《国际金融》第章国际储备

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第3章国际储备朱梅林

1第一节国际储备概述

一、国际储备的概念1.国际储备的定义和特点(教材40页)(1)国际储备（InternationalReserve）是指一国货币当局持有的、备用于紧急国际支付、弥补国际收支逆差和维持本国货币汇率稳定的各种形式的国际流动资产的总称。(2)国际储备资产必须具备以下三个特点：1)官方完全有能力获得和掌握的资产2)具有流动性，可随时动用3)具有自由兑换性，为各国普遍接受22.国际储备与国际清偿能力

联系：国际清偿能力(概念和构成见41页)涵盖了国际储备，国际储备是国际清偿能力的核心部分。一国的国际清偿能力除国际储备外，还包括该国在国外筹措资金的能力。区别：①国际储备是一国具有的、现实的对外清偿能力，而国际清偿能力还包括潜在的对外清偿能力。②国际储备只包括无条件的对外清偿能力，而国际清偿能力还包括有条件的对外清偿能力，如各种贷款等。33.国际储备体系的演变

黄金～英镑储备体系黄金～美元储备体系美元储备体系多元化的国际储备体系4

二、国际储备资产的构成1.国际储备资产的形式(42页)(1)黄金储备（GoldReserves）(2)外汇(货币)储备（ForeignExchangeReserves）作为储备货币必须具备的条件：1)必须是可自由兑换货币2)必须为各国普遍接受，人们对其购买力的稳定性具有信心3)这种货币在国际货币体系中占有重要地位，价值相对稳定5

(3)普通提款权（GeneralDrawingRights，GDRs）是指在IMF普通账户中会员国可自由提取使用的资产，也称在IMF的储备头寸。IMF的一项主要任务就是对会员国提供国际储备，以有助于缓解会员国的国际收支逆差。包括：1)会员国向IMF认缴份额25%的黄金或可兑换货币2)IMF为满足会员国借款需要而使用掉的本国货币3)IMF向会员国借款的净额续6(4)特别提款权(SpecialDrawingRights，SDRs)又称“纸黄金”，是IMF于1969年设立的一种无形货币的记账单位，或称之账面资产，目的是弥补国际清偿力的不足。是由IMF按会员国的份额分配给会员国的一种使用资金的权利，是会员国原有的普通提款权以外的提款权利，故称特别提款权。它可用于会员国之间和会员国与基金组织之间的支付，因此也是一国国际储备的重要组成部分。但由于缺少物质基础，发行数量不大，所占比例较低。续7特别提款权的特点

1）它只是国际货币基金组织设立的一种记账单位，本身不具有内在价值，不能用来兑换黄金。2）会员国可无条件地享有它的分配额，无须偿还。3）特别提款权只能在基金组织及各会员国政府之间发挥作用，其用途主要是弥补国际收支逆差，偿还国际债务，或向成员国换取可自由兑换货币，但不能用于贸易和非贸易支付，任何私人和企业都不能持有和使用。4）特别提款权采用“一篮子”货币定值，因此是一种比较稳定的储备资产。

82.当代国际储备体系的特点（1）外汇储备成为最主要的国际储备资产（2）美元在储备货币中所占比重下降，但仍居主导地位（3）国际储备分布不均9

三、国际储备的作用干预外汇市场维持本币汇率稳定国际收支逆差的缓冲器对外举债和偿债的信誉保证10第二节国际储备的的管理国际储备管管理概念(教材44页)是指一国政政府及货币币当局根据据一定时期期内本国国国际收支状状况及经济济发展的要要求，对国国际储备规规模的适度度化、结构构的最优化化及储备资资产运用高高效化等方方面所进行行的调节与与控制。包包括总量(水平)管管理和结构构管理。11一、国际储储备管理的的重要性1.国际储储备总量(水平)管管理的重要要性求得适度的国际储备备量(1)获得得国际储备备的成本(2)持有有国际储备备的成本。。引进外资资与将国际际储备存放放在国外的的利差损失失(教材45页)(3)持有有国际储备备的机会成成本122.国际储储备结构管管理的重要要性合理的国际际储备结构构是指国际际储备资产产最佳的分分布格局，，也就是使使四种储备备资产之间间以及外汇汇储备的各各种储备货货币之间保保持适当的的比例关系系，以便分分散风险，，获得收益益，更好地地发挥国际际储备的作作用。在国际储备备结构管理理中，最重重要的是对对储备货币币的管理。。续133.储备货币结结构管理的的重要性(1)浮动动汇率制下下，西方各各储备货币币间的汇率率变动频繁繁，大起大大落。稍有有疏忽，就就会使手中中的储备资资产损失惨惨重。(2)储备备货币国家家的利率政政策和利率率水平不尽尽相同，导导致不同货货币的储备备资产收益益不同，且且利率经常常发生变化化。(3)随着着国际金融融市场的发发展，新的的金融工具具层出不穷穷，储备资资产的投向向更加丰富富。需统筹筹管理，精精心安排，，使之获得得最佳收益益。续14二、国际储备水水平(总量量)管理1.影响国际储储备需求的的因素(之之一)(1)对外外贸易状况况贸易收支往往往是决定定国际收支支的最重要要因素，而而国际储备备的最基本本作用也是是弥补国际际收支逆差差，因此，，对外贸易易状况是决决定一国国国际储备需需求量的重重要因素。。对外贸易易状况包括括:对外贸易规规模对外贸易条条件商品国际竞竞争能力151.影响国际储储备需求的的因素(之之二)(2)一国汇汇率制度的的选择如果一国实实行的是固固定汇率制制度，那么么汇率的波波动就必须须依靠政府府动用国际际储备来平平抑，这时时该国的储储备水平就就应该相对对高些。如如果实行的的是浮动汇汇率制度，，从理论上上讲，在完完全自由浮浮动的汇率率制度下，，国际收支支的调节均均由汇率的的自发波动动来进行，，国际收支支将自动趋趋于平衡，，因此，可可以不持有有任何国际际储备。161.影响国际储储备需求的的因素(之之三)(3)对外外贸和外汇汇的管制程程度当一国发生生国际收支支逆差时，，既不通过过经济政策策来调整，，也不通过过汇率来调调整，而是是通过对外外贸和外汇汇的直接管管制来扩大大外汇收入入和限制外外汇支出，，从而实现现国际收支支平衡。管管制越严，，需要的储储备就越少少；管制越越松，需要要的储备就就越多。因因此，二者者成反向变变化。171.影响国际储储备需求的的因素(之之四)(4)一国国货币在国国际储备体体系中的地地位如果一国是是储备货币币的发行国国，那么它它的国际收收支逆差可可以用输出出本国货币币的方法弥弥补，对国国际储备的的需求就可可以少一些些；相反，，则需要较较多的国际际储备。本本国货币在在国际储备备体系中的的地位较高高，本国货货币输出规规模可以大大一些，对对国际储备备的需求就就少一些；；反之，就就多一些。。181.影响国际际储备需需求的因因素(之之五)(5)借借债能力力一国如具具有较强强的借用用国外资资金的能能力，其其国际储储备水平平可以低低一些，，因为该该国的清清偿能力力不会因因其储备备水平较较低而降降低；相相反，则则需要较较高水平平的国际际储备。。但如果储储备水平平过低，，其国际际借贷的的信誉就就会降低低，借用用国外资资金的能能力也会会降低。。191.影响国际际储备需需求的因因素(之之六)(6)一一国产业业结构的的完善和和协调程程度产业结构构完善与与协调的的程度决决定了一一国对国国际市场场的依赖赖程度。。一国产产业结构构简单，，需求的的多样性性得不到到满足，，必须和和其他国国家进行行交换，，对国际际市场的的依赖性性就强。。结构越越简单，，交换的的规模越越大，对对国际储储备的需需求越强强。有时时一国虽虽然有较较完整的的产业结结构，但但各个产产业之间间缺乏协协调，有有的产业业需要的的产品国国内其他他产业不不能提供供，只能能从国际际市场上上购买,就需要要较多的的国际储储备。202.国际储备备的供给给(来源)(1)国国际收支支顺差:最稳定定、最可可靠来源源(2)中中央银行行针对本本币升值值进行的的外汇干干预活动动抛出本币币,换回回外币（（我国2002、2003年年分别有300亿美元元左右,2004年更更多）(3)IMF分分配的GDRs和SDRs(4)中中央银行行在国内内收购黄黄金(5)一一国政府府或中央央银行在在国外借借款的净净额21三、国际储备备结构的的管理1.国际储备备结构管管理的目目标、原原则目标：避风险、、增收益益即保持国国际储备备资产的的实际价价值不受受损失,并在可可能情况况下使其其增值。。在各国货货币汇率率经常波波动的情情况下，，多样化化的储备备货币构构成，就就可以使使其中升升值和贬贬值的部部分相抵抵，从而而减少汇汇率风险险。同时时从事一一些以盈盈利为目目的的有有价证券券经营活活动，实实现增值值。22(1)流流动性，，即储备备资产能能随时兑兑现，灵灵活调拨拨。两层层含义：：一是要使使储备资资产能随随时兑现现，在需需要时可可以兑换换成现汇汇或其他他可兑换换货币，，以用于于随时可可能出现现的国际际收支逆逆差。二是各各国在在安排排储备备资产产时，，应根根据对对本年年度外外汇支支付的的时间间、金金额、、币种种的估估算，，将外外汇作作短中中长不不同期期限的的投资资，以以使各各信用用工具具的期期限与与对外外支付付的日日期相相衔接接，且且保证证资金金能自自由进进出有有关国国家。。续原则：：23(2)安全全性，，就是是降低低风险险原则则。要要求:①储备备资产产存放放安全全。一一国储储备当当局，，必须须了解解一些些国家家的外外汇管管制情情况、、货币币及其其汇率率的稳稳定情情况，，以及及即将将存入入储备备资产产的各各大银银行的的资信信情况况、有有关国国家的的主要要金融融资产产信誉誉情况况，将将外汇汇资产产投放放到外外汇管管制宽宽松的的国家家、资资信卓卓著的的银行行和安安全的的信用用工具具上。。②选择择要有有利于于充分分发挥挥国际际储备备的作作用。。③实行行储备备货币币多元元化。。续24(3)收益益性，，在保保证流流动性性和安安全性性的前前提下下，力力求储储备资资产增增值，，获得得尽量量高的的收益益。各种金金融工工具的的收益益率是是不同同的，，有的的看上上去利利率较较高，，但汇汇率风风险也也较大大，结结果往往往是是利率率上得得到的的好处处抵不不过汇汇率上上受到到的损损失。。所以以要综综合研研究每每一种种金融融工具具的收收益和和风险险，适适当分分散投投向，，力求求收益益较大大，风风险较较小，，流动动性较较强的的最佳佳综合合体。。续252．国际储备备结构管管理的内内容（1）四种储备备资产的的结构管管理1)外汇汇储备的的三级分分类法(教材50页)根据流动动性的高高低，西西方经济济学家和和英格兰兰银行等等货币当当局把储储备资产产划分为为三级：：一级富于于流动性性，但收收益性较较低，包包括活期期存款、、短期存存款和短短期政府府债券；；二级收益益性高于于一级储储备，但但流动性性低于一一级储备备，如2～5年年期限的的中期政政府债券券；三级收益益性高于于二级储储备，但但流动性性低于二二级储备备，如长长期公债债券。262)另三种储储备资产产的三级级分类法法普通提款款权，由由于会员员国能随随时从基基金组织织提取和和使用，，故类似似一级储储备。特别提款款权，由由于它只只能用于于会员国国政府对对基金组组织与会会员国政政府之间间的支付付，会员员国若需需将它用用于其他他方面的的支付，，须向基基金组织织提出申申请。这这个过程程需要一一定时日日才能完完成，因因此，特特别提款款权可视视为二级级储备。。各国货币币当局一一般只在在黄金市市价有利利时，才才肯将黄黄金卖为为储备货货币，因因此，黄黄金储备备可视为为三级储储备。续273)三级储备备资产各各自的功功能（作作用）一级储备备作为一一国货币币当局随随时、直直接用于于弥补国国际收支支逆差和和干预外外汇市场场的储备备资产，，即作为为交易性性储备二级储备备作为补补充性的的流动资资产三级储备备主要用用来盈利利续28（2）黄金储备备和外汇汇储备的的结构管管理比较：黄金是价价值实体体，而且且其供给给有限，，因而价价格比较较稳定。。目前的的储备货货币都实实行信用用货币制制度，经经常发生生通货膨膨胀。因因此，从安全性性上看，，黄金优优于外汇汇。但目前前黄金已已不能直直接用于于国际支支付，持持有黄金金要付出出一定的的保管费费用，而而且不能能获取利利息。外外汇可用用于直接接支付，，持有外外汇还可可获得利利息。因因此，从流动性性和收益益性上看看，外汇汇优于黄黄金。目前，，为保证证国际储储备能随随时发辉辉作用，，各国的的黄金储储备已退退居二线线，外汇汇储备占占主导地地位。29（3）各种储备备货币的的结构管管理在确定各各种储备备货币的的比例时时要考虑虑以下两两个因素素：1）某种种储备货货币的对对外支付付规模。。如果一一国在对对外支付付中使用用某种储储备货币币的规模模较大，，则应相相应地增增加该货货币的储储备量，，这样，，不仅可可以在一一定程度度上避免免汇率风风险，还还可以节节约货币币转换时时的交易易成本。。2）各种种储备货货币的汇汇率走势势。应增增加硬币币的储备备比例而而减少软软币的储储备比例例，以保保证外汇汇储备的的安全性性。30储备货币币收益率率计算一种储备备货币的的收益大大小取决决于汇率率变化率率和利息息率，计计算公式式：储备货币币的收益益率=汇汇率变化化率＋名名义利率率。在名义利利率一定定的情况况下，储储备货币币收益率率的大小小取决于于汇率上上升（正正值）还还是下降降（负值值），以以及数值值大小。。这个公式式是各国国货币当当局调整整储备货货币结构构的经济济依据。。31四、国际储备备的适度度标准1.适度度国际储储备量国际储备备的边际际收益等等于边际际成本2.测算算适度国国际储备备量的方方法比例分析析法(参参考指标标)质量分析析法成本—收收益分析析法32（1）比例分析析法是采用国国际储备备与其他他一些变变量的比比例水平平和变化化情况，，来测算算储备需需求的适适度水平平的方法法。(教教材46页)1）国际际储备同同国际贸贸易进口口额2）国际储备备同外债总额额3）国际储备备同该国的国国际收支地位位4）国际储备备同外汇政策策5）国际储备备与机会成本本331）国际储备/进口额:25%与进口贸易的的支付规模相相适应，保持持一定的比例例关系。美国国经济学家特特里芬（R··Triffin）认为为，这个比例例最高额为40%（相当当于5个月的的进口额），，最低额为20%（相相当于2.5个月的进口口额），如从从全年平均看看，以25%即相当于3个月进口额额为宜。这个个方法自60年代提出以以来一直沿用用至今。34对国际储备同同进口额之比比方法的评价价优点：这种方法将进进口作为反映映国际储备适适度性的惟一一变量，结论论明确，简便便易行，因此此，许多国家家都把这一比比例作为衡量量国际储备适适度性的因素素之一。缺陷：①它在理论上存存在缺陷，国国际储备的作作用并非是支支付进口，而而是弥补国际际收支逆差。。②各国情况不同同，国情的差差异决定了各各国储备政策策的差异，因因而各国对储储备的需要量量也就不同，，只用进口贸贸易额这个单单一指标作为为决定各国国国际储备需求求数量的依据据有失偏颇。。352）国际储备/外债:50%一国的国际储储备应与该国国的外债总额额保持一个合合理的比例。。各国一般认认为，一国的的国际储备量量占外债总额额的1/2较较为合理。但外债的偿还还不仅由国际际储备量多少少决定。一国国的经济实力力较雄厚，开开放程度高，，对外融资能能力强，其国国际储备量可可适当减少；；一国出口能能力强也可适适当减少国际际储备量。在遵循1/2的标准基础础上，可根据据本国具体情情况酌情决定定。363）国际储备/国际收支支地位国际储备的的主要作用用之一是弥弥补国际收收支逆差，，以保持本本国货币汇汇率的稳定定。因此，，一国的国国际储备量量与该国的的国际收支支地位密切切相关。国国际收支顺顺差国的国国际储备量量可适当低低些，国际际收支逆差差国的国际际储备量就就得适当高高些。374）国际储备/外汇政策策一国的货币币要具有一一定的地位位并实行稳稳定的外汇汇政策，必必须保持较较充裕的储储备，以适适应干预外外汇市场和和稳定本币币汇率的需需要。如果一国经经过综合考考虑，采取取的是较灵灵活的外汇汇政策，其其国际储备备量可适当当略低。385）国际储储备的机会会成本国际储备是是一国可用用于经济发发展的实际际财富。国国际储备的的机会成本本相等于国国内投资发发展经济的的收益率。。超过需求求的国际储储备，意味味着收益减减少，机会会成本加大大。国际储储备超过实实际需求越越多，则机机会成本越越大。因此此，从机会会成本角度度看，适度度的国际储储备量应按按储备的边边际成本与与边际收益益的均衡点点确定。39（2）质量分析法法质量分析法法是对适度度国际储备备水平所作作的定性分分析。这种种方法的思思路是：很多经济变变量和政策策措施与国国际储备需需求有因果果关系，国国际储备的的不足或过过剩往往能能通过一些些经济变量量和政策倾倾向的变化化体现出来来，因此，，只要考察察这些经济济变量和政政策倾向就就可以得出出国际储备备是否合理理。40对质量分析析法的评价价优点：克服了储备备进口比例例法的单因因素性弊端端。缺点：①前面所提提的经济变变量可能与与其他经济济因素之间间也存在因因果关系，，它们虽然然随储备水水平的变化化而变化，，但有些变变化并不一一定是由储储备变化引引起的，所所以并不一一定反映一一国储备水水平的实际际情况。②反映储备备水平的一一些经济变变量有时相相互矛盾,增加了判判断储备水水平实际情情况的难度度。③质量分析析法或许能能正确说明明一国国际际储备正处处于低于或或高于适度度水平的状状态，但少少了多少或或多了多少少难以准确确回答。41（3）成本—收益益分析法假定政府是是经济人。。政府对国际际储备的需需求水平是是由储备资资产的边际际收益和边边际成本(等于边际际机会成本本)决定的的，当政府府持有的国国际储备的的边际收益益等于边际际成本时，，国际储备备就达到了了适度的水水平。评价：这种方法在在理论上是是不容置疑疑的，这也也是其最大大的优点，，但是在实实践中如何何得出边际际收益和边边际成本的的具体数据据非常困难难，因此，，这一方法法难以在现现实中找到到实践的机机会。42第三节我国的国际际储备一、我国国际储储备的特点点1.黄金储储备数量稳稳定,1267万盎盎司2.在基金金组织的储储备头寸和和特别提款款权数额有有限，约为为27.7亿美元，，在我国的的国际储备备中占比2%。原因因：一是目目前我国经经济实力还还不够强大大，在基金金组织中的的份额较低低；二是3.外汇储备是我国国际储备的主体，约占95%以上。4.我国国际储备的作用日益全面43二、我国国际储