资金盈余者的资产课件

3.资金盈余者的资产选择与风险管理

金融学原理3.资金盈余者的资产选择与风险管理金融学原理金融系统的参与者包括：资金盈余者supplier资金短缺者demander金融中介或金融市场institutionormarket金融系统的参与者包括：3.1资产的类别及各自的属性3.2资产选择的决定因素

3.3资产风险3.1资产的类别及各自的属性3.1资产的类别及各自的属性金融学原理3.1资产的类别及各自的属性金融学原理资产分为：金融资产financialasset实物资产physicalasset,realasset金融学原理资产分为：金融资产financialasset金融学原理金融资产包括：货币资产：包括手持现金和在银行的存款债权资产：包括政府债券、企业债券等股权资产：股票等金融学原理金融资产包括：货币资产：包括手持现金和在银行的存款金融学原股权资产的特性：●期限上具有永久性。●公司利润分配上具有剩余性。●清偿上具有附属性。●权利与责任上具有有限性。金融学原理股权资产的特性：●期限上具有永久性。金融学原理实物资产：

实物资产就是以住宅、大宗耐用消费品、工厂、设备等物理形式存在的资产。

金融学原理实物资产：实物资产就是以住宅、大宗耐用消费品、工厂、设备实物资产与金融资产的比较实物资产高通货膨胀环境下，实物资产是保值的较好的手段。在通货紧缩情况下，实物资产较差保持成本较高流动性低金融资产在高通货膨胀环境下，金融资产的保值的较差。在通货紧缩下，金融资产保值较好。保持成本相对较低流动性相对较高金融学原理实物资产与金融资产的比较实物资产金融资产金融学原理2013如何投资？应采取稳健灵活的观望态度2013如何投资？应采取稳健灵活的观望态度2013年理财的投资机会1.股市：上半年机会大于下半年。目前来看，经济对未来股市的影响：新一轮经济增长的动力很可能来自新能源革命，太阳能、电动汽车等未来或成中国经济增长新动力。2.基金：选好基金。市场持续震荡，纯债是“避险”产品中最抗压的种类。基金定投投资理念越来越得到认同。在2013年中，选长期趋势向上的基金定投投资的第一个成功关键就是平均成本，在市场上涨基金净值较高时买得少，在市场下跌基金净值较低时买得多2013年理财的投资机会1.股市：上半年机会大于下半年。3.债市：短期内将继续维持目前的平台整理格局。预计，明年2013年市场资金面仍将保持充裕，在机构投资者完成战略布局后，今年底债市有望结束整理，2013年上半年债市的走势较为乐观。4.汇市：人民币对美元的升值已极为有限2013汇市何去何从，与全球经济的走势密不可分。即便是人民币兑美元的汇率再创新高，但很可能，明年的下半年，美元就有可能转为升值态势。3.债市：短期内将继续维持目前的平台整理格局。5.金市：2013年会继续闪亮坚挺的央行黄金买盘需求将继续，个人判断：黄金未来走势，很可能是中短期向下调整，中长期宽幅震荡。而明年夏天，可能是一个较好的买点。6.楼市：房地产调控依然处于敏感期许多人都报以悲观态度：有效需求越来越少、货币政策逐步收紧、楼市供给不断增大等。更多人报以乐观态度：华远地产董事长任志强——房价报复性上涨只是迟早的事，民生证券首席经济学家济学家邱晓华——房价难以下跌，恒大地产主席许家印——明年楼市会更好。5.金市：2013年会继续闪亮7.银行理财产品：银监会的规范对象2012年，货币基金和银行理财产品销售极为火热。但是，很多投资者在还没有搞清楚理财产品的“预期”收益和“实际”收益的差别之前就盲目进行购买，结果却出现不少失望。可以预见，随着股票市场的回暖以及银监会对于理财产品的规范，理财产品在2013年的销售将大打折扣。8.“非主流”投资：藏市红酒、红木、邮票、玉器等收藏品7.银行理财产品：银监会的规范对象3.2资产选择的决定因素

财富或收入wealth,fortune,income.资产的预期回报率expectedrateofreturn风险risk流动性liquidity金融学原理3.2资产选择的决定因素财富或收入wealth,for财富或收入

当收入或财富增加时，资产需求增加。对各种资产的需要的大小取决于资产的财富/收入弹性。资产收入/财富弹性(incomeelasticity)来衡量收入或财富变动对你的资产需求的影响程度。即收入/财富变动1%，引起的资产需求变动的百分比。如果一种资产的需求对收入/财富的弹性小于1，即一种资产需求的增长速度低于收入/财富增长的速度时，这种资产就是必需品。

金融学原理财富或收入当收入或财富增加时，资产需求增加。金融学原理预期收益率

其它条件相同时，预期收益率越高，对该资产的需求也会越高。金融学原理预期收益率金融学原理风险

如果两种资产的预期收益相同，但风险不同，那么，投资于哪种资产就取决于对待风险的态度和承受风险的能力了。金融学原理风险金融学原理人们对待风险的态度有三种：

风险规避（riskaversion）型：在预期回报率相同的情况下，一种资产相对于另一种资产的风险增加，他对这种资产的需求就会减少风险偏好（riskpreference）型：愿意承担较大的风险，以期获得异乎寻常的收益的人。风险中立（riskneutral）型：对是冒更高的风险以指望获得更高的收益，亦或是宁愿少获得一点收益，也不愿意去冒险觉得都无所谓。金融学原理人们对待风险的态度有三种：风险规避（riskaversi流动性

也叫变现性，指的是一种资产转变为现金的能力。其衡量标准有两个，一个是时间，一个是价值损失程度。在其他条件相同的情况下，流动性越高，则对该资产的需求就会越高。金融学原理流动性也叫变现性，指的是一种资产转变为现金的能力。金融学原3.3资产风险1.风险的概念和类型2.多样化3.风险管理方法金融学原理3.3资产风险1.风险的概念和类型金融学原理1.风险的概念风险就是未来的不确定性。但是，不确定性只是风险的必要条件而并不是充分条件，并不是所有的不确定性都是风险。

人们通常是将损失而非收益的可能性看作风险。

金融学原理1.风险的概念风险就是未来的不确定性。金融学原理1.分类：系统性风险与非系统性风险系统性风险systematicrisk一个经济体系中所有资产都面临的风险不可通过投资组合来分散非系统性风险unsystematicrisk单个资产所特有的风险

可通过投资组合来分散

金融学原理1.分类：系统性风险与非系统性风险系统性风险systemat2.分散化（多样化）Diversification不要把鸡蛋放在一个篮子里进行资产组合通过一种资产的盈利来弥补另一种资产的损失2.分散化（多样化）Diversification金融学原理金融学原理资产组合的魅力现有A、B两种资产：

A在经济增长期的回报率为15％，衰退期的回报率为5％；

B在经济增长期的回报率为5％，衰退期的回报率为15％。如果未来的时间内，经济增长期和衰退期各占一半，请问你如何决策？方案一完全投资于A或B方案二资金平均分给AB？有区别吗？资产组合的魅力现有A、B两种资产：方案一方案二？有区别吗？

答案：存在风险区别

尽管方案一和方案二的预期回报率都为10％，但是方案一中无论投资于A还是B，实际回报率都存在不确定性,都有相当的风险；而方案二中不管经济好坏，都能得到10%的回报率，且不承担任何风险。资产组合的多样化可以降低非系统性风险答案：存在风险区别尽管方案一和方案二的预期回报率都资产收益与风险之间的相关性（correlation）相关性就是各个资产变量之间的联动程度。如果一种资产的收益/风险的变化会引起另一种资产的收益/风险同向变化，它们之间就是正相关。如果一种资产收益/风险的变化会引起另一种资产的收益/风险的反向变化，则这两种资产之间就是负相关的。如果一种资产的收益/风险的变化对另一种资产的收益/风险完全没有影响，则这两种资产之间是相互独立的。

金融学原理资产收益与风险之间的相关性（correlation）相关性就选择原则在投资组合中，选择存在正相关关系的资产就达不到分散风险的目的。相互独立或存在负相关关系的资产才能较好地达到分散风险的目的。因为在相互独立的资产之间，它们的收益/风险互不影响；在存在负相关的资产之间，可以通过一种资产的盈利来弥补另一种资产的亏损。在投资组合时，既为了盈利，也要为了分散风险的双重目标，最好是选择完全独立的资产。

金融学原理选择原则在投资组合中，选择存在正相关关系的资产就达不到分散风金融学原理股票的收益和风险金融学原理股票的收益和风险金融学原理金融学原理金融学原理金融学原理金融学原理金融学原理举例说明但是资产组合的风险并不是单个资产标准差的简单加权平均，因为它不仅与一种证券的风险有关，还与各种证券之间的关系有关。假定两种资产的收益及概率数据如下：状态概率资产A的收益资产B的收益高涨25%30%10%一般50%13%15%衰退25%-4%12%举例说明但是资产组合的风险并不是单个资产标准差的简单加权平均通过计算,可知单个证券的预期收益和收益概率分布的标准差为：资产A资产B预期收益13%13%标准差12%2%假如投资到A、B资产上的资金相等,我们可以计算出三种不同状态下组合证券的收益:状态概率组合证券的收益高涨0.2520%一般0.514%衰退0.254%通过计算,可知单个证券的预期收益和收益概率分布的标准差为：资金平均投到两种资产上，两资产预期收益率的加权平均值为

13%*0.5+13%*0.5=13%

与资产组合的期望收益

20%*0.25+14%*0.5+4%*0.25=13%

相等而两种资产的标准差的加权平均值为

12%*0.5+2%*0.5=7%资产组合的标准差则为√（0.20-0.13）2*0.25+（0.14-0.13）2*0.5+（0.04-0.13）2*0.25=5.74%不等可见，两种资产标准差的简单加权平均不能正确表示资产组合的标准差，因为它忽略了两种证券收益之间的关系，即协方差。资金平均投到两种资产上，两资产预期收益率的加权平均值为可见，协方差：表明两项资产的收益率相应变动的程度协方差：表明两项资产的收益率相应变动的程度相关系数相关系数

资产组合的风险取决于：各种资产的风险、各种资产在组合中所占的比例以及资产间的关系。

几点注意的地方：相互独立或存在负相关关系的资产才能较好地达到分散风险的目的通过资产组合可以在一定条件下实现高收益、低风险的目的选择相关系数为-1的资产进行组合，组合风险也不会为0，因为系统性风险是无法分散的资产组合的风险取决于：各种资产的风险、各种资产在3.风险管理的其他方法

躲避风险riskaversion保险insurance对冲交易hedging期权option金融学原理3.风险管理的其他方法躲避风险riskaversi保险保险(insurance)是指投保人根据合同约定，向保险人支付保险费，保险人对于合同约定的可能发生的事故因其发生所造成的财产损失承担赔偿保险金责任，或者当被保险人死亡、伤残、疾病或者达到合同约定的年龄、期限时承担给付保险金责任的商业保险行为。实质：将不确定的大额损失转化为确定的小额支出。保险保险(insurance)是指投保人根据合同约定，向保险风险、风险管理与保险

风险与保险的关系风险是保险存在的前提保险是风险处理的措施保险经营受风险处理技术的制约风险管理与保险的关系保险是风险管理的有效措施。一般风险管理扩大到企业一种经济管理行为，而保险是损失经济补偿。保险是风险管理中的一种重要的传统方法。风险、风险管理与保险对冲交易对冲交易即同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。行情相关是指影响两种商品价格的市场关系存在同一性，供求关系若发生变化，同向影响两种商品的价格。方向相反指两笔交易的买卖方向相反，这样无论价格向什么方向变化，总是一盈一亏。当然要做到盈亏相抵，两笔交易的数量大小须根据各自价格变动的幅度来确定，大体做到数量相当。对冲交易对冲交易即同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、期权期权（Option），是一种选择权，指是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。买期权是一种权利，不是一种责任，能够行使权利以执行价格买入或卖出期货。买期权就好像买保险一样，交一笔期权费，就像交一笔保险费。其最大的优点是能够在价格不稳定的时候提供一种保障，而且能保留价格变动的利益。期权期权（Option），是一种选择权，指是一种能在未来某特资金盈余者的资产课件3.资金盈余者的资产选择与风险管理

金融学原理3.资金盈余者的资产选择与风险管理金融学原理金融系统的参与者包括：资金盈余者supplier资金短缺者demander金融中介或金融市场institutionormarket金融系统的参与者包括：3.1资产的类别及各自的属性3.2资产选择的决定因素

3.3资产风险3.1资产的类别及各自的属性3.1资产的类别及各自的属性金融学原理3.1资产的类别及各自的属性金融学原理资产分为：金融资产financialasset实物资产physicalasset,realasset金融学原理资产分为：金融资产financialasset金融学原理金融资产包括：货币资产：包括手持现金和在银行的存款债权资产：包括政府债券、企业债券等股权资产：股票等金融学原理金融资产包括：货币资产：包括手持现金和在银行的存款金融学原股权资产的特性：●期限上具有永久性。●公司利润分配上具有剩余性。●清偿上具有附属性。●权利与责任上具有有限性。金融学原理股权资产的特性：●期限上具有永久性。金融学原理实物资产：

实物资产就是以住宅、大宗耐用消费品、工厂、设备等物理形式存在的资产。

金融学原理实物资产：实物资产就是以住宅、大宗耐用消费品、工厂、设备实物资产与金融资产的比较实物资产高通货膨胀环境下，实物资产是保值的较好的手段。在通货紧缩情况下，实物资产较差保持成本较高流动性低金融资产在高通货膨胀环境下，金融资产的保值的较差。在通货紧缩下，金融资产保值较好。保持成本相对较低流动性相对较高金融学原理实物资产与金融资产的比较实物资产金融资产金融学原理2013如何投资？应采取稳健灵活的观望态度2013如何投资？应采取稳健灵活的观望态度2013年理财的投资机会1.股市：上半年机会大于下半年。目前来看，经济对未来股市的影响：新一轮经济增长的动力很可能来自新能源革命，太阳能、电动汽车等未来或成中国经济增长新动力。2.基金：选好基金。市场持续震荡，纯债是“避险”产品中最抗压的种类。基金定投投资理念越来越得到认同。在2013年中，选长期趋势向上的基金定投投资的第一个成功关键就是平均成本，在市场上涨基金净值较高时买得少，在市场下跌基金净值较低时买得多2013年理财的投资机会1.股市：上半年机会大于下半年。3.债市：短期内将继续维持目前的平台整理格局。预计，明年2013年市场资金面仍将保持充裕，在机构投资者完成战略布局后，今年底债市有望结束整理，2013年上半年债市的走势较为乐观。4.汇市：人民币对美元的升值已极为有限2013汇市何去何从，与全球经济的走势密不可分。即便是人民币兑美元的汇率再创新高，但很可能，明年的下半年，美元就有可能转为升值态势。3.债市：短期内将继续维持目前的平台整理格局。5.金市：2013年会继续闪亮坚挺的央行黄金买盘需求将继续，个人判断：黄金未来走势，很可能是中短期向下调整，中长期宽幅震荡。而明年夏天，可能是一个较好的买点。6.楼市：房地产调控依然处于敏感期许多人都报以悲观态度：有效需求越来越少、货币政策逐步收紧、楼市供给不断增大等。更多人报以乐观态度：华远地产董事长任志强——房价报复性上涨只是迟早的事，民生证券首席经济学家济学家邱晓华——房价难以下跌，恒大地产主席许家印——明年楼市会更好。5.金市：2013年会继续闪亮7.银行理财产品：银监会的规范对象2012年，货币基金和银行理财产品销售极为火热。但是，很多投资者在还没有搞清楚理财产品的“预期”收益和“实际”收益的差别之前就盲目进行购买，结果却出现不少失望。可以预见，随着股票市场的回暖以及银监会对于理财产品的规范，理财产品在2013年的销售将大打折扣。8.“非主流”投资：藏市红酒、红木、邮票、玉器等收藏品7.银行理财产品：银监会的规范对象3.2资产选择的决定因素

财富或收入wealth,fortune,income.资产的预期回报率expectedrateofreturn风险risk流动性liquidity金融学原理3.2资产选择的决定因素财富或收入wealth,for财富或收入

当收入或财富增加时，资产需求增加。对各种资产的需要的大小取决于资产的财富/收入弹性。资产收入/财富弹性(incomeelasticity)来衡量收入或财富变动对你的资产需求的影响程度。即收入/财富变动1%，引起的资产需求变动的百分比。如果一种资产的需求对收入/财富的弹性小于1，即一种资产需求的增长速度低于收入/财富增长的速度时，这种资产就是必需品。

金融学原理财富或收入当收入或财富增加时，资产需求增加。金融学原理预期收益率

其它条件相同时，预期收益率越高，对该资产的需求也会越高。金融学原理预期收益率金融学原理风险

如果两种资产的预期收益相同，但风险不同，那么，投资于哪种资产就取决于对待风险的态度和承受风险的能力了。金融学原理风险金融学原理人们对待风险的态度有三种：

风险规避（riskaversion）型：在预期回报率相同的情况下，一种资产相对于另一种资产的风险增加，他对这种资产的需求就会减少风险偏好（riskpreference）型：愿意承担较大的风险，以期获得异乎寻常的收益的人。风险中立（riskneutral）型：对是冒更高的风险以指望获得更高的收益，亦或是宁愿少获得一点收益，也不愿意去冒险觉得都无所谓。金融学原理人们对待风险的态度有三种：风险规避（riskaversi流动性

也叫变现性，指的是一种资产转变为现金的能力。其衡量标准有两个，一个是时间，一个是价值损失程度。在其他条件相同的情况下，流动性越高，则对该资产的需求就会越高。金融学原理流动性也叫变现性，指的是一种资产转变为现金的能力。金融学原3.3资产风险1.风险的概念和类型2.多样化3.风险管理方法金融学原理3.3资产风险1.风险的概念和类型金融学原理1.风险的概念风险就是未来的不确定性。但是，不确定性只是风险的必要条件而并不是充分条件，并不是所有的不确定性都是风险。

人们通常是将损失而非收益的可能性看作风险。

金融学原理1.风险的概念风险就是未来的不确定性。金融学原理1.分类：系统性风险与非系统性风险系统性风险systematicrisk一个经济体系中所有资产都面临的风险不可通过投资组合来分散非系统性风险unsystematicrisk单个资产所特有的风险

可通过投资组合来分散

金融学原理1.分类：系统性风险与非系统性风险系统性风险systemat2.分散化（多样化）Diversification不要把鸡蛋放在一个篮子里进行资产组合通过一种资产的盈利来弥补另一种资产的损失2.分散化（多样化）Diversification金融学原理金融学原理资产组合的魅力现有A、B两种资产：

A在经济增长期的回报率为15％，衰退期的回报率为5％；

B在经济增长期的回报率为5％，衰退期的回报率为15％。如果未来的时间内，经济增长期和衰退期各占一半，请问你如何决策？方案一完全投资于A或B方案二资金平均分给AB？有区别吗？资产组合的魅力现有A、B两种资产：方案一方案二？有区别吗？

答案：存在风险区别

尽管方案一和方案二的预期回报率都为10％，但是方案一中无论投资于A还是B，实际回报率都存在不确定性,都有相当的风险；而方案二中不管经济好坏，都能得到10%的回报率，且不承担任何风险。资产组合的多样化可以降低非系统性风险答案：存在风险区别尽管方案一和方案二的预期回报率都资产收益与风险之间的相关性（correlation）相关性就是各个资产变量之间的联动程度。如果一种资产的收益/风险的变化会引起另一种资产的收益/风险同向变化，它们之间就是正相关。如果一种资产收益/风险的变化会引起另一种资产的收益/风险的反向变化，则这两种资产之间就是负相关的。如果一种资产的收益/风险的变化对另一种资产的收益/风险完全没有影响，则这两种资产之间是相互独立的。

金融学原理资产收益与风险之间的相关性（correlation）相关性就选择原则在投资组合中，选择存在正相关关系的资产就达不到分散风险的目的。相互独立或存在负相关关系的资产才能较好地达到分散风险的目的。因为在相互独立的资产之间，它们的收益/风险互不影响；在存在负相关的资产之间，可以通过一种资产的盈利来弥补另一种资产的亏损。在投资组合时，既为了盈利，也要为了分散风险的双重目标，最好是选择完全独立的资产。

金融学原理选择原则在投资组合中，选择存在正相关关系的资产就达不到分散风金融学原理股票的收益和风险金融学原理股票的收益和风险金融学原理金融学原理金融学原理金融学原理金融学原理金融学原理举例说明但是资产组合的风险并不是单个资产标准差的简单加权平均，因为它不仅与一种证券的风险有关，还与各种证券之间的关系有关。假定两种资产的收益及概率数据如下：状态概率资产A的收益资产B的收益高涨25%30%10%一般50%13%15%衰退25%-4%12%举例说明但是资产组合的风险并不是单个资产标准差的简单加权平均通过计算,可知单个证券的预期收益和收益概率分布的标准差为：资产A资产B预期收益13%13%标准差12%2%假如投资到A、B资产上的资金相等,我们可以计算出三种不同状态下组合证券的收益:状态概率组合证券的收益高涨0.2520%一般0.514%衰退0.254%通过计算,可知单个证券的预期收益和收益概率分布的标准差为：资金平均投到两种资产上，两资产预期收益率的加权平均值为

13%*0.5+13%*0.5=13%

与资产组合的期望收益

20%*0.25+14%*0.5+4%*0.25=13%

相等而两种资产的标准差的加权平均值为

12%*0.5+2%*0.5=7%资产组合的标准差则为√（0.20-0.13）2*0.25+（0.14-0.13）2*0.5+（0.04-0.13）2*0.25=5.74%不等可见，两种资产标准差的简单加权平均不能正确表示资产组合的标准差，因为它忽略了两种证券收益之间的关系，即协方差。资金平均投到两种资产上，两资产预