国内资产管理业务的风险管理研究

国内资产管理业务的风险管理研究从历史教训来看，市值6000多亿美圆的雷曼兄弟由于盲目混业经营，仅由于300亿美圆的周转资金，就霎时被流动性稻草压垮，金融机构的风险管理必需警钟长鸣。我们国家的资产管理行业重要从事场内金融产品投资和场外融资类业务，且以银行理财、信托为主导的场外融资类业务规模占比更大。其背后风险管理的逻辑，分别是传统金融投资机构风险管理逻辑和银行资产负债表的风险管理逻辑。随着监管要求的不断加码，截至2013年底，我们国家银行理财业务的风险管理普遍已经纳入全行的风险管理体系，用巴塞尔资本协议指点下的严格风险管理框架约束理财业务风险。信托公司与银行的风控逻辑、风控文化基本一致，只是在标准和履行上逊于银行。公募基金、券商资产管理机构在投资资本市场时，风控架构与主流金融投资机构一致。但当公募基金、券商资产管理机构从事通道业务时，风控力度不敢恭维，基本是不承当责任也不承当风险，只赚取小额通道费。另外，投资领域最广泛的保险资管是风控文化最浓烈厚重的子行业，也是风控手段最完善、最严格的。本文将首先描绘叙述风险管理在金融机构投资交易中的流程位置和本能机能;然后分传统金融投资机构的风险管理、场外融资类业务的风险管理两部分，分析我们国家资产管理行业的风控现在状况;最后对我们国家资产管理行业加强风控提出建议，重要从前台、中台、后台三个角度展开。一、风险管理在金融机构投资交易中的流程位置与本能机能总的来说，金融机构通过金融市场进行的交易能够分为交易前、交易中、交易后三个阶段，金融机构的部门设置可以以分为前台、中台、后台。风险管理部门在部门划分上属于中台部门，但在交易流程上，则贯穿于交易前、中、后三个阶段。图1显示了金融机构交易业务流程牵涉的前、中、后环节涵盖的内容。金融机构完成上述交易流程及其监控牵涉各种部门，比方金融市场部、风险管理部、计划财政部、审计部和部等，根据交易处理所处的环节，各个部门能够划分为前台部门、中台部门和后台部门。按本能机能划分的银行金融机构前台、中台、后台架构及详细的本能机能如此图2所示。风险管理的本能机能处于金融机构的中台部门，其重要发挥对前台资金交易业务风险的辨别、计量、监测和控制的作用。对于风险管理，金融机构通行的做法是由风险管理部门承当，而领先金融机构除了风险管理部门这一大中台的风险管控，通常还会在前台资金交易部门成立小中台，以支持资金实时交易中的风险辨别、计量和披露。从风险管理的角度出发，对于所进行的交易，需要完成如下操作：交易前合规性检验：检查交易能否跨越事先设定的各种限额;交易录入与复核;风险人员进行独立市场价格检验;交易后风险监控--逐日盯市;风险预警与报告。二、传统金融投资机构的风险管理框架金融机构的风险管理通常是指金融机构根据本身的业务战略规划和相关监管要求，制订全面风险管理的制度框架，建立良好的风险治理架构，以及完善的风险管理政策、流程和方法，并通过IT系统实现对各类风险的计量和监测，以支持金融机构的业务发展。全面风险管理框架如此图3所示。全面风险管理的基石是风险治理及风险意识文化建设。在这里基础上建立如下三道防线，能够实现对前台交易业务的有效管控:第一道防线，完善的风险治理架构;第二道防线，模型验证;第三道防线，针对风险管理的专项审计。(一)第一道防线:完善的风险治理架构完善的风险治理架构包含:良好的风险策略和风险偏好，健全的风险管理政策和管理办法、具有良好操作性的风险管理流程和方法论，以及具体而完好的支持风险辨别、计量、监测与控制的风险模型和系统说明文档，详细如此图4所示。在实际操作中，金融机构需要结合本身的发展战略以及监管要求，制订风险策略和风险偏好，风险管理政策和管理办法，以及风险管理流程和方法论。以下为风险管理政策和流程所需涵盖内容的一个示例。①风险管理政策，包含：组织架构，风险管理垂直;明确的风险偏好;董事会的责任分工;高管层的职责分工;相关部门的职责分工;重大风险报告。②风险管理流程，包含:风险辨别与评估;估值及产品控制;风险计量;风险监控与合规;风险报告;限额设定和预警;交易流程监控和管理;定期和独立的内部审计;定期风险管理睬议;资本管理。③科学完备的限额管理体系，这是风险管理的核心与关键，包含:限额设定具体表现出风险偏好和政策;限额设定具体表现出多年风险管理经历体验;限额设定须对历史数据进行统计分析。其中，为了实现对各类风险的有效计量，需要建立从数据到模型的完好计量体系。以金融机构的市场风险管理为例，为了实现对市场风险的有效计量，需要预备好交易及头寸数据、市场数据(包含各类利率曲线、汇率曲线与波动率曲线数据)和参考数据，并需要建立涵盖如下模块的市场风险计量体系:风险因子构建及曲线加工、金融工具估值、敏感性及损益计量、市场风险计量、压力测试、返回检验、特定风险计量、交易对手信誉风险计量、资本计量(见图5)。另外，为了降低模型风险，需要对计量方法和模型进行模型验证。上述各个模块需要在IT系统中进行实现。从图5能够看出，对计量模型的验证，不只需要对金融机构支持商务活动的技术性计量模型进行独立的模型验证。比方:衍生品定价，包括信誉价值调整(CVA)、债务价值调整(DVA)等;信誉评级;风险计量，包括市场风险、信誉风险、操作风险、交易对手风险、流动性风险等。同时，也应该验证匹配计量模型的管理和支持系统。计量体系的核心是对所交易金融产品的精确估值，估值的精确性是影响风险精确计量的关键因素。图5中敏感性及损益计量、市场风险计量、压力测试和返回检验等均是基于估值模型而完成的。风险管理的目的在于把风险的辨别、计量、监测和控制有效地融入日常的业务活动。对日常业务的监控通过建立科学、完备的限额管理体系实现，限额管理是风险管理的核心与关键。图6是限额管理指标体系的一个示例。对于上述限额管理指标体系，又可进一步细分，如此图7所示。(二)第二道防线:模型验证模型验证，在所有金融机构的内部管理中应该起到关键的作用。当前，国内金融机构普遍没有进行模型验证的基本队伍，也没有认识到独立验证的主要性，下面我们扼要介绍一下模型验证的核心内容和对应的工作出发点。一般情况下，金融机构的风险管理体系框架能够用图8表示。金融机构风险管理体系框架涵盖了公司治理政策、流程、方法、支持系统和文档管理等。模型验证涵盖了政策流程和方法、计量体系及相应的支持体系，模型验证根据上述风险管理体系展开。模型验证是管理、控制和降低模型风险的重要途径，也是模型管理的核心。它包含对模型假设、内在理论基础、应用数据、处理经过、输出和报告进行验证。模型验证的目的在于加强模型计量方法的稳健性和可靠性，提升模型计量方法的风险预测能力，促进方法和体系的连续改良。同时，对计量模型、政策、流程、应用及相关文档的验证，可使金融机构充足理解模型局限性，完善模型运用，确保计量结果反映金融机构的风险水平。完好的模型验证体系至少包含下面两大部分内容。第一部分，验证覆盖的范围至少包括金融机构在信誉风险方面的内部评级法及其支持体系，市场风险方面的内部模型法及其支持体系，以及操作风险方面的高级计量法及其支持体系。第二部分，需要开展的验证工作必需下面面五个方面为出发点:①明确验证目的和范围;②厘清三个阶段(投产前验证、定期连续监控和投产后验证)的关系和工作内容;③建立验证的治理框架;④制订验证的流程和方法;⑤建立验证支持体系。(三)第三道防线:针对风险管理的专项审计专项审计是为金融机构制订的政策和流程能否适当和合规提供独立评估，支持高级管理层和董事会高效地履行其职责并获得成效，加强风险管理流程及系统完好性，对风险管理流程、控制、系统以及风险计量方法的施行的独立审核。风险管理的专项审计涵盖了风险管理体系的各个构成部分，包含治理与监督(组织管理构造、董事会职责、高管层职责、前台部门职责、风险管理部门职责、后台职责、部门职责分工及独立性)、核心政策及程序(风险政策、账户分类政策、管理办法和操作流程)、授信/限额体系、风险计量体系、压力测试体系、模型验证体系、报告体系等内容。三、融资类资产管理业务的风险管理现在状况融资类业务的大规模发展是我们国家资产管理行业迅速强大的重要原因，也直接导致银行理财和信托后来居上，超出公募基金和保险，成为无足轻重的资产管理子行业。银行理财脱胎于银行表内，对融资类业务的信誉风险管理能力是其他子行业无法比较的。恰是风险管理能力的优势，奠定了银行理财在融资类资产管理业务中的龙头地位。而从风险管理的时间来看，当前走在前面的也是银行，其风险管理的成熟度在资产管理行业中最高。原因之一在于监管要求的推动。中国银监会根据巴塞尔资本协议框架制订了诸多的监管指引，对银行业的风险管理进行监控，从2007年中国银监会发布〔中国银行业施行新资本协议指点意见〕开始，国有五大银行和重要的股份制银行基本上投入了大量的人力和物力建设风险管理体系，当前建设风险管理体系这一趋势正在深切进入重要的城市商业银行和重要的农村商业银行。比方，中国工商银行率先自立研发构建了全行统一的市场风险全功能管理系统，以及信誉风险压力测试系统，是国内首家将信誉风险压力测试系统正式应用于风险管理流程的银行。相对来说，信托公司、保险公司、券商和基金公司在融资类业务风险管理方面落后于银行的风险管理，但受2013年6月钱荒事件、8月光大证券乌龙指事件的影响，各类金融机构对风险管理的看重水平都日益增长，十分是对流动性风险、操作风险等的关注力度明显加强。我们对银行、信托和保险行业的风控现在状况，十分是融资类业务方面的风控情况进行逐一介绍。(一)银行首先，我们国家商业银行的理财业务部门并没有单独的风险管理部门，而是将其纳入全行统一的风险管理框架。比方，信誉风险由信誉风险管理委员会牵头负责，市场风险、流动性风险也要纳入全行统一的市场风险管理体系框架，由专门的委员会来负责。其次，正如上文所述，商业银行的风险管理相对于其他金融机构是最为领先的，理财业务纳入全行风险管理框架更能发挥银行背景的优势。从商业银行的角度，最近几年来重要的商业银行投入大量人力和物力建设风险管理体系，并在巴塞尔资本协议及中国银监会的监管指引下，建立了包含市场风险、信誉风险和操作风险等在内的风险管理体系，从公司治理、政策、流程以及方法方面进行了全面的梳理及完善，同时建立了各类风险的计量体系及相应的IT系统支持。虽然银行金融机构在风险管理方面获得了众多的进步和提升，但从久远来看，其对风险管理的看重及投入仍需连续提升，十分是在怎样把风险管理融入日常的业务交易活动，以及怎样实现对日常交易业务的有效监控与支持方面。详细来看，当前的银行业风险管理体系存在如下问题。第一，风险计量结果的精确性有待进一步提升。当前，各个已建立风险管理体系的银行对一样组合风险计量结果的认识存在较大差别。由于风险的计量牵涉众多环节，加上风险管理体系建设的复杂性及专业性，其中只要有一个环节不同，都可能导致计量结果出现宏大差别。第二，政策、办法和流程方面有待进一步完善。在详细的环节上，当前存在的问题是制订了相应的政策、办法和流程，但在理论中未在所牵涉的各个环节得到有效落实，进而导致众多的风险管理政策文档流于形式。第三，风险计量结果没有能有效融入日常的业务活动，流于形式。虽然很多银行投入大量人力和物力建立了风险管理体系，通过风险管理系统对所面临的风险进行了计量，并建立了限额管理指标体系，但在实际的日常管理中，并未通过限额指标体系对前台的交易进行有效监控，也尚未建立起基于风险绩效的绩效考核体系。(二)信托一般而言，信托公司的风险管理架构由层、项目评审委员会、风险管理部构成。其中，决策层负责公司所有投资项目及重大事项的决策，从公司整体层面考虑项目投资能否符合公司利益。项目评审委员会直接面对每个信托项目，来自不同业务条线的专家构成的委员会投票决定信托项目能否开展，在一些信托公司中，即便是通道类业务也要上会(上项目评审委员会)通过才能够。风险管理部负责制订公司整体以及各产品的风控政策，负责辨别、量化、监控公司整体及各产品的各项风险指标，向管理层汇报，并提供风险缓释建议。信托公司信誉风险管理重要包含下面内容。一是通过对交易对手的信誉评级和尽职调查进行事前控制。当前，信托机构普遍将风险管理关口前移，通过设置信誉级别底线、单一信誉风险限额等办法，控制信誉风险敞口。在理论中，信托公司将信誉评级作为控制信誉风险的主要办法之一，对信誉类业务均要求评估或提供交易对手的信誉级别。为尽量减小由资料失真对信誉风险评估带来的重大负面影响，信托机构重视对信托项目或交易对手的尽职调查工作，由投资评估团队或外部专业机构开展交易对手财政尽职调查和法律尽职调查，评估项目能否存在信誉风险。相比于银行资产管理部门、保险资产管理部门，信托公司人员规模较小、资产管理规模较大，其内部评级体系建设的要求更高层次。为提升内部信誉评级的能力，信托机构积极完善内评体系，如平安信托不仅购买了外部的行业信誉评级模型，而且在内部建立了10个行业信誉评级模型，初步搭建了本身的内部信誉评级标准，保证信誉评级标准的公平、稳定和适当公开。二是通过贷后连续跟踪交易对手信誉评价进行事后控制。在存续信托业务后续运营期间，信托机构积极做好事后信誉风险管理，对交易对手的信誉状态进行连续跟踪评价，根据交易对手公布的财政数据和经营状态，及时评价信誉变化状态，酌情采用行动。三是通过设定抵质押担保办法、引入风险转移办法、风险定价等手段躲避或减少信誉风险。从信托的增信办法来看，重要分为内部增信和外部增信:内部增信一般采用优先/劣后构造，由融资方认购劣后份额;外部增信办法重要包含不动产抵押、动产抵质押、股权质押、应收账款质押、收费权质押、保证担保等。相比于信誉债，信托公司愈加重视现金流和抵质押增信办法，而足额的质押担保办法是信托项目得以操作的核心保障。为减少信誉风险可能带来的损失，信托公司在信托业务中均鼎力推进抵质押担保办法，以缓冲交易对手违约可能带来的损失风险，抵押率往往控制在40%~50%.除此之外，信托公司还可能通过股权投资，本质参与目的公司的经营或行使一票否决权来影响目的公司的经营活动，以保障本身的权益。(三)保险对资产管理行业而言，保险可谓新晋入场的大象级选手。随着2012年以来接二连三的监管新政不断拓宽保险资金的投资范围，从过去集中于高信誉等级、债券型基金、货币市场工具等组合逐步扩展到各个久期和品种，对期限和信誉的运用愈加灵敏。应该说，保险行业是整个金融业中风险躲避度最高、风控文化最浓烈厚重的子行业，过去在对风险控制的方式、规则要求上已经非常严格。结合资产管理的一些新特点，保险业通过下面几个方面来进行资产管理业务的风险管理。首先，设立资产管理子公司，将资管风险和保险的传统业务隔离开来。当前，我们国家重要的保险公司均成立了资产管理公司，促使保险资金管理向专业化管理方向发展。保险资产管理公司受托管理保险资金一般牵涉三方当事人，即委托人(保险公司)、受托人(保险资产管理公司)和托管人(商业银行或者其他专业金融机构)。由于都是金融机构间的合作，不牵涉个人投资者，它们之间职责清楚明晰、分工协作、运作透明、互相制约。其次，对账户进行分类，实现风险的有效隔离。例如，根据投资目的，将投资资产归为配置账户和交易账户。其中，配置账户对应的是长期持有的资产，包含持有到期类资产和销售类资产;交易账户包含短期持有的权益类产品、固定收益类产品和清算头寸。最后，对风险进行分类，然后分别进行量化管理。例如，将风险分为信誉风险、市场风险、流动性风险、操作风险。信誉风险通常用内部评级法(IRB)或者信誉矩阵(Creditmetrics)来计量;市场风险通常用国际流行的风险价值(VaR)来度量;流动性风险通常用风险敞口来度量;操作风险也称经营风险，通常使用巴塞尔资本协议提倡的基本指标法、标准法和高级衡量法等计量。四、中国资产管理行业风险管理建议我们建议资产管理相关行业从前台、中台和后台三个维度推动风险管理的提升。(一)前台本部分从下面两方面介绍。1.提升交易管理能力在当前开展资产管理业务的机构中，多数很难实现交易前的限额控制。能够在如下方面改良:集中管理来自不同渠道的交易订单;实现对资产交易订单从发起到履行的全生命周期管理;与外部接口实现连通，提升交易的内外纵贯处理;资产交易管理领域实时将交易结果发送至中后台，提升交易的一体化处理效率;等等。交易管理能力的提升与系统建设密不可分，当前的情况是，银行业金融机构有基本的支持交易管理的定价和风险管理系统，但是由于我们国家金融市场的市场化水平还不够高，金融机构很难进行支持交易的合理定价。对于类似证券、基金、期货、信托等非银行金融机构，大部分尚不具备比较完好的支持交易管理的基本系统和管理工具，因而，其首要工作是尽快建立支持交易管理的基本系统设备和管理框架。2.提升报价和定价能力资产管理业务和其他金融市场业务的报价有很多不同之处:资产管理行业的管理人员很难通过内部模型系统进行产品基准价格发布，以及关于价格发布频率配置、异常价格监控、特殊报价审批等报价管理工作。在改良方面，能够对资产管理产品(或计划)的基准价格报价实现集中监控，提升报价经过中的风险控制。建立资产管理业务的定价模型，能够为金融市场业务提供标准统一的定价效劳打下基础。集中管理不同资产类其余定价模型，进而让外购和自建的定价模型部署和加载在该领域，统一对外提供调用接口，最终解决资产定价模型的统一管理问题，资产定价模型的前台、中台、后台分享问题，资产定价模型调用的标准化问题，以及前台、中台、后台应用系统根据实际业务需要而灵敏调用定价模型的问题，等等。随着利率市场化的脚步不断加快，怎样提升报价和定价能力已成为资产管理业务的核心议题，尤其是定价能力的提升考验资产管理机构基础架构，十分是定价系统和工具的建设水平。在这方面，银行金融机构有基本的定价和对应风险管理的团队。相对来讲，公募基金机构、券商当前需要尽快培养和强大人才队伍，加快定价系统和工具建设。(二)中台本部分从下面三方面介绍。1.提升组合管理能力资产管理业务的跨资产组合管理，应该实现头寸的集中资产管理与分析、跨资产的投资交易的组合管理、本外币组合的一体化管理等。当前，非市场化的因素在很多时候还起到主导作用，就连风险管理比较领先的银行业金融机构也很难将市场风险、信誉风险及其他风险通过内部模型进行有机整合。因而，资产管理机构基本上很难进行资产的组合管理，十分是基于信誉风险的综合组合管理。要提升资产管理能力，除了系统支持，人员的培养亦是重中之重。2.提升风险计量能力资产管理业务相关的各类风险的计量与管理，是指风险管理人员进行市场风险计量、压力测试、返回检验、交易对手信誉风险计量与管理等风险管理活动，旨在实现资产管理风险计量完全当地化、资产管理风险信息的跨系统分享、资产管理风险的集中监控等。风险管理信息系统的建设是提升风险计量能力的基础，由于巴塞尔资本协议的施行，银行机构在风险计量系统的建设投入方面，当前处于金融业界的前列，但是基金子公司、券商等非银行资产管理机构中台系统建设相对粗放，没有基本的对应风险计量系统和管理工具。3.提升额度限制能力提升额度限制能力是指统一资产管理业务相关的额度、限额及合规信息，即实现资产管理交易对手金融市场业务授信额度的实时集中管理、业务限额的集中统一管理，而且提供多样化的额度与限额效劳等。通过额度限制能力的提升，风险管理人员能够进行资产管理业务的多维与多层级额度设置、调整及监控;进行交易对手金融市场业务的初始额度设置、额度调整、串用规则设置、额度冻结及额度释放等额度管理活动。也是由于巴塞尔资本协议的施行，银行金融机构在风险计量系统的额度限额管理和建设方面相对领先;基金子公司、券商等非银行资产管理机构中台系统建设相对粗放，没有基本的风险计量系统和管理工具。因而，在额度的管理和建设方面，它们基本没有或者处于初级建设阶段。这就导致了前台市场投资部门很难检查限额和资产管理交易对手授信额度使用情况;中台风险管理部门也很难设置限额和交易对手授信额度，并进行实时有效监控。(三)后台本部分从下面三方面介绍。1.提升后台支持前台业务的处理能力