影子银行与资产证券化课件

影子银行与资产证券化林华CFACPAFRM特许金融分析师美国注册会计师金融风险管理经理影子银行与资产证券化林华CFACPAFRM1影子银行：利率管制,存贷比控制,经济资本约束,银行资产表外化的冲动;伪资产证券化：理财产品和理财资金池;风险(定价,无法真实销售，系统重要性银行获得putoption，无限的创新和风险冲动）；地方融资平台，资金空转；8号文监管意图、后续观察；未来方向:非标资产标准化［信息披露完整的资产证券化；利率管制宽松化；人民币国际化。目录影子银行：利率管制,存贷比控制,经济资本约束,银行资产表外化2金融机构、投资人、融资企业都存在需求：企业“从影子银行融资方来看，源自宏观调控方向转变背景下重点调控行业(房地产与地方投融资平台)与中小企业的旺盛融资需求；从影子银行产品投资方来看，源自金融抑制环境下居民部门的旺盛投资需求；从投融资中介来看，源自商业银行通过金融创新来规避贷存比、资本充足率与贷款限额等监管指标的行为。而从更深层次看，影子银行的兴起和扩张，则是长期利率管制导致的必然结果。只有推进利率市场化，放松金融管制，让资金价格“随行就市”，才能解决“影子银行”产生的根源性问题。经济学解释：有管制的市场必然存在黑市。一、影子银行一、影子银行3如果采用最窄口径，即认为中国影子银行体系只包括银行理财业务与信托公司，则2012年底中国影子银行规模达到14.6万亿元(基于官方数据)或20.5万亿元(基于市场数据)。前者占到GDP的29%与银行业总资产的11%，后者占到GDP的40%与银行业总资产的16%。一、影子银行如果采用最窄口径，即认为中国影子银行体系只包括银行理财业务与4中国式影子银行实质上是中国商业银行在金融抑制环境下自发实施的一种金融创新行为，既扩展了传统金融服务的边界，又缓解了金融抑制的程度，有助于提高金融体系的储蓄投资转化能力与资源配置效率。同时，也能够为各类型企业提供必要的流动性缓冲，在一定程度上缓解宏观调控的不确定性对企业生产经营的负面冲击。“影子银行”推高了企业整体负债率。一、影子银行中国式影子银行实质上是中国商业银行在金融抑制环境下自发实施的5利率管制［客户需要更高的存款利息，目前存款的负利率环境］：讨论中国影子银行，要从中看到市场对利率市场化强烈的需求。因为金融管制导致不同金融市场隔离，产生不同金融产品收益巨大差异这种现实。当前要针对影子银行问题，不是重新加强审批让它回到传统的、单一的存贷款业务模式，而是要推进利率市场化，放松金融管制。让资金价格“随行就市”，这是在解决“影子银行”产生的根源性问题。中国社科院研究报告建议，监管当局应该加快金融改革的步伐以降低影子银行体系存在的机理，如加快利率市场化改革、改变分业监管格局以应对金融机构综合经营的新趋势，将数量型调控方式转变为价格型调控方式等。一、影子银行利率管制［客户需要更高的存款利息，目前存款的负利率环境］：6贷存比控制［为客户表外提供融资的需求］：正常情况下，银行业监管部门要求银行的贷存比为75%,限制了银行业务规模；一、影子银行贷存比控制［为客户表外提供融资的需求］：一、影子银行7经济资本约束：

系统重要性银行核心一级、一级资本充足率和资本充足率的最低标准分别为8.5%、9.5%和11.5%。一、影子银行经济资本约束：一、影子银行8地方政府、企业对资本的需求高，银行对贷款规模控制及受到存贷比的限制；银行利用渠道优势销售理财产品，并产生理财资金池，该资金池借道信托、以及券商资管给为满足银行贷款条件的客户提供融资；此类融资不影响银行信贷规模和经济资本；一、影子银行地方政府、企业对资本的需求高，银行对贷款规模控制及受到存贷比9银行理财业务自2004年起不断壮大，尤其是2005年牛市来临，促使银行通过和信托合作开展融资类项目，提高固定收益类理财产品的收益率，随即以“银行+信托”模式发展起来的银行资金池规模逐渐壮大，至2011年底，理财产品余额已达4.57万亿元。由于银监会通过银行的存款准备金率和资产负债表的存贷比指标，实现对信贷规模的严格管控，而存在银行资产负债表外的资金池业务开展的融资类项目，却不受这些管控手段影响。二、理财产品和理财资金池银行理财业务自2004年起不断壮大，尤其是2005年牛市来临10资金池案例一：“A银行资金池这段时间需要一个央企房地产企业债权附加回购的融资项目。找到了深圳红星房地产公司，他们正需要为其下属的平原里小区在建项目从银行融资10亿元。”红星房地产公司的抵押条件发放的额度不足以达到银行信贷的要求，相比之下，A银行资金池的要求比较低，于是，他们双方就达成了合作意向。第一步，A银行对红星房地产公司进行授信；第二步，红星房地产公司就可以以平原里项目的土地或者在建项目的土地、在建工程为抵押，成立一个规模为10亿元的平原里改造项目债券附加回购的信托计划；第三步，A银行“慧智”理财计划购入10亿元的平原里改造项目信托计划，从而使得红星房地产公司获得10亿元的变相信贷，红星公司和银行达成协议，每个月按时付息；第四步，两年信托计划结束时，红星房地产公司的平原里项目信托计划向A银行“慧智”理财计划兑付本金和收益，即红星房地产公司对A银行还本付息，顺利还贷。二、理财产品和理财资金池资金池案例一：二、理财产品和理财资金池11资金池案例一：A银行“慧智”理财产品说明书上，只能看到每期募集规模10亿元左右，认购金额以100万元为起点，预期最高年化收益4.3%左右，投资范围覆盖现金、货币市场、信贷资产、信托贷款、信托受益权、委托债权、央票、企业债、非公发行定向债务融资工具等。类似的信托融资类项目是银行资金池的主要业务，大约占银行资金池投资项目的60%左右。除了地产、地方政府融资的基建项目、路桥建设、BT项目都是信托融资的主要需求方。从融资企业来看，信托贷款的项目往往比银行信贷的要求灵活多变。例如抵押率可以不超过50%，抵押条件多种多样，这样融资企业可以更为便利地解决融资问题。从A银行“慧智”理财计划来看，购买信托计划时获得的收益是年化8%左右，除了偿付给理财客户的年化4.4%左右的收益外，除去管理费等，可以获得年化3%左右的超额收益。按照理财计划说明书，这部分收益大部分由银行享有。而银行理财产品之前惯常投资的债券等固定收益产品只有5%的年化收益，偿付给理财产品投资者承诺的收益后，基本不太可能获得超额收益。在其中搭桥的信托公司，也通过给理财产品资金池和融资企业搭桥获得了1%左右的通道费。”而且，这笔信托贷款是在银行资产负债表外运转，不影响本行的信贷规模。就是信托协助银行发放表外信贷，达到几方共赢。”二、理财产品和理财资金池资金池案例一：二、理财产品和理财资金池12资金池案例二：除了信托贷款外，资金池里的融资项目中还有很大比例的业务是为了把银行表内资产转移到表外，便利扩大业务规模，或者优化资产负债表结构，例如票据转让业务、信用证业务，甚至银行同业间的短期资金拆借。比如票据转让业务，某段时间银根紧缩贴现率上涨到7%，A银行票据业务增速过快，但是还有进一步扩大票据业务的需求，就告诉合作的信托公司需要转出一笔20亿元的银行承兑汇票，这时信托公司就会根据A银行的需求，找到B银行资金池，A银行和B银行资金池投资经理会在转让前事先约定好转让条件例如3个月到期的A行承兑汇票，A约定给B一个高于同期银行存款的收益，双方就通过信托计划进行转让。首先由B银行资金池出资大约20亿元成立一个信托，间接购买A银行的这20亿元的银行承兑汇票。3个月到期后，20亿元的承兑汇票到期兑付，B银行资金池获得了高于同期银行存款的收益，A银行在利用原有票据融资后可以继续扩大票据业务，信托公司也获得了年化千分之一左右的管理费。这笔资金有可能就来自B银行资金池里某几只理财产品的错期资金。这两种业务是银行资金池融资类项目中最受外界关注的两种业务，由于都是通过信托计划或者券商理财计划搭桥才能完成，因此也就是大家所说的通道业务。在目前国内分业经营的情况下，要想发展资金池的错配投资项目，必然要有通道业务辅助。二、理财产品和理财资金池资金池案例二：二、理财产品和理财资金池13资金池案例三：券商的资金池很大一部分是银行理财池的寄营池，也就是银行理财池流出体外的池子，表面看是属于券商的理财池，但实质上是银行和券商共同管理的。首先，由银行的资金池出资做一个定向资产管理计划，然后通过资产管理计划买入票据、信用证等银行需要出表的信托资产。资金由银行资金池提供，融资项目实际由信托方运作，券商只是通过专向资产管理计划提供通道，收取万分之八到千分之一的年化管理费，虽然费率不高，但是通道业务对券商短期内增加资管规模立竿见影。尤其是2012年5月“券商创新大会”后，证监会公布了11条推进证券公司创新发展的措施，将券商集合资产管理计划由“审批制”改为“备案制”，并扩大券商理财产品的投资范围，这给券商取代信托成为银行资金池的通道提供了可能性，其后券商的寄营池规模逐步壮大。某大型券商资管部负责人向记者描述了这种寄营池的运作模式。此前，“银行+信托”模式，这种寄营池在信托规模最大，后来随着券商、基金子公司和保险资管与银行理财池的对接，这种缘起于银行理财池的寄营池在这些领域开始扩展开来。二、理财产品和理财资金池资金池案例三：二、理财产品和理财资金池14资金池案例四：信托融资的收益达到10-12%左右，而保险资金发行委托理财产品承诺的预期收益是2.5%左右，刨除保险资管的管理费、销售保单费用大约1.5%，保险委托理财产品的募集成本是4%左右，如果把这笔钱放给信托投资融资项目，赚取的利差就是起码在6-8%，这么巨大的利润诱使保险委托资金也通过设立资产管理计划参与信托或者券商的融资项目。某保险资管的负责人喊出了‘1+1+0.5’，也就是保险资管要100%取代信托通道、100%取代基金通道、50%取代券商通道，也就是除了券商的衍生产品设计能力无法被保险取代，其他通道都能被保险资管取代，保险介入资金池业务的迫切性可见一斑。”二、理财产品和理财资金池资金池案例四：二、理财产品和理财资金池15出于担忧变相“信托贷款”积聚的风险，银监会开始针对资金池问题出台限定性政策。2010年8月，银监会发布《关于规范银信理财合作业务有关事项的通知》，规定融资类业务余额占银信理财合作业务余额的比例不得高于30%，并要求商业银行在2011年底以前将银信合作表外业务转入表内。政策一出，银信合作规模应声回落，从2010年7月2.08万亿元下降到年末1.66万亿元。然而，面对银监会对银信理财合作的封堵，银信合作开始通过银行资金池之间的融资产品“对敲”绕开监管，即A银行资金池和B银行资金池相互购买对方成立在信托计划中的融资项目来规避风险。2011年年初，银监会再次发布《关于进一步规范银信理财合作业务的通知》，敦促各商业银行在2011年年底前将银信理财合作业务表外资产转入表内，并要求原则上银信合作贷款余额应当按照每季至少25%的比例予以压缩，而且将银信合作发放信托贷款，受让信贷资产和票据资产业务的风险资本系数设定为10.5%，而一般的业务风险资本系数仅为1.5%左右。二、理财产品和理财资金池出于担忧变相“信托贷款”积聚的风险，银监会开始针对资金池问题16资金池的投资模式也在监管的打压下不断变化，与资金池配套的通道也从银信合作变化为银信证合作、证信合作、证信险合作、信险合作等通路，继而从最初的银行理财资金池，发展出寄营池、信托TOT池、保险资产委托代理池、基金子公司专项池。目前，各资产管理行业几乎都有自己的资金池。银行理财池、寄营池、信托TOT池、券商理财池、险资委代池、基金子公司资金池构成了资本市场的“六大连池”。资金池业务的潜行与影子银行的规模膨胀如影随形，二者互为表里，其“野蛮生长”根植于同样的土壤。而从更深层次看，影子银行的兴起和扩张，是长期利率管制导致的必然结果。二、理财产品和理财资金池资金池的投资模式也在监管的打压下不断变化，与资金池配套的通道17从理财产品投资者的角度看，近年来，股票等权益类投资项目收益不佳，固定收益类产品越来越被青睐，而融资类项目的巨大收益是确保固定收益类产品高收益的一个重要来源。银行理财池的错配正是保证短期理财产品和长期融资类项目对接的关键；而从融资企业的角度看，资金池的融资类项目也给他们提供了银行信贷外的另一种直接融资的手段。从资金池的资金来源和项目投向看，资金池的存在都是由市场需要决定的，资金池短期内应该不会消失。二、理财产品和理财资金池二、理财产品和理财资金池18由于资金池运作不透明，资金流向错综复杂，外界认为很神秘，有风险；外界关于资金池是庞氏骗局的说法由来已久；资金投向：是否有实际盈利的项目支撑；投资者信心：假如现在理财计划投资人失去对该类产品的信心，是否会引起类似美国金融危机ＭＢＳ市场崩溃的问题？理财产品信息披露不完整，风险集中在银行。期限错陪的好处是获得低成本资金，但问题是理财产品背后的项目违约，责任基本都是银行的。三、风险考虑由于资金池运作不透明，资金流向错综复杂，外界认为很神秘，有风19是否有盈利的项目支撑？美国金融危机是因为大量贷款发放给信用质量差的买房者，相类似，如果理财资金所投项目被政府平台投向于没有实际盈利的项目，那么资金到期后，投资人资本的回收存在风险；投资人不购买该类理财产品，可能会带来较大的流动性问题,摩根大通估计该类产品占社会总融资比例达５０％；中央银行最近推出［ＳＬＯ／ｓｈｏｒｔｔｅｒｍｌｉｑｕｉｄｙｏｐｅｒｔａｉｎ］三、风险考虑是否有盈利的项目支撑？三、风险考虑20银行通过信托、券商、基金子公司等通道进行融资类项目主要是通过理财计划购买实际融资方的应收账款、收益权等各种非标准债券，表面上看这类从银行资产负债表里转移到表外的非信贷融资已经和银行无关，但实际上由于没有第三方信用评级，有银行的隐性担保，银行承担的风险并没有减少。三、风险考虑银行通过信托、券商、基金子公司等通道进行融资类项目主要是通过21大型银行的利润增加主要是通过扩大规模实现的，规模增加获得短期利润，但是承担的确是长期的信用风险；当时在金融危机爆发前，ＡＩＧ的信用保险部门出售ＣＤＳ给ＡＩＧ获得巨大的利润，而在金融危机爆发过程中几乎让该公司倒闭；系统性重要银行基本是获得了政府的保险，政府不会让该类银行倒闭，导致银行的管理层有足够的动力去追求高利润；目前的影子银行和理财产品本质是资产证券化，唯一的区别是，没有把理财计划和背后的资产一一对应起来，给银行带来巨大的风险敞口。三、风险考虑大型银行的利润增加主要是通过扩大规模实现的，规模增加获得短期22

银监会下发了《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，监管聚焦在了银行理财产品在非标准化债权资产领域的投资行为。

银行理财市场上的产品收益将更加理性、产品风险与收益率的对应关系将更清晰、产品投资期限将进一步分散化，投资者面对的银行理财市场和产品会更加透明。四、8号文银监会下发了《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的23对“非标准化债权资产”进行了定义：即包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产；要求“商业银行应实现每个理财产品与所投资资产（标的物）的对应，做到每个产品单独管理、建账和核算。”“三个单独”的要求，进一步增加和细化了管理环节，通过对产品进行单独的风险测试，对于混合打包以及资金池对接一揽子的类非标准化债权产品进行了厘清，加大了信托产品等进入资金池的难度，提升了产品的投资透明度。产品信息披露方面，要求“商业银行应向理财产品投资人充分披露投资非标准化债权资产情况”，披露的内容包括融资客户和项目名称、剩余融资期限、到期收益分配、交易结构等，通过进一步规范理财产品信息披露，一方面使得银行理财产品的投资者能获得更加清晰、透明的产品信息，有利于根据自身的投资经验和风险承受能力进行产品的选择；另一方面，银行目前采用的通过错配方式模糊理财产品投资方向的操作策略也受到了制约，会在一定程度上限制银行滥设理财产品。四、8号文对“非标准化债权资产”进行了定义：即包括但不限于信贷资产、信24“8号文件”要求各银行应比照自营贷款管理流程，对非标准化债权资产投资进行投前尽职调查、风险审查和投后风险管理，这样的要求将促使银行对非标准化债权资产投资进行更为严格的审核和管理，加上更为详尽的信息披露，银行理财产品的“安全质量”将进一步提高，投资者拿到的产品说明书将更加全面的反映出所投资资产的“全貌”。在规范商业银行与理财投资机构合作方面，文件明确要求商业银行要建立准入标准、存续期管理、信息披露义务及退出机制等，实行名单制管理。通过细化管理合作业务，有利于提升合作方对于理财产品投资者的服务水平，尤其有助于提高产品售后服务。对于商业银行代销代理其他机构发行的产品投资于非标准化债权资产或股权性资产的业务，文件也明确规定，代销代理业务必须有商业银行总行审核批准，统一了审批权限，有利于代销代理产品的风险审查、规范化管理和销售。四、8号文“8号文件”要求各银行应比照自营贷款管理流程，对非标准化债权25通过量化规定的方式，控制了商业银行理财资金投资非标准化债权资产的总额，即：理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限。通过量化的规定，控制了商业银行在理财业务方面的风险敞口，也反映了监管层对于影子银行类业务的管理幅度。四、8号文通过量化规定的方式，控制了商业银行理财资金投资非标准化债权资26８号文的影响：“8号文件”的出台将会加强对非标准化债权资产业务的风险控制，规范商业银行理财业务，加快理财产品创新步伐，使之更具市场化，使得银行更具风险测控和防范内力，丰富理财市场参与者，从而引导理财市场的长期健康发展。从投资者的角度来看，未来的银行理财产品将更加透明，银行财富管理中诸如个性化的产品配置、动态化的产品组合管理等专业性服务将更加具有实质性的内容。可以预见，未来随着监管体系越来越健全，金融市场开放程度不断提升，市场产品创新能力也会逐步增强，投资者将会有更多的“篮子”配置自己的资产。四、8号文８号文的影响：四、8号文27随着监管趋严，银行腾挪表外的工具大幅减少，为资产证券化的迅速发展提供了契机。据业内的不完全统计，隐藏在表外的非标债权资产大约12万亿，多数最终债务人是政府支持的融资平台和房地产企业，非标债权阳光化是大势所趋。信贷资产证券化正是化解这种风险、解决非标准债权问题的首选。四、8号文随着监管趋严，银行腾挪表外的工具大幅减少，为资产证券化的迅速28资产证券化路径分析：首先发展企业资产证券化；企业没有便宜的融资渠道，通过资产证券化可以获得便宜资金；并且可以超越主体信用的限制；难点是企业应收款很难从报表剥离出来；其次发展信贷资产证券化；银行的信贷资产证券化受到第存款利率的影响，目前发展较慢，主要动力来自与报表管理［经济资本］，存贷比例限制；资产证券化为银行在风险和回报之间找到平衡。五、非标资产标准化资产证券化路径分析：五、非标资产标准化29五、非标资产标准化随着利率市场化改革，信贷资产证券化会进一步发展；信贷资产的结构化产品设计的发展，可以为我国多元化的资金寻求投资出路；可以分别满足收益投资者、信用投资人、期限投资人的要求；五、非标资产标准化随着利率市场化改革，信贷资产证券化会进30影子银行与资产证券化林华CFACPAFRM特许金融分析师美国注册会计师金融风险管理经理影子银行与资产证券化林华CFACPAFRM31影子银行：利率管制,存贷比控制,经济资本约束,银行资产表外化的冲动;伪资产证券化：理财产品和理财资金池;风险(定价,无法真实销售，系统重要性银行获得putoption，无限的创新和风险冲动）；地方融资平台，资金空转；8号文监管意图、后续观察；未来方向:非标资产标准化［信息披露完整的资产证券化；利率管制宽松化；人民币国际化。目录影子银行：利率管制,存贷比控制,经济资本约束,银行资产表外化32金融机构、投资人、融资企业都存在需求：企业“从影子银行融资方来看，源自宏观调控方向转变背景下重点调控行业(房地产与地方投融资平台)与中小企业的旺盛融资需求；从影子银行产品投资方来看，源自金融抑制环境下居民部门的旺盛投资需求；从投融资中介来看，源自商业银行通过金融创新来规避贷存比、资本充足率与贷款限额等监管指标的行为。而从更深层次看，影子银行的兴起和扩张，则是长期利率管制导致的必然结果。只有推进利率市场化，放松金融管制，让资金价格“随行就市”，才能解决“影子银行”产生的根源性问题。经济学解释：有管制的市场必然存在黑市。一、影子银行一、影子银行33如果采用最窄口径，即认为中国影子银行体系只包括银行理财业务与信托公司，则2012年底中国影子银行规模达到14.6万亿元(基于官方数据)或20.5万亿元(基于市场数据)。前者占到GDP的29%与银行业总资产的11%，后者占到GDP的40%与银行业总资产的16%。一、影子银行如果采用最窄口径，即认为中国影子银行体系只包括银行理财业务与34中国式影子银行实质上是中国商业银行在金融抑制环境下自发实施的一种金融创新行为，既扩展了传统金融服务的边界，又缓解了金融抑制的程度，有助于提高金融体系的储蓄投资转化能力与资源配置效率。同时，也能够为各类型企业提供必要的流动性缓冲，在一定程度上缓解宏观调控的不确定性对企业生产经营的负面冲击。“影子银行”推高了企业整体负债率。一、影子银行中国式影子银行实质上是中国商业银行在金融抑制环境下自发实施的35利率管制［客户需要更高的存款利息，目前存款的负利率环境］：讨论中国影子银行，要从中看到市场对利率市场化强烈的需求。因为金融管制导致不同金融市场隔离，产生不同金融产品收益巨大差异这种现实。当前要针对影子银行问题，不是重新加强审批让它回到传统的、单一的存贷款业务模式，而是要推进利率市场化，放松金融管制。让资金价格“随行就市”，这是在解决“影子银行”产生的根源性问题。中国社科院研究报告建议，监管当局应该加快金融改革的步伐以降低影子银行体系存在的机理，如加快利率市场化改革、改变分业监管格局以应对金融机构综合经营的新趋势，将数量型调控方式转变为价格型调控方式等。一、影子银行利率管制［客户需要更高的存款利息，目前存款的负利率环境］：36贷存比控制［为客户表外提供融资的需求］：正常情况下，银行业监管部门要求银行的贷存比为75%,限制了银行业务规模；一、影子银行贷存比控制［为客户表外提供融资的需求］：一、影子银行37经济资本约束：

系统重要性银行核心一级、一级资本充足率和资本充足率的最低标准分别为8.5%、9.5%和11.5%。一、影子银行经济资本约束：一、影子银行38地方政府、企业对资本的需求高，银行对贷款规模控制及受到存贷比的限制；银行利用渠道优势销售理财产品，并产生理财资金池，该资金池借道信托、以及券商资管给为满足银行贷款条件的客户提供融资；此类融资不影响银行信贷规模和经济资本；一、影子银行地方政府、企业对资本的需求高，银行对贷款规模控制及受到存贷比39银行理财业务自2004年起不断壮大，尤其是2005年牛市来临，促使银行通过和信托合作开展融资类项目，提高固定收益类理财产品的收益率，随即以“银行+信托”模式发展起来的银行资金池规模逐渐壮大，至2011年底，理财产品余额已达4.57万亿元。由于银监会通过银行的存款准备金率和资产负债表的存贷比指标，实现对信贷规模的严格管控，而存在银行资产负债表外的资金池业务开展的融资类项目，却不受这些管控手段影响。二、理财产品和理财资金池银行理财业务自2004年起不断壮大，尤其是2005年牛市来临40资金池案例一：“A银行资金池这段时间需要一个央企房地产企业债权附加回购的融资项目。找到了深圳红星房地产公司，他们正需要为其下属的平原里小区在建项目从银行融资10亿元。”红星房地产公司的抵押条件发放的额度不足以达到银行信贷的要求，相比之下，A银行资金池的要求比较低，于是，他们双方就达成了合作意向。第一步，A银行对红星房地产公司进行授信；第二步，红星房地产公司就可以以平原里项目的土地或者在建项目的土地、在建工程为抵押，成立一个规模为10亿元的平原里改造项目债券附加回购的信托计划；第三步，A银行“慧智”理财计划购入10亿元的平原里改造项目信托计划，从而使得红星房地产公司获得10亿元的变相信贷，红星公司和银行达成协议，每个月按时付息；第四步，两年信托计划结束时，红星房地产公司的平原里项目信托计划向A银行“慧智”理财计划兑付本金和收益，即红星房地产公司对A银行还本付息，顺利还贷。二、理财产品和理财资金池资金池案例一：二、理财产品和理财资金池41资金池案例一：A银行“慧智”理财产品说明书上，只能看到每期募集规模10亿元左右，认购金额以100万元为起点，预期最高年化收益4.3%左右，投资范围覆盖现金、货币市场、信贷资产、信托贷款、信托受益权、委托债权、央票、企业债、非公发行定向债务融资工具等。类似的信托融资类项目是银行资金池的主要业务，大约占银行资金池投资项目的60%左右。除了地产、地方政府融资的基建项目、路桥建设、BT项目都是信托融资的主要需求方。从融资企业来看，信托贷款的项目往往比银行信贷的要求灵活多变。例如抵押率可以不超过50%，抵押条件多种多样，这样融资企业可以更为便利地解决融资问题。从A银行“慧智”理财计划来看，购买信托计划时获得的收益是年化8%左右，除了偿付给理财客户的年化4.4%左右的收益外，除去管理费等，可以获得年化3%左右的超额收益。按照理财计划说明书，这部分收益大部分由银行享有。而银行理财产品之前惯常投资的债券等固定收益产品只有5%的年化收益，偿付给理财产品投资者承诺的收益后，基本不太可能获得超额收益。在其中搭桥的信托公司，也通过给理财产品资金池和融资企业搭桥获得了1%左右的通道费。”而且，这笔信托贷款是在银行资产负债表外运转，不影响本行的信贷规模。就是信托协助银行发放表外信贷，达到几方共赢。”二、理财产品和理财资金池资金池案例一：二、理财产品和理财资金池42资金池案例二：除了信托贷款外，资金池里的融资项目中还有很大比例的业务是为了把银行表内资产转移到表外，便利扩大业务规模，或者优化资产负债表结构，例如票据转让业务、信用证业务，甚至银行同业间的短期资金拆借。比如票据转让业务，某段时间银根紧缩贴现率上涨到7%，A银行票据业务增速过快，但是还有进一步扩大票据业务的需求，就告诉合作的信托公司需要转出一笔20亿元的银行承兑汇票，这时信托公司就会根据A银行的需求，找到B银行资金池，A银行和B银行资金池投资经理会在转让前事先约定好转让条件例如3个月到期的A行承兑汇票，A约定给B一个高于同期银行存款的收益，双方就通过信托计划进行转让。首先由B银行资金池出资大约20亿元成立一个信托，间接购买A银行的这20亿元的银行承兑汇票。3个月到期后，20亿元的承兑汇票到期兑付，B银行资金池获得了高于同期银行存款的收益，A银行在利用原有票据融资后可以继续扩大票据业务，信托公司也获得了年化千分之一左右的管理费。这笔资金有可能就来自B银行资金池里某几只理财产品的错期资金。这两种业务是银行资金池融资类项目中最受外界关注的两种业务，由于都是通过信托计划或者券商理财计划搭桥才能完成，因此也就是大家所说的通道业务。在目前国内分业经营的情况下，要想发展资金池的错配投资项目，必然要有通道业务辅助。二、理财产品和理财资金池资金池案例二：二、理财产品和理财资金池43资金池案例三：券商的资金池很大一部分是银行理财池的寄营池，也就是银行理财池流出体外的池子，表面看是属于券商的理财池，但实质上是银行和券商共同管理的。首先，由银行的资金池出资做一个定向资产管理计划，然后通过资产管理计划买入票据、信用证等银行需要出表的信托资产。资金由银行资金池提供，融资项目实际由信托方运作，券商只是通过专向资产管理计划提供通道，收取万分之八到千分之一的年化管理费，虽然费率不高，但是通道业务对券商短期内增加资管规模立竿见影。尤其是2012年5月“券商创新大会”后，证监会公布了11条推进证券公司创新发展的措施，将券商集合资产管理计划由“审批制”改为“备案制”，并扩大券商理财产品的投资范围，这给券商取代信托成为银行资金池的通道提供了可能性，其后券商的寄营池规模逐步壮大。某大型券商资管部负责人向记者描述了这种寄营池的运作模式。此前，“银行+信托”模式，这种寄营池在信托规模最大，后来随着券商、基金子公司和保险资管与银行理财池的对接，这种缘起于银行理财池的寄营池在这些领域开始扩展开来。二、理财产品和理财资金池资金池案例三：二、理财产品和理财资金池44资金池案例四：信托融资的收益达到10-12%左右，而保险资金发行委托理财产品承诺的预期收益是2.5%左右，刨除保险资管的管理费、销售保单费用大约1.5%，保险委托理财产品的募集成本是4%左右，如果把这笔钱放给信托投资融资项目，赚取的利差就是起码在6-8%，这么巨大的利润诱使保险委托资金也通过设立资产管理计划参与信托或者券商的融资项目。某保险资管的负责人喊出了‘1+1+0.5’，也就是保险资管要100%取代信托通道、100%取代基金通道、50%取代券商通道，也就是除了券商的衍生产品设计能力无法被保险取代，其他通道都能被保险资管取代，保险介入资金池业务的迫切性可见一斑。”二、理财产品和理财资金池资金池案例四：二、理财产品和理财资金池45出于担忧变相“信托贷款”积聚的风险，银监会开始针对资金池问题出台限定性政策。2010年8月，银监会发布《关于规范银信理财合作业务有关事项的通知》，规定融资类业务余额占银信理财合作业务余额的比例不得高于30%，并要求商业银行在2011年底以前将银信合作表外业务转入表内。政策一出，银信合作规模应声回落，从2010年7月2.08万亿元下降到年末1.66万亿元。然而，面对银监会对银信理财合作的封堵，银信合作开始通过银行资金池之间的融资产品“对敲”绕开监管，即A银行资金池和B银行资金池相互购买对方成立在信托计划中的融资项目来规避风险。2011年年初，银监会再次发布《关于进一步规范银信理财合作业务的通知》，敦促各商业银行在2011年年底前将银信理财合作业务表外资产转入表内，并要求原则上银信合作贷款余额应当按照每季至少25%的比例予以压缩，而且将银信合作发放信托贷款，受让信贷资产和票据资产业务的风险资本系数设定为10.5%，而一般的业务风险资本系数仅为1.5%左右。二、理财产品和理财资金池出于担忧变相“信托贷款”积聚的风险，银监会开始针对资金池问题46资金池的投资模式也在监管的打压下不断变化，与资金池配套的通道也从银信合作变化为银信证合作、证信合作、证信险合作、信险合作等通路，继而从最初的银行理财资金池，发展出寄营池、信托TOT池、保险资产委托代理池、基金子公司专项池。目前，各资产管理行业几乎都有自己的资金池。银行理财池、寄营池、信托TOT池、券商理财池、险资委代池、基金子公司资金池构成了资本市场的“六大连池”。资金池业务的潜行与影子银行的规模膨胀如影随形，二者互为表里，其“野蛮生长”根植于同样的土壤。而从更深层次看，影子银行的兴起和扩张，是长期利率管制导致的必然结果。二、理财产品和理财资金池资金池的投资模式也在监管的打压下不断变化，与资金池配套的通道47从理财产品投资者的角度看，近年来，股票等权益类投资项目收益不佳，固定收益类产品越来越被青睐，而融资类项目的巨大收益是确保固定收益类产品高收益的一个重要来源。银行理财池的错配正是保证短期理财产品和长期融资类项目对接的关键；而从融资企业的角度看，资金池的融资类项目也给他们提供了银行信贷外的另一种直接融资的手段。从资金池的资金来源和项目投向看，资金池的存在都是由市场需要决定的，资金池短期内应该不会消失。二、理财产品和理财资金池二、理财产品和理财资金池48由于资金池运作不透明，资金流向错综复杂，外界认为很神秘，有风险；外界关于资金池是庞氏骗局的说法由来已久；资金投向：是否有实际盈利的项目支撑；投资者信心：假如现在理财计划投资人失去对该类产品的信心，是否会引起类似美国金融危机ＭＢＳ市场崩溃的问题？理财产品信息披露不完整，风险集中在银行。期限错陪的好处是获得低成本资金，但问题是理财产品背后的项目违约，责任基本都是银行的。三、风险考虑由于资金池运作不透明，资金流向错综复杂，外界认为很神秘，有风49是否有盈利的项目支撑？美国金融危机是因为大量贷款发放给信用质量差的买房者，相类似，如果理财资金所投项目被政府平台投向于没有实际盈利的项目，那么资金到期后，投资人资本的回收存在风险；投资人不购买该类理财产品，可能会带来较大的流动性问题,摩根大通估计该类产品占社会总融资比例达５０％；中央银行最近推出［ＳＬＯ／ｓｈｏｒｔｔｅｒｍｌｉｑｕｉｄｙｏｐｅｒｔａｉｎ］三、风险考虑是否有盈利的项目支撑？三、风险考虑50银行通过信托、券商、基金子公司等通道进行融资类项目主要是通过理财计划购买实际融资方的应收账款、收益权等各种非标准债券，表面上看这类从银行资产负债表里转移到表外的非信贷融资已经和银行无关，但实际上由于没有第三方信用评级，有银行的隐性担保，银行承担的风险并没有减少。三、风险考虑银行通过信托、券商、基金子公司等通道进行融资类项目主要是通过51大型银行的利润增加主要是通过扩大规模实现的，规模增加获得短期利润，但是承担的确是长期的信用风险；当时在金融危机爆发前，ＡＩＧ的信用保险部门出售ＣＤＳ给ＡＩＧ获得巨大的利润，而在金融危机爆发过程中几乎让该公司倒闭；系统性重要银行基本是获得了政府的保险，政府不会让该类银行倒闭，导致银行的管理层有足够的动力去追求高利润；目前的影子银行和理财产品本质是资产证券化，唯一的区别是，没有把理财计划和背后的资产一一对应起来，给银行带来巨大的风险敞口。三、风险考虑大型银行的利润增加主要是通过扩大规模实现的，规模增加获得短期52

银监会下发了《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，监管聚焦在了银行理财产品在非标准化债权资产领域的投资行为。

银行理财市场上的产品收益将更加理性、产品风险与收益率的对应关系将更清晰、产品投资期限将进一步分散化，投资者面对的银行理财市场和产品会更加透明。四、8号文银监会下发了《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的53对“非标准化债权资产”进行了定义：即包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产；要求“商业银行应实现每个理财产品与所投资资产（标的物）的对应，做到每个产品单独管理、建账和核算。”“三个单独”的要求，进一步增加和细化了管理环节，通过对产品进行单独的风险测试，对于混合打包以及资金池对接一揽子的类非标准化债权产品进行了厘清