公司财务管理-13-14企业价值估价-融资租赁

财务管理第13

章企业价值估价第13章学习目标了解主要的企业价值估价方法与模型的根本原理重点掌握现金流量贴现估价法，包括各现金流量贴现模型的原理和应用掌握实表达金流量的构成和计算学习以价值管理为根底的单因子敏感性分析法掌握相对价值法的原理、各模型的具体应用2第13章内容框架实施方案313.1企业价值估价概述13.113.213.3现金流量贴现估价法企业价值估价概述相对价值法413.2现金流量贴现估价法13.113.213.3现金流量贴现估价法企业价值估价概述相对价值法513.3相对价值法13.113.213.3现金流量贴现估价法企业价值估价概述相对价值法6第13章小结问题企业价值估价的主要目的是什么？对管理层与投资者的主要用途？问题1企业的战略、商业模式、业务结构对应用现金流量贴现法会产生什么影响？问题2企业的不同利润来源对对应用现金流量贴现法会产生什么影响？问题4上市公司在什么情形下使用相对价值法估价？问题37课程名称：财务管理

第14

章融资租赁理解融资租赁的概念和特点了解融资租赁的会计判断和税务处理理解损益平衡租金的计算掌握净现值法进行融资租赁的财务决策分析理解融资租赁对企业财务的影响

第14章学习目标9融资租赁的框架第14章学习目标1014.1融资租赁概述

14.114.214.3融资租赁财务决策分析根底融资租赁概述融资租赁财务决策14.4

融资租赁对企业财务的影响1114.1融资租赁概述客户总是说……今年没安排资金，买设备要缓一缓……机器价格太高了，再降点!能不能，你们给做个分期？尾款，再过半年付吧最近资金有点紧，设备过两个月再发吧12租赁的相关要素：租赁的当事人租赁资产租赁期租赁费用租赁的撤销租赁资产的维修租赁通常是以收取租金为对价而让渡实物形态资产的占有权、使用权和收益权的一种交易。14.1融资租赁概述什么是租赁？13什么是融资租赁？14.1融资租赁概述出卖人租赁物使用权出租人（买方）承租人（用户）所有权风险和报酬支付物件货款选择物件商定价格租金租赁合同买卖合同融资租赁是指出租人根据承租人的要求购入指定设备，并出租给其使用，定期收取租金，租赁期满时承租人可选择退回、续租或者以象征性的价款购置租入设备的一种交易行为。14如今，融资租赁成为企业越来越重要的筹资方式，尤其在我国民航业。14.1融资租赁概述我国民航业融资租赁情况

航空公司融资租赁固定资产占总固定资产的账面价值比例融资租赁飞机租机利息占总应付利息比例国航（601111）34.04%*东航（600115）40.69%51.30%南航（600029）26.65%56.25%

我国航空公司融资租赁固定资产账面价值及累计折旧

（单位：万元）航空公司账面原值累计折旧减值准备账面价值国航（601111）4,152,944(690,097)03,462,847东航（600115）3,764,279(851,987)02,912,292南航（600029）2,991,000(668,500)02,322,500151.当事人关系就当事人的权利义务关系而言，融资租赁合同的根本类别分为三种：14.1融资租赁概述②售后租回〔回租赁〕①直接租赁③杠杆租赁最常见的融资租赁方式，是指由出租人向供货商购进设备后直接出租给承租人使用的融资租赁方式。是指承租人将自己拥有的资产先卖给出租人后，再将该项资产从出租人处租回的租赁行为。是一种利用财务杠杆原理组成的租赁形式，它是介于承租人、出租人及贷款人〔Lenders〕之间的三边协定。14.1.1融资租赁相关要素1614.1融资租赁概述14.1.1融资租赁相关要素1714.1.2经营租赁和融资租赁的区别经营租赁方式的特点：①承租人可以以较短的期限租赁资产。②承租人只要支付一定数额的赔偿，就可以在租赁到期日之前撤销租赁。但如果撤销权被执行，承租人必须把设备还给出租人。③承租人不必承担租赁资产的保养与维修。14.1融资租赁概述融资租赁与经营租赁的区别总结类型特征经营租赁短期；不完全补偿；可撤销；毛租赁；实质风险和报酬在出租人融资租赁长期；完全补偿；不可撤销；净租赁；实质风险和报酬在承租人1814.2融资租赁财务决策分析根底14.114.214.3融资租赁财务决策分析根底融资租赁概述融资租赁财务决策14.4

融资租赁对企业财务的影响191.概念回忆14.2融资租赁的财务决策分析根底最低租赁付款额在租赁期内，承租人应支付或可能被要求支付的款项〔不包括或有租金和履约本钱〕，加上由承租人或与其有关的第三方担保的资产余值。或有租金是指金额不固定、以时间长短以外的其他因素〔如销售量、使用量、物价指数等〕为依据计算的租金。履约本钱是指租赁期内为租赁资产支付的各种使用费用，如技术咨询和效劳费、人员培训费、维修费、保险费等。最低租赁收款额是指最低租赁付款额加上独立于承租人和出租人的第三方对出租人担保的资产余值。201.概念回忆14.2融资租赁的财务决策分析根底最低租赁付款额的现值折现率：租赁内含利率租赁合同规定的利率同期银行贷款利率作为折现率。租赁内含利率在租赁开始日，使最低租赁收款额的现值与未担保余值的现值之和等于租赁资产公允价值与出租人的初始直接费用之和的折现率。担保余值承租人:是指由承租人或与其有关的第三方担保的资产余值；出租人:承租人而言的担保余值加上独立于承租人和出租人的第三方担保的资产余值。资产余值是指在租赁开始日估计的租赁期届满时租赁资产的公允价值。未担保余值是指租赁资产余值中扣除就出租人而言的担保余值以后的资产余值。2114.2.1会计判断按照我国的会计准那么〔2006〕，满足以下一项或多项标准的租赁即属于融资租赁。在租赁期届满时，资产的所有权转移给承租人。承租人有购置租赁资产的选择权，所订立的购价预计远低于行使选择权时租赁资产的公允价值，因而在租赁开始日就可合理地确定承租人将会行使这种选择权。即使资产的所有权不转让，租赁期占租赁资产使用寿命的大局部。这里的“大局部〞是指租赁期占租赁开始日资产使用寿命的75%以上〔含75%〕。对承租人而言，租赁开始日最低租赁付款额的现值几乎相当于租赁开始日资产公允价值；对出租人而言，租赁开始日最低租赁收款额的现值几乎相当于租赁开始日租赁资产公允价值。〔90%以上，含90%〕租赁资产性质特殊，如果不做较大修正，只有承租人才能使用。14.2融资租赁的财务决策分析根底会计准那么对融资租赁的是如何判别的呢？223.融资租赁的资本化会计处理承租人将租赁资产作为自有资产列入资产负债表，按照同类自有资产的处理方式提取折旧，折旧属于税前可抵扣工程。资产的入账价值与承租人对出租人的长期应付款之间的差额计入科目“未确认融资费用〞中，“未确认融资费用〞是资产类账户，将按照合理方法分摊到每期，每期分摊的融资费用属于税前可抵扣的工程。14.2融资租赁的财务决策分析根底出租人不再将该资产作为表内资产，不得再提取折旧，也便失去了折旧抵税。资产账面价值和应收融资租赁款之间的差额计入科目“未实现融资收益〞中，“未实现融资收益〞是负债类账户。每期采用合理方法分配未实现融资收益时，按当期应确认的融资租赁收入金额交纳所得税。固定资产的账面价值按照合理方法分摊到每期作为与收入对应的本钱支出，税前抵减。2314.2.2税务处理IRS税务规那么给出了确定租赁的税务分类的假设干条件，如果租赁满足以下任一条件，那么应视为非节税租赁：①承租方获得了租赁资产的权益〔或净值〕。②承租方在所有的租金支付完毕后取得资产的所有权。③承租方在相对较短的使用期内支付的租金总值，构成了租赁资产总价值的非常大的一局部。④租金大大超过资产当前的公允租借价值。⑤执行租赁期权时，承租方可按与租赁物的公允市值相比非常低廉的价格取得该资产。⑥每期租金中的一局部都可被明确地指定为利息或利息的等价物。14.2融资租赁的财务决策分析根底税法对融资租赁是如何判别的呢？242.融资租赁的税务处理“以经营租赁方式租入固定资产发生的租赁费支出，按照租赁期均匀扣除〞。即对于经营租赁的承租人，租金是其当期费用，直接全额在当期应税所得中扣除。对于经营租赁的出租人，其拥有租赁资产的法律所有权，按同类其他资产提取折旧。14.2融资租赁的财务决策分析根底“以融资租赁方式租入固定资产发生的租赁费支出，按照规定构成融资租入固定资产价值的局部应当提取折旧费用，分期扣除〞。融资租赁的租金分为两局部，一局部计入固定资产价值，资产耗用或销售时才能作为扣除工程，按同类自有资产提取折旧，折旧额税前扣除。另一局部作为融资费用，当期税前扣除。2514.3融资租赁财务决策

14.114.214.3融资租赁财务决策分析根底融资租赁概述融资租赁财务决策14.4

融资租赁对企业财务的影响26企业进行相关决策的整个评价过程，按照企业进行决策的时间顺序，可以将其分为三个阶段：14.3融资租赁财务决策27本章着重介绍“融资租赁—自购〞方案现金流量净现值比较，两种方案的选择主要是对承租人而言。比较的标准是，租赁相比于自购有净现值为正的增量现金流量。具体包括以下三点：①比较与租赁和自购同时相关的差异现金流量。②比较净现值大小。③要考虑税收的影响。14.3融资租赁财务决策2814.3.1损益平衡租金使“融资租赁—自购〞方案净现值为零的租金，被称为损益平衡租金。损益平衡租金的原理是，先把自购方案的现金流量的净现值折算为平均年金本钱，再与租赁的租金进行比较。显然，假设选经营租赁，租金不能超过上述自购方案的年金本钱，两者相等时，即为税后损益平衡租金。14.3融资租赁财务决策291.经营租赁的损益平衡租金比较自行购置和经营租赁取得的本钱，如果选择租赁，那么租金的最高上限就是自行购置设备的年平均本钱。14.3融资租赁财务决策税前损益平衡租金=税后损益平衡租金÷〔1−税率〕其中，i是工程的资本本钱，n是拟使用资产的年数。30【例1】经营租赁的损益平衡租金甲公司为了扩大生产规模、增加产品产量，准备添置一台设备，已通过工程评估，投资于该项资产将有正的净现值。甲公司预计使用该设备2年。有关资料如下：〔1〕如果自行购置该设备，预计购置本钱2500万元。没有运输、安装等其他费用。该项固定资产的税法折旧年限为10年，法定残值率为购置本钱的5%。预计2年后该资产的变现价值为1000万元。〔2〕该设备的维修费、保险费和资产管理本钱等运营本钱每年50万元。〔3〕现有乙公司愿意提供同样设备的租赁，由于乙公司可以成批量购置租赁资产，因此获得了较低的购置本钱2000万元，10年末资产变现价值为0。〔4〕甲公司和乙公司适用的所得税率均为25%，投资工程的资本本钱为10%。〔5〕租赁期满设备所有权不转让。要求：〔1〕计算甲公司的损益平衡租金。〔2〕计算乙公司的损益平衡租金。14.3融资租赁财务决策31解题思路：先判断租赁方式再用选取相对应的计算损益平衡租金的公式和方法解题。租赁方式判断:甲公司希望短期使用该项资产，对甲公司来说最重要的是使用资产，而不是拥有其所有权。由于不符合会计准那么规定的融资租赁的五条判断标准，所以判断为经营租赁。要解决的核心问题是在自行购置与经营租赁两方案之间进行比较后选择。14.3融资租赁财务决策32〔1〕根据损益平衡租金的定义，承租人租金为损益平衡租金时，“经营租赁—自购〞方案的净现值为0。根据公式，甲公司的计算：该设备的年折旧额=2500×〔1−5%〕÷10=237.5〔万元〕第2年末账面价值=2500−237.5×2=2025〔万元〕第2年末设备变现损失抵税额=〔2025−1000〕×25%=256.25〔万元〕第2年末设备税后余值=1000+256.25=1256.25〔万元〕税后损益平衡租金=2500÷〔P/A，10%，2〕−237.5×25%+50×〔1−25%〕−1256.25×〔P/F，10%，2〕÷〔P/A，10%，2〕=2500÷1.7355−59.38+37.5−1256.25×0.8264÷1.7355=820.43〔万元〕税前损益平衡租金=820.43÷〔1−25%〕=1093.91〔万元〕14.3融资租赁财务决策33〔2〕对出租人来说，损益平衡租金是其可以接受的最低租金，计算原理与承租人相同。乙公司的处理：年折旧额=2000×〔1−5%〕÷10=190〔万元〕10年末账面价值=2000−190×10=100〔万元〕10年末资产变现税后余值=100×25%=25〔万元〕税后损益平衡租金=2000÷〔P/A，10%，10〕−190×25%+50×〔1−25%〕−25×〔P/F，10%，10〕÷〔P/A，10%，10〕=2000÷6.1446−47.5+37.5−25×0.3855÷6.1446=313.92〔万元〕税前损益平衡租金=313.92÷〔1−25%〕=418.56〔万元〕14.3融资租赁财务决策对于承租人来说，损益平衡租金是其可以接受的最高租金，租金低于损益平衡租金，承租人才会接受，而对于出租人来说，租金高于损益平衡租金，出租人才会接受。所以租赁双方对于租赁的判断，将在418.56万元至1093.91万元之间展开。3414.3.2净现值法1.承租人的NPV现金流量确实定折现率确实定NPV计算结果14.3融资租赁财务决策3514.3融资租赁财务决策融资租赁承租人现金流量分析框架时点现金流量租赁期初避免购置设备支出（+）租赁期间租金支付=−租金利息的抵税=利息×T租赁期末若期末所有权转移支付购买设备余值的价款=−余值价款若期末所有权不转移丧失的期末资产变现流量：−（期末变现价值+变现损失抵税）

或者−（期末变现价值−变现收益纳税）〔1〕现金流量确实定36〔2〕折现率确实定第一，租赁期中现金流量折现率：选择有担保债券的税后本钱第二，期末资产现金流量的折现率：租赁期末资产的持有风险类似于工程资产的经营风险，通常资产期末余值的折现率根据工程的资本本钱确定14.3融资租赁财务决策37〔3〕NPV计算结果融资租赁的根本模型：14.3融资租赁财务决策38【例2-A】融资租赁——租赁期占租赁资产使用寿命75%以上〔含75%〕甲公司为了扩大生产规模、增加产品产量，准备添置一台设备，已通过工程评估。预计使用8年。有关资料如下：〔1〕如果自行购置该设备，预计购置本钱2500万元。该项固定资产的税法折旧年限为10年，法定残值率为购置本钱的5%。预计该资产8年后变现价值为500万元。〔2〕现乙公司愿意提供同样设备的租赁，每年租金390万元，年末支付，租期8年。乙公司未能获得更廉价的购置本钱。〔3〕甲公司和乙公司适用的所得税率均为25%，税前借款〔有担保〕利率为8%，工程的资本本钱为10%。出租人的未担保余值未知，租赁合同规定的利率为5.2%〔年利率〕。〔4〕租赁期内不能撤租，租赁期满设备所有权不转让。要求：从甲公司角度对是否应选取租赁方案进行评估。14.3融资租赁财务决策39解题思路：根据会计准那么判断租赁性质。假设由步骤①判断为融资租赁，租金不可直接抵税，那么需要分别按折旧和利息抵税。假设合同没有明示本金和利息，需要计算“内含利息率〞。在租赁期开始日，将入账价值和长期应付款的差额作为未确认融资费用，并对未确认融资费用分摊。根据融资租赁承租人现金流量分析框架分析租赁期初、期中、期末现金流量。现金流量折现计算NPV，判断决策方案。14.3融资租赁财务决策40首先，根据会计准那么判断租赁性质。①租赁期满设备所有权不转让；②承租人没有购置选择权；③租赁期占资产使用年限=8/10=80%，大于75%；④计算最低租赁付款额现值。最低租赁付款额=各期租金之和+支付购置设备余值的价款+承租人担保的资产余值=390×8+0+0=3120〔万元〕每期租金的现值之和=390×〔P/A,5.2%,8〕=2500〔万元〕，大于租赁资产公允价值的90%〔2500×90%=2250〔万元〕〕。⑤该资产没有特殊使用性质。

14.3融资租赁财务决策属于融资租赁属于融资租赁该租赁属于融资租赁，租金不可以直接抵税，而需要分别按折旧和利息抵税。未确认融资费用的分摊率即为合同规定的利率。41每期利息和本金的计算见下表：第1年利息=期初未还本金×利息率=2500×5.2%=130〔万元〕第1年归还本金额=支付租金−支付利息=390−130=260〔万元〕第1年末未还本金=期初未还本金−本年还本金额=2500−260=2240〔万元〕第2~8年的还本金额、付息金额的计算方法同上。14.3融资租赁财务决策

未确认融资费用分摊表

单位：万元时间（年末）012345678支付租金390390390390390390390390支付利息130116.48102.2687.2971.5554.9937.5719.86*归还本金260273.52287.74302.71318.45335.01352.43370.14*未还本金250022401966.481678.741376.031057.58722.57370.1404214.3融资租赁财务决策

甲公司融资租赁和自购方案的现金流量比较

单位：万元时间（年末）0123456788自购“自购”和“租赁”方案的差异相关现金流购买成本−2500折旧抵税237.5237.5237.5237.5237.5237.5237.5237.5运营成本00000000运营成本抵税00000000余值变现500余值变现损失抵税25无差异非相关现金流取得设备后产生的营业收入、成本及费用R1R2R3R4R5R6R7R8融资租赁“自购”和“租赁”方案的差异相关现金流租金支付−390−390−390−390−390−390−390−390折旧抵税237.5237.5237.5237.5237.5237.5237.5237.5利息抵税

32.529.1225.5721.8217.8913.759.394.97无差异非相关现金流取得设备后产生的营业收入、成本及费用R1R2R3R4R5R6R7R8融资租赁取代购买的差额现金流量2500−357.5−360.88−364.43−368.18−372.11−376.25−380.61−385.03−5254314.3融资租赁财务决策

承租人的租赁净现值

单位：万元时间（年末）0123456788避免设备成本支出2500租金支付−390−390−390−390−390−390−390−390利息抵税32.529.1225.5721.8217.8913.759.394.97支付资产余值价款*0丧失回收流量*−525差额现金流量2500−357.5−360.88−364.43−368.18−372.11−376.25−380.61−385.03−525折现系数（税后）6%10.94340.89000.83960.79210.74730.70500.66510.6274折现系数10%0.4665各年现金流量现值2500−337.27−321.18−305.98−291.64−278.08−265.26−253.14−241.57−244.91净现值−39.03租赁相比较自行购置具有负的净现值租赁方案不可行44【例2-B】融资租赁——租赁期满，租赁资产的所有权转让甲公司为了扩大生产规模、增加产品产量，准备添置一台设备，已通过工程评估。预计使用6年。有关资料如下：〔1〕如果自行购置该设备，预计购置本钱2500万元。该项固定资产的税法折旧年限为10年，法定残值率为购置本钱的5%。预计该资产6年后变现价值为1000万元。〔2〕现有乙公司愿意提供同样设备的租赁，每年租金400万元，年末支付，租期6年。乙公司未能获得更廉价的购置本钱。〔3〕甲公司和乙公司适用的所得税率均为25%，税前借款〔有担保〕利率为8%，工程的资本本钱为10%。〔4〕租赁期内不能撤租，租赁期满设备所有权转让，为此甲公司需向乙公司支付资产余值价款1000万元。要求：从甲公司角度对是否应选取租赁方案进行评估。14.3融资租赁财务决策45解题思路：①根据会计准那么判断租赁性质。②假设为融资租赁，租金不可直接抵税，那么需要分别按折旧和利息抵税。③假设合同没有明示本金和利息，需要计算“内含利息率〞。④在租赁期开始日，将入账价值和长期应付款的差额作为未确认融资费用，并对未确认融资费用分摊。⑤根据融资租赁承租人现金流量分析框架分析租赁期初、期中、期末现金流量。⑥现金流量折现计算NPV，判断决策方案。14.3融资租赁财务决策46首先判断租赁性质：①租赁期满设备所有权转让；②承租人没有购置选择权；③租赁期占资产使用年限=6/10=60%，小于75%；④计算最低租赁付款额现值。最低租赁付款额=各期租金之和+支付购置设备余值的价款+承租人担保的资产余值=400×6+1000+0=3400〔万元〕每期租金的现值之和=400×〔P/A,7.8%,6〕，支付购置设备余值的价款现值=1000×〔P/F,7.8%,6〕。最低租赁付款额现值=400×〔P/A,7.8%,6〕+1000×〔P/F,7.8%,6〕=2500〔万元〕，大于租赁资产公允价值的90%〔2500×90%=2250〔万元〕〕。⑤该资产没有特殊使用性质。14.3融资租赁财务决策47在上述5个判断标准中，本例第①和④个条件符合融资租赁的特征条件。所以该租赁属于融资租赁，租金不可以直接抵税，而需要分别按折旧和利息抵税。因为合同没有明示本金和利息，需要根据有关数据计算“租赁内含利率〞。设内含利率为i，根据定义：资产公允价值=每期租金×〔P/A，i，6〕+支付购置设备余值的价款×〔P/F，i，6〕2500−400×〔P/A,i,6〕−1000×(P/F,i,6)=0根据插值法，i=7%时，2500−400×4.7665−1000×0.6663=−72.9〔万元〕i=8%时，2500−400×4.6229−1000×0.6302=20.64〔万元〕计算得i=7.8%14.3融资租赁财务决策48未确认融资费用分摊表如下14.3融资租赁财务决策

未确认融资费用分摊表

单位：万元时间（年末）0123456支付租金400400400400400400支付利息195179161.77143.2123.1697.88*归还本金205221238.23256.8276.84302.12*未还本金2500229520741835.771578.961302.121000：49承租人租赁净现值分析见表14.3融资租赁财务决策

承租人的租赁净现值表

单位：万元时间（年末）01234566避免设备成本支出2500租金支付−400−400−400−400−400−400利息抵税48.7544.7540.4435.830.7924.47支付资产余值价款−1000丧失回收流量0差额现金流量2500−351.25−355.25−359.56−364.2−369.21−375.53−1000折现系数（税后）6%10.94340.89000.83960.79210.74730.7050折现系数10%0.5645各年差额现金流量现值2500−331.37−316.17−301.89−288.48−275.91−264.75−564.50净现值156.93承租人具有正的净现值，该租赁方案对于承租人可行。50【例2-C】融资租赁——承租人有权购置资产且购置价远小于〔一般认为25%〕行权时租赁资产公允价值甲公司为了扩大生产规模、增加产品产量，准备添置一台设备，已通过工程评估。预计使用6年。有关资料如下：〔1〕如果自行购置该设备，预计购置本钱2500万元。该项固定资产的税法折旧年限为10年，法定残值率为购置本钱的5%。预计该资产6年后变现价值为1000万元。〔2〕现有乙公司愿意提供同样设备的租赁，每年租金500万元，年末支付，租期6年。乙公司未能获得更廉价的购置本钱。〔3〕甲公司和乙公司适用的所得税率均为25%，税前借款〔有担保〕利率为8%，工程的资本本钱为10%。〔4〕租赁期内不能撤租，租赁期满，甲公司可以以250万元从乙公司购置该资产。要求：从甲公司角度对是否应选取租赁方案进行评估。14.3融资租赁财务决策51解题思路：①根据会计准那么判断租赁性质。②假设为融资租赁，租金不可直接抵税，那么需要分别按折旧和利息抵税。③假设合同没有明示本金和利息，需要计算“内含利息率〞。④在租赁期开始日，将入账价值和长期应付款的差额作为未确认融资费用，并对未确认融资费用分摊。⑤根据融资租赁承租人现金流量分析框架分析租赁期初、期中、期末现金流量。⑥现金流量折现计算NPV，判断决策方案。14.3融资租赁财务决策52首先，根据会计准那么判断租赁性质。①租赁期满设备所有权不转让；②承租人有购置选择权。租赁期满资产变现价值1000万元，合同约定甲公司可以以250万元选择购置，即所订立的购置价款远低于行权时资产的公允价值，可以合理预计承租人会行使购置权；③租赁期占资产使用年限=6/10=60%，小于75%；④计算最低租赁付款额现值。最低租赁付款额=500×6+250+0=3250〔万元〕每期租金的现值之和=500×〔P/A,7.6%,6〕，支付购置设备余值的价款现值=250×〔P/F,7.6%,6〕。最低租赁付款额现值=500×〔P/A,7.6%,6〕+250×〔P/F,7.6%,6〕=2500〔万元〕，大于租赁资产公允价值的90%〔2500×90%=2250〔万元〕〕。⑤该资产没有特殊使用性质。14.3融资租赁财务决策53因为合同没有明示本金和利息，需要根据有关数据计算“租赁内含利率〞。设内含利率为i，根据定义：资产公允价值=每期租金×〔P/A，i，6〕+支付购置设备余值的价款×〔P/F，i，6〕2500−500×〔P/A,i,6〕−250×(P/F,i,6)=0根据插值法，i=7%时，2500−500×4.7665−250×0.6663=−49.83〔万元〕i=8%时，2500−500×4.6229−250×0.6302=31〔万元〕计算得i=7.6%14.3融资租赁财务决策54

14.3融资租赁财务决策

承租人的租赁净现值表

单位：万元时间（年末）01234566避免设备成本支出2500租金支付−500−500−500−500−500−500利息抵税47.541.6135.2728.4521.1113.55支付资产余值价款−250丧失回收流量0差额现金流量2500−452.5−458.39−464.73−471.55−478.88−486.45−250折现系数（税后）6%10.94340.89000.83960.79210.74730.7050折现系数10%0.5645各年差额现金流量现值2500−426.89−407.97−390.19−373.51−357.87−342.95−141.13净现值59.49承租人具有正的净现值，该租赁方案对于承租人可行。55【例2-D】融资租赁——最低租赁付款额现值等于或大于租赁开始日租赁资产的公允价值的90%甲公司为了扩大生产规模、增加产品产量，准备添置一台设备，已通过工程评估。预计使用6年。有关资料如下：〔1〕如果自行购置该设备，预计购置本钱2500万元。该项固定资产的税法折旧年限为10年，法定残值率为购置本钱的5%。预计该资产6年后变现价值为1000万元。〔2〕现有乙公司愿意提供同样设备的租赁，每年租金520万元，年末支付，租期6年。乙公司未能获得更廉价的购置本钱。〔3〕甲公司和乙公司适用的所得税率均为25%，税前借款〔有担保〕利率为8%，工程的资本本钱为10%。出租人的未担保余值未知，租赁合同规定的利率为6.7%〔年利率〕。〔4〕租赁期内不能撤租，租赁期满设备所有权不转让。要求：从甲公司角度对是否应选取租赁方案进行评估。14.3融资租赁财务决策56解题思路：①根据会计准那么判断租赁性质。②假设为融资租赁，租金不可直接抵税，那么需要分别按折旧和利息抵税。③假设合同没有明示本金和利息，需要计算“内含利息率〞。④在租赁期开始日，将入账价值和长期应付款的差额作为未确认融资费用，并对未确认融资费用分摊。⑤根据融资租赁承租人现金流量分析框架分析租赁期初、期中、期末现金流量。⑥现金流量折现计算NPV，判断决策方案。14.3融资租赁财务决策57首先，根据会计准那么判断租赁性质。①租赁期满设备所有权不转让；②承租人没有购置选择权；③租赁期占资产使用年限=6/10=60%，小于75%；④计算最低租赁付款额现值。最低租赁付款额=各期租金之和+支付购置设备余值的价款+承租人担保的资产余值=520×6+0+0=3120〔万元〕每期租金的现值之和=520×〔P/A,6.7%,6〕=2500〔万元〕。最低租赁付款额等于公允价值，所以必然大于公允价值的90%，大于租赁资产公允价值的90%〔2500×90%=2250〔万元〕〕。⑤该资产没有特殊使用性质。14.3融资租赁财务决策58

未确认融资费用分摊表如下：14.3融资租赁财务决策

未确认融资费用分摊表

单位：万元时间（年末）0123456支付租金520520520520520520支付利息167.5143.88118.6891.7963.135.05*归还本金352.5376.12401.32428.21456.9484.95*未还本金25002147.51771.381370.06941.85484.95059承租人租赁净现值分析见下表：14.3融资租赁财务决策

承租人的租赁净现值表

单位：万元时间（年末）01234566避免设备成本支出2500租金支付−520−520−520−520−520−520利息抵税41.8835.9729.6722.9515.788.76支付资产余值价款0丧失回收流量−1018.75差额现金流量2500−478.13−484.03−490.33−497.05−504.23−511.24−1018.75折现系数（税后）6%10.94340.89000.83960.79210.74730.7050折现系数10%0.5645各年差额现金流量现值2500−451.07−430.79−411.68−393.71−376.81−360.42−575.08净现值−499.56承租人具有负的净现值，该租赁方案对于承租人不可行。602.出租人的NPV现金流量确实定折现率确实定NPV计算结果14.3融资租赁财务决策6114.3融资租赁财务决策融资租赁出租人现金流量分析框架时点现金流量租赁期初避免购置设备支出（-）租赁期间税后租金收入+设备成本抵税租赁期末若期末所有权转移回收的余值流量（+）若期末所有权不转移收回的期末资产变现流量：+（期末变现价值+变现损失抵税）或+（期末变现价值–变现收益纳税）〔1〕现金流量确实定62〔3〕NPV计算结果对出租人来说，净现值〔NPV〕法的分析模型：14.3融资租赁财务决策〔2〕折现率确实定租赁期现金流量折现率应采用有担保债券的税后本钱。资产期末余值的折现率根据工程的资本本钱确定。63【例3-A】税率相等：租赁双方NPV等于0甲公司为了扩大生产规模、增加产品产量，准备添置一台设备，已通过工程评估。预计使用6年。有关资料如下：〔1〕如果自行购置该设备，预计购置本钱2500万元。该项固定资产的税法折旧年限为10年，法定残值率为购置本钱的5%。预计该资产6年后变现价值为1000万元。〔2〕现有乙公司愿意提供同样设备的租赁，每年租金400万元，年末支付，租期6年。乙公司未能获得更廉价的购置本钱。〔3〕甲公司和乙公司适用的所得税率均为25%，税前借款〔有担保〕利率为8%，工程的资本本钱为10%。〔4〕租赁期内不能撤租，租赁期满设备所有权转让，为此甲公司需向乙公司支付资产余值价款1000万元。要求：从乙公司角度对是否应选取租赁方案进行评估。14.3融资租赁财务决策64融资租赁出租人现金流量分析框架：①期初现金流量：租赁资产本钱。购置设备需要支付2500万元，是一项现金流出。②期中现金流量：税后租金收入；本钱抵税。税后租金收入=400×〔1−25%〕=300〔万元〕。租金中扣除利息的局部属于本金，该项本金是出租人设备的本钱，可以抵税。根据未确认融资费用分摊表可以得出各期本金，乘以所得税率，即得设备本钱抵税现金流入。③期末现金流量：设备的税后残值。该合同中期末所有权转移给承租人。承租人为获得资产需要向出租人支付费用，那么该项收入1000万元构成出租人的现金流入。14.3融资租赁财务决策65

14.3融资租赁财务决策

出租人的租赁净现值表

单位：万元时间（年末）01234566购置设备现金支出−2500每年租金收入400400400400400400税后租金300300300300300300销售成本减税51.2555.2559.5664.269.2175.53资产余值收回1000差额现金流量−2500351.25355.35359.56364.2369.21375.531000折现系数（税后）6%10.94340.89000.83960.79210.74730.7050折现系数10%0.5645各年差额现金流量现值−2500331.37316.26301.89288.48275.91264.75564.5净现值-156.84*出租人具有负的净现值，该租赁方案对于出租人不可行。比照本例题与【例2-B】，在出租人和承租人所得税率相等、市场无摩擦的情况下，合同双方的净现值之和为0。出租人的现金流出就是承租人的现金流入，承租人的所得〔NPV=156.93万元〕是出租人的损失〔NPV=-156.84万元〕。在这种情况下，融资租赁是无法存在的。66【例3-B】税率不等：租赁双方分享节税好处甲公司为了扩大生产规模、增加产品产量，准备添置一台设备，已通过工程评估。预计使用6年。有关资料如下：〔1〕甲公司产品生产与销售的预期年限是6年，市场预测显示第一年营业收入可达1200万元，第二年可达1300万元，然后以每年1400万元的水平持续4年。估计增加营运资本占当年营业收入的20%，年初投入，工程结束时收回。维修费、保险费和资产管理本钱等运行维护费每年50万。营业本钱是营业收入的40%。〔2〕如果自行购置该设备，预计购置本钱2500万元。该项固定资产的税法折旧年限为10年，法定残值率为购置本钱的5%。预计该资产6年后变现价值为1000万元。〔3〕现有乙公司愿意提供同样设备的租赁，每年租金520万元，年末支付，租期6年。乙公司未能获得更廉价的购置本钱。〔4〕甲公司适用的所得税率均为40%，乙公司适用的所得税率均为20%。税前借款〔有担保〕利率为8%，工程的资本本钱为10%。〔5〕租赁期内不能撤租，租赁期满，甲公司可以以250万元从乙公司购置该资产。要求：分别从甲、乙公司角度对是否应选取租赁方案进行评估。14.3融资租赁财务决策67首先，甲公司对自行购置投资方案进行评估。每年折旧=2500×〔1−5%〕÷10=237.5〔万元〕折旧抵税=237.5×0.4=95〔万元〕租期满时账面价值=2500−237.5×6=1075〔万元〕资产余值变现损失=1075−1000=75〔万元〕资产余值变现损失抵税=75×40%=30〔万元〕14.3融资租赁财务决策6814.3融资租赁财务决策

设备投资的评估

单位：万元时间（年末）0123456营业收入120013001400140014001400营业成本−480−520−560−560−560−560维护费−50−50−50−50−50−50税后现金流量402438474474474474折旧抵税额959595959595税后营业现金流量497533569569569569设备投资−2500营运资本投入增加或减少−240−20−20000期末营运资本回收280回收残值流量1030项目增量现金流量−27404775135695695691879折现系数10%10.90910.82640.75130.68300.62090.5645各年现金流量现值−2740433.64423.94427.49388.63353.291060.70投资净现值347.69净现值为正，有投资价值69第二步，计算租赁相对于购置的净现值，分析租赁是否更有利。如果租赁相比于购置能够带来正的净现值，那么应选择租赁。租赁期满资产变现价值1000万元，合同约定甲公司可以以250万元选择购置，即所订立的购置价款远低于行权时资产的公允价值，可以合理预计承租人会行使购置权，所以判定为融资租赁。计算“内含利息率〞：2500−520×〔P/A,i,6〕−250×〔P/F,i,6〕=0 i=8%时，2500−520×4.6229−250×0.6302=−61.46〔万元〕i=9%时，2500−520×4.4859−250×0.5963=18.26〔万元〕根据插值法，计算得i=8.77%14.3融资租赁财务决策70

14.3融资租赁财务决策

未确认融资费用分摊表

单位：万元时间（年末）0123456支付租金520520520520520520支付利息219.25192.87164.18132.9899.0461.68*归还本金300.75327.13355.82387.02420.96458.32*未还本金25002199.251872.121516.301129.28708.3225071

14.3融资租赁财务决策

承租人的租赁净现值表

单位：万元时间（年末）01234566避免设备成本支出2500租金支付−520−520−520−520−520−520利息抵税87.7077.1565.6753.1939.6224.67支付资产余值价款−250丧失回收流量0差额现金流量2500−432.30−442.85−454.33−466.81−480.38−495.33−250折现系数(税后)4.8%10.95420.91050.86880.82900.79100.7548折现系数10%0.5645各年差额现金流量现值2500−412.50−403.21−394.72−386.99−379.98−373.88−141.13净现值7.5972

14.3融资租赁财务决策

出租人的租赁净现值表