财务风险的识别与度量

本科毕业设计（论文）目：浅析上市公司财务风险的识别与度量学生姓名：袁浩哲学号：指导教师：仓勇涛职称：摘要企业财务状况的好坏直接影响企业的生存和发展，进而影：作的最终结果；而财务风险的度量是财务风险管理的重要内容。由于我风险各种识别方法的基础上，针对我国企业财务风险的特点，指出了识别企业财务风险的基本方法，并对各方法进行阐述；提出了两种度量财务风险的方法。对韵升集团财务风险的案例分析过程中，主要通过指标分析法，进行财务风险的识别；在财务风险的度量上，则采用了财务杠杆分析法与F分数模型法。关键词财务风险；风险识别；风险度量：IlistedriskidentificationAbstractThefinancialsituationofenterpriseshasadirectimpacton:businesssurvivalanddevelopment，therebyaffectingChineseeconomicdevelopmentandsocialstability．SoitisofgreatsignificancetoresearchenterprisefinancialriskmanagementdepthFinancialriskidentificationisthefirststepofenterprisefinancialriskmanagement，whichhasadirectimpactonthefinaloutcomeoftheentirefinancialriskmanagement;Measureoffinancialriskisanimportantcontentofthefinancialriskmanagement.Becausethestudyonfinancialriskmanagementofourcountryisstillatthestartingtheresearchonthemethodofenterprisefinancialriskidentificationandmeasurementisofveryimportanttheoreticalandpractical．Basedonthesummarizationofthefinancialriskofvariousidentificationmethodsandthecharacteristicsofthefinancialrisksofenterpriseinourcountry,pointsoutthebasicmethodsofrecognizingthefinancialrisks,andexpoundsthemethods;Putforwardtwowaystomeasurethefinancialrisk.Duringtheprocessofempiricalanalysisofmeasuringrisk,mainlythroughtheindexanalysistorecognizethefinancialrisk;whenImeasurethefinancialrisk,financialleverageanalysisandFscoremodelmethodareused.KeywordsFinancialRisk;RiskIdentification;RiskMeasurement:II目录摘要.................................................................IAbstract............................................................II目录.............................................................III一、绪论.............................................................1（一）研究背景及选题意义..........................................1（二）财务风险的内涵..............................................21.财务风险的概念..............................................22．财务风险的分类.............................................33.财务风险的特征..............................................3二、文献综述.........................................................5（一）国外财务风险相关文献........................................5（三）国内财务风险相关文献........................................6三、财务风险的识别与度量方法.........................................9（一）财务风险的识别方法..........................................91．财务报表识别方法...........................................92．德尔菲法...................................................93．幕景识别法.................................................94．指标识别法................................................10（二）财务风险的度量方法.........................................111．财务杠杆分析法............................................112．F分数模型.................................................12四、关于宁波韵升集团的案例分析......................................14（一）宁波韵升集团简介...........................................14（二）韵升集团财务风险的识别.....................................171.盈利能力...................................................172.偿债能力...................................................183.营运能力...................................................184.成长能力...................................................195.现金流量...................................................20（三）韵升集团财务杠杆分析.......................................20（四）韵升集团F分数模型分析.....................................20五、................................................................22结论..............................................................22参考文献............................................................23致谢................................................................24III一、绪论一、绪论（一）研究背景及选题意义二十一世纪是个充满挑战和多变的世纪，企业的外部市场环境和内部管理环境都发生了巨大的变化随着中国经济的飞速发展和加入世贸组织的影响，我国企业作为独立的生产经营者参与国际和国内市场竞争的机会越来越多，并进行着筹资、投资、现金管理、对外担保和外汇交易等一系列财务活动。然而，这些为企业的经济利益而进行着的财务活动，同时也为企业带来了一定的财务风险。随着我国资本市场的快速发展，企业的经营管理逐步由资产经营为主转为资本经营为主，进入了以财务为导向的企业管理阶段，而财务管理中最重要的就是关于财务风险的管理。企业财务风险管理的第一步是财务风险的识别，这也是最为重要的一步。由于财务风险的客观性与财务风险识别的主体性之间的差别，使得正确识别财务风险成为财务风险管理中比较困难的一步，财务风险的识别工作，是否全面，是否深刻，将会直接影响到整个财务风险管理的最终结果。财务风险识别的核心内容是财务风险的度量，识别财务风险必须建立在科学衡量财务风险的基础上，只有正确地度量和分析财务风险，才能为财务风险的科学管理提供依据。由于企业所处的环境充满变化与风险，首当其冲的就是财务风险。管理者为了防范财务风险的发生和影响，就要制定出相应的防范方法和解决措施，这就要求管理者对企业经营的外部市场状况及企业的经营信息进行收集、分析、监控和预警，及早发现财务风险，并制定出行之有效的规避措施，将财务风险减弱甚至消除与萌芽状态。所以，企业必须将财务风险提取出来进行分析研究，接着“对症入药”制定出有效的解决措施，杜绝或防范企业财务风险的发生。这个过程对处于快速成长的国内企业而言有举足轻重的作用，现在的企业管理者已经充分地认识到了进行财务风险管理的重要性，开始加大对企业财务风险管理的研究及应用。财务风险是企业风险的货币化表现，宏观上讲，我国企业存在着政策性风险、筹资风险、投资风险、资金回收和收益分配风险等，如何准确识别财务风险对企业经营具有至关重要的作用。我国对财务风险管理的研究尚处于起步阶段，传统财务理论对风险问题的研究是零星的，分散的，被肢解在财务管理的各个方面，风险管理方法往往借鉴于其他1一、绪论学的管理技术，缺乏深层次财务风险管理理论的支持，缺乏对财务风险的整体性研究。国外财务风险的识别与度量的研究已取得显著的成果，为我们的研究提供了强有力的支持。但是，我国的国情不同，在处理国外的研究成果上需要采取批判的态度。同时，目前国内经济发展需要理论界对财务风险的问题，做一个全面、系统的研究，深入剖析财务风险行为的根本原因，并对财务风险管理方法和措施做出合理的归纳和总结，揭示财务风险形成和变化的机理，指导财务实践，对财务风险实施而且也具有重要的现实意义。（二）财务风险的内涵企业的财务风险存在于企业财务管理工作的各个环节，是现代企业面对市场竞争的必然产物，并贯穿于企业生产经营的整个过程中，因此是不可避免的。企业只有加强对财务风险的认识、预测和控制，才能在激烈的市场竞争中将风险降至最低水平，使企业价值最大化的财务目标得以实现。1.财务风险的概念对于财务风险的概念，大致可以分为以下三种认识（1）广义的财务风险观，是指在企业的各项财务活动中，由于内外部环境及各种难以预计或无法控制的因素影响，在一定时期内使企业的实际财务收益与预期财务收益发生偏离，从而蒙受损失的可能性。它是从企业理财活动的全过程和整体财务观出发界定的财务风险的概念。（2）狭义的财务风险观，是指企业由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。这是人们基于一般意义上定义的财务风险概念。在这种观点中，因偿还到期债务引起了财务风险，即财务风险与负债经营有关；如果不存在财务风险，那么企业必须没有负债，经营的资金全部靠投资者投入。因此，狭义的财务风险观认为企业的财务风险是借入资金后需要偿还到期债务而引起。换言之，如果企业没有负债经营就不存在财务风险。(3)财务风险特指企业在获得资金和使用资金中面临的各类风险，它是由资金筹集、运用引发的风险。这种观点认为，只要企业筹集到了资金，即使不运用，也会存在资本成本风险，如无法偿付利息等。在企业的整个资本循环运动的过程中，财务风险都如影随形。任何一家企业都离不开财务活动和资金的筹集、使用，所以2一、绪论任何一家企业都面临着财务风险，差别只在于风险的大小。在以上所述的三种观点中，第一种定义角度过宽，给研究带来了不变。第二种观点定义角度不够全面，只论述了筹资风险中的偿债风险，并把它作为全部的财务风险。因此，本文采用第三种观点，企业财务既是企业资金的流动过程，也体现了企业的经济关系。企业财务不仅体现了企业筹资、投资、回收、分配资金活动的运动过程，还体现了企业资金运动中的各种关系。2．财务风险的分类人们对于财务风险的认识不尽相同，一般可以分为：筹资风险、投资风险、现金流量风险、存货风险、外汇风险。（1）筹资风险，是指企业在筹资活动中，由于资金供需市场、宏观经济环境的变化或筹资来源结构、币种结构、期限结构等因素而给企业财务状况带来的不确定性。（2）投资风险，是指在对外投资活动中，由于投资主体预测能力的局限性以及各种事先无法预料的不确定性因素带来的影响。使投资主体的实际收益和预期收益发生偏差，未来收益的获得具有不确定性。（3）现金流量风险，是指企业现金流出与现金流入在时间上不一致所形成的风险，当企业的现金净流量出现的问题，可能会导致企业生产经营陷入困境、收益下降，也可能给企业带来信用危机，使企业的形象和声誉遭受严重损失，最终陷入财务困境，甚至导致破产。（4）存货管理风险，企业保持一定量的存货对于其进行正常生产来说是至关占用企业资金，风险较高；存货太少又可能导致原料供应不及时，影响企业的正常生产，严重时可能造成对客户的违约，影响企业的信誉。（5）外汇风险，即因外汇市场变动引起汇率的变动，致使以外币计价的资产上涨或者下降的可能，从而给公司带来损失的恶可能性。3.财务风险的特征(1)普遍性。财务风险是贯穿于企业资金运动的全过程，是各种风险因素在企业财务上的集中体现，是普遍存在于企业中的。(2)客观性。财务风险是一种客观存在的经济现象，而且企业整个财务系统是3一、绪论客观存在的，所以财务系统中的财务风险也自然具有客观性。(3)不确定性。虽然财务风险既具有客观性又具是普遍性，但是财务风险到底是否发生、什么时候发生以及发生的范围、影响程度等情况却是完全是不确定的，因此财务风险又具有不确定性。(4)可控性。虽然财务风险具有不确定性，但财务风险发生总是有一定规律可循的，企业可以运用一定的技术和方法对可能发生的财务风险进行预测，以便及时采取措施来防范风险，所以财务风险具有可控制性。(5)双重性。所谓的双重性是指财务风险带来损失性的同时又可以带来收益。风险和收益是对等的，风险越大收益也会越高。4二、文献综述二、文献综述（一）国外财务风险相关文献风险的研究源自于德国，形成并发展于美国。西方国家对这方面的研究领先我国许多，这些国家经济发达、市场体系完善、管理经验丰富、案例较多，拥有良好的研究基础，理论基础相对于其他发展中国家更为成熟。在十九世纪初，一些古典经济学研究者就早已提出“风险”的说法。在他们看来风险是企业进行市场行为的衍生物，企业管理者在企业的市场行动过程中承担风险的报酬。Fitzpatrick（1932）对财务危机预测进行单变量破产预测模型研究，他以19家公司为样本，将样本分为两组，即破产与非破产。结果发现判别能力最高的是净利润/股东权益和股东权益/负债两个比率。Beaver（1966）提出了单变量分析法，选取79对公司的年报数据为研究样本，分别检验了反映企业不同财务指标的6组30个变量在破产前1-5年的预测能力，得出以下结论：营运资金/总负债这一指标在破产前五年的预测正确率极佳。Altman（1968）利用多元线性判别分析方法，构建了著名的Z分数模型。根据分析确定的临界值对研究对象进行财务危机判别。其研究成果克服了单变量模型出现的对于同一公司不同比率预测出不同结果的现象。多变量预警模型考虑了多项指标衡量公司经营的绩效，在分析预测上也有显著的效果，但其自变量通常难以符合正态分布的假设，故后续学者便建立了一些新模型，如Logistic模型。Logistic模型是采用了一系列的财务指标来预测财务危机发生的概率，然后根据银行、投资者等风险偏好程度设定风险警戒线，以此对分析对象进行风险定位与决策。美国学者Ohlson（1980）首先运用Logistic模型进行研究。他选取了1970-1976年间制造业105家财务危机公司与2058家正常公司为样本进行研究，结果发现公司规模、资本结构、经营绩效及流动性对企业发生财务OhlsonNewboldandWhirford(1985)、CaseyandBartczak(1985)、Zavgren(1985)也采用类似方法进行研究。Tam和测；Ahman、Marco和Varetto（1994）也应用这种方法对意大利的企业进行了财务危机的分析预测。由于神经网络模型具有较好的纠错能力，这些研究与以往的线性分析模型相比都取得了较好的结果。5二、文献综述在财务风险的度量问题上，国外以BryanCoyle(2004)为代表，形成了较完善的风险聚集、极限测试、风险价值、情景分析等一系列的方法。围绕着不确定性与一Risk”模式和“Value一和Mean-absoluteMAD是投资组合头寸的分段线性凸函数，因此如果用MAD作为风险度量指标，可以通过线性规划快速进行有效的投资组合优化过程。Ogryezak和Ruszcznski(2002)证明在MAD有效前沿上的投资组合与根据二阶随机占优的有效投资组合一致。Alexandre值—方差有效组合，并指出：方差较高的组合却可能有较小的VaR，在全局上最小化VaR有效集是均值方差有效集的子集并且可能为空;对于非正态分布，使用均值-VaR方法与期望效用最大化模型得到的结果近似一致。Sentana(2001)给出了在均值—方差框架并满足VaR约束的条件下基金经理如何进行投资决策的建议。Rockfellar和Uryasev(2001)提出了一个新的风险(度量工具—条件风险值(CVaR)，弥补了VaR无法反映尾部损失信息的缺陷。它作为风险优化手段，主要研究损失函数为连续型随机变量且损失只有一个的情形，它主要是由在给定置信水平下的CVaR损失值构成，研究的主要内容是寻找使得CVaR损失值达到最小的投资组合，求解的关键是证明此问题等价于另一个易求解的最优化问题。Mulvey和Erkan（2005）认为采用CVaR法度量风险对分散企业的财务风险是必不可少的，而采用VaR法度量企业的财务风险很难使企业目标达到最优化并控制财务风险。（三）国内财务风险相关文献在我国，关于财务风险的研究起步较晚，但随着企业所处的环境越来越复杂和不确定，以及企业危机管理的兴起，企业财务预警系统得到越来越多的重视。佘廉（1992）首次提出了企业逆境管理理论和创立了企业预警管理体系。周守华、杨济花、王平（1996）在《论财务危机的预警分析-F分数模型》中在Altman的Z值模型基础上拓展建立了F分数模型。陈静（1999）在《上市公司财务恶化预测的实证分析》中进行了单变量分析和多元线性判定分析，使用的财务报表数据源于1998年的27家ST公司和相同家数的非ST公司。6二、文献综述我国在Logistic2000年11月20ST的42家上市公司，同时从两市所有非ST公司中随机选出42家配对公司。在13个原始财务比率的基础上，筛选出毛利率、其他应收款与总资产的比率、短期借款与总资产的比率及股权集中系数四个指标Logistic1年对ST公司与非ST公司的回归准确率分别为88.1%和80.95%；线性函数却具有其本身不能克服的两个问题：固定影响假设和完全线性补偿假设。正由于这两个缺陷和交叉项的Logistic模型，该模型可以帮助金融机构、投资者、基金经理们进行财务危机、信用风险预测分析。关于神经网络模型应用的研究，杨保安等(2001)将BP神经网络分析方法运用到商业银行贷款风险中有关财务信息预警信号中，构建了非线性财务预警模式。喻BP人工神经网络工具，建立了财务危机预警模型。宁宇之（2000）认为企业财务风险的衡量方法有两种:第一种是指标分析法，通过计算企业流动比率和资产负债率衡量企业财务风险;第二种是财务杠杆系数法，通过计算企业财务杠杆系数衡量企业财务风险。在企业微观经济杠杆的原理及系统的阐述。在杠杆的适度性问题上，到目前为止，国内只有少数学者对微观经济对我国家电行业的上市公司进行了实证研究，选取了一些样本，对家电行业的经济杠杆进行统计分析，得出了一个相应的杠杆系数的值域，探讨了微观经济杠杆在财务管理应用上的特点。张彦提出了两种微观经济杠杆合理值域的确定方法—均值估计法和效益评价法，并选用了效益评价法，对我国冶金类上市公司的财务风险状况进行分析。采用这种方法时，首先选择一种效益评价模型，然后将样本企业按照评价结果的不同进行分组，以评价结果最好的组中企业的杠杆值范围作为合理值域。研究结果表明，杠杆分析方法可有效识别企业的经营风险和筹资风险，杠杆值在合理值域内的企业经营业绩较稳定，发展前景良好，杠杆值在合理值域以外的企业则7二、文献综述但是，在实际操作过程中，仍采用了均值估计法对杠杆系数进行分析。王雨飞和王宇平(2006)通过引入非线性损失函数值，将原有CvaR模型转化为一个非线性规划模型，并通过一种改进的遗传算法求出新的CVaR模型的近似最优解，同时降低了CVaR和VaR两个重要风险度量指标。8三、财务风险的识别与度量方法三、财务风险的识别与度量方法（一）财务风险的识别方法2009）在《企业财务风险的识别方法与防范》一文中提出了企业财务风险识别的基本方法。企业的财务风险的识别方法依据内容不同，具体可以分为以下四种。1．财务报表识别方法财务报表识别法是以企业的资产负债表、利润表和现金流量表等财务报表作为依据，对企业的固定资产、流动资产等状况进行风险分析，以便于企业从财务的角度发现企业所面临的潜在风险。由于财务报表集中体现了企业的财务状况、经营成果和现金流量，通过对财务报表的分析，可以为发现风险因素提供线索和指示，这一方法目前已成为识别财务风险的重要手段。在财务报表识别方法中，不仅要进行静态分析，如比率分析、比例分析等，还要进行动态分析，如比较分析、趋势分析等。就企业的具体业务而言。还要对与之进行业务往来的客户的财务报表进行风险分析。企业应当充分的利用综合、系统的财务报表分析方法，准确地确定现在以及未来经营的风险因素，以力求实现企业更快更好地发展。2．德尔菲法德尔菲法亦称专家意见法，是指在决策过程中采用集中众人的智慧进行科学预测的风险分析方法。在识别财务风险时，首先要组成专家小组，一般由具有风险管理经验的专家组成，通过信函的方式向专家提出要解决的问题，并提供所需资料，列成图表，归纳分析，并匿名再次反馈给有关专家，据以征求其意见，然后再进行综合反馈，如此反复进行多次，直到得到比较一致的意见为止。德尔菲法的关键环节是逐轮收集专家意见并且向专家反馈信息，收集意见和信息反馈一般要经过若干轮次。它的优点主要在于简便易行，具有一定科学性和实用性，可以避免传统会议讨论时产生的随声附和，或固执己见等弊病，同时也可使大家发表的意见较快地集中起来，由于结论具有一定综合性，参与者也比较容易接受最后的结论，使得意见也比较客观。3．幕景识别法这是一种常见的西方国家识别财务风险分析的方法，这种方法只能大致识别风9三、财务风险的识别与度量方法险，不进行定量分析。它是一种能识别关键因素及其影响的方法。一个幕景就是一项事业或组织未来某种状态的描述，可以在计算机上计算和显示，也可用图表曲线等简述。它研究当某种因素变化时，整体情况怎样？有什么危险发生？像一幕幕场在具体应用中，还用到筛选，监测和诊断过程。其中，筛选适用某种程序将具有潜在危险的产品、过程、现象和个人进行分类选择的风险辨识过程，如哪些因素非常重要而必须加以考虑，那些因素又明显的不重要；监测使对应预测中险情及其后果对产品、过程、现象或个人进行观测，记录和分析的重复过程；诊断是根据症状或其后果与可能的原因关系进行评价和判断，以找出可能的起因并进行仔细检查，并且做出今后避免风险带来损失的方案。4．指标识别法指标分析法是指根据企业财务核算、统计核算、业务核算资料和其他方面提供的数据，对企业财务风险的相关指标数值进行计算、对比和分析，并从分析的结果中寻找、识别和发现财务风险的技术方法。这一方法可与报表分析法一起使用，也可以单独使用。本文主要从通过指标分析来评价公司的盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力和现金获取能力五个方面，从而识别出公司的潜在风险。（1）盈利能力是公司生存和发展的基础，判断公司盈利的主要指标包括反映公司自有资金盈利能力的净资产报酬率、综合反映公司盈利能力指标的净资产产收益率、反映公司盈利质量的净利润现金比率以及反映公司销售能力的主营业务收现率。（2）分析和评价公司偿债能力是公司风险检查的重要方面，而识别公司偿债风险主要分为短期偿债风险和长期偿债风险。借鉴以往学者的方法主要从流动比率和速动比率来分析公司的短期偿债能力，从资产负债率、利息保障倍数的来判断公司的长期偿债能力，此外，本文还添加了现金到期债务比来衡量公司的长期偿债能力，该指标是用来判断公司可用现金流量偿付到期债务的能力。（3）通过公司营运能力的分析，有助于评价公司资产的流动性、挖掘资产利用的潜力。而公司营运能力的强弱关键取决于的资产的周转速度，通常用周转率和周期来表示。本文主要通过分析应收帐款周转率、存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率来识别公司的营运风险。10三、财务风险的识别与度量方法（4）从公司的成长能力我们可以看出该公司的经营发展的持续力，而公司的成长能力不仅反映于企业财务状况和经营成果，而且反映于企业的生产经营管理和主营业务增长率和净利润增长率来评价公司的成长能力。（5）现金流量分析可以使信息使用者深入地了解公司的资本流量和管理。经经营现金主营业务收入比和经营现金总资产比来评价公司现金流量的状况。（二）财务风险的度量方法财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应，企业利用负债来调节权益资本收益的手段。合理运用财务杠杆给企业权益资本带来的额外收益，即财务杠杆利益。由于财务杠杆受多种因素的影响，在获得财务杠杆利益的同时，也伴随着不可估量的财务风险。因此，认真研究财务杠杆并分析影响财务杠杆的各种因素，搞清其作用、性质以及对企业权益资金收益的影响，是合理运用财务杠杆为企业服务的基本前提。财务风险主要由财务杠杆产生。财务风险是指未来收益不确定情况下，企业因负债筹资而产生的由股东承担的额外风险。如果借入资金的投资收益率大于平均负债利息率，则可从杠杆中获益。反之，则会遭受损失。这种不确定性就是杠杆带来的财务风险。负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数（DegreeofFinancialLeverage,倍数。其理论公式为：财务杠杆系数=权益资本收益变动率／息税前利润变动率即为：三、财务风险的识别与度量方法从理论上讲，企业财务杠杆系数的高低可以反映财务风险的大小。负债中包含有息负债和无息负债，财务杠杆只能反映有息负债给企业带来的财务风险而没有反映无息负债，如应付账款的影响。通常情况下，无息负债是正常经营过程中因商业信用产生的，而有息负债是由于融资需要借入的，一般金额比较大，所以是产生财务风险的主要因素。如果存在有息负债，财务杠杆系数大于1，放大了息税前利润的变动对每股盈余的作用。由定义公式可知，财务杠杆系数越大，当息税前利润率上升时，权益资本收益率会以更大的比例上升，若息税前利润率下降，则权益利润率会以更快的速度下降。此时，财务风险较大。相反，财务杠杆系数较小，财务风险也较小。财务风险的实质是将借入资金上的经营风险转移给了权益资本。随着EBIT逐渐增大，DFL逐渐较小，当EBIT→∞时，DFL→1，也就是说息税前利润越大，财务杠杆的效用越不明显，所面临的财务风险也就越低。因此，当EBIT≥2I时，处于1﹤DFL≤2这一范围为安全的财务杠杆效应区间。2．F分数模型说到F分数模型不得不提到埃特曼于20世纪60年代末创建的Z分数模型。它是运用多变量模式建立多元线性函数公式即运用多种财务指标加权汇总产生的总判别分来预测企业财务危机的一种方法。埃特曼根据美国破产法对破产企业的界定，选取了33家破产企业和同等数量、相同或相近条件的非破产企业作为样本，以五个财务指标作为变量，研究、创立了企业财务危机预警模型，即Z计分模型。模型如下：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5X1=营运资金／资产总额；X2=留存收益／资产总额；三、财务风险的识别与度量方法X3=息税前利润／资产总额；X4=普通股和优先股市场价值总额／负债账面价值总额；X5=销售收入／资产总额。Z值与企业发生财务危机的可能性负相关。当Z>2.765，则表明企业的财务状处于1.81~2.675之间时，说明企业财务状况极不稳定；如果Z<1.81，则企业存在很大的破产风险。但是，Z计分模型没有充分考虑到现金流量因素，因而具有一定的局限性。为ZSPSS-X统计软件多微区分分析方法，建立了F分数模型。F分数模型的主要特点是：（1）加入了现金流量这一预测自变量。许多专家证实现金流量比率是预测公司破产的有效变量，因而弥补了Z计分数模型的不足。（2）考虑到了现代化公司财务状况的分数模型使用了CompustatPCPlus会计数据库中1990年以来的4160家公司的数据进行了检验。检验结果表明，F分数模型对破产公司预测的准确率为68.18%。F分数模型如下：F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5X1=(期末流动资产-期末流动负债)/期末总资产，反映资产的流动性与规模特征；X2=期末留存收益/期末总资产，反映企业累计盈利状况；X3=（税后纯收益+折旧）/平均总负债，反映了企业经营活动产生的现金流量用于偿还企业债务能力。X4=期末股东权益的市场价值/债务总额账面价值，反映企业的偿债能力；的能力。其临界点为0.0274.若某一特定的F分数低于0.0274则公司将被预测为破产公司；反之，若高于0.0274，则公司能继续生存。13四、关于宁波韵升集团的案例分析四、关于宁波韵升集团的案例分析（一）宁波韵升集团简介宁波韵升集团是一家国家级重点高新技术企业、全国电子信息百强企业、博士日兴电机工业株式会社、宁波韵升高新技术研究院等十余家科研、生产和经营性子公司。公司主要生产和经营钕铁硼永磁材料、八音琴、汽车电机、启动马达、机械零部件、弹性元件及各类礼品等，产品销往20多个国家和地区。公司连续几年被年10月30日，“宁波韵升”股票在上海证券交易所挂牌上市。表---14四、关于宁波韵升集团的案例分析----注：资料来源：《网易财经》。表15四、关于宁波韵升集团的案例分析注：资料来源：《网易财经》。表----016四、关于宁波韵升集团的案例分析注：资料来源：《网易财经》。（二）韵升集团财务风险的识别对于韵升集团而言，其财务风险评价不仅仅要考虑其盈利能力、偿债能力与资本文通过比率分析和比较分析来分析该公司2008、2009、2010年的财务数据，从而识别出公司的财务风险。1.盈利能力表总资产报酬率反映了公司自有资金的盈利能力，近三年起伏较大，但较于基期2009年该项指标比上年增长了约资产等方面取得了良好的效果，资产利用效率提高了。公司的净资产收益率虽然在2010年下降了2009年公司的该项指标增幅较大，表明公司的盈利能力在提高。净利润现金比率是反映公司盈利质量的一项指标，从大亚科技公司的该项指标近三年有所下降，09年经营活动盈利能力下降，但投资活动盈利能力提高主营业务收现率是为了检验收益质量而设置的，是评价公司销售质量的指标，通过分析可以了解，该公司三年的销售质量没有大幅度的上升或下滑，趋于平稳，17四、关于宁波韵升集团的案例分析销售质量高。综合以上几项盈利指标，公司目前自有资产利用率在提高，近三年的盈利能力的在不断提高，加上较好的盈利质量和销售质量，说明韵升集团目前尚不存在明显的盈利风险。2.偿债能力表资产负债率用来衡量财务支持能力的指标，韵升集团2008-2009年的资产负债率虽有小幅度的变动，但总体趋于平稳，2010年增加了16.45%，负债增加。总的来说，公司的长期偿债能力较好且稳定。同时，债权人的权益也有所保障。流动比率用于衡量流动资产在短期债务到期前可以变现偿还流动负债的能力，公司在近三年内，该指标都大于1，说明公司的短期偿债能力较好。同样是反映公司短期偿债能力指标的速动比率，公司在近三年的短期偿债能力较好，债权人的债权风险较低。利息保障倍数从企业经营活动的盈利能力分析其长期偿债能力，从公司近三年该项指标来看，其利息保障倍数都大于1，长期偿债能力较强。企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。偿债能力是企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，包括偿还短期债务和长期债务的能力。企业有无支付现金的能力和偿还债务能力，是企业能否生存和健康发展的关键。综合以上各项指标的分析得出，韵升集团目前偿债能力较强，债务风险低3.营运能力表318四、关于宁波韵升集团的案例分析总资产周转率反映的是总资产周转情况的主要指标，韵升集团2008-2010年的总资产周转率在20092010公司的总资产周转速度较稳定，说明公司运用资产管理的效率较好。存货周转率是衡量企业生产经营环节、存货运营率的一个综合性指标。而根据公司存货周转率近三年指标分析可以看出，虽然公司的该项指标有略微增减变化，但大体上并没有影响公司的销售能力，表明公司在生产经营中的各有关环节运用和管理存货的工作水平较好。在市场条件下，商业信用广泛应用，应收账款大量出现。使得应收账款周转率成为一个重要的财务比率，而从公司近三年的应收账款指标来看，比率在2009年有略微的下滑，但到2010年又转好，且从指标数值分析可以看出公司收帐速度快，平均收帐期短，坏账损失少，资产流动快。固定资产周转率是衡量固定资产利用效率的一项指标，从公司的实际数值分析来看，同样2