《金融市场》第七章课件

金融远期、期货和互换第七章学完本章后，你应该能够：了解金融远期、期货和互换的概念及特点掌握远期合约和期货合约的定价了解期货价格和远期价格，期货价格和现货价格之间的关系掌握利率互换和货币互换的设计和安排金融远期合约概述

定义金融远期合约(ForwardContracts)是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的金融资产的协定。多方(LongPosition)；空方(ShortPosition)。交割价格(DeliveryPrice)。远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。

金融远期合约概述

特点非标准化合约场外市场交易优点灵活性较大流动性较差市场效率低违约风险较高缺点金融远期合约概述

种类远期利率协议远期外汇合约远期股票合约远期利率协议远期利率协议(ForwardRateAgreements，简称FRA)是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。规避利率上升（下降）的风险远期利率协议

重要术语合同金额：借贷的名义本金额；合同货币：合同金额的货币币种；交易日：远期利率协议成交的日期；结算日：名义借贷开始的日期，也是交易一方向另一方交付结算金的日期；确定日：确定参照利率的日期；到期日：名义借贷到期的日期；合同期：结算日至到期日之间的天数；合同利率：在协议中双方商定的借贷利率；参照利率：在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某种市场利率；结算金：在结算日，根据合同利率和参照利率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。实例：

假定今天是2007年10月5日星期五，双方同意成交一份、名义金额100万美元、合同利率4.75%的远期利率协议。其中“”是指起算日和结算日之间为1个月，起算日至名义贷款最终到期日之间的时间为4个月。交易日与起算日一般时隔两个交易日。

在本例中，起算日是2007年10月9日星期二，而结算日则是2007年11月9日星期五，到期时间为2008年2月8日星期五，合同期为2007年11月9日至2008年2月8日，即92天。在结算日之前的两个交易日（即2007年11月7日星期三）为确定日，确定参照利率。参照利率通常为确定日的伦敦银行同业拆放利率。假定参照利率为5.50%。远期利率率协议结算金的的计算：：在远期利利率协议议下，如如果参照照利率超超过合同同利率，，那么卖卖方就要要支付买买方一笔笔结算金金，以补补偿买方方在实际际借款中中因利率率上升而而造成的的损失。。远期利率率协议远期利率率(ForwardInterestRate)定义：现现在时刻刻的将来来一定期期限的利利率。计算：由由一系列列即期利利率决定定的。r为T时刻到期期的即期期利率；；为为T*时刻()到期的即即期利率率；为所求的的t时刻的期期间的远远期利率率。上式仅适适用于每每年计一一次复利利的情形形。例7-1如果一年年期的即即期利率率为10%，两年期期的即期期利率为为10.5%，那么其隐隐含的一年年到两年的的远期利率率等于多少少？连续复利远期利率协协议连续复利：：当即期利率率和远期利利率所用的的利率均为为连续复利利时，即期期利率和远远期利率的的关系可表表示为：：远期利率协协议功能通过固定将将来实际交交付的利率率而避免了了利率变动动风险给银行提供供了一种管管理利率风风险而无须须改变其资资产负债结结构的有效效工具简便、灵活活、不需支支付保证金金等优点存在信用风风险和流动动性风险，，但这种风风险又是有有限的远期外汇综综合协议远期汇率(ForwardExchangeRate)是指两种货货币在未来来某一日期期交割的买买卖价格。。远期汇率的的报价方法法：报出直接远远期汇率报出远期差差价远期差价是是指远期汇汇率与即期期汇率的差差额。升水平价贴水加减规则：：前小后后大往上加加，前大后后小往下减减。远期外汇综综合协议远期外汇综综合协议是是指双方约约定买方在在结算日按按照合同中中规定的结结算日直接接远期汇率率用第二货货币向卖方方买入一定定名义金额的原货币(PrimaryCurrency)，然后在到到期日再按按合同中规规定的到期期日直接远远期汇率把把一定名义义金额原货货币出售给给卖方的协协议。远期外汇综综合协议实实际上是名名义上的远远期对远期期掉期交易易。远期外汇综综合协议是是对未来远远期差价进进行保值或或投机而签签订的远期期协议。远期外汇综综合协议根据计算结结算金的方方法不同，，我们可以以把远期外外汇综合协协议分为很很多种，其其中最常见见的有两种种：一是汇率协协议；一是远期外外汇协议。。结算金结算金注意：如果结算金金为正值，，则表示卖卖方支付给给买方；反之，如果果结算金为为负值，则则表示买方方支付给卖卖方。金融期货合合约概述定义金融期货合合约(FuturesContracts)是指协议双双方同意在在约定的将将来某个日日期按约定定的条件(包括价格、、交割地点点、交割方方式)买入或卖出出一定标准准数量的某某种金融工工具的标准准化协议。。期货价格(FuturesPrice)。金融期货合合约概述特点期货合约均均在交易所所进行,违约风险小小采取对冲交交易以结束束其期货头头寸(即平仓)，而无须进进行最后的的实物交割割。标准化合约约期货交易是是每天进行行结算，买买卖双方在在交易之前前都必须在在经纪公司司开立专门门的保证金金账户金融期货合合约概述种类利率期货（标的资产产价格依赖赖于利率水水平的期货货合约）股价指数期期货(标的物是股股价指数)外汇期货(标的物是外外汇)期货合约和和远期合约约的比较标准化程度度不同交易场所不不同违约风险不不同价格确定方方式不同履约方式不不同合约双方关关系不同结算方式不不同金融期货合合约概述期货市场的的功能转移价格风风险的功能能价格发现功功能远期价格和和远期价值值远期价格指的是远期期合约中标标的物的远远期价格，，它是跟标标的物的现现货价格紧紧密相联的的。远期价值则是指远期期合约本身身的价值，，它是由远远期实际价价格与远期期理论价格格的差距决决定的。期货价格与与远期价格格的关系当标的资产产价格与利利率呈正相相关时，期期货价格高高于远期价价格。当标的资产产价格与利利率呈负相相关性时，，远期价格格就会高于于期货价格格。基本假设与与基本符号号基本假设：：1．没有交易易费用和税税收。2．能以相同同的无风险险利率自由由借贷3．远期合约约没有违约约风险。4．允许现货货卖空行为为。5．理论价格格是在没有有套利机会会下的均衡衡价格。6．期货合约约的保证金金账户支付付同样的无无风险利率率。基本符号：：T；t；S；；；K；f；F；r。T：远期和期期货合约的的到期时间间，单位为为年。t：现在的时时间，单位位为年。T-t代表远期和和期货合约约中以年为为单位表示示的剩下的的时间。S：标的资产产在时间t时的价格。。标的资产在在时间T时的价格。。K：远期合约约中的交割割价格。基本符号：：T；t；S；；；K；f；F；r。f：远期合约约多头在t时刻的价值值。F：t时刻的远期期合约和期期货合约中中标的资产产的远期理理论价格和和期货理论论价格。r：T时刻到期的的以连续复复利计算的的t时刻的无风风险利率，，利率均为为连续复利利。无收益资产产远期合约约的定价无收益资产产是指在到到期日前不不产生现金金流的资产产，如贴现现债券。(一)无套利定价价法基本思路：：构建两种种投资组合合，让其终终值相等，，则其现值值一定相等等；否则的的话，就可可以进行套套利。这样样，我们就就可根据两两种组合现现值相等的的关系求出出远期价格格。无收益资产产远期合约约的定价构建如下两两种组合：：组合A：一份远期期合约多头头加上一笔笔数额为的的现金；；组合B：一单位标标的资产。。在T时刻，两种种组合都等等于一单位位标的资产产。由此我我们可以断断定，这两两种组合在在t时刻的价值相相等。即：一单位无收益益资产远期合合约多头可由由一单位标的的资产多头和和单位无风险险负债组成。。无收益资产远远期合约的定定价(二)现货－远期平平价定理令f=0，则：这就是无收益益资产的现货－远期平平价定理，或称现货期期货平价定理理。该式表明，对对于无收益资资产而言，远远期价格等于于其标的资产产现货价格的的终值。例7-2设一份标的证证券为一年期期贴现债券、、剩余期限为为6个月的远期合合约多头，其其交割价格为为960美元，6个月期的无风风险利率为6%，该债券的现现价为940美元，该远期期合约多头的的价值为多少少？例7-3假设一年期的的贴现债券价价格为960美元，3个月期无风险险年利率为5%，则3个月期的该债债券远期合约约的交割价格格应为多少？？无收益资产远远期合约的定定价(三)远期价格的期期限结构描述不同期限限远期价格之之间的关系。。消去S，根据公式，，我们得到到不同期限远远期价格之间间的关系：支付已知现金金收益资产远远期合约的定定价支付已知现金金收益的资产产是指在到期期前会产生完完全可预测的的现金流的资资产。如附息债券和和支付已知现现金红利的股股票。黄金、白银等等贵金属本身身不产生收益益，但需要花花费一定的存存储成本，存存储成本可看看成是负收益益。我们令已知现现金收益的现现值为I，对黄、白银银来说，I为负值。支付已知现金金收益资产远远期合约的定定价构建如下两个个组合：组合A：一份远期合合约多头加上上一笔数额为为的的现金金;组合B：一单位标的的证券加上利利率为无风险险利率、期限限为从现在到到现金收益派派发日、本本金为I的负债。在t时刻，这两个个组合的价值值应相等，即即：支付已知现金金收益资产远远期合约的定定价现货－远期平平价公式根据F的定义，我们们可从公式(7.16)中求得：该式表明，支支付已知现金金收益资产的的远期价格等等于标的证券券现货价格与与已知现金收收益现值差额额的终值。例7-4假设6个月期和12个月期的无风风险年利率分分别为9%和10%，而一种10年期债券现货货价格为990元，该债券一一年期远期合合约的交割价价格为1001元，该债券在在6个月和12个月后都将收收到60元的利息，且且第二次付息息日在远期合合约交割日之之前，求该合合约的价值。。例7-5假设黄金的现现价为每盎司司450美元，其存储储成本为每年年每盎司2美元，在年底底支付，无风风险年利率为为7%。则1年期黄金远期期价格为多少少？支付已知收益益率资产远期期合约定价支付已知收益益率的资产是是指在到期前前将产生与该该资产现货价价格成一定比比率的收益的的资产。外汇是这类资资产的典型代代表，其收益益率就是该外外汇发行国的的无风险利率率。股价指数也可可近似地看作作是支付已知知收益率的资资产。远期利率协议议和远期外汇汇综合协议也也可看作是支支付已知收益益率资产的远远期合约。支付已知收益益率资产远期期合约定价构造两个组合合：组合A：一份远期合合约多头加上上一笔数额为为的的现金金；组合B：单单位证券并并且所有收入入都再投资于于该证券，其其中q为该资产按连连续复利计算算的已知收益益率。在t时刻：支付已知收益益率资产远期期合约定价现货－远期平平价公式：该式表明，支支付已知收益益率资产的远远期价格等于于按无风险利利率与已知收收益率之差计计算的现货价价格在T时刻的终值。。例7-6假设标准普尔尔500指数现在的点点数为1000点，该指数所所含股票的红红利收益率预预计为每年5%（连续复利）），连续复利利的无风险利利率为10%，3个月期标准普普尔500指数期货的市市价为1080点，求该期货货的合约价值值和期货的理理论价格。期货价格与现现货价格的关关系期货价格和现现在现货价格格的关系现货价格和预预期现货价格格的关系期货价格和现现在现货价格格的关系可以用基差(Basis)来描述。基差=现货价格—期货价格现货价格和预预期现货价格格的关系以无收益资产产为例：比较可知，y和r的大小就决定定了F和孰孰大孰小。。y值的大小取决决于标的资产产的系统性风风险。在现实生活中中，大多数标标的资产的系系统性风险都都大于零，因因此在大多数数情况下，F都小于。。金融互换概述述定义金融互换(FinancialSwaps)是约定两个或或两个以上当当事人按照商商定条件，在在约定的时间间内交换一系系列现金流的的合约。金融互换概述述（一）互换与与掉期的区别别合约与交易的的区别有无专门市场场不同金融互换概述述（二）平行贷贷款、背对背背贷款与金融融互换金融互换概述述（二）平行贷贷款、背对背背贷款与金融融互换金融互换概述述(三)比较优势理论论与互换原理理比较优势理论论是英国著名名经济学家大大卫.李嘉图提出的的。他认为，，在两国都能能生产两种产产品，且一国国在这两种产产品的生产上上均处于有利利地位，而另另一国均处于于不利地位的的条件下，如如果前者专门门生产优势较较大的产品，，后者专门生生产劣势较小小的产品，那那么通过专业业化分工和国国际贸易，双双方仍能从中中获益。金融互换概述述(三)比较较优优势势理理论论与与互互换换原原理理互换换是是比比较较优优势势理理论论在在金金融融领领域域最最生生动动的的运运用用。。根据据比比较较优优势势理理论论，，只只要要满满足足以以下下两两种种条条件件，，就就可可进进行行互互换换：：双方方对对对对方方的的资资产产或或负负债债均均有有需需求求；；双方方在在两两种种资资产产或或负负债债上上存存在在比比较较优优势势。。金融融互互换换概概述述功能能通过过金金融融互互换换可可在在全全球球各各市市场场之之间间进进行行套套利利，，从从而而一一方方面面降降低低筹筹资资者者的的融融资资成成本本或或提提高高投投资资者者的的资资产产收收益益，，另另一一方方面面促促进进全全球球金金融融市市场场的的一一体体化化。。可以以管管理理资资产产负负债债组组合合中中的的利利率率风风险险和和汇汇率率风风险险。。金融融互互换换为为表表外外业业务务，，可可以以逃逃避避外外汇汇管管制制、、利利率率管管制制及及税税收收限限制制。。金融融互互换换的的种种类类(一)利率率互互换换利率率互互换换(InterestRateSwaps)是指指双双方方同同意意在在未未来来的的一一定定期期限限内内根根据据同同种种货货币币的的同同样样的的名名义义本本金金交交换换现现金金流流，，其其中中一一方方的的现现金金流流根根据据浮浮动动利利率率计计算算出出来来，，而而另另一一方方的的现现金金流流根根据据固固定定利利率率计计算算。。双方方进进行行利利率率互互换换的的主主要要原原因因是是双双方方在在固固定定利利率率和和浮浮动动利利率率市市场场上上具具有有比比较较优优势势。。利利率率互互换换只只交