资本成本与资本结构知识概述课件

第九章资本成本与资本结构第九章资本成本与资本结构1第一节资本成本个别资本成本个别资本成本是指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。第一节资本成本个别资本成本2第一节资本成本

权益（普通股）成本由于权益（普通股）投资的收益具有很强的不确定性，因此权益成本也无法象债务成本和优先股成本那样直接计算得出。可能的估计方法有：

股利折现法当股利保持为常数时，ke=De/P0当股利按常数增长率g增长时，ke=De/P0+g

资本资产定价模型（CAPM）法

利用确定权益成本。

债务成本加风险溢价法

如果考虑权益的筹资成本fe，则权益成本为：

kE=ke/（1-fe）第一节资本成本权益（普通股）成本3第一节资本成本

加权平均资本成本公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和。

式中WACC－加权平均资本成本

ki－资本i的个别成本

wi－资本i在全部资本中所占的比重

n－不同类型资本的总数第一节资本成本加权平均资本成本4第一节资本成本加权平均资本成本计算举例：某企业资本构成及加权平均成本如下：数额成本比例加权成本债务3000万6.6%30%1.98%优先股1000万10.2%10%1.02%普通股6000万14.0%60%8.40%总计10000万100%11.40%该企业的WACC为11.40%。第一节资本成本加权平均资本成本计算举例：5第二节资本结构理论资本结构通常指企业负债总额与企业总资产的比例(D/A)，或企业总负债与股东权益的比例(D/E)。准确地讲，企业的资本结构应定义为有偿负债与股东权益的比例。长期资本结构是指企业长期负债与股东权益的比例。第二节资本结构理论资本结构通常指企业负债总额与企业总资产的6早期的资本结构理论（1）净收益理论该理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。因为债务利息和权益资本成本均不受财务杠杆的影响，无论负债程度多高，企业的债务资本成本和权益资本成本都不会变化。所以，只要债务成本低于权益成本，那么负债越多，企业的加权平均成本越低，税后利润越多，企业价值越大。早期的资本结构理论（1）净收益理论7资本成本与资本结构知识概述课件8（2）营业收益理论该理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。因为企业利用财务杠杆时，即使债务成本本身不变，但由于加大了权益风险，也会使权益成本上升，于是加权平均成本不会因为负债比率的提高而降低，而是维持不变。按照营业收益理论推导，不存在最佳资本结构，筹资决策也就无关紧要。（2）营业收益理论9资本成本与资本结构知识概述课件10（3）传统理论传统理论是一种介于净收益理论和营业收益理论之间的理论。传统理论认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但一定程度内却不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处，会使加权平均成本下降企业总价值上升。（3）传统理论11但是，超过一定程度的利用财务杠杆，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，加权平均资本成本便上升。债务成本也会上升，它和权益成本的上升共同作用，使加权平均资本成本上升加快。加权平均资本成本线呈U型结构，加权平均资本成本从下降变为上升的转折点，是加权平均资本成本的最低点，这时的负债比率就是企业的最佳资本结构。但是，超过一定程度的利用财务杠杆，权益成本的上升就不再能为债12资本成本与资本结构知识概述课件13资本结构理论只有当改变企业资本结构能够增加公司价值时，股东才会因此而获益；只有当改变企业资本结构能够减少公司价值时，股东才会因此而受损；企业的决策者应当选择能够使公司价值最大的资本结构，因为公司股东将因此而获益。资本结构理论只有当改变企业资本结构能够增加公司价值时，股东才14MM资本结构理论（1）一些符号的含义E——表示公司普通股票的市场价值，它等于该公司股票的价格乘以发行在外的股数；D——表示公司负责的市场价值，每年等额还本付息；V——表示公司资产的价值，即公司的价值，V=E+D；EBIT——表示税息前利润；MM资本结构理论（1）一些符号的含义15资本成本与资本结构知识概述课件16（2）基本关系式（2）基本关系式17资本成本与资本结构知识概述课件18资本结构理论MM理论MM理论的基本假设。MM的基本假设可分为几个方面：一是关于资产风险的衡量：营业风险由企业税息前收益的标准差衡量，具有相同营业风险的企业的风险等级相同；二是无摩擦环境假设：所有投资者对每一企业未来EBIT的期望值和分布状况具有完全相同的估计（一致性预期）；资产在完善资本市场上交易，无交易费用，无所得税，无信息不对称，无解决冲突成本等；资本结构理论MM理论19资本结构理论MM理论的基本假设（续）：三是负债无风险假设：债务无风险，各种机构与个人均可按相同的无风险利率无限量的借入资金；最后一个假设是为了数学推导的方便：所有现金流量都是永久性的，企业是零成长企业，债券为永续年金债券，投资者对EBIT的预期为常数。资本结构理论MM理论的基本假设（续）：20资本结构理论

无税收时的MM理论（资本结构无关论）

MMI

在没有公司所得税和个人所得税的情况下，根据前述假设，任何企业（不论负债与否）的价值均由其预期EBIT按照其风险等级所对应的贴现率贴现后决定，即：即：1、企业的价值与其资本结构无关；2、企业的加权平均资本成本与只由其风险等级决定，与企业的资本结构无关。资本结构理论无税收时的MM理论（资本结构无关论）21资本结构理论MMⅡ

负债经营的企业的权益资本成本KeL等于同风险等级的无负债企业的权益资本成本KeU加上一定数量的风险补偿，风险补偿的比例因子是负债权益比，负债比率越高，KeL越大即：推导见下页资本结构理论MMⅡ22资本结构理论有税收时的MM理论MMI

负债经营的企业的价值等于具有同等风险程度的无负债企业的价值加上因负债经营而产生的税收屏蔽(TaxShield)价值。税收屏蔽价值等于企业的负债总额乘以公司所得税税率，即：

VL＝Vu＋TDMMⅡ

负债经营企业的权益成本等于具有同等风险程度的无负债企业的权益成本加上一定的风险补偿。

KEL＝KEU+(D/E)(KEU-KD)(1-T)资本结构理论有税收时的MM理论23资本结构理论已知某无负债公司的总资产价值为10000，发行在外的普通股股票500股，息税前收益EBIT为2000，公司所得税税率为40%。显然，该公司的税后净利润为1200，股东的权益收益率为12%。该公司决定发行价值5000，年利息率8%的公司债赎回同等价值的公司股票。计算股票的赎回价格和赎回后公司的价值及其资本成本。资本结构理论已知某无负债公司的总资产价值为1000024资本结构理论根据MMII，资本结构变化后的公司价值VL为：VL＝Vu＋TD=10000+0.4*5000=12000权益收益率为:KEL＝KEU+(D/E)(KEU-KD)(1-T)=12%+(5/7)*(12%-8%)(1-0.4)=13.7%股票价格为:PE=VL/500=12000/500=24赎回的股票数量为:N=5000/24=208加权平均资本成本为:WACC=(7/12)*13.7%+(5/12)*8%*(1-0.4)=10.0%资本结构理论根据MMII，资本结构变化后的公司价值VL为：25资本结构理论资本结构理论26资本结构理论财务危机成本财务危机：企业在履行偿债义务方面遇到了极大的困难，暂时或永久无法履行某些偿债义务。财务危机成本直接成本：企业为处理财务危机而发生的各项费用，如律师费，清算费等等。间接成本：因发生财务危机给企业经营管理带来的种种损失，如不能正常销售产品，不能正常获得原材料供应，为渡过危机而不得不割肉补疮等等造成的损失。资本结构理论财务危机成本27（二）权衡模型及图示在权衡模型中，不仅考虑了公司所得税，还考虑到财务危机成本和代理成本对公司价值的影响，即：

（二）权衡模型及图示28权衡模型表明：有负债公司L的价值等于同等经营风险的无负债公司U的价值加上税盾的价值减去财务危机成本期望值的现值和代理成本的现值。随着负债的增加，虽说税盾在增加，使得企业价值增加，但是财务危机成本期望值的现值PV（FDC）和代理成本的现值PV（AC）也在增加，他们又使得企业价值减少。权衡模型表明：有负债公司L的价值等于同等经营风险的无负债公司29资本结构理论企业筹资的顺序理论

(PeckingOrderTheory)企业在需要资金时：首先选择内部积累；当内部积累不足，需要外部筹资时，企业首先倾向于发行一般公司债，其次是复合公司债（如可转换公司债），最后才选择发行普通股股票。资本结构理论企业筹资的顺序理论

(PeckingOrd30第四节营业风险与财务风险一、营业风险又称经营风险，指企业税息前收益（EBIT）围绕其期望值变化而产生的不确定性。

影响营业风险的因素产品市场的稳定性要素市场的稳定性产品成本中固定成本的比例企业的应变能力与调整能力第四节营业风险与财务风险一、营业风险31营业风险与营业杠杆

营业杠杆企业税息前收益随企业销售收入变化而变化的程度，常用（DOL）表示。营业风险与营业杠杆营业杠杆32营业风险与营业杠杆

因为：EBIT＝销售收入－总成本

＝PQ－（VQ＋F）＝（P－V）Q－FS＝PQ所以：ΔEBIT＝ΔQ(P－V)

营业风险与营业杠杆因为：EBIT＝销售收入－总成本33营业风险与营业杠杆营业杠杆示例已知A公司：P=10元，F=60000元，V=6元；B公司：P=10元，F=120000元，V=4元。计算销售量为25000件时两公司的营业杠杆。有：营业风险与营业杠杆营业杠杆示例34（二）财务风险与财务杠杆财务风险

因负债经营而引起的股东收益除营业风险之外的新的不确定性。影响财务风险的大小的主要因素是财务杠杠。财务杠杠每股收益随税息前收益变化而变化的幅度，常用DFL表示。（二）财务风险与财务杠杆财务风险35（二）财务风险与财务杠杆

因为：EPS＝(1/N)(1－T)(EBIT－I)所以：ΔEPS＝（1/N）（1-T）ΔEBIT

（二）财务风险与财务杠杆因为：EPS＝(1/N)(136（三）总（复合）杠杆与总风险总杠杆

定义为总杠杆，则有：

即总杠杆为经营杠杆与财务杠杆的乘积。代入经营杠杆与财务杠杆的表达式后有：（三）总（复合）杠杆与总风险总杠杆37（五）财务风险是由于财务杠杆所导致股东所承担的附件风险。当公司无负债时其风险为，即为经营风险。当公司负责为D时，其风险为

（五）财务风险是由于财务杠杆所导致股东所承担的附件风险。38因此，负债越多，财务风险越大。资本成本与资本结构知识概述课件39作业作业40作业作业41作业作业4235、功与失每个人都有一不的理想，这种理想决定着他的努力判断的方向。就在这个意义上，我从来不把安逸和享乐看做是生活目的的本身----这种基础，我叫它猪栏的理想。照亮我的道路，并且不断地给我新的勇气去愉快地正视生活的理想，是善、美、真。---爱因斯坦（美国）无论何时，不管怎样，我也绝不允许自己有一点灰心丧气。---爱迪生（美国）

对我来说，信念意味着不担心。---杜威（美国）

希望贯穿一切，临死也不会抛弃我们。---波普（美国）

希望永远在人的胸膛汹涌。人要经常感觉不是现在幸福，而是就要幸福了。---波普（美国）

毫无理想而又优柔寡断是一种可悲的心理。---培根（英国败的岭，可以用这五个字来表达----我没有时间。---富兰克林（美国）

马云语：今天很残酷，明天更残酷，后天会很美好，但绝大多数人都死在明天晚上。马云语：今天很残酷，明天更残酷，后天会很美好，但绝大多数人都死在明天晚上。

想要有空余时间，就不要浪费时间。---富兰克林（美国）

忽视当前一刹那的人，等于虚掷了他所有的一切。---富兰克林（美国）

时间不可空过，惟用之于有益的工作；一切无益的行动，应该完全制止。---富兰克林（美国）

如果说时间是最宝贵的东西，那么浪费时间就是最大的挥霍

你热爱生命吗？那么别浪费时间，也别和不值得交往的人来往.陈帅佛语

懒鬼起来吧！别再浪费时间，将来在坟墓内有足够的时间让你睡的。---富兰克林（美国）

人生太短暂了，事情是这样的多，能不兼程而进吗？---爱迪生（美国）真正的敏捷是一件很有价值的事。因为时间是衡量事业的标准，一如金钱是衡量货物的标准；所在在做事我有两个忠实的助手，企业在市场竞争中输赢的关键在于其核心竞争力的强弱，而实现核心竞争力更新的惟一途径就是创新。

一项权威的调查显示：与缺乏创新的企业相比，成功创新的企业能获得20％甚至更高的成长率；如果企业80％的收入来自新产品开发并坚持下去，五年內市值就能增加一倍；全球83％的高级经理人深信，自己企业今后的发展将更依赖创新。

23、不创新，就灭亡

——福特公司创始人亨利?福特

24、可持续竞争的惟一优势来自于超过竞争对手的创新能力

——著名管理顾问詹姆斯?莫尔斯

25、创新是做大公司的惟一之路

——管理大师杰弗里

26、顾客是重要的创新来源

——管理学家汤姆?彼得斯

27、创新是惟一的出路，淘汰自己，否则竞争将淘汰我们

——英特尔公司总裁安迪?格罗夫

28、创造性模仿不是人云亦云，而是超越和再创造

——哈佛大学教授西奥多?莱维特

29、创新就是创造一种资源

——管理大师彼得?杜拉克

第五章管理就是沟通、沟通再沟通P69

松下幸之助关于管理有句名言：“企业管理过去是沟通，现在是沟通，未来还是沟通。”管理离不开沟通，沟通已渗透于管理的各个方面。正如人体内的血液循环一样，如果没有沟通的话，企业就会趋于死亡。

30、管理就是沟通、沟通再沟通

——通用电器公司总裁杰克?韦尔奇

31、沟通是管理的浓缩

——沃尔玛公司总裁萨姆?沃尔顿

32、管理者的最基本能力：有效沟通

——英国管理学家L?威尔德

33、不善于倾听不同的声音，是管理者最大的疏忽

——美国女企业家玛丽?凯

34、企业管理过去是沟通，现在是沟通，未来还是沟通

——日本经营之神松下幸之助

第六章管理就是决策P81

美国著名管理学家赫伯特?西蒙指出：“决策是管理的心脏，管理是由一系列决策组成的，管理就是决策。”

35、管理就是决策

——美国著名管理学家赫伯特?西蒙

36、世界上每100家破产倒闭的大企业中，85%是因为企业管理者的决策不慎造成的

——世界著名的咨询公司——美国兰德公司

37、正确的决策来自众人的智慧

——美国社会学家T?戴伊

38、一个成功的决策，等于90%的信息加上10%的直觉

——美国企业家S?M?沃尔森

39、犹豫不决固然可以免去一些做错事的可能，但也失去了成功的机会

——美籍华裔企业家王安博士

40、在没出现不同意见之前，不做出任何决策

——美国通用汽车公司总裁艾尔弗雷德?斯隆

41、不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里

——美国经济学家托宾

42、一次良好的撤退，应和一次伟大的胜利一样受到奖赏

——瑞士军事理论家菲米尼

43、抓住时机并快速决策是现代企业成功的关键

——美斯坦大学教授艾森哈特

44、决不能在没有选择的情况下，作出重大决策

——美国克莱斯勒汽车公司总裁李?艾柯卡

45、如果有一个项目，首先要考虑有没有人来做。如果没有人做，就要放弃，这是一个必要条件。

——联想集团总裁柳传志

第七章爱你的员工吧，他会百倍地爱你的企业P109

法国企业界有一句名言：“爱你的员工吧，他会百倍地爱你的企业。”这一管理学的新观念，已经越来越深入人心，而且被越来越多的企业管理者所接受。实践使他们懂得，没有什么比关心员工、热爱员工更能调动他们的积极性、提高工作效率了。

46、爱你的员工吧，他会百倍地爱你的企业

——法国企业界名言

47、管理是一种严肃的爱

——美国国际农机商用公司董事长西洛斯?梅考克

48、以爱为凝聚力的公司比靠畏惧维系的公司要稳固得多

——美国西南航空公司总裁赫伯?凯莱赫

49、感情投资是在所有投资中，花费最少，回报率最高的投资一个是我的耐心，另一个就是我的双手。——[法]蒙田

36、无论什么时候，不管遇到什么情况，我绝不允许自己有一点点灰心丧气。——爱迪生

37、下苦功，三个字，一个叫下，一个叫苦，一个叫功，一定要振作精神，下苦功。——毛泽东

38、向着某一天终于要达到的那个终极目标迈步还不够，还要把每一步骤看成目标，使它作为步骤而起作用。——歌德

39、学而时习之，不亦说乎？——孔子《论语·学而》

40、要从容地着手去做一件事，但一旦开始，就要坚持到底。——比阿斯

41、要在这个世界上获得成功，就必须坚持到底：至死都不能放手。——伏尔泰

42、一个人只要强烈地坚持不懈地追求，他就能达到目的。——司汤达

43、一个人做事，在动手之前，当然要详慎考虑；但是计划或方针已定之后，就要认定目标前进，不可再有迟疑不决的态度，这就是坚毅的态度。——邹韬奋

44、一日一钱，十日十钱。绳锯木断，水滴石穿。——班固

45、有罪是符合人性的，但长期坚持不改就是魔鬼——乔叟

46、欲速而不达。——孔丘《论语》

47、只要持之以恒，知识丰富了，终能发现其奥秘。——杨振宁

48、只要功夫深，铁杵磨成针。——中国谚语

49、只有毅力才会使我们成功，而毅力的来源又在于毫不动摇，坚决采取为达到成功所需要的手段。[俄]车尔尼雪夫斯基

35、功与失每个人都有一不的理想，这种理想决定着他的努力判断43第九章资本成本与资本结构第九章资本成本与资本结构44第一节资本成本个别资本成本个别资本成本是指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。第一节资本成本个别资本成本45第一节资本成本

权益（普通股）成本由于权益（普通股）投资的收益具有很强的不确定性，因此权益成本也无法象债务成本和优先股成本那样直接计算得出。可能的估计方法有：

股利折现法当股利保持为常数时，ke=De/P0当股利按常数增长率g增长时，ke=De/P0+g

资本资产定价模型（CAPM）法

利用确定权益成本。

债务成本加风险溢价法

如果考虑权益的筹资成本fe，则权益成本为：

kE=ke/（1-fe）第一节资本成本权益（普通股）成本46第一节资本成本

加权平均资本成本公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和。

式中WACC－加权平均资本成本

ki－资本i的个别成本

wi－资本i在全部资本中所占的比重

n－不同类型资本的总数第一节资本成本加权平均资本成本47第一节资本成本加权平均资本成本计算举例：某企业资本构成及加权平均成本如下：数额成本比例加权成本债务3000万6.6%30%1.98%优先股1000万10.2%10%1.02%普通股6000万14.0%60%8.40%总计10000万100%11.40%该企业的WACC为11.40%。第一节资本成本加权平均资本成本计算举例：48第二节资本结构理论资本结构通常指企业负债总额与企业总资产的比例(D/A)，或企业总负债与股东权益的比例(D/E)。准确地讲，企业的资本结构应定义为有偿负债与股东权益的比例。长期资本结构是指企业长期负债与股东权益的比例。第二节资本结构理论资本结构通常指企业负债总额与企业总资产的49早期的资本结构理论（1）净收益理论该理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。因为债务利息和权益资本成本均不受财务杠杆的影响，无论负债程度多高，企业的债务资本成本和权益资本成本都不会变化。所以，只要债务成本低于权益成本，那么负债越多，企业的加权平均成本越低，税后利润越多，企业价值越大。早期的资本结构理论（1）净收益理论50资本成本与资本结构知识概述课件51（2）营业收益理论该理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。因为企业利用财务杠杆时，即使债务成本本身不变，但由于加大了权益风险，也会使权益成本上升，于是加权平均成本不会因为负债比率的提高而降低，而是维持不变。按照营业收益理论推导，不存在最佳资本结构，筹资决策也就无关紧要。（2）营业收益理论52资本成本与资本结构知识概述课件53（3）传统理论传统理论是一种介于净收益理论和营业收益理论之间的理论。传统理论认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但一定程度内却不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处，会使加权平均成本下降企业总价值上升。（3）传统理论54但是，超过一定程度的利用财务杠杆，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，加权平均资本成本便上升。债务成本也会上升，它和权益成本的上升共同作用，使加权平均资本成本上升加快。加权平均资本成本线呈U型结构，加权平均资本成本从下降变为上升的转折点，是加权平均资本成本的最低点，这时的负债比率就是企业的最佳资本结构。但是，超过一定程度的利用财务杠杆，权益成本的上升就不再能为债55资本成本与资本结构知识概述课件56资本结构理论只有当改变企业资本结构能够增加公司价值时，股东才会因此而获益；只有当改变企业资本结构能够减少公司价值时，股东才会因此而受损；企业的决策者应当选择能够使公司价值最大的资本结构，因为公司股东将因此而获益。资本结构理论只有当改变企业资本结构能够增加公司价值时，股东才57MM资本结构理论（1）一些符号的含义E——表示公司普通股票的市场价值，它等于该公司股票的价格乘以发行在外的股数；D——表示公司负责的市场价值，每年等额还本付息；V——表示公司资产的价值，即公司的价值，V=E+D；EBIT——表示税息前利润；MM资本结构理论（1）一些符号的含义58资本成本与资本结构知识概述课件59（2）基本关系式（2）基本关系式60资本成本与资本结构知识概述课件61资本结构理论MM理论MM理论的基本假设。MM的基本假设可分为几个方面：一是关于资产风险的衡量：营业风险由企业税息前收益的标准差衡量，具有相同营业风险的企业的风险等级相同；二是无摩擦环境假设：所有投资者对每一企业未来EBIT的期望值和分布状况具有完全相同的估计（一致性预期）；资产在完善资本市场上交易，无交易费用，无所得税，无信息不对称，无解决冲突成本等；资本结构理论MM理论62资本结构理论MM理论的基本假设（续）：三是负债无风险假设：债务无风险，各种机构与个人均可按相同的无风险利率无限量的借入资金；最后一个假设是为了数学推导的方便：所有现金流量都是永久性的，企业是零成长企业，债券为永续年金债券，投资者对EBIT的预期为常数。资本结构理论MM理论的基本假设（续）：63资本结构理论

无税收时的MM理论（资本结构无关论）

MMI

在没有公司所得税和个人所得税的情况下，根据前述假设，任何企业（不论负债与否）的价值均由其预期EBIT按照其风险等级所对应的贴现率贴现后决定，即：即：1、企业的价值与其资本结构无关；2、企业的加权平均资本成本与只由其风险等级决定，与企业的资本结构无关。资本结构理论无税收时的MM理论（资本结构无关论）64资本结构理论MMⅡ

负债经营的企业的权益资本成本KeL等于同风险等级的无负债企业的权益资本成本KeU加上一定数量的风险补偿，风险补偿的比例因子是负债权益比，负债比率越高，KeL越大即：推导见下页资本结构理论MMⅡ65资本结构理论有税收时的MM理论MMI

负债经营的企业的价值等于具有同等风险程度的无负债企业的价值加上因负债经营而产生的税收屏蔽(TaxShield)价值。税收屏蔽价值等于企业的负债总额乘以公司所得税税率，即：

VL＝Vu＋TDMMⅡ

负债经营企业的权益成本等于具有同等风险程度的无负债企业的权益成本加上一定的风险补偿。

KEL＝KEU+(D/E)(KEU-KD)(1-T)资本结构理论有税收时的MM理论66资本结构理论已知某无负债公司的总资产价值为10000，发行在外的普通股股票500股，息税前收益EBIT为2000，公司所得税税率为40%。显然，该公司的税后净利润为1200，股东的权益收益率为12%。该公司决定发行价值5000，年利息率8%的公司债赎回同等价值的公司股票。计算股票的赎回价格和赎回后公司的价值及其资本成本。资本结构理论已知某无负债公司的总资产价值为1000067资本结构理论根据MMII，资本结构变化后的公司价值VL为：VL＝Vu＋TD=10000+0.4*5000=12000权益收益率为:KEL＝KEU+(D/E)(KEU-KD)(1-T)=12%+(5/7)*(12%-8%)(1-0.4)=13.7%股票价格为:PE=VL/500=12000/500=24赎回的股票数量为:N=5000/24=208加权平均资本成本为:WACC=(7/12)*13.7%+(5/12)*8%*(1-0.4)=10.0%资本结构理论根据MMII，资本结构变化后的公司价值VL为：68资本结构理论资本结构理论69资本结构理论财务危机成本财务危机：企业在履行偿债义务方面遇到了极大的困难，暂时或永久无法履行某些偿债义务。财务危机成本直接成本：企业为处理财务危机而发生的各项费用，如律师费，清算费等等。间接成本：因发生财务危机给企业经营管理带来的种种损失，如不能正常销售产品，不能正常获得原材料供应，为渡过危机而不得不割肉补疮等等造成的损失。资本结构理论财务危机成本70（二）权衡模型及图示在权衡模型中，不仅考虑了公司所得税，还考虑到财务危机成本和代理成本对公司价值的影响，即：

（二）权衡模型及图示71权衡模型表明：有负债公司L的价值等于同等经营风险的无负债公司U的价值加上税盾的价值减去财务危机成本期望值的现值和代理成本的现值。随着负债的增加，虽说税盾在增加，使得企业价值增加，但是财务危机成本期望值的现值PV（FDC）和代理成本的现值PV（AC）也在增加，他们又使得企业价值减少。权衡模型表明：有负债公司L的价值等于同等经营风险的无负债公司72资本结构理论企业筹资的顺序理论

(PeckingOrderTheory)企业在需要资金时：首先选择内部积累；当内部积累不足，需要外部筹资时，企业首先倾向于发行一般公司债，其次是复合公司债（如可转换公司债），最后才选择发行普通股股票。资本结构理论企业筹资的顺序理论

(PeckingOrd73第四节营业风险与财务风险一、营业风险又称经营风险，指企业税息前收益（EBIT）围绕其期望值变化而产生的不确定性。

影响营业风险的因素产品市场的稳定性要素市场的稳定性产品成本中固定成本的比例企业的应变能力与调整能力第四节营业风险与财务风险一、营业风险74营业风险与营业杠杆

营业杠杆企业税息前收益随企业销售收入变化而变化的程度，常用（DOL）表示。营业风险与营业杠杆营业杠杆75营业风险与营业杠杆

因为：EBIT＝销售收入－总成本

＝PQ－（VQ＋F）＝（P－V）Q－FS＝PQ所以：ΔEBIT＝ΔQ(P－V)

营业风险与营业杠杆因为：EBIT＝销售收入－总成本76营业风险与营业杠杆营业杠杆示例已知A公司：P=10元，F=60000元，V=6元；B公司：P=10元，F=120000元，V=4元。计算销售量为25000件时两公司的营业杠杆。有：营业风险与营业杠杆营业杠杆示例77（二）财务风险与财务杠杆财务风险

因负债经营而引起的股东收益除营业风险之外的新的不确定性。影响财务风险的大小的主要因素是财务杠杠。财务杠杠每股收益随税息前收益变化而变化的幅度，常用DFL表示。（二）财务风险与财务杠杆财务风险78（二）财务风险与财务杠杆

因为：EPS＝(1/N)(1－T)(EBIT－I)所以：ΔEPS＝（1/N）（1-T）ΔEBIT

（二）财务风险与财务杠杆因为：EPS＝(1/N)(179（三）总（复合）杠杆与总风险总杠杆

定义为总杠杆，则有：

即总杠杆为经营杠杆与财务杠杆的乘积。代入经营杠杆与财务杠杆的表达式后有：（三）总（复合）杠杆与总风险总杠杆80（五）财务风险是由于财务杠杆所导致股东所承担的附件风险。当公司无负债时其风险为，即为经营风险。当公司负责为D时，其风险为

（五）财务风险是由于财务杠杆所导致股东所承担的附件风险。81因此，负债越多，财务风险越大。资本成本与资本结构知识概述课件82作业作业83作业作业84作业作业8535、功与失每个人都有一不的理想，这种理想决定着他的努力判断的方向。就在这个意义上，我从来不把安逸和享乐看做是生活目的的本身----这种基础，我叫它猪栏的理想。照亮我的道路，并且不断地给我新的勇气去愉快地正视生活的理想，是善、美、真。---爱因斯坦（美国）无论何时，不管怎样，我也绝不允许自己有一点灰心丧气。---爱迪生（美国）

对我来说，信念意味着不担心。---杜威（美国）

希望贯穿一切，临死也不会抛弃我们。---波普（美国）

希望永远在人的胸膛汹涌。人要经常感觉不是现在幸福，而是就要幸福了。---波普（美国）

毫无理想而又优柔寡断是一种可悲的心理。---培根（英国败的岭，可以用这五个字来表达----我没有时间。---富兰克林（美国）

马云语：今天很残酷，明天更残酷，后天会很美好，但绝大多数人都死在明天晚上。马云语：今天很残酷，明天更残酷，后天会很美好，但绝大多数人都死在明天晚上。

想要有空余时间，就不要浪费时间。---富兰克林（美国）

忽视当前一刹那的人，等于虚掷了他所有的一切。---富兰克林（美国）

时间不可空过，惟用之于有益的工作；一切无益的行动，应该完全制止。---富兰克林（美国）

如果说时间是最宝贵的东西，那么浪费时间就是最大的挥霍

你热爱生命吗？那么别浪费时间，也别和不值得交往的人来往.陈帅佛语

懒鬼起来吧！别再浪费时间，将来在坟墓内有足够的时间让你睡的。---富兰克林（美国）

人生太短暂了，事情是这样的多，能不兼程而进吗？---爱迪生（美国）真正的敏捷是一件很有价值的事。因为时间是衡量事业的标准，一如金钱是衡量货物的标准；所在在做事我有两个忠实的助手，企业在市场竞争中输赢的关键在于其核心竞争力的强弱，而实现核心竞争力更新的惟一途径就是创新。

一项权威的调查显示：与缺乏创新的企业相比，成功创新的企业能获得20％甚至更高的成长率；如果企业80％的收入来自新产品开发并坚持下去，五年內市值就能增加一倍；全球83％的高级经理人深信，自己企业今后的发展将更依赖创新。

23、不创新，就灭亡

——福特公司创始人亨利?福特

24、可持续竞争的惟一优势来自于超过竞争对手的创新能力

——著名管理顾问詹姆斯?莫尔斯

25、创新是做大公司的惟一之路

——管理大师杰弗里

26、顾客是重要的创新来源

——管理学家汤姆?彼得斯

27、创新是惟一的出路，淘汰自己，否则竞争将淘汰我们

——英特尔公司总裁安迪?格罗夫

28、创造性模仿不是人云亦云，而是超越和再创造

——哈佛大学教授西奥多?莱维特

29、创新就是创造一种资源

——管理大师彼得?杜拉克

第五章管理就是沟通、沟通再沟通P69

松下幸之助关于管理有句名言：“企业管理过去是沟通，现在是沟通，未来还是沟通。”管理离不开沟通，沟通已渗透于管理的各个方面。正如人体内的血液循环一样，如果没有沟通的话，企业就会趋于死亡。

30、管理就是沟通、沟通再沟通

——通用电器公司总裁杰克?