公司理财概述课件

公司理财概述北京物质学院商学院李桂萍理财学博士副教授公司理财概述北京物质学院商学院课程简介教材：《公司理财精要》（第9版）公司理财精要版（原书第6版），StephenA.Ross等著，方红星译财务管理精要（原书第12版），ScottBesley等著，刘爱娟等译，机械工业出版社辅助读物：《Excel在财务管理中的应用》课堂要求：积极参加讨论课程简介教材：《公司理财精要》（第9版）课前讨论介绍自己（姓名、籍贯、专业背景、爱好）到北京物质学院读书的动机你认为什么是公司理财？举一例进行说明公司理财和会计学的区别?期望教师授课的方式考核方式课前讨论介绍自己（姓名、籍贯、专业背景、爱好）什么是公司理财假定你即将创办自己的企业，你将要面临以下问题你应该采取何种长期投资？你将从哪里筹集到投资所需的长期资金？如何管理日常财务活动？新修订的公司法:可设立1人有限责任公司理财学是研究稀缺资金在企业和市场内的有效配置什么是公司理财假定你即将创办自己的企业，你将要面临以下问题新为什么学习公司理财20世纪60年代东方航空公司股票价格在60美元以上德尔塔只有10美元20世纪90年代末东方航空公司破产德尔塔公司成为全球最强大的航空公司之一，股票价格超过60美元2006年1月20日年度报告2004年亏损高达52亿美元重要原因：流动现金不足，原油价格上涨导致的流动现金不足，2006年偿还巨额负债正确的财务计划对于公司长期兴衰的重要性；美国前1000家公司的CEO最初都从财务做起而非其它领域20世纪70-80年代利率上扬，东航采用大量负债融资为什么学习公司理财20世纪60年代正确的财务计划对于公司长期为什么学习公司理财史玉柱实业家市场运作高手理财低手转变为什么学习公司理财史玉柱为什么学习公司理财1989年推出桌面中文电脑软件M-6401，4个月后营业收入即超过100万元1991年，巨人公司成立推出M-6403，实现利润3500万元38层巨人大厦设计出台，后改为70层，号称中国第一高楼，预算10亿，集资以及卖楼花1亿元1993年，巨人推出中文笔记本电脑等多种产品仅中文手写电脑和软件的当年销售额即达到3.6亿元巨人成为位居四通之后的中国第二大民营高科技企业史玉柱成为珠海第二批重奖的知识分子1994年初，巨人大厦动土，史玉柱当选中国十大风云人物为什么学习公司理财1989年为什么学习公司理财1995年，巨人推出12种保健品，投放广告1个亿，史玉柱被≪福布斯≫列为大陆富豪第8位1996年，巨人大厦资金告急，史玉柱将保健品资金全部调往巨人大厦，保健品抽血过量，迅速盛级而衰1997年初，巨人大厦停工，媒体“地毯式”宣告巨人财务危机2001年，上海健特生物科技公司策划总监史玉柱通过珠海士安公司收购巨人大厦楼花还债。同时，新巨人在上海注册成立2007年11月1日，纽约证券交易所早市9：30一声钟响，史玉柱旗下的巨人网络集团有限公司成功登陆美国纽约证券交易所投资网游、游戏帝国史玉柱剖析企业的四大内伤：投资的失误；资金结构的失误；管理的失误；企业文化的失误为什么学习公司理财1995年，巨人推出12种保健品，投放广告管理个人财富处理商务世界问题寻求令人感兴趣和回报丰厚的职业拓展视野

……………为什么学习公司理财管理个人财富为什么学习公司理财CorporateFinance

Ross

Westerfield

JaffeSixthEditionSeventhEdition1ChapterOneIntroductiontoCorporateFinanceCorporateFinance

RossWeChapterOutline1.1什么是公司理财?1.2公司证券与企业组织形式1.3公司理财目标1.4代理成本问题1.5金融市场1.6小结ChapterOutline1.1什么是公司理财?一、什么是公司理财? （一）公司理财关注以下三个方面：公司如何进行长期投资决策?公司如何为投资筹集资金?公司需要多少资金去偿付短期债务?一、什么是公司理财? （一）公司理财关注以下三个方面：（二）公司理财的对象：资金及其流转税收企业投资的资产

(B)流动资产

固定资产来自企业的现金流量(C)金融市场短期负债长期负债权益资本政府

(D)企业发行证券(A)

留存现金

(E)股利和债务支付(F)（二）公司理财的对象：资金及其流转税收企业投资的资产

(B)资金的流转为什么需要资本？—因为需要获得资产为什么需要资产？—因为需要销售收入为什么需要收入？—因为需要利润为什么需要利润？—因为投资需要回报，企业需要扩展资金的流转为什么需要资本？—因为需要获得资产（三）公司理财的内容资产（资金运用）负债与股东权益（资金来源）流动资产（流动资金）流动负债（短期融资）固定资产（长期投资）长期负债股东权益（长期资本）外部资金需要量，资本结构与资本成本投资管理：资本预算，资本性投资决策营运资金管理现金与流动性管理；信用与存货管理（三）公司理财的内容资产负债与股东权益流动资产流动负债固定资（三）公司理财的内容投资决策筹资决策股利决策营运资金管理（三）公司理财的内容投资决策1.投资决策做什么？投资方向做多少？投资数量何时做？投资时机怎么做？资产形式与资产构成资本性概预算的方法资本性投资决策：贴现现金流量分析项目分析与评估1.投资决策做什么？投资方向资本性概预算的方法2.筹资决策长期财务计划与增长：可持续增长股权融资或是债务融资？股权与债务的最优组合？长期资金或短期资金？企业成本最低的资金来源是什么？中国上市公司的融资策略股权融资偏好、股权融资成本上市公司配股以及募集资金使用效率分析大贷款人具有公司治理作用吗2.筹资决策长期财务计划与增长：可持续增长资本结构公司价值可以看做一张饼经理人员的目的是做大这张饼资本结构决策可以简单的视为如何去切这张饼如果切的时候影响了饼的大小，资本结构决策就发生作用了.50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%Debt30%Equity资本结构公司价值可以看做一张饼经理人员的目的是做大这张饼资本3.股利政策股利政策与股票价值现实中的股利政策影响股利政策的因素股票回购：现金股利的替代方案我国上市公司的股利分配特征以及影响因素3.股利政策股利政策与股票价值4.营运资金管理应该持有多少现金及存货？是否应该赊销？设定什么条件？适用于谁？如何获得必要的短期融资？赊购借入短期资金？现金管理、短期投资管理信用管理存货管理短期融资策略4.营运资金管理应该持有多少现金及存货？现金管理、短期投资管（四）从公司资产负债表看公司理财流动资产固定资产1有形资产2无形资产资产价值:股东权益流动负债长期负债投资者价值（四）从公司资产负债表看公司理财固定资产资公司的资产负债表流动资产固定资产1有形资产2无形资产股东权益流动负债长期负债公司如何进行长期投资决策？资本预算决策公司的资产负债表固定资产流动负债长期负债公司如何进行长期投资公司的资产负债表公司如何为投资筹集资金？资本结构决策流动资产固定资产1有形资产2无形资产股东权益流动负债长期负债公司的资产负债表公司如何为投资筹集资金？资本结构决策固定资产公司的资产负债表公司需要准备多少资金去偿付短期债务？净营运资金投资决策净营运资本股东权益流动负债长期负债流动资产固定资产1有形资产2无形资产公司的资产负债表公司需要准备多少资金去偿付短期债务？净营运资二、公司组织结构与财务经理董事长和CEO董事会首席运营官(COO)CFOTreasurerController现金经理资本支出信用经理财务计划税务经理财务会计成本会计数据处理二、公司组织结构与财务经理董事长和CEO董事会首席运营官(C财务经理为了创造价值，财务经理应该:做出正确的投资决策.做出正确的融资决策.做好财务预算、股利政策、运营政策财务经理为了创造价值，财务经理应该:三、公司理财的环境金融环境税收环境法律环境社会环境政府三、公司理财的环境金融环境现金流出(C)（三）公司和金融市场税收(D)公司政府公司发行债券(A)获得现金(F)投资资产

(B)股利和利息(E)流动资产

固定资产金融市场短期债务长期债务股东权益最终，企业是为了创造现金.C>F.现金流出(C)（三）公司和金融市场税收(D)公司政府公司1.2公司证券与企业组织形式一、债务与股票到期还本付息；股票：享有剩余索取权，其请偿权位于债务之后；如果公司价值小于应该偿付债权人的金额，则股东什么都得不到二、公司制企业主要是为了筹集大规模资金而存在的.、其他形式的企业1.2公司证券与企业组织形式一、债务与股票（一）公司的定义

本法所称公司是指依照本法在中国镜内设立的有限责任公司和股份有限公司。有限责任公司和股份有限公司是企业法人。

«公司法»第二条、第三条

有限责任公司，股东以其出资额为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任。

股份有限公司，其全部资本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任（一）公司的定义本法所称公司是指依照本法在中国镜内设（二）公司形式个人独资企业合伙制企业普通合伙有限合伙公司优点和缺点所有权的流动性和市场化控制力债务存续性税收（二）公司形式个人独资企业1.个体业主制企业和合伙企业优点创建成本比较低集中的所有权和控制权无需缴纳公司所得税缺点无限责任有限的企业生命产权转让困难难于筹集资金1992年底，Laventhol&Horwath会计师事务所被迫宣告破产，德州一合伙人提供的存贷项目的虚假审计报告给纽约的家产达数百万元的合伙人带来了灭顶之灾，而该合伙人平时根本没有具体打理S&L业务。1.个体业主制企业和合伙企业优点1992年底，Laventh2.公司制企业最主要特点：公司所有权与控制权分离Berle和Means（1932）—《现代公司与私有财产》

Pennsylvania铁路公司最大的股东持股比例0.34%第二大股东持股比例0.2%前20位股东持股比例2.7%1929年200家美国最大的非金融企业经理层控制了44%的公司经理层控制了总资产的58%股东拥有的权利现金流收益权-cashflowrights获得红利的权利投票权—votingrights股东大会董事会2.公司制企业最主要特点：公司所有权与控制权分离2.公司制企业优点股权可以随意转让给新的所有者：易于产权转让公司具有无限存续期:永续经营股东的责任仅限于其投资于所有权的股份数：有限责任融资规模较大缺点企业创立成本较高双重征税公司经营与财务信息披露要求较高两权分离导致一系列代理问题2.公司制企业优点3.合伙制企业和公司制企业的比较

公司制企业合伙制企业流动性股票能够方便的交易受约束投票权通常来说1股1票普通合伙人有投票权，有限合伙人只有部分投票权税收双重个人所得税再投资范围广所有的现金分配给合伙人债务有限责任普通合伙是无限连带责任；有限合伙是有限责任存续期较长较短3.合伙制企业和公司制企业的比较

公司制企业合伙制企业流动1.3财务管理目标产值最大化利润最大化股东价值最大化企业价值最大化1.3财务管理目标产值最大化一、公司理财的目标（一）利润最大化利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加得越多，越接近企业的目标果然如此吗？假设施乐公司已发行了3亿股股票，利润为12亿美元。现假设施乐发行了3亿股新股，用所得资金投资的资产产生的收益为3亿美元，作为公司的老股东，你对管理层的上述增资方案满意吗？该目标的缺陷？1、没有考虑利润的取得时间；2、没有考虑所获利润与投入资本额的关系；3、没有考虑风险因素一、公司理财的目标（一）利润最大化1、没有考虑利润的取得时间公司理财的目标（二）每股盈余最大化假设施乐公司有一计划可以使其EPS在5年内每年上升0.2美元，或者说5年内共上升1美元。而另一计划在前4年对EPS没有影响，但在第5年可以使EPS上升1.25美元，哪一计划好？假设一方案能使EPS提高1美元，另一方案则使EPS提高1.2美元，但是第一个方案风险很小，收益的确定性很大；而另一方案的风险很大，收益不确定考虑投资者资金的时间价值还应考虑风险因素公司理财的目标（二）每股盈余最大化考虑投资者资金的时间价值还公司理财的目标（三）股东财富最大化股东财富最大化或企业价值最大化是财务管理的目标影响股东财富最大化目标实现的因素（股票价格）外部限制：反托拉斯法环境条例产品和生产场地安全规范员工雇用制度宏观政策国际发展其他管理层控制的战略决策：提供的产品和服务使用的生产方式债务融资股利政策其他公司运营环境和公司税负预期盈利能力现金流量时间分布风险程度股市行情股票价格公司理财的目标（三）股东财富最大化外部限制：管理层控制的战略第四节代理问题与公司控制公司可以看做一系列契约的集合.其中之一是股东与管理者经理们通常为股东的利益而工作股东可以通过设计合同让管理者与股东的利益协同一致股东能够监督管理者设计合同和监管的成本较高第四节代理问题与公司控制公司可以看做一系列契约的集合.所有权与控制权的分离董事会管理层资产负债权益股东债权人所有权与控制权的分离董一、代理问题：股东与管理层管理层的目标增加报酬增加闲暇时间避免风险防止管理层背离股东目标的方法解雇收购毒丸计划绿票诡诈激励股票期权计划道德风险逆向选择“股权摊薄反收购措施”，最初的形式很简单，就是目标公司向普通股股东发行优先股，一旦公司被收购，股东持有的优先股就可以转换为一定数额的收购方股票。为避免被收购，公司以高于市场价格的价格从试图收购该公司的一个或多个人手中回购公司股票。一、代理问题：股东与管理层管理层的目标道德风险“股权摊薄反收美国股票期权的基本情况1989/1990工资70%年度激励15%长期激励5%1999/2000工资40%年度激励20%长期激励10%股票期权10%股票期权30%固定报酬70%浮动报酬30%固定报酬40%浮动报酬60%TOP200工业和服务业公司经理人员典型的报酬美国股票期权的基本情况1989/1990工资70%年度激励1二、代理问题：股东与债权人利己策略1：投资于高风险项目盈利归我，损失你来利己的投资策略2：倾向于投资不足的动机当经理与股东利益一致时,为追求股权价值最大化,企业很可能放弃现金流稳定且净现值为正的项目,而接受现金流波动较大但净现值为负的项目,从而产生投资不足或过度投资的问题,损害债权人及企业整体利益。利己策略3：发行新债1988年RJR纳贝斯克公司的CEO宣告杠杆收购该公司，几天内公司股票价格由56美元上扬到90美元，但RJR的债权人几乎损失近20%债权值最终，RJR的管理层没有成功实现杠杆收购，但纳贝斯克公司被另一家公司以超过100美元价格收购，股东收获颇丰利己策略4：财产转移(Milkingtheproperty)二、代理问题：股东与债权人利己策略1：投资于高风险项目三、管理者目标管理者目标与股东不一致在职消费生存独立公司规模的不断增长并不意味着公司价值的增长三、管理者目标管理者目标与股东不一致四、股东能控制管理者的行为吗?股东投票选出董事会，董事会再雇佣经理人合同被设计为激励相容的经理人市场的存在是一种市场的约束机制如果经理人无法提升公司价值，公司将会被恶意收购.四、股东能控制管理者的行为吗?股东投票选出董事会，董事会再雇1.5金融市场一级市场发行证券通常有投行二级市场投资者之间买卖证券证券在交易所或者柜台交易1.5金融市场一级市场金融市场公司投资者二级市场现金证券李四张三股票和债券现金一级市场金融市场二级市场现金证券李四张三股票和现金一级市场金融市场一级市场政府或公司首次发行证券形成一级市场。公开发行（公募）大部分公开发行的债券和股票由投资银行承销而进入市场。在美国公开发行债券和股票必须在美国证券交易委员会注册登记。私下募集（私募）：私下通过谈判将债券和股票出售给一些大型金融机构（如保险公司、共同基金）。私募不需要在证券交易委员会注册登记。金融市场一级市场

金融市场

二级市场债券和股票首次发行后，它们就在二级市场交易。拍卖市场（交易所）大部分美国大公司的股票在拍卖市场上交易。债券交易微不足道。经销商市场（场外市场、柜台市场）大部分债券在经销商市场上交易。也有一些股票在经销商市场上交易。金融市场二级市场

金融市场

短期证券市场长期证券市场一级二级金融市场外汇市场资金市场黄金市场货币市场（短期）资本市场（长期）票据承兑与贴现市场同业拆借市场短期存放市场长期存放市场金融市场短期证券市场长期证券市场一级二级金第六节公司理财的产生与发展公司理财的创建阶段(19世纪末~20世纪20年代)1897年托马斯·格林《公司理财》传统公司理财成熟阶段(20世纪30年代~20世纪40年代)利恩《公司及其财务问题》洛夫《企业财务》罗斯《企业内部财务论》乔尔·迪安《资本预算》第六节公司理财的产生与发展公司理财的创建阶段(19世纪末公司理财的产生与发展现代公司理财的形成与发展阶段(20世纪50年代~21世纪初)投资基础理论投资组合理论（MordenPortfolioTheory）1952-马可维茨-证券组合选择1963-夏普-简化的资产选择在风险肯定存在的情况下，需要经过投资组合以期在风险收益之间权衡资本资产定价理论(CapitalAssetPricingModel-CAPM)60年代夏普、林特纳等人的资本资产定价理论其核心资本市场线（CML）以及证券市场线(SML)套利定价理论（ArbitragePricingTheory）罗斯的套利定价理论基本模型：因素模型公司理财的产生与发展现代公司理财的形成与发展阶段(20世纪5公司理财的产生与发展期权定价理论（OptionPricingModel）1973-布莱克—斯科尔斯的期权定价模型有效市场理论（EfficientMarketHypothesis）法玛的有效市场理论筹资基础理论20世纪50年代的莫迪格莱尼和米勒的资本结构理论（MM理论）权衡理论-Trade-offTheory信息不对称理论-AsymmetricInformationTheory代理成本理论-1976-Jensen&Meckling信号理论—Ross模型融资优序理论-Myers-PeckingOrderTheory财务契约理论-FinancialContractTheory研究实现最优财务契约的条件以及股票和债券的派生条款公司理财的产生与发展期权定价理论（OptionPricin本章小结什么是公司理财？理财学是研究稀缺资金在企业和市场内的有效配置公司理财学是在股份有限公司这种现代企业制度的最主要形式下，就公司经营过程中的资金运动进行预测、组织、协调、分析和控制的一种决策与管理活动从决策角度来讲，公司理财的决策内容包括投资决策、筹资决策、股利决策和净流动资金决策从管理角度来讲，公司理财的管理职能主要是指对资金筹集（来源）和资金投入（运用）的管理。什么是理财目标？公司理财的内容？本章小结什么是公司理财？公司理财概述北京物质学院商学院李桂萍理财学博士副教授公司理财概述北京物质学院商学院课程简介教材：《公司理财精要》（第9版）公司理财精要版（原书第6版），StephenA.Ross等著，方红星译财务管理精要（原书第12版），ScottBesley等著，刘爱娟等译，机械工业出版社辅助读物：《Excel在财务管理中的应用》课堂要求：积极参加讨论课程简介教材：《公司理财精要》（第9版）课前讨论介绍自己（姓名、籍贯、专业背景、爱好）到北京物质学院读书的动机你认为什么是公司理财？举一例进行说明公司理财和会计学的区别?期望教师授课的方式考核方式课前讨论介绍自己（姓名、籍贯、专业背景、爱好）什么是公司理财假定你即将创办自己的企业，你将要面临以下问题你应该采取何种长期投资？你将从哪里筹集到投资所需的长期资金？如何管理日常财务活动？新修订的公司法:可设立1人有限责任公司理财学是研究稀缺资金在企业和市场内的有效配置什么是公司理财假定你即将创办自己的企业，你将要面临以下问题新为什么学习公司理财20世纪60年代东方航空公司股票价格在60美元以上德尔塔只有10美元20世纪90年代末东方航空公司破产德尔塔公司成为全球最强大的航空公司之一，股票价格超过60美元2006年1月20日年度报告2004年亏损高达52亿美元重要原因：流动现金不足，原油价格上涨导致的流动现金不足，2006年偿还巨额负债正确的财务计划对于公司长期兴衰的重要性；美国前1000家公司的CEO最初都从财务做起而非其它领域20世纪70-80年代利率上扬，东航采用大量负债融资为什么学习公司理财20世纪60年代正确的财务计划对于公司长期为什么学习公司理财史玉柱实业家市场运作高手理财低手转变为什么学习公司理财史玉柱为什么学习公司理财1989年推出桌面中文电脑软件M-6401，4个月后营业收入即超过100万元1991年，巨人公司成立推出M-6403，实现利润3500万元38层巨人大厦设计出台，后改为70层，号称中国第一高楼，预算10亿，集资以及卖楼花1亿元1993年，巨人推出中文笔记本电脑等多种产品仅中文手写电脑和软件的当年销售额即达到3.6亿元巨人成为位居四通之后的中国第二大民营高科技企业史玉柱成为珠海第二批重奖的知识分子1994年初，巨人大厦动土，史玉柱当选中国十大风云人物为什么学习公司理财1989年为什么学习公司理财1995年，巨人推出12种保健品，投放广告1个亿，史玉柱被≪福布斯≫列为大陆富豪第8位1996年，巨人大厦资金告急，史玉柱将保健品资金全部调往巨人大厦，保健品抽血过量，迅速盛级而衰1997年初，巨人大厦停工，媒体“地毯式”宣告巨人财务危机2001年，上海健特生物科技公司策划总监史玉柱通过珠海士安公司收购巨人大厦楼花还债。同时，新巨人在上海注册成立2007年11月1日，纽约证券交易所早市9：30一声钟响，史玉柱旗下的巨人网络集团有限公司成功登陆美国纽约证券交易所投资网游、游戏帝国史玉柱剖析企业的四大内伤：投资的失误；资金结构的失误；管理的失误；企业文化的失误为什么学习公司理财1995年，巨人推出12种保健品，投放广告管理个人财富处理商务世界问题寻求令人感兴趣和回报丰厚的职业拓展视野

……………为什么学习公司理财管理个人财富为什么学习公司理财CorporateFinance

Ross

Westerfield

JaffeSixthEditionSeventhEdition1ChapterOneIntroductiontoCorporateFinanceCorporateFinance

RossWeChapterOutline1.1什么是公司理财?1.2公司证券与企业组织形式1.3公司理财目标1.4代理成本问题1.5金融市场1.6小结ChapterOutline1.1什么是公司理财?一、什么是公司理财? （一）公司理财关注以下三个方面：公司如何进行长期投资决策?公司如何为投资筹集资金?公司需要多少资金去偿付短期债务?一、什么是公司理财? （一）公司理财关注以下三个方面：（二）公司理财的对象：资金及其流转税收企业投资的资产

(B)流动资产

固定资产来自企业的现金流量(C)金融市场短期负债长期负债权益资本政府

(D)企业发行证券(A)

留存现金

(E)股利和债务支付(F)（二）公司理财的对象：资金及其流转税收企业投资的资产

(B)资金的流转为什么需要资本？—因为需要获得资产为什么需要资产？—因为需要销售收入为什么需要收入？—因为需要利润为什么需要利润？—因为投资需要回报，企业需要扩展资金的流转为什么需要资本？—因为需要获得资产（三）公司理财的内容资产（资金运用）负债与股东权益（资金来源）流动资产（流动资金）流动负债（短期融资）固定资产（长期投资）长期负债股东权益（长期资本）外部资金需要量，资本结构与资本成本投资管理：资本预算，资本性投资决策营运资金管理现金与流动性管理；信用与存货管理（三）公司理财的内容资产负债与股东权益流动资产流动负债固定资（三）公司理财的内容投资决策筹资决策股利决策营运资金管理（三）公司理财的内容投资决策1.投资决策做什么？投资方向做多少？投资数量何时做？投资时机怎么做？资产形式与资产构成资本性概预算的方法资本性投资决策：贴现现金流量分析项目分析与评估1.投资决策做什么？投资方向资本性概预算的方法2.筹资决策长期财务计划与增长：可持续增长股权融资或是债务融资？股权与债务的最优组合？长期资金或短期资金？企业成本最低的资金来源是什么？中国上市公司的融资策略股权融资偏好、股权融资成本上市公司配股以及募集资金使用效率分析大贷款人具有公司治理作用吗2.筹资决策长期财务计划与增长：可持续增长资本结构公司价值可以看做一张饼经理人员的目的是做大这张饼资本结构决策可以简单的视为如何去切这张饼如果切的时候影响了饼的大小，资本结构决策就发生作用了.50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%Debt30%Equity资本结构公司价值可以看做一张饼经理人员的目的是做大这张饼资本3.股利政策股利政策与股票价值现实中的股利政策影响股利政策的因素股票回购：现金股利的替代方案我国上市公司的股利分配特征以及影响因素3.股利政策股利政策与股票价值4.营运资金管理应该持有多少现金及存货？是否应该赊销？设定什么条件？适用于谁？如何获得必要的短期融资？赊购借入短期资金？现金管理、短期投资管理信用管理存货管理短期融资策略4.营运资金管理应该持有多少现金及存货？现金管理、短期投资管（四）从公司资产负债表看公司理财流动资产固定资产1有形资产2无形资产资产价值:股东权益流动负债长期负债投资者价值（四）从公司资产负债表看公司理财固定资产资公司的资产负债表流动资产固定资产1有形资产2无形资产股东权益流动负债长期负债公司如何进行长期投资决策？资本预算决策公司的资产负债表固定资产流动负债长期负债公司如何进行长期投资公司的资产负债表公司如何为投资筹集资金？资本结构决策流动资产固定资产1有形资产2无形资产股东权益流动负债长期负债公司的资产负债表公司如何为投资筹集资金？资本结构决策固定资产公司的资产负债表公司需要准备多少资金去偿付短期债务？净营运资金投资决策净营运资本股东权益流动负债长期负债流动资产固定资产1有形资产2无形资产公司的资产负债表公司需要准备多少资金去偿付短期债务？净营运资二、公司组织结构与财务经理董事长和CEO董事会首席运营官(COO)CFOTreasurerController现金经理资本支出信用经理财务计划税务经理财务会计成本会计数据处理二、公司组织结构与财务经理董事长和CEO董事会首席运营官(C财务经理为了创造价值，财务经理应该:做出正确的投资决策.做出正确的融资决策.做好财务预算、股利政策、运营政策财务经理为了创造价值，财务经理应该:三、公司理财的环境金融环境税收环境法律环境社会环境政府三、公司理财的环境金融环境现金流出(C)（三）公司和金融市场税收(D)公司政府公司发行债券(A)获得现金(F)投资资产

(B)股利和利息(E)流动资产

固定资产金融市场短期债务长期债务股东权益最终，企业是为了创造现金.C>F.现金流出(C)（三）公司和金融市场税收(D)公司政府公司1.2公司证券与企业组织形式一、债务与股票到期还本付息；股票：享有剩余索取权，其请偿权位于债务之后；如果公司价值小于应该偿付债权人的金额，则股东什么都得不到二、公司制企业主要是为了筹集大规模资金而存在的.、其他形式的企业1.2公司证券与企业组织形式一、债务与股票（一）公司的定义

本法所称公司是指依照本法在中国镜内设立的有限责任公司和股份有限公司。有限责任公司和股份有限公司是企业法人。

«公司法»第二条、第三条

有限责任公司，股东以其出资额为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任。

股份有限公司，其全部资本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任（一）公司的定义本法所称公司是指依照本法在中国镜内设（二）公司形式个人独资企业合伙制企业普通合伙有限合伙公司优点和缺点所有权的流动性和市场化控制力债务存续性税收（二）公司形式个人独资企业1.个体业主制企业和合伙企业优点创建成本比较低集中的所有权和控制权无需缴纳公司所得税缺点无限责任有限的企业生命产权转让困难难于筹集资金1992年底，Laventhol&Horwath会计师事务所被迫宣告破产，德州一合伙人提供的存贷项目的虚假审计报告给纽约的家产达数百万元的合伙人带来了灭顶之灾，而该合伙人平时根本没有具体打理S&L业务。1.个体业主制企业和合伙企业优点1992年底，Laventh2.公司制企业最主要特点：公司所有权与控制权分离Berle和Means（1932）—《现代公司与私有财产》

Pennsylvania铁路公司最大的股东持股比例0.34%第二大股东持股比例0.2%前20位股东持股比例2.7%1929年200家美国最大的非金融企业经理层控制了44%的公司经理层控制了总资产的58%股东拥有的权利现金流收益权-cashflowrights获得红利的权利投票权—votingrights股东大会董事会2.公司制企业最主要特点：公司所有权与控制权分离2.公司制企业优点股权可以随意转让给新的所有者：易于产权转让公司具有无限存续期:永续经营股东的责任仅限于其投资于所有权的股份数：有限责任融资规模较大缺点企业创立成本较高双重征税公司经营与财务信息披露要求较高两权分离导致一系列代理问题2.公司制企业优点3.合伙制企业和公司制企业的比较

公司制企业合伙制企业流动性股票能够方便的交易受约束投票权通常来说1股1票普通合伙人有投票权，有限合伙人只有部分投票权税收双重个人所得税再投资范围广所有的现金分配给合伙人债务有限责任普通合伙是无限连带责任；有限合伙是有限责任存续期较长较短3.合伙制企业和公司制企业的比较

公司制企业合伙制企业流动1.3财务管理目标产值最大化利润最大化股东价值最大化企业价值最大化1.3财务管理目标产值最大化一、公司理财的目标（一）利润最大化利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加得越多，越接近企业的目标果然如此吗？假设施乐公司已发行了3亿股股票，利润为12亿美元。现假设施乐发行了3亿股新股，用所得资金投资的资产产生的收益为3亿美元，作为公司的老股东，你对管理层的上述增资方案满意吗？该目标的缺陷？1、没有考虑利润的取得时间；2、没有考虑所获利润与投入资本额的关系；3、没有考虑风险因素一、公司理财的目标（一）利润最大化1、没有考虑利润的取得时间公司理财的目标（二）每股盈余最大化假设施乐公司有一计划可以使其EPS在5年内每年上升0.2美元，或者说5年内共上升1美元。而另一计划在前4年对EPS没有影响，但在第5年可以使EPS上升1.25美元，哪一计划好？假设一方案能使EPS提高1美元，另一方案则使EPS提高1.2美元，但是第一个方案风险很小，收益的确定性很大；而另一方案的风险很大，收益不确定考虑投资者资金的时间价值还应考虑风险因素公司理财的目标（二）每股盈余最大化考虑投资者资金的时间价值还公司理财的目标（三）股东财富最大化股东财富最大化或企业价值最大化是财务管理的目标影响股东财富最大化目标实现的因素（股票价格）外部限制：反托拉斯法环境条例产品和生产场地安全规范员工雇用制度宏观政策国际发展其他管理层控制的战略决策：提供的产品和服务使用的生产方式债务融资股利政策其他公司运营环境和公司税负预期盈利能力现金流量时间分布风险程度股市行情股票价格公司理财的目标（三）股东财富最大化外部限制：管理层控制的战略第四节代理问题与公司控制公司可以看做一系列契约的集合.其中之一是股东与管理者经理们通常为股东的利益而工作股东可以通过设计合同让管理者与股东的利益协同一致股东能够监督管理者设计合同和监管的成本较高第四节代理问题与公司控制公司可以看做一系列契约的集合.所有权与控制权的分离董事会管理层资产负债权益股东债权人所有权与控制权的分离董一、代理问题：股东与管理层管理层的目标增加报酬增加闲暇时间避免风险防止管理层背离股东目标的方法解雇收购毒丸计划绿票诡诈激励股票期权计划道德风险逆向选择“股权摊薄反收购措施”，最初的形式很简单，就是目标公司向普通股股东发行优先股，一旦公司被收购，股东持有的优先股就可以转换为一定数额的收购方股票。为避免被收购，公司以高于市场价格的价格从试图收购该公司的一个或多个人手中回购公司股票。一、代理问题：股东与管理层管理层的目标道德风险“股权摊薄反收美国股票期权的基本情况1989/1990工资70%年度激励15%长期激励5%1999/2000工资40%年度激励20%长期激励10%股票期权10%股票期权30%固定报酬70%浮动报酬30%固定报酬40%浮动报酬60%TOP200工业和服务业公司经理人员典型的报酬美国股票期权的基本情况1989/1990工资70%年度激励1二、代理问题：股东与债权人利己策略1：投资于高风险项目盈利归我，损失你来利己的投资策略2：倾向于投资不足的动机当经理与股东利益一致时,为追求股权价值最大化,企业很可能放弃现金流稳定且净现值为正的项目,而接受现金流波动较大但净现值为负的项目,从而产生投资不足或过度投资的问题,损害债权人及企业整体利益。利己策略3：发行新债1988年RJR纳贝斯克公司的CEO宣告杠杆收购该公司，几天内公司股票价格由56美元上扬到90美元，但RJR的债权人几乎损失近20%债权值最终，RJR的管理层没有成功实现杠杆收购，但纳贝斯克公司被另一家公司以超过100美元价格收购，股东收获颇丰利己策略4：财产转移(Milkingtheproperty)二、代理问题：股东与债权人利己策略1：投资于高风险项目三、管理者目标管理者目标与股东不一致在职消费生存独立公司规模的不断增长并不意味着公司价值的增长三、管理者目标管理者目标与股东不一致四、股东能控制管理者的行为吗?股东投票选出董事会，董事会再雇佣经理人合同被设计为激励相容的经理人市场的存在是一种市场的约束机制如果经理人无法提升公司价值，公司将会被恶意收购.四、股东能控制管理者的行为吗?股东投票选出董事会，董事会再雇1.5金融市场一级市场发行证券通常有投行二级市场投资者之间买卖证券证券在交易所或者柜台交易1.5金融市场一级市场金融市场公司投资者二级市场现金证券李四张三股票和债券现金一级市场金融市场二级市场现金证券李四张三股票和现金一级市场金融市场一级市场