公司金融-投资决策与资本预算

11公司金融

第四章资本预算决策方法折现现金流法一、净现值法（Netpresentvalue）项目的净现值是项目寿命期各个阶段的预期现金流量折现现值的加总，减去初始投资支出

决策法：

,则项目可行；反之则不可行23项目A时间投资支出净利润折旧现金流量折现后现金流（r=12%）0-100000-100000-100000115000200003500031250215000200003500027901.79315000200003500024912.31415000200003500022243.13515000200003500019858.94项目B0-100000-100000-100000110000200003000026785.71213000200003300026307.4314000200003400024200.53418000200003800024149.69520000200004000022697.07优势1、考虑了货币的时间价值。2、净现值包括了项目的全部现金流量，其它资本预算方法往往会忽略某特定时期之后的现金流量。3、净现值对现金流量进行了合理折现，折现率长由项目的风险收益和资金的机会成本来选择4.净现值具有可加性缺点(1)资金成本率的确定较为困难，在经济不稳定情况下，资本市场的利率经常变化更加重了确定的难度。(2)净现值法说明投资项目的盈亏总额，但没能说明单位投资的效益情况，即投资项目本身的实际投资报酬率。这样会造成在投资规划中着重选择投资大和收益大的项目而忽视投资小，收益小，而投资报酬率高的更佳投资方案。4二、内部收益率法内部收益率法(InternalRateofReturn法)内部收益率IRR，是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于（NPV=0）零时的折现率投资项目的IRR决策法

当IRR>资本成本r,则项目可行当IRR<资本成本r,则项目不可行5Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.6-6NPV与IRRWhenthebenefitsofaninvestmentoccurbeforethecosts,theNPVisanincreasingfunctionofthediscountrate.借入和贷出资金项目A：先投资1万元，是以50%的利率贷出资金项目B：先获得1万元，是以50%的利率借入资金融资型项目的IRR决策法

当IRR<资本成本r,则项目可行当IRR>资本成本r,则项目不可行8项目C0C1IRRNPV(r=10%)A-100001500050%3636.36B10000-1500050%-3636.36多重IRR一个项目初始投资为22000元，之后4年每年获得15000元现金流，但在第5年还需投入4000元，此项目的IRR是多少？对于长期项目，常需要进行在投资，此时会出现多重IRR，此时用NPV法则9Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.6-10Inthiscase,thereismorethanoneIRR,invalidatingtheIRRrule.Iftheopportunitycostofcapitaliseitherbelow4.723%orabove19.619%,Starshouldmaketheinvestment.相互排斥的项项目该如何选择？？11项目C0C1IRRNPV(r=10%)A-1000020000100%80818.18B-200003500075%118181.82对相互排斥的的两个项目，，可采取增量IRR法增量现金流的的NPV，若大于0，则选择进行行增量投资增量现金流的的IRR，若大于折现现率，则选择择进行增量投投资12项目C0C1IRRNPV(r=10%)A-1000020000100%80818.18B-200003500075%118181.82B-A-100001500050%36363.64三、经济增加加值法（EVA）EVA(Economicvalueadded)EVA是指从税后净营业利润中扣除包括股股权和债务的的全部投入资本成本后的所得。企企业的盈利只只有高于其资本成本（（包括股权和和债务成本））时才会为股股东创造价值值它衡量了减去去资本占用费费用后企业经经营产生的利利润，是经济效率和资本使用效率率的综合指数13Cn为未来每个时时期n产生的现金流流，在每期，，因项目占用用而未能投资资到他处的I元的资本成本本（资本成本本率为r）与NPV法则间的异同同?14Copyright©©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.6-15Copyright©©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.6-16优点：考虑了权益资资本成本能较准确反映映公司在一定定时期内创造造的价值可作为财务预预警指标一种有效的激励方式能真正反映企企业的经营业业绩注重公司的可可持续发展缺点：短期财务指标标，可能与股股东财富最大大化的未来各各期的经济增增加值矛盾对非财务信息息重视不够17四、盈利指数数法盈利指数法是是能够用于评评价资本预算算项目的对货货币的时间价价值进行调整整的方法。盈盈利指数(profitabilityindex)是指初始投资资以后所有预预期未来现金金流的现值与初始投资的比值。盈利指数(PI)=未来现金流量量现值/初始投资=净现值/消耗的资源=创造的价值/消耗的资源盈利指数决策策法的规则：：盈利指数>1，则项目可行行；盈利指数<1，则项目不可可行。18增量盈利指数数大于1，应选择初初始投资较大大的项目A,与NPV法则一致19项目C0C1C2C3PINPV(r=10%)A-2000040000100080002.1623200.6B-1000010002000300002.5115101.43A-B-1000039000-1000-220001.818099.17资源约束下的的PI法（万元）700万资金分配按NPV分配，选C（200），D（200）,E（300）项目，NPV和为144万（其中D项目投资200万，NPV为24）按PI分配，选择A（100）,C（200）,D（100）,E（300）项目NPV和为152万20项目初始投资PVNPVPIA100120201.20B150160101.07C200250501.25D250280301.12E300370701.23优点注意到了项目目现金流入量量，而注意到到了项目的现现金流出量，，在评价项目目收益时有着着特殊的作用用。考虑了货币的的时间价值和和整个项目期期内的全部现现金流入量和和流出量当企业的投资资资金受到限限制时，不能能投资于所有有NPV>0的项目时，PI法很适用缺点当有互斥项目目时，面临着着与NPV法则矛盾的结结果，此时可可采用增量PI法。若A-B项目的增量PI>1，则选择项目目A2122222222第五章资本预算中的的一些问题2323第一节现金金流量的估算算1.现金流量是指与投资决决策有关的在在未来不同时时点发生的现现金流入和现现金流出。现金净流量是指现金金流入和与现现金流出的差差额2.现金流流量的构成初始投资：项目运运行必须得现现金支出营业现金流量：在在经济年限内内生产经营发发生的现金流流入和流出终结现金流量：项项目终止时发发生的现金流流量，主要包包括固定资产产的税后残值值和回收的流流动资产投资资232424现金流估算的的原则现金流量应为为税后现金流量项目分析中的的现金流量都都是增量的任何直接（资本资出，折折旧，息税等等）或间接（机会成本，侵侵蚀效应等）与某项目相相关的现金流流入或流出都都应归类与此此现金流量与折折现率应保持持一致股权资本成本本、债权资本本成本、项目目资本成本以以及公司加权权平均资本成成本2525增量现金流项目评估中的的增量现金流量包括括所有因为接受该项目而直接接导致的公司司未来现金流流量的变动。增量现金流量量的定义隐含含着一个显而而易见的推论论：任何现金金流量，如果果不管项目是是否接受它都都存在，那么它就是是不相关的。。增量现金流量量=接受项目目后所产生的的所有现金流流量-没有此此项目时的所所有现金流量量2626是否属于增量量现金流？沉没成本：已发生的、、且当项目不不被采纳时无无法收回的费费用机会成本：将资源分配配给新项目而而产生的成本本营运资本：是流动资产减去流动负债的差差额。是企业投放在在流动资产上上的资金，具具体包括应收收账款、存货货、应付票据据、预收票据据、预提费用用等占用的资资金附加效应：项目实施后后，对其他项项目的影响，，可能是正面面的(协同效效应synergy)，，也可能是负负面的(侵蚀蚀效应erosion)27现金流量的估估算据产生现金流流的活动，可可以现金流分分为三大类：：经营性现金流、投资性现金流和筹资性现金流量假设：权益资资金投资，无无筹资性现金金流经营性现金流流=税前利润*（（1-Tc）+折旧旧投资资性性现现金金流流=营运运资资本本变变动动+资本本支支出出总现现金金流流量量=税前前利利润润*（（1-Tc）+折旧旧+营运运资资本本变变动动+资本本支支出出2728经营营性性现现金金流流=税前前利利润润*(1-Tc)+折旧旧投资资性性现现金金流流=营运运资资本本变变动动+资本本支支出出总现现金金流流量量=税前前利利润润*(1-Tc)+折旧旧-营运运资资本本变变动动-资本本支支出出28现金流量表T0t1t2t31）销售收入1200000150000020000002）经营费用6000007000008000003）折旧4000004000004000004）税前利润EBIT2000004000008000005）所得税（33%）660001320002640006）净利润1340002680005360007）经营性CF(6)+(3)5340006680009360008）资本支出-12000009）营运资本变动-120000-5000017000010)投资性CF(8)+(9)-1200000-120000-5000017000011）总现金流(7)+(10)-120000041400061800076600029折旧旧与与现现金金流流量量折旧旧会影影响响应应税税收收益益和和净净收收益益，，但但它它并并非非现现金金流流出出，，其其产产生生的的节税税收收益益应计计入入现现金金流流量量直线线折折旧旧法：：固固定定资资产产使使用用期期内内各各会会计计时时期期计计提提等等额额的的折折旧旧费费用用加速速折折旧旧法：：MACRS固定定资资产产使使用用前前期期计计提提较较多多折折旧旧费费用用，，然然后后逐逐渐渐递递减减两种种折折旧旧法法的的累累积积折折旧旧相相同同2930项目的税税后现金金流项目初始始投入8万元，直直线折旧旧法下5年后残值值3万元，折折现率为为10%每年折旧的节节税收益益=折旧*税税率=1万*25%=2500NPV=10363.67，其中5年节税额额的现值值为9477元3012345收入3000031500330752472936465-经营费用1000010500110251157612155-折旧1000010000100001000010000=税前利润EBIT1000011000120501315314310-所得税（25%）25002750301332883578=净利润750082509038986510733+折旧1000010000100001000010000=税后现金流量175001825019038198652073331通胀与现现金流当存在通通货膨胀胀时，实实际利率率为Eg,买入利率率为5%的1年期国债债1000元，，若若一年后后通胀预预期为4%，则实际际利率为为多少？？3132名义现金金流量实际现金金流量=名义现金金流量/(1+r通胀)当实际/名义现金金流量对对应实际际/名义利率率来计算算，在考考虑通胀的情况下下，两种种计算的的NPV相同若实际现现金流量量按名义义利率折折现，NPV将被高估估；若名名义现金金流量按按实际利利率折现现，NPV将被低估估3233通胀与NPV第4年末无残残值，折折现率为为10%无通胀时时，NPV=29815.24元33年初始投资EBITDA折旧净收益t=25%现金流量0-20000018000050000225007250028000050000225007250038000050000225007250048000050000225007250034通胀率为为5%时的项目目现金流流量(1)r名=1.1*1.05-1=15.5%NPV=25521.22(2)实际现金金流，得得相同的的NPV34年初始投资EBITDA折旧净收益t=25%现金流量0-200000184000500002550075500288200500002865078659392610500003195881957.5497241500003543085430.3835第二节特特殊情情况下的的资本预预算决策策资本限额下的资本本预算决决策选择使每每单位初初始投资资的净现现值最大大的项目目步骤确定可用用资金额额的约束束条件计算可接接受项目目的NPV，估估算初始始投资额额计算可接接受项目目的PI据PI的的大小，，从高到到底排序序选择项项目当项目累累积初始始投资额额达到资资金限额额时为止止3536当资本的的约束条条件不止一个个时，PI法将失失效假设公司司在现在和1年后可分别筹筹集到100000元元做投资资，可行行的四个个项目中中如何选选择项目C0C1C2NPV(r=10%)PIA-100000300000500002140493.14B-50000500002000001607434.21C-50000500001500001194213.39D0-4000006000001322311.3337不同寿命命期的资资本预算算决策如何选择择5年期期项目A，NPVa=500和10年年期项目目B，NPVb=600,r=10%周期匹配配法等价年度度成本(约当年年均成本本法)EAC等等价年度度成本是是指某项项资产或或某项目目在整个个寿命期期间每年收到或支支出的现金流量量。Ca=500/A(5,10%)Cb=?38更新决策策更新决策策决定是是否用一一个具有有相同功功能的新新资产取取代现有有资产Eg：某某公司考考虑更新新计算机机设备。。旧设备备目前账账面价值值为50000元，剩剩余寿命命为5年年且可按按20000元元售出，，不考虑虑资本受受益税。。新设备备购置成成本为150000元元，寿命命为5年年，使用用新机器器后年营营业费用用将降低低40000元元。假设设新旧设设备均采采用直线线折旧法法，5年年后均无无残值。。公司所所得税率率为25%，折折现率为为10%，是否否该更换换设备？？39新设备的的净初始投资资=-150000+20000=-13000元新设备增加的年折旧旧税后收收益（30000-10000））*25%=5000元新设备增加的年税后后收益40000*（（1-25%））=30000元NPV=-130000+(30000+5000)*A(5,10%)=2678元应替换40扩展决策策某商店考考虑扩大大规模，，预投资资50万万元，并并在未来来10年年内直线线折旧，，期末无无残值。。扩展决决策采用用后的下下一年开开始，每每年商店店收益为为20万万元，假假设折现现率为10%，，公司所所得税率率为25%，该该扩展决决策是否否可行？？初始投资资年折旧节节税收益益年税后收收益41414141第六章资本预算算中的不不确定性性分析4242第一节敏敏感感性和场场景分析析敏感性分分析是研研究投资资决策方方法对项项目假设设条件变变动的敏敏感性的的一种方方法；在在资本预预算中分分析净现现值NPV和内内部收益益率IRR对各各因素的的敏感程程度步骤基于预期期，估算算基础状状态分析析中的现现金流和和收益找出基础础状态分分析中的的主要假假设条件件（影响响收益的的变量和和宏观经经济情况况等）改变分析析中一个个假设条条件，保保持其他他假设不不变，估估算变化化后的NPV把所得信信息和基基础状态态分析相相联系，，决定项项目是否否可行42Copyright©©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.7-43Best-andWorst-CaseParameterAssumptionsforHomeNetCopyright©©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.7-44GreenbarsshowthechangeinNPVun