国际资本流动与国际金融危机3

第七章国际资本流动与

国际金融危机1本章导读本章涉及以下内容：一是国际资本流动概述，包括国际资本流动的含义及特点、国际资本流动的类型；国际资本流动的利益与风险；二是发展中国家债务危机，包括外债与债务危机概念、国际债务危机的形成原因、债务危机和债务问题的解决办法、我国利用外资的战略及对外债的管理；三是投机性冲击与国际金融危机，包括短期国际资本流动与投机性冲击、20世纪80年代以来典型投机性冲击与金融危机回顾、金融全球化与投机性冲击的新特点。2教学目的通过本章的学习掌握国际资本流动的特点、类型及国际资本流动的利益与风险；掌握国际资本流动的形式、发展中国家债务危机的形成原因及解决办法；了解投机性冲击及其策略；了解国际金融危机的成因，了解金融全球化与投机性冲击的内在联系。3国际资本流动的特点及类型，国际资本流动的利益与风险，发展中国家债务危机的形成原因及解决办法，投机性冲击及其策略，金融全球化与投机性冲击的新特点。教学重点4国际资本流动与资本输入、国际收支和资金流动的区别和联系，债务危机的成因及解决方法，国际金融危机与短期投机资本流动之间的内在联系。教学难点5

国际资本流动

长期资本流动

短期资本流动

直接投资

证券投资

贸易性资本流动

金融性资本流动

保值性资本流动

投机性资本流动

债务危机

国际游资

投机性冲击

货币危机关键词6第一节国际资本流动概述本节主要内容：国际资本流动的涵义国际资本流动的类型国际资本流动的发展阶段国际资本流动的特点国际资本流动对经济的影响国际资本流动的原因7

一、国际资本流动的涵义

（一）国际资本流动的概念

国际资本流动是指资本在国际间的转移过程，即资本跨国界、到别的国家或地区进行生产方面或金融方面的投资或者投机活动，有时也称国际资本移动。8（二）相关概念的比较1、国际资本流动与资本输出入的关系

2、国际资本流动与对外资产负债的关系3、国际资本流动与国际收支的关系

4、国际资本流动与资金流动的关系9（三）国际资本流动的条件一般而言，国际资本流动的顺利进行必须具备以下条件：1、取消外汇管制或外汇管制轻松

2、必须有健全、完善、发达的国际金融市场10二、、国国际际资资本本流流动动的的类类型型按照照期期限限来来划划分分，，可可分分为为长长期期资资本本流流动动和和短短期期资资本本流流动动；；按按照照资资本本的的来来源源以以及及用用途途可可分分为为公公共共投投资资和和私私人人投投资资；；按按照照资资本本的的特特性性可可分分为为国国际际直直接接投投资资和和国国际际间间接接投投资资，，前前者者以以跨跨国国公公司司为为典典型型形形式式，，后后者者则则以以长长期期证证券券投投资资为为主主。。11（一一））长长期期资资本本流流动动长期期资资本本流流动动期限限在在一一年年以以上上的的资资本本流流动动是是长长期期资资本本流流动动，，它它包包括括直直接接投投资资、、证证券券投投资资和和国国际际贷贷款款。。1、、直直接接投投资资①概概念念②形形式式③优优缺缺点点122、、间间接接投投资资①概概念念证券券投投资资也称称为为间接接投投资资，指指投投资资者者以以其其资资本本购购买买外外国国的的公公债债、、公公司司债债、、金金融融债债券券或或公公司司的的股股票票，，以以收收取取利利息息和和红红利利或或获获取取买买卖卖差差价价的的一一种种投投资资方方式式②与与直直接接投投资资之之间间的的差差别别133、、国国际际贷贷款款①概概念念国际际贷贷款款主要要是是指指1年年以以上上的的政政府府贷贷款款、、国国际际金金融融机机构构贷贷款款、、国国际际银银行行贷贷款款和和出出口口信信贷贷政府府贷贷款款国际际金金融融机机构构贷贷款款国际际银银行行贷贷款款出口口信信贷贷②形形式式14（二二））短短期期资资本本流流动动短期期资资本本流流动动是指指期期限限为为一一年年或或一一年年以以内内的的资资本本流流动动是是短短期期资资本本流流动动1、、概概念念2、、特特点点大多多借借助助于于各各种种票票据据等等信信用用工工具具，，以以及及电电话话、、电电报报、、电电传传和和传传真真等等现现代代通通讯讯手手段段153、、形形式式（1））贸贸易易性性资资本本流流动动（2））金金融融性性资资本本流流动动（3））保保值值性性资资本本流流动动（4））投投机机性性资资本本流流动动16三、、国国际际资资本本流流动动的的发发展展阶阶段段世界界经经济济已已从从严严格格国国别别壁壁垒垒和和分分割割局局面面逐逐渐渐走走向向全全面面的的区区域域联联合合和和一一体体化化，，资资本本作作为为经经济济发发展展的的要要素素之之一一，，率率先先实实现现了了大大范范围围的的跨跨国国流流动动，，而而国国际际资资本本市市场场也也经经历历了了由由分分割割到到融融合合，，进进而而走走向向全全球球化化的的发发展展历历程程。。国国际际资资本本流流动动大大致致可可分分为为以以下下四四个个阶阶段段：：17从布布雷雷顿顿森森林林体体系系建建立立直直至至1973年年其其最最终终崩崩溃溃（二二））离离岸岸时时期期（一一））自自发发时时期期从十十九九世世纪纪中中叶叶到到二二十十世世纪纪四四十十年年代代（三三））全全球球化化发发展展时时期期从1973年年至至20世世纪纪80年年代代中中期期（四四））全全球球化化加加速速发发展展时时期期从20世世纪纪80年年代代中中后后期期至至今今18国际际资资本本市市场场活活动动（（1988年年-1995年年））（单单位位：：百百万万美美元元））国家市场筹资总额年度增长率（%）OECD国家筹资总额非OECD国家筹资总额1988369393.021.64332318.126557.51989385313.64.31347776.224605.81990361430.9-6.19316653.529358.81991432500.419.66379478.238022.71992458255.15.95404420.832960.21993625835.936.57539776.565348.21994669702.17.01587336.069992.91995832243.024.27732169.382412.019四、、国国际际资资本本流流动动的的特特点点（一一））20世世纪纪90年年代代以以前前国国际际资资本本流流动动的的特特点点资本本流流动动的的规规模模资本本流流动动的的方方向向资本本流流动动的的方方式式资本本结结构构201、、第第一一次次世世界界大大战战前前2、、两两次次世世界界大大战战之之间间3、、二二战战后后至至20世世纪纪90年年代代21（二二））20世世纪纪90年年代代以以来来国国际际资资本本流流动动的的新新特特点点1、、发发达达国国家家资资金金需需求求上上升升2、、转转轨轨国国家家与与新新兴兴市市场场和和地地区区资资金金需需求求旺旺盛盛3、、FDI迅迅速速发发展展，，地地区区分分布布有有所所变变化化4、、国国际际资资金金结结构构变变化化5、、国国际际资资本本流流动动部部门门结结构构变变化化6、、国国际际金金融融资资本本规规模模日日益益膨膨胀胀22图7.1各各种证证券资资产的的发行行趋势势23各种证证券资资产的的净发发行额额（单位位：10亿亿美元元）证券类别/年份1990199119921993199419951996国际债券欧洲票据113.230.6169.834.9110.940.4125.472.1145.2140.2119.2192.4275.1265.0国际股票ADR/GDR14.21.723.84.625.35.336.69.558.111.078.815.0106.224.7欧洲股权其它国际股权3.24.011.611.810.712.830.610.137.08.026.714.334.822.9241990-1995年国国际金金融衍衍生工工具市市场概概况（单位位：10亿亿美元元）衍生工具名义余额

199019911992199319941995交易所交易工具

2290.43519.34634.47771.18862.59185.3①利率期货

1454.52156.72913.04958.45777.65863.4②利率期权

599.51072.61382.42362.42623.62741.7③货币期货

17.018.326.534.740.137.9④货币期权

56.562.971.175.655.643.2⑤股票指数期货

69.176.079.8110.0127.3172.2⑥股票指数期权

93.7132.8158.6229.7238.3326.9场外工具

3450.34449.45345.78474.611303.217990.0①利率掉期

2311.53065.13850.86177.38815.6②货币掉期

577.5807.2860.4899.6914.8③其它与掉期有关的工具

561.3577.2634.51397.61572.825五、国国际资资本流流动对对经济济的影影响（一））短期期资本本流动动对经经济的的影响响1、积积极影影响（1））对国内内经济济的影影响（2））对国国际经经济的的影响响2、消消极影影响（1））对国国内经经济的的影响响（2））对国国际经经济的的影响响26（二））长期期资本本流动动对经经济的的影响响1、积积极影影响（1））对资资本输输出国国的积积极影影响（2））对资资本输输入国国的积积极影影响2、消消极影影响（1））对资资本输输出国国的影影响（2））对资资本输输入国国的影影响27六、国际资资金流流动的的原因因(一)拉动动因素素20世世纪90年年代以以来，，对国国际资资本流流动的的动力力因素的的考察察日趋趋深入入。综综合来来看，，国际际资本本流动动的动动因主主要可可分为为两大大类：：①拉拉动因因素(PullFactors)；；②推推动因因素(PushFactors)主要是是指传传统的的实物物经济济因素素。拉拉动因因素的的实质就是不不和金金融活活动直直接相相关，，但是是密切切地影影响金金融领领域活活动的的因素素。28(二)推动动因素素1、含含义推动因因素主主要是是指国国际金金融领领域的的结构构性变变化和和周期期性发发展，，这些些因素素促使使投资资者将将其金金融资资本在在全球球范围围内进进行资资产组组合。。推动动因素素的实实质就就是直直接影影响金金融资资本扩扩张和和流动动的因因素。。29①各国国金融融管制制的放放松②金融融创新新的发发展③大型型混业业金融融机构构的兴兴起④金融融理论论的发发展2、类类型30图7.2发发展中中国家家的资资本控控制和和资本本流动动变化化趋势势图31年份

1991199219931994199519961997债券发行

316040131103915908192533147220779股票发行

48599114784233513330611701亚洲金金融危危机国国家在在国际际市场场上发发行股股票、、债券券的情情况32第二节节国国际金金融危危机一、金金融危危机的的涵义义二、20世世纪80年年代国国际债债务危危机及及解决决三、我我国利利用外外资的的战略略及对对外外债的的管理理33金融危危机：：指一个个国家家或几几个国国家与与地区区的全全部或或大部部分金金融指指标———短短期利利率、、资产产价格格、商商业银银行破破产数数和金金融机机构倒倒闭数数的急急剧、、短暂暂和超超周期期的恶恶化。。货币危危机债务危危机股市危危机银行危危机系统性性危机机34一、国国际金金融危危机的的案例例分析析（一））TheGreatDepression大萧条条导致致了：：工业业产出出减半半、失失业率率最高高达25％％、世世界贸贸易下下降了了三分分之二二、出出口国国家贫贫穷。。1、、根根本本性性原原因因：：农产产品品过过剩剩1920年年代代资资本本品品的的过过度度投投资资凡尔尔赛赛合合约约美国国经经济济脆脆弱弱（（收收入入分分配配不不均均、、银银行行业业问问题题））352、、危危机机持持续续、、严严重重的的原原因因：：政府府错错误误的的财财政政政政策策（（平平衡衡预预算算政政策策、、紧紧缩缩货货币币政政策策、、加加税税、、减减少少福福利利支支出出））对德德、、奥奥的的赔赔款款要要求求“以以邻邻为为壑壑””政政策策（（贸贸易易保保护护主主义义、、竞竞争争性性贬贬值值等等））缺少少最最后后贷贷款款人人或或领领导导地地位位的的强强势势角角色色363、、大大萧萧条条对对美美国国的的影影响响大萧萧条条中中，，美美国国经经济济受受影影响响最最严严重重（（工工业业产产出出、、老老工工业业的的衰衰落落、、东东北北工工业业中中心心的的衰衰落落））。。但但是是，，美美国国也也孕孕育育着着积积极极的的变变化化：：人口口西西移移西部部崛崛起起新新产产业业（（主主要要有有石石油油化化工工、、新新的的消消费费产产品品、、耐耐用用消消费费品品、、新新品品牌牌、、国国内内经经济济的的商商业业化化、、飞飞机机、、好好莱莱坞坞等等））西海岸成成为新的的增长区区37GrowthofSunBeltCities,1920-1980MetropolitanAreasYear1920194019601980LosAngeles8792,9166,0397,478SanDiego742891,0331,862Phoenix291866641,509Tuscon2037266531Dallas1855271,0842,430Houston1685291,4182,905SanAntonio1913387161,072NewOrleans3985529071,256Atlanta2495591,0172,030Miami302689351,626POPULATION(inthousands)0-250250-1,0001,000-3,000Over3,00038INDEXOFINDUSTRIALPRODUCTION1929=100World/Japan/USA/UK/Germany/Canada/France1925 8487898177701926 85917790 781927 91 83 89 96 9779831928 95 89 93 95 99919219291001001001001001001001930 86 95 80 92 8699851931 75 92 68 84 6886711932 64 98 54 83 5372581933 72 11364886181601934 78 12966998075741935 86 142761069472 821936 96 151881161067890193710417192124117821001938 9317372116126769539二、20世纪80年代代国际债债务危机机（一）国国际债务务危机形形成的原原因1982年8月月，墨西西哥政府府宣布它它不能按按期履行偿还外外债义务务。随后后，一系系列国家家相继宣宣布其无无力清偿偿外债，，世界性性的债务务危机就就此爆发发了，并并从急性性危机演演变为持持续于整整个20世纪80年代代的慢性性债务危危机20世纪纪80年年代国际际债务危危机形成成的原因因，应从债务国国国内的的政策失失误和世世界经济济外部环环境的冲冲击两方方面加以以分析40（1）发发达国家家的经济济“滞胀胀”（2）两两次石油油提价使使非产油油发展中中国家进进口支出出扩大（3）国国际商业业银行贷贷款政策策的影响响1、国际际债务危危机的外外部条件件412、国际际债务危危机的内内部原因因（1）发发展中国国家政策策失误（2）所所借外债债未形成成合理的的债务结结构①债务期期限结构构不合理理②债务利利率结构构不合理理③债务来来源结构构不合理理（3）对对所借外外债未有有效地加加以运用用421983年，某某些国家家的偿债债率巴西：117%阿根廷：：153%墨西哥：：126%委内瑞拉拉：101%43部分国家家1980年至至1981年的的浮动利利率负债债比率国家浮动利率负债比率阿根廷巴西哥伦比亚智利墨西哥秘鲁委内瑞拉整个拉美586439587328816444发展中国国家债务务组成：：私人及及官方的的债务百百分比债务种类官方债务私人债务197046.453.6197330.969.1197928.171.945发展中国国家的债债务利率率变动情情况46从80年年代初开开始，对对债务危危机的解解决方案案历经了了一个演演变的过过程。对对债务危危机的解解决方案案的变化化，是同同对债务务危机性性质认识识的不断断深化相相联系的的1、最初初解决方方案(1982—1984年年)债务危机机爆发后后，美国国等国家家与国际际货币基基金组织织共同制制定了紧紧急援助助计划。。这一解解决方案案的核心心是将债债务危机机视为发发展中国国家暂时时出现的的流动性性困难，，因此只只是采取取措施使使它们克克服这一一资金紧紧缺。（二）国国际债务务危机解解决方案案472、贝克克计划(1985—1988年)债务危机机不仅仅仅是一个个暂时的的流动性性困难问问题，而而是由于于债务国国现有的的经济状状况不具具有清偿偿能力，，债务危危机的解解决必须须与发展展中国家家经济的的长期发发展相结结合通过安排对债债务的新增贷贷款，将原有有债务的期限限延长等措施施来促进债务国的的经济增长，同时也要求求债务国调整整其国内政策策。48认为国际债务务问题是债务务国偿付能力力的危机，而而非暂时的资资金周转不灵灵3、布雷迪计计划(1989年以后)布雷迪计划””强调外债本本金和利息的的减免，并提出国国际货币基金金组织和世界界银行有必要要在现有资金金中拨出一部部分专门用于于解决债务问问题。49三、外债与债债务危机的涵涵义（一）外债的的涵义外债是指在任何特特定的时间，，一国居民对对非居民承担担的已拨付尚尚未清偿的具具有契约性偿偿还义务的全全部债务，包包括需要偿还还的本金及需需支付的利息息。50（二）债务危危机的涵义债务危机是指债务国不不再具备还本本付息的能力力1、债务危机机的概念2、指标（1）外债的的总量指标51总量指标主要要有负债率和和债务率。①负债率负债率是指外债余额额与国内生产产总值的比率率，一般不得得超过10%②债务率债务率是指外债余额额与出口商品品和劳务的外外汇收入额的的比率，一般般不得超过100%52（2）外债的的负担指标是对外偿债能能力的估计，，反映当年还还本付息额与与经济实力的的关系。主要负担指标标是偿债率和和当年外债还还本付息额与与当年财政支支出的比率（（一般不得高高于10%））53（3）外债的的结构指标主要指标有种种类结构、利利率结构、期期限结构和币币种结构。54三、我国利用用外资的战略略及对外债的的管理（一）我国利利用外资的战战略根据我国利用用外资的战略略目标，应使使外资与我国国国内经济发发展实现“四四个结合”即吸引外资与与调整经济结结构，促进产产业优化升级级，提高经济济效益相结合合；与建立和和完善市场经经济体制，增增加企业国际际竞争力相结结合；与扩大大出口，发展展开放型经济济相结合；与与促进地区经经济协调发展展，实施西部部大开发相结结合55（二）我国对对外债的管理理1、我国外债债的定义指中国境内的的机关、团体体、企业、事事业单位、金金融机构或者者其它机构对对中国境外的的国际金融组组织、外国政政府、金融机机构、企业或或者其它机构构用外国货币币承担的具有有契约性偿还还义务的全部部债务。562、我国外债债的主要存在在形式包括国际金融融组织贷款、、外国政府贷贷款、外国银银行和金融机机构贷款、买买方信贷、外外国企业贷款款、发行外币币债券、国际际金融租赁、、延期付款、、补偿贸易中中直接以现汇汇偿还的债务务、其他形式式的对外债务务573、我我国外外债管管理概概述外债管管理是指我我国政政府机机构对对外债债的借借入、、使用用、归归还的的系统统运行行加以以协调调、监监督和和控制制（1））我国外外债管管理的的涵义义将外债债总量量控制制在一一个科科学、、合理理的水水平上上（2））我国外外债管管理的的目标标实现外外债结结构的的最佳佳配置置58①计划管管理②归口口管理理③登记记管理理（3））我国国现行的的外债债管理理体制制594、我我国外外债的的总量量管理理一国举举借外外债的的规模模受制制于该该国的的偿债债能力力。如如果一一国所所借外外债超超过本本国实实际偿偿还能能力，，非但但不能能加快快经济济发展展，反反而会会削弱弱国家家抵御御外部部冲击击的能能力。。只有有如约约偿还还，才才能促促进国国内经经济长长期稳稳定发发展。。我国利利用外外债发发展国国民经经济是是比较较成功功的。。但我我国外外债增增长速速度过过快，，外债债资金金利用用率不不高、、经济济效益益偏低低，外外债风风险管管理中中存在在许多多问题题，中中国的的外债债总规规模位位居世世界前前列，，外债债风险险管理理问题题显得得尤为为重要要。60我国外外债的的总量量指标标年份

外债余额

（亿美元）

外债余额占上年(%)

短期外债

（亿美元）

短期外债

比重（%）

外汇储备

（亿美元）

1990525.45127.267.6612.9110.931991605.61115.3103.0417.0217.121992693.21114.5108.4615.6194.431993835.73120.6135.4616.2211.991994928.06111.0104.1511.2516.2019951065.90114.8119.1611.2735.9719961162.80109.1141.0812.11050.2919971309.60112.6181.4013.91398.9019981460.40111.5173.4011.91449.6019991518.30104.0151.8010.01546.7561国际通通用的的外债债风险险监控控的主主要指指标年份

负债率

（%）

偿债率

（%）

债务率

（%）

外汇储备/

外债余额

199013.58.791.60.21199114.98.591.90.36199214.47.187.90.28199313.910.296.50.25199417.19.178.00.56199515.27.672.40.69199614.26.067.71.91199714.57.363.21.07199815.210.970.40.99199915.311.369.51.02625、我我国外外债的的结构构管理理外债结结构是指某某个时时期外外债总总量的的各个个因素素的构构成比比例，，主要要包括括外债债期限限结构构、外外债类类型结结构、、外债债币种种结构构和外外债利利率结结构等等方面面我国的的外债债结构构管理理是在在外债债规模模基本本确定定的前前提下下，对对外债债的结结构要要素的的构成成比例例合理理配置置，以以达到到降低低成本本，减减少风风险，，保证证偿还还的目目的63外债期期限结结构是指一一国对对外负负债总总额中中，短短期债债务（（偿还还期在在一年年以内内）与与中长长期债债务（（偿还还期在在一年年以上上）的的构成成比例例（1））外债债期限限结构构64长期与与短期期外债债的结结构与与增长长项目/年度1995199619971998199920002001外债余额（亿美元）1065.91162.81309.71460.41518.31457.31701.1中长期外债余额（亿美元）946.81021.71128.21287.01366.51326.51195.3比上年增长(%)14.97.910.414.16.2-2.9--占总余额的比例(%)88.887.986.188.190.091.070.3短期外债余额（亿美元）119.1141.1181.4173.4151.8130.8505.8比上年增长(%)14.318.528.6-4.4-12.5-13.8--占总余额的比例(%)11.212.113.911.910.09.029.7与外汇储备的比例（％）16.213.413.012.09.87.923.865短期外外债占占国际际储备备总额额的比比重（（单单位：：%））19961994印尼

马来西亚

菲律宾

韩国

泰国

墨西哥

外汇储备与短期债务之比(%)

731868414710920外汇储备可供进口时间（月）

4.43.73.43.26.61.0外债与GDP的比例(%)

47395417463566世界银银行认认为，，短期期外债债的适适当水水平一一般不不应超超过三三个月月的进进口额额，长长期贷贷款的的偿还还期应应与项项目回回收期期一致致②中长长期外外债与与短期期外债债的适适度比比例国际上上通常常认为为一个个国家家的短短期债债务占占全部部外债债比率率的警警戒线线为25％67外债类类型结结构是指一一国对对外负负债总总额中中各种种不同同类型型外债债的构构成比比例（2））外债类类型结结构从债务务类型型看，，外债债有外国政政府贷贷款、国际金金融组组织贷贷款、国际商商业银银行贷贷款和其他形形式的的借款款四大类类一般认认为，，国际际商业业银行行贷款款占外外债总总额的的比重重以低于60％为宜68我国外外债类类型结结构指指标外国政府贷款

国际金融组织贷款

国际商业银行贷款

其他

1990

16.0

12.0

55.5

16.5

1991

15.7

11.7

52.1

20.5

1992

16.6

12.1

51.2

20.1

1993

17.1

12.5

49.2

21.2

1994

21.1

14.0

51.0

13.9

1995

20.7

13.9

49.4

16.0

1996

19.1

14.4

49.0

17.5

1997

15.9

14.7

49.4

20.0

1998

15.4

15.7

46.7

22.2

1999

17.5

16.5

43.1

22.9

69外债币币种结结构是指一一国对对外负负债总总额中中货币币币种种的构构成比比例（3））外债币币种结结构管管理外债币币种结结构管管理是指合合理搭搭配币币种比比例，，使债债务币币种多多样化化，以以避免免债务务集中中于某某一种种货币币或少少数几几种货货币，，而承承担较较大的的汇率率风险险，增增加还还本付付息额额为了规规避汇汇率风风险，，应使使对外借借款的的币种种结构构和本本国出出口创创汇的的币种种结构构保持持相对对一致致70目前，，我国国外债债以固固定利利率债债务为为主要合理理安排排并适适时调调整债债务利利率结结构，，以限限低或或稳定定外债债成本本（4））利率率结构构管理理外债利利率结结构指一国国对外外负债债总额额中，，浮动动利率率债务务与固固定利利率债债务的的构成成比例例716、我我国外外债管管理的的发展展（1））我国国外债债管理理的总总况（2））我国国外债债管理理的发发展方方向（3））今后后我国国外债债管理理要着着重解解决的的问题题72第三节节货货币币危机机理论论本节主主要内内容：：一、短短期国国际资资本流流动与与投机机性冲冲击二、投机性性冲击击的立立体投投机策策略三、货货币危危机的的理论论概述述四、20世世纪80年年代以以来典典型投投机性性冲击击与与金融融危机机回顾顾五、金金融全全球化化与投投机性性冲击击的新新特点点73一、短短期国国际资资本流流动与与投机机性冲冲击（一））国际际游资资的涵涵义国际游游资又称热钱hotmoney，或或短期投投机资资本，是一一种没没有固固定的的投资资领域域、以以追求求高额额短期期利润润为主主要目目的进进行投投机、、期限限在一一年以以下的的短期期资本本。74突发性性的扰扰乱市市场行行为即即投机性性冲击击（二））投机机性冲冲击1、投投机性性冲击击的涵涵义投机性性冲击击是指投投机者者根据据对金金融市市场的的预期期，在在较短短时间间内突突然大大规模模进行行买空空卖空空等交交易，，并通通过羊羊群效效应，，导致致市场场价格格实际际大幅幅变动动或面面临更更大的的变动动压力力，以以创造造获取取短期期高额额利润润的机机会75二、投机性性冲击击的立立体投投机策策略（一））立体体投机机策略略的涵涵义投机者者利用用各类类金融融工具具的交交易（（如短短期交交易、、远期期交易易、期期货交交易、、期权权交易易、互互换交交易等等）同同时在在各类类市场场（如如外汇汇市场场、证证券市市场以以及各各类衍衍生品品市场场）做做全方位位的投投机。。76（二））对冲冲基金金概述述投机性性冲击击策略略中用用得最最多的的一种种是对对冲基基金对冲基基金是指投投机性性的投投资公公司，，其目目的是是利用用各种种金融融和衍衍生工工具来来建立立激进进获利利的资资产组组合1、对对冲基基金的的涵义义2、对对冲基基金的的特点点77（三））对冲冲基金金典型型的投投机性性冲击击1、利利用即即期外外汇交交易在在现货货市场场的投投机性性冲击击（图图7.3））2、利利用远远期外外汇交交易在在远期期外汇汇市场场的投投机性性冲击击（图图7.4））3、利利用外外汇期期货、、期权权交易易在期期货期期权市市场的的投机机性冲冲击（图7.5）4、利利用货货币当当局干干预措措施的的投机机（图图7.6））5、利利用股股票市市场的的投机机（图图7.7））78④股票托管机构③离岸市场对冲基金⑥外汇现货市场⑤股票市场②本币资产①当地银行融资归还出售还贷贷款借入偿还抛售回购卖出回购（图7.3）

代表资金筹措路线代表资金归还路线79图7.4利利用远远期外外汇的的投机机操作作抛售本币头寸对冲基金

当地银行

购买远期空头合约购买远期多头合约即期卖外币、买本币

外汇现货币市场

80JR图7.5利利用用外汇汇期货货、期期权的的投机机操作作对冲基金外汇现货、远期市场购买本币空头期货看跌期权对冲抛售本币期货价格下跌期权溢价外汇期货、期权市场81图7.6利利用用货币币当局局干预预的投投机操操作对冲基金

互换市场中央银行外汇市场购买利率互换合约

获取利差收益

提高利率

抛售本币

利率上升

维护本币

82图7.7利利用用股票票市场场的投投机操操作股指期货市场

股票现货市场股票托管机构外汇市场中央银行对冲基金提高利率，维护本币本币贬值压力购入空头股指期货

对冲归还股票借入股票补回股票抛售股票抛售本币

高利率使股

票价格下跌

高利率使股指期货下跌83三、货货币危危机的的理论论概述述（一））货币币危机机的界界定1、货货币危危机的的概念念货币危危机(currencycrisis)，又又称国国际收收支危危机(balanceofpaymentscrisis)84一国货货币的的汇率率变动动在短短期内内超过过一定定幅度度(有有的学学者认认为该该幅度度为重重5％％-20％％)一般认认为有有广义义与狭狭义两两种①广义义的理理解85②狭义义的理理解货币危危机是与对对汇率率波动动采取取某种种限制制的汇汇率制制度相相联系系的，，主要要发生生于固固定汇汇率制制下，，它是是指市市场参参与者者对一一国的的固定定汇率率失去去信心心的情情况下下，通通过外外汇市市场进进行抛抛售等等操作作导致致该国国固定定汇率率制度度崩溃溃、外外汇市市场持持续动动荡的的带有有危机机性质质的事事件86（1）货币币危机通常常表现2、货币危危机的判定定标准固定汇率制制度的崩溃溃或被迫调调整（如法法定贬值、、汇率浮动动区间的扩扩大等）、、国际储备备的急剧减减少、以及及本币利率率的大幅上上升等(2)货币币危机的常常用判定标标准①仅仅是汇率率的急剧大大幅度变动动87是货币危机机判定最常常用标准②汇率和外汇汇储备的加加权平均大大幅度变动动可用外汇市市场压力指指数（EMP：ExchangeMarketPressure）对货币危危机进行事事后确认③加权平均均的汇率、、外汇储备备和利率的的大幅度变变动④进口的大大幅度下降降883、金融危危机与货币币危机的关关系（1）保罗罗·克鲁格格曼（PaulKrugman））的论述认为金融危危机主要有有两种类型型：由于投机者者对一国货货币丧失信信心使资本本外逃而引引起的，此此即货币危危机。由于于货币危机机往往会导导致政府实实行资本管管制、干预预外债的偿偿付，因而而通常伴随随着以外币币标明面值值的放款活活动的崩溃溃由于对实际际资产或这这些实际资资产所支持持的股票的的信心的丧丧失，与货货币信心的的丧失无关关89广义的金融融危机包括括了四种金金融危机（（货币危机机、银行危危机、外债债危机、系系统性金融融危机）其中系统性性金融危机机可能与货货币危机的的内涵有一一定的重合合，但是货货币危机并并不必然导导致国内支支付系统的的严重破坏坏，因而货货币危机并并不等同于于系统性金金融危机（2）IMF的论述述9020世纪90年代以以来出现的的金融危机机大多表现出明明显的货币币危机的特特点货币危机可可以看作是是广义的金金融危机的的表现形式式之一，也也可以看作作是金融危危机的狭义义定义货币危机可可以诱发金金融危机，，而由一国国国内因素素引起的金金融危机常常常也会导导致该国货货币危机的的发生(3)从金金融危机与与货币危机机的表现看看91（二）三代代货币危机机理论1、“第一一代”投机机性货币冲冲击模型克鲁格曼于于1979年提出的的国际收支支危机模型型(Krugman,1979)通通常被称作作第一代货货币危机模模型（1）提出出之后弗诺德德和伽伯（（Flood，Garber,1984）对其其做了线形形扩展该模型合称称为克鲁格格曼—弗拉拉德—戈德德模型92与固定汇率率制度相矛矛盾的宏观观经济政策策，主要是是扩张性的的财政政策策，最终将将不可避免免地导致外外汇储备的的耗尽并不不是一个平平稳的、渐渐进的过程程，而是有有一个临界界点，在这这个临界点点上，投机机者会突然然将政府手手中的所有有外汇储备备全部买光光，从而使使固定汇率率提前崩溃溃（2）基本本结论93货币投机性性冲击模型型是西方关关于金融危危机的第一一个比较成成熟的模型型（3）主要要评析一代货币危危机的缺陷陷在于其理理论假定与与实际偏离离太大，对对政府在内内、外均衡衡的取舍与与政策制定定问题论述述上存在着着很大的不不足；而且且经济基本本面的稳定定可能并不不是维持汇汇率稳定的的充分条件件，单纯依依靠基本经经济变量来来预测与解解释危机与与现实不符符942、第二代代“自我实实现”的货货币危机理理论奥伯斯特菲菲尔德（Obstfeld，，1994，1996）等人人提出了货货币危机的的第二代模模型—“自自我实现””（Self-Fulfilling）的货币币危机模型型（1）提出出自我实现””的模型特特别强调预预期在货币币危机中所起的关关键作用（2）基本本结论95与不同的预预期相对应应，经济中中存在着不不同的均衡衡结果，即即使政府并并没有执行行与固定汇汇率相抵触触的扩张性性财政、货货币政策，，一种本来来可以永远远延续下去去的固定汇汇率制度，，有可能因因为大家都都预期它将将崩溃而崩崩溃，即货货币危机具具有自我实实现的性质质（2）基本本结论只有当攻击击行为迫使使政府政策策出现变化化才会使投投机者获利利，即事后后证实投机机者攻击的的正确性96与第一代货货币危机模模型相比，，第二代货货币危机模模型更完善善，特别是是更为合理理地解释了了固定汇率率政策不可可维持性（3）主要要评析第二代货币币危机模型型能较好地地解释1992年-1993年的欧洲货货币危机973、第三代代“道德风风险”货币币危机模型型第一、二代代货币危机机模型都无无法对1997年的的亚洲金融融危机做出出满意的解解释（1）产生生的原因亚洲金融危危机在传染染的广度与与深度、转转移及国际际收支平衡衡等方面与与之前的货货币危机均均有显著的的区别原有的货币币危机理论论解释能力力不足98（2）提出出克鲁格曼(Krugman)1998年撰写写的”WhatHappenedtoAsia？”提出了第三三代货币危危机模型——“道德风风险”货币币危机模型型指出亚洲国国家的货币币危机只是是这些国家家国内金融融危机的一一个外在表表现，而不不是其原因因。因为早早在这些国国家的货币币贬值之前前，这些国国家就经历历了一个资资产价格急急剧攀升和和跌落的过过程（3）基本结结论99提出“金融过过度”(FinancialExcess)的概念在金融机构无无法顺利进入入国际市场时时，过度的投投资需求并不不导致大规模模的过度投资资，而是市场场利率的升高高；当金融机机构可以自由由进出国际金金融市场，金金融中介机构构的道德风险险会转化成为为证券金融资资产和房地产产等的过度积积累，这一过过程就是金融过度这一概念主要要是针对金融融中介机构而而言的100货币危机是危危机发生国制制度扭曲的必必然结果，只只能依靠危机机国自身的结结构调整，外外界的援助只只会使国际层层面的道德风风险问题更加加严重。同时时，危机的预预防也只能通通过取消政府府担保和加强强金融监管来来实现（3）基本结结论金融体系在货货币危机中发发生崩溃是由由于金融体系系的脆弱性。。导致金融体体系可能发生生崩溃的因素素有：高债务务因素，低边边际进口倾向向和相对出口口而言大规模模的外币债务务101“道德风险”模型还只是一一种理论上的的假说，有待待用实证分析析来证明其正正确性（4）主要评评析“道德风险”模型从理论上上能较好地解解释亚洲金融危机但在亚洲金融融危机中道德德风险因素所所起的作用难难以量化评估估102四、20世纪纪80年代以以来典型投机机性冲击与金金融危机回顾顾（一）三大金金融危机历程程简要回顾1、1992年-1993年的欧洲洲货币危机（1）原因由德国和欧盟盟其它成员国国之间的实际际利率差别引引发的（参参见下表）（2）历程103欧洲货币体系系危机发生前前夕的德国经经济状况1989199019911992（6月）货币供应量增长率（%）

6.513.415.7n.a消费物价水平上涨率（%）

2.82.73.54.5

财政赤字（亿马克）

36.0395.5667.3n.a与前一年度同同期相比1042、墨西哥金金融危机（1）历程墨西哥金融危危机于1994年爆发（2）后果1994年12月30日日墨西哥政府府不得不宣布布比索贬值。然而贬值值后的新汇率率立即受到投投机性冲击，，墨西哥政府府不得不转而而实行浮动汇汇率制危机给墨西哥哥经济以沉重重的打击，据据墨西哥官方方统计，金融融危机造成了了约700亿亿美元的损失失1053、亚洲金融融危机1997年7月2日，泰泰国政府和金金融当局宣布布放弃长达13年年之久的泰铢铢与美元挂钩钩的汇率制，，随后泰铢贬贬值高达48%，泰国的的危机波及菲菲律宾、马来来西亚、印尼尼、新加坡、、韩国，甚至至日本、俄罗罗斯等国的金金融市场，造造成一场席卷卷整个亚洲的的金融风暴1061、从资本流流动角度分析析三大货币危危机20世纪90年代以来先先后出现欧洲洲货币危机、墨西哥金金融危机和1997年的的亚洲金融危危机（二）货币危危机与国际资资本流动关系系分析由于是在金融融资本全球化化的大背景下下出现的，具具有比以往金金融危机更为为明显的资金金流动性特征征1071、从资本流流动角度分析析三大货币危危机这些国家的金金融危机都与与国际资金流流动有关在危机发生之之前，尤其后后两次发生金金融危机中，，这些国家的的经济形势一一片大好，都都曾被誉为““新兴市场的的典范”。由由于国际资本本市场的发展展的客观需要要及这些国家家改革开放的的努力，外国国资本对其预预期较好。并并且，为了吸吸引更多的外外资流入，这这些国家都采采取了许多措措施开放了资资本市场。1082、资本流动动对货币危机机的作用过程程一般来说，资资本流动对金金融危机的作作用过程可以以概括为三个个阶段⑴危机爆发前