《国际金融》课件第5章 外汇市场创新业务

第五章外汇市场创新业务第一节外汇期货交易第二节外汇期权交易第三节外汇交易第一节外汇期货一、外汇期货交易的特征二、外汇期货交易的应用一、外汇期货交易的特征（一）外汇期货定义金融期货：指交易双方在期货交易所以公开喊价的方式成交后，承诺在未来某一日期或某一段时期内，以事先约定的价格交付某种特定标准数量金融工具的契约。包括：外汇期货、利率期货、股票指数期货、黄金期货外汇期货(foreignexchangefutures)交易，是指外汇买卖双方在有组织的交易场所内，以公开叫价方式确定价格（汇率），买入或卖出标准交割日期、标准交割数量的某种外汇。1972年5月16日，芝加哥商品交易所国际货币市场(InternationalMoneyMarket，IMM)率先开办了包括：英镑、德国马克、加拿大元、意大利里拉、日元、瑞士法郎、墨西哥比索、澳大利亚元等币种在内的外汇期货合约，创立了世界上第一个外汇期货交易市场。目前，全世界的期货市场主要有：芝加哥期货市场、纽约商品交易所、悉尼期货市场、新加坡期货市场、伦敦期货市场。期货市场至少要包括两个部分：一是交易市场，另一个是清算中心。期货的买方或卖方在交易所成交后，清算中心就成为其交易对方，直至期货合同实际交割为止。（二）外汇期货交易的产生IMM（InternationalMonetaryMarket）1972年5月16日成立于芝加哥商品交易所，八种货币交易。LIFFE（LondonInternationalFinanceFutureExchange），1982年9月成立于伦敦。四种货币交易。发展期货品种的增加，美元指数、欧洲货币单位，入市货币种类增加，产生外币期权和期货期权；地域的扩展。仍以IMM，LIFFE为主。交易合约标准化外汇期货交易和远期外汇交易都是在未来日期按约定价格交割一定数量的标的物，但二者之间也存在许多重大区别，这主要是期货市场运行规则决定的。期货合约被视为标准化了的远期合约，同时还规避了远期合约交割日期不灵活和违约风险较高等缺点。（三）外汇期货的特征外汇期货的主要特征（6条）1.外汇期货交易是在交易所内进行的。2.货币期货交易最后进行实物交割的比例很小。3.外汇期货合约是标准化合约。4.价格形成和波动限制规范化。5.外汇期货合约实行保证金制度。6.投机性强。特点(1)

外汇期货交易是在交易所内进行的。远期外汇市场是无形的分散市场，客户通过电信工具私下联络达成交易。外汇期货交易则是在有形的交易所内进行，所有交易者通过会员公司在交易所场内集中、公开地进行交易。远期交易的结算，由交易双方通过银行转账完成。外汇期货则由期货交易所专门设立的独立的清算机构为买卖双方分别结算。特点(2)

货币期货交易最后进行实物交割的比例很小。远期合约一般不能转让或直接对冲平仓，远期合约到期交割的比率在90%以上。外汇期货合约最后进行实物交割的比例很小，市场流动性很高，可随时通过经纪公司买进或卖出。绝大多数期货合约都在到期日之前通过对冲的方式平仓。特点(3)

外汇期货合约是标准化合约。外汇远期交易的合约金额和交割日期是交易双方协商决定的(量身定做)。而外汇期货合约的金额、期限、交割日等要素都是标准化的，由各期货交易所统一制定。所有交易者在此基础上选择交易。例如，在IMM交易的货币期货：每份英镑合约价值62500英镑，每份欧元合约价值125000欧元，每份瑞士法郎合约价值125000瑞士法郎，每份加拿大元合约价值100000加元，每份日元合约价值12500000日元。特点(4)

价格形成和波动限制规范化。远期交易所使用的远期汇率由外汇银行报出，交易额大的客户还可以与银行讨价还价，协商确定交割汇率。期货合约的价格形成遵循公开集中竞价制度，在交易所内统一挂牌交易。此外，期货交易所还为每个外汇期货品种规定合约价值的最小变动和单日最大变动限额(见表1)。外汇品种最小变动单日最大变动每一货币单位每份期货合约每一货币单位每份期货合约英镑欧元瑞士法郞加元日元￡0.0001€0.00010.00010.00010.000001￡6.25€12.5012.5010.0012.50￡0.01€0.010.0150.00750.0001￡625€125018757501250表1

IMM外汇期货合约的价格变动规定100个基点1个基点特点(5)

外汇期货合约实行保证金制度。远期外汇的违约风险较高，所以银行对客户信用等级的要求比较严格，以此作为履约保证。外汇期货交易所的清算机构要求场内经纪公司、经纪公司要求委托交易人分别开立保证金账户，作为履约的保证。期货交易所一般有初始保证金和维持保证金的规定。例如，IMM规定，每交易一份英镑期货合约，应缴纳初始保证金2000美元；并要求整个交易期内保证金账户余额不低于1500美元。所有未平仓的外汇期货头寸，都需根据每天的市场结算价计算账面盈亏，并相应调整保证金账户金额。当期货合约的保证金账户余额低于维持保证金要求时，必须追缴差额，否则将被强行平仓。表2对远期交易与期货交易进行了比较。

外汇远期交易外汇期货交易交割日期将来将来合约特点量身定做，满足多样化需求高度标准化交易地点场外交易交易所内交易交易信息通常不公开公开、透明保证金要求无有初始保证金和维持保证金合约实现方式到期交割提前对冲平仓或到期交割组织由双方信誉保证清算所组织结算，为所有交易者提供保护价格确定银行报价或双方协商公开叫价，撮合成交价格波动限制无有表2

远期交易与期货交易特点(6)投机性强保证金制度虽然使外汇期货交易有效防范了违约风险，但同时也刺激了投机性交易。与合约价值相比，外汇期货的保证金比率一般不超过10%。这说明期货交易具有较强的杠杆效应，对那些以小博大的投机者来说很有吸引力。投机性期货交易往往有很大的破坏力，被视为外汇期货交易风险的主要根源。但同时应当看到，投机交易的广泛存在也是市场高度流动性的有力保障。如果没有必要的投机交易，那些出于套期保值目的进入外汇期货市场的交易者们就未必能够顺利完成交易。1.清算机制。一项交易的发生，首先必须有买方和卖方。场外交易难以消除双方的履约风险，是因为买卖双方相互不了解，或缺少制约。期货交易可以通过独特的清算机制为买卖双方解除这种不便。清算所作为期货合约各方的交易对手出现；对于合约的买方来说，清算所是卖方；对于合约的卖方来说，清算所是买方。不论进行多少次交易，也不论交易何时进行，始终存在一个共同的交易对手方——清算所。清算机制提高了市场流动性，也使买卖各方再无履约风险的顾虑。补充扩展：外汇期货的清算机制和保证金制度2.保证金制度。外汇期货交易的清算机制，将交易所会员公司承担的交易风险转移到了清算所。为防止会员公司发生违约风险，清算所通过“保证金制度”来为自己提供保障。保证金的作用就是会员公司提供给清算所的财务保证。当然，会员公司也对自己的客户提出相似的保证金要求。时间市场报价合约价格保证金变动追加(+)/减少(-)金额保证金账户余额T0T1T2T3T4$1.4700/￡$1.4714/￡$1.4640/￡$1.4600/￡$1.4750/￡$91875.0$91962.5$91500.0$91250.0$92187.50+$87.50-$462.50-$250.00+$937.50+$2000.0000+$625.00-$937.50$2000.00$2087.50$1625.00$2000.00$2000.00表3

IMM英镑期货的保证金账户流量保证金有三种形式：①初始保证金。指在外汇期货建仓时缴纳的保证金。不同交易所，对不同外汇期货合约，有着不同的初始保证金规定，一般是固定金额，或是合约价值的5%~10%。（即：表3中的2000元）②追加保证金。除了初始保证金外，交易所一般还规定有追加保证金。这是因为，期货合约在持有期内，价值每天发生变动，潜在损失可能是巨大的。为了使保证金制度有效，一个不可缺少的步骤是采用每天“盯住市场”(marking-to-market)的办法。（即：表3中的倒数第二列）③维持保证金。指在保证金账户余额不低于这个水平时，则无须追加保证金。维持保证金通常规定为初始保证金的75%~80%。（可以计算一下，2000×75%=1500，表3-4中的T2那一行$1625.00，大于$1500，所以不需要追加保证金，即：追加的保证金为0。）于是，会员公司在建仓时存入初始保证金；当保证金余额下降到维持保证金数额之下时，需要追加保证金，并将保证金余额恢复到初始保证金水平。所以，外汇期货合约持有期内，会员公司的保证金余额通常处于初始保证金和维持保证金之间。这就减少了会员公司追加保证金的频率和金额，特别是在期货价格波动比较剧烈时，更是为会员公司节约了账户管理成本和行政负担。

买方（委托买入）卖方（委托卖出）订订单单经纪商（以电话将客户订单转达交易所大厅）场内经纪商（经纪商派驻交易所代表）交易所指定交易专柜（采用公开喊价方式进行交易，成交合同应立即登录）场内经纪商（于成交单上背书并转知交易事实）经纪商（转知交易事实）买方清算所卖方（买入期货合约）（担任买方客户的“卖方”，（卖出期货合约）卖方客户的“买方”）二、外汇期货交易的应用P119（一）套期保值1、卖出套期保值（空头套期保值）在期货市场上先卖出后买进。美国的某跨国公司设在英国的分支机构急需625万￡现汇支付当期的费用，此时美国的这家跨国公司正好有一部分闲置资金，于是3月12日向分支机构汇去了625万￡，现汇汇率为￡1＝USD1.5790/1.5806。为了避免将来收回贷款时（设3个月后偿还）因汇率波动（￡汇率下跌）带来的风险，美国这家跨国公司便在外汇期货市场上做￡空头套期保值业务。

现汇市场

期货市场3月12日，按当日汇率￡1＝＄1.5806买进625万￡，价值987.875万US＄。3月12日，卖出100份于6月份到期的￡期货合约，每份62500￡，汇率为￡1＝1.5800,价值987.5万US＄6月12日，按当日汇率￡1＝＄1.5746卖出625￡，价值984.125万US＄。6月12日，按汇率￡1＝＄1.5733买进100份6月份到期的￡期货合约，价值983.3125万US＄。盈亏：984.125－987.875＝－3.75（万）US＄盈亏：987.5－983.3125＝

4.1875（万）US＄

净盈亏：4.1875－3.75＝0.4375（万）US＄2、买入套期保值（多头套期保值）在期货市场上先买进后卖出。

一名美国商人从德国进口汽车，约定3个月后支付250万德国马克，为了防止马克升值带来的不利影响，他进行了买入套期保值。

现货市场

期货市场3月1日，汇率＄1＝DM1.5917,购买250万DM理论上需支付＄1570647.743月1日，买入20份6月份到期的DM期货合约（125000DM/份），汇率＄1＝DM1.5896DM,支付＄1572722.706月1日，汇率＄1＝DM1.5023,购买DM实际支付＄1664115.026月1日，卖出20份6月份到期的DM期货合约，汇率＄1＝DM1.4987,收入＄1668112.36理论上多付：1664115.02－1570647.74＝＄93467.28盈利：1668112.36－

1572722.10=95389.66（二）外汇投机1、多头投机当投机者预测某种外汇汇率上升时，在期货市场上“先买后卖”，首先建立“多头地位”。2、空头投机当投机者预测某种外汇汇率下跌时，在期货市场上“先卖后买”，首先建立“空头地位”。例题：空头投机4月初，某投机者预测2个月后日元对美元的汇率将下跌，于是其卖出10份6月份的日元期货合约，支付保证金1500$每份合约，价格为：J¥1＝US$0.007918。2月后，日元汇率果然下跌，该投机者以J¥1＝US$0.007658的价格买进10份合约，计算其利润及利润率利润：1250×10×（0.007918－0.007658）＝32500$3、套利P121（1）期现套利（2）跨期套利（3）跨市场套利第二节外汇期权交易一、外汇期权概念和特点二、外汇期权类型三、期权的基本交易策略四、期权的功能五、外币期权的价格及其影响因素六、外币期权与外币期货的比较一、外汇期权概念和特点外汇期权的概念：期权是指期权合约的买方享有的在合约到期日或之前按合约的约定价格购买或出售约定数量的某种特定商品的权利，又称选择权。外汇期权(foreignexchangeoptions)，也称为货币期权(currencyoptions)，指合约购买方(holderorbuyer)在向出售方(writerorseller)支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率(也称执行汇率)买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。外汇期权的特点：期权业务下的保险费不能收回。期权业务保险费的费率不固定。具有执行合约或不执行合约的选择性、灵活性强。

二、外汇期权类型按期权行使的时间来分:欧式期权（EuropeanStyle）是指期权的买方（或卖方）只能在期权到期日当天的纽约时间上午9时30分以前，向对方宣布，决定执行或不执行期权合约。美式期权（AmricanStyle）是指期权的买方（或卖方）可在期权到期日前的任何一个工作日的纽约时间上午9时30分以前，向对方宣布，决定执行或不执行期权合约。美式期权较欧式期权更为灵活，故其期权费较高。按期权买方的权利和义务划分看涨期权(CallOption，买入期权)，期权买方(Buyer)有权按合约规定购买某种货币。看跌期权(PutOption，卖出期权)，期权买方(Buyer)有权按合约规定卖出某种货币。案例：外汇期权——来自于工行网站一、业务简述外汇期权，是指客户在期初向工行支付一定费用后获得的一项权利，即客户有权在未来约定的日期按照客户与工行事先约定的交割汇率和金额从工行买进或卖出指定的外币，同时客户也有权不执行上述交易合约。

工行使用的期权方式为欧式期权，目前有看涨期权和看跌期权供客户选择。

二、业务案例1：看涨期权

业务背景：某企业客户持有100万美元，需要在一个月后用日元支付进口货款。

客户需求：客户希望规避日元升值风险，锁定财务成本。且客户愿意为汇率的锁定而选择在起初支付一定费用。

解决方案：该客户向工行购买一个美元兑日元、期限为一个月、本金为100万美元的欧式期权。假设约定的汇率为1美元兑换94日元，该公司有权在将来期权到期时，以1美元兑换94日元向工行购买约定数额的日元。

1.如果在期权到期时，市场即期汇率为1美元兑换100日元，该公司可不执行期权，因为此时按市场上即期汇率购买日元更为有利。

2.相反，如果在期权到期时，即期汇率为1美元兑换90日元，该公司则可决定行使期权，要求工行以1美元兑换94日元的汇率将日元卖给他们，客户每1美元可多获得4日元，降低购汇成本。

二、业务案例2：看跌期权

业务背景：某企业客户持有100万欧元，需要在一个月后用美元支付进口货款。客户需求：客户希望规避欧元贬值风险，锁定财务成本。且客户愿意为汇率的锁定而选择在起初支付一定费用。

解决方案：该客户向工行购买一个欧元兑美元、期限为一个月，本金为100万欧元的欧式期权。假设约定的汇率为1欧元兑换1.3400美元，那么该公司则有权在将来期权到期时，以1欧元兑换1.3400美元向工行出售约定数额的欧元。

1.如果在期权到期时，市场即期汇率为1欧元兑换1.3450美元，该公司可不执行期权，因为此时按市场上即期汇率出售欧元更为有利。

2.相反，如果在期权到期时，即期汇率为1欧元兑换1.3350美元，那么该公司则可决定行使期权，要求工行以1欧元兑换1.3400美元的汇率收购100万欧元，这样，客户每1欧元可多获得0.0050美元，获得更高收益。核心要点：1.对于看涨期权的买入方，期权到期后有权利以原来的低价买入外汇。（也可以放弃权利，不买）2.对于看跌期权的买入方，期权到期后有权利以原来的高价卖出外汇。（也可以放弃权利，不卖）三、期权的基本交易策略三、期权的基本交易策略之前工行的案例中，虽然提到了“客户愿意为汇率的锁定而选择在起初支付一定费用”，但具体费用是多少？购买期权的费用叫做期权费，通常以每单位外币征收多少标价货币来收取。例如：每欧元收取0.06美元的期权费。(1)买入看涨期权。————————（客户有权低价买外汇）如果市场对外汇汇率有牛市预期，为了在外汇汇率上升中寻求收益或避免损失，可以购买外汇看涨期权，从而将损失风险限制在期权费范围之内，而同时享有无限的收益潜力。但是，市场的牛市预期越强，期权买方得到的执行价格就越高。[例1]某机构预期欧元会对美元升值，但又不想利用期货合约来锁定价格。于是以每欧元0.06美元的期权费买入一份执行价格为EUR1=USD1.18的欧元看涨期权。由图3—2可知，欧元看涨期权购买方的盈亏平衡点为B=1.24美元；具体收益情况见表3—2。欧元现汇汇率收益情况>1.24收益随欧元汇率上升而增加，潜力无限=1.24盈亏平衡(1.18，1.24)损失随欧元汇率上升而减少<1.18最大损失限定在期权费以内表3—2买入看涨期权的收益情况(2)卖出看涨期权。————————（客户有权低价买）[例2]如果某商业银行认为未来几个月内加元兑美元汇率将略微下降，可以考虑卖出执行价格为：CAD1=USD0.75的加元看涨期权，并收取每单位加元0.05美元的期权费。加元看涨期权出售者的收益情况见表3-4，收益曲线见图3—4。加元现汇汇率收益情况>0.80损失随加元汇率上升而增加=0.80盈亏平衡点(0.75，0.80)收益随加元汇率下降而增加<0.75最大收益等于期权费表3—4卖出看涨期权的收益情况看涨期权的收益/损失图示(3)买入看跌期权。—————（客户有权高价卖）[例3]

假定某美国公司向一英国公司出口电脑，但英镑货款将在3个月才能收到。因为担心3个月后英镑汇率下降，美国出口商随即购买一份执行价格为GBP1=USD1.66的英镑看跌期权，并支付了每英镑0.03美元的期权费。该出口商购买英镑看跌期权的收益曲线见图3—5，具体收益情况见表3—5。英镑现汇汇率收益情况>1.66最大损失等于期权费(1.63，1.66)损失随英镑汇率下跌而减少=1.63盈亏平衡点<1.63收益随英镑汇率下跌而增加表3—5买入看跌期权的收益情况(4)卖出看跌期权。————————（客户有权高价卖）[例4]若某基金公司，发现一段时间以来英镑对美元贬值幅度已经超过10%。尽管仍有继续贬值的可能，但认为短期内不会跌破GBP1=USD1.60，而且应该很快回升。（即：该基金公司认为英镑要升值，所以卖出英镑看跌期权，Why???

基金公司的如意算盘是：“如果英镑升值，客户就不会按照GBP1=USD1.60卖给我英镑了，期权费就全部到手了”）为了在此判断基础上牟利，基金公司可以卖出以该汇率水平为执行价格的英镑看跌期权，并收取每单位英镑0.10美元的期权费。上述投资策略适合外汇汇率稳定或轻微上升的场合。英镑看跌期权出售者的收益情况如下：英镑现汇汇率收益情况>1.60最大收益等于期权费(1.50，1.60)收益随英镑汇率上升而增加=1.50盈亏平衡点<1.50损失随英镑汇率下降而增加表3—6卖出看跌期权的收益情况看跌期权的收益/损失图示1.凡是看涨期权的箭头都是向右画的，看跌期权的箭头都是向左画的（不用管是买入还是卖出）。

2.对于看涨期权的买入方，有权利以原来的低价买入外汇。对于看跌期权的买入方，有权利以原来的高价卖出外汇。3.凡是期权的买入方，最大损失仅限于期权费，而收益可以无限大。凡是期权的卖出方，最大收益仅限于期权费，而损失可以无限大。

4.零和游戏：看涨期权的买方和卖方的盈亏正好相反，之和为零。看跌期权的买方和卖方的盈亏也正好相反，之和为零。总结一下规律1.上海某公司为了进口商品，6个月后有100万英镑支出。为避免英镑升值导致进口成本增加，这家公司决定通过购买看涨期权来化解外汇风险。英镑兑人民币的现汇率GBP1=RMB15.00，6个月期权执行汇率1:15.12，期权费0.1人民币元/英镑，6个月后实际汇率1:15.50。请计算：（1）如不买期权，该公司的损失是多少？（2）购买期权后，在6个月之后，该公司是否执行该期权？这时公司的损益是多少？并画图说明。

习题答：（1）不买期权的损失：（15.50—15.00）*100万=50万元人民币（2）购买期权后，在6个月之后，该公司会执行该期权。购买期权后的收益：（15.50—15.12—0.1）*28万=28万元人民币0-0.1损失收益15.12A15.22B英镑现汇汇率上海某公司外汇期权的损益图四、外汇期权交易的作用三项作用套期保值——既能防止汇率对己方不利变动而引致的损失，还可以获得汇率对己方有利变动所带来的利益。投机获利——预测汇率将会有大幅度的波动，但无法预测升还是降，可买双向期权。套利补充：场内期权与期货的区别第三节互换交易一、互换的定义及其历史渊源二、互换的主要内容一、互换的定义及其历史渊源（一）互换的基本定义

交易双方(有时是两个以上的交易者参加同一笔互换交易)按市场行情预约，在一定时期内互相交换货币或利率的金融交易。国际互换交易商协会（ISDA）的定义：“互换交易意指利率交换或者包括涉及一种、两种或多种货币的交易在内的互换交易。”因此，互换实际上是双方当事人同意交换未来一段时期的支付流量的一种金融交易。互换交易主要指对相同货币的债务和不同货币的债务通过金融中介进行互换的一种行为。

（二）互换市场发展的原因世界银行互换计划的推动逃避某些资本市场实施的政府管制，如投资的预扣税制度逃避外汇管制降低融资成本二、互换的主要内容

货币互换

利率互换（一）货币互换

基本程序：（1）期初的本金互换（2）期中的利息互换（3）期末的本金再次互换含义：

双方借款人各以固定利率筹资，借取一笔到时间相同，计息方法相同，但币种不同的资金，然后直接或通过中介进行货币币种交换的活动

货币互换:案例举例：2004年