公司治理之公司金融专题

公司金融专题之一：

公司治理中国人民大学财政金融学院郑志刚.....公司金融专题前半部分内容简介（共分5个专题）专题之一：公司治理公司治理兴起的现实背景公司治理兴起的理论背景公司治理的研究内容和研究方法公司治理在现代公司制度中的地位.....专题之二：隧道行为和股东之间的利益冲突公司控制的形式股东之间的利益冲突隧道行为和支撑行为小股东投资的激励.....专题之三：金融发展的结构理论和利益集团理论金融发展的“结构”理论金融发展的“利益集团”理论两种理论的冲突和协调对中国金融业发展的借鉴作用.....专题之四：金融发展的影响因素和全球趋势

金融监管从直接公共监管到公共规则的私人实施银行业的管制放松其他.....专题之五：社会资本在金融发展中的作用

社会资本的概念社会资本在金融发展中扮演的角色社会资本与新的信贷模式.....公司治理兴起的现实背景公司治理兴起的理论背景代理成本及其表现形式公司治理的定义公司治理的研究内容公司治理的研究方法公司治理在现代企业制度中的地位专题之一：公司治理.....（一）公司治理兴起的现实背景公司制企业与现代公司制度公司制企业：以公司的形式组织的企业“公司制企业是解决筹集大量资金的一种标准方式”（Ross等）“如果仅仅依靠资本积累去修建铁路，恐怕到今天世界上仍然没有；但依靠资本积聚，很快便实现了”（马克思）.....公司治理问题的提出最早可追溯到亚当.斯密“作为其他人所有的资金的经营者，不要期望他会像自己所有的资金一样获得精心照顾”（AdamSmith，1776）.....BerleandMeans（1932）在现代公司制度的背景下把AdamSmith所观察到的现象概括为“所有权与控制权的分离”（SeparationofOwnershipandControl）JensenandMeckling（1976）把投资者所面临的确保所提供的资金不被经理人掠夺和浪费在无吸引力项目上的困难称为“代理问题”（AgencyProblem）.....（二）公司司治理兴起起的理论背背景公司治理研研究的理论论基础：现现代企业理理论Coase（1937）开创了现代代企业理论论的先河企业存在的的原因（企企业和市场场的边界））企业的组织织方式企业内部成成员的激励励方式等.....现代企业理理论对企业业的基本认认识之一一系列合约约的组合（（ANexusofContracts））委托代理链链条投资人经理人雇员供货商.....“委托代理关关系”的实质：信信息的非对对称信息知情者者（Informed））成为代理人人（Agent）例如：经理理人熟悉企企业的实际际经营状况况成为代理理人信息不知情情者成为委委托人（Principal）例如：企业业的投资人人（股东））由于缺乏乏对企业经经营管理实实际状况的的信息，于于是成为委委托人.....两种不同的的信息非对对称情形事前的信息息非对称投资人在雇雇佣经理人人之前并不不了解申请请人的实际际能力（签签约前）逆向选择（（AdverseSelection）事后的信息息非对称受雇的经理理人是否为为投资人的的利益努力力工作（签签约后）道德风险（（MoralHazard））.....“逆向选择”的危害“旧车市场的的消失”（Akerlof，1970））“保险市场的的消失”解决途径信号传递（（Signaling）信息甄别（（SignalScreening））.....“道德风险”的危害偷懒（Shirk）可观察但不不可证实投资人无法法区分经营营业绩的下下降是由于于外部环境境的客观恶恶劣，还是是由于经理理人的主观观不努力解决途径建立在可证证实变量上上的激励合合约设计努力－绩效效－工资.....现代企业理理论对企业业的基本认认识之二合约不完全全（IncompleteContract））合约不完全全的原因有界理性性（BoundedRationality）签订完备备的合约约需要付付出更多多的成本本.....合约不完完全的可可能危害害进行专用用性投资资的一方方会受到到另一方方“敲竹杠”的机会主主义行为为理性预期期到事后后可能发发生的敲敲竹杠行行为，事事前将降降低进行行专用性性投资的的激励.....几个例子建立在煤矿附附近的“坑口电站”垄断企业所雇雇佣的具有某某种特殊技术术（人力资本本）的工人.....合约不完全的的解决途径：：产权安排一个例子：股股东成为现代代公司的产权权所有者股东权益（公公司资产价值值与负债之差差）是企业资资产的剩余权权力在法律上，经经理人向股东东负有诚信责责任（FiduciaryDuties）.....（三）代理理成本及其表表现形式现代公司投资资者和经理人人利益冲突的的可能性（Possibility）：理性的投资者者和经理人将将追求个人利利益最大化现代公司投资资者和经理人人利益冲突的的现实性（Feasibility）现代公司：所所有权与控制制权分离现代公司的投投资者和经理理人存在委托托代理关系（（信息非对称称）.....“代理问题”（AgencyProblem）：投资者（委委托人）所面面临的确保所所提供的资金金不被经理人人（代理人））掠夺和浪费费在无吸引力力项目上的困困难（JensenandMeckling，，1976等）代理成本（AgencyCost）：投资者（委托托人）与经理理人（代理人人）之间的利利益冲突产生生的交易成本本.....公司治理的目目标从此成为为解决代理问问题，或者说说，降低代理理成本代理成本概念念的提出使现现代公司制度度和运行的研研究与现代企企业理论研究究的范式密切切联系起来，，并集中到投投资者和经理理人的利益冲冲突JensenandMeckling（（1976））在公司治理文文献中具有里里程碑意义，，被认为是现现代公司治理理理论研究的的起点.....经理人与投资资者之间的三三种利益冲突突（1）经理人人目标的多样样性与股东投投资回报最大大化单一目标标的利益冲突突经理人除了要要求对所投入入生产和经营营的专用性投投资进行合理理回报外，还还利用实际的的控制权获得得控制权的私私人收益代理成本的表表现形式.....控制权的私人人利益（theprivatebenefitofcontrol）：经理人由于拥拥有资金的实实际控制权力力，而实施的的对投资者的的资金进行剽剽窃、滥用，，以及经理人人的渎职和偷偷懒行为的总总称内部交易（self-dealing）豪华的办公室室、公司的飞飞机等在职消消费工作中的偷懒懒行为.....（2）经理人人员与投资者者由于风险态态度不同所形形成的利益冲冲突*股东通常是是高度多样化化的资产组合合持有人（awell－diversifiedfinancialportfolio），因而在某一具具体项目上，，风险爱好（（riskloving）*经理人专用性性人力资本投投资，风险规规避（riskaversion）.....（3）股东与与经理人对自自由现金流不不同的处置方方式自由现金流（（FreeCashFlow）：：按资本的相对对成本贴现后后，超过向所所有净现值为为正的项目进进行投资的现现金流部分（（Jensen，1986）股东：自由现现金流的所有有者经理人：将自自由现金流投投资于具有负负的净现值的的项目，以实实现“帝国扩张”（empire－building））的目的.....（四）公司司治理的定义义Zingales（1997）：尽管从BerleandMeans（（1932）开始，人们开开始关注公司司治理问题，，但作为概念念的提出是20年前的事事公司治理是经经济学中最富富有争议的几几个概念之一一.....《新帕尔格雷雷夫货币与金金融大词典》》中的“公司治理”词条（LeoHerzel））Tirole（2001）对该定义的评评论是，“由于过多强调调公司控制市市场，对公司司治理的定义义采用了狭隘隘的视角”.....Zingales（1997）遵循Williamson（（1985））的精神，把治治理体系定义义为对关系内内所产生的准准租（quasi-rents）进行事后讨价价还价的结果果产生影响的的条件的集合合。Tirole（2001）“一个好的治理理结构是选择择出最有能力力的经理人，，并使他们向向投资者负责责”，也即即用来来解决决逆向向选择择（adverseselection）和道德德风险险（moralhazard））问题.....坦尼夫夫，张张春霖霖，白白瑞福福特（（2002）：：可以以被股股东用用以影影响管管理者者以实实现股股东价价值最最大化化，可可以被被固定定收入入索取取者，，如银银行和和雇员员，用用以控控制股股权的的代理理成本本的一一套工工具和和机制制（比比如合合同，，法定定权利利和市市场））ShleiferandVishny（1997））：公司治治理是是使资资金的的提供供者按按时收收回投投资并并获得得合理理回报报的各各种方方法的的总称称.....CorporateGovernance的译法法国内有有法人人治理理结构构、公公司治治理结结构、、企业业治理理机制制等多多种译译法“虽然采采用公公司治治理结结构的的译法法，但但这里里的结结构应应当理理解为为兼具具机构构（（Institutions））、、体系系（（Systems））和控控制制机机制制（（ControlMechanism））的多多重重含含义义”（梁梁能能，，2000））.....（五五））公公司司治治理理研研究究的的主主要要内内容容（1））治治理理结结构构（（governancestructure））主要要内内容容：：产产权权安安排排确立立正正式式权权威威：：使使经经理理人人向向产产权权的的所所有有者者负负有有法法律律上上的的诚诚信信责责任任明确确公公司司治治理理的的主主体体：：产产权权所所有有者者成成为为公公司司治治理理机机制制名名义义上上的的设设计计者者和和实实施施者者目的的：：解解决决投投资资者者的的投投资资激激励励.....（2））治治理理机机制制（（governancemechanisms））主要要内内容容：：公公司司治治理理机机制制的的设设计计和和实实施施目的的：：解解决决经经理理人人努努力力工工作作的的激激励励公司司治治理理机机制制：：各各种种利利益益相相关关人人利利用用现现有有法法律律和和管管制制框框架架以以及及公公司司章章程程对对利利益益相相关关人人权权益益的的保保护护，，通通过过市市场场竞竞争争的的自自发发选选择择，，或或者者人人为为地地制制度度设设计计等等各各种种降降低低代代理理成成本本，，从从而而在在一一定定程程度度上上解解决决代代理理问问题题的的各各种种制制度度或或机机制制的的总总称称.....内部控制制机制（（InternalControlSystem）：：激励合约约设计（（股权激激励）董事会（（外部董董事）大股东治治理债务融资资等.....外部控制制系统（（External）公司治理理的法律律和政治治途径产品和要要素市场场竞争公司控制制权市场场声誉市场场媒体.....（五）公公司治理理的研究究方法实证研究究（EmpiricalResearch））理论模型型（TheoreticalModeling）分析框架架：委托托代理理理论主要工具具：博奕奕论与信信息经济济学.....（七）公公司治理理在现代代企业制制度中中的地位位最有价值值的公司司的构成成要素？？现代企业业制度运运行的影影响因素素目的：从从最有价价值公司司内涵的的讨论来来揭示公公司治理理在现代代企业制制度运行行中的地地位.....最有价值值的公司司＝良好好的赢利利前景＋＋完善的的公司治治理＋融融洽的企企业文化化良好的赢赢利前景景：企业业价值增增加的基基础良好的赢赢利前景景需要经经营团队队的“营营造”离开赢利利前景去去奢谈公公司治理理、企业业文化毫毫无价值值现代企业业制度运运行的核核心要素素之一：：经营.....完善的公公司治理理：企业业价值增增加的前前提公司治理理一方面面（通过过产权安安排）向向投资者者提供激激励，使使其有激激励把自自有资金金委托经经理人经经营另一方面面，（通通过治理理机制的的设计和和实施））向经理理人提供供激励，，使其有有激励按按照股东东价值最最大化原原则“经经营业务务”和““管理企企业”现代企业业制度运运行的核核心要素素之二：：公司治治理.....融洽的企企业文化化：企业业价值增增加的保保障融洽的企企业文化化构成企企业雇员员努力工工作的激激励融洽的企企业文化化需要管管理团队队的“营营造”没有雇员员的努力力和协作作，经理理人本身身无法完完成良好好赢利前前景的开开拓和利利用现代企业业制度运运行的核核心要素素之三：：管理.....最有价值值的公司司不仅是是良好赢赢利前景景、完善善公司治治理和融融洽企业业文化的的综合体体同时是经经营、公公司治理理和管理理共同发发挥作用用的结果果.....公司治理理的本质质Tirole（2001）：：“一个好的的治理结结构是选选择出最最有能力力的经理理人，并并使他们们向投资资者负责责”ShleiferandVishny（1997））：公司治理理是使资资金的提提供者按按时收回回投资并并获得合合理回报报的各种种方法的的总称公司治理理的本质质：金融融（向投投资者提提供激励励）公司治理理是公司司金融（（金融））的重要要组成部部分不同与企企业管理理和业务务经营.....如同经营营（利用用资源））和管理理（激励励雇员））的功能能不同一一样，公公司治理理（激励励