国际金某地产新

国际金融学第八章国际金融创新1南京大学商学院本章涉及四部分内容：第一节讲授了国际金融创新的概念；第二节阐述了国际金融创新的主要诱因；第三节是对国际金融创新的经济分析；第四节分析了国际金融创新的发展趋势和这些创新活动对全球经济产生的影响。主要内容2南京大学商学院国际金融创新的含义；国际金融创新的诱因及后面的逻辑；金融互换；新浮息票据；远期利率协议；金融自由化；国际金融创新的发展趋势；国际金融创新对国际货币体系、各国央行政策和商业银行经营的影响。教学难点3南京大学商学院全面理解和把握国际金融创新，包括什么是国际金融创新，国际金融创新的主要诱发因素有哪些，运用经济学理论对国际金融创新进行分析，当前和未来国际金融创新的发展趋势，以及国际金融创新活动对全球经济产生的影响。教学重点4南京大学商学院第一节国际金融创新的概念

一、金融产品创新 二、金融技术创新 三、金融市场创新 四、金融制度创新

5南京大学商学院 “创新”（Innovation）的概念最初由著名经济学家约瑟夫·阿罗斯·熊彼特（JosephAloisSchumpeter）于1912年提出，用以解释企业家精神引起的创新对商业周期波动的影响。创新理论认为，在某种刺激因素驱使下，比如在市场出现新的需求时，具有创新精神的企业家为追求利润最大化，将会通过对生产要素进行重新组合，开发出新的产品，形成新的生产能力，以满足客户的需要。 “创新”及生产要素的重新组合包括以下五种情况：（1）创造新产品；（2）采用新的技术或新的生产方法；（3）开辟新市场；（4）开发和使用新的原材料；（5）实行新的生产组织。

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金融创新：是各种金融要素重新组合的过程。也可进一步表述为：金融创新是指金融机构或金融管理当局为适应经济环境的变化，出于对宏观效益和微观利益的考虑而对金融产品、金融技术、金融市场、金融制度等所进行的创造性变革和开发活动的过程。

金融创新的含义不仅仅是创造出新的金融产品或融资技术，而是泛指金融领域出现的一系列新事物（即是市场需求发生变化乃至各种因素共同作用的结果）。既有金融机构从事的微观领域的金融创新，又有金融管理当局从事的宏观领域的金融创新。从资金营运的方式和营运体系上看，它包括新的金融产品，新的融资技术、新的金融交易过程和交易方式，新的组织机构和管理方法以及新的金融市场等；而金融创新的推动者是金融机构和金融管理当局。

7南京大学商学院金融创新的分类 金融产品创新：金融产品创新指金融业在社会经济和经济体制的发展与变革中适时地创造新的多样化的金融品工具。比如推出在支付方式、期限性、安全性、流动性、利率、收益等方面具有新的特征的有价证券、汇票、金融期货等交易对象。 20世纪80年代以来，国际金融市场上金融产品创新最为活跃。比如像前面第六章国际金融市场中介绍的金融期货和期权，就是一种防范融资风险创新；还有金融互换，其特点是能够分散风险，降低融资成本；还有远期利率合约（ForwardRateAgreements，FRAs），是银行和某些分银行机构用来专为利率风险保值的产品。在欧洲债券市场上也成功地推出很多金融产品，比如全球债券、双重货币债券、复合证券等；目前衍生金融产品多达2万余种，国际金融市场上几乎每天都有新的金融产品问世。8南京大学商学院 金融技术创新：是指在融资过程中各种新的资金营运和管理技术的引入，比如在金融交易中广泛应用科技新成果，或推出新的融资方式，使金融交易成本大幅度降低，有效地规避风险，交易速度大大提高，信息处理技术及网络金融日臻完善等。 国际金融市场上融资技术创新主要表现在三个方面： （1）一是以互联网和电子商务为平台的现代通讯技术、计算机技术的广泛运用，以及新兴的金融分析理论（模拟分析理论和相关分析理论应用于评价复合衍生产品或多元化衍生产品组合）和新兴的信息处理技术的结合，为金融创新的发展提供了坚实的技术基础。

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（2）一些从事纯数学和物理学研究的科学家进入金融界设计衍生产品，使得衍生产品的技术含量和理论含量大大增加，新的金融产品的运用和管理更加复杂，对这些金融产品操作者和管理者的要求越来越高。 （3）融资方式的优化组合。针对20世纪80年代以来国际金融市场金融资产价格频繁大幅波动而急剧增加的金融风险，通过融资技术的创新，即将不同特征的金融资产重新组合来重新分配风险，达到转移风险以规避风险的目的。10南京大学商学院金融市场场创新：：是指金融融业紧跟跟现代化化社会经经济的发发展，为为谋求自自身的生生存和发发展以及及实现利利润最大大化目标标，通过过金融产产品和金金融技术术的创新新积极扩扩展金融融业务范范围，创创造新的的金融市市场，不不断开拓拓新的融融资空间间所做的的努力。。金融市场场创新的的一个典典型实例例，是20世纪纪80年年代逐步步形成和和发展的的欧洲股股票市场场。欧洲洲股票是是指由一一家跨国国辛迪加加同时在在若干个个全国性性股票交交易所发发行的股股票。第第一支价价值4300万万美元的的欧洲股股票是由由加拿大大贝尔公公司于1983年发行行的，其其销售活活动由瑞瑞士联合合银行组组织经营营。而今今天，金金融机构构不但可可以从事事跨越国国境的股股票交易易和债券券交易，，而且也也可以在在其他国国家发行行本国的的债券和和股票（（比如全全球存托托凭证）），全球球性的证证券市场场已经形形成。11南京大学学商学院院金融制度度创新：：指各国金金融当局局调整金金融政策策、放松松金融管管制、改改革金融融监管制制度和金金融业治治理结构构等所导导致的金金融创新新活动，，如推进进金融自自由化，，建立新新的组织织机构，，实行新新的管理理方法来来维持金金融体系系的稳定定等等。。国际金融融领域的的金融制制度创新新主要表表现在各各国金融融管理当当局持续续推进金金融自由由化政策策所引起起的一系系列创新新活动，，这些创创新活动动体现在在：放松松或直至至取消外外汇管制制和资本本管制、、创建离离岸金融融市场、、降低市市场准入入门槛、、逐步取取消对金金融业经经营范围围的限制制、金融融监管的的目标从从安全优优先演进进为安全全与效率率并重等等等。12南京大学学商学院院国际金融融创新：：如果上述述创新活活动发生生在国际际金融领领域，就就是国际际金融创创新。显显然，国国际金融融创新是是在国际际金融领领域将各各种金融融要素重重新组合合以实现现利润目目标或效效率目标标的过程程。13南京大学学商学院院第二节国国际际金融创创新的诱诱因一、技术术进步诱诱发金融融创新二、约束束诱发金金融创新新三、需求求诱发金金融创新新四、管制制诱发金金融创新新五、其他他理论及及综述14南京大学学商学院院一、技术术进步诱诱发金融融创新持这种观观点的学学者认为为技术进进步的作作用是促促成金融融创新的的主要原原因，认认为高新新技术引引入金融融业的技技术创新新，比如如远程通通讯技术术、计算算机技术术、互联联网和电电子商务务等在金金融业的的广泛应应用，推推动了金金融业的的电子化化和网络络金融的的迅猛发发展。其其诱因在在于这些些新技术术引入到到金融活活动的全全过程以以后，大大大缩小小了金融融交易的的时间和和空间的的距离，，加快了了资金转转移的速速度，降降低了金金融交易易的成本本，提高高了金融融市场的的效率和和金融业业经营管管理水平平。熊彼特的的理论最最具代表表性，最最早论述述技术创创新对经经济发展展的影响响。熊彼彼特强调调新技术术的发明明、应用用和推广广是经济济发展的的主要原原因。。15南京大学学商学院院莫尔顿··卡曼（（MortonKamien）和南塞塞·施瓦瓦茨（NancyL.Schwartz）进一步步发展了了熊彼特特的技术术创新理理论，他他们认为为，技术术创新主主要受制制于三个个变量：1、、是竞争的的程度；；2、企业规模模；3、垄断力量量。韩农（T.H.Hannon）和麦道道威（J.M.McDowell）两位学学者从技技术创新新角度探探索金融融企业的的金融创创新问题题，他们们以商业业银行的的自动提提款机为为研究对对象，通通过实证证研究，，发现20世纪70年代以来来美国银银行业新新技术的的采用和和扩散，，与市场场结构的的变化密密切相关关，从而而认为新新技术的的采用是是导致金金融创新新的主要要因素。。16南京大学商商学院二、约束诱诱发金融创创新约束诱发金金融创新的的观点源于于美国纽约约大学经济济学教授威威廉·西尔尔伯（WilliamL.Silber）提出的““约束诱发发的创新假假设”。认为金融创创新是金融融机构要摆摆脱或减轻轻加于其上上的约束而而作出的反反应。外部约束来来自于受支支付能力约约束的消费费者（投资资者）所愿愿承担的金金融服务成成本、金融融业的竞争争和政府施施加的金融融管制等；；其内部约约束来自于于金融企业业自身制定定的流动性性资产比例例、资本比比例、资产产收益率、、增长率等等目标，只只要这些约约束发生变变化，出现现了扣除金金融创新产产品成本之之后的利润润机会，金金融企业就就会去创新新。17南京大学商商学院赞同约束理理论观点的的学者强调政府施加的的金融管制制这一外部部约束是诱诱发金融创创新的重要要原因，认认为即使是是市场经济济国家，金金融业所受受到的政府府制定的金金融法规的的管制相对对而言也是是最严的，，有些法规规由于限制制了金融业业的盈利能能力，导致致这些金融融企业“发发掘漏洞””去规避它它们，当金金融法规的的约束大到到回避它们们便可以增增加经营利利润时，““发掘漏洞洞”的金融融创新就非非常可能发发生。这种种形式的创创新被称为为回避法规规（CircumventingRegulation）的金融创创新。18南京大学商商学院从纯理论意意义上分析析，在一定定条件下，，金融法规规的约束越越强，金融融创新就会会越多。但但实际上金金融法规的的约束程度度与金融创创新之间的的关系并不不永远是成成正比的，，在某一限限量内，金金融创新水水平随着约约束程度的的提高而提提高，超过过这个限量量后，法规规约束作用用将逐渐增增大，控制制和阻止了了金融创新新的发生。。对于金融融管制权力力完全集中中在政府手手里的国家家，金融创创新活动只只能处在很很低的水平平上。19南京大学商商学院CA0BA’实际金融创新曲线金融法规约束程度金融创新水平E图8－1金融法规约束与金融创新的关系20南京大学商商学院图8－1表表示金融法法规约束与与金融创新新的关系。。ABC为为实际金融融创新曲线线A点位于于纵轴之上上，表明即即使在没有有任何金融融法规的约约束下，由由于技术进进步和市场场条件等因因素的变化化，也将发发生金融创创新；AO表示这些些因素变化化所决定的的金融创新新水平，其其值的大小小取决于经经济和金融融市场的发发达程度。。在AB段段，金融创创新水平随随着金融法法规约束程程度的提高高而上升，，在到达B点前，金金融创新的的实际水平平与约束理理论是一致致的，即金金融业的与与法规约束束相关的成成本随着法法规约束程程度的提高高而增加，，从而刺激激金融创新新水平的提提高。超过过B点后，，由于约束束程度的进进一步提高高，使实际际金融创新新能力降低低，造成实实际上的金金融创新数数量与金融融业所期望望的创新数数量之间出出现差额，，如图8－－1中的EC。如果果政府不实实行这样严严格的金融融法规与管管制，在BE区间减减少约束，，EC部分分潜在的创创新就会发发展起来。。21南京大学商商学院三、需求诱诱发金融创创新需求诱发金金融创新的的观点源于于（CharacteristicsDemandTheory）“特征征需求论””。持这这种观点的的学者从投投资者的角角度来分析析金融创新新。认为各各种金融产产品具有不不同的特性性（如期限限性、收益益性、流动动性、风险险性、安全全性等），，随着经济济环境的变变化，投资资者的投资资偏好会随随之改变，，产生对新新的金融产产品的需求求。西方一些经经济学家十十分重视投投资者的需需求对金融融创新的影影响，认为为新的金融融产品、新新的金融技技术或新的的金融市场场得以产生生并被广泛泛应用的根根本原因在在于投资者者对它们的的需求，一一旦投资者者和筹资者者双方都发发现某种目目前没有满满足而急需需满足的需需求，并且且能够通过过金融创新新来满足这这种需求时时，这种创创新将是成成功的金融融创新。因因此，金融融市场需求求的变化将将诱发金融融创新。有的经济学学家用“需需求是发明明之母”来来突出需求求是金融创创新的重要要诱因。22南京大学商商学院投资者产生生对新的金金融产品需需求的原因因有很多，，其中最主主要的原因因有两个：：1、回避风风险的需求求。金融市场投投资者面临临的风险有有汇率风险险、利率风风险和信用用风险等，，这些风险险的大小随随着经济环环境的变化化而变化，，诱发投资资者产生对对能够回避避风险的新新的金融产产品的需求求。2、对金融融产品所具具有的流动动性和收益益性的需求求。如20世纪纪70年代代以来西方方主要发达达国家的通通货膨胀率率和名义利利率上升，，提高了投投资者持有有不附带利利息的现金金余额的机机会成本，，使得传统统的金融产产品的流动动性与投资资收益性之之间的替代代越难以接接受，导致致投资者对对能改善流流动性和收收益性的新新金融产品品的需求。。如在高通通货膨胀时时期的固定定利率债券券，期限越越长则收益益反而越小小，甚至为为负收益。。23南京大学商商学院四、管制诱诱发金融创创新管制诱发金融融创新的观点点源于“管制制的辩证假设设”。认为金金融制度是由由金融当局之之间的竞争引引起的。各国国政府或金融融当局的目标标是在保护自自身利益的同同时，要使各各自顾客的福福利极大化，，这表现为加加强管制和维维持主顾关系系。当各金融融管理当局相相互竞争，试试图促进和维维护各自忠实实顾客并期望望各自的顾客客能利用现有有的利润机会会时，就会放放松管制或引引进比以前管管制程度低的的新的管制措措施，从而促促进了金融创创新。从根本上说，，金融创新是是一种与经济济制度相互影影响，互为因因果的制度改改革，金融管管理当局为稳稳定金融体系系和防止分配配不均所采取取的措施（如如改革金融法法规、放松管管制等）的本本身就是一种种金融创新活活动，同时它它又能诱发金金融业的更为为广泛的金融融创新。24南京大学商学学院管制诱发金融融创新观点的的主要代表人人物凯恩（E.J.Kane）认为，金融融管制及由此此产生的规避避行为是以辩辩证形式出现现的，金融管管制阻碍金融融业获取利润润，因而金融融业通过创新新来规避金融融管理当局的的管制。金融融企业之所以以能够逃避管管制，是由于于其对各种金金融法规的适适应能力很强强。比如在经经济增长过程程中，需求增增长必然促进进货币供给，，扩大货币供供给的过程可可以通过采取取许多创新产产品来替代，，从而规避引引起了创新。。反过来，当当金融创新危危及到金融稳稳定和货币政政策不能按预预定目标有效效实施时，政政府和金融管管理当局又会会加强管制；；与此同时，，金融企业又又会为规避新新的管制而推推出新的替代代品。25南京大学商学学院管制与创新是是一对矛盾，，管制的变化化（制度创新新）能诱发新新的创新（金金融业的创新新），当金融融业的创新危危及金融体系系的稳定时，，又会导致金金融当局的重重新管制，两两者互为因果果，形成一个个“创新－管管制－再创新新－再管制””的辩证的循循环过程。例如，美国金金融管理当局局为降低银行行的经营风险险建立了联邦邦存款保险公公司这样一种种国家保护机机构（一种制制度上的创新新），保护程程度的提高和和经营风险的的降低又促使使银行可以大大胆的甚至是是冒险的从事事金融创新活活动。26南京大学商学学院管制诱发金融融创新的观点点可以说在某某种程度上是是约束诱发金金融创新观点点的折衷。该该观点一方面面同意约束论论的观点，即即强加于金融融业的种种管管制引起了金金融业规避管管制的创新；；另一方面，，该观点认为为金融管理当当局在金融业业的创新活动动危及货币政政策的实施效效力和金融体体系的稳定时时，会做出加加强金融管制制的反应，这这种市场力量量和政治势力力的对抗构成成了金融创新新的辩证过程程。一些学者以制制度学派的理理论揭示金融融创新的诱因因，这些学者者主张从经济济发展史的角角度来研究金金融创新，他他们认为，金金融创新是一一种与经济制制度相互影响响、互为因果果的制度改革革，基于这种种观点，金融融体系的任何何因制度改革革所引起的变变动都可以视视为金融创新新。如［美美］戴维斯（（L.E.Davies）、诺斯（（D.North）、塞塞拉（K.Scylla）、韦斯特特（R.C.West））等。27南京大学商学学院五、其他理论论及综述“交易成本””论：代表人物是是希克斯（J.R.Hicks）和尼汉斯（（J.Nienans）。希克斯把把交易成本和和货币需求与与金融创新联联系起来考虑虑。认为交易易成本是作用用于货币需求求的一个重要要因素，不同同的需求产生生对不同类型型金融产品的的要求，交易易成本高低使使经济个体对对需求预期发发生变化，交交易成本降低低的发展趋势势使货币向更更高级的形式式演变和发展展，产生新的的交换媒介和和新的金融产产品，因而不不断降低交易易成本的诱因因将刺激金融融业的金融创创新活动，并并不断提高金金融服务的质质量。28南京大学商学学院“货币促成””论：代表人人物是米尔顿顿·弗里德曼曼（MiltonFriedman）。他针对20世纪70年代初布雷顿顿森林体系崩崩溃后汇率、、利率的频繁繁大幅波动，，和高通货膨膨胀率引发的的金融风险，，以及规避这这些风险的金金融产品层出出不穷的现象象，指出“前前所未有的国国际货币体系系的特征及其其最初的影响响，是促使金金融创新不断断出现并形成成要求放松金金融市场管理理压力的主要要原因”。认认为布雷顿森森体系的解体体，拆除了政政府实施通货货膨胀的障碍碍，反过来又又加剧了通货货膨胀的国家家传递，这种种不正常的通通货膨胀和利利率的大幅波波动，引起经经济的动荡不不定，从而诱诱发了金融创创新。29南京大学商学学院“财富增长””论：格林包包姆(S.I.Greenbum)和海沃德（C.F.Haywood），认为财富富的增长是金金融创新的诱诱因。他们从从研究美国金金融业发展历历史的演进中中得出财富增增长是决定对对金融资产和和金融创新的的需求的主要要诱因的结论论。认为科技技进步引起财财富的增加，，随着财富的的增加，将增增加人们规避避风险的需求求和推动金融融业发展。当当金融资产日日益增加时，，金融创新就就会随着产生生。总结：实际上上，金融创新新是一系列因因素相互作用用，交替影响响的综合结果果。从某一个个角度提出的的理论观点都都具有其局限限性，不可能能全面分析和和解释金融创创新的诱因，，因此，应该该把这些理论论观点综合的的多视角的考考察，才能获获得对金融创创新的客观全全面的认识。。30南京大学商学学院第三节国国际金融创新新的经济分析析一、技术进步步与国际金融融创新二、防范风险险的国际金融融创新三、回避法规规的国际金融融创新四、金融自由由化与国际金金融创新31南京大学商学学院一、技术进步步与国际金融融创新近20多年来来，先进技术术及设施在国国际金融领域域的广泛应用用，促使金融融业和国际金金融市场发生生了深刻的变变革。在20世纪初，国国际金融业务务还处在十分分落后的水平平，国际经济济交往中的借借贷和结算只只能通过原始始的交通工具具来完成。曾曾有一位当时时很著名的瑞瑞典经济学家家威克塞尔（（Wicksell）认认为，货币运运行的速度不不可能超过邮邮政火车或轮轮船这些用来来运送货币的的交通工具的的速度。而今今天，国际间间金融交易的的双方相距的的地理位置无无论多么遥远远，其资金的的划拨都可以以在几分钟甚甚至更短的时时间内完成，，不但大大提提升了经营效效率，而且大大幅度降低了了金融交易成成本。32南京大学商学学院据有关资料统统计，从交易易成本上看，，美国从60年代中期到到80年代期期间，计算机机处理成本和和通讯成本以以平均每年25％、11％的速度下下降；从经营营效率上看，，联邦储备系系统（FederalReserveSystem））的在途资金金从1981年的40亿亿美元下降到到1984年年的5亿美元元，当电子付付款单取代传传统的付款单单后，使银行行在每笔款项项的支付成本本从过去的大大约1美元降降至15美分分，美国银行行就此每年可可增加10亿亿美元的收入入。33南京京大大学学商商学学院院图8－－2从从传传统统银银行行到到网网络络银银行行：：单单边边金金融融交交易易的的成成本本单单位位：：美美元元资资料料来来源源：：INTERNETBANK34南京京大大学学商商学学院院到20世世纪纪90年年代代末末期期，，人人类类社社会会开开始始步步入入新新经经济济时时代代，，互互联联网网和和电电子子商商务务技技术术的的结结合合并并应应用用于于金金融融交交易易的的全全过过程程，，由由此此形形成成的的网网络络金金融融使使国国际际金金融融市市场场发发生生又又一一次次重重大大变变革革。。全全球球金金融融市市场场网网络络化化的的结结果果使使金金融融交交易易的的成成本本进进一一步步的的降降低低。。据据INTERNETBANK的的统统计计显显示示（（图图8－－2）），，网网络络银银行行与与其其他他形形式式的的金金融融机机构构相相比比较较，，在在降降低低交交易易成成本本上上具具有有明明显显优优势势，，比比如如，，单单边边金金融融交交易易的的平平均均成成本本在在传传统统营营业业网网点点（（柜柜面面式式））、、信信函函式式、、电电话话银银行行式式、、ATM式式、、PC银银行行和和网网络络银银行行式式服服务务中中分分别别为为：：1.07、、0.73、、0.54、、0.27、、0.15和和0.01美美元元。。35南京京大大学学商商学学院院近20年年多多来来，，高高新新技技术术（（主主要要指指与与信信息息产产业业为为平平台台的的信信息息技技术术和和互互联联网网技技术术））在在国国际际金金融融领领域域的的广广泛泛运运用用首首先先体体现现在在国国际际金金融融交交易易过过程程的的电电子子化化，，导导致致银银行行业业、、证证券券业业和和保保险险业业的的全全球球化化，，使使国国际际金金融融市市场场的的效效率率显显著著提提高高。。技技术术进进步步推推动动的的金金融融创创新新主主要要表表现现在在以以下下几几个个方方面面：：(1)电电子子清清算算系系统统。。计算算机机技技术术替替代代了了传传统统的的电电讯讯技技术术，，通通过过计计算算机机的的终终端端把把各各银银行行连连接接成成网网络络，，以以完完成成同同业业之之间间的的金金融融交交易易的的国国际际支支付付与与清清算算，，即即建建立立国国际际银银行行间间电电子子资资金金划划拨拨系系统统（（ElectronicFundsTransfer））。。最最具具有有代代表表性性的的有有银银行行同同业业支支付付清清算算系系统统（（TheClearingHouseInter-bankPaymentSystem,CHIPS））和和环环球球银银行行金金融融电电信信协协会会（（SocietyforWorldwideInter-bankFinancialTelecommunication））。。36南京京大大学学商商学学院院(2)电电子子货货币币。。电子子货货币币是是采采用用电电子子技技术术和和通通讯讯手手段段的的信信用用货货币币。。也也可可定定义义为为以以电电子子方方式式运运用用之之承承载载货货币币价价值值的的支支付付工工具具。。使使用用电电子子货货币币的的优优点点是是可可以以大大大大减减少少现现金金的的使使用用和和相相应应的的劳劳动动耗耗费费，，提提高高资资金金周周转转速速度度和和使使用用效效益益，，简简化化货货币币及及财财务务结结算算手手续续，，增增强强金金融融服服务务功功能能，，以以及及减减少少资资金金风风险险等等等等。。电电子子货货币币的的形形态态有有信信用用卡卡、、IC卡卡，，以以及及网网络络电电子子货货币币。。目目前前信信用用卡卡的的使使用用最最为为普普及及，，如如图图8－－3所所示示，，1994年年美美国国市市场场上上的的支支票票支支付付与与信信用用卡卡支支付付的的比比例例为为57％％和和19％％，，到到2000年年这这一一比比例例变变化化为为42％％到到34％％，，预预计计到到2005年年，，信信用用卡卡支支付付会会超超过过支支票票支支付付，，其其比比例例将将达达到到31％％和和42％％。。37南京京大大学学商商学学院院图8-3美美国国信信用用卡卡支支付付发发展展趋趋势势资资料料来来源源：：［［日日］］岩岩琦琦和和雄雄著著：：《《明明日日货货币币》》，，中中国国轻轻工工业业出出版版社社。。38南京京大大学学商商学学院院网络络货货币币是是互互联联网网和和电电子子商商务务技技术术相相结结合合的的金金融融创创新新，，近近年年来来推推出出的的网网络络货货币币有有很很多多，，比比如如eCach、、NetCash、、电电子子钱钱包包、、Mondex、、GeldKarte和和InstaBuy等等。。其其中中Mondex智智能能卡卡是是由由万万事事达达（（MasterCard））的的分分公公司司Mondex于于1994年年推推出出的的，，后后来来英英国国西西敏敏寺寺银银行行（（National-WestminsterBank））将将其其开开发发成成电电子子钱钱包包，，并并迅迅速速而而广广泛泛应应用用于于商商场场购购物物、、餐餐饮饮业业、、停停车车场场、、电电话话亭亭和和公公共共交交通通等等行行业业中中，，Mondex使使用用方方便便、、安安全全，，只只要要把把它它插插入入Mondex终终端端，，三三五五秒秒钟钟之之后后，，这这笔笔交交易易即即告告结结束束。。读读取取器器将将从从Mondex卡卡中中所所有有的的钱钱款款中中扣扣除除本本次次交交易易的的花花销销。。此此外外，，Mondex卡卡大大多多具具有有现现金金货货币币所所具具有有的的诸诸多多属属性性，，如如作作为为商商品品尺尺度度的的属属性性、、储储蓄蓄的的属属性性和和支支付付交交换换的的属属性性，，通通过过专专用用终终端端设设备备还还可可将将一一张张卡卡上上的的钱钱转转移移到到另另一一张张卡卡上上，，而而且且，，卡卡内内存存有有的的钱钱一一旦旦用用光光，，还还可可通通过过专专用用ATM机机将将其其本本人人在在银银行行帐帐户户上上的的存存款款调调人人卡卡内内。。39南京京大大学学商商学学院院(3)网网络络银银行行。。特指指通通过过互互联联网网向向用用户户提提供供各各种种金金融融服服务务的的银银行行。。1995年年10月月18日日，，世世界界上上第第一一家家网网络络银银行行：：““安安全全第第一一网网络络银银行行””（（SFNB-SecurityFirstNetworkBank））在在美美国国诞诞生生后后，，短短短短的的几几年年里里，，网网络络银银行行已已经经遍遍及及世世界界各各地地，，并并且且从从诞诞生生之之日日起起就就具具有有““全全球球银银行行””的的特特色色，，可可以以为为客客户户提提供供全全功功能能、、个个性性化化的的服服务务模模式式，，为为客客户户提提供供超超越越时时空空的的““AAA””式式服服务务，，即即在在任任何何时时候候““Anytime””、、任任何何地地方方““Anywhere””、、以以任任何何方方式式““Anyhow””为为客客户户提提供供每每年年365天天，，每每天天24小小时时的的全全天天候候金金融融服服务务。。网网络络银银行行使使金金融融业业运运作作趋趋向向虚虚拟拟化化和和智智能能化化，，犹犹如如进进入入了了全全方方位位的的““网网络络金金融融百百货货公公司司””，，使使金金融融机机构构可可在在不不增增加加经经营营风风险险的的情情况况下下大大幅幅度度降降低低经经营营成成本本，，其其单单边边交交易易的的平平均均成成本本仅仅有有0.01美美元元，，显显示示出出强强大大的的竞竞争争优优势势，，代代表表着着未未来来金金融融业业发发展展的的方方向向。。40南京大学商商学院(4)网络络证券。美国的NASDAQ（全国证券券交易商协协会自动报报价系统））是全球证证券市场上上证券交易易电子化网网络化的典典型代表。。NASDAQ世界上第一一个电子化化的股票交交易市场，，也是一个个支持风险险投资的市市场，它自自1971年成立到今今天，一直直在电子交交易创新方方面遥遥领领先，是全全球第三大大股票市场场。与世界界其他证券券交易所相相比较，NASDAQ在电子化交交易系统的的技术含量量、市场深深度、流动动性、定价价效率和透透明度等方方面都具有有明显的竞竞争优势。。41南京大学商商学院证券交易网网络化最大大的优点是是大大增强强了证券市市场的流动动性，根据据网络经济济学的理论论，任何一一个双向网网络的价值值，等于（（n+1）2，n代表网络上上的节点数数，这表明明网络节点点每增加一一个，其价价值（以及及内在竞争争优势）就就会呈指数数级而不是是数量级增增长。从市市场经济学学角度考察察，市场流流动性越强强，给市场场参与者带带来的利益益则越大，，于是将有有更多的人人参与，形形成更大的的流动性，，可以看出出市场理论论与网络效效应理论如如出一辙，，交易数量量直接受到到市场参与与者数量（（网络节点点数量n）的影响。。由此可以以看出网络络金融环境境中证券市市场已经发发生了质的的变革。42南京大学商商学院(5)网络络保险。同上述金融融创新一样样，在全球球保险市场场上，网络络保险具有有信息丰富富、选择范范围广泛、、方便快捷捷、无地域域时间限制制、个性化化全天候服服务、保护护隐私和成成本低廉等等优势。由由于网络保保险服务公公司可以将将各大保险险公司的保保险品种集集合起来，，便于用户户通过反复复比较和选选择，因而而这种创新新深受用户户的青睐。。比如，美美国加利福福尼亚州的的一家网络络保险服务务公司（INSWEB）由于于提供了28家保险险商的费率率咨询，用用户从1997年的的66万增增加了1999年的的300万万。据美国国独立保险险协会预测测，在未来来的10年年内，寿险险的18％％和个人险险种的37％都将通通过互联网网进行。这这些预示着着全球保险险网络化趋趋势日趋明明显。43南京大学商商学院评价技术进进步因素导导致的国际际金融创新新积极意义：1、增加社会总总效益。金金融机构能能够运用先先进技术来来减少支付付和清算成成本，提高高交易速度度和管理效效能，从而而增加经营营利润；投投资者也能能运用这些些先进技术术降低其投投资成本从从中获益。。这表明技技术进步导导致的国际际金融创新新使从事金金融交易双双方的交易易成本减少少，效率提提高，从而而增加了社社会的总效效益。2、鼓励市市场竞争。。技术进步步使得金融融机构进入入国际金融融市场的成成本减少，，扩展了金金融业规模模经济的潜潜力，这吸吸引着越来来越多的金金融机构和和跨国企业业进入国际际金融市场场并不断扩扩展其国际际金融活动动，从而削削弱了国际际金融市场场的垄断力力量。44南京大学商商学院可能带来新新的风险，，如：透支支风险、局局部和全球球性的计算算机故障（（计算机病病毒与故障障）及网络络故障风险险、计算机机犯罪风险险、以及利利用计算机机进行投机机交易引起起的市场动动荡风险等等等。为此，要从从技术上、、法律上加加强对网络络清算系统统和信息处处理系统的的安全管理理，尽可能能地防范这这些风险的的爆发。45南京大学商商学院二、防范风风险的国际际金融创新新20世纪70年代以来，，西方国家家持续的高高通货膨胀胀率、高利利率和汇率率利率的频频繁波动，，使国际金金融市场动动荡不定，，严重地冲冲击金融机机构资产的的安全性和和流动性，，直接威胁胁着金融业业的收益，，同时也给给国际金融融市场上资资金借贷双双方带来巨巨大的风险险。这一状状况迫使金金融机构通通过不断改改变经营方方式，或推推出新的金金融产品，，或采用新新的融资技技术来降低低交易成本本，避免融融资风险。。在这一时时期，防范范风险的国国际金融创创新成为国国际金融业业追求的主主要目标之之一。46南京大大学商商学院院（一））金融融互换换（FinancialSwaps）金融互互换:亦称互换换，是是指两两个或或两个个以上上的当当事人人按共共同商商定，，在约约定的的时间间内，，交换换一定定支付付款项项的金金融交交易。。金融融互换换是20世世纪80年年代初初国际际金融融市场场上出出现的的一种种新型型业务务，发发展非非常迅迅速。。据统统计，，1981年互互换交交易额额仅有有30亿美美元，，到1988年年为1.3万亿亿美元元，到到2004年底底，全全球场场外衍衍生产产品市市场的的利率率互换换和货货币互互换现现有合合约的的名义义数额额总量量已经经达到到155.6万万亿美美元（（其中中利率率互换换127.6万万亿美美元，，货币币互换换8.2万万亿美美元））的惊惊人规规模。。因此此，金金融互互换被被誉为为20世纪纪80年代代以来来国际际金融融市场场的最最重大大的金金融创创新。。47南京大大学商商学院院互换按按其交交易对对象分分为利利率互互换（（InterestRateSwaps））和货货币互互换（（CurrencySwaps）。。利率互互换：：是指两两个独独立的的借款款人各各自借借取一一笔资资金，，其币币种、、金额额和贷贷款期期限都都相同同，但但记息息方法法不同同，双双方达达成协协议，，各自自按对对方的的利率率水平平替对对方还还息，，在整整个交交易过过程中中都不不交换换实际际的本本金。。利率互互换根根据交交易双双方存存在的的信用用等级级、筹筹资成成本和和负债债结构构的差差异，，利用用各自自在国国际金金融市市场上上筹集集资金金的相相对优优势，，在一一般不不涉及及本金金实际际转移移的情情况下下进行行债务务互换换，来来防范范利率率风险险，改改善资资产负负债结结构，，并获获得低低成本本的融融资。。这种种业务务由于于需要要有合合适的的交易易对象象，通通常要要通过过金融融中介介机构构寻找找搭配配方能能进行行。48南京大大学商商学院院利率互互换的的类型型主要要有三三种:（1）息票互互换（（CouponSwaps），，指固定定利率率和浮浮动利利率互互换。。比如如，甲甲乙双双方各各自借借取100万美美元，，双方方达成成协议议，甲甲方对对100万万美元元的名名义本本金在在三年年内每每半年年按10%的固固定利利率支支付给给乙方方利息息，作作为交交换，，甲方方按同同一名名义金金额和和六个个月伦伦敦同同业拆拆放利利率LIBOR（浮浮动利利率））向乙乙方收收取利利息。。（2）基本利利率互互换（（BasisSwaps）），是指作作为交交换的的利率率支付付，按按两种种不同同的浮浮动利利率指指标来来计算算，如如互换换双方方同意意对某某一数数量的的名义义本金金作一一个月月期美美元LIBOR和六六个月月期美美元LIBOR互换换。（（3））交叉通通货利利率互互换（（Cross-CurrencyInterestRateSwaps），，是指在在一笔笔交易易中既既有不不同通通货支支付的的交换换，又又有不不同种种类利利率的的交换换。49南京大大学商商学院院利率互互换这这种新新的金金融产产品能能被广广为采采用的的主要要原因因在于于它所所具有有的特特性能能够防防范20世世纪80年年代以以来国国际金金融市市场筹筹资者者所面面临的的主要要风险险，即即信用风风险和利率风风险。信用风风险分分析：：在国国际金金融市市场上上，信信用等等级较较高与与信用用等级级较低低的借借款人人之间间的借借款利利率差差别较较大，，借款款人的的自信信状况况直接接影响响借贷贷成本本。由由于长长短期期资金金借贷贷的风风险不不同，，对借借款人人的要要求或或对自自信等等级的的敏感感度也也不同同。通通常长长期资资金借借贷对对借款款人资资信更更为敏敏感，，也就就是说说，资资信较较好的的借款款人相相对资资信较较差的的借款款人，，借入入长短短期资资金的的利息息都比比较低低，但但借入入长期期资金金的相相对成成本更更低。。50南京大大学商商学院院以伦敦敦银行行同业业拆放放利率率LIBOR的的附加加利率率为例例，可可低0.125%——1%；而而中长长期借借贷的的固定定利率率可低低2%—3%左左右，，因而而更为为有利利。信信用等等级较较低的的借款款人不不易借借到固固定利利率的的长期期资金金，而而借入入浮动动利率率的短短期资资金较较为容容易，，所以以说双双方具具有相相对优优势。。如果果利用用各自自的优优势进进行利利率互互换交交易，，便能能够获获得所所期望望的资资金，，也可可以降降低资资信差差异带带来的的信用用风险险。51南京大学学商学院院利率风险险分析。。在国际际金融市市场上利利率风险险的大小小与资产产负债结结构关系系密切。。当资产产负债结结构表现现为：发发行固定定利率的的长期负负债（如如债券））为资金金来源，，并将其其投资于于随市场场利率浮浮动的短短期信贷贷作为资资产的收收益时，，则因利利率固定定使长期期负债成成本不变变，投资资收益的的大小取取决于市市场浮动动利率的的变化（（这里没没有考虑虑汇率因因素），，当浮动动利率上上升时，，投资收收益增加加；反之之就减少少甚至亏亏损。反反之则则反是。。52南京大学学商学院院利率互换换交易能能够减少少这种利利率变动动导致的的风险和和筹资成成本，其其交易方方法是：：存在资资信等级级差别的的交易双双方在各各自具有有相对成成本优势势的资金金或资本本市场上上筹资，，资信等等级较高高者借入入固定利利率资金金，资信信等级较较低者借借入浮动动利率资资金，然然后双方方通过签签订利率率互换协协议确定定各自承承担支付付对方利利息的责责任，不不互换本本金。这这样可以以使交易易双方的的资产负负债结构构得到更更为有利利的调整整，减少少了利率率风险，，同时使使双方降降低了各各自的融融资成本本。53南京大学学商学院院现通过举举例进一一步分析析。假定定，有两两个公司司，M公公司和N公司各各需要期期限为5年的5000万美美元资金金，M公公司资信信等级高高于N公公司，两两家公司司进行利利率互换换交易，，其筹资资成本的的相对优优势见表表8—1。表8—1M公司和和N公司司利率互互换前各各自的筹筹资成本本比较M公司N公司比较成本（有利于M公司的利差）资信等级借入资金固定利率筹资成本浮动利率筹资成本AAA＄5000万10.5%LIBORBBB＄5000万13%LIBOR+1%2.5%（250基点）1%（100基点）54南京大学学商学院院图8—4直直接进行行的利率率互换表8—1显示，，M公司司资信较较高，享享有优惠惠利率，，无论按按固定利利率或浮浮动利率率筹资，，其成本本均低于于N公司司，但M公司在在固定利利率筹资资市场上上筹资拥拥有比较较成本的的相对优优势；N公司尽尽管以固固定利率率或浮动动利率筹筹资都处处于绝对对劣势，，但在浮浮动利率率筹资市市场上筹筹资具有有比较成成本的相相对优势势。如果果双方利利用各自自相对成成本优势势直接或或通过金金融中介介机构进进行利率率互换交交易，就就可以改改善负债债结构，，减少利利率风险险，降低低筹资成成本。互互换方法法如下：：（1）M公司与与N公司司直接进进行利率率互换(图8——4)。。55南京大学学商学院院双方经协协商确定定，N公公司支付付给M公公司固定定利率10.5％，贴贴补利差差0.5％，共共为11％；同同时收到到M公司司利息支支付LIBOR－0.25%,支付付浮动利利率LIBOR＋1％％。则N公司司的成本本为：（（LIBOR＋＋1％））＋11％－（（LIBOR－－0.25％））＝12.25％＜13％；；成本较较互换前前减少0.75％。M公司的的成本为为：LIBOR－0.25％％＋10.5％％－11％＝LIBOR－0.75％＜LIBOR；成成本较互互换前减减少0.75％％。利率互换换的结果果，使M公司和和N公司司在没有有实际本本金转移移的情况况下调整整了负债债结构，，并都节节省了0.75％的利利息（这这里的利利差补贴贴由双方方商议而而定，因因此双方方的利息息节约额额不一定定相等））。56南京大学学商学院院图8—5通通过中介介银行进进行利率率互换（2）M公司与与N公司司通过中中介银行行进行利利率互换换(见图图8—5）M公司的的净利息息成本为为：10.5％％＋（LIBOR－0.5％％）－10.5％＝LIBOR－0.5％％＜LIBOR，利息成本本减少：：LIBOR－－（LIBOR－0.5％））＝0.5％N公司的的净利息息成本为为：11％＋（（LIBOR＋＋1％））－（LIBOR－0.5％％）＝12.5％＜13％利息成本本减少：：13％％－12.5％％＝0.5％中介银行行获利（（中介费费）：11％－－10.5%=0.5%利率互换换结果使使M公司司和N公公司都节节省利息息0.5%，中中介银行行获利0.5%，三家家净收益益合计为为1.5%，即即150个基点点，也就就是M公公司和N公司筹筹资成本本的比较较利差。。57南京大学学商学院院货币互换换：指两个独独立的借借款人各各以固定定利率筹筹资，借借取一笔笔到期日日相同，，计息方方法相同同，但币币种不同同的贷款款，然后后双方直直接或通通过中介介机构签签订货币币互换协协议，按按期同对对方借进进的货币币偿还本本金和利利息。使使用的汇汇率一般般以即期期汇率为为基础，，但也有有远期合合同形式式。货币互换换的基本本程序是是：（1）本金金的初期期互换。。本金可可以是实实际互换换，也可可以是名名义上的的互换，，即并无无实际的的本金转转移。无无论采用用哪种形形式，关关键是要要确定各各自本金金的金额额，以便便于计算算按不同同货币定定期支付付的利息息。（2）利息息的互换换。本金金余额确确定以后后，交易易双方按按协议所所规定的的各自的的利率，，进行除除本金以以外的互互换交易易的利息息支付。。（3））本金的的再次互互换。在在本金实实际互换换情况下下，双方方于到期期日换回回交易开开始时确确定的本本金。58南京大大学商商学院院举例：：假定西西门子子公司司需要要借入入10年期期10000万万欧元元以支支付在在德国国的新新投资资,由由于过过去的的两年年里该该公司司已发发行过过25000万万欧元元债券券，投投资银银行认认为欧欧洲的的欧元元债券券市场场已经经充满满西门门子的的债券券，该该公司司很难难再以以5.75％的的利率率发行行新债债券。。西门门子很很少发发行欧欧洲美美元债债券，，可以以固定定利率率8.75%的的固定定利率率发行行10年期期欧洲洲美元元债券券，当当时即即期汇汇率为为每1欧元元1.2美美元。。投资银行还还想为英国国的兰德公公司筹款，，兰德公司司需要美元元以便在美美国投资，，由于兰德德公司是一一家小公司司，只能以以10％的的利率在欧欧洲债券市市场上发行行10年期期的欧洲美美元债券，，但该公司司的大部分分产品销往往德国，在在德国有着着广泛的销销售基地。。为此，投投资银行认认为，兰德德公司从未未借过欧元元，因此可可以6％的的市场利率率发行10年期的欧欧元债券。。两公司各各自筹资成成本的比较较见表8——2。59南京大学商商学院表8－2西西门子子及兰德公公司货币互互换前各自自筹资成本本的比较60南京大学商商学院图8—7利利息的的互换图8—6本本金初初期互换61南京大学商商学院图8—8本本金的的再次互换换62南京大学商商学院西门子公司司以6.25%的利利率借入固固定利率的的欧元，节节约筹资成成本0.25％（6.5%－－6.25％）。兰德公司以以8.25%的利率率借入固定定利率美元元，节约8.5％－－8.25％＝0.25％的的筹资成本本。处于交易中中介的投资资银行收取取西门子公公司6.25％，向向兰德公司司支付6％％，获取利利差0.25％的费费用。双方总的利利率节省数数加上支付付给投资银银行的手续续费共为：：西门子公司司节约的0.25％％＋兰德公公司节约的的0.25%＋投资资银行的手手续费0.25％＝＝0.75％63南京大学商商学院金融互换交交易的用途途：（1）降低低融资成本本。金融互互换不增加加交易双方方的负债，，融资成本本仅为互换换时的利差差和少量的的交易手续续费用，并并且借款利利率低，既既能以较低低的成本获获得所需资资金，又能能改善负债债结构。（2）减少少信用风险险。金融互互换能使资资信差异较较大的交易易双方利用用各自的相相对优势降降低信用风风险，筹借借到所期望望的资金，，如果一方方在交易中中违约，也也就相应解解除了另一一方的义务务，其损失失仅限于预预期收益与与所花费的的成本之差差，这个差差额的大小小取决于交交易双方承承诺后的利利率和汇率率的波动。。64南京大学商商学院（3）防