资产证券化业务简介课件

资产证券化业务简介二〇一八年元月资产证券化业务简介二〇一八年元月资产证券化基本介绍资产证券化业务简介课件2案例资产证券化基本介绍K某拥有一门店，通过对外出租该门店，K某每年可以收到30万元租金。由于K某突发奇想，想要创业，需要投入一大笔资金，K经过初步测算，需要100万元。同时，K某的邻居，A某、B某、C某、D某、E某都持有大笔现金无处投资的人，很希望把钱投资出去并在未来获得持续稳定的收益，K某脑子一转设计了一个绝妙的方案，及可以让自己获得创业启动资金，也可以让邻居们实现未来获得稳定收益的梦想。案例资产证券化基本介绍K某拥有一门店，通过对外出租该门店，K3案例资产证券化基本介绍K设计了一个简单的资产证券化交易通过该交易，K拿到了100万创业启动资金，发财计划优先公司取得了未来5年门店租金的收取权利，在未来5年总共可以收取150万元租金。五年到期后，将这150万租金作为本金偿付的资金来源，偿还给ABCDE五个邻居。邻居们得到50万收益并收回100万本金。双赢，K某和邻居们各得其所。《资产证券化之交易结构、审核关注与财税安排》发财计划有限公司K资产支持证券投资者ABCDE出售未来5年租金收益权募集资金发售受益凭证募集资金案例资产证券化基本介绍K设计了一个简单的资产证券化交易发财计4基本含义资产证券化基本介绍资产证券化帮助企业突破了传统融资方式的束缚，它依托企业资产产生的现金流而非自身信用来满足企业对资金的需求，从而能够帮助企业盘活存量资产，提高融资效率，并拓宽融资渠道。基础资产池资产本质：资产未来现金流的提前变现标准化证券转移资产支付对价SPV发行证券募集资金优先A级优先B级次级资产证券化，是指将缺乏流动性，但可以产生独立、可预测能够产生稳定现金流的特定资产或资产组合，通过一系列的结构化安排与重组，形成一种以基础资产现金流为支持的标准化证券，并在资本市场中流通交易的技术或过程。基本含义资产证券化基本介绍资产证券化帮助企业突破了传统融资方5基本含义资产证券化基本介绍我国资产证券化主要模式包括中国人民银行和银监会监管的信贷资产证券化、证监会监管的企业资产证券化、交易商协会监管的资产支持票据、保监会监管的项目资产支持专项计划。企业资产证券化可以按照规定在证券交易所、全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统、证券公司柜台市场以及中国证监会认可的其他证券交易场所进行挂牌、转让。资产证券化实践模式信贷资产证券化证券公司、基金子公司资产证券化项目资产支持计划资产支持票据基本含义资产证券化基本介绍我国资产证券化主要模式包括中国人民6资产证券化基本介绍资产证券化发展史——外国市场美国1970年住房抵押贷款支持证券首度发行80年代初期出现担保住房抵押凭证（CMO）1985年3月出现汽车贷款证券化1987年出现首只信用卡贷款证券化80年代末期证券化资产引入不良债权欧洲

欧洲在80年代以前资产证券化的发展较慢，住房抵押贷款证券化动机不强，大陆法系不灵活所致，80年代后开始迅速发展，英国发展较快日本

日本1992年通过资产证券化的法令，但在1997年亚洲金融危机发生严重的信用紧缩后，资产证券化才得到快速发展次贷危机之后，投资者、监管机构开始反思资产证券化的发展，过度杠杆化的产品销声匿迹。资产证券化基本介绍资产证券化发展史——外国市场美国1977资产证券化发展史——中国市场资产证券化基本介绍9单产品265亿元先试点、再立法国有企业电信、电力和基础设施行业基础资产类型全面次贷危机爆发，试点暂停经验总结与论证《证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行）》，试点重启人才缺失，市场冷清4单产品82亿元公园门票收益权证券公司资产证券化业务管理规定8号文33单产品437亿元汽车租赁款证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定事后备案基础资产负面清单增加交易场所、扩宽管理人范围首轮试点(2005.8~2006.8)试点暂停(2006.9~2009.5)试点重启(2011.8~2013.3)试点转常态(2013.3~2014.10)备案制阶段(2014.11至今)资产证券化发展史——中国市场资产证券化基本介绍9单产品2658主要政策依据资产证券化基本介绍《公司法》《证券法》《证券投资基金法》《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理办法》《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务尽职调查工作指引》《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引》《私募投资基金监督管理暂行办法》《资产证券化监管问答》《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》《资产支持专项计划备案管理办法》《资产证券化业务基础资产负面清单指引》《资产证券化业务风险控制指引》《资产支持专项计划说明书内容与格式指引（试行）》《资产支持证券认购协议与风险揭示书（适用个人投资者）》《资产支持证券认购协议与风险揭示书（适用机构投资者）》证监会国家立法基金业协会主要政策依据资产证券化基本介绍《公司法》《证券公司及基金管理9主要政策依据资产证券化基本介绍《机构间私募产品报价与服务系统资产证券化业务指引（试行）》《机构间私募产品报价与服务系统资产证券化业务指南》《机构间私募产品报价与服务系统非公开发行公司债券质押协议回购交易业务指引（试行）》《机构间私募产品报价与服务系统固定收益类产品登记结算业务指南（试行）》《报价系统资产证券化投资者适当性管理业务问答》《上海证券交易所资产证券化业务指引》《上海证券交易所资产证券化业务指南》《深圳证券交易所资产证券化业务指引》《资产证券化业务信息披露格式》《资产证券化业务问答》交易所报价系统主要政策依据资产证券化基本介绍《机构间私募产品报价与服务系统10资产证券化基本介绍资产证券化产品MBSABSRMBSCMBSABS（狭义）CDOCLOCBOABCP等资产证券化产品的主要类别MBS（Mortgage-BackedSecurities）：房地产抵押贷款的证券化产品RMBS（ResidentialMortgage-BackedSecurities）住房抵押贷款支持证券

CMBS（CommercialMortgage-BackedSecurities）商业地产抵押贷款支持证券CDO（CollateralizedDebtObligation）担保债务凭证ABCP（Asset-BackedCommericalPapers）资产支持商业票据CBO（CollateralizedBondObligation）担保债券凭证CLO（CollateralizedLoanObligation）担保贷款凭证资产证券化基本介绍资产证券化产品MBSABSRMBSCMBS11资产证券化基本介绍资产证券化产品的主要类别项目资产支持证券信托计划资产支持专项计划资产支持票据主管部门央行、银监会证监会银行间交易商协会发起人/原始权益人银行业金融机构未明确规定，实际操作中主要是非金融企业和金融租赁公司非金融企业投资者银行间市场投资者合格投资者，合计不超过200人，不穿透核查最终投资者之和人数公开发行面向银行间市场所有投资者，非公开发行面向特定机构投资者基础资产信贷资产负面清单制度中国证券投资基金业协会发布的《资产证券化基础资产负面清单》以外的资产符合法律法规规定，权属明确，能够产生可预测现金流的财产、财产权利或财产和财产权利的组合SPV特定目的信托资产支持专项计划不强制要求设立特殊目的公司（SPC），可以使用特殊目的账户隔离的资产支持形式，也可以引入其他形式的SPV资产证券化基本介绍资产证券化产品的主要类别项目资产支持证券信12资产证券化基本介绍资产证券化产品的主要类别项目资产支持证券信托计划资产支持专项计划资产支持票据依据《金融机构信贷资产证券化业务试点监督管理办法》《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》交易场所银行间市场证券交易所、证券业协会机构间报价与转让系统、证券公司柜台市场银行间市场登记结算机构中债登中证登上海清算所监管审批方式资格审批+注册备案制注册制资产证券化基本介绍资产证券化产品的主要类别项目资产支持证券信13企业资产证券化基础资产分类资产证券化基本介绍类型基础资产典型企业债权类融资租赁债权商务部融资租赁公司不动产租赁债权物业持有人公积金贷款债权地方公积金中心股票质押债权证券公司BT合同回购款债权工程建设公司、机械制造公司等贸易应收账款贸易公司、机械制造公司等保理债权保理公司小额贷款债权具有贷款业务资格的机构图委贷债权除金融资产管理公司和具有贷款业务资格的各类机构外的企事业法人信托受益权信托公司购房尾款房地产企业企业资产证券化基础资产分类资产证券化基本介绍类型基础资产典型14资产证券化基本介绍类型基础资产典型企业收益权物业管理费收费权物业公司票款收费权景区门票收费权——景区影院电影票款收费权——影院基础设施收费权热费收费权——供热公司水费收费权、污水处理收费权——水务公司天然气收费权——天然气公司电力上网收费权——热电公司交通收费权公交收费权——公交公司路桥通行费收费权ESP票收费权——航空公司索道费收费权——索道公司学费收费权学院企业资产证券化基础资产分类资产证券化基本介绍类型基础资产典型企业收益权物业管理费收费权15各类基础资产的特征对比资产证券化基本介绍资产大类风险级别资产分类特征债权类1公积金贷款具有政策性质，抵押率很低，逾期率、违约率低1两融/股票质押平仓线设置较高（通常130%），分散性强2汽车贷款小额，分散，高利差，期限短，有抵押3个人住房抵押贷款小额，分散，低利差，期限长，有抵押4消费贷款小额，分散，高利差，期限短，无抵押5企业贷款大额，集中，期限和利差适中6票据/应收账款/保理类似于企业贷款，借款人资质整体低于企业贷款6信托贷款收益权基础资产为存量贷款，借款人多为城投，房地产企业6租赁资产借款人资产整体低于企业贷款，有设备抵押和保证金7小贷除互联网小贷外，仍具有大额，集中的特点，且借款人资质较弱。8不良贷款次级、可疑、损失类贷款各类基础资产的特征对比资产证券化基本介绍资产大类风险级别资产16各类基础资产的特征对比资产证券化基本介绍资产大类风险级别资产分类特征收益权类1保障房/安置房/限贷房项目销售较个低于市场价，销售难度小2基础设施收费权地区、类别（工业或居民），是否垄断经营等因素不同，现金流稳定程度差异较大2房地产类未来收入相对可预测，但仍然有逾期等风险2票务收入未来销售情况难以预测3学费人口数量减少、入学人数难以保障各类基础资产的特征对比资产证券化基本介绍资产大类风险级别资产17各类基础资产的特征对比资产证券化基本介绍静态池结构公司贷款CLO债券CBO融资租赁应收款住宅贷款RMBS/住房公积金贷款ABS商用不动产贷款CMBS/REAT汽车贷款1、静态池静态池设计下，入池资产在项目设立时即已确定，因为基础资产偿付而导致的资产池规模、单笔余额、剩余期限、借款人数量减少，但整体信用质量不会发生太大变化且可预测性较强。基础资产产生的本金、利息和管理费用由资产服务机构进行归集之后转付至信托/专项计划账户，直接用来分配给投资者。各类基础资产的特征对比资产证券化基本介绍静态池结构公司贷款C18各类基础资产的特征对比资产证券化基本介绍2、动态池动态池设计，则是将整个ABS存续期分为循环期+摊还期，循环期内，需要频繁以基础资产产生的现金流循环购买新的符合标准的基础资产。采用该模式可以将不确定的、短久期的消费信贷构成长久期的证券产品，同时也可以有效缓释证券化产品的早偿风险。但循环期内，基础资产对应的借款人处在动态变化中，入池借款人的信用资质难以准确刻画。资产池整体规模和借款人的数量保持相对稳定，增幅为超额利差产生的现金流的再投资。动态池结构信用卡应收帐款银行消费类贷款小额贷款保理应收款对于后续可购买的合格基础资产，一般在贷款是否存在抵质押、单个借款人贷款规模、贷款加权平均利率等方面有较为明确和严格的规定，从而保障资产池的良性持续运作。各类基础资产的特征对比资产证券化基本介绍2、动态池动态池结构19资产证券化基本介绍企业资产支持证券特征评级利益很大几乎所有A档评级均为AAA级或AA+级但A档的利益可以达到数百个bp，这主要是由于基础资产的特征和分散性差别非常显著，因此评级的参考相对更弱。发行主体对于利差的影响非常巨大，特别是对于基础资产高度依赖于发行主体的产品，利润收益权ABS、基础资产个性化程度强的债权类ABS。基础资产种类众多银行间信贷ABS基础资产种类极少，且大部分为贷款资产，同性质较强。企业ABS的资产种类至今已有10余种，彼此之间的区别不小，有时难以使用同一方法进行分析，需结合基础资产的特征进行又针对性的分析。类债券企业ABS多存在原始权益人或其关联方的外部增信，在基础资产高度依赖于发行主体的条件下，实质上其信用和发行人主体债券差别不大。对于此类品种，发行人的发行目的通常为单纯的融资，投资者也将其视作发行人私募债的替代品种。期限差异较大企业ABS产品设置不同期限的多个优先级档次，已发行的产品既有3个月、半年左右的短期品种，也有长达10年的产期限品种。由于市场对于短期限品种的偏好（主要由投资者的账户存续期，考核期决定），近期发行的长期限品种也多带有回售条款。资产证券化基本介绍企业资产支持证券特征评级利益很大基础资产种20资产证券化基本介绍企业资产证券化与其他融资方式比较理解资产证券化与其他融资产品的的差异需要把握三个维度：

用于证券化的是基础资产，而不是发行人的整体信用，这与债券、票据融资方式有着重大区别。

基础资产需要证券化，即具有标准化的证券形式且可流通，这是信托公司、金融交易所等设计的融资产品所不具备的。

从投资者角度来看，对于普通投资者无法投资的基础资产，资产证券化提供了标准化，证券化的投资渠道。资产证券化基本介绍企业资产证券化与其他融资方式比较理解资产证21资产证券化基本介绍企业资产证券化与其他融资方式比较项目中期票据公司债企业资产证券化银行贷款法律依据《银行间债券市场非金融企业债券融资工具管理办法》等《公司债券发行试点办法》《证券公司资产证券化业务管理规定》《商业银行法》《贷款通则》监管机构中国银行间市场交易商协会中国证监会中国证监会银监会审核机构中国银行间市场交易商协会中国证监会中国证监会贷款银行审核速度2-3个月6-9个月2-3个月1-2个月交易市场银行间市场交易所市场交易所大宗交易平台无投资者群体银行、保险保险、基金券商、基金、银行、保险无融资成本直接成本为票面利率或折价发行差价，还有相关的发行承销佣金等中介机构费用。直接成本为票面利率，还有相关的发行承销佣金等中介机构费用直接成本为票面利率，还有聘请中介机构费用直接成本为借贷利率，相关手续费及聘请中介机构费用资产证券化基本介绍企业资产证券化与其他融资方式比较项目中期票22资产证券化基本介绍企业资产证券化与其他融资方式比较项目中期票据公司债企业资产证券化银行贷款发行主体金融机构、企业上市公司（含海外上市）各类企业各类企业发行规模总规模不超过净资产的40%总规模不超过净资产的40%无净资产比例限制，根据未来现金流贴现确定受企业存贷比例限制募资投向限制较少计划投资项目限制较少受国家政策及银行监管主要优势审核快、利率低发行规模不及短债中票额度规模评级不受主体信用及偿债能力的限制；符合一定条件下可出表，不增加负债率；审核速度快主要缺点规模受限只适用于上市公司流动性不足融资成本略高短期为主融资成本高规模受限资产证券化基本介绍企业资产证券化与其他融资方式比较项目中期票23经典交易结构资产证券化基本介绍基础资产池资产本质：资产未来现金流的提前变现标准化证券转移资产支付对价SPV发行证券募集资金优先A级优先B级次级经典交易结构资产证券化基本介绍基础资产本质：资产未来现金流的24经典交易结构资产证券化基本介绍原始权益人基础资产SPV1资金资金SPV2资金资金投资者持有资产募集资金发行证券经典交易结构资产证券化基本介绍原始权益人基础资产SPV1资金25经典交易结构资产证券化基本介绍财务顾问管理人托管行监管银行原始权益人资产服务机构合格投资者增信措施登记、交易律师事务所资产评估机构评级机构会计事务所中介机构外部增信内部增信中登交易所专项资管计划（SPV）交易关系现金流资金监管资金托管受益凭证认购资金登记、托管、交易基础资产募集资金担保设立、托管经典交易结构资产证券化基本介绍财务顾问管理人托管行监管银行原26经典交易结构资产证券化基本介绍资产支持专项计划（管理人）资产服务机构原始权益人资产支持证券持有人销售机构中证登（登记结算机构）托管机构债务人代理推广协议基础协议服务协议资产买卖协议转让价款募集资金发售ABS认购资金兑付本金和收益兑付本金和收益偿债资金资金划付托管协议法律顾问财务顾问会计顾问评级机构监管银行监管协议经典交易结构资产证券化基本介绍资产支持专项计划资产服务机构原27资产证券化基本介绍主要参与主体及职责主要业务参与人原始权益人托管人外部担保机构证券交易所主承销商推广机构会计事务所律师事务所信用评级机构管理人资产服务机构资产证券化基本介绍主要参与主体及职责主要业务参与人原始权益人28资产证券化基本介绍参与主体主要职责原始权益人筛选基础资产，并将其出售给特殊目的实体配合其他参与主体履行职责通常情况下，原始权益人也是次级证券持有人特殊目的实体实现破产隔离的法律主体，其形式为专项资产管理计划资产证券化业务运作的核心，但不发挥实质作用计划管理人专项计划的管理者，管理基础资产流入SPV的现金流编制专项计划的管理报表，并定期向投资者报告监督资产服务机构、资金保管机构以及其他交易方履行相关协议证券承销商/计划推广人制定营销发售方案，策划、组织证券发行全过程制作发行说明书，投资者推介材料，筹备投资者推介活动确保发行符合法律、财务、税法等相关规定，承担相应销售责任财务顾问统筹协调所有交易第三方，保证项目有序进行协助设定资产入池标准，组建基础资产池，设计交易结构协助监管沟通，确保申报材料的及时上报协助原始权益人及资产服务商完善资产证券化工作流程企业资产证券化主要参与主体及职责资产证券化基本介绍参与主体主要职责原始权益人筛选基础资产，并29企业资产证券化主要参与主体及职责资产证券化基本介绍参与主体主要职责托管机构/资金保管机构按照合同约定或计划管理人指令，及时划拨处理专项计划资金定期出具资金保管机构报告，并计划管理人进行监督登记结算机构登记专项计划发行的证券，提供登记清算服务专项资产管理计划的登记机构为中国证券登记结算有限公司评级机构评估基础资产及交易结构风险，给出资产支持证券的信用等级出具资产支持证券评级报告，并定期出具跟踪报告律师事务所确保基础资产，交易结构及资产转让符合相关法律规定，并出具尽职调查报告起草证券化实施的相关法律文件，为交易各参与方提供法律意见会计师事务所确保基础资产符合相关财务会计法规，并出具尽职调查报告为原始权益人证券化资产的会计处理及税务处理提供专业意见资产评估机构对于收益权类资产，出具资产评估报告投资者购买证券化产品，按时缴纳认购款项企业资产证券化主要参与主体及职责资产证券化基本介绍参与主体主30SPV功能资产证券化基本介绍特殊目的载体（SPV,SpecialPurposeVehicle）是资产证券化过程中的核心组成部分。SPV代表了投资者承接债权出售者的资产并发行证券化的收益凭证或证券，是整个证券化产品名义上的发行人。所谓的特殊目的（SPV），指它的设立仅仅是为了发行证券化产品和收购资产，不再进行其它的投融资或经营活动。SPV有信托、公司等多种组织形式，一般视税收或法规限制情况而定，但以信托形式居多。

SPV的主要功能：代表投资者拥有基础资产，并且是证券或受益凭证的发行主体；资产隔离；税收优惠；SPV功能资产证券化基本介绍特殊目的载体（SPV,Spec31SPV架构资产证券化基本介绍实现风险隔离的方式有“信托”和“真实销售”两种，在这两种情况下，对应的SPV分别是两种形式：1、特殊目的信托（SpecialPurposeTrust，SPT）2、特殊目的公司（SpecialPurposeCompany，SPC）项目信托型SPV公司型SPV名称特殊目的信托（SPT）（SpecialPurposeTrust）特殊目的公司（SPC）（SpecialPurposeCompany）基础资产转让关系原始权益人将基础资产转让给作为受托人的SPV原始权益人将基础资产真实销售给SPC实现风险隔离的方式原始权益人将其基础资产信托给SPV后，这一资产的所有权就属于SPV，原始权益人的债权人就不能再对不属于原始权益人的基础资产主张权利基础资产的所有权完全、真实地转让给SPCSPV架构资产证券化基本介绍实现风险隔离的方式有“信托”和“32SPV架构资产证券化基本介绍根据证券的发行形式和现金流特征，又可将SPV的架构分为过手架构和支付架构两种。项目过手架构支付架构现金流特征资产现金流和证券现金流一致资产现金流被重组后再分配给不同类型的证券证券形式单一证券居多到期日、信用风险都不同的多种类型证券经营原则被动经营主动经营税收政策免税除非有特殊规定或特定安排，否则无法豁免如何看待证券化过程基础资产的出售SPV的融资行为适用的基础资产现金流稳定、风险低，如汽车贷款现金流不稳定，如信用卡贷款；风险高，如商业地产抵押贷款SPV架构资产证券化基本介绍根据证券的发行形式和现金流特征，33增信措施资产证券化基本介绍信用增级是证券化交易的基础，当资产池资产质量恶化时起到了保护投资者的作用。信用增级可以通过内外部两种方式实现。内部信用增级外部信用增级（第三方担保）风险隔断单线担保公司担保优先与次级结构一般保险公司的担保利差账户（超额利差）回购条款超额现金流覆盖（120%-130%）收益权质押/基础资产抵押现金储备账户金融产品担保超额抵押购买次级产品信用事件触发机制备用信用证购买从属权利政府担保担保投资基金现金抵押账户债务保障比测试信用违约互换直接追索权增信措施资产证券化基本介绍信用增级是证券化交易的基础，当34增信措施资产证券化基本介绍增信措施资产证券化基本介绍35优势资产证券化基本介绍将资产证券化作为一种融资手段拓宽融资渠道、降低融资成本，从而满足高速增长企业的融资需求；将发行企业ABS作为补充融资渠道是发行ABS产品的常见动机；对于发债额度或信用资质上有困难的企业，使用优质资产发行ABS融资也是很好的选择；对于业务规模受资本或其他条件约束的企业（如融资租赁公司）而言，发行ABS产品可以释放业务额度，同时获得较为稳定的中间收入；将资产证券化作为一种资产管理的高级手段发行ABS产品时，资产负债表中成本计价的资产以公允价值出售，其增值部分将成为企业的当期利润；经过交易结构的设计，企业在真实出售后仍可以保留产品结束后该资产的优先购买权。（例如类REITs产品）。将资产证券化作为一种风险管理的新工具改善资产负债结构，降低资产负债率；尤其对银行而言，满足其资本充足率的要求；降低运营中的资产集中度风险、突发事件风险；资产证券化所募集资金的用途信息披露弹性较大尤其是企业资产证券化、资产支持票据对于锁募集资金的用途限制较少。优势资产证券化基本介绍将资产证券化作为一种融资手段36风险资产证券化基本介绍

基础资产层面

基础资产质量下降而导致的信用风险

再投资效率下降风险（动态池）

原始权益人破产风险

现金流预测风险

偿还期限变动风险

交易设计层面

混同风险

利率变动不匹配风险

市场风险

利率风险/流动性风险/评级风险

操作风险

法律风险

政策风险

原始权益人道德风险风险资产证券化基本介绍基础资产层面37资产证券化操作实务资产证券化业务简介课件38资产证券化业务流程资产证券化基本介绍原始债务人服务人投资者本息支付本息转移发起人资产出售发行资产支持证券SPV承销商出售收入现金债务债权现金承销资产支持证券信用增级机构信用评级机构信用增级信用评级资产证券化业务流程资产证券化基本介绍原始债务人服务人投资者本39资产证券化业务流程资产证券化基本介绍准备阶段公司启动资产证券化融资与监管机构及交易所进行预沟通申报材料正式上报审核阶段获得交易所《无异议函》及核准备案通知书完成备案相关审核基金业协会/交易所接收材料监管机构正式行政许可受理备案申请发行阶段投资者沟通正式发行资产支持证券上市资产证券化业务流程资产证券化基本介绍准备阶段公司启动与监管机40项目时间进度——项目申报阶段资产证券化基本介绍项目时间进度——项目申报阶段资产证券化基本介绍41资产证券化基本介绍项目时间进度——产品发行阶段资产证券化基本介绍项目时间进度——产品发行阶段42负面清单资产证券化基本介绍规则依据：基金业协会发布《资产证券化业务基础资产负面清单指引》负面清单的调整机制基金业协会至少每半年对负面清单进行一次评估；（《指引》第4条）基金业协会可以邀请监管机构、证券交易场所及其他行业专家对负面清单进行讨论研究，提出调整方案，经中国证监会批准后进行调整。（《指引》第4条）负面清单的监管机制与纪律处分监管机制：管理人须提交：基础资产未被列入负面清单的专项说明。纪律处分：若基础资产被列入负面清单，基金业协会可视情节轻重相应采取公开谴责、暂停备案六个月、取消会员资格等纪律处分；对直接负责的主管人员和其他直接责任人员，基金业协会可相应采取要求参加强制培训、行业内谴责、认定为不适当人选、暂停从业资格、取消从业资格等纪律处分。（《备案管理办法》第27条）负面清单资产证券化基本介绍规则依据：基金业协会发布《资产证券43负面清单资产证券化基本介绍负面清单的内容：“资产证券化基础资产负面清单“（《指引》附件）以地方政府为直接或间接债务人的基础资产。但地方政府按照事先公开的收益约定规则，在政府与社会资本合作模式（PPP）下应当支付或承担的财政补贴除外。以地方融资平台公司为债务人的基础资产。本条所指的地方融资平台公司是指根据国务院相关文件规定，由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体。矿产资源开采收益权、土地出让收益权等产生现金流的能力具有较大不确定性的资产。负面清单资产证券化基本介绍负面清单的内容：“资产证券化基础资44负面清单资产证券化基本介绍负面清单的内容：“资产证券化基础资产负面清单“（《指引》附件）有下列情形之一的与不动产相关的基础资产：因空置等原因不能产生稳定现金流的不动产租金债权；待开发或在建占比超过10%的基础设施、商业物业、居民住宅等不动产或相关不动产收益权。当地政府证明已列入国家保障房计划并已开工建设的项目除外。不能直接产生现金流、仅依托处置资产才能产生现金流的基础资产。如提单、仓单、产权证书等具有物权属性的权利凭证。法律界定及业务形态属于不同类型且缺乏相关性的资产组合，。如包含企业应收账款、高速公路收费权等两种或两种以上不同类型资产。违反相关法律法规或政策规定的资产。最终投资标的为上述资产的信托计划受益权等基础资产。基础资产穿透原则：管理人或其他信息披露义务人应当根据不同的基础资产类别特征，依据穿透原则对底层基础资产的情况按照本指引第九条的规定进行信息披露。（《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引》）负面清单资产证券化基本介绍负面清单的内容：“资产证券化基础资45目标客户、业务选择资产证券化操作实务项目组合组合细分选择主体+资产强主体+强资产强主体+强资产√弱主体+强担保+强资产√强主体+弱资产强主体+弱资产√弱主体+强担保+弱资产√弱主体+强资产×弱主体+弱资产×目标客户、业务选择资产证券化操作实务项目组合组合细分选择主体46目标客户、业务选择资产证券化操作实务项目目标客户类型选择标准市政收费权省会城市（含计划单列市）、地级市、国家级经济技术开发区（或国家级高新技术开发区）、百强县。高速公路、自来水、污水处理、燃气、供热、电费、地铁、铁路运输、公交、有线电视、垃圾处理收费权等A、收费权不得附带抵押、质押等担保负担或者其他权利限制（在申报前解除抵押、质押或发行成功后以部分募集资金解除抵押、质押这两种情况除外）；B、融资方为依法成立的股份有限公司、有限责任公司或事业单位（若为全民所有制企业也可以与证监会沟通）；C、融资方最近三年未发生重大违约、虚假信息披露或者其他重大违法违规行为；D、融资方的资产负债率不高于85%，若融资方的资产规模较小，需寻找较强的第三方提供担保（债项不低于AA，要么主体AA，要么担保AA）。目标客户、业务选择资产证券化操作实务项目目标客户类型选择标准47目标客户、业务选择资产证券化操作实务项目目标客户类型选择标准应收账款企业间应收账款大型企业拥有较强交易对手A、对融资方的财务指标无太高要求，但需要最近一年的净资产不低于3亿元，且最近一年盈利；B、融资方最近三年未发生重大违约、虚假信息披露或者其他重大违法违规行为；C、融资方与国内外大中型知名企业有业务合作，拥有对前述企业的应收账款，应收账款的期限不限，既可以为1-2年，也可以为1年以内（包括1、3、6个月等），短期限的应收账款可以采取“循环购买”结构提高产品期限，多笔应收账款可以打包发行；D、应收账款不属于坏账资产，债务人历史还款记录良好，还款金额和时间可预期性较强；E、应收账款未做过质押融资或对外转让过，应收账款对外转让无法律限制，且不需要获得其他主体的同意或经沟通后其他主体愿意出具同意函（若存在质押，可以在申报前解除质押或发行成功后以部分募集资金解除质押）；F、为提高融资效率，建议单次融资规模不低于5亿元，多个融资主体可以集合发行。目标客户、业务选择资产证券化操作实务项目目标客户类型选择标准48目标客户、业务选择资产证券化操作实务项目目标客户类型选择标准应收账款融资租赁商务部监管和银监会监管的融资租赁公司A、融资租赁公司成立1年以上；B、融资租赁债权不得附带抵押、质押等担保负担或者其他权利限制（在申报前解除抵押、质押或发行成功后以部分募集资金解除抵押、质押这两种情况除外）；C、融资租赁公司最近三年未发生重大违约、虚假信息披露或者其他重大违法违规行为；D、融资租赁公司的存量租赁债权规模较大，一般需在8亿元以上。BT应收款资质较好的政府融资平台或者替政府代建基础设施或保障房项目的市场化主体A、融资方最近三年未发生重大违约、虚假信息披露或者其他重大违法违规行为；B、建议优先选择保障房（含棚户区改造）、公路（含桥梁）、铁路建设类项目；C、项目已进入回购期，并有过至少一次付款记录；D、融资方或担保人有过一次资本市场融资记录，且发行产品的到期日晚于拟发行资产支持证券的到期日；E、回购项目还款需纳入同级地方政府人大预算；F、BT应收款未做过质押融资或对外转让过，对外转让无法律限制，且不需要获得其他主体的同意或经沟通后其他主体愿意出具同意函（若存在质押，可以在申报前解除质押或发行成功后以部分募集资金解除质押）。目标客户、业务选择资产证券化操作实务项目目标客户类型选择标准49目标客户、业务选择资产证券化操作实务项目目标客户类型选择标准应收账款小额贷款A、小贷公司属于当地的龙头企业（如排名前三），在金融办的评级比较好，多家小贷公司可以打包发行；B、小贷公司最近三年未发生重大违约、虚假信息披露或者其他重大违法违规行为；C、小贷公司的贷款资产质量较好，最近三年平均不良贷款率不高于3%；D、小贷公司的贷款行业属于三农经济、科技发展、战略性新兴产业、服务业等国家鼓励的行业，回避房地产、政府融资平台、“两高一剩”等受限行业；E、小贷公司的贷款资产比较分散，平均单笔贷款本金余额最好不超过300万元；F、小贷公司的贷款利率不能太高，平均贷款利率不超过20%；G、资产证券化项目最好能由实力较强的股东、第三方或担保公司提供担保，以提高产品评级。目标客户、业务选择资产证券化操作实务项目目标客户类型选择标准50目标客户、业务选择资产证券化操作实务项目目标客户类型选择标准商业物业房地产企业及拥有能够产生稳定租金收入物业的其他类型企业写字楼、公寓、购物中心、百货大楼、贸易物流市场、机场免税店或贵宾楼A、融资方拥有商业物业的所有权，商业物业及租金收入本身不得附带抵押、质押等担保负担或者其他权利限制（在申报前解除抵押、质押或发行成功后以部分募集资金解除抵押、质押这两种情况除外）；B、融资方最近三年未发生重大违约、虚假信息披露或者其他重大违法违规行为；C、商业物业每年的租金收入不低于1亿元，多个商业物业可以打包发行。人文景观主题公园、游乐场所、博物馆等。自然景观项目若产权清晰也可以A、融资方拥有人文景观门票收入的所有权和支配权，门票收入本身不得附带抵押、质押等担保负担或者其他权利限制（在申报前解除抵押、质押或发行成功后以部分募集资金解除抵押、质押这两种情况除外）；B、融资方最近三年未发生重大违约、虚假信息披露或者其他重大违法违规行为；C、人文景观每年的门票收入不低于1亿元，多个景点可以打包发行；D、若人文景观的运营和收费主体资产规模不大，建议寻找实力较强的股东、第三方或担保公司提供担保。目标客户、业务选择资产证券化操作实务项目目标客户类型选择标准51不同原始权益人的关注点资产证券化操作实务基础资产现金流来源于原始权益人经营性收入的，原始权益人应具备持续经营能力，关注其盈利能力、业务经营前景、偿债能力等；原始权益人承担差额补足、资产回购等增信义务的，关注其资产负债状况、偿债能力、资产质量和现金流情况；原始权益人作为资产服务机构的，应具有相关业务管理能力，包括规则、技术与人力配备。不同原始权益人的关注点资产证券化操作实务基础资产现金流来源于52不同基础资产的关注点资产证券化操作实务融资租赁债权——承租人的类型与资质，行业、地区和个体的分散性，租赁业务类型（直租或售后回租），租赁物的特征（通用型设备或专用设备），历史逾期率，早偿情况（租赁合约对早偿的约定以及执行情况）。拟证券化基础资产池现金流特征。保理应收款——应收账款债务人和卖方的行业特征、主体信用质量、债务人的分散程度、对卖方是否具有追索权、合同执行的历史记录。企业应收款——应收款的类型、债务人主体信用质量、历史合同执行情况、原始权益人的信用质量。小额贷款——原始权益人的信用质量、放贷标准、风控水平、历史数据质量、基础资产的地区和行业特征、历史违约和损失情况。不同基础资产的关注点资产证券化操作实务融资租赁债权——承租人53不同基础资产的关注点资产证券化操作实务信托受益权——基础资产债务人的类型、性质和主体信用质量、行业和地区的分散性、个体分散性、基础资产池现金流稳定性。市政收费权——基础资产的法律属性界定、特许经营权情况、抵质押情况、可转让情况、历史运营记录、未来现金流预测情况。租金收益权——基础资产的法律属性界定、物业位置及所有权、抵质押情况、租约情况、可转让情况、历史运营记录、未来现金流预测。票款收益权——基础资产的类型（门票、航空或公交客票）、法律属性界定、特许经营权情况、抵质押情况、可转让情况、历史运营记录、未来现金流预测情况。公积金债权/收益权——公积金中心的放贷标准和执行情况、公积金中心的历史运营记录、当地的经济发展水平、当地的个人住房贷款情况。不同基础资产的关注点资产证券化操作实务信托受益权——基础资产54常见资产证券化业务资产证券化业务简介课件55房地产企业资产证券化资产证券化操作实务底层资产具体内容租金商场、酒店、办公楼、产业园区、物流园、公寓或商铺租金收入物业场地服务费、车位管理费、家政服务费、绿化养护费、示范区管理费、停车费收入、维修服务费、物业服务费及其他业务收入购房尾款应收购房者的购房尾款房地产企业资产证券化资产证券化操作实务底层资产具体内容租金商56房地产企业资产证券化——租金资产证券化操作实务在大部分租金类ABS产品中，交易结构主要分为两种：其一是涉及标的物业股权转让的类REITs，其二是以信托受益权等为基础资产的CMBS。两者均以租金为底层资产，但在交易结构、基础资产、退出机制等方面存在不同，两者的主要异同如下表：项目类REITsCMBS相同点底层资产/偿债现金来源以商业地产的租金收入为主不同点交易结构双SPV，私募基金+专项计划（或信托计划）双SPV，信托计划+专项计划基础资产私募基金份额信托收益权等是否涉及对标的物业的权益投资以及股权投资是否是否涉及融资人资产出表是否退出机制融资人对私募基金份额有有限回购权，或以份额上市、第三方收购等为退出方式融资人偿还信托贷款，如其违约，则可通过处置抵押的商业地产获得偿付；或以信托计划公开发行REITs、资产处置方式退出房地产企业资产证券化——租金资产证券化操作实务在大部分租金类57资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——租金——类REITs架构私募基金资产支持专项计划原始权益人商业物业投资者①原始投资①持有份额④支付对价④转让份额⑤分配收益③产品发行③投资产品⑥回购证券（或第三方收购、上市）⑤分配收益②股债投资⑤分红偿债资金流法律关系资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——租金——类REIT58资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——租金——类REITs架构行为资金划转资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——租金——类REIT59资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——租金——CMBS架构信托计划资产支持专项计划原始权益人商业物业投资者①原始投资①持有信托收益权③支付对价③转让信托收益权④分配收益②产品发行②投资产品⑤分配份额上市或资产处置收入①信托贷款④还本付息资金流法律关系①抵押物业、抵押应收款④分配收益⑤分配份额上市或资产处置收入资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——租金——CMBS架60资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——租金——CMBS架构行为资金划转资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——租金——CMBS架61资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——租金“房住非炒”当前已经被提升到事关国计民生的高度，由此使得长租公寓一跃成为房地产资产证券化第一网红产品，也是当前最受监管鼓励和欢迎的房地产资产证券化品种。根据房地产企业是否自持底层物业，长租公寓运营模式可分为物业自持模式（重资产）和转租模式（轻资产），由此衍生出不同的资产证券化路径。自持自持物业即操作资产证券化项目时，底层资产是不动产；物业自持模式的长租公寓资产证券化可操作成类RETIS；物业自持模式的长租公寓资产证券化也可操作成CMBS；转租转租模式（二房东），意味着底层资产不是不动产，目前市场已发行的案例来看主要有两种模式。一种底层资产是租金债权（房租），另一种底层资产是针对租客发放的租金分期消费贷款债权。由于运营商不持有物业，若底层物业物权发生变动有导致基础资产灭失的法律风险，此外，考虑到底层资产现金流的稳定性以及基础资产特定化的问题，转租型长租公寓的资产证券化项目均为双SPV结构。资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——租金“房住非炒”当62资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——物业物业费ABS类由物业公司发起，以物业费收入为底层资产。交易结构上，该类ABS主要有单SPV和双SPV两种架构。信用分析方面，业主中关联方的占比和关联方作为外部增信方的资质也需要额外关注。关注点主要在于损失率增加、收缴率减少、入池物业面积减少等。资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——物业物业费ABS类63资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——物业——单层架构资产支持专项计划原始权益人投资者②支付对价②转让应收债权①产品发行①投资产品资金流法律关系③分配债权收益资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——物业——单层架构资64资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——物业——单层架构行为资金划转资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——物业——单层架构行65资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——物业——双层架构信托计划资产支持专项计划原始权益人物业公司投资者①原始投资①持有信托收益权③支付对价③转让信托收益权④分配收益②产品发行②投资产品①信托贷款④还本付息资金流法律关系①抵押物业、抵押应收款④分配收益资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——物业——双层架构信66资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——物业——双层架构资金流法律关系资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——物业——双层架构资67资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——物业操作要点如何定义物业费资产证券化的基础资产合同债权在实际操作中将物业费资产证券化的基础资产定义为合同债权，操作相对简单，交易结构上采用单一SPV结构即可。但是将基础资产定义为合同债权，缺陷也是显而易见的。首先，发行的资产支持证券期限不能突破入池的物业合同有效期限。物业合同的期限通常都比较短，甚至有一年一签的，导致资产支持证券发行期限不能太长。其次，专项计划存续期间现金流的预测也不能突破入池物业合同的预计金额，导致发行资产支持证券募集资金规模偏小。信托受益权/委托贷款债权因为物业费收入是企业的未来债权，因而物业费直接作为基础资产在基础资产特定化和现金流的稳定性方面存在问题，同时法律上存在瑕疵，这些问题可以通过套信托或者委托贷款来解决。资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——物业操作要点68资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——物业操作要点物业合同需双备案入池的物业合同必须双备案，所谓双备案是指在县级以上建设局或房管局备案，以及在物价局备案。物业企业资质物业管理企业资质分为一、二、三级，不同级别的资质对物业公司管理的单个住宅项目的面积有上限要求。前期物业合同实践中，物业的销售和业主的入住是一个持续过程，项目的实际操作中，部分项目会将前期物业合同也纳入基础资产池，由于前期物业合同通常都是关联交易形成的，因此要求前期物业合同价格公允，此外前期物业合同入池的比例不能太高。另外，将前期物业合同纳入基础资产池，在专项计划存续期间可能由于业委会成立后选聘新的物业服务企业导致基础资产灭失，计划管理人必须在专项计划文件中设置相应的风险缓释措施，如对灭失的基础资产进行赎回等。资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——物业操作要点69资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——物业操作要点物业服务企业的运营成本问题如果以物业服务企业作为原始权益人，需要考虑到物业服务企业的运营成本问题。很多物业服务企业处于盈亏边缘或微利状态，如果将物业费收入进行证券化，可能会面临未来运营成本无法覆盖的问题，这时候就需要采取相应的风险缓释措施，如由控股的房地产企业对原始权益人的运营成本提供资金支持等。对主体的要求目前监管机构对发行物业费资产支持证券的主体（物业服务企业的控股房地产企业）有比较严格准入要求，具体标准可参考购房尾款资产证券化对主体的要求。资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——物业操作要点70资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——购房尾款购房尾款实质上是一个应收的概念，虽然在会计意义上，房地产企业大部分情况下因为没有结转收入没有将这部分应收纳入报表应收账款科目中，但在对资产证券化基础资产进行分类时，购房尾款是被归入应收账款一类的。由于目前操作的购房尾款资产证券化项目基础资产都是按揭购房尾款，很多人会误以为尾款的支付义务人是银行或者公积金中心，这是一种错误的理解，银行或者公积金中心仅仅是受托支付方，其支付尾款的原因是履行借款人/购房人与其签订的贷款合同项下的义务。购房尾款的支付义务人过去、现在、将来都是购房人，这里的购房“人”既可以是自然人，也可以是法人。购房尾款赖以产生的基础法律关系建立在购房合同的基础之上，而购房合同的合同当事人是卖房子的房地产企业和买房子的购房人。按照按揭贷款的出借方进行分类，购房尾款分为银行的商贷、公积金贷款以及二者的组合；按照购房合同的标的物进行分类，购房尾款分为住宅的按揭尾款、商铺的按揭尾款、公寓的按揭尾款、写字楼的购房尾款等；若按照购房人支付方式进行分类，购房尾款分为按揭购房尾款、全款分期购房尾款，只不过全款分期购房尾款资产证券化已经成为历史了，目前监管只允许发行按揭购房尾款资产证券化产品。部分开发商曾经为了促进销售，允许购房人分期付款购房，不通过银行贷款，碧桂园在2015年曾经以这一类购房分期应收款作为基础资产发行过购房尾款资产证券化产品，更有甚者，在首付分期还合规的年代，有个别房地产企业发行过以首付分期应收款作为基础资产的类资产证券化产品。资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——购房尾款购房尾款实71资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——购房尾款资金流法律关系资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——购房尾款资金流法律72资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——购房尾款监管对原始权益主体资质有很高要求，目前市场把握精确的准入标准：对主体的要求，基本以2016年沪深交易所发布的《关于试行房地产、产能过剩行业公司债券分类监管的函》作为最基本的判断标准。其中，可以发行购房尾款资产证券化产品的房地产企业的基本范围，具体内容如下：发行人应资质良好、主体评级AA（对于私募债券发行人，可引用发行人其他公司债券或债务融资工具的相关有效期内的评级报告，不强制单独为此次发行出具评级报告）及能够严格执行国家房地产行业政策和市场调控政策的以下类型的房地产企业：境内外上市的房地产企业；以房地产为主业的中央企业；省级政府（含直辖市）、省会城市、副省级城市及计划单列市的地方政府所属的房地产企业（实际控制人为省级（含直辖市）、省会城市、副省级城市及计划单列市的政府及其组成部门）；中国房地产协会排名前100名的其他民营非上市房地产企业。通过对《监管函》的解读，AA评级是起码的门槛。关于排名，发行购房尾款资产证券化产品对于房地产企业的排名要求远高于《监管函》这个标准。如果是上市公司、或者央企国企，在排名上的要求可适当放款。资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——购房尾款监管对原始73资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——供应链资产证券化操作实务房地产企业资产证券化——供应链74融资租赁资产证券化操作实务原始权益人资质要求商务部批准设立的外商投资融资租赁公司及内资时点融资租赁公司（银监系金融租赁公司的租赁债权资产需转让给商务部融资租赁公司或通过嵌套信托计划等结构化安排才能在交易所市场发行）基础资产定义原始权益人依据租赁合同对承租人享有的租金请求权和其他权利及其附属担保权益资产部分筛选标准基础资产为根据原始权益人内部分体系中的正常类基础资产所对应的租赁合同均不存在实质性的重大违约情况相关租赁物件均已按照租赁合同的约定交付给承租人并已起租交易结构选择可选择出表或者不出表可采用循环购买方式延长融资期限融资租赁资产证券化操作实务原始权益人资质要求商务部批准设立的75融资租赁资产证券化操作实务专项资产支持计划法律关系现金流商业银行监管/托管银行中证登登记结算机构计划管理人企业资产服务机构企业原始权益人租金或租金+保证金托管协议融资租赁债权现金设立证券本息担保资产服务资金托管证券本息租赁货物转让租赁物使用权租赁物所有权承租人租金+保证金融资物出租供应商企业增信机构投资者委托人持有持有融资租赁资产证券化操作实务专项资产法律关系现金流商业银行中证76应收账款资产证券化操作实务原始权益人资质要求合法拥有一定规模应收账款权属的一般工商企业基础资产定义原始权益人依据销售合同对买受人享有的应收账款及其附属担保权益资产部分筛选标准原始权益人已经履行义务，且债务人未提出相关拒付应收账款的抗辩主张基础资产不属于违约基础资产设置应收账款对应的债务人在行业、区域上一定的分散度标准交易结构选择可选择出表或者不出表可采用循环购买方式延长融资期限是否对灭失基础资产（折扣、法定理由主张拒付、账目错误）赎回未来应收账款是否可入池，是否采取嵌套信托模式对于债务人采用票据作为支付结算手段，票据到期被以现金形式兑付/承兑时或被原始权益人背书转让后到期被以现金形式兑付/承兑时才认为专项计划产生回收款应收账款资产证券化操作实务原始权益人资质要求合法拥有一定规模77应收账款资产证券化操作实务企业原始权益人债务人专项计划计划管理人银行托管银行资产支持证券持有人中证登担保人差额支付承诺人付款义务付款义务应收账款认购担保差额支付承诺登记结算设立托管应收账款资产证券化操作实务企业债务人专项计划计划管理人银行资78学费住宿费资产证券化操作实务主体：民办学校基础资产的构成：目前学校资产证券化的基础资产主要是“学费及住宿费债权”、“信托收益权”和“私募基金份额所有权和其他附属权益及衍生权益”等。后期套用信托和私募基金的形式，主要是考虑直接采用“学费及住宿费收入”作为基础资产存在一定的法律瑕疵，如基础资产与证券特定期限匹配问题等。依据：《民办交易收费管理暂行办法》第三条的规定，“民办学校对接受教育者可以收取学费（或培训费），对在校住宿的学生可以收取住宿费”。交易结构：单SPV结构或双SPV结构（专项计划与信托模式、专项计划与私募基金模式）（厦门英才学校信托受益权资产支持专项计划，双SPV，专项计划与信托模式）学费住宿费资产证券化操作实务主体：民办学校79学费住宿费资产证券化操作实务底层基础资产现金流的影响因素学费住宿费资产证券化操作实务底层基础资产现金流的影响因素80公共事业收费权资产证券化操作实务原始权益人资质要求依法享有所在城市基础设施服务的特许经营权及相应收费权，并能确保专项计划存续期间的持续经营的企业。基础资产定义原始权益人在特许经营期间及特许经营区域范围内享有的特定期间内的收费受益权资产部分筛选标准对依赖于水电煤气等特许经营权享有的收费权，需要满足定价合理、现金流归集特定化路、桥、港口等基础设施收费权，应理清该等路桥、港口产权与地方财政部门之间的关系，以明确收费权的归属公交票款收费权需对应到运营资产，以实现基础资产的特定化景区门票收费权，园区需独立运营，理清收费权归属与地方财政关系是否设置必备金额（以每个兑付日需要偿付的资产支持证券的本金、利率和费用测算当个回收款转付日需要转付的金额）交易结构选择以现有账户归集回收款或新设监管账户归集回收款可采取循环购买方式延长融资期限、扩大融资规模专项计划定期开放，由投资者选择继续持有并享有新利率或向原始受益人回售持有的优先级资产支持证券公共事业收费权资产证券化操作实务原始权益人依法享有所在城市基81公共事业收费权资产证券化操作实务专项资产支持计划法律关系现金流商业银行监管/托管银行差额支付承诺人中证登登记结算机构投资者委托人计划管理人公用事业单位资产服务机构担保人公用事业单位原始权益人收费收入托管协议收费权募集资金设立证券本息差额补足担保资产服务资金托管证券本息公共事业收费权资产证券化操作实务专项资产支持计划法律关系现金82门票景区类资产证券化操作实务

截至2017年底，市场上共发行7只旅游景区门票类ABS产品，均为交易所挂牌，产品模式较为成熟，其中上交所挂牌4只，深交所挂牌3只；基础资产包括景区门票、劳务服务费、演出门票、索道、漂流乘坐凭证等。时间部门政策内容2015年8月国务院《关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见》明确指出要拓展旅游企业融资渠道，积极发展旅游投资项目资产证券化产品，积极引导预期收益好、品牌认可度高的旅游企业，探索通过相关收费权、经营权（质）押等方式融资筹资。这是首次在国家文件中突出强调积极发展旅游投资项目资产证券化产品。2014年8月国务院《国务院关于促进旅游业改革发展的若干意见》提出加强债券市场对旅游企业的支持力度，发展旅游项目资产证券化产品。2012年2月中国人民银行七部委《关于加强金融支持旅游行业加快发展的若干意见》其中明确提出了鼓励金融机构在依附合规和符合国家产业政策的基础上，发展旅游景区经营权质押和景区门票收入权质押业务。门票景区类资产证券化操作实务截至2017年底，市83门票景区类资产证券化操作实务基础资产筛选时应注意的问题入池资产可以为多个不同类型收费项目的组合基础资产涉及“风景名胜区”时需要谨慎对待基础资产中可包括多种不同类型的收费项目景区已有较长时间运营记录且历史收入情况稳定，未来具有增长潜力较长时间营运记录且历史收入稳定未来具有增长潜力拥有明确的门票收费文件，收费标准明确，收费期限到期日不晚于ABS到期日基础资产权属清晰，不存在权利限制情况，或通过适当安排可以解除权利限制考虑持续运营情况，运营成本不能过大，或者运营成本可由其他收入覆盖门票景区类资产证券化操作实务基础资产筛选时应注意的问题84门票景区类资产证券化操作实务门票景区类资产证券化操作实务85PPP资产证券化资产证券化操作实务什么是PPP？PPP（Public-PrivatePartnership），即政府和社会资本合作，是公共基础设施中的一种项目融资模式。在该模式下，鼓励私营企业、民营资本与政府进行合作，参与公共基础设施的建设。

国家财政部在《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》（财金[2014]76号）中指出，PPP是指在基础设施及公共服务领域建立的一种长期合作关系。通常模式是由社会资本承担设计、建设、运营、维护基础设施的大部分工作，并通过“使用者付费”及必要的“政府付费”获得合理投资回报；政府部门负责基础设施及公共服务价格和质量监管，以保证公共利益最大化。PPP项目资产证券化业务政策依据：2017年6月19日，财政部、人民银行和证监会发布了《关于规范开展社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》（财金【2017】55号文）PPP资产证券化资产证券化操作实务什么是PPP？86PPP资产证券化——运作模式资产证券化操作实务PPP资产证券化——运作模式资产证券化操作实务87PPP资产证券化——基础资产资产证券化操作实务PPP资产证券化是资产证券化的一种，是指以PPP项目为标的物的资产证券化，其基础资产是PPP项目建成后的运营收益，主要为收费收益权。资产类型内涵可行的交易结构债权社会资本方或金融机构向项目公司提供融资而形成的债权资产类信贷资产证券化收费权社会资本方基于PPP合同享有的向使用者、地方政府收取各类费用的权利收费权资产证券化项目公司股权社会资本方所持项目公司全部或部分股权参照权益型REITs股债结合模式PPP资产证券化有哪些特点？与项目特许经营权密切相关，因此政策约束性较大，这是由PPP的特性所决定的；投资周期长、初始投资金额大、运营周期长、收益回报见效慢；项目根据经营类项目、准经营类项目、非经营性项目其现金流来源有较大区别。经营类项目现金流来源于最终使用者付费，非经营类项目现金流来源于政府付费购买，准经营类项目现金流来源于使用者付费和政府补贴。PPP资产证券化——基础资产资产证券化操作实务PPP88PPP资产证券化资产证券化操作实务择优筛选PPP项目开展资产证券化：行业：优先支持水务、环境保护、交通运输等市场化程度高、公共服务需求稳定、现金流可预测性较强的行业；地区：优先支持政府支付能力较好、信用水平较高，并严格履行PPP项目财政管理要求的地区；项目：重点支持符合雄安新区和京津冀协同发展，“一带一路”、长江经济带等国家战略的PPP项目；发起人：鼓励作为项目公司控股股东的行业龙头企业开展资产证券化，盘活存量项目资产，提高公共服务供给能力；绿色通道：项目运营2年以上，内部控制制度健全，具有持续经营能力，发起人信用稳健、最近三年未发生重大违约或虚假信息披露，无违法违规行为，无不良信用记录。各省级财政部分推荐的项目和中国政企合作支持基金投资的项目。PPP资产证券化资产证券化操作实务择优筛选PPP项目开展资产89PPP资产证券化——合同体系下相关联的合同主体资产证券化操作实务PPP资产证券化——合同体系下相关联的合同主体资产证券化操作90PPP资产证券化资产证券化操作实务PPP资产支持专项计划（SPV）交易关系现金流计划管理人资金托管、监管银行承销推广机构合格投资者担保增信机构登记结算机构交易所发起人（原始受益人/资产服务机构）成立专项计划基础资产募集资金募集资金托管和监管登记、支付代理、结算和交易外部增信资产支持证券认购资金承销推广证券律师事务所资产评估机构信用评级机构会计师事务所PPP资产证券化资产证券化操作实务PPP资产支持交易关系现金91PPP资产证券化资产证券化操作实务PPP资产证券化的推广存在哪些问题和困难？一是期限错配的问题二是基础资产存在质押的问题。三是PPP资产证券化产品吸引力问题PPP资产证券化资产证券化操作实务PPP资产证券化的推广存在92资产证券化业务简介课件93资产证券化业务简介二〇一八年元月资产证券化业务简介二〇一八年元月资产证券化基本介绍资产证券化业务简介课件95案例资产证券化基本介绍K某拥有一门店，通过对外出租该门店，K某每年可以收到30万元租金。由于K某突发奇想，想要创业，需要投入一大笔资金，K经过初步测算，需要100万元。同时，K某的邻居，A某、B某、C某、D某、E某都持有大笔现金无处投资的人，很希望把钱投资出去并在未来获得持续稳定的收益，K某脑子一转设计了一个绝妙的方案，及可以让自己获得创业启动资金，也可以让邻居们实现未来获得稳定收益的梦想。案例资产证券化基本介绍K某拥有一门店，通过对外出租该门店，K96案例资产证券化基本介绍K设计了一个简单的资产证券化交易通过该交易，K拿到了100万创业启动资金，发财计划优先公司取得了未来5年门店租金的收取权利，在未来5年总共可以收取150万元租金。五年到期后，将这150万租金作为本金偿付的资金来源，偿还给ABCDE五个邻居。邻居们得到50万收益并收回100万本金。双赢，K某和邻居们各得其所。《资产证券化之交易结构、审核关注与财税安排》发财计划有限公司K资产支持证券投资者ABCDE出售未来5年租金收益权募集资金发售受益凭证募集资金案例资产证券化基本介绍K设计了一个简单的资产证券化交易发财计97基本含义资产证券化基本介绍资产证券化帮助企业突破了传统融资方式的束缚，它依托企业资产产生的现金流而非自身信用来满足企业对资金的需求，从而能够帮助企业盘活存量资产，提高融资效率，并拓宽融资渠道。基础资产池资产本质：资产未来现金流的提前变现标准化证券转移资产支付对价SPV发行证券募集资金优先A级优先B级次级资产证券化，是指将缺乏流动性，但可以产生独立、可预测能够产生稳定现金流的特定资产或资产组合，通过一系列的结构化安排与重组，形成一种以基础资产现