资产证券化的内涵和特征课件

第七章资产证券化主要内容：资产证券化是创立由资产担保的证券融资过程，是一项创新的融资技术。投资银行在资产证券化中扮演着多重角色，体现了它发现价值、创造价值的能力。本章概述资产证券化的产生和发展，分析资产证券化的特证券，介绍资产证券化的基本结构和运作流程，讨论资产证券化风险管理的基本原理。第七章资产证券化主要内容：资产证券化是创立由资产1引例第一节资产证券化的内涵和特征第二节资产证券化机制和运作流程第三节中国资产证券化的实践与探讨引例引例1：中集集团应收帐款证券化1、公司简介：初创于1980年1月，最初由香港招商局和丹麦宝隆洋行合资组建，是中国最早的集装箱专业生产厂和最早的中外合资企业之一。中集集团于1982年9月22日正式投产，1987年改组为中远、招商局、宝隆洋行的三方合资企业，1994年在深圳证券交易所上市。中集集团是全球规模最大、品种最齐全的集装箱制造集团，客户包括全球最知名的船公司和租箱公司，产品遍及北美、欧洲、亚洲等全球主要的海陆物流系统。自1996年以来，集装箱产销量保持世界第一，国际市场份额超过50%，确立了世界级地位。引例1：中集集团应收帐款证券化1、公司简介：初创于1980年32、背景分析：商业票据进行国际融资

96年和97年各发行5000万美元和7000万美元的一年期商业票据但稳定性受到国际经济和金融市场影响

98年原有银团中的部分银行受到亚洲金融危机影响收缩了亚洲业务融资规模下降

并为保证资金结构的稳定性并降低成本需要寻求金融创新资产结构截止到1999年中期，应收帐款16.46亿元占总资产的29%，占流动资产比例高46%应收账款周转率仅为1.41次占用大量结算资金持有成本持有成本机会成本：公司未能及时收回失去再投资的损失管理成本：公司对客户信用状况调查、跟踪、信息收集以及记帐和催收帐款发生费用坏账成本：付款方违约导致无法收回造成的损失2、背景分析：商业票据进行国际融资资产结构持有成本质量YourText数量YourText期限YourText管理YourTextFactor1质量并不是所有的应收帐款都可以证券化只有信用等级高低违约率低损失率的才能证券化中集成功在于20多年来没有出现过一笔坏账高质量的客户群９０％是国际经和组织成员不少客户本身又是荷兰银行投资机构合作伙伴保证质量满足条件Factor2数量根据美国专业机构数据显示当数量达到一定规模才有规模效应降低成本中集集团应收帐款高到16.46亿元满足条件Factor3期限银行容易接受半年内应收帐款中集集团的应收帐款大多在１２０天之内，有很强的流动性满足条件Factor4管理对企业内部的管理提出了挑战企业能否在较快时间内拿出完整细致的应收帐款的数据反映管理水平此次项目结构复杂，涉及外汇，法律，保险，集团营销等多方面质量YourText数量YourText期限Your3、运作过程：1999年开始与荷兰银行进行谈判，5月与荷兰银行签订了为期３年的合同，荷兰银行负责安排最高不超过7000万美元的应收账款证券化，这使得中集集团的综合融资本低于国际市场的平均贷款利率。具体的操作方法是，中集集团下属十几家子公司将应收账款从子公司汇集到母公司之后，再卖给一家叫OASIS的项目公司（即SPV，意思是特别目的公司），该公司将应收账款交给一家在美国注册的资产管理公司管理，在美国商业票据市场发行商业票据，一般来讲商业票据的利息低于银行贷款利率。票据融资的资金由资产管理公司回到OASIS，中集集团的客户将货款直接付给OASIS，该公司再通过资产管理公司向票据投资者支付利息。这就将应收账款卖出后风险从中集集团转给了OASIS的了。这是中国第一家进行资产证券化的企业。

3、运作过程：1999年开始与荷兰银行进行谈判，5月与荷兰银项目融资参与方一、原始权益人：中集集团

二、中国的政策机构--中国外汇管理局

此次中集的资产证券化前后经历了一年半的时间，最初的障碍在于缺乏政策条例的支持

，中集必须向国家外汇管理局申请，同样还须咨询国内外的律师关于应收帐款这种资产能否买卖，能否卖到海外市场等等问题。国家外管局的大力支持中集的这个项目，在其支持下中集在一个多月之后拿到了批文，这才开始与荷兰银行谈判，进入实质性的阶段。

三、发起人及海外SPV(特殊目的载体)--荷兰银行

荷兰银行（ABN

AMRO

Bank）在世界排名第16位，资产总额4599.94亿美元，一级资本额178.17美元，资本回报26%，资产回报0.93%，无不良贷款。

四、专门服务机构--TAPCO公司

TAPCO公司是国际票据市场上享有良好声誉的公司，其大资金池汇集的几千亿美元的资产，更是经过严格评级的优良资产。由TAPCO公司在商业票据（CP）市场上向投资者发行CP，获得资金后，再间接付至中集的专用帐户。

五、信用评级机构--标准普尔和穆迪

资产证券化的内涵和特征课件项目的提出与构思1）市场环境问题

我国改革开放20多年以来，同时以前重点发展的资本市场也慢慢走上正轨，目前相应的政策重心也在逐渐转向货币市场，商业票据市场的发行和流通规模更是在起步中稳步增长。另外人民币利率的真正市场化正日趋成熟，这些宏观金融市场环境的良性发展必然为资产支持商业票据的发行、定价、风险控制、二级市场的培育提供较好的发展空间。

2）信用环境问题

信用增级和信用评级是ABCP项目中最体现信用工程特征的主要环节，也是ABCP项目得以进行的必要前提。在企业发行债券等融资行为中起重要作用的评级机构和评级体制也在慢慢适应信用增级和信用评级的重要性和复杂性的要求。3）微观主体企业

从微观企业主体来看，目前我国企业的应收账款可以达到证券化标准的还不是很多，这可能有很多原因。首先是很难对应收账款的风险性进行把握和评定，这就给资产支持证券的定价带来困难。其次是应收账款的规模和分散程度。4）法律环境问题

ABCP项目成功与否取决于其基础资产所产生的现金是否能够平稳地转付给投资者，一旦有某些风险发生，有关法律主体就应当明确知道必然采取哪些行动、将会承担怎样的法律责任。从现在已经颁布的一系列规章来看，资产证券化业务的法律框架已基本具备，但还应进一步完善，明确目前尚未清晰的一些法律程序，以保证ABCP的高效实施。项目的提出与构思融资决策分析融资模式选择资产证券化是一种不同于传统模式的融资方式，它是以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来收益为保证，通过在国际资本市场发行高等级债券来筹集资金的一种项目证券融资方式。资金来源中集集团与荷兰银行在深圳签署了总金额为7000万美元的应收帐款证券化项目协议。在3年的协议有效期限内，中集集团将发生的7000万美元以内的应收帐款全部出售给由荷兰银行管理的资产购买公司，由该公司在国际商业票据市场上多次公开发行商业票据。信用保证信用评级对资产支持证券发行影响重大，只有取得信用评级,才能发行相应的资产支持证券而且信用评级影响发行人的筹资成本，信用评级越高，筹资成本越低。中集集团首先结台荷兰银行提出的标准，挑选优良的应收账款组合成一个资金池，然后委托两家国际知名的评级机构：标准普尔和穆迪，得到了A1＋（标准普尔指标）和P1（穆迪指标）的分数，这是短期融资信用最高的级别。风险分析投资者在评判风险时,主要考虑的是中集集团应收账款的风险,即客户的风险,而不是中集集团的公司风险及国家风险.而中集集团以应收账款作抵押,发行票据,从而将应收账敖能否回收的风险转嫁给认购票据的投资者,降低了中集集团的财务风险,使得其财务更为稳健.融资决策分析项目融资实施流程中集首先要把上亿美元的应收账款进行设计安排，结合荷兰银行提出的标准，挑选优良的应收帐款组合成一个资金池然后交给信用评级公司评级这笔资产所得注入荷兰银行旗下的资产购买公司TAPCO建立的大资金池中集集团向所有客户说明ABCP融资方式的付款要求，令其应付款项在某一日付至海外SPV（特别目的公司）帐户中集集团履行所有针对客户的义务和责任。SPV再将全部应收帐款出售给TAPCO公司由TAPCO公司在商业票据（CP）市场上向投资者发行CPTAPCO从CP市场上获得资金并付给SPV，SPV又将资金付至中集集团设于经国家外管局批准的专用帐户项目融资实施流程中集首先要把上亿美元然后交给信用评级公司评级引例2：中国建设银行发行首例MBS交易结构1、建行基本情况：

中国建设银行于1945年10月1日正式挂牌成立，成立初期名称为中国人民建设银行，是一家财政部出资办理基本建设投资拨款监督工作的专业银行。从1979年到1984年，建设银行逐步从财政部门的附属地位中分离出来，国家专业银行的地位得以确立，开始运用银行的办法办银行；从1985年到1993年，建设银行的信贷收支全额纳入了国家信贷计划体系，金融业务开始全面开拓，银行功能日臻完善，实现了由事业单位管理向企业化经营的转变。自1985年11月1日起，建设银行的信贷收支同其它各专业银行一样，全额纳入国家统一的综合信贷计划，使建设银行真正成为中央银行体系之内的国家专业银行。国务院1993年12月25日《关于金融体制改革的决定》，把建设银行明确定位为以从事中长期信用为主的国有商业银行。1996年3月，中国人民建设银行正式更名为中国建设银行。2003年12月30日，国务院决定对中国银行和中国建设银行实施股份制改造试点。2004年9月17日，中国建设银行股份有限公司依法成立。2005年10月27日中国建设银行股票在香港联合交易所上市交易。引例2：中国建设银行发行首例MBS交易结构1、建行基本情况：11

截至2006年6月30日，中国建设银行集团总资产达到5162.42亿元，总负债4860.05亿元，资本充足率13.15%，贷款余额2813.68亿元，其中个人住房贷款余额3918.75亿元。

建元2005-1个人住房抵押贷款证券化信托（下称建元一期），是以个人住房抵押贷款证券化为目的设立的信托产品，信托资产来自中国建设银行合法拥有的，并符合入池标准的个人住房抵押贷款及相关权益。中信信托作为受托机构和发行人，以信托资产为基础发行A,B,C和次级资产支持证券。

建元一期总发行量为30.16638138亿元，A,B,C和次级资产支持证券的最终到期日均为2037年11月26日。表1给出A,B,C档的相关情况。其中A,B,C档称为“优先级资产支持证券”，优先级资产支持证券均为浮动利率，采用“基准利率十利差”的形式发行，利差通过薄记建档方式确定，基准利率为中国外汇交易中心公布的7天回购加权平均利率，按月浮动，按月付息。A,B,C级均具有利率上限，分别为WAC－1.19%，WAC-0.6%和WAV-0.3%(WAC为贷款池剩余资产的加权平均利率）。Ａ档将在全国银行间债券市场交易转让，Ｃ档按照人民银行的相应规定进行转让。截至2006年6月30日，中国建设银行集团总资产达到2、与MBS发行有关的机构2、与MBS发行有关的机构3、MBS层次设计3、MBS层次设计4、资产池的构造及其分析

建元一期入池贷款均为建行在2000年1月1日至2004年12月31日期间发放的个人住房抵押贷款。建元一期资产池中的住房抵押贷款由位于上海市、无锡市、福州市和泉州市的居民住房作为抵押担保。截至2005年11月10日，资产池内有15162笔贷款，本金余额为3,016,683,138元。其区域结构分布与部分经济指标分布见表3和表4：

从各区域的具体情况来看，上海市的贷款余额占比为56.17%，随后依次是福州、泉州和无锡的24.24%，4.75%和4.84%，各区域借款人所在地区经济发展情况是影响借款人偿债能力的重要因素。根据《2005年城市竞争力蓝皮书：中国城市竞争力报告前三》，上海、无锡、福州、泉州的综合竞争力分别排名第1，832，40位，综合收入分别排名第2，19，11，28位。同时，根据各地区公开反映的借款人偿债能力经济数据，表明上述四个地区借款人具有相对较强的偿债能力和较高收入稳定性。抵押物所在城市贷款余额（元）余额占比（%）贷款笔数笔数占比（%）平均每笔余额（元）加权平均初始抵押率（%）上海1,694,500,93556.175.86238.66289,06568.03无锡146,062,0564.841.3578.95107,63661.56福州444,979,74614.753.2221.25138,10767.13泉州731,140,40124.244.72131.14154,87066.41合计3,016,683,13810015.162100198,96367.194、资产池的构造及其分析建元一期入池贷款均为建行在2资产证券化的内涵和特征课件5、交易结构5、交易结构6、分析这种交易安排具备了资产支持证券的基本要素，实现了下列的主要目标：1.风险隔离本次资产证券化利用信托财产独立性的法律特征，实现了风险隔离，即被证券化的个人住房抵押贷款与发起人的其它资产以及受托人资产有效的区别和隔离。这种隔离有两种效果：一方面，发起机构不再承担证券化资产的信贷风险；另一方面，万一发起人，受托机构破产时，池中资产不受破产机构债权人的求偿。而且，在组织结构上，发起人建行、受托人中信信托、资金保管人中国工商银行三方独立，相互监督和制衡，保证了信贷资产收益的独立性和完整性。经过风险隔离，建行所发放的在池中的个人住房抵押贷款风险分散给了资产支持证券的投资者，在资产支持证券发行以后，建行更多地体现贷款服务机构的责任，在专业分工中发挥比较优势。6、分析这种交易安排具备了资产支持证券的基本要素，实现了下列2.现金流支付

在违约事件发生前，入池贷款的本息回收款将按照利息支付顺序和本金支付顺序支付优先A,B级和次级资产支持证券。每个月的收入回收款将在支付应由信托财产承担的税收准备、限额内优先费用后，顺序支付A,B级级证券的当期应付利息。如当月收入回收款不足以支付该等费用和A,B,C级证券的利息，则本金回收款将转移支付差额部分（本金移转额）。正常情况下，支付C级证券当期应付利息后的剩余金额，须先补足所需储备金额，然后补偿先前的本金移转额和累计违约贷款本金额，再支付未付各类费用、支出或报酬，如尚有余额则支付给次级证券持有人；但在发生加速清偿事件后，该等余额须转入到“本金分账户”，用于偿还优先级证券本金。每个月的本金回收款将用来按A,B,C级，次级的顺序支付各级资产支持证券，在前一优先级别证券的本金全部支付完毕后，再支付一次优先级别证券的本金。

发生违约事件后，所有的本金和收入回收款将被集中，在支付税收准备和各类费用、报酬后，按照A,B,C级，次级的顺序支付各级资产支持证券本息，在前一优先级别证券的本金全部支付完毕前，次优先级别证券不能获得任何支付。这种现金流的支付结构可以有效保障A级证券的安全性，当然，这种保护性的偿付结构也使其获得相对于B级、C级较少的利息收益，Ａ级证券首个计息期间的票面利率为2.52%比Ｂ级证券利率3.12%和C级证券利率4.22%分别减少了0.6%和1.7%。2.现金流支付资产证券化的内涵和特征课件资产证券化的内涵和特征课件3.信用增级

本次交易采用内部增级的方式，通过设定优先/次级资产支持证券和储备账户的设置来实现信用增级。优先/次级结构属于分层信用增级，采用公开发行方式和定向发行相结合的发行方式。其中，优先级证券将由受托机构中信信托在全国银行间债券市场上向投资机构发售。次级证券由受托机构向发起机构定向发行。建行的资产证券化产品总共分两个层次，其中有三个优先档次，一个次级档。三个优先档次分别占88.5%6.75%和1.75%，次级档占3%左右，法定最终到期日是2037年11月26日。这四个档次的证券通过上述现金流支付的结构划分了风险层次，使本属于同一资产池中的资产以不同的信用等级和不同的利率进入了相应的层次。根据上述现金流支付顺序确定的优先级/次级支付机制，A级证券获得由B级、C级和次级证券承担11.5%的预期损失而提供的信用支持，优先级B级获得C级和次级证券承担4.75%的预期损失而提供的信用支持，优先级C级获得次级证券承担3%的预期损失而提供的信用支持，如下表：资产支持证券发行额占比首个计息期间的票面利率信用支持Ａ级88.5%2.52%11.5%由B级C级和次级证券提供Ｂ级6.75%3.12%4.75%由Ｃ级和次级证券提供Ｃ级1.75%4.22%3%由次级证券提供次级3.00%NA0%3.信用增级资产支持证券发行额占比首个计息期间的票面利率信用

这样以来优先级，特别是其中的Ａ级资产支持证券有效地增强了信用等级。而其它两个优先档次证券B级C级也以其收益上的优势满足了不同风险偏好的投资者。建元一期为本次交易设置了“信托（流动性）储备账户”、“信托

（服务转移）储备账户”、“信托

（棍合和抵消）储备账户”，分别用于补充现金流分配的不足金额、更换“贷款服务机构”的转移费用以及弥补混同或抵消风险。当建行具备必备评级等级时，上述储备账户中的储备金额为零；当不具备必备评级等级的时候，则根据约定拨备储备资金。4.市场流通

流动性是这次建元一期资产支持证券的又一价值增长点，发起人选择以受托人为名义的发行人，满足交易结算规则和信息披露规则要求后，面向银行间市场机构投资者发行，实现了证券的流通。其优先级证券面向市场公开发行，使不同的利率等级的资产从集中发起机构向众多投资者，包括银行、信用社、证券公司、保险公司、基金等超过50家以上不同类型的机构，满足投资者投资偏好的需要。次级证券选择了自留形式，从而获得收取剩余现金流的权利，以高利差的形式分享了流动性溢价。通过二级市场流动和策略对冲还可以进一步分散相关的风险。这样以来优先级，特别是其中的Ａ级资产支持证券有效

第一节资产证券化的内涵和特征

二、资产证券化的产生和发展一、资产证券化的内涵三、资产证券化的特征四、资产证券化的分类

第一节资产证券化的内涵和特征

二、资产证券化的产生和发展24一、资产证券化的内涵现代经济的核心----金融金融的核心----资本市场运作以及资本资产的供给和定价资本市场运作以及资本资产的供给和定价的核心----资本市场化资本市场化的具体表现----资本现金化、资本实体化、资本信贷化、资本证券化一、资产证券化的内涵现代经济的核心----金融金融的核心--25资本市场的运作，建基于对资本资产的经营，有别于一般商品的经营。经营性资产（资本）概念较广：一是现金资产（设为狭义货币，即M1）二是实体资产（设为投入企业运营的资产，包括有形资产和无形资产，也包括未上市的股权）三是信贷资产（指债权和应收款）四是证券资产（各种有价证券）资本市场的运作，建基于对资本资产的经营，有别于一般商品的经营“四轮驱动”的资本“魔方”广义的资产证券化“四轮驱动”的资本“魔方”广义的资产证券化1、广义的资产证券化

美国学者Gardener给出宽泛的定义：资产证券化是使储蓄者和借款者通过金融市场得以部分或全部地匹配的一个过程，或提供的一种金融工具。1、广义的资产证券化资产证券化是以市场为基础的信用活动，属于直接融资的范畴，有别于以金融机构为中介的间接信用活动。以市场为基础的证券化融资活动包括两种证券化方式：一级（初级）证券化---资金需求者通过发行证券的方式直接向资金供给者融资，如股票、债券、商业票据等，即传统意义上的直接融资方式。二级证券化---以一定的存量资产为支持，将这些资产的未来现金流重新包装组合或分割后，通过一定的结构安排，以发行证券的方式将这些资产转化成在金融市场上流通的证券的过程。资产证券化是以市场为基础的信用活动，属于直接融资的范畴，有别2、狭义的资产证券化资产证券化（Asset-backedSecuritization，ABS）

是将资产收益权以证券的形式在资本市场发行并流通的过程。国内使用较为普遍的定义：将金融机构或其他企业持有缺乏流动性，但能够产生可以预见的、稳定的现金流的资产，通过一定的结构安排，对其风险与收益进行重组，以原始资产为担保，创设可以在金融市场上销售和流通的金融产品（证券等）。二级证券化是证券化的高级阶段，这一章所研究的资产证券化是指二级证券化。2、狭义的资产证券化资产证券化（Asset-backed3、资产证券化概念的三层含义“资产”指那些暂时缺乏流动性，但具有可预见未来现金收入的金融资产。这些资产的原始权益人一般都已经取得或控制这些资产的可预见未来现金收入。“证券化”特指一种技术。这种技术是指通过资产的重新组合，并利用必要的信用增级技术，重新创造出适合不同投资者需求，具有不同风险、期限和收益的证券组合。这些资产支持证券是由资产收入支持的，可以在市场上进行流通和交易。3、资产证券化概念的三层含义“资产”指那些暂时缺乏流动性，但4、资产证券化的意义资产证券化作为一种金融创新，从其产生之日起就受到了广泛的关注，并得到迅速发展，对金融活动和经济生活的多个方面产生了深刻的影响。资产证券化的产生和发展虽然始于原始债权人提高资产流动性的基本动因，但由于同时也满足了投资者多元化的投资需求，适应了金融市场环境变化的需要，在诸多方面产生了积极的意义，因而得到迅速发展，并显露出广阔的发展前景。资产证券化创造了一种有别于传统融资的新模式，推动了金融市场的深化发展。4、资产证券化的意义资产证券化作为一种金融创新，从其产生之日资产证券化对原始债权人的意义3资产证券化有助于发起人进行资产负债管理1资产证券化为企业创造了一种新的融资方式2资产证券化是企业改善财务指标的一个有效途径4资产证券化增加了发起人的收入，提高了资本收益率资产证券化对原始债权人的意义3124资产证券化对投资者的意义2资产证券化使投资者容易突破某些投资限制1资产证券化为投资者提供了一种更安全的投资方式资产证券化对投资者的意义21资产证券化给金融市场带来的深刻变化1、优化了金融市场上资源的配置2、资产证券化的出现将使金融活动出现强市场化融资趋势资产证券化给金融市场带来的深刻变化1、优化了金融市场上资源的二、资产证券化的产生和发展1、资产证券化的起源资产证券化起源于60年代末美国的住宅抵押贷款市场。当时承担美国大部分住宅抵押贷款业务的储蓄金融机构，主要是储贷协会和储蓄银行，在投资银行和共同基金的冲击下，其储蓄资金被大量提取，利差收入日益减少，而使其竞争实力下降，经营状况恶化。为了摆脱这一困难局面，政府决定启动并搞活住宅抵押贷款二级市场，以缓解储蓄金融机构资产流动性不足的问题。1968年，政府国民抵押协会首次公开发行住宅抵押贷款转付证券（mortgagepassthrough,MPT），正式揭开了抵押贷款债权证券化的序幕。二、资产证券化的产生和发展1、资产证券化的起源资产证券化起源36资产证券化产生和发展的背景金融创新浪潮的影响科技的飞速发展刺激了资产证券化的发展经济、金融全球化趋势的影响20世纪60年代开始国际贸易活动迅猛发展跨国公司迅速成长银行业务急速膨胀

企业和银行的经营活动日益复杂，不确定性因素相应增多，风险也随之加大20世纪70年代以来，国际金融体系解体。

西方各国兴起金融创新的热潮，以金融工具作为创新主体。各经济主体对金融资产流动性和盈利性的需求日益增加，对低成本、多元化融资方式的需求也更为迫切。在微观上为经济主体缩短了交易时间，降低了交易成本，带来了规模经济。在宏观上导致了新的清算系统和支付制度的产生，提高了金融交易效率，扩大了金融交易范围，使大量的金融衍生产品的运用也成为可能。资产证券化产生和发展的背景金融创新浪潮的影响科技的飞速发政府主导推动发展经济、增强综合国力，提高本国居民的生活水平是每个有进取的政府都考虑的问题。政府一般对金融创新工具都会予以积极支持。机构投资者增加机构投资者队伍不断壮大，资产规模急速膨胀，对经济的重要性日益增加。机构投资者为了进行投资组合管理，需要多样化投资来降低风险，增加收益。

税制不对称企业为了增强收益，减少税收支出，会积极寻求不同的避税策略及不同的融资途径。资产证券化这一全新的融资方式受到各国政府的支持，在税收方面给予了比较优惠的待遇。政府主导推动发展经济、增强综合国力，提高本国居民的生活水平是2、资产证券化的发展阶段2、资产证券化的发展阶段三、资产证券化的特征1.一种结构型的融资方式

对证券化的基础资产进行分解:按照资产的期限,利率等特点,对资产进行分解,组合和定价,并重新分配风险与收益

对银行的中介功能进行分解:将过去由银行一家承担的发放贷款,持有贷款,监督贷款使用和回收贷款本息等业务转化为多家机构共同参与的活动

2.一种收入导向型的融资方式

资产证券化的融资方式是凭借进行证券化的基础资产的未来收益来融资

投资者在决定是否购买资产担保证券时,主要依据的是基础资产的质量,未来现金收入流的可靠性和稳定性

3.一种表外融资方式

资产证券化融资一般要求将证券化的资产从资产持有者的资产负债表中剔除

4.一种低成本的融资方式

资产证券化运用成熟的交易架构和信用增级手段,改善了证券发行的条件;较高信用等级的资产担保证券在发行时不必通过折价销售,或者提高发行利率等增加成本的手段来吸引投资者的投资意愿.一般情况下,资产担保证券总能以高于或等于面值的价格发行,支付的手续费也比原始权益人发行类似证券低.

5.一种低风险的融资方式

有别于产权融资的资产融资:资产担保证券权益的偿还不是以公司产权为基础,而仅以被证券化的资产为限。三、资产证券化的特征1.一种结构型的融资方式

对证券化的基40四、资产证券化的分类按照不同的标准，资产证券化划分为不同的类型。下表列出了资产证券化的主要类型及划分依据。四、资产证券化的分类按照不同的标准，资产证券化划分为不同的类41住房抵押贷款证券化与资产支撑证券化住房抵押贷款化资产支持证券化MBS是资产证券化发展史上最早出现的证券化类型。它是以住房抵押贷款这种信贷资产为基础，以借款人对贷款进行偿付所产生的现金流为支撑，通过金融市场发行证券(大多是债券)融资的过程。

ABS是以非住房抵押贷款资产为支撑的证券化融资方式，它实际上是MBS技术在其他资产上的推广和应运。由于证券化融资的基本条件之一是基础资产能够产生可预期的、稳定的现金流，除了住房抵押贷款外，还有很多资产也具有这种特征，因此它们也可以证券化。

住房抵押贷款证券化与资产支撑证券化住房抵押贷款化资产支持证券过手型证券化与转付型证券化转付型证券化过手证券过手型证券化可以以权益凭证和债权凭证两种形式向投资者融资。

广泛使用的转付型证券化产品有抵押担保债券，简称CMO。

过手型证券化与转付型证券化转付型过手证券过手型证券化可以以权资产证券化的内涵和特征课件其他类型的资产证券化1单一借款人型证券化与多借款人型证券化2单宗销售证券化与多宗销售证券化3单层销售证券化与双层销售证券化4发起型证券化与载体型证券化5政府信用型证券化与私人信用型证券化6基础证券与衍生证券7表内证券化与表外证券化8表内证券化与表外证券化其他类型的资产证券化12345678资产证券化的品种ABS

：资产支持证券（Asset-BackedSecurity）；MBS

：房地产抵押贷款支持证券（Mortgage-BackedSecurity）；CMBS：商业地产抵押贷款支持证券(CommercialMortgage-backedSecuritization)；RMBS：住宅地产抵押贷款支持证券(ResidentialMortgage-backedSecuritization)：；CDO

：抵押债务权益(CollateralizedDebtObligation)；CLO

：抵押贷款权益(CollateralizedLoanObligation)；CBO

：抵押债券权益(CollateralizedBondObligation)。资产证券化的品种ABS

：资产支持证券（Asset-Bac什么是资产证券化？/video/2010-01/29/content_12895260.htm什么是资产证券化？http://news.xinhuanet

第二节资产证券化机制和运作流程

一、资产证券化的基本机制二、资产证券化的参与者三、资产证券化的运作流程四、投资银行在资产证券化中的作用

第二节资产证券化机制和运作流程

一、资产证券化的基本机制48一、资产证券化的基本机制一个核心原理：

基础资产的现金流分析，包括两方内容：

1、资产的估价；

2、资产的风险／收益分析，其在现金流分析中的作用是用来确定证券化资产未来现金流的贴现率。

三大基本原理：

1、资产重组原理；

2、风险隔离原理；

3、信用增级原理。一、资产证券化的基本机制一个核心原理：三大基本原理：49二、资产证券化的参与者信用增级机构信用评级机构专门服务机构投资银行特殊目的机构SPV托管人发起人二、资产证券化的参与者信用增级机构信用评级机构专门服务机构投501．发起人(原始权益人)资产证券化的最初需求者，是推动资产证券化的始动因素。资产证券化归根结底是为了满足原始权益人变现资产、提高资产流动性的需要。职责：确定证券化的基础资产，并真实出售（truesale）给SPV

发起人主要有金融公司、商业银行、储蓄机构、计算机公司、航空公司、制造企业、保险公司和证券公司等2．发行人（特殊目的机构SPV）

特殊目的机构（specialpurposevehicle,SPV）是专门为资产证券化设立的一个特殊实体，它是资产证券化的关键性主体和标志性要素。

职责：按真实销售标准从发起人处购买基础资产，负责资产的重新组合，委托信用增级机构或自身对基础资产进行信用增级，聘请评级机构，选择服务人、受托管理人等为交易服务的中介机构，选择承销商代为发行资产担保证券（Asset-BackedSecunritization,ABS证券）

发行人可以是专营资产证券化业务的专业机构，也可以是信托机构1．发起人(原始权益人)3．服务人职责：受托管理证券化基础资产，监督债务人履行合同，向其收取到期本金和利息，以及追索过期的应收账款等相关活动服务人通常可以由发起人或者其附属公司来担任4．承销商承销商负责安排证券的初次发行，同时监控和支持这些证券在二级市场上的交易5．信用评级机构职责：对资产担保证券进行评级（在公开市场发行证券融资都需要达到一定的信用级别要求），为投资者建立一个明确的，可以被理解和接受的信用标准，同时其严格的评级程序和标准为投资者提供了最佳保护

6．信用增级机构

资产支撑证券化中第三方提供的信用增级工具包括专业保险公司提供的保险，企业担保，信用证和现金抵押帐户。

职责：减少资产担保证券整体风险，提高资产担保证券的资信等级，提高其定价和上市能力，降低发行成本信用增级机构一般由发行人或第三方担任3．服务人7．受托管理人

职责：负责收取和保存记录资产组合产生的现金收入，在扣除一定的服务费后，将本金和利息支付给资产担保证券的投资者8．投资人

投资资产担保证券的投资者一般有：银行、保险公司、养老基金、投资基金、其他公司以及少数的散户投资者9.其他参与者对发行资产担保证券提供咨询和相关服务的会计师事务所、律师事务所等机构

7．受托管理人三、资产证券化的运作流程三、资产证券化的运作流程541、资产证券化的运作步骤选择确定证券化资产1组建特殊目的机构（SPV）2资产的真实出售3信用增级4信用评级5发售证券并向发起人支付资产购买价款6管理资产池7资产证券的清偿81、资产证券化的运作步骤选择确定证券化资产1组建特殊目的机选择确定证券化资产并非发起人的所有资产都适合以证券化的方式融资，发起人一方面要对自己的融资需求进行分析，一方面要按照证券化的要求选择用以证券化的资产。一般选择未来现金流量稳定的资产。资产的历史记录良好，即违约率和损失率较低。资产交易证券化的特征资产抵押物的变现价值较高。债务人的地域和人口统计分布广泛。资产应具有标准化的合约文件，即资产具有很高的同质性。资产池中的资产应达到一定规模，从而实现证券化交易的规模经济。资产本息偿付分摊于整个资产的持续期间，资产的相关数据容易获得。原始权益人持有该资产已有一段时间，且信用表现记录良好。资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入。选择确定证券化资产并非发起人的所有资产都适合以证券化的方式融组建特殊目的机构（SPV）特殊信托机构（简称SPV）是专门为实现资产证券化而设立的一个特殊实体。为了使特设目的机构成为不破产的实体，组建特设信托机构要满足一定的限制条件：

1.业务限制SPV不能用来从事资产证券化交易以外的任何经营业务和投融资活动。2.保持分立性特设目的机构只是一个壳公司，但在法律和财务上必须保证严格的分立性要求。3.设立独立董事特设目的机构本身不以营利为目的。4.其他禁止性要求特设目的机构有严格的约束条件，选择设立特设目的机构的地点就显得尤为重要。组建特殊目的机构（SPV）特殊信托机构（简称SPV）是专门为资产的真实出售证券化资产从原始权益人向SPV的转移是证券化运作流程中非常重要的一个环节。这种资产转移要求必须是“真实出售”，只有“真实出售”才能实现证券化的资产与原始权益人之间的“破产隔离”。由于真实出售对于能否实现破产隔离至关重要，因此，各个国家的法律对判断真实出售都有比较详细的规定，一般而言，判断真实出售主要考察：判断真实出售主要考察由于真实出售对于能否实现破产隔离至关重要，因此，各个国家的法律对判断真实出售都有比较详细的规定当事人的意图符合证券化的目的资产证券化实际上是一种表外融资方式出售的资产不得附加追索权资产出售的价格不盯着贷款利率出售的资产已通过信用提高的方式与原始权益人进行信用风险分离处理。资产的真实出售证券化资产从原始权益人向SPV的转移是证券化运第一种划分优先/次级结构第二种在银行开立现金担保账户第三种超额抵押信用增级资产证券化得以开展的一个重要基础条件就是信用增级。信用增级的方法有许多，总体来看，可分为内部信用增级和外部信用增级两类：信用增级内部信用增级主要是通过金融担保来实现的。如由银行或金融担保公司作为第三方提供全额或部分担保，外部信用增级第一种划分优先/次级结构第二种在银行开立现金担保账户信用评级资产证券的评级重点不是发行债券的主体的偿债能力，而主要考察的是融资结构安排，包括：资产证券评级已经成为一种专门的评级内容和评级技术，即结构融资资信评级（StructureFinancingRating），并成为资信评估学中的一个分支。

基础资产的真实出售与发起人的破产隔离发起人第三方的信用增强信用评级资产证券的评级重点不是发行债券的主体的偿债能力，而主发售证券并向发起人支付资产购买价款在信用评级后，SPV委托投资银行进行证券发行和承销。资产支持证券一般具有高收益、低风险的特征，因此成为机构投资者青睐的投资对象。当证券出售后，承销商将发行款项划归发行人SPV，发行人再按照约定向承销商支付发行费用。然后，SPV向发起人（即原始权益人）支付资产的购买价格，发起人实现融资目的。发售证券并向发起人支付资产购买价款在信用评级后，SPV委托投管理资产池SPV作为发行人要以资产池所产生的收益偿还资产证券，因此，对资产池进行管理十分重要。通常SPV要聘请专门的服务商负责管理资产池。收取债务人定期偿还的本息

管理相关的税务和保险事宜将收集的现金存入SPV在托管人处设立的特定账户在债务人违约的情况下实施有关补救措施对债务人履行债权债务协议的情况进行监督服务商的主要职责管理资产池SPV作为发行人要以资产池所产生的收益偿还资产证券资产证券的清偿按照证券发行说明书的约定，在证券偿付日，SPV委托托管人按时、足额地向投资者偿付本息。当证券本息全部偿付完毕后，如果资产池产生的现金流还有剩余，那么这些剩余现金将交还SPV，按照约定的比例和分配方法在各机构之间分配。这样一个资产证券化过程就结束了。

资产证券的清偿按照证券发行说明书的约定，在证券偿付日，SPV2、企业资产证券化的审批流程创新类券商提交申请文件市场部接受申请文件专家组论证论证通过机构部正式受理预审受理通知书预审报告评审委员会评审核准？评审意见计划设立可行性论证申请评审核准5个工作日60个工作日申请文件补充是否核准批件通过终止否申请文件补充有条件通过第一次反馈申请文件补充不符合条件2、企业资产证券化的审批流程创新类券商提交申请文件市场部专家3、资产证券化业务的时间安排资产证券化的内涵和特征课件4、我国企业资产证券化申请文件的主要文件目前国内资产证券化产品申报材料主要包括以下十一类文件：

资产支持收益凭证募集申请书资产支持收益凭证募集说明书专项资产管理计划有关法律协议会计处理意见信用评级报告

基础资产评估报告书基础资产现金流量专项审核报告资产支持收益凭证推广方案及推广协议尽职调查报告承诺其他有关申报文件4、我国企业资产证券化申请文件的主要文件目前国内资产证券化产5、原始权益人需要承担的相关费用发行费用：信用评级费用：收费标准一般为10－30万元评估和审计费用：一般为20－40万元律师费用：国内律师费用一般为30-50万元担保费用：与担保银行协商确定财务顾问费用：与财务顾问公司（也可以是券商）协商确定，一般为发行收入的0.2-0.5%，工作主要为设计融资方案、选择合适券商和中介机构、协调公关等其他：包括公告费用、材料制作费用及宣传费用等发行后续费用：管理费：与券商协商确定，按年支付，一般为发行收入的0.2％/年托管费：与托管银行协商确定5、原始权益人需要承担的相关费用发行费用：四、投资银行在资产证券化中的作用1．充当资产担保证券的承销商2．充当咨询顾问3．创设特殊目的实体（SPV）4．为证券提供信用增级5．担任受托管理人6．自身作为资产担保证券的投资者

四、投资银行在资产证券化中的作用1．充当资产担保证券的承销商68

第三节中国资产证券化的实践与探讨

一是美国模式,也称表外模式二是欧洲模式,亦称表内业务模式三是澳大利亚模式,也称准表外模式国际上资产证券化代表性的模式有三种

第三节中国资产证券化的实践与探讨

一是美国模式,也称表外691、资产证券化具备的环境会计环境

法律环境税收环境

信用环境

资产证券化国外资产证券化实践表明，资产证券化须具备如下环境：1、资产证券化具备的环境会计环境法律环境税收环境信用我国的资产证券化进程相对于发达国家起步较晚，于上个世纪90年代初开始初步探索。1992年的海南三亚首先尝试房地产证券化运作1996年的广深珠高速公路等基础设施进行资产证券化试验1997年的中国远洋运输公司（COSCO）北美航运应收款支撑票据证券推出。2000年的中国国际海运集装箱集团8000万美元应收账款证券化发行成为了我国资产证券化领域的先导者。2005年4月20日中国人民银行、中国银行业监督管理委员会颁布了《信贷资产证券化试点管理办法》，这标志着有关我国信贷资产证券化法律制度环境已经建立。2005年12月15日，中国建设银行和国家开发银行同时推出了信贷资产支持证券，这是我国首批政策法规下的资产支持证券，作为2005年最重要的金融创新之一，这两只资产证券化产品的启动，标志着我国资产证券化己经进入了实施阶段。

我国的资产证券化进程相对于发达国家起步较晚，于上个世纪90年2、我国开展资产证券化的意义7．资产证券化有利于推进我国不动产市场的发展。意义6．资产证券化有利于盘活银行不良资产。3．促进商业银行经营效率的提高。2．分散金融机构的经营风险。8．资产证券化有利于优化国企资本结构。4．有助于解决银行存短贷长的矛盾。5．资产证券化有利于推进我国资本市场的发展,有利于我国资本市场的完善。1．赋予了传统的金融资产具备一定的流动性，解决了银行或其他金融机构的再融资问题。2、我国开展资产证券化的意义7．资产证券化有利于推进我国不3、我国资产证券化的前景分析进入90年代以后，我国资本市场的规模和市场范围不断扩大，资产证券化也有了更广泛的需求。经过8年的发展，我国资本市场取得了长足的进步

1目前我国商业银行累计贷款余额为8万亿元左右

2亚洲金融危机之后，我国商业银行的风险意识明显增强3住宅消费信贷和汽车消费信贷等小额债权的市场规模扩大4目前不动产融资迫切需要通过资产证券化

5商业银行的基础建设不断完善，信息化程度不断提高

63、我国资产证券化的前景分析进入90年代以后，我国资本市场的4、我国开展资产证券化的障碍法制环境不健全资产证券化专业人才不足缺乏权威的信用评估体系金融基础设施不完善4、我国开展资产证券化的障碍法制环境资产证券化缺乏权威的金5、我国推进资产证券化的政策建议我国金融资产证券化的理论尚在讨论之中，实际操作上处于尝试阶段。资产证券化是一种市场行为，但也离不开政府的有力支持扩大资产证券化一级市场的规模，进一步营造资产证券化的市场基础完善相关的政策法规体系建立规范的中介机构，严格执业标准在试点的基础上选择资产证券化的突破口5、我国推进资产证券化的政策建议我国金融资产证券化的理论尚在本章小结作为金融创新范畴的资产证券化是指二级证券化，是指通过对不能立即变现，但却有稳定的预期收益的资产进行重组，将其转换为可以公开买卖的证券的过程。二级证券化是证券化的高级阶段。本章首先从资产证券化产生的背景入手，介绍了资产证券化的含义和特征。其次，介绍了资产证券化的运作流程和主要环节，阐述了资产证券化的核心技术和主要原理，继而分析了资产证券化的动因和作用，最后，介绍了资产证券化的基本类型，并对我国资产证券化问题进行了分析。在我国实施资产证券化具有十分现实的意义。目前我国金融尚处于银行本位阶段，证券市场还不成熟，资产证券化有利于推动我国金融制度由银行本位向市场本位的转变。但我国推行资产证券化的法律条件和制度安排尚不成熟，目前的资产证券化活动仅是个案，尚处于尝试和探索阶段。如何在我国推行资产证券化是十分有意义的研究课题。本章小结作为金融创新范畴的资产证券化是指二级证券化，是指通过思考题？1、什么是资产证券化？2、可证券化资产的条件有哪些？3、简述资产证券化的运作流程及其步骤4、投行在资产证券化中的作用有哪些？5、简述我国的资产证券化的基本情况。思考题？1、什么是资产证券化？第七章资产证券化主要内容：资产证券化是创立由资产担保的证券融资过程，是一项创新的融资技术。投资银行在资产证券化中扮演着多重角色，体现了它发现价值、创造价值的能力。本章概述资产证券化的产生和发展，分析资产证券化的特证券，介绍资产证券化的基本结构和运作流程，讨论资产证券化风险管理的基本原理。第七章资产证券化主要内容：资产证券化是创立由资产78引例第一节资产证券化的内涵和特征第二节资产证券化机制和运作流程第三节中国资产证券化的实践与探讨引例引例1：中集集团应收帐款证券化1、公司简介：初创于1980年1月，最初由香港招商局和丹麦宝隆洋行合资组建，是中国最早的集装箱专业生产厂和最早的中外合资企业之一。中集集团于1982年9月22日正式投产，1987年改组为中远、招商局、宝隆洋行的三方合资企业，1994年在深圳证券交易所上市。中集集团是全球规模最大、品种最齐全的集装箱制造集团，客户包括全球最知名的船公司和租箱公司，产品遍及北美、欧洲、亚洲等全球主要的海陆物流系统。自1996年以来，集装箱产销量保持世界第一，国际市场份额超过50%，确立了世界级地位。引例1：中集集团应收帐款证券化1、公司简介：初创于1980年802、背景分析：商业票据进行国际融资

96年和97年各发行5000万美元和7000万美元的一年期商业票据但稳定性受到国际经济和金融市场影响

98年原有银团中的部分银行受到亚洲金融危机影响收缩了亚洲业务融资规模下降

并为保证资金结构的稳定性并降低成本需要寻求金融创新资产结构截止到1999年中期，应收帐款16.46亿元占总资产的29%，占流动资产比例高46%应收账款周转率仅为1.41次占用大量结算资金持有成本持有成本机会成本：公司未能及时收回失去再投资的损失管理成本：公司对客户信用状况调查、跟踪、信息收集以及记帐和催收帐款发生费用坏账成本：付款方违约导致无法收回造成的损失2、背景分析：商业票据进行国际融资资产结构持有成本质量YourText数量YourText期限YourText管理YourTextFactor1质量并不是所有的应收帐款都可以证券化只有信用等级高低违约率低损失率的才能证券化中集成功在于20多年来没有出现过一笔坏账高质量的客户群９０％是国际经和组织成员不少客户本身又是荷兰银行投资机构合作伙伴保证质量满足条件Factor2数量根据美国专业机构数据显示当数量达到一定规模才有规模效应降低成本中集集团应收帐款高到16.46亿元满足条件Factor3期限银行容易接受半年内应收帐款中集集团的应收帐款大多在１２０天之内，有很强的流动性满足条件Factor4管理对企业内部的管理提出了挑战企业能否在较快时间内拿出完整细致的应收帐款的数据反映管理水平此次项目结构复杂，涉及外汇，法律，保险，集团营销等多方面质量YourText数量YourText期限Your3、运作过程：1999年开始与荷兰银行进行谈判，5月与荷兰银行签订了为期３年的合同，荷兰银行负责安排最高不超过7000万美元的应收账款证券化，这使得中集集团的综合融资本低于国际市场的平均贷款利率。具体的操作方法是，中集集团下属十几家子公司将应收账款从子公司汇集到母公司之后，再卖给一家叫OASIS的项目公司（即SPV，意思是特别目的公司），该公司将应收账款交给一家在美国注册的资产管理公司管理，在美国商业票据市场发行商业票据，一般来讲商业票据的利息低于银行贷款利率。票据融资的资金由资产管理公司回到OASIS，中集集团的客户将货款直接付给OASIS，该公司再通过资产管理公司向票据投资者支付利息。这就将应收账款卖出后风险从中集集团转给了OASIS的了。这是中国第一家进行资产证券化的企业。

3、运作过程：1999年开始与荷兰银行进行谈判，5月与荷兰银项目融资参与方一、原始权益人：中集集团

二、中国的政策机构--中国外汇管理局

此次中集的资产证券化前后经历了一年半的时间，最初的障碍在于缺乏政策条例的支持

，中集必须向国家外汇管理局申请，同样还须咨询国内外的律师关于应收帐款这种资产能否买卖，能否卖到海外市场等等问题。国家外管局的大力支持中集的这个项目，在其支持下中集在一个多月之后拿到了批文，这才开始与荷兰银行谈判，进入实质性的阶段。

三、发起人及海外SPV(特殊目的载体)--荷兰银行

荷兰银行（ABN

AMRO

Bank）在世界排名第16位，资产总额4599.94亿美元，一级资本额178.17美元，资本回报26%，资产回报0.93%，无不良贷款。

四、专门服务机构--TAPCO公司

TAPCO公司是国际票据市场上享有良好声誉的公司，其大资金池汇集的几千亿美元的资产，更是经过严格评级的优良资产。由TAPCO公司在商业票据（CP）市场上向投资者发行CP，获得资金后，再间接付至中集的专用帐户。

五、信用评级机构--标准普尔和穆迪

资产证券化的内涵和特征课件项目的提出与构思1）市场环境问题

我国改革开放20多年以来，同时以前重点发展的资本市场也慢慢走上正轨，目前相应的政策重心也在逐渐转向货币市场，商业票据市场的发行和流通规模更是在起步中稳步增长。另外人民币利率的真正市场化正日趋成熟，这些宏观金融市场环境的良性发展必然为资产支持商业票据的发行、定价、风险控制、二级市场的培育提供较好的发展空间。

2）信用环境问题

信用增级和信用评级是ABCP项目中最体现信用工程特征的主要环节，也是ABCP项目得以进行的必要前提。在企业发行债券等融资行为中起重要作用的评级机构和评级体制也在慢慢适应信用增级和信用评级的重要性和复杂性的要求。3）微观主体企业

从微观企业主体来看，目前我国企业的应收账款可以达到证券化标准的还不是很多，这可能有很多原因。首先是很难对应收账款的风险性进行把握和评定，这就给资产支持证券的定价带来困难。其次是应收账款的规模和分散程度。4）法律环境问题

ABCP项目成功与否取决于其基础资产所产生的现金是否能够平稳地转付给投资者，一旦有某些风险发生，有关法律主体就应当明确知道必然采取哪些行动、将会承担怎样的法律责任。从现在已经颁布的一系列规章来看，资产证券化业务的法律框架已基本具备，但还应进一步完善，明确目前尚未清晰的一些法律程序，以保证ABCP的高效实施。项目的提出与构思融资决策分析融资模式选择资产证券化是一种不同于传统模式的融资方式，它是以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来收益为保证，通过在国际资本市场发行高等级债券来筹集资金的一种项目证券融资方式。资金来源中集集团与荷兰银行在深圳签署了总金额为7000万美元的应收帐款证券化项目协议。在3年的协议有效期限内，中集集团将发生的7000万美元以内的应收帐款全部出售给由荷兰银行管理的资产购买公司，由该公司在国际商业票据市场上多次公开发行商业票据。信用保证信用评级对资产支持证券发行影响重大，只有取得信用评级,才能发行相应的资产支持证券而且信用评级影响发行人的筹资成本，信用评级越高，筹资成本越低。中集集团首先结台荷兰银行提出的标准，挑选优良的应收账款组合成一个资金池，然后委托两家国际知名的评级机构：标准普尔和穆迪，得到了A1＋（标准普尔指标）和P1（穆迪指标）的分数，这是短期融资信用最高的级别。风险分析投资者在评判风险时,主要考虑的是中集集团应收账款的风险,即客户的风险,而不是中集集团的公司风险及国家风险.而中集集团以应收账款作抵押,发行票据,从而将应收账敖能否回收的风险转嫁给认购票据的投资者,降低了中集集团的财务风险,使得其财务更为稳健.融资决策分析项目融资实施流程中集首先要把上亿美元的应收账款进行设计安排，结合荷兰银行提出的标准，挑选优良的应收帐款组合成一个资金池然后交给信用评级公司评级这笔资产所得注入荷兰银行旗下的资产购买公司TAPCO建立的大资金池中集集团向所有客户说明ABCP融资方式的付款要求，令其应付款项在某一日付至海外SPV（特别目的公司）帐户中集集团履行所有针对客户的义务和责任。SPV再将全部应收帐款出售给TAPCO公司由TAPCO公司在商业票据（CP）市场上向投资者发行CPTAPCO从CP市场上获得资金并付给SPV，SPV又将资金付至中集集团设于经国家外管局批准的专用帐户项目融资实施流程中集首先要把上亿美元然后交给信用评级公司评级引例2：中国建设银行发行首例MBS交易结构1、建行基本情况：

中国建设银行于1945年10月1日正式挂牌成立，成立初期名称为中国人民建设银行，是一家财政部出资办理基本建设投资拨款监督工作的专业银行。从1979年到1984年，建设银行逐步从财政部门的附属地位中分离出来，国家专业银行的地位得以确立，开始运用银行的办法办银行；从1985年到1993年，建设银行的信贷收支全额纳入了国家信贷计划体系，金融业务开始全面开拓，银行功能日臻完善，实现了由事业单位管理向企业化经营的转变。自1985年11月1日起，建设银行的信贷收支同其它各专业银行一样，全额纳入国家统一的综合信贷计划，使建设银行真正成为中央银行体系之内的国家专业银行。国务院1993年12月25日《关于金融体制改革的决定》，把建设银行明确定位为以从事中长期信用为主的国有商业银行。1996年3月，中国人民建设银行正式更名为中国建设银行。2003年12月30日，国务院决定对中国银行和中国建设银行实施股份制改造试点。2004年9月17日，中国建设银行股份有限公司依法成立。2005年10月27日中国建设银行股票在香港联合交易所上市交易。引例2：中国建设银行发行首例MBS交易结构1、建行基本情况：88

截至2006年6月30日，中国建设银行集团总资产达到5162.42亿元，总负债4860.05亿元，资本充足率13.15%，贷款余额2813.68亿元，其中个人住房贷款余额3918.75亿元。

建元2005-1个人住房抵押贷款证券化信托（下称建元一期），是以个人住房抵押贷款证券化为目的设立的信托产品，信托资产来自中国建设银行合法拥有的，并符合入池标准的个人住房抵押贷款及相关权益。中信信托作为受托机构和发行人，以信托资产为基础发行A,B,C和次级资产支持证券。

建元一期总发行量为30.16638138亿元，A,B,C和次级资产支持证券的最终到期日均为2037年11月26日。表1给出A,B,C档的相关情况。其中A,B,C档称为“优先级资产支持证券”，优先级资产支持证券均为浮动利率，采用“基准利率十利差”的形式发行，利差通过薄记建档方式确定，基准利率为中国外汇交易中心公布的7天回购加权平均利率，按月浮动，按月付息。A,B,C级均具有利率上限，分别为WAC－1.19%，WAC-0.6%和WAV-0.3%(WAC为贷款池剩余资产的加权平均利率）。Ａ档将在全国银行间债券市场交易转让，Ｃ档按照人民银行的相应规定进行转让。截至2006年6月30日，中国建设银行集团总资产达到2、与MBS发行有关的机构2、与MBS发行有关的机构3、MBS层次设计3、MBS层次设计4、资产池的构造及其分析

建元一期入池贷款均为建行在2000年1月1日至2004年12月31日期间发放的个人住房抵押贷款。建元一期资产池中的住房抵押贷款由位于上海市、无锡市、福州市和泉州市的居民住房作为抵押担保。截至2005年11月10日，资产池内有15162笔贷款，本金余额为3,016,683,138元。其区域结构分布与部分经济指标分布见表3和表4：

从各区域的具体情况来看，上海市的贷款余额占比为56.17%，随后依次是福州、泉州和无锡的24.24%，4.75%和4.84%，各区域借款人所在地区经济发展情况是影响借款人偿债能力的重要因素。根据《2005年城市竞争力蓝皮书：中国城市竞争力报告前三》，上海、无锡、福州、泉州的综合竞争力分别排名第1，832，40位，综合收入分别排名第2，19，11，28位。同时，根据各地区公开反映的借款人偿债能力经济数据，表明上述四个地区借款人具有相对较强的偿债能力和较高收入稳定性。抵押物所在城市贷款余额（元）余额占比（%）贷款笔数笔数占比（%）平均每笔余额（元）加权平均初始抵押率（%）上海1,694,500,93556.175.86238.66289,06568.03无锡146,062,0564.841.3578.95107,63661.56福州444,979,74614.753.2221.25138,10767.13泉州731,140,40124.244.72131.14154,87066.41合计3,016,683,13810015.162100198,96367.194、资产池的构造及其分析建元一期入池贷款均为建行在2资产证券化的内涵和特征课件5、交易结构5、交易结构6、分析这种交易安排具备了资产支持证券的基本要素，实现了下列的主要目标：1.风险隔离本次资产证券化利用信托财产独立性的法律特征，实现了风险隔离，即被证券化的个人住房抵押贷款与发起人的其它资产以及受托人资产有效的区别和隔离。这种隔离有两种效果：一方面，发起机构不再承担证券化资产的信贷风险；另一方面，万一发起人，受托机构破产时，池中资产不受破产机构债权人的求偿。而且，在组织结构上，发起人建行、受托人中信信托、资金保管人中国工商银行三方独立，相互监督和制衡，保证了信贷资产收益的独立性和完整性。经过风险隔离，建行所发放的在池中的个人住房抵押贷款风险分散给了资产支持证券的投资者，在资产支持证券发行以后，建行更多地体现贷款服务机构的责任，在专业分工中发挥比较优势。6、分析这种交易安排具备了资产支持证券的基本要素，实现了下列2.现金流支付

在违约事件发生前，入池贷款的本息回收款将按照利息支付顺序和本金支付顺序支付优先A,B级和次级资产支持证券。每个月的收入回收款将在支付应由信托财产承担的税收准备、限额内优先费用后，顺序支付A,B级级证券的当期应付利息。如当月收入回收款不足以支付该等费用和A,B,C级证券的利息，则本金回收款将转移支付差额部分（本金移转额）。正常情况下，支付C级证券当期应付利息后的剩余金额，须先补足所需储备金额，然后补偿先前的本金移转额和累计违约贷款本金额，再支付未付各类费用、支出或报酬，如尚有余额则支付给次级证券持有人；但在发生加速清偿事件后，该等余额须转入到“本金分账户”，用于偿还优先级证券本金。每个月的本金回收款将用来按A,B,C级，次级的顺序支付各级资产支持证券，在前一优先级别证券的本金全部支付完毕后，再支付一次优先级别证券的本金。

发生违约事件后，所有的本金和收入回收款将被集中，在支付税收准备和各类费用、报酬后，按照A,B,C级，次级的顺序支付各级资产支持证券本息，在前一优先级别证券的本金全部支付完毕前，次优先级别证券不能获得任何支付。这种现金流的支付结构可以有效保障A级证券的安全性，当然，这种保护性的偿付结构也使其获得相对于B级、C级较少的利息收益，Ａ级证券首个计息期间的票面利率为2.52%比Ｂ级证券利率3.12%和C级证券利率4.22%分别减少了0.6%和1.7%。2.现金流支付资产证券化的内涵和特征课件资产证券化的内涵和特征课件3.信用增级

本次交易采用内部增级的方式，通过设定优先/次级资产支持证券和储备账户的设置来实现信用增级。优先/次级结构属于分层信用增级，采用公开发行方式和定向发行相结合的发行方式。其中，优先级证券将由受托机构中信信托在全国银行间债券市场上向投资机构发售。次级证券由受托机构向发起机构定向发行。建行的资产证券化产品总共分两个层次，其中有三个优先档次，一个次级档。三个优先档次分别占88.5%6.75%和1.75%，次级档占3%左右，法定最终到期日是2037年11月26日。这四个档次的证券通过上述现金流支付的结构划分了风险层次，使本属于同一资产池中的资产以不同的信用等级和不同的利率进入了相应的层次。根据上述现金流支付顺序确定的优先级/次级支付机制，A级证券获得由B级、C级和次级证券承担11.5%的预期损失而提供的信用支持，优先级B级获得C级和次级证券承担4.75%的预期损失而提供的信用支持，优先级C级获得次级证券承担3%的预期损失而提供的信用支持，如下表：资产支持证券发行额占比首个计息期间的票面利率信用支持Ａ级88.5%2.52%11.5%由B级C级和次级证券提供Ｂ级6.75%3.12%4.75%由Ｃ级和次级证券提供Ｃ级1.75%4.22%3%由次级证券提供次级3.00%NA0%3.信用增级资产支持证券发行额占比首个计息期间的票面利率信用

这样以来优先级，特别是其中的Ａ级资产支持证券有效地增强了信用等级。而其它两个优先档次证券B级C级也以其收益上的优势满足了不同风险偏好的投资者。建元一期为本次交易设置了“信托（流动性）储备账户”、“信托

（服务转移）储备账户”、“信托

（棍合和抵消）储备账户”，分别用于补充现金流分配的不足金额、更换“贷款服务机构”的转移费用以及弥补混同或抵消风险。当建行具备必备评级等级时，上述储备账户中的储备金额为零；当不具备必备评级等级的时候，则根据