投资管理（上）课件

第五章投资管理（上）

该章的基本要求与基本知识点了解投资的内涵、目标和分类；掌握项目投资的现金流量的分析；理解项目投资的财务评价指标，并能灵活运用这些指标进行项目投资的决策2022/12/81第五章投资管理（上）该章的基本要求与基本知识点2022第一节投资管理概述投资：企业为获取未来的不确定性收益而投放资金的经济行为。投资目标：获利、扩张、分散风险、控制投资的分类：

按投资行为介入程度：直接投资、间接投资按投资对象：实物投资、金融投资按投资方向：对内投资、对外投资2022/12/82第一节投资管理概述投资：企业为获取未来的不确定性收益而投放第二节项目投资的内涵项目投资：以特定项目为对象，直接参与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。项目投资特点：投资金额大、影响时间长、变现能力差、投资风险高2022/12/83第二节项目投资的内涵2022/12/53项目投资程序：

事前阶段——投资项目的提出、评价与决策事中阶段——投资项目的实施与监控事后阶段——投资项目的事后审计与评价2022/12/84项目投资程序：2022/12/54一、项目投资的现金流量现金流量：投资项目在其计算期内发生与项目投资决策相关的各项现金流入量与现金流出量。项目投资决策中，以现金流量而不是以利润为基础进行评价，原因是：有利于考虑货币时间价值更符合客观实际考虑了项目投资的逐步回收问题第三节项目投资的现金流量分析

2022/12/85一、项目投资的现金流量第三节项目投资的现金流量分析202

现金流量的分类：现金流入量CI

（CashInflows)现金流出量CO(CashOutflows)净现金流量NCF

（NetCashFlow）净现金流量=该年现金流入量-现金流出量

2022/12/862022/12/56二、项目投资现金流量的内容初始现金流量：包括投资前费用、设备购置安装费用、建筑工程费、营运资金的垫支、原有固定资产的变价净收入等营业现金流量（NCF）（P107）年税后现金净流量=营业收入-付现成本-所得税=净利润+折旧终结现金流量：一般为现金流入量，包括固定资产残值收入、收回垫支在流动资产上的资金、停止使用的土地的变价收入2022/12/87二、项目投资现金流量的内容2022/12/57三、项目投资现金流量的估算教材P109【例5-1】、【例5-2】教材P110【例5-3】教材P111【例5-4】基本原则：只有差量现金流量才是与项目相关流量不能忽视机会成本；应考虑项目实施产生的间接影响2022/12/88三、项目投资现金流量的估算基本原则：只有差量现金流量才是与项思考题1：企业拟购建一固定资产，需在建设起点一次投入全部资金1000万元，建设期1年，使用寿命10年，按直线法折旧，期末有100万元残值。投入使用后，预计每年的营业收入增加700万，付现营业成本增加400万元。该企业所得税税率为30%。估算该项目现金流量。参考答案：NCF0=-1000万；NCF2-10＝+237万；NCF11＝+337万2022/12/89思考题1：企业拟购建一固定资产，需在建设起点一次投入全部资金第四节项目投资的财务评价指标

财务评价指标体系静态评价指标动态评价指标投资回收期投资利润率净现值净现值率获利指数内部收益率2022/12/810第四节项目投资的财务评价指标财务评价指标体系静态评价指标一、项目投资的静态评价指标（一）投资利润率投资利润率（ROI，RateofInvestment），是指投资项目预期的年平均利润与总投资额的比率。计算方法：决策原则：投资利润率大于基准收益率，则项目可行；应选择利润率高的项目（正指标）2022/12/811一、项目投资的静态评价指标2022/12/511（二）静态投资回收期回收期（PP，PaybackPeriod）是指通过项目的净现金流量来收回初始投资所需要的时间，一般以年为单位。计算方法原始投资一次投出，每年现金流入量相等：投资回收期=投资总额/每年现金净流入量每年现金流入量不等或投资分次投入：累计法2022/12/812（二）静态投资回收期2022/12/512项目012345NCF累计NCF-170000-170000

39800-130200

50110-80090

67117-12973

6278249809

78972128781教材P113【例5-5】思考题2：计算投资回收期2022/12/813项目012345NCF-1700003980050【例】有两个备选方案，其各自的现金流量如下表所示（单位：元），试分别计算两个方案的投资回收期和投资利润率。

时间项目0123A项目-6000300030003000B项目-60004000300020002022/12/814【例】有两个备选方案，其各自的现金流量如下表所示（单位：元）解：（1）两个项目的投资回收期：A项目由于每年的NCF相等，可以直接套用公式，即：

B项目每年的NCF不等，则需逐年累计各年NCF：年份0123年现金净流量-6000400030002000累计现金净流量-6000-2000100030002022/12/815解：（1）两个项目的投资回收期：年份0123年现金净流量-6（2）两个项目的投资利润率：

显然，据此我们无法据此做出选择，因为两个项目的平均报酬率都是50%。2022/12/816（2）两个项目的投资利润率：2022/12/516决策原则：投资回收期小于基准回收期时，该项目可行应选择回收期短的项目（反指标）评价：优点：简单缺点：没有考虑货币的时间价值和投资的风险；没有考虑回收期后的现金流量2022/12/8172022/12/517【例】有两个备选项目，现金流量如下：

显然，两个项目的回收期相同，都是两年。此时，如果用回收期来评价，似乎两者不相上下，但实际上乙方案明显优于甲方案。年份01234甲方案-100004000600060001000乙方案-1000040006000600080002022/12/818【例】有两个备选项目，现金流量如下：年份01234甲方案-1【例】有两个备选项目，现金流量如下：

显然，两个项目的回收期相同，都是两年。此时，如果用回收期来评价，似乎两者不相上下，但实际上乙方案明显优于甲方案。年份01234甲方案-100002000800060008000乙方案-1000080002000600080002022/12/819【例】有两个备选项目，现金流量如下：年份01234甲方案-1二、项目投资的动态评价指标（一）净现值净现值（NPV）是指整个寿命期内各年净现金流量的现值之和。计算：决策原则：NPV≥0，项目可行NPV大的方案优于NPV小的方案（正指标）2022/12/820二、项目投资的动态评价指标2022/12/520【例】设某项目的税后现金流量如下：若企业要求的报酬率为10%，则项目的净现值为：年份0123现金流量-100004000450052002022/12/821【例】设某项目的税后现金流量如下：年份0123现金流量-10（二）净现值率净现值率（NPVR）是指项目的净现值与投资总额现值的比率。计算方法：决策原则：NPVR大于零，项目可行；NPVR越大，项目较优（正指标）2022/12/822（二）净现值率2022/12/522（三）获利指数获利指数又称现值指数（PI)，指项目投产后的净现金流量的现值与初始投资的现值的比率。计算方法：决策原则：PI≥1，投资项目可行互斥方案，在保证PI≥1的条件下，选择净现值最大的方案2022/12/823（三）获利指数2022/12/523获利指数=1+净现值率【例】某项目的税后现金流量如下，该项目的获利指数是多少？年份0123现金流量-100004000450052002022/12/824获利指数=1+净现值率年份0123现金流量-1000040（四）内部收益率内部收益率(IRR)：是指项目净现值为零时的折现率。计算方法：插值法决策原则：IRR高于项目预定的资本成本，项目可行互斥项目，IRR高的方案比IRR低的方案好2022/12/825（四）内部收益率2022/12/525插值法：教材P117【例5-6】思考题3：某投资方案，当折现率为16%时，其净现值为338元；当折现率为18%时，其净现值为-22元。求方案的内含报酬率？2022/12/826插值法：2022/12/526【练习题】设某项目的税后现金流量如下（单位：千元），要求：计算其内部收益率。若企业要求的最低报酬率为15%，对是否投资该项目作出决策。

年份012345现金流量-10000320032003200320032002022/12/827【练习题】设某项目的税后现金流量如下（单位：千元），要求：计解：由于甲项目每年的NCF相等，故可先计算年金现值系数，即：查年金现值系数表，当期数为5，系数值与3.125相近的两个贴现率是：

r1

：18%3.127r2

：20%2.991

利用线性插值法，即可得：

所以，该项目可行。2022/12/828解：由于甲项目每年的NCF相等，故可先计算年金现值系数，即：（五）贴现回收期天天公司的投资项目现金流量状况见下表，假定折现率为10%。年份（t）012345净现金流量贴现系数贴现现金流量累计贴现流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投资项目的折现回收期为：4+493/1863=4.26（年）2022/12/829（五）贴现回收期年份（t）012345净现金流量-10000第五节项目投资财务决策（P123）

一、独立项目决策总结：投资方案的评价指标动态指标：净现值NPV≥0净现值率NPVR≥0获利指数PI≥1内部收益率IRR≥行业基准收益率i静态指标：投资回收期≤标准投资回收期

投资收益率≥基准平均报酬率

2022/12/830第五节项目投资财务决策（P123）一、独立项目决策总结：对独立项目财务可行性的界定：完全具备可行性：动态、静态指标均可行基本具备可行性：动态指标可行、静态不可行基本不具备可行性：静态指标可行、动态不可行完全不具备可行性：动态、静态指标均不可行可行性评价与决策关系：只有完全具备或基本具备：接受完全不具备或基本不具备：拒绝

2022/12/831对独立项目财务可行性的界定：2022/12/531思考题4：某项目的税后现金流量如下:

（1）计算该项目的净现值、净现值率、获利指数、内部收益率、投资回收期、投资利润率。

（2）评价该项目的财务可行性。项目012345各年净现金流量（万元）-17

+4

+5

+7

+6

+8

2022/12/832思考题4：某项目的税后现金流量如下:

（1）计算该本章练习题：甲企业拟建造一生产设备，预计建设期为1年，所需原始投资100万元于建设起点一次投入。该设备预计使用寿命4年，固定资产残值忽略不计，采用直线法折旧。该设备投产后每年增加净利润30万元。适用的行业基准折现率为10%。要求：（1）计算项目计算期内各年的净现金流量；（2）计算该项目的净现值、净现值率、获利指数和回收期；[(P/A,10%,4)=3.17；(P/F,10%,2)=0.856]（3）用净现值评价该投资项目的财务可行性。

2022/12/833本章练习题：甲企业拟建造一生产设备，预计建设期为1年，所需原【参考答案】

（1）第0年净现金流量（NCF0）＝-100（万元）第1年净现金流量（NCF1）＝0（万元）经营期每年折旧额＝（100-4）/4＝25（万元）经营期每年净现金流量（NCF2-5）＝30＋25＝55万元（2）净现值＝-100＋55×（P/A,10%,4）×（P/F,10%,2）＝27.75（万元）

净现值率＝27.75/100＝0.27获利指数＝1＋净现值率＝1.27

回收期＝1＋100/55＝2.82年（3）因为净现值大于0，故该投资方案可行。2022/12/834【参考答案】

2022/12/534二、互斥项目决策1、净现值法：原始投资相同且项目计算期相等时，可选择净现值大的作为最优方案。教材P125【例5-9】2、净现值率法：可选择净现值率大的作为最优方案。在方案原始投资相同的情况下，采用净现值法和净现值率法的选择结论是一致的。2022/12/835二、互斥项目决策2022/12/535思考题5：大洋公司现有资金100万元，可用于固定资产项目投资，有A、B、C、D四个相互排斥的备选方案可供选择，这四个方案投资总额均为100万元，项目计算期均为6年，贴现率为10％，现经计算:NPVA＝8.1253万元IRRA＝13.3％

NPVB＝12.25万元IRRB＝16.87％

NPVC＝－2.12万元IRRC＝8.96％

NPVD＝10.36万元IRRD＝15.02％要求：决策哪一个投资方案最优？2022/12/836思考题5：大洋公司现有资金100万元，可用于固定资产项目投资3、差额投资内部收益率法：适用原始投资不同，项目计算期相同的互斥方案比较决策。△IRR：以差额现金净流量（通常投资额大的方案减投资额小的方案）计算的IRR。决策原则：△IRR≥基准收益率，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案优。教材P125【例5-10】2022/12/8372022/12/537思考题6：大洋公司有甲、乙两个投资方案（假设均为起点一次投入、投产）可供选择，甲方案投资额150万元，1－10年现金流量均为29.29万元；乙方案投资额100万元，1－10年现金流量均为20.18万元，行业基准折现率为10％。计算差量现金流量△NCF及差额内部收益率△IRR，用差额投资内部收益率法作出比较投资决策。2022/12/838思考题6：大洋公司有甲、乙两个投资方案（假设均为起点一次投入4、年等额净回收额法：适用原始投资不同，项目计算期也不相同的互斥方案比较决策。年等额净回收额（NA）的计算：决策原则：选择年等额净回收额最大的方案为最优。教材P126【例5-11】2022/12/8392022/12/539三、投资项目组合的决策决策原则：收益一定时风险最小，风险一定时收益最大。决策方法：在一定的资源条件限制下，选择决策指标最优的投资组合选择决策指标（净现值或获利指数）计算每个项目的该指标并进行取舍在限制条件下，计算各可能组合的该指标选择最佳投资组合2022/12/840三、投资项目组合的决策2022/12/540计算所有项目的净现值，并列出每个项目的初始投资额。资本限额能够满足完成决策资本限额不能满足计算限额内各种可行组合的净现值合计数

接受净现值合计数最大的投资组合1.资本限额决策——净现值法的步骤2022/12/841计算所有项目的净现值，并列出每个项目的初始投资额。资本限额投资项目原始投资获利指数净现值A3601.6216B2401.65156C4500.97-13.5D3001.2884E6001.45270教材P127【例5-12】思考题7：某公司投资资本900万，可供投资项目五个，试用净现值确定最佳投资组合。2022/12/842投资项目原始投资获利指数净现值A3601.6216B2401计算所有项目的获利指数，并列出每个项目的初始投资额。资本限额能够满足完成决策资本限额不能满足计算限额内各种可行组合的加权平均获利指数

接受加权平均获利指数最大投资组合2.资本限额决策——获利指数法的步骤2022/12/843计算所有项目的获利指数，并列出每个项目的初始投资额。资本限穷举法列出满足资本限额的各种组合，并计算加权平均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。【例】某公司有五个彼此独立的项目A、B、C、D、E供选择，公司的初始投资限额为400000元。详情见表：投资项目初始投资获利指数PI净现值NPVA1200001.5667000B1500001.5379500C3000001.37111000D1250001.1721000E1000001.1818000未用部分资金获利指数看作12022/12/844穷举法列出满足资本限额的各种组合，并计算加权平均获利项目组合初始投资加权平均获利指数净现值合计优先级排序A1200001.1686700013AB2700001.3671466003AD2450001.2218800010AE2200001.2138500011ABD3950001.4201675001ABE3700001.4121645002ADE3450001.2661060007B1500001.1997950012BD2750001.2521005008BE2500001.240975009BDE3750001.2971185005C3000001.2781110006CE4000001.3231290004D1250001.0532100015DE2250001.0983900014E1000001.0451800016最优方案ABD。若A、B为互斥方案，最优方案是什么？2022/12/845项目组合初始投资加权平均获利指数净现值合计优先级排序A120第六节投资决策实务一、固定资产更新决策1.新旧设备使用寿命相同的情况——差量分析法基本步骤：求出Δ现金流量＝A的现金流量－B的现金流量；根据各期Δ现金流量，计算Δ净现值；若Δ净现值≥0，则选方案A；否则，选方案B。2022/12/846第六节投资决策实务一、固定资产更新决策2022/12/54【例5-6-1】某公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备，公司所得税税率33%，资金成本为10%，不考虑营业税的影响，其他情况见表5-1，试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。2022/12/847【例5-6-1】某公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设项目旧设备新设备原价5000070000可用年限104已用年限60尚可使用年限44预计残值07000目前变现价值2000070000每年销售收入4000060000每年付现成本2000018000每年折旧额：直线法年数总和法第1年500025200第2年500018900第3年500012600第4年50006300表5-1设备更新的相关数据单位：元2022/12/848项目旧设备新设备原价5000070000可用年限104已用年

表5－2各年营业现金流量的差量单位：元项目第1年第2年第3年第4年Δ销售收入（1）20000200002000020000Δ付现成本（2）-2000-2000-2000-2000Δ折旧额（3）202001390076001300Δ税前利润（4）＝(1)-(2)-(3)180081001440020700Δ所得税（5）594267347526831Δ税后净利(6)12065427964813869Δ营业净现金流量(7)＝(1)-(2)-(5)21406193271724815169（1）计算各年营业现金流量的差量

2022/12/849表5－2各年营业现金流量的差量表5－3两个方案现金流量的差量单位：元项目第0年第1年第2年第3年第4年Δ初始投资-50000

Δ营业净现金流量21406193271724815169Δ终结现金流量

7000Δ现金流量-5000021406193271724822169固定资产更新后，将增加净现值13516.83元，应进行更新。（2）计算两个方案现金流量的差量2022/12/850表5－3两个方案现金流量的差量单位：2.新旧设备使用寿命不同的情况对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、获利指数等进行直接比较。为了使各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。【例5-6-2】上例中，假设新设备的使用寿命为8年，每年可获得销售收入45000元，采用直线折旧法，期末无残值。其他资料不变。

2022/12/8512.新旧设备使用寿命不同的情况2022/12/551

表5－4新旧设备的营业现金流量单位：元项目旧设备（1-4年）新设备（1-8年）销售收入（1）4000045000付现成本（2）2000018000折旧额（3）50008750税前利润（4）＝(1)-(2)-(3)1500018250所得税（5）49506022.5税后净利(6)1005012227.5营业净现金流量(7)＝(1)-(2)-(5)1505020977.5

旧设备的年折旧额＝20000÷4＝5000新设备的年折旧额＝70000÷8＝87502022/12/852表5－4新旧设备的营业现金流量单表5－5新旧设备的现金流量单位：元项目旧设备新设备第0年第1～4年第0年第1～8年初始投资-20000

-70000营业净现金流量1505020977.5终结现金流量00

现金流量-2000015050-7000020977.52022/12/853表5－5新旧设备的现金流量（1）直接使用净现值法结论：更新设备更优正确吗？该结论是错误的，两个方案使用寿命不同，不能进行直接比较2022/12/854（1）直接使用净现值法结论：更新设备更优正确吗？该结论是错误（2）最小公倍寿命法（项目复制法

）将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。上例中，使用寿命的最小公倍数8年，使用旧设备的方案可进行两次，4年后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备

048NPV=27708.527708.5优点：易于理解缺点：计算麻烦结论：目前不应该更新2022/12/855（2）最小公倍寿命法（项目复制法）将两个方案使用寿命的最小（3）年均净现值法

年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。年均净现值的计算公式为：——年均净现值——净现值

——建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。式中，

2022/12/856（3）年均净现值法年均净现值法是把投资项目计算上例中的两种方案的年均净现值：与最小公倍寿命法得到的结论一致。

当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较年均成本，并选取年均成本最小的项目。2022/12/857计算上例中的两种方案的年均净现值：与最小公倍寿命法得到的结二、投资期选择决策投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。常用差量分析法

较短的投资期期初投入较多后续营业现金流量发生得比较早较长的投资期期初投入较少后续营业现金流量发生的比较晚

投资决策方法2022/12/858二、投资期选择决策较短的投资期期初投入较多后续营业现金流量发投资期选择决策方法举例：【例5-6-3】甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年~第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否应缩短投资期。2022/12/859投资期选择决策方法举例：【例5-6-3】甲公司进行一项投资，1、用差量分析法进行分析

不同投资期的现金流量的差量单位：万元项目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年缩短投资期现金流量-320-3200210210

正常投资期现金流量-200-200-2000210210Δ现金流量-120-1202002100-210计算净现值的差量：△NPV=20.9万元结论：缩短投资期会增加净现值20.9万元，所以应采纳缩短投资期的方案。

2022/12/8601、用差量分析法进行分析2、分别计算两种方案的净现值进行比较结论：缩短投资期比按照原投资期投资增加净现值20.27（24.38-4.11）万元，所以应采用缩短投资的方案。2022/12/8612、分别计算两种方案的净现值进行比较结论：缩短投资期比按照原第五章投资管理（上）

该章的基本要求与基本知识点了解投资的内涵、目标和分类；掌握项目投资的现金流量的分析；理解项目投资的财务评价指标，并能灵活运用这些指标进行项目投资的决策2022/12/862第五章投资管理（上）该章的基本要求与基本知识点2022第一节投资管理概述投资：企业为获取未来的不确定性收益而投放资金的经济行为。投资目标：获利、扩张、分散风险、控制投资的分类：

按投资行为介入程度：直接投资、间接投资按投资对象：实物投资、金融投资按投资方向：对内投资、对外投资2022/12/863第一节投资管理概述投资：企业为获取未来的不确定性收益而投放第二节项目投资的内涵项目投资：以特定项目为对象，直接参与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。项目投资特点：投资金额大、影响时间长、变现能力差、投资风险高2022/12/864第二节项目投资的内涵2022/12/53项目投资程序：

事前阶段——投资项目的提出、评价与决策事中阶段——投资项目的实施与监控事后阶段——投资项目的事后审计与评价2022/12/865项目投资程序：2022/12/54一、项目投资的现金流量现金流量：投资项目在其计算期内发生与项目投资决策相关的各项现金流入量与现金流出量。项目投资决策中，以现金流量而不是以利润为基础进行评价，原因是：有利于考虑货币时间价值更符合客观实际考虑了项目投资的逐步回收问题第三节项目投资的现金流量分析

2022/12/866一、项目投资的现金流量第三节项目投资的现金流量分析202

现金流量的分类：现金流入量CI

（CashInflows)现金流出量CO(CashOutflows)净现金流量NCF

（NetCashFlow）净现金流量=该年现金流入量-现金流出量

2022/12/8672022/12/56二、项目投资现金流量的内容初始现金流量：包括投资前费用、设备购置安装费用、建筑工程费、营运资金的垫支、原有固定资产的变价净收入等营业现金流量（NCF）（P107）年税后现金净流量=营业收入-付现成本-所得税=净利润+折旧终结现金流量：一般为现金流入量，包括固定资产残值收入、收回垫支在流动资产上的资金、停止使用的土地的变价收入2022/12/868二、项目投资现金流量的内容2022/12/57三、项目投资现金流量的估算教材P109【例5-1】、【例5-2】教材P110【例5-3】教材P111【例5-4】基本原则：只有差量现金流量才是与项目相关流量不能忽视机会成本；应考虑项目实施产生的间接影响2022/12/869三、项目投资现金流量的估算基本原则：只有差量现金流量才是与项思考题1：企业拟购建一固定资产，需在建设起点一次投入全部资金1000万元，建设期1年，使用寿命10年，按直线法折旧，期末有100万元残值。投入使用后，预计每年的营业收入增加700万，付现营业成本增加400万元。该企业所得税税率为30%。估算该项目现金流量。参考答案：NCF0=-1000万；NCF2-10＝+237万；NCF11＝+337万2022/12/870思考题1：企业拟购建一固定资产，需在建设起点一次投入全部资金第四节项目投资的财务评价指标

财务评价指标体系静态评价指标动态评价指标投资回收期投资利润率净现值净现值率获利指数内部收益率2022/12/871第四节项目投资的财务评价指标财务评价指标体系静态评价指标一、项目投资的静态评价指标（一）投资利润率投资利润率（ROI，RateofInvestment），是指投资项目预期的年平均利润与总投资额的比率。计算方法：决策原则：投资利润率大于基准收益率，则项目可行；应选择利润率高的项目（正指标）2022/12/872一、项目投资的静态评价指标2022/12/511（二）静态投资回收期回收期（PP，PaybackPeriod）是指通过项目的净现金流量来收回初始投资所需要的时间，一般以年为单位。计算方法原始投资一次投出，每年现金流入量相等：投资回收期=投资总额/每年现金净流入量每年现金流入量不等或投资分次投入：累计法2022/12/873（二）静态投资回收期2022/12/512项目012345NCF累计NCF-170000-170000

39800-130200

50110-80090

67117-12973

6278249809

78972128781教材P113【例5-5】思考题2：计算投资回收期2022/12/874项目012345NCF-1700003980050【例】有两个备选方案，其各自的现金流量如下表所示（单位：元），试分别计算两个方案的投资回收期和投资利润率。

时间项目0123A项目-6000300030003000B项目-60004000300020002022/12/875【例】有两个备选方案，其各自的现金流量如下表所示（单位：元）解：（1）两个项目的投资回收期：A项目由于每年的NCF相等，可以直接套用公式，即：

B项目每年的NCF不等，则需逐年累计各年NCF：年份0123年现金净流量-6000400030002000累计现金净流量-6000-2000100030002022/12/876解：（1）两个项目的投资回收期：年份0123年现金净流量-6（2）两个项目的投资利润率：

显然，据此我们无法据此做出选择，因为两个项目的平均报酬率都是50%。2022/12/877（2）两个项目的投资利润率：2022/12/516决策原则：投资回收期小于基准回收期时，该项目可行应选择回收期短的项目（反指标）评价：优点：简单缺点：没有考虑货币的时间价值和投资的风险；没有考虑回收期后的现金流量2022/12/8782022/12/517【例】有两个备选项目，现金流量如下：

显然，两个项目的回收期相同，都是两年。此时，如果用回收期来评价，似乎两者不相上下，但实际上乙方案明显优于甲方案。年份01234甲方案-100004000600060001000乙方案-1000040006000600080002022/12/879【例】有两个备选项目，现金流量如下：年份01234甲方案-1【例】有两个备选项目，现金流量如下：

显然，两个项目的回收期相同，都是两年。此时，如果用回收期来评价，似乎两者不相上下，但实际上乙方案明显优于甲方案。年份01234甲方案-100002000800060008000乙方案-1000080002000600080002022/12/880【例】有两个备选项目，现金流量如下：年份01234甲方案-1二、项目投资的动态评价指标（一）净现值净现值（NPV）是指整个寿命期内各年净现金流量的现值之和。计算：决策原则：NPV≥0，项目可行NPV大的方案优于NPV小的方案（正指标）2022/12/881二、项目投资的动态评价指标2022/12/520【例】设某项目的税后现金流量如下：若企业要求的报酬率为10%，则项目的净现值为：年份0123现金流量-100004000450052002022/12/882【例】设某项目的税后现金流量如下：年份0123现金流量-10（二）净现值率净现值率（NPVR）是指项目的净现值与投资总额现值的比率。计算方法：决策原则：NPVR大于零，项目可行；NPVR越大，项目较优（正指标）2022/12/883（二）净现值率2022/12/522（三）获利指数获利指数又称现值指数（PI)，指项目投产后的净现金流量的现值与初始投资的现值的比率。计算方法：决策原则：PI≥1，投资项目可行互斥方案，在保证PI≥1的条件下，选择净现值最大的方案2022/12/884（三）获利指数2022/12/523获利指数=1+净现值率【例】某项目的税后现金流量如下，该项目的获利指数是多少？年份0123现金流量-100004000450052002022/12/885获利指数=1+净现值率年份0123现金流量-1000040（四）内部收益率内部收益率(IRR)：是指项目净现值为零时的折现率。计算方法：插值法决策原则：IRR高于项目预定的资本成本，项目可行互斥项目，IRR高的方案比IRR低的方案好2022/12/886（四）内部收益率2022/12/525插值法：教材P117【例5-6】思考题3：某投资方案，当折现率为16%时，其净现值为338元；当折现率为18%时，其净现值为-22元。求方案的内含报酬率？2022/12/887插值法：2022/12/526【练习题】设某项目的税后现金流量如下（单位：千元），要求：计算其内部收益率。若企业要求的最低报酬率为15%，对是否投资该项目作出决策。

年份012345现金流量-10000320032003200320032002022/12/888【练习题】设某项目的税后现金流量如下（单位：千元），要求：计解：由于甲项目每年的NCF相等，故可先计算年金现值系数，即：查年金现值系数表，当期数为5，系数值与3.125相近的两个贴现率是：

r1

：18%3.127r2

：20%2.991

利用线性插值法，即可得：

所以，该项目可行。2022/12/889解：由于甲项目每年的NCF相等，故可先计算年金现值系数，即：（五）贴现回收期天天公司的投资项目现金流量状况见下表，假定折现率为10%。年份（t）012345净现金流量贴现系数贴现现金流量累计贴现流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投资项目的折现回收期为：4+493/1863=4.26（年）2022/12/890（五）贴现回收期年份（t）012345净现金流量-10000第五节项目投资财务决策（P123）

一、独立项目决策总结：投资方案的评价指标动态指标：净现值NPV≥0净现值率NPVR≥0获利指数PI≥1内部收益率IRR≥行业基准收益率i静态指标：投资回收期≤标准投资回收期

投资收益率≥基准平均报酬率

2022/12/891第五节项目投资财务决策（P123）一、独立项目决策总结：对独立项目财务可行性的界定：完全具备可行性：动态、静态指标均可行基本具备可行性：动态指标可行、静态不可行基本不具备可行性：静态指标可行、动态不可行完全不具备可行性：动态、静态指标均不可行可行性评价与决策关系：只有完全具备或基本具备：接受完全不具备或基本不具备：拒绝

2022/12/892对独立项目财务可行性的界定：2022/12/531思考题4：某项目的税后现金流量如下:

（1）计算该项目的净现值、净现值率、获利指数、内部收益率、投资回收期、投资利润率。

（2）评价该项目的财务可行性。项目012345各年净现金流量（万元）-17

+4

+5

+7

+6

+8

2022/12/893思考题4：某项目的税后现金流量如下:

（1）计算该本章练习题：甲企业拟建造一生产设备，预计建设期为1年，所需原始投资100万元于建设起点一次投入。该设备预计使用寿命4年，固定资产残值忽略不计，采用直线法折旧。该设备投产后每年增加净利润30万元。适用的行业基准折现率为10%。要求：（1）计算项目计算期内各年的净现金流量；（2）计算该项目的净现值、净现值率、获利指数和回收期；[(P/A,10%,4)=3.17；(P/F,10%,2)=0.856]（3）用净现值评价该投资项目的财务可行性。

2022/12/894本章练习题：甲企业拟建造一生产设备，预计建设期为1年，所需原【参考答案】

（1）第0年净现金流量（NCF0）＝-100（万元）第1年净现金流量（NCF1）＝0（万元）经营期每年折旧额＝（100-4）/4＝25（万元）经营期每年净现金流量（NCF2-5）＝30＋25＝55万元（2）净现值＝-100＋55×（P/A,10%,4）×（P/F,10%,2）＝27.75（万元）

净现值率＝27.75/100＝0.27获利指数＝1＋净现值率＝1.27

回收期＝1＋100/55＝2.82年（3）因为净现值大于0，故该投资方案可行。2022/12/895【参考答案】

2022/12/534二、互斥项目决策1、净现值法：原始投资相同且项目计算期相等时，可选择净现值大的作为最优方案。教材P125【例5-9】2、净现值率法：可选择净现值率大的作为最优方案。在方案原始投资相同的情况下，采用净现值法和净现值率法的选择结论是一致的。2022/12/896二、互斥项目决策2022/12/535思考题5：大洋公司现有资金100万元，可用于固定资产项目投资，有A、B、C、D四个相互排斥的备选方案可供选择，这四个方案投资总额均为100万元，项目计算期均为6年，贴现率为10％，现经计算:NPVA＝8.1253万元IRRA＝13.3％

NPVB＝12.25万元IRRB＝16.87％

NPVC＝－2.12万元IRRC＝8.96％

NPVD＝10.36万元IRRD＝15.02％要求：决策哪一个投资方案最优？2022/12/897思考题5：大洋公司现有资金100万元，可用于固定资产项目投资3、差额投资内部收益率法：适用原始投资不同，项目计算期相同的互斥方案比较决策。△IRR：以差额现金净流量（通常投资额大的方案减投资额小的方案）计算的IRR。决策原则：△IRR≥基准收益率，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案优。教材P125【例5-10】2022/12/8982022/12/537思考题6：大洋公司有甲、乙两个投资方案（假设均为起点一次投入、投产）可供选择，甲方案投资额150万元，1－10年现金流量均为29.29万元；乙方案投资额100万元，1－10年现金流量均为20.18万元，行业基准折现率为10％。计算差量现金流量△NCF及差额内部收益率△IRR，用差额投资内部收益率法作出比较投资决策。2022/12/899思考题6：大洋公司有甲、乙两个投资方案（假设均为起点一次投入4、年等额净回收额法：适用原始投资不同，项目计算期也不相同的互斥方案比较决策。年等额净回收额（NA）的计算：决策原则：选择年等额净回收额最大的方案为最优。教材P126【例5-11】2022/12/81002022/12/539三、投资项目组合的决策决策原则：收益一定时风险最小，风险一定时收益最大。决策方法：在一定的资源条件限制下，选择决策指标最优的投资组合选择决策指标（净现值或获利指数）计算每个项目的该指标并进行取舍在限制条件下，计算各可能组合的该指标选择最佳投资组合2022/12/8101三、投资项目组合的决策2022/12/540计算所有项目的净现值，并列出每个项目的初始投资额。资本限额能够满足完成决策资本限额不能满足计算限额内各种可行组合的净现值合计数

接受净现值合计数最大的投资组合1.资本限额决策——净现值法的步骤2022/12/8102计算所有项目的净现值，并列出每个项目的初始投资额。资本限额投资项目原始投资获利指数净现值A3601.6216B2401.65156C4500.97-13.5D3001.2884E6001.45270教材P127【例5-12】思考题7：某公司投资资本900万，可供投资项目五个，试用净现值确定最佳投资组合。2022/12/8103投资项目原始投资获利指数净现值A3601.6216B2401计算所有项目的获利指数，并列出每个项目的初始投资额。资本限额能够满足完成决策资本限额不能满足计算限额内各种可行组合的加权平均获利指数

接受加权平均获利指数最大投资组合2.资本限额决策——获利指数法的步骤2022/12/8104计算所有项目的获利指数，并列出每个项目的初始投资额。资本限穷举法列出满足资本限额的各种组合，并计算加权平均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。【例】某公司有五个彼此独立的项目A、B、C、D、E供选择，公司的初始投资限额为400000元。详情见表：投资项目初始投资获利指数PI净现值NPVA1200001.5667000B1500001.5379500C3000001.37111000D1250001.1721000E1000001.1818000未用部分资金获利指数看作12022/12/8105穷举法列出满足资本限额的各种组合，并计算加权平均获利项目组合初始投资加权平均获利指数净现值合计优先级排序A1200001.1686700013AB2700001.3671466003AD2450001.2218800010AE2200001.2138500011ABD3950001.4201675001ABE3700001.4121645002ADE3450001.2661060007B1500001.1997950012BD2750001.2521005008BE2500001.240975009BDE3750001.2971185005C3000001.2781110006CE4000001.3231290004D1250001.0532100015DE2250001.0983900014E1000001.0451800016最优方案ABD。若A、B为互斥方案，最优方案是什么？2022/12/8106项目组合初始投资加权平均获利指数净现值合计优先级排序A120第六节投资决策实务一、固定资产更新决策1.新旧设备使用寿命相同的情况——差量分析法基本步骤：求出Δ现金流量＝A的现金流量－B的现金流量；根据各期Δ现金流量，计算Δ净现值；若Δ净现值≥0，则选方案A；否则，选方案B。2022/12/8107第六节投资决策实务一、固定资产更新决策2022/12/54【例5-6-1】某公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备，公司所得税税率33%，资金成本为10%，不考虑营业税的影响，其他情况见表5-1，试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。2022/12/8108【例5-6-1】某公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设项目旧设备新设备原价5000070000可用年限104已用年限60尚可使用年限44预计残值07000目前变现价值2000070000每年销售收入4000060000每年付现成本2000018000每年折旧额：直线法年数总和法第1年500025200第2年500018900第3年500012600第4年50006300表5-1设备更新的相关数据单位：元2022/12/8109项目旧设备新设备原价5000070000可用年限104已用年

表5－2各年营业现金流量的差量单位：元项目第1年第2年第3年第4年Δ销售收入（1）20000200002000020000Δ付现成本（2）-2000-2000-2000-2000Δ折旧额（3）202001390076001300Δ税前利润（4）＝(1)-(2)-(3)180081001440020700Δ所得税（5）594267347526831Δ税后净利(6)12065427964813869Δ营业净现金流量(7)＝(1)-(2)-(5)21406193271724815169（1）计算各年营业现金流量的差量

2022/12/8110表5－2各年营业现金流量的差量表5－3两个方案现金流量的差量单位：元项目第0年第1年第2年第3年第4年Δ初始投资-50000

Δ营业净现金流量21406193271724815169Δ终结现金流量

7000Δ现金流量-5000021406193271724822169固定资产更新后，将增加净现值13516.83元，应进行更