实体经济需求限制利率高度

高频数据全景扫描国常会要求加大金融对实体经济支持力度、适时适度运用降准等政策工具。我们曾在9月金融数据点评（《前期政策见效，后续尚有空间》(20221012)）中提出，当前政策面预计仍需以宽货币带动宽信用，降准是可能选项。随着防疫措施不断优化、楼市金融支持出台，市场普遍预期经济将逐步向潜在产出水平修复，利率有调整需要。另外，商业银行净息差收窄也限制利率进一步下行。但目前以工业为代表的实体部门投资收益率仍在偏低水平。利率上行过多或抑制实体部门融资需求我们将工业企业12个月移动平均的利润总额除以工业企业总资产，定义为工业企业总资产利润率，以此作为工业企业投资收益率的代表指标。图表1.工业企业利润增长放缓 图表2.工业企业总资产利润率仍在下行中资料来：万， 资料来：万，由图表2可知，近年来工业企业总资产利润率与长债利率存在一定正相关关系，特别是在利率周期高点，二者的一致性更高。这说明，工业企业投资收益或决定长债利率可上行的幅度。该指标目前回落至5.6，较2021年10月高点已下降约6B，且仍在下行趋势中。此时降准兼具降低银行负债成本的作用，可在维持银行净息差的同时，巩固前期降低实体融资成本的效果。我们维持上期高频周报观点，利率在“重臵”到去年底高点(国债10年期收益率约8%附近后，继续向上的动力将减弱。2022年1月27日 实体经济需求限制利率高度 5指标名称单位当期值前1期前2期前3期走势图22个省市:猪粮比价:环比-1.15-3.46-5.58-2.7622个省市:指标名称单位当期值前1期前2期前3期走势图22个省市:猪粮比价:环比-1.15-3.46-5.58-2.7622个省市:平均价:猪肉:环比-0.52-2.42-4.700.57食用农产品价格指数:环比-0.50-1.40-1.00-0.40食品 全国大中城市:出场价格:生猪:环比-2.68-2.43-2.960.76中国大宗商品价格指数:农产品类:环比-0.200.400.200.00CCBFI:粮食:环比-0.74-0.25-5.46-0.21山东蔬菜批发价格指数:总指数:周:环比0.55-3.79-3.15-11.68柯桥纺织:价格指数:原料类:环比柯桥纺织:价格指数:服装面料类:环比其他消费品电影票房收入:当周值:环比柯桥纺织:价格指数:总类:环比义乌中国小商品指数:场内价格指数:环比生产资料价格指数:环比中国大宗商品价格指数:总指数:环比大宗 RJ/CRB商品价格指数:周:环比现货价(中间价):线型低密度聚乙烯LLDPE:CFR中国:周:环比水泥价格指数:全国:周:环比市场价(中间价):聚氯乙烯PVC(乙烯法):全国:周:环比开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:环比综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K):环比能源 煤炭库存:秦皇岛港:环比中国大宗商品价格指数:能源类:环比期货结算价(连续):布伦特原油:周:环比期货结算价(连续):WTI原油:周:环比现货结算价:LME铜:/伦敦现货黄金:以美元计价:周:环比有色 现货结算价:LME铜:周:环比CCBFI:金属矿石:环比现货结算价:LME铝:周:环比钢材综合价格指数:环比螺纹钢:中国:市场价:环比日均产量:粗钢:国内:环比唐山钢厂:产能利用率:环比2.54-0.95-3.60-3.24黑金 高炉开工率:全国:环比-0.90-0.60-2.30-0.85盈利钢厂:全国:环比0.002.5615.858.00库存:螺纹钢(含上海全部仓库):环比-2.87-4.02-4.32-5.47中国大宗商品价格指数:钢铁类:环比1.200.70-0.70-1.90钢材价格指数:螺纹钢:Φ12-25:环比-0.661.780.80-3.15中国铁矿石价格指数(CIOPI):周:环比0.107.676.14-4.64市场价:线材:HPB300Φ6.5mm:全国:周:环比-1.31-1.5930大中城市:商品房成交面积:当周值:环比100大中城市:成交土地总价:当周值:环比房地产 100大中城市:成交土地溢价率:当周值:环比30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周值:环比30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当周值:环比30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当周值:环比平均价:PO42.5水泥:西北:全国均值:环比航运 CCFI:综合指数:环比-5.32-4.55-3.40-3.83波罗的海干散货指数(BDI):周:环比-4.01-7.330.84-19.40CCBFI:综合指数:环比-0.401.44-2.77-4.75-0.22-0.43-1.340.010.090.02-0.350.1351.4727.10-20.15-19.76-0.19-0.01-0.60-0.020.03-0.04-0.030.100.000.60-0.600.20-0.70-1.110.050.38-0.19-1.081.551.781.24-1.12-3.24-2.53-0.170.07-0.08-0.27-3.31-0.02 -0.071.48-1.200.67-0.53-1.180.95-0.13-0.130.006.75-0.5110.872.270.49-3.88-5.29-7.01-2.50-0.401.101.40-5.92-3.85-0.690.77-6.38-4.95-0.832.50CCBFI:煤炭:-1.200.67-0.53-1.180.95-0.13-0.130.006.75-0.5110.872.270.49-3.88-5.29-7.01-2.50-0.401.101.40-5.92-3.85-0.690.77-6.38-4.95-0.832.50-2.09-3.12-1.031.255.420.521.82-0.03-0.100.34-2.46-4.47-0.962.304.000.65-0.231.311.270.36-2.36-0.630.900.2621.79-15.53-43.48-11.317.09-2.95-28.5434.50177.27-38.89256.04-50.2732.8422.37-24.24-20.28-8.720.000.54 -2.8310.87 8.13-34.2641.33-0.071.170.200.10资料来：万，注由于季原因空白示此数缺失。2022年1月27日 实体经济需求限制利率高度 6图表4.高频数据全景扫描（单位：）对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据高频指标最新值-1-2-3-4-5规模以上工业增加值:同比M铜现货结算价同比-18.4814.3218.0521.7222.7426.39粗钢日均产量同比21.6614.1115.5921.208.985.21PP：全部工业品:同比生产资料价格指数同比-9.9611.4013.3415.243.571.84中国大宗商品价格指数同比6.895.555.193.353.615.05Φ12-25螺纹钢钢材价格指数同比-18.2615.3018.5029.3425.6029.78南华综合指数同比15.4621.1217.7013.597.184.38中国铁矿石价格指数同比-2.727.394.7915.2625.9822.75布伦特原油期货结算价(连续)同比5.0311.6813.1915.7711.938.38J/B现货指数同比17.4818.3319.8618.5114.7614.05M铝现货结算价同比-12.029.8210.3915.4219.8228.62线型低密度聚乙烯P现货价同比-32.2832.0931.8430.2828.3926.69全国水泥价格指数同比-25.4026.3127.0327.5027.6427.78聚氯乙烯P市场价同比-38.4638.3438.0741.8947.7855.49P:同比食用农产品价格指数同比-2.121.432.807.0313.8513.97农业部猪肉平均批发价同比36.4638.3443.0853.2159.9774.73山东蔬菜批发价格指数106.76106.17110.35113.94129.01139.9970个大中城市新建住宅价格指数:同比100大中城市成交土地溢价率5.491.980.911.831.8710.09 固定资产投资价格指数:同比HPB300Φ6.5mm线材市场价同比-15.8721.7527.2730.3530.8930.10Φ12-25螺纹钢钢材价格指数同比-18.2615.3018.5029.3425.6029.78生产资料价格指数同比-9.9611.4013.3415.243.571.84固定资产投资完成额:同比产能200万吨以上的100家焦化企业开工率74.3075.2074.7075.1076.0074.70粗钢日均产量同比21.6614.1115.5921.208.985.21高炉开工率45.9946.4146.6947.7948.2048.62社会消费品零售总额:同比柯桥纺织服装面料类价格指数同比-0.120.110.030.390.270.19 出口金额:同比M铜现货结算价同比-18.4814.3218.0521.7222.7426.39M铝现货结算价同比-12.029.8210.3915.4219.8228.62J/B现货指数同比17.4818.3319.8618.5114.7614.05布伦特原油期货结算价同比5.0311.6813.1915.7711.938.38BF综合指数同比-30.3726.8826.5819.2216.9116.08其他指标义乌中国小商品指数同比-3.941.720.863.451.990.16波罗的海干散货指数同比-54.1851.0551.0656.5058.0360.7330大中城市商品房成交面积同比1.3024.6327.3220.448.2211.22CRB现货指数：金属：同比-24.0523.1621.5421.2619.6819.57LME铜现货结算价指数108.48107.41107.02107.48106.20108.17铁矿石期货结算价指数（活跃合约）73.4575.8375.4476.9379.2579.91PMIMSCI新兴市场同比-20.0420.7123.1525.0227.2626.30粗钢日均产量同比（月平均）15.7618.1719.1515.2912.4911.14LME金属指数同比-13.5610.7013.3617.6219.5723.86布伦特原油价格同比7.7612.9314.3515.4811.648.13资料来：万，注由于季原因空白示此数缺失。2022年1月27日 实体经济需求限制利率高度 7高频数据和重要宏观指标走势对比（注：红线轴，黄轴）图表5.铜现价同比与工业增加值同比（+PI同比） 图表6.粗钢日均产量同比与工业增加值同比资料来：万， 资料来：万，图表7.RJ/CRB价格指数同比与出口金额同比 图表8.生产资料价格指数同比与I工业同比资料来：万， 资料来：万，图表9.大宗商品价格指数同比与I工业同比 图表10.螺纹钢价格指数同比与I工业同比资料来：万， 资料来：万，2022年1月27日 实体经济需求限制利率高度 8图表11.南华综合指数同比与I工业品同比 图表12.铁矿石价格指数同比与I工业同比资料来：万， 资料来：万，图表13.布伦特原油价格同比与I工业同比 图表14.RJ/CRB价格指数同比与I工业品同比资料来：万， 资料来：万，图表15.LME铝价格同比与I工业同比 图表16.LDE价格同比与I工业同比资料来：万， 资料来：万，2022年1月27日 实体经济需求限制利率高度 9图表17.水泥价格指数同比与I工业同比 图表18.C价格同比与I工业同比资料来：万， 资料来：万，图表19.食用农产品价格指数同比与CI同比 图表20.猪肉平均价同比与CI同比资料来：万， 资料来：万，图表21.山东蔬菜批发价格指数同比与CI同比 图表22.成交土地溢价率与新房住宅价格指数环比资料来：万， 资料来：万，2022年1月27日 实体经济需求限制利率高度 10图表23.柯桥纺织价格指数同比与社会零售总额同比 图表24.B指数环比与商品房销售累计同比资料来：万， 资料来：万，图表25.铁矿石价格指数与LME铜价格指数 图表26.乘用车厂家销售量同比资料来：万， 资料来：万，图表27.C价格同比与固定资产投资价格指数同比 图表28.焦化企业开工率与固定投资完成额同比资料来：万， 资料来：万，2022年1月27日 实体经济需求限制利率高度 图表29.粗钢日均产量同比与固投完成额同比 图表30.高炉开工率与固定投资完成额同比资料来：万， 资料来：万，图表31.粗钢产量累计同比与固投完成额同比 图表32.LME铜价格同比与出口金额同比资料来：万， 资料来：万，图表33.LME铝价格同比与出口金额同比 图表34.CBFI综合指数同比与出口金额同比资料来：万， 资料来：万，2022年1月27日 实体经济需求限制利率高度 12图表35.布伦特原油价格同比与出口金额同比资料来：万，2022年1月27日 实体经济需求限制利率高度 13美国重要高频指标（注：红线轴，黄轴）图表36美国发电量和工业产出同比 图表37芝加哥联储金融状况指数40353025403530252015100500-.5-.0-.5 美国联邦基金利率日)周807060504030201000资料来：万， 资料来：万，图表38.美国消费舒适度和核心E同比 图表39美国同店销售增速和E同比2502001501005.00.07.87.26.665.44.84.23.632.41.81.20.602502001501005.00.07.87.26.665.44.84.23.632.41.81.20.60资料来：万， 资料来：万，图表40.美国周度经济指标和实际经济增速 美国周度高频指标美国实际G增速

图表41美国首周申领就业人数和失业率人 美国:当周初次申请失业金人数 美国:失业率季调（右）808000001670000014600000125000001040000083000006200000410000020010 105500-5-0 -5-5208 210 212 214 216 218 220 资料来：万，

-0

资料来：万，2022年1月27日 实体经济需求限制利率高度 14高频数据季节性走势（注：以下标均为涨幅，单位：）图表42.30大中城市商品房成交面积 图表43.LME铜现货结算价资料来：万， 资料来：万，图表44粗(旬度日均产量 图表45.生产资料价格指数资料来：万， 资料来：万，图表46.中国大宗商品价格指数总指数 图表47.钢材价格指数:螺纹钢:Φ2-2