投资决策与风险分析- 课件

第四章投资决策与风险分析项目现金流量分析投资项目评价指标投资决策指标的应用投资项目的风险分析1第四章投资决策与风险分析项目现金流量分析1企业投资：以收回更多现金为目的而发生的现金支出。企业投资的意义：－－企业投资是实现财务管理目标的基本前提；－－企业投资是发展生产的必要手段；－－企业投资是降低风险的重要方法。企业投资的分类：按投资与企业生产经营的关系，分为直接投资：把资金投放于生产经营性资产。间接投资：又称证券投资，把资金投放于证券等金融资产。2企业投资：以收回更多现金为目的而发生的现金支出。2第一节投资项目现金流量分析P75

项目现金流量：是指由一个投资项目引起的、在未来一定时期内现金流入和流出的数量。现金流量的构成：按流向不同分：现金流入量、现金流出量、现金净流量（＝流入量－流出量）按发生的时间不同分：初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量（即期末现金流量）现金流量的计算：营业净现金流量＝营业现金收入－付现成本－所得税

＝净利润＋折旧

P783第一节投资项目现金流量分析P75项目现金流量：是指由一个投资决策中使用现金流量的原因使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资项目的影响；使用现金流量比利润更具有客观性；利润是根据权责发生制计量的，带有较大主观性现金流量是根据收付实现制计量的，更具客观性充足的现金流量是投资项目顺利进行的保障。4投资决策中使用现金流量的原因使用现金流量有利于考虑货币时间价一个关于车位的例子购买车位，50年使用权，一次付款90000元。另每年交管理费600元，年底支付。租车位，每年租金3600元，每年年底支付。假定50年中预计无风险收益率为年利率3%。问题：购买车位，还是租车位？5一个关于车位的例子购买车位，50年使用权，一次付款90000车位案例的决策购买车位现金流量总额：90000+600×50=120000元购买车位现金流量的现值：90000+600×25.73=105438元租车位现金流量总额：3600×50=180000元租车位现金流量的现值：3600×25.73=92628元6车位案例的决策购买车位现金流量总额：6预测现金流量应注意的问题区分相关成本和非相关成本：相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。不要忽视机会成本要考虑投资方案对公司其他部门的影响只有因项目投资而引起的费用才能计入投资的现金流量。7预测现金流量应注意的问题区分相关成本和非相关成本：相关成第二节对内投资管理本节的对内投资又称为内部长期投资，主要介绍固定资产投资问题。8第二节对内投资管理本节的对内投资又称为内部长期投资，主要介一、固定资产概况固定资产：根据2006年的企业会计准则，固定资产是指同时具有下列特征的有形资产：（1）为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的；（2）使用寿命超过一个会计年度。固定资产特点：回收时间长；变现能力差；用于生产经营而不是出售；实物形态和价值形态可以分离；投资的金额较大。9一、固定资产概况固定资产：根据2006年的企业会计准则，固定固定资产折旧方法：（一）平均年限法年折旧＝（原值－预计净残值）/预计使用年限（二）工作量法单位工作量折旧额＝（原值－预计净残值）/预计使用工作量10固定资产折旧方法：10（三）双倍余额递减法年折旧率＝2/预计使用年限年折旧额＝固定资产年初账面净值×年折旧率注意：最后两年要平均分摊。（四）年数总和法某年折旧率＝尚可使用年限/年数总和某年折旧额＝（固定资产原值－净残值）×该年折旧率（五）余额递减法按固定资产的折余价值乘上预先确定的折旧率来确定每年折旧额的方法。11（三）双倍余额递减法11二、投资项目的经济评价指标P79投资项目的经济评价指标分：

非贴现现金流量指标投资回收期会计收益率贴现现金流量指标净现值内含报酬率获利指数12二、投资项目的经济评价指标P79投资项目的经济评价指标分：1（一）非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标：即不考虑资金时间价值的指标。包括投资回收期和平均报酬率指标。投资回收期（PP）：指回收初始投资所需要的时间。一般以年为单位。回收年限越短，方案越有利。分两种情况：－－每年净现金流量（NCF）相等时：投资回收期（PP）=初始投资额÷各年NCF－－若各年的NCF不等时：P85回收期应根据各年末的累计NCF与各年末尚未回收的投资金额进行计算。13（一）非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标：即不考虑资金时间投资回收期法的优缺点优点：计算简便，容易理解，并可促使决策者想方设法缩短回收期，及早收回投资。缺点：－忽视时间价值。－没有考虑回收期以后的收益。事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。－优先考虑急功近利的项目，可能放弃长期成功的方案。

因此，投资回收期法只能作为辅助方法使用，主要用来衡量项目风险和变现能力。14投资回收期法的优缺点优点：计算简便，容易理解，并可促使决策者会计收益率会计收益率（ARR）：项目年平均净利润和年平均投资额之比。计算公式为：

会计收益率的优点：简明、易算、易懂。考虑了整个寿命期内的现金流量。缺点：没有考虑资金时间价值和风险价值；公式中的分母是按投资项目账面价值计算的。15会计收益率会计收益率（ARR）：项目年平均净利润和年平均投（二）贴现现金流量指标贴现现金流量指标是考虑了资金时间价值的指标。包括净现值、获利指数、内含报酬率。净现值：将各年的净现金流量（即流入量－流出量）按预定贴现率（各年的贴现率可不同）折成现值，即为净现值，通常用NPV表示。P80表5-416（二）贴现现金流量指标贴现现金流量指标是考虑了资金时间价值的净现值法的决策规则在只有一个备选方案的采纳与否决策中：－－NPV≥0，即贴现后现金流入大于等于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大于等于资本成本率或要求的报酬率。此方案可行。－－NPV<0，即贴现后现金流入小于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率小于资本成本率或要求的报酬率。方案不可行。在多个备选方案的互斥选择决策中，选用净现值最大的。17净现值法的决策规则在只有一个备选方案的采纳与否决策中：17净现值法的优缺点：－－优点：考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益。－－缺点：不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少。18净现值法的优缺点：18获利指数获利指数又称利润指数（profitabilityindex，缩写PI）：是投资项目未来现金净流量的现值与初始投资额的比率。获利指数的计算过程：与计算净现值类似。19获利指数获利指数又称利润指数（profitabilityi获利指数的决策规则：－－在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于1，则采纳；否则，拒绝。－－在多个互斥方案的选择中，要配合净现值法来选择，净现值大者优。获利指数法的优点：考虑了资金时间价值，真实反映投资项目的盈亏程度；可以在初始投资额不同的投资方案间进行比较。缺点：不能反映盈利额，获利指数高净现值不一定大。20获利指数的决策规则：20内部报酬率内部报酬率：又称内含报酬率（InternalRateofReturn,IRR）使投资项目净现值等于零的贴现率。它反映了投资项目的真实报酬率。内含报酬率的计算公式：21内部报酬率内部报酬率：又称内含报酬率（InternalRa内含报酬率的计算步骤（1）如果每年的净现金流量（NCF）相等，则按下列步骤计算：第一步：求出净现值=0的年金现值系数。第二步：查年金现值系数表，找出与上述年金现值系数相近的较大和较小的两个贴现率。第三步：用插值法计算出该方案的内部报酬率。22内含报酬率的计算步骤（1）如果每年的净现金流量（NCF）相等（2）如果每年的NCF不相等，采用逐步测试法计算。第一步：先估计一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。第二步：根据上述两个邻近的贴现率用插值法，计算出方案的实际的内含报酬率。内含报酬率的优点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率。与净现值相比有更强的直观感染力。缺点：计算比较麻烦；个别项目可能有多个IRR，或者没有IRR。23（2）如果每年的NCF不相等，采用逐步测试法计算。23贴现现金流量指标的比较净现值和内含报酬率的比较：净现值用绝对数来表示投资项目的收益，而内含报酬率用相对数来表示投资项目的收益。在互斥项目的决策中，多数情况下，两个指标得出的结论是一致的，但在以下情况下可能会有差异：（1）现金流量的分布时间不同；（2）初始投资额不同；（3）使用寿命不同。24贴现现金流量指标的比较净现值和内含报酬率的比较：净现值用绝对现实应用中，两个互斥项目比较选择净现值大的项目，因为净现值大的项目对公司价值的贡献大。25现实应用中，两个互斥项目比较选择净现值大的项目，因为净现值大三、投资决策指标的应用（一）固定资产更新决策差量净现值法

－－用于新旧设备使用年限相同时计算新设备替换旧设备后的差量净现值，若大于0，应更新设备，否则继续用旧设备。练习4年均净现值法（或年平均使用成本法）－－用于新旧设备使用年限不同时分别计算新旧设备的年均净现值或年平均使用成本，然后作出选择。练习226三、投资决策指标的应用（一）固定资产更新决策26（二）项目寿命不等的投资决策最小公倍寿命法计算项目寿命期的最小公倍数，然后确定寿命期相同时的净现值，选择净现值大的项目。等值年金法（即年均净现值法）把互斥项目的净现值按资本成本率等额分摊到各年，求出每个项目的等值年金进行比较。东方公司欲进行自动化改造，可供选择的方案有两个：A方案需投资10万元，每年产生5万元的净现金流入，项目的使用寿命为3年，无残值；B方案需投资15万元，每年产生4.2万元的净现金流入，项目的使用寿命为6年，无残值。假定企业资金成本率为10%，企业应选择哪个方案？

A方案做两轮的净现值＝4.2644万元，年均净现值＝9791元

B方案的净现值＝3.291万元，年均净现值＝7557元27（二）项目寿命不等的投资决策最小公倍寿命法27（三）资本限量决策在资本有限量的情况下，为了使企业获得最大利益，应投资于一组使净现值最大的项目。使用净现值法的步骤：计算所有项目的净现值，选择净现值大于0的项目为可行项目。如果资金能满足所有这些可行项目，则所有项目都可投资；如果资金不能满足，则要对这些可行项目在资本限量内进行投资组合，计算各种组合的净现值总额，选取最大的组合。28（三）资本限量决策在资本有限量的情况下，为了使企业获得最大利（四）投资开发时机决策对于自然资源的投资开发，早开发可以使企业早日得到回报，但由于资源价格的不断上升，晚开发可使企业得到更多收入。在这类开发时机决策中，基本原则是寻求使企业净现值最大的方案。即把两种开发方案的净现值折算到一个时点，然后进行比较，选择数值大的一个。29（四）投资开发时机决策对于自然资源的投资开发，早开发可以使企（五）投资期决策投资期：指开始投资至投资结束投入生产所需要的时间。缩短投资期可早产生现金流入量，但投资额要增加。在投资期决策中，可用差量分析法或净现值法来判断。30（五）投资期决策投资期：指开始投资至投资结束投入生产所需要的第三节投资项目的风险分析一、按风险调整贴现率法：具体做法有三种：（1）用资本资产定价模型来调整贴现率；（2）按投资项目的风险等级来调整贴现率；（3）用风险报酬率模型来调整贴现率。31第三节投资项目的风险分析一、按风险调整贴现率法：31二、按风险调整现金流量法：最常用的是确定当量法。即把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数或肯定当量系数）折算为肯定的现金流量，然后再用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。

约当系数是指含风险的1元现金流量期望值相当于没有风险的1元现金流量的金额。它在0～1之间。风险越大，约当系数越小。32二、按风险调整现金流量法：32不同风险等级的约当系数标准离差率约当系数0.00——0.070.08——0.150.16——0.230.24——0.320.33——0.420.43——0.540.55——0.70---10.90.80.70.60.50.4---33不同风险等级的约当系数标准离差率约当系数0.00——0.07练习1．某工厂迄今为止，使用人力搬运各种物料，每年的劳务费用支出为20万元。某顾问公司前来建议采用一种运送带，运送带安装后的价值为30万元，使用后劳务费用支出可减至5万元，运送带使用时，各项支出如下：电费1.2万元，保养费2.4万元，保险等杂费0.2万元，估计运送带可用六年，问：该工厂是否值得安装该运送带？（设资金成本为12％）34练习1．某工厂迄今为止，使用人力搬运各种物料，每年的劳务费用2．有一在用的旧设备，最初购置成本100000元，预计使用8年，已经使用3年，尚可使用5年，每年运行费用24000元，报废时预计残值3000元，该设备目前变现价值50000元。目前市场上有一种新的同类设备，价格150000元，预计可使用8年，每年运行费用18000元，预计残值6000元。假设资金成本为12％，问该设备是否应更新？352．有一在用的旧设备，最初购置成本100000元，预计使用83．某项目固定资产投资6万元，预计使用5年，残值3000元，流动资产投资2万元，估计每年营业现金收入6万元，付现成本4万元，投资者要求的最低报酬率为12％。要求分别用净现值、获利指数和内部报酬率分析该项投资的可行性。363．某项目固定资产投资6万元，预计使用5年，残值3000元，4．某企业两年前购入一设备，原价为50000元，现变现价值为30000元，期末无残值，估计还可使用3年。现考虑是否购入新设备取代旧设备，新设备买价为65000元，估计可使用年限为3年，期末残值5000元。若购入新设备，可使该企业的年净利润增加5000元。新旧设备均采用直线法折旧，资金成本率为10%。试用差量净现值法说明该企业是否应更新设备。374．某企业两年前购入一设备，原价为50000元，现变现价值为5.某公司因业务发展准备购入一套设备。现有两个方案可选择，甲方案：投资20万元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后无残值。5年中每年销售收入为8万元，每年付现成本3万元。乙方案：投资24万元，采用直线法计提折旧，使用寿命5年，5年后残值收入4万元。5年中销售收入每年10万元，付现成本第一年4万元，以后随着设备不断折旧，逐年将增加设备修理费0.2万元，另需垫付营运资金3万元。假设所得税税率为25%。试计算两个方案的现金流量。385.某公司因业务发展准备购入一套设备。现有两个方案可选择，甲6.某企业准备投资200万元构建一项固定资产，全部资产在建设起点一次投入，当年完工并投产（即建设期很短，可忽略不计）。该项目预计可使用10年，期满有残值2万元。投产后每年可使企业增加净利润15.2万元。固定资产按直线法折旧，假设该项目的贴现率为10%。试计算每年的净现金流量、计算项目的回收期、净现值、内部报酬率，并做出财务评价。396.某企业准备投资200万元构建一项固定资产，全部资产在建设演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！第四章投资决策与风险分析项目现金流量分析投资项目评价指标投资决策指标的应用投资项目的风险分析41第四章投资决策与风险分析项目现金流量分析1企业投资：以收回更多现金为目的而发生的现金支出。企业投资的意义：－－企业投资是实现财务管理目标的基本前提；－－企业投资是发展生产的必要手段；－－企业投资是降低风险的重要方法。企业投资的分类：按投资与企业生产经营的关系，分为直接投资：把资金投放于生产经营性资产。间接投资：又称证券投资，把资金投放于证券等金融资产。42企业投资：以收回更多现金为目的而发生的现金支出。2第一节投资项目现金流量分析P75

项目现金流量：是指由一个投资项目引起的、在未来一定时期内现金流入和流出的数量。现金流量的构成：按流向不同分：现金流入量、现金流出量、现金净流量（＝流入量－流出量）按发生的时间不同分：初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量（即期末现金流量）现金流量的计算：营业净现金流量＝营业现金收入－付现成本－所得税

＝净利润＋折旧

P7843第一节投资项目现金流量分析P75项目现金流量：是指由一个投资决策中使用现金流量的原因使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资项目的影响；使用现金流量比利润更具有客观性；利润是根据权责发生制计量的，带有较大主观性现金流量是根据收付实现制计量的，更具客观性充足的现金流量是投资项目顺利进行的保障。44投资决策中使用现金流量的原因使用现金流量有利于考虑货币时间价一个关于车位的例子购买车位，50年使用权，一次付款90000元。另每年交管理费600元，年底支付。租车位，每年租金3600元，每年年底支付。假定50年中预计无风险收益率为年利率3%。问题：购买车位，还是租车位？45一个关于车位的例子购买车位，50年使用权，一次付款90000车位案例的决策购买车位现金流量总额：90000+600×50=120000元购买车位现金流量的现值：90000+600×25.73=105438元租车位现金流量总额：3600×50=180000元租车位现金流量的现值：3600×25.73=92628元46车位案例的决策购买车位现金流量总额：6预测现金流量应注意的问题区分相关成本和非相关成本：相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。不要忽视机会成本要考虑投资方案对公司其他部门的影响只有因项目投资而引起的费用才能计入投资的现金流量。47预测现金流量应注意的问题区分相关成本和非相关成本：相关成第二节对内投资管理本节的对内投资又称为内部长期投资，主要介绍固定资产投资问题。48第二节对内投资管理本节的对内投资又称为内部长期投资，主要介一、固定资产概况固定资产：根据2006年的企业会计准则，固定资产是指同时具有下列特征的有形资产：（1）为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的；（2）使用寿命超过一个会计年度。固定资产特点：回收时间长；变现能力差；用于生产经营而不是出售；实物形态和价值形态可以分离；投资的金额较大。49一、固定资产概况固定资产：根据2006年的企业会计准则，固定固定资产折旧方法：（一）平均年限法年折旧＝（原值－预计净残值）/预计使用年限（二）工作量法单位工作量折旧额＝（原值－预计净残值）/预计使用工作量50固定资产折旧方法：10（三）双倍余额递减法年折旧率＝2/预计使用年限年折旧额＝固定资产年初账面净值×年折旧率注意：最后两年要平均分摊。（四）年数总和法某年折旧率＝尚可使用年限/年数总和某年折旧额＝（固定资产原值－净残值）×该年折旧率（五）余额递减法按固定资产的折余价值乘上预先确定的折旧率来确定每年折旧额的方法。51（三）双倍余额递减法11二、投资项目的经济评价指标P79投资项目的经济评价指标分：

非贴现现金流量指标投资回收期会计收益率贴现现金流量指标净现值内含报酬率获利指数52二、投资项目的经济评价指标P79投资项目的经济评价指标分：1（一）非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标：即不考虑资金时间价值的指标。包括投资回收期和平均报酬率指标。投资回收期（PP）：指回收初始投资所需要的时间。一般以年为单位。回收年限越短，方案越有利。分两种情况：－－每年净现金流量（NCF）相等时：投资回收期（PP）=初始投资额÷各年NCF－－若各年的NCF不等时：P85回收期应根据各年末的累计NCF与各年末尚未回收的投资金额进行计算。53（一）非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标：即不考虑资金时间投资回收期法的优缺点优点：计算简便，容易理解，并可促使决策者想方设法缩短回收期，及早收回投资。缺点：－忽视时间价值。－没有考虑回收期以后的收益。事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。－优先考虑急功近利的项目，可能放弃长期成功的方案。

因此，投资回收期法只能作为辅助方法使用，主要用来衡量项目风险和变现能力。54投资回收期法的优缺点优点：计算简便，容易理解，并可促使决策者会计收益率会计收益率（ARR）：项目年平均净利润和年平均投资额之比。计算公式为：

会计收益率的优点：简明、易算、易懂。考虑了整个寿命期内的现金流量。缺点：没有考虑资金时间价值和风险价值；公式中的分母是按投资项目账面价值计算的。55会计收益率会计收益率（ARR）：项目年平均净利润和年平均投（二）贴现现金流量指标贴现现金流量指标是考虑了资金时间价值的指标。包括净现值、获利指数、内含报酬率。净现值：将各年的净现金流量（即流入量－流出量）按预定贴现率（各年的贴现率可不同）折成现值，即为净现值，通常用NPV表示。P80表5-456（二）贴现现金流量指标贴现现金流量指标是考虑了资金时间价值的净现值法的决策规则在只有一个备选方案的采纳与否决策中：－－NPV≥0，即贴现后现金流入大于等于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大于等于资本成本率或要求的报酬率。此方案可行。－－NPV<0，即贴现后现金流入小于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率小于资本成本率或要求的报酬率。方案不可行。在多个备选方案的互斥选择决策中，选用净现值最大的。57净现值法的决策规则在只有一个备选方案的采纳与否决策中：17净现值法的优缺点：－－优点：考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益。－－缺点：不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少。58净现值法的优缺点：18获利指数获利指数又称利润指数（profitabilityindex，缩写PI）：是投资项目未来现金净流量的现值与初始投资额的比率。获利指数的计算过程：与计算净现值类似。59获利指数获利指数又称利润指数（profitabilityi获利指数的决策规则：－－在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于1，则采纳；否则，拒绝。－－在多个互斥方案的选择中，要配合净现值法来选择，净现值大者优。获利指数法的优点：考虑了资金时间价值，真实反映投资项目的盈亏程度；可以在初始投资额不同的投资方案间进行比较。缺点：不能反映盈利额，获利指数高净现值不一定大。60获利指数的决策规则：20内部报酬率内部报酬率：又称内含报酬率（InternalRateofReturn,IRR）使投资项目净现值等于零的贴现率。它反映了投资项目的真实报酬率。内含报酬率的计算公式：61内部报酬率内部报酬率：又称内含报酬率（InternalRa内含报酬率的计算步骤（1）如果每年的净现金流量（NCF）相等，则按下列步骤计算：第一步：求出净现值=0的年金现值系数。第二步：查年金现值系数表，找出与上述年金现值系数相近的较大和较小的两个贴现率。第三步：用插值法计算出该方案的内部报酬率。62内含报酬率的计算步骤（1）如果每年的净现金流量（NCF）相等（2）如果每年的NCF不相等，采用逐步测试法计算。第一步：先估计一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。第二步：根据上述两个邻近的贴现率用插值法，计算出方案的实际的内含报酬率。内含报酬率的优点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率。与净现值相比有更强的直观感染力。缺点：计算比较麻烦；个别项目可能有多个IRR，或者没有IRR。63（2）如果每年的NCF不相等，采用逐步测试法计算。23贴现现金流量指标的比较净现值和内含报酬率的比较：净现值用绝对数来表示投资项目的收益，而内含报酬率用相对数来表示投资项目的收益。在互斥项目的决策中，多数情况下，两个指标得出的结论是一致的，但在以下情况下可能会有差异：（1）现金流量的分布时间不同；（2）初始投资额不同；（3）使用寿命不同。64贴现现金流量指标的比较净现值和内含报酬率的比较：净现值用绝对现实应用中，两个互斥项目比较选择净现值大的项目，因为净现值大的项目对公司价值的贡献大。65现实应用中，两个互斥项目比较选择净现值大的项目，因为净现值大三、投资决策指标的应用（一）固定资产更新决策差量净现值法

－－用于新旧设备使用年限相同时计算新设备替换旧设备后的差量净现值，若大于0，应更新设备，否则继续用旧设备。练习4年均净现值法（或年平均使用成本法）－－用于新旧设备使用年限不同时分别计算新旧设备的年均净现值或年平均使用成本，然后作出选择。练习266三、投资决策指标的应用（一）固定资产更新决策26（二）项目寿命不等的投资决策最小公倍寿命法计算项目寿命期的最小公倍数，然后确定寿命期相同时的净现值，选择净现值大的项目。等值年金法（即年均净现值法）把互斥项目的净现值按资本成本率等额分摊到各年，求出每个项目的等值年金进行比较。东方公司欲进行自动化改造，可供选择的方案有两个：A方案需投资10万元，每年产生5万元的净现金流入，项目的使用寿命为3年，无残值；B方案需投资15万元，每年产生4.2万元的净现金流入，项目的使用寿命为6年，无残值。假定企业资金成本率为10%，企业应选择哪个方案？

A方案做两轮的净现值＝4.2644万元，年均净现值＝9791元

B方案的净现值＝3.291万元，年均净现值＝7557元67（二）项目寿命不等的投资决策最小公倍寿命法27（三）资本限量决策在资本有限量的情况下，为了使企业获得最大利益，应投资于一组使净现值最大的项目。使用净现值法的步骤：计算所有项目的净现值，选择净现值大于0的项目为可行项目。如果资金能满足所有这些可行项目，则所有项目都可投资；如果资金不能满足，则要对这些可行项目在资本限量内进行投资组合，计算各种组合的净现值总额，选取最大的组合。68（三）资本限量决策在资本有限量的情况下，为了使企业获得最大利（四）投资开发时机决策对于自然资源的投资开发，早开发可以使企业早日得到回报，但由于资源价格的不断上升，晚开发可使企业得到更多收入。在这类开发时机决策中，基本原则是寻求使企业净现值最大的方案。即把两种开发方案的净现值折算到一个时点，然后进行比较，选择数值大的一个。69（四）投资开发时机决策对于自然资源的投资开发，早开发可以使企（五）投资期决策投资期：指开始投资至投资结束投入生产所需要的时间。缩短投资期可早产生现金流入量，但投资额要增加。在投资期决策中，可用差量分析法或净现值法来判断。70（五）投资期决策投资期：指开始投资至投资结束投入生产所需要的第三节投资项目的风险分析一、按风险调整贴现率法：具体做法有三种：（1）用资本资产定价模型来调整贴现率；（2）按投资项目的风险等级来调整贴现率；（3）用风险报酬率模型来调整贴现率。71第三节投资项目的风险分析一、按风险调整贴现率法：31二、按风险调整现金流量法：最常用的是确定当量法。即把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数或肯定当量系数）折算为肯定的现金流量，然后再用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。

约当系数是指含风险的1元现金流量期望值相当于没有风险的1元现金流量的金额。它在0～1之间。风险越大，约当系数越小。72二、按风险调整现金流量法：32不同风险等级的约当系数标准离差率约当系数0.00——0.070.08——0.150.16——0.230.24——0.320.33——0.420.43——0.540.5