐券，让饭店按餐券上菜，这样的话风险就转移到了饭店．和饭店谈判，保留将多余的食物退给饭店的权利，但是要为这个权利支付成本．只订９桌，保留续订的权利，自然也要为这个权利支付一定的成本．542.0什么是风险－－例子管理风险：42.0什么是风险－－例子风险厌恶指人们为了降低风险而进行支付的意愿．下面两个方案你可以选择其一，其中B的风险币A大。

A、直接获得100万美元

B、以50%的可能获得0美元，另外50%的可能获得200万美元。

552.0什么是风险－－例子风险厌恶52.0什么是风险－－例子家庭面临的风险疾病、残疾和死亡；失业；而且消费品风险，火灾造成房屋损失；金融资产风险。562.0什么是风险－－例子家庭面临的风险62.1单项资产的投资收益率和风险572.1单项资产的投资收益率和风险7权益资本的市场风险溢价58权益资本的市场风险溢价85992.1单项资产的投资收益率和风险1.期望收益率（Expectedreturn)

2.标准差（Standarddeviation)

602.1单项资产的投资收益率和风险1.期望收益率（Expec2.1单项资产的投资收益率和风险612.1单项资产的投资收益率和风险112.1单项资产的投资收益率和风险622.1单项资产的投资收益率和风险122.1单项资产的投资收益率和风险

标准离差率（方差系数）（Coefficientofvariation,CV)概率分布的标准差与期望值的比率。它是相对风险的衡量标准。方差系数（CV）＝632.1单项资产的投资收益率和风险标准离差率（方差系2.2资产组合的投资收益率和风险本节：资产组合的投资收益率和风险．资产组合的收益率：单个资产收益率的加权平均．642.2资产组合的投资收益率和风险本节：资产组合的投资收益率2.2资产组合的投资收益率和风险单个资产的风险：方差或标准差；资产组合的风险：方差或标准差；资产组合的方差：单个资产的方差和资产之间的协方差之和．652.2资产组合的投资收益率和风险单个资产的风险：方差或标准2.2资产组合的投资收益率和风险协方差PiRARA

-E(RA)RBRB-E(RB)Pi[RA

-E(RA)][RB-E(RB)]0.20.250.0750.05-0.075-0.00110.30.200.0250.10-0.025-0.00020.30.15-0.0250.150.025-0.00020.20.10-0.0750.200.075-0.0011

σSU=-0.0026662.2资产组合的投资收益率和风险协方差PiRARA-E(2.2资产组合的投资收益率和风险672.2资产组合的投资收益率和风险172.2资产组合的投资收益率和风险设想一个投资者已经估计出每个证券的期望收益、标准差和这些证券两两之间的相关系数，那么投资者应该如何选择证券构成最佳的投资组合呢？显然，投资者喜好选择一个具有高期望收益、低标准差的投资组合。因此，这值得我们考虑如下问题：个别证券的期望收益，与投资组合的期望收益的关系。个别证券的标准差、相关系数，与投资组合的标准差之间的关系。682.2资产组合的投资收益率和风险设想一个投资者已经估计出每2.2资产组合的投资收益率和风险组合的期望收益是构成组合的各个证券的期望收益的简单加权平均数。组合的标准差要小于等于（当组合中的证券不相关时等于成立）各个证券的标准差的简单加权平均数。692.2资产组合的投资收益率和风险组合的期望收益是构成组合的2.2资产组合的投资收益率和风险两种资产组成的有效集相关系数为１702.2资产组合的投资收益率和风险两种资产组成的有效集相关系上图的提示：只要证券组合中的相关系数小于１，组合多元化效应将发生作用；点ＭＶ代表具有最小方差的组合。更应该称为：最小标准差组合；曲线代表着投资者的机会集或可行集；ＭＶ下边的曲线的含义：略微增加一点高风险的股票，可以起到套头交易的作用。这段是没有投资者愿意持有的。71上图的提示：只要证券组合中的相关系数小于１，组合多元化效应将2.2资产组合的投资收益率和风险两种资产组成的有效集722.2资产组合的投资收益率和风险两种资产组成的有效集22线性组合的数学直观理解●●73线性组合的数学直观理解232.2资产组合的投资收益率和风险两种组合的组合742.2资产组合的投资收益率和风险两种组合的组合242.2资产组合的投资收益率和风险多种资产组合的有效集752.2资产组合的投资收益率和风险多种资产组合的有效集252.2资产组合的投资收益率和风险投资组合方差762.2资产组合的投资收益率和风险投资组合方差262.2资产组合的投资收益率和风险假定：组合中所有的证券都具有相同的方差；所有协方差也相同；所有证券在组合中的比例相同，为1/N.772.2资产组合的投资收益率和风险假定：272.2资产组合的投资收益率和风险当证券的个数不断增加时，各种证券的方差最终完全消失。无论如何，证券的平均协方差仍然存在。在投资组合中，各种证券的方差会消失，但是，各对证券的协方差不可能消失。782.2资产组合的投资收益率和风险当证券的个数不断增加时，各2.2资产组合的投资收益率和风险在投资组合中，各种证券的方差会消失，但是，各对证券的协方差不可能消失。总风险=系统风险+非系统风险792.2资产组合的投资收益率和风险在投资组合中，各种证券的方2.2资产组合的投资收益率和风险802.2资产组合的投资收益率和风险302.3风险与期望收益率之间的关系2.2节中研究了投资组合的收益与风险．收益比较简单：不同资产收益的加权平均；风险比较麻烦：由于存在协方差．新的问题：收益与风险的关系如何？812.3风险与期望收益率之间的关系2.2节中研究了投资组合的2.3风险与期望收益率之间的关系资本市场线CML822.3风险与期望收益率之间的关系资本市场线CML322.3风险与期望收益率之间的关系由上图可知：投资者可以投资于直线１上的任何一点，但是在在直线１上不存在最优的投资组合．直线２是风险资产有效集的切线．直线２与直线１相比，期望收益更高，风险更小．直线２是所有资产（包括无风险资产和风险资产）组合的有效集．832.3风险与期望收益率之间的关系由上图可知：332.3风险与期望收益率之间的关系由上图可知：点Ａ是投资者的最优选择．无论投资者的风险厌恶程度如何，他决不会选择XAY中的其他点，也决不会选择可行集内的任何点．842.3风险与期望收益率之间的关系由上图可知：342.3风险与期望收益率之间的关系分离原理１．投资者通过对证券期望收益，方差以及协方差的估计形成风险资产的有效前沿，然后使无风险资产和风险资产的组合线正好与风险资产的有效前沿相切，位于切点的风险资产组合就是市场组合Ｍ；２．投资者自己确定如何将市场组合与无风险资产进行组合．可以部分投资于无风险资产，部分投资于风险资产，也可以通过无风险利率进行借钱．852.3风险与期望收益率之间的关系分离原理352.3风险与期望收益率之间的关系分离原理１．投资者通过对证券期望收益，方差以及协方差的估计形成风险资产的有效前沿，然后使无风险资产和风险资产的组合线正好与风险资产的有效前沿相切，位于切点的风险资产组合就是市场组合Ｍ；２．投资者自己确定如何将市场组合与无风险资产进行组合．可以部分投资于无风险资产，部分投资于风险资产，也可以通过无风险利率进行借钱．862.3风险与期望收益率之间的关系分离原理362.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型衡量系统风险的贝他系数单项资产的系统风险：第i项资产与市场组合M收益率之间的协方差市场组合M收益率的方差872.3风险与期望收益率之间的关系

——2.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价模型市场收益率股票收益率概率股票的期望收益率15%20%50%20%×0.5+16%×0.5=18%16%50%-10%-16%50%（-16%）×0.5+（-10%）×0.5=-13%-10%50%⊿Rm=15%-(-10%)=25%⊿E(Ri)=18%-(-13%)=31%市场收益率每增加1%，股票的期望收益率就增加1.24%882.3风险与期望收益率之间的关系

——2.4风险与收益的进一步讨论特征线的斜率——β股票超额收益率的变动率与市场组合超额收益率的变动率之比892.4风险与收益的进一步讨论特征线的斜率——β392.3风险与期望收益率之间的关系

——资本资产定价