2023年新能源车策略报告：从总量到结构性机会

一、23年新能源车销量进入新增长中枢（一）2022全年回：新能源车量维持高速长，渗透率再新高2022年国内新能源车销量维持极高增速，全年销量看730万以上。1-10月汽协口径新能源车销售527万辆（含出口），同比增长109。其中，乘用车销售504万辆，同比增长110，商用车销售235万辆，同比增长82。今年尽管新能源车市到次情动重供链击仍高价激高价新型持推下现高增和燃车逐替代们计年能车量超过730辆中括用内销600辆口105辆用车32辆较2021实接翻增长注们出预基海总数据汽出数统口不，导我的测市一预偏高3040辆）预测值图表：国内新能源车月度销量及增左轴万辆轴：，21年取2年复合增速）预测值

图表2：国内新能源车月度销量季节性分析（万辆）资料来源：中汽协中信期货研究所 资料来源：中汽协中信期货研究所测算预测值图表：国内新能源乘用车月度销量及增左轴万辆右轴：，21年取2年复合增速）预测值

图表4：国内新能源乘用车月度销量季节性分析（万辆）资料来源：中汽协中信期货研究所 资料来源：中汽协中信期货研究所测算预测值图表：国内新能源商用车月度销量及增速（左轴：辆右轴：，21年取2年复合增速）预测值

图表6：国内新能源商用车月度销量季节性分析（万辆）资料来源：中汽协中信期货研究所 资料来源：中汽协中信期货研究所测算2022年国内新能源车渗透率再创新高，全年渗透率看25以上。10月中汽协口新源渗率28.5出口去提升151pc中用渗率30.，新高去提升15.pc用渗率11.去提升7.9ct单月透的化看燃车售新源更赖下道年4华疫管时能车透打一小点在下售复自回落季渗率创高要新型密发和动趋得更消者认可们计年能车透为25.0出去提升11.pct中用为27.，用为9.2。望来年们为车动趋不改变计202-205中电动销分为906112/135辆能乘车渗率达到36/45/54翻倍完工信部此前的2025年25渗透目标。从增长率看，23年起中国新能源车销量增速将从每年翻番降至新的增长中枢，未来三年CAGR约为22。因此我们认为，2023年起新源车行业的资机会将从量驱动切换为术创新驱动结构性机会。预测值预测值图表：国内新能源车月度渗透率（） 图表8：国内新能源乘用车月度渗透率（）预测值预测值资料来源：中汽协中信期货研究所测算 资料来源：中汽协中信期货研究所测算预测值图表：国内新能源商用车月度渗透率（） 图表1：国内新能源车销量及渗透左轴万辆右轴：）预测值资料来源：中汽协中信期货研究所测算 资料来源：中汽协中信期货研究所测算2022年全球能源车销量健增长1-8全新源销售588辆比增长72，其中纯电EV占比74，插混PHEV占比26。中国是全球新能源车增长的主军除国，1-8全新源销量226辆同增长26。图表1：全球新能源车月度渗透（左轴万辆右轴：21年取2年复合增速）

图表1：全球新能源车月度销量季节性分析（万辆）资料来源：WND中信期货研究所 资料来源：WND中信期货研究所图表1：全球除中国外新能源车月度渗透左轴万辆右轴：，21年取2年复合增速）

图表1：全球除中国外新能源车销量及渗透率（万辆） 资料来源：WND中信期货研究所 资料来源：WND中信期货研究所（二）2023-25年展望全球新能源销量三年翻番，增长动能向海外我们预计2023-2025年全球新源车销量将达到1247/1616/2003万辆，同增长23/30/24，三年复合增速25.6，全球新能源车销三年翻一番。其，国从22的737出口长至25的1335辆年合速为21.，洲从22的242辆长至25的549辆年合速为31.国将从22的104辆长至25的306辆年合速为433来年国能车增将于洲市于国市全新源市长能向外。国内新能源车销量增速进入新中枢以及增长动能转向海外并不代表中国新能源市弱际上2022中新源销占球重为73205预占67，销绝水和能车有看中仍是球大新源市。从销量的驱动因素上看，23年国内新能源车购置税减免政策仍将延续，但补贴策退将得量长全自消者品和型支和可们认为23国增将要自1比迪特拉车扩后足手排订；2）更多新车型推出填补当前电车在一些价格带上的缺（如3050万），刺激新购换需求3口长自外求长们认口速于外量速。图表1：即将退出的补贴政策纯电续航里程R（公里）插电混合动力年份(5,0)(0,5)(5,0)(0,0)≥40R≥5(EC工况)或≥4(LC工况)218150240340450500220219180180250100220162225085221130180068222091126048资料来源：工信部中信期货研究所于美济消驱动车耐消品支重一们为美经在联高煮面较压利维时延后民费受到实质性影响，甚至不排除资产负债表衰退，美国3M-0Y国债收益率倒挂幅度也预着济着或为望此们为年美市括能车内临大行力该观景下们时识美国IRA案供高补将刺电购需求此别予23欧车市20和40增预期欧相对悲观24后们计外济始苏此予能车更的长测。图表1：21-05年全球新能源车销量预测及区域结构拆分2019202020212022E2023E2024E2025E中国乘用车内销乘用车出口13251422345560157112801010329商用车内销商用车出口1406110817142927403151456761欧全口径54172622204659洲YY38157012204035美全口径32326514162836国YY-911260405040其全口径13122235406079他YY-2-68260155030全全口径262764110147116203球YY6371062233024资料来源：中汽协、海关总署、各国政府官网、WND中信期货研究所测算（三）锂电池求测算：未三年总量高增长23年三元将式微据们新源销的测市对球能电装需的期们预测202-205年全球动力和储能锂电池需求分别为97/131/103Gh，复合增速35电需增快整销增的因括能求发车电提升、电比升。图表1：21-05年全球锂电池需求预测2019202020212022E2023E2024E2025E全球新能源车销量万辆)262764110147116203增速6371062233024全球动力电池装机(W)901026435680196全球动力电池实际需求(W)1717365972166125增速6341170294034全球储能电池需求(W)19357914273538增速83851484514024全球动力储能电池需求(W)1612457399171103增速13411272344032资料来源：各国政府官网、中汽协、汽车动力电池产业创新联盟、WND中信期货研究所测算构看锂对元压凸显2022年1-0国装三占比39.，酸锂比60.酸锂在2022抢了元9.pct份电级酸均涨至54元/的10月元机比仅35.虑到2023碳锂需是平见信货色金锂度略酸价行力我们预计23年三元将式微2023年三元/铁锂装份额在37至3.56.5区间概大。（四）行业投逻辑演变：总量到结构机会业合速渗率数成行的值锚209-222这年新源行的速发，业环总每接倍，透也现速式升，这阶，业给最的值。2023年起，行业增速将每年倍增的增长中枢掉入年均20-30增长的新中枢，与此同时，每年渗率的提升幅度将从11个百分点以上降至8-9个百分点，这将带来估值枢的下移与此同时企业盈将获扩产落和以量补价撑分子分对冲后，业大概率呈总量的宽幅荡。渗透率同比预测图表1：渗透率增速放缓，总量逻辑结束渗透率同比预测资料来源：WND中信期货研究所测算图表1：材料端产业担忧产能过剩，23年单位盈利承压过剩时间点2023年有效产能利用2023年单位盈利趋势正极磷酸铁锂22Q3<5↓↓↓负极人造石墨223<0↓↓电解液溶质6F22Q4<0↓↓电解液溶剂DC221<0↓隔膜224>0稳定粘结剂PDF223<5↓资料来源：亿纬锂能中信期货研究所测算展望2023年，我们认为新能源车行业投资机会在于创新驱动的结构性机会，建议关注：1）钠离子电池，能替一部分磷酸锂需求实现本，目前层氧化物加硬碳负极已经能够满足A00级车、两轮车和储能电池的需求，龙头C、B和公司G目前均在测试阶段，2023年将量产或上车，环节排序：硬碳负极>层状氧化物正极>聚阴离正极>铝>电池制，关注软碳和普士正极企业进展；2）复合集流体，有解电起问并升池量度前步工已成熟头J实复铝量产游产序进2023将有40+Wh能地节序基膜>电设>声设>控射备>箔造。二、23年钠电量产元年，材料从0到1（一）2023年是钠子电池量产上车元年钠和锂于同族元素价电子相同原子质和半径远大锂且化学质更活泼于的子径原量比较离的量容和积容均于离子电的解中子移与导高锂子池放倍上优。元在壳储丰，获性好锂。图表2：钠和锂原子对比离子半径元素 原子量密度氧化还原电位质量比容量体积比容量地壳丰度锂6.4(pm)76(g/cm3)0.34(V)-3(mAh/g)381(mAh/L)2020.01钠22991020.68-.71161182.74资料来源：百度2021年7月C发布第代钠离子电掀起钠产业化第一C一钠子池备能密度倍充电异热定性好低性和集效率优势初电单能密达160h/k代标200h/kg上温充电15分钟可至80；-20℃低温环境下有9成放电保持率；系统集成效率超过80；造艺面钠子池实与电生设和艺完兼和线换。图表2：C钠离子电池性能C钠离子电池其他公司钠离子电池磷酸铁锂电池三元锂电池能量密

第一代10W/g第二代将突破20W/g

1010W/g 1020W/g 2030W/g循环寿命循环寿命 与磷酸铁锂相当20-00次40-000次300次低温性能 -0℃时放电保持率9+ 8以上 小于785以上耐过放电耐过放电 可放电至0V可放电至0V差差快充性

在常温下充电15分钟电量-就可以达到80

从2充至8从2充至80通常需要45分钟 通常需要30分钟物料成本物料成本 较磷酸铁锂低2030较铁锂低2030较三元低20左右最高普鲁士白、层状氧化物正极负极硬碳克容量30A/负极硬碳克容量30A/g以上硬碳、软碳石墨克容量3040A/g石墨

普鲁士白、层状氧化物过渡金属磷酸盐

磷酸铁锂 三元材料资料来源：WND展望2023年，钠电有望在两轮车、低速电车(A00级)和储能领域部分替代磷酸铁锂电，实现GWh级别量。电环的展：C计23量产1Gh上，B计23上车A00级P计2023同尝动和能CY计23出货3Gh。（二）2023年关注电材料从0到1的机会钠离子池材料体系锂电池类似分为正极、负、隔膜、电液、集流体，其中隔沿用锂电隔膜集流体用锂电铝箔创新点于正负极和解液离子子径锂子大35上因无用墨极。电极为状化、阴子普士条线单GWh求300+。目前正极中：1）层状氧化物具有能量度高、制备工艺成熟的优势，目前产业化进展最快，23年有望应用于动力和两轮车。层状氧化物的结构与三元一致，一般为过金氧物2阴子有安性势成偏23有应于能。阴子料由系四体多体离单构的钠盐阴子面单之具很的价合此体构常固学定性稳性以及电化学稳定性都很高具有很好的循环寿命和安全性。3）普鲁士路线成本最低，目水晶题未决业进最慢鲁蓝材属过金的化位合，于根配的子构普士线有构定嵌速快、容大优点材的格含以空缺密会重约池能致容利率能效和环命降。钠电负极分为硬碳和软碳两条路线，软碳在2800℃以上能完全石墨化，目前主走烟前体其钠较致容较此术和业遍为硬碳是终局形式。硬碳单GWh需求200吨，且可掺于石墨用于锂电池以提升快充性能。目前硬碳容量做到350Ah/g以上、首效做到90以上的企业包括日本可乐丽和都思（上）其品可于离电量。碳前体线样，括子、质、醛脂木、粉，本供稳性主考。电解的质六磷钠有对好电率对高敏感单GWh求到1000吨加在解中含在5下要一钠类、类类化物到助SEICEI形充护阻作具体方产链密。电负集体采铝箔此锂池铝耗量倍工上有别未也以取合箔提安性能密。环排上们推碳极其驱体其化性已到产准相企已备定能电产将备大绩性时议注状氧物聚离正的术展相企产建情况箔节望益集流用翻获业增；池造节前合本然高跟降节。们计202/2425钠子池货将别到5/2/72Wh全动力储锂池求的0./2/4将动电极求1.57.318吨应25市空约60元电极求1.04.711.5吨25市空约50元；解溶需求0./1./5.0吨25市空约20元。三、23年复合铜箔产业化加速，中游批量投产（一）合铜箔强在：安全、便、高能、长寿合箔在分聚物料(PEPP)面过控射非属料金属化，形成30-0nm的铜层，再通过水电镀方式增厚双面铜层各至1μm的复合金属，构类似利奥。合箔五层传铜只一此合箔制工与统箔有大同统箔要用电法先铜成液将酸在流作用电解其沉而成箔对箔行面理热处及氧处理。目前复合铜箔有PET和PP两种主流的基膜选择，基膜选择决定后续工艺设计，其参细节PET膜耐性和伸能面于PP到拉龟裂、不断裂；PP基膜材质更薄更轻，在电解液中更耐溶，但耐温性能难以满足极端情况锂池全求。原溶铜电解电镀 真空镀膜磁控溅射)水电镀传原溶铜电解电镀 真空镀膜磁控溅射)水电镀传统电解铜箔 复合铜箔单位面积更重；单位面积更轻提高能量密度；特导热性能较好；阻燃结构设计控制内短路；点铜为主要成本。原材料成本大幅降低经济性。理组成9.纯铜PTP，种子层沉积，化学电镀结①μm铜μm铜+.μmE/Pμm铜构②4μm铜μm铜+.μmE/Pμm铜资料来源：调研拍摄中信期货研究所 资料来源：调研纪要中信期货研究图表2：PT基膜VSPP基膜PET基膜PP基膜单价进口6万元吨，国产3万元/吨810万元/吨厚度 4μm 2μm分子结构分子结构 极性分子 非极性分子耐温性能

熔点252℃ 熔点1010℃工作温度-0到1℃ 工作温度-5到1℃拉伸强度拉伸强度 高，纵向≥10p，横向≥10Pa 不如PT复合箔稳定性

极性分子结构在电解液中耐溶性能不如PPT分子存在键，在复合箔碱性电镀工序中稳定性偏弱

极性分子结构在电解液中耐溶性能好，室温下不溶于任何溶剂化学涂布膜可用于印刷行业P化学涂布膜可用于印刷行业PT高光亮膜可用于高档真空 用于印刷、热封膜、食品级镀铝热封镀铝产品和激光防伪基膜PT反光膜可应用于反光广告牌。膜透明胶带纸类复合的高透明膜。目前应用复合铜的优势一安全着电下的速量池燃炸故数量激增，电池安全的要性日益凸显。1）复合集流体可有效控制池热失控，帮助实现电池100通过针刺、高位跌落、重物冲击实验。首先在手机电池上使用，目已用新源领域针实中通集体料如铜穿和压产大大寸刺造内路引热控从导电冒、燃、炸复集体穿时生毛数少寸小高子料会生断效应以效制路流增加效制池失控根上决电池的安全性问题。2）复合集流体可减轻负极枝晶问题。在电池负极中，表面凹凸不会致起的子荷布多致多锂子吸而生积成锂晶可地短池环命有能穿膜致路发失控合集体延性好产褶缓锂晶长来压力锂子积加匀。图表2：复合集流体遇到穿刺时有效控制电池热失控资料来源：重庆金美、HVC中信期货研究所图表2：复合集流体能防止锂枝晶问题资料来源：重庆金美、论文《Srs-rvnltimdnrtegothmcaim》中信期货研究所复合铜的优势二经性前6.μm合箔量成低可比6m传铜箔38明成优将到2.4/。图表2：复合铜箔和传统铜箔单位成本测算目位6m箔202E2023E2024E2025E层+00加吨70070090700700)单Gh量吨5.61.2721.21.2本m2447116.6116116PT价吨30030300300单Gh量吨21615252本m2005.5082082旧单Gh数台2111格元60209010单Gh数台3333格元10100090量元50509040量平00101010限年1001010计米02018.602801费米.6.505.505费米060208.606率 588993(/)5.43.3626.126资料来源：嘉元科技、宝明科技、双星新材公司公告、产业链调研、调研纪要、GII中信期货研究所测算复合铜箔的优势三：高能量密度和长寿命。由于高分子PET材料的密度仅1.3g/c3，只有铜的15，因此将PET作为“夹心”的复合铜箔较可比厚度的传统电解铜箔具有显著的轻化优势，进而带来更高能量密度。与6μm锂电铜箔相比，合箔实减重55提电能密约5。铜层厚度μm642PT层厚度μm45PT密度gc31铜层厚度μm642PT层厚度μm45PT密度gc3138铜层密度gc3896896896亿平质量吨576384213每Gh用量万平100100100单Gh用量吨576384213较使用6μm铜箔，每Gh电芯中铜箔质量：-5较使用6μm铜箔，每Gh电芯总质量减少：-.0较使用6μm铜箔，电芯能量密度提升：5.20资料来源：调研纪要中信期货研究所单位μm传统铜箔4μm极薄铜箔PT铜箔资料来源：WND中信期货研究所分材相金具低性量绕池活物层成状形绵结构，在电池充放电过中，吸收极片活性物质层锂离子嵌入脱出产的膨胀-收缩力保极界长完性电的环命现升5。（二）复合铜生产工艺：控溅射打底水电镀铜增厚目前复合铜箔的主流工艺采取“磁控溅射+水电镀”两步法。磁溅射镀技术通电和场作用作体生光电子击材射材粒进形膜的法该术有膜定好重性的点适大积膜，缺是度慢且能镀3050米。电又离置反应通外电溶中铜子基侧到电还为原子积金化膜面厚层铜表的失电形游的离补溶中铜子技术技的性易到密层粒性镀效更且光平。合箔水镀节传铜镀没区别点磁溅就有机高分子和无机金属的紧结合。1）聚合物分子比较窄，证柔软性和强度，保证电制时料涂和压PET质要设匹配果子布大度可以是韧不足果子太韧可度行PET料柔性不够，后续滚压会影响延展性。2）铜容易氧化，与电解质中含硫物质反应。PET铜是米的薄容氧游家过入蜡氧加燃提电性能在镀马进干处面苯三哇涂防化行机化理再过切打成品。图表2：复合铜箔制造流程及两步法原理资料来源：调研纪要、腾胜科技中信期货研究所（三）复合铜产业化展：电池厂试中，23年中游量投产设备端产化推进顺利龙头厂打通两步技术参反超国外竞且价格优势凸显。）D电设在订接近300(10GWh需在24底供给、S。2T磁控溅射设备在手订单超50台（25Gh），向A、N、Z、SL、S供货。3）DS