国际资本流动与国际金融危机2

第四章

国际资本流动

与国际金融危机第四章：国际资本流动与国际金融危机第一节 国际资本流动

第二节 国际金融危机的一般理论

第三节 货币危机理论第一节 国际资本流动一、国际资本流动的类型

国际资本流动是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家或地区，它主要反映在一个国家国际收支平衡表的资本与金融账户中。 （一）长期资本流动 期限在一年以上的资本流动是长期资本流动。 直接投资 证券投资 国际贷款第一节 国际资本流动一、国际资本流动的类型

（二）短期资本流动 短期资本指一年或一年以下的各种金融资产。 套利性资本流动 保值性资本流动 投机性资本流动贸易资金融通第一节 国际资本流动二、国际资本流动的动因

（一）国际资本流动的一般原因 国际资本流动是一种生产要素在国际间的转移，与国际贸易类似，国际间的要素报酬差异将造成生产要素在国际间的流动。 如果一国的资本相对丰裕，则该国作为资本报酬的利率就会较国外利率低，由此资本就会由该国流向他国。第一节 国际资本流动二、国际资本流动的动因

（二）证券投资国际分散化的动因 要素报酬差异只能说明资本从低利率国流向高利率国的单向流动，而现实中，资本在多数国家之间是相互或双项流动的。 投资者除了关心投资收益外，也注重投资收益的稳定性。证券投资国际分散化将更利于改善风险管理和提高收益。第二节 国际金融危机的一般理论国际金融体系越来越频繁地发生着危机：

金本位制崩溃（1920s） 华尔街危机和经济大萧条（1929-39） 美元违约（1971）和石油危机（1970s） 拉美债务危机（1980s） 全球股市危机（1987） 日本金融危机（1991－2003） 欧洲汇率机制危机（1992－93） 墨西哥金融危机（1994－95） 危机（续） 亚洲金融危机（1997－99？） 俄罗斯金融危机（1998） 巴西货币危机（1999） 美国财务丑闻（2000－2003） 阿根廷危机（2001） 新的第三世界债务危机（中东、东欧、非洲）美国次贷危机（2008-？） 欧洲债务危机（2009-？）

第二节 国际金融危机的一般理论 一、国际金融危机的一般理论 （一）海曼·明斯基（HymanMinsky） 货币主义理论家中享有极度悲观的声誉，他十分悲哀地强调货币体系的脆弱性及其导致灾难的可能性，强调信用体系的不稳定是危机发生的一般原因。危机是在外部冲击时产生的。 为什么危机发生得如此频繁呢？ 正常情况下，快速的经济增长需要相应的快速的银行信贷增长的支持。但是，当对资产价格投机需求增加并迅速取代生产性投资需求、人们“买只是为了卖”时，就会出现过度交易，投资者大量购买的结果是银行信贷增加，而抵押（质押）品的价格是越来越通胀的，于是实现了泡沫的加速成长。 任何事件都可能引致泡沫的破裂，此时，市场突然只有恐慌性抛售，资产价格急速下跌，投资者或者抛售资产遭受巨大损失，或者变现不成功，最后出现违约或破产。而银行发现贷款人不能偿还债务，而原来的贷款抵押（质押）品大幅贬值，于是出现了信用枯竭（Creditdryup）。好公司也得不到贷款，或优良贷款也被要求提前偿还，以确保银行的资本充足率。一、国际金融融危机的一般般理论（二）凯恩斯斯（JohnMaynardKeynes）凯恩斯将资本本分为善意资资本（virtuouscapital，投投资于生产、、基建和服务务的资本）和和恶意资本（（viciouscapital，纯粹为投投机目的）。。正是恶意资本本和错误的政政府政策导致致1930年年代的大萧条条。凯恩斯否定了了萨伊定律，，提出了需求求经济学，认认为政府部门门有义务进行行需求管理来来弥补危机时时期私人部门门需求的不足足。一、国际金融融危机的一般般理论（三）金德尔尔伯格（CharlesKindleberger）金德尔伯格特特别关注为什什么金融危机机往往比最初初的错误本身身更严重、更更持久？他指出一国国国内和国际范范围内具有超超然地位或““盟主”地位位的最后贷款款人的重要性性。不仅最后后贷款人在恐恐慌发生前的的救助是重要要的，而且最最后贷款人存存在本身就能能一定程度上上避免金融恐恐慌。大萧条持续时时间长的原因因就是缺乏国国际最后贷款款人，导致各各国政府纷纷纷采取以邻为为壑政策。一、国际金融融危机的一般般理论（四）熊彼特特（JosephSchumpeter）关注繁荣－崩崩溃周期背后后的根本原因因？他认为是企业业家而不是企企业是资本主主义经济的基基石，是创新新和企业家愿愿意引入创新新构成了资本本主义经济发发展的强大动动力。这样，，创新成为了了体系进步和和不稳定的原原因。“创造造性地破坏””的体系发展展迫使旧的技技术、产品、、经济金融体体系快速适应应或被淘汰。。当创新步伐伐突然加快，，就有可能发发生严重的危危机。这是否意味着着危机是好的的、必要的？？二、国际金融融危机的案例例分析（一）TheGreatDepression大萧条导致了了：工业产出出减半、失业业率最高达25％、世界界贸易下降了了三分之二、、出口国家贫贫穷。1、根本性原原因：农产品过剩1920年代代资本品的过过度投资美国经济脆弱弱（收入分配配不均、银行行业问题）2、诱发性原因因：NewYorkStockExchange，NYSE1929年11月崩盘美国银行失败败（资产价格格下降导致贷贷款违约和银银行破产、1920年代代在信贷支撑撑基础上的过过度投机、过过度借贷）3、危机持续、、严重的原因因：政府错误的财财政政策（平平衡预算政策策、紧缩货币币政策、加税税、减少福利利支出）对德、奥的赔赔款要求“以邻邻为壑壑”政政策（（贸易易保护护主义义、竞竞争性性贬值值等））缺少最最后贷贷款人人或领领导地地位的的强势势角色色（美美国的的消极极退出出导致致了1933年年WorldEconomicConference寻寻求采采取统统一行行动恢恢复世世界经经济的的努力力失败败）4、大萧萧条对对美国国的影影响大萧条条中，，美国国经济济受影影响最最严重重（工工业产产出、、老工工业的的衰落落、东东北工工业中中心的的衰落落）。。但是是，美美国也也孕育育着积积极的的变化化：人口西西移西部崛崛起新新产业业（主主要有有石油油化工工、新新的消消费产产品、、耐用用消费费品、、新品品牌、、国内内经济济的商商业化化、飞飞机、、好莱莱坞等等）西海岸岸成为为新的的增长长区（（加州州人口口1940年代代末成成为人人口最最多的的州、、洛杉杉矶成成为美美国人人心中中理想想的城城市））INDEXOFINDUSTRIALPRODUCTION1929=100World/Japan/USA/UK/Germany/Canada/France19258487898177701926859177907819279183899697798319289589939599919219291001001001001001001001930869580928699851931759268846886711932649854835372581933721136488618160193478129669980757419358614276106947282193696151881161067890193710417192124117821001938931737211612676955、大萧条条对世界的的影响WORLDTRADE:1929-1933(US$GoldMillions)19291930193119321933AverageMonthly2858232716681112997VolumeIndex(1929=100)10081583935DECLINEINEXPORTINCOME1929-1933(%)Chile80China75-80Malaya70-75Canada65-70Mexico65-70NewZealand55-60Australia55-60Colombia50-55Philippines30-45第二节国国际金融危危机的一般般理论（二）InternationalDebtCrisis1、原因到1980年代早期期，发生了了全球债务务危机。第第三世界国国家已没有有偿还能力力的西方商商业银行贷贷款达到5000亿亿美元。究其原因，，除了国际际银行竞争争加剧原因因外，拉美、非洲洲和东欧国国家政府由由于石油危危机，对贷贷款有永不不满足的需需求；国家主导型型发展模式式的诱惑（（日韩成功功）；1970年年代一系列列冲击（越越战引发的的通胀危机机；1973和1979年的的石油危机机；1974－76年全球经经济衰退减减少西方国国家的进口口需求，而而石油危机机增加了第第三世界国国家的进口口，因此产产生经常账账户赤字需需要融资；；全球利率率的上升））（二）InternationalDebtCrisis2、结果结果，第三三世界和东东欧国家———银行客客户陷入困困境，银行行只好提供供更多的贷贷款，新贷贷款越来越越多地用于于支付旧贷贷款的利息息，贷款利利息从1973年的的150亿亿美元上升升到1982年的1000亿亿美元，银银行陷入困困境。到1982年，墨西西哥发生债债务危机，，比索从25贬值到到100，，巴西和阿阿根廷也陷陷入了相似似的困境。。（二）InternationalDebtCrisis2、债务危危机的解决决方案债务危机给给世界带来来了巨大冲冲击，债权权银行陷入入困境，美美国1982年底，，最大的9家银行共共向拉美国国家提供510亿美美元贷款，，相当于这这些银行自自有资金总总额的176％，其其余银行提提供了790亿美元元。债务国国基本丧失失了主动从从国际金融融市场上筹筹措资金的的能力，经经济全面紧紧缩。最初的援助助措施（1982－－84）———在IMF的协调调下，一方方面，各国国政府、银银行和国际际机构向债债务国提供供贷款以缓缓解资金困困难，另一一方面，重重新安排债债务，IMF要求债债务国国内内紧缩，债债权银行延延长债务本本金的偿还还期限，但但是并不减减免债务总总额。（二）InternationalDebtCrisis2、债务危危机的解决决方案贝克计划（（1985－88））——通过过安排延长长原有债务务期限、新新增贷款来来促进债务务国的经济济增长，同同时要求其其调整国内内政策。在在贝克计划划执行中，，产生了一一系列创新新手段，如如债务资本本化、债权权交换、债债务回购等等。布雷迪计划划（1989年后））——鉴于于许多银行行对不良债债务失去了了信心，因因此，提出出在自愿的的、市场导导向的基础础上，对原原有债务采采取各种形形式的减免免。1990年年后，美国国利率显著著下降，债债务国的政政策调整也也初见成效效。1992年，债债务危机基基本宣告结结束。第二节国国际金融危危机的一般般理论（三）TheAsianFinancialCrash1、根本性性原因许多基础产产品的过度度供给（石石油、金属属、农产品品）日元升值引引起许多基基础产业生生产力过剩剩（日本公公司海外多多度投资，，韩国在汽汽车和电器器方面的过过度海外投投资等）国际金融市市场失控（（机构投资资者寻求短短期利润，，游资规模模巨大，银银行业追求求国际化趋趋势，国际际银行过度度借贷导致致这些国家家积累了大大量的短期期外资，金金融市场自自由化改革革速度太快快，而监管管缺乏等））日韩企业过过度依赖银银行信贷（三）TheAsianFinancialCrash2、诱发性性原因早在1997年初，，就有一些些迹象：韩韩国韩宝集集团破产、、泰国第一一金融公司司破产、许许多国家经经常账户恶恶化等。诱诱发性事件件主要有：：1997年年7月泰铢铢贬值国际银行业业恐慌性撤撤资（6个个多月时间间收回800－1000亿美美元贷款））美国对冲基基金投机性性冲击（三）TheAsianFinancialCrash3、导致危危机持续、、严重的原原因许多区域内内银行流动动性困难或或变得厌恶恶风险，信信用枯竭许多企业背背负沉重债债务负担，，面临破产产政府试图通通过以邻为为壑的政策策解决危机机（如削减减进口）（三）TheAsianFinancialCrash但是，也有有一些亮点点：中国在危机机期间仍维维持了相当当的经济增增长速度；；中国保持人人民币汇率率稳定，防防止各国进进一步竞争争性 贬值值，助于区区域经济的的稳定中国维持了了进口规模模香港1997年10月和1998年9月击退投投机性攻击击台湾在危机机中保持了了快速的经经济增长速速度香港和新加加坡的银行行系统没有有出现重大大的违约或或破 产。。（三）TheAsianFinancialCrash4、东亚危危机的影响响日本是最大大的输家美国是表面面上的赢家家中国是最大大的政治上上的赢家香港和新加加坡银行业业被证明是是这一地区区最强大的的台湾尽管受受到了美国国经济衰退退的影响，，但是是IT经济的的重要组成成部分东南亚国家家遭受重大大损失第三节货货币危机理理论一、经济基基础恶化带带来的投机机性冲击导导致的货币币危机（第一代危危机模型———PaulKrugman）货币危机的的发生是由由于政府不不合理的宏宏观政策引引起的。投投机性冲击击导致储备备急剧下降降为零是这这种货币危危机发生的的一般过程程。在这一一过程中，，政府基本本处于被动动地位。紧紧缩性财政政货币政策策是防止危危机发生的的关键。70年代以以来墨西哥哥的三次货货币危机、、82年智智利货币危危机等，均均属于这种种类型。第三节货货币危机理理论二、主要由由心理预期期带来的投投机性冲击击所导致的的货币危机机(第二代货货币危机理理论——Obstfeld)预期自致模模型（expectationsself-fulfillingmodel）。货币币危机的发发生不是由由于经济基基础恶化，，而是由于于贬值预期期的自我实实现所导致致的。预期实现的的方式有多多种：冲击－政策策放松分析析逃出条款分分析恶性循环分分析以恶性循环环分析为例例当局为了维维持固定汇汇率制，除除了可以动动用储备外外，还可以以通过提高高利率来提提高投机者者进行投机机性攻击的的成本；但但在很多情情形下，当当局可能发发现维持固固定汇率并并不那么有有吸引力或或并不可行行。当局有很多多理由宁愿愿放弃固定定汇率，如如：中央银银行可能缺缺少外汇储储备；当局局面临脆弱弱的银行体体系；当局局面临巨额额的债务负负担；当局局不愿意承承受高利率率带来的经经济衰退、、失业增加加、金融市市场低迷等等压力。当局也有很很多理由愿愿意维持固固定汇率，，如：当局局坚信维持持固定汇率率制有利于于国际贸易易和国际投投资；有利利于提高国国家的信誉誉或出于对对国际合作作的承诺等等。经济中存在在一个基本本面薄弱区区（危机区区），在这这个区域里里，危机有有可能发生生，也有可可能不发生生。如果市场对对当局维持持固定汇率率的信心不不足，预期期汇率贬值值时，就会会要求提高高利率和工工资率等，，使维持固固定汇率的的成本升高高，而当局局通过提高高利率维持持固定汇率率的努力在在增加政府府坚持固定定汇率制的的成本的同同时，本身身也会加强强市场的贬贬值预期。。期间，如果果没有足以以改变市场场预期贬值值的消息出出现，当局局可能最终终放弃固定定汇率。按照这一逻逻辑，贬值值预期可以以自发引起起贬值，即即货币危机机会“自我我实现”；；如果市场场认为政府府维持固定定汇率的决决心是可信信的，维持持固定汇率率的成本就就不会升高高，固定汇汇率也就得得到维持。。如果私人人部门预期期贬值，明明智的政府府最好选择择贬值；如如果私人部部门没有预预期贬值，，政府就什什么也不需需要做。因因此，这时时存在由预预期决定的的多重均衡衡。政府为抵御御投机性冲冲击而持续续提高利率率直至最终终放弃固定定汇率是这这一危机发发生的一般般过程。预预期因素决决定了货币币危机是否否会发生、、发生到什什么程度，，而利率水水平则是决决定固定汇汇率制度放放弃与否的的中心变量量。第三节货货币危机理理论三、第三代代货币危机机理论1、道德风险论论--原因因由于政府对对金融中介介的隐性担担保以及监监管不力，，导致金融融中介存在在严重的道道德风险问问题：金融中介的的经理会选选择高风