证券投资业务培训教材课件

第六章证券投资业务本章学习目标：了解商业银行的证券投资功能理解商业银行证券投资风险与收益理解证券投资各种策略第六章证券投资业务本章学习目标：1本章结构：第一节证券投资业务概述第二节证券投资收益与风险第三节证券投资策略证券投资业务培训教材课件2第一节证券投资业务概述一、证券投资的基本定义（一）概念：证券投资是商业银行购买债券、股票等有价证券及其衍生产品，以获取利息、红利及资本利得的投资行为。证券投资是商业银行为了获取一定的收益而承担一定的风险，将资金用于购买有价证券的行为。证券投资业务是商业银行的一项主要资产业务。第一节证券投资业务概述3（二）证券投资的特点商业银行投资业务是商业银行的有价证券投资1、商业银行投资业务与贷款业务的区别（1)业务性质不同---主动与被动(2)关系人不同---债权债务关系；贷款业务关系明确；证券业务以契约权利形式确定。(3）对借款人作用不同----货币供应量扩大；贷款业务银行有权对借款人管理，证券业务银行作用有限。（二）证券投资的特点42、证券投资与实业投资的区别（1）投资主体与投资对象不同。企业的实业投资属于直接投资，其投资主体是政府或企业，主要投资于不动产和动产；商业银行的证券投资属于间接投资，其投资主体是金融机构和投资公司，投资的对象是有价证券。(2)投资收益的来源不同。实业投资收益来源企业利润，证券投资收益来源利息收入和证券买卖差价。(3）投资的流动性不同证券投资业务培训教材课件5

二、证券投资的功能（目的）1．获取收益2．分散风险3．增强流动性4、合理避税表：美国商业银行证券投资目标二、证券投资的功能（目的）6现金资产投资非存款借款当现金过多增加投资当现金过少出售投资当贷款需求强售出投资当贷款需求弱增加投资当存款增势猛烈把作为担保品的投资还原到投资组合里当存款太低，用投资作担保借入更多的非存款借款现金资产投资非存款借款当现金过多当现金过少出售当贷款需当贷款7

美国商业银行证券投资目标(对56家美国银行调查)

按资产规模分组（单位：10亿美元）目标所有银行<55-1010-25 25-50>50管理利率风险l.84 l.88 2.50l.95 1.551.13流动性管理2.602.38 2.00 2.79 2.832.86增加收益 2.65 2.63 2.752.78 2.362.7l管理信用风险 4.44 4.00 3.63 4.29 5.20 5.40投资总体收益 4.45 4.63 4.53 4.35 4.46 4.l3风险资本管理 5.50 6.38 4.75 5.39 5.60 5.50获得证券价格短期波动的收益 6.1 6.25 6.14 6.29 6.09 6.30

说明:表中的数据为平均值,以1表示最重要,以7表示最不重要。

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三、商业银行证券投资的种类（一)政府债券。政府债券有三种类型：中央政府债券、政府机构债券和地方政府债券。中央政府债券。中央政府债券（又称国家债券）是指由中央政府的财政部发行的借款凭证。国家债券是银行证券投资的主要种类，原因有以下几点：一是安全性高。二是流动性强。三是抵押代用率高。国家债券按期限长短可以分为短期和中长期国家债券，短期国家债券通常称为国库券，中长期国家债券通常称为公债。三、商业银行证券投资的种类9

国库券是以贴息方式发行的短期政府债券。所谓贴息方式发行是指债券票面不标明收益率，而是按低于票面的价格出售给投资者，到期由财政部按面值收回债券，销售和收回的价格差异即为投资者收益。

中长期国债。中长期国债是政府发行的中长期债务凭证，1—10年为中期国债，10年以上为长期国债，所筹资金用于平衡中央财政预算赤字。中长期债券一般在票面标明价格和收益率，购买时按票面价格支付款项，财政部定期付息，到期归还本金。中长期债券由于期限长，收益率比国库券高。

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政府机构证券。政府机构证券是指除中央财政部门以外其他政府机构所发行的债券。政府机构债券通常以中长期债券为主，流动性不如国库券，但它的收益率比较高。它虽然不是政府的直接债务，但通常也受到政府担保，因此债券信誉比较高，风险比较低。

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地方政府债券。市政债券是由地方政府发行的，所筹资金多用于地方基础设施建设和公益事业发展。地方政府债券的发行和流通市场不如国家债券活跃，除了一些信用较高的地方政府发行的债券可以在全国范围内发行并流通外，大部分都集中在本地，流动性不强。地方政府债券通常按面值出售，由于投资地方政府债券可以免缴投资收益的中央所得税和地方所得税，因此地方政府债券的税后收益率比较高。在西方国家，商业银行成为地方政府债券的大买主。

12（二）公司债券

公司债券是企业对外筹集资金而发行的一种债务凭证。由于公司债券的税后收益率比较低，风险又比较高，所以，公司债券在二级市场上的流动性不如政府债券。为了保障商业银行投资的安全，许多国家在银行法中规定，仅允许商业银行购买信用等级在投资级别以上的公司债。（二）公司债券13（三）股票

股票是股份公司发行的证明股东在公司中投资入股并能据此获得股息的所有权证书，它表明投资者拥有公司一定份额的资产和权利。由于工商企业股票的风险比较大，因而大多数西方国家在法律上都禁止商业银行投资工商企业股票，只有德国、奥地利、瑞士等少数国家允许。但是随着政府管制的放松和商业银行业务综合化的发展，股票作为商业银行的投资对象己成为必然趋势。（三）股票144、银行承兑票据银行承兑票据是银行对从事进出口等业务的客户提供的一种信用担保，银行承诺在任何条件下都会偿付其客户的债务，银行从中收取费用。由于银行承兑的票据是一种安全的投资工具，有较大的市场规模，信誉好的银行承兑票据还可以申请获得中央银行的贴现。银行承兑票据的交易可以增加银行的流动性资产和获得投资收益。证券投资业务培训教材课件155、创新的金融工具20世纪70年代以来，由于金融创新的加快，金融衍生工具的交易也成为银行投资的新选择，包括远期交易、货币互换、金融期货与期权等。这些金融衍生工具的交易量在有些西方发达国家的银行，已超过原生金融工具的交易规模。它们为银行开辟了新的投资渠道，也为银行增加了新的投资风险。5、创新的金融工具16

按照我国《商业银行法》的规定，商业银行的证券投资仅限于信用可靠、安全性、流动性强的政府债券（如国库券）和金融债券，禁止从事企业债券、股票投资。按照规定，我国商业银行不得向以下五个方面投资：不得从事信托投资；不得从事证券经营业务；不得投资于非自用不动产；不得向非银行机构投资；不得向企业投资，但国家另有规定的除外，这为今后业务的拓展和扩大经营范围留有了余地。

171990-1998年美国商业银行证券组合构成表美国不同规模银行的资产结构表

1990-1998年美国商业银行证券组合构成表18

1990-1998年美国商业银行证券组合构成表(单位:%)占总资产的比重

9091 92 93

证券 l6.19 17.3820.38 21.97 财政部 3.42 3.78 5.88 7.05

美国政府机构7.42 8.43 9.26 9.55 州和地方政府2.03 1.63 1.46 1.31

其他 2.27 2.19 2.39 2.43 贷款合计

62.22 60.08 58.30 56.33

19接上表占总资产比重19941995199619971998证券21.19l8.64 l6.87 l5.80 16.65美国财政部6.85 4.82 3.34 2.81 2.24美国政府机构9.28 9.40 9.12

8.98 9.93州和地方政府1.21l.11 0.99 0.88 0.92其他2.15 2.18 2.17 1.19 2.49贷款合计58.5662.68 64.2463.89 64.40接上表20表2005年美、日、中商业银行主要资产项目在总资产中占比（%）

资产占比美国日本中国四大国有银行

债券投资17.9026.9429.34贷款58.1255.6756.54固定资产1.070.941.49其他22.9216.4512.63总资产100100.00100.00

表2005年美、日、中商业银行主要资产项目在总资产中占比（21第二节商业银行证券投资的收益与风险一、商业银行证券投资的收益（一）证券投资收益率第二节商业银行证券投资的收益与风险一、商业银行证券投资的221.贴现债券收益率贴现债券，是以贴现方式发行并交易的债券。贴现债券收益率的计算公式为：1.贴现债券收益率贴现债券，是以贴现方式发行并交易的债券。23认购价格为收益率的逆运算,公式为:认购价格为收益率的逆运算,公式为:24例:某银行购买国库券,100万,每份面值10000元,实际天数为180天,每份国库券认购实际支付额为9500元,该银行的这笔国库券业务的最终收益率为多少?例:某银行购买国库券,100万,每份面值10000元,实际天25（1）直接收益率(当期收益率).是指债券年利息与当前市场价格之比。2、定息债券收益率定息(附息)债券利息每年定期支付,其投资收益包括利息收入和由于债券市场价格波动而产生的投资利得(损失)。（1）直接收益率(当期收益率).是指债券年利息与当前市场价格26（2）持有期收益率.是测算投资者在购买债券后持有一段时间再出售所获得的收益率。A购买已发行息票债券，持有一段时间后，又售给他人持有的收益率。（2）持有期收益率.是测算投资者在购买债券后持有一段时间再出27例：某银行持有债券票面价格为100元，票面利息率为10%，偿还期为3年，银行购入该债券价格为88元，购买后持有2年售出，卖出价为98元，持有期收益率是多少？证券投资业务培训教材课件28B持有期收益率的精确计算。在实际业务中为了更准确的计算收益率，在债券买卖时，把相关的费用考虑进去，使到期收益率更实际。其公式：B持有期收益率的精确计算。在实际业务中为了更准确的计算收益29证券投资业务培训教材课件30(3)期满收益率。到期收益率，是指将债券持至期满的收益率。A分期计息的期满收益率：(3)期满收益率。到期收益率，是指将债券持至期满的收益率。31B到期一次还本付息的期满收益率B到期一次还本付息的期满收益率323、以复利计算的收益率在西方，中长期息票债券和一年期以上的贴现债券计算的收益率往往以复利表示，即考虑将所得利息再投资的收益率。中长期息票债券收益率。以复利计算的到期收益率是把未来的投资收益折算成现值，使之成为价格或初始投资额的贴现收益率。3、以复利计算的收益率在西方，中长期息票债券和一年期33P债券价格C每年利息F到期价值n年数R每年复利一次，到期收益率m为每年支付利息的次数P债券价格34

（二）证券投资收益曲线。证券投资收益曲线是指证券收益率和证券发行量之间的关系曲线。证券市场上的供求关系决定了证券的收益率和证券发行量，证券市场需求增加，则证券收益率降低；证券市场需求减少，证券收益率就会上升。如图7－1所示。（二）证券投资收益曲线。证券投资收益曲线是指证券收益率和证35证券投资业务培训教材课件36国库券收益率曲线国库券收益率曲线37信用等级低的债券收益率曲线信用等级低的债券收益率曲线38证券投资收益曲线对银行投资决策非常有用。银行进行证券投资要将不同证券的收益率曲线综合考虑。证券投资收益曲线对银行投资决策非常有用。银行进行证券投资要将39收益率

CA

BO需求量收益率40

41（一）系统风险和非系统风险1、系统风险（又称为不可分散风险）是指由于宏观上、全局性的因素引起投资收益的可能变动，即这些因素将对所有证券收益产生影响。是指对整个证券市场产生影响的风险。系统风险波及市场上的所有证券，所以是不可能采用投资组合法加以分散的。（1）法规风险（2）经济周期风险（3）利率风险（一）系统风险和非系统风险422、非系统风险是指只对某个行业或企业的证券价格产生的风险。这种风险主要来源于部门或企业内部因素。可以通过多元化投资组合消除。（1）信用风险（2）经营风险发行证券公司在经营管理过程中出现失误导致公司盈利水平变化从而使投资收益下降的可能性2、非系统风险是指只对某个行业或企业的证券价格产生的风险。43（二）内部经营风险和外部风险1、内部经营风险是由企业经营状况、管理水平等多种因素引起的，主要包括个人风险、财产风险、经营风险和责任风险。2、外部风险是指由于社会投资环境的变化，引起证券持有人受损失的可能性。主要包括信用风险、市场风险、利率风险、购买力风险和流动性风险。（二）内部经营风险和外部风险44信用风险（DefaultRisk)是指证券发行人在证券到期时没有能力向证券持有人偿还本金或者有意不履行偿还义务而给证券持有人造成损失的可能性。由于银行投资主要集中在政府证券上，这类证券多以财政税收作为偿付本息保障，故违约风险不高。银行证券投资中还有一部分是公司债和外国债券，这部分债券存在着真实违约的可能性。在市场经济发达的国家里，有专门的证券评级公司对证券进行信用评级，著名的证券评级公司穆迪公司(JohnMoody‘s、标准普尔公司(StandardandPoor’s)、FitchIBCA、金融世界等。其评级依据及评级标准见下表：信用风险（DefaultRisk)是指证券发行人在证券到期45证券投资业务培训教材课件46规避方法：金融监管部门鼓励银行购买投资级证券，有些国家甚至不允许银行购买投机级证券，以保障银行投资组合的质量。证券投资业务培训教材课件47市场风险(MarketabilityRisk)是指由于证券市场和经济形势变化给证券投资人带来损失的可能性。利率风险(InterestRateRisk)是指由于市场利率的变化而给证券投资者带来损失的可能性。一般来讲，证券价格与市场利率是成反比例变化的。流动性风险(LiquidityRisk)是指银行把投资资产转化为现金而遭受损失的可能性。规避方法：针对流动性风险，投资者应尽量选择交易活跃的债券，如国债等，便于得到其他人的认同，信用评级低的债券最好不要购买。证券投资业务培训教材课件48通货膨胀风险(InflationRisk)又称购买力风险(PurchasingPowerRisk)，是指由于通货膨胀使投资收益所代表的实际购买力下降而给投资者带来损失的可能性。通货膨胀期间，投资者实际利率应该是票面利率扣除通货膨胀率。若债券利率为10%，通货膨胀率为8%，则实际的收益率只有2%，购买力风险是债券投资中最常出现的一种风险。证券投资业务培训教材课件49规避方法：对于购买力风险，最好的规避方法就是分散投资，以分散风险，使购买力下降带来的风险能为某些收益较高的投资收益所弥补。通常采用的方法是将一部分资金投资于收益较高的投资品种上，如股票、期货等，但带来的风险也随之增加。规避方法：对于购买力风险，最好的规避方法就是分散投资，以分散50三、商业银行证券投资风险的测度

证券投资风险的程度的衡量标准是指证券投资的实际收益率偏离预期收益的程度。一般采用标准差法和β系数法。证券投资业务培训教材课件51（一）预期收益率。指持有的证券资产在未来收益期望值。其公式：（一）预期收益率。指持有的证券资产在未来收益期望值。其公式：52某证券投资可能收益率与概率

预期方案可能收益率p相关概率w1-25%0.121%0.2310%0.4418%0.2535%0.1某证券投资可能收益率与概率

预期方案可能53该项投资的预期收益率为:

该项投资的预期收益率为:

54（二）风险的测度投资风险是指未来收益的不确定性，指未来实际收益与预期收益之间的偏离。偏离的程度用投资收益率的方差表示。1、标准差法（二）风险的测度55依上例,其证券预期收益率方差为:

依上例,其证券预期收益率方差为:

56其标准差为:

标准差越大,预期收益实现的可能性越小;标准差越小,预期收益实现的可能性就越大。其标准差为:

标准差越大,预期收益实现的可能性越小;标准差57（2）β值法。主要衡量系统性风险，衡量某种证券相对于整个证券市场收益水平的收益率的变动情况。指证券收益率与证券组合收益率的协方差，除以市场组合收益率的方差。其表达式为：β值表明证券组合的协方差与证券组合的方差之比。（2）β值法。主要衡量系统性风险，衡量某种证券相对于整个58协方差是用来衡量两个证券收益之间的互动性，是两种证券一起变动的方向和程度。如果β值大于1，则证券收益率上涨或下跌幅度大于市场变动幅度，说明该种证券风险度大于整个证券市场的风险水平；如果β值小于1，则证券收益率上涨或下跌幅度小于市场变动幅度，说明该种证券风险度小于整个证券市场的风险水平；若ß=1，则说明该种证券的持有风险与整个证券市场风险相当。等于0则无风险。所以，β值越小，该证券风险越小，β值越大风险越大。协方差是用来衡量两个证券收益之间的互动性，是两种证券一起变动59第三节证券投资策略一、梯型/等距离期限投资策略解决期限问题较普遍的使用的一种方法概念：梯形或等距离期限策略是指商业银行不应把资金全部投入到一种证券中去，而应投资到多类型的证券，从而使各种证券的非系统风险相互抵消，达到一个合理接受的风险程度下的收益。此策略的实质是分散风险。第三节证券投资策略60基本思路：把投资资金均匀地分布在不同期限的同质证券上，在由到期证券提供流动性的同时，可由高利息率的长期证券带来较高的收益率。银行可以在保持证券组合的实际偿还期限结构不变的情况下，获得较高的收益率。如图15－l所示特点：银行不必对市场利率走势作出预测，从而减少了投资收益的波动；并且管理方便，无需专家管理运作；避免利率波动，获得平均的投资回报。缺点是欠灵活、流动性差。

尤其适合小金融机构采用。基本思路：把投资资金均匀地分布在不同期限的同质证券上，在由到61证券投资业务培训教材课件62二、杠铃投资策略杠铃策略又称杠铃投资组合，它将证券分为两类：一类是为获得流动性而购买短期证券，另一类是为了获得较高收益而购买长期证券，对于中期证券则不予考虑。这种证券投资策略反映在图形上很像杠铃，故名杠铃投资组合。二、杠铃投资策略63在杠铃投资策略中,难点是长短期证券的期限选择及两者投资组合中比重的确定.银行一般根据利率走势的变化和证券变现能力因素确定。当预测市场利率上升，银行会持有较大比例的短期证券；预测利率下降，持有较大比例的长期证券。短期证券在3年以内，长期证券在10年左右。特点：该策略比较灵活，既考虑了流动性，又考虑了盈利性。如果利率波动，两者的投资收益互相抵消，银行可以获得一个比较固定的收益率。但要求银行对市场利率作出准确预测。对证券的交易能力、转换能力需求较高，风险较高，要求有经验的专业人员来具体运用。

在杠铃投资策略中,难点是长短期证券的期限选择及两者投资组合中64证券投资业务培训教材课件65

三、利率周期性投资策略利率周期性投资策略是指根据预测的利率变化不断地变动持有证券的到期日。该投资策略认为：在预期利率将上升时，将资金向短期证券转移，减少长期债券；而当预期利率下降时，则向长期债券转移。三、利率周期性投资策略66特点：当利率前景变化时改变投资期限组合。其主要特点是盈利或损失的潜力最大化。运用的限制性条件：利率的波动具有周期性；有经验丰富的专业人员来操作；如果预测方向错误，证券投资将损失严重；长期证券流动性低。特点：当利率前景变化时改变投资期限组合。其主要特点是盈利或损67证券投资业务培训教材课件68证券投资业务培训教材课件69四、证券投资的避税组合策略在银行的证券投资组合中,政府债券占了绝对高的比重。由于不同政府债券在税赋上有差异,这为银行证券投资提供了合理避税的条件,可以使银行证券投资的收益进一步提高。四、证券投资的避税组合策略70构建证券投资避税组合的基本原则：在存在证券投资利息收入赋税差异，从而使两种债券出现税前收益率与税后收益率不一致时，银行应在投资组合中尽可能利用税前收益率高的应税证券，使其利息收入弥补融资成本，并使剩余资金投资于税后收益率高的减免税证券上，提高证券投资盈利水平。案例

构建证券投资避税组合的基本原则：在存在证券投资利息收入赋税差71例:某银行计划发行1000万美元的大额存单,筹集的资金全部用于证券投资。大额存单年利率为8.2%,并需缴纳3%的法定存款准备金。现有两种债券可供银行选择,一种是年收益率为10%的应税国债,另一种是年收益率为8%的免税市政债券。该银行所处的边际所得税率为34%,问银行应如何组合证券才能使投资收益最高?证券投资业务培训教材课件72证券投资组合效果比较表

单位:美元投资组合方式全投资于应税国债

全投资于免税市政债

最佳组合

应税国债 9700000 O8200000

免税市政债券0 9700000 l500000

利息收入 9700000820000776000120000利息收入合计970000 776000 940000利息支出(大额存单)820000820000820000

净利息收入 150000 -44000 l20000

支付所得税(34%) (51000) 税后净收入 99000 -44000 l20000

证券投资组合效果比较表 单位:美元73我国商业银行证券公司业务1、尽管目前我国商业银行尚不能进入二级市场进行股票交易，但银行业和证券业已经开展了非常广泛和卓有成效的合作。合作领域主要体现在五个方面：商业银行为证券公司提供了资金存款和交易清算服务商业银行为证券公司提供资金支持；商业银行可以实行代理证券业务；银证双方可以在资产领域开展合作，银证可以在货币市场、资本市场进行多方面的合作从商业银行的角度看，通过融资可以有效地解决流通性问题，有助于利用资金资源把握市场机会，吸引更多的银行客户进入证券市场，同时降低经营成本。我国商业银行证券公司业务742、随着我国证券监管当局对证券业机构监管力度的加大和证券公司市场退出机制的确立，商业银行的证券公司业务所面临的各类风险逐渐显现。证券公司的市场退出和调整不仅给国家造成损失，也对银行机构带来巨大风险。商业银行和有关各方应积极采取措施，分析风险成因，度量风险大小，控制风险发生。证券投资业务培训教材课件753、商业银行证券公司业务的风险点一是商业银行向证券公司拆借资金，包括场内交易和场外交易。二是商业银行以“逆回购”方式对证券公司进行融资。三是证券公司向银行申请办理的股票质押贷款。有关政策对“抵押率”作出了明确的规定，但如果质押品连续跌价或市场交易量过小，商业银行也可能因难以平仓而形成损失。证券投资业务培训教材课件76四是商业银行通过各种非正常途径向证券公司发放贷款以及进行其他方式的融资；五是商业银行对证券公司所办实体及附属企业发放的贷款。由于母公司与子公司有千丝万缕的联系，这部分贷款应并入银行对整个证券公司的风险敞口（额度或头寸）进行管理；六是委托理财，主要是部分银行业机构将资金委托给证券公司用于国债及其他投资。一些城市商业银行和城乡信用社此类业务量较大。七是银行对证券公司发债及其他业务进行担保。四是商业银行通过各种非正常途径向证券公司发放贷款以及进行其他77商业银行证券公司业务风险防范商业银行在与证券公司的业务往来中，一方面要满足证券公司合理的资金需求，支持我国资本市场的健康发展；另一方面对有关业务也要加强管理，切实防范风险。将证券公司视为可能发生违约的交易对手；对证券公司（法人！）实行统一授信；加强对金融市场风险等问题的研究；银行监管当局在有关风险防范中发挥积极作用；各监管当局应密切合作，特别是银监会和证监会应建立协调机制，共筑风险防火墙。人民银行的“信贷登记系统”在商业银行风险管理中发挥更大的作用。商业银行证券公司业务风险防范78讨论题我国商业银行目前流动性状况如何？目前我国商业银行平均存贷比超过75%安全警戒线，而企业贷款增速不减，个人贷款需求依然旺盛，使得贷款规模快速增长与存款规模增速缓慢形成反差，带来流动性风险。商业银行如何进行流动性风险管理？目前多家商业银行面临揽储压力。中小银行如何拓宽负债方面的融资渠道？2009年我国商业银行不良贷款率下降，是不是商业银行可以高枕无忧呢？我国商业银行如何防范贷款的信用风险？我国商业银行的证券公司业务讨论题79本章参考文献：彼得S．罗斯，刘园等译，《商业银行管理》，机械工业出版社，2001。

卢世敏，《中国商业银行经营管理》，上海财经大学出版社，1996。

庄毓敏主编，《商业银行业务与经营》，中国人民大学出版社，1999。

戴国强主编，《商业银行经营学》，高等教育出版社，1999。

霍伦，《金融管理与政策》，北京大学出版社，2002。

梁宇、杨代平，《分业经营体制下的银证合作》，南方金融，2001年第5期。

卢岚、赵勐，《论我国分业经营体制下的银证合作》，财经科学，2002年第2期。本章参考文献：80本章复习思考题1、比较分析商业银行梯形投资策略、杠铃投资策略和利率期限投资策略。2、商业银行证券投资的主要功能是什么？3、简述商业银行证券投资避税组合策略。4、商业银行证券投资风险种类。5、商业银行证券投资风险与收益衡量本章复习思考题81谢谢12月-2216:02:4816:0216:0212月-2212月-2216:0216:0216:02:4812月-2212月-2216:02:482022/12/316:02:48谢谢12月-2203:19:4103:1903:1912第六章证券投资业务本章学习目标：了解商业银行的证券投资功能理解商业银行证券投资风险与收益理解证券投资各种策略第六章证券投资业务本章学习目标：83本章结构：第一节证券投资业务概述第二节证券投资收益与风险第三节证券投资策略证券投资业务培训教材课件84第一节证券投资业务概述一、证券投资的基本定义（一）概念：证券投资是商业银行购买债券、股票等有价证券及其衍生产品，以获取利息、红利及资本利得的投资行为。证券投资是商业银行为了获取一定的收益而承担一定的风险，将资金用于购买有价证券的行为。证券投资业务是商业银行的一项主要资产业务。第一节证券投资业务概述85（二）证券投资的特点商业银行投资业务是商业银行的有价证券投资1、商业银行投资业务与贷款业务的区别（1)业务性质不同---主动与被动(2)关系人不同---债权债务关系；贷款业务关系明确；证券业务以契约权利形式确定。(3）对借款人作用不同----货币供应量扩大；贷款业务银行有权对借款人管理，证券业务银行作用有限。（二）证券投资的特点862、证券投资与实业投资的区别（1）投资主体与投资对象不同。企业的实业投资属于直接投资，其投资主体是政府或企业，主要投资于不动产和动产；商业银行的证券投资属于间接投资，其投资主体是金融机构和投资公司，投资的对象是有价证券。(2)投资收益的来源不同。实业投资收益来源企业利润，证券投资收益来源利息收入和证券买卖差价。(3）投资的流动性不同证券投资业务培训教材课件87

二、证券投资的功能（目的）1．获取收益2．分散风险3．增强流动性4、合理避税表：美国商业银行证券投资目标二、证券投资的功能（目的）88现金资产投资非存款借款当现金过多增加投资当现金过少出售投资当贷款需求强售出投资当贷款需求弱增加投资当存款增势猛烈把作为担保品的投资还原到投资组合里当存款太低，用投资作担保借入更多的非存款借款现金资产投资非存款借款当现金过多当现金过少出售当贷款需当贷款89

美国商业银行证券投资目标(对56家美国银行调查)

按资产规模分组（单位：10亿美元）目标所有银行<55-1010-25 25-50>50管理利率风险l.84 l.88 2.50l.95 1.551.13流动性管理2.602.38 2.00 2.79 2.832.86增加收益 2.65 2.63 2.752.78 2.362.7l管理信用风险 4.44 4.00 3.63 4.29 5.20 5.40投资总体收益 4.45 4.63 4.53 4.35 4.46 4.l3风险资本管理 5.50 6.38 4.75 5.39 5.60 5.50获得证券价格短期波动的收益 6.1 6.25 6.14 6.29 6.09 6.30

说明:表中的数据为平均值,以1表示最重要,以7表示最不重要。

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三、商业银行证券投资的种类（一)政府债券。政府债券有三种类型：中央政府债券、政府机构债券和地方政府债券。中央政府债券。中央政府债券（又称国家债券）是指由中央政府的财政部发行的借款凭证。国家债券是银行证券投资的主要种类，原因有以下几点：一是安全性高。二是流动性强。三是抵押代用率高。国家债券按期限长短可以分为短期和中长期国家债券，短期国家债券通常称为国库券，中长期国家债券通常称为公债。三、商业银行证券投资的种类91

国库券是以贴息方式发行的短期政府债券。所谓贴息方式发行是指债券票面不标明收益率，而是按低于票面的价格出售给投资者，到期由财政部按面值收回债券，销售和收回的价格差异即为投资者收益。

中长期国债。中长期国债是政府发行的中长期债务凭证，1—10年为中期国债，10年以上为长期国债，所筹资金用于平衡中央财政预算赤字。中长期债券一般在票面标明价格和收益率，购买时按票面价格支付款项，财政部定期付息，到期归还本金。中长期债券由于期限长，收益率比国库券高。

92

政府机构证券。政府机构证券是指除中央财政部门以外其他政府机构所发行的债券。政府机构债券通常以中长期债券为主，流动性不如国库券，但它的收益率比较高。它虽然不是政府的直接债务，但通常也受到政府担保，因此债券信誉比较高，风险比较低。

93

地方政府债券。市政债券是由地方政府发行的，所筹资金多用于地方基础设施建设和公益事业发展。地方政府债券的发行和流通市场不如国家债券活跃，除了一些信用较高的地方政府发行的债券可以在全国范围内发行并流通外，大部分都集中在本地，流动性不强。地方政府债券通常按面值出售，由于投资地方政府债券可以免缴投资收益的中央所得税和地方所得税，因此地方政府债券的税后收益率比较高。在西方国家，商业银行成为地方政府债券的大买主。

94（二）公司债券

公司债券是企业对外筹集资金而发行的一种债务凭证。由于公司债券的税后收益率比较低，风险又比较高，所以，公司债券在二级市场上的流动性不如政府债券。为了保障商业银行投资的安全，许多国家在银行法中规定，仅允许商业银行购买信用等级在投资级别以上的公司债。（二）公司债券95（三）股票

股票是股份公司发行的证明股东在公司中投资入股并能据此获得股息的所有权证书，它表明投资者拥有公司一定份额的资产和权利。由于工商企业股票的风险比较大，因而大多数西方国家在法律上都禁止商业银行投资工商企业股票，只有德国、奥地利、瑞士等少数国家允许。但是随着政府管制的放松和商业银行业务综合化的发展，股票作为商业银行的投资对象己成为必然趋势。（三）股票964、银行承兑票据银行承兑票据是银行对从事进出口等业务的客户提供的一种信用担保，银行承诺在任何条件下都会偿付其客户的债务，银行从中收取费用。由于银行承兑的票据是一种安全的投资工具，有较大的市场规模，信誉好的银行承兑票据还可以申请获得中央银行的贴现。银行承兑票据的交易可以增加银行的流动性资产和获得投资收益。证券投资业务培训教材课件975、创新的金融工具20世纪70年代以来，由于金融创新的加快，金融衍生工具的交易也成为银行投资的新选择，包括远期交易、货币互换、金融期货与期权等。这些金融衍生工具的交易量在有些西方发达国家的银行，已超过原生金融工具的交易规模。它们为银行开辟了新的投资渠道，也为银行增加了新的投资风险。5、创新的金融工具98

按照我国《商业银行法》的规定，商业银行的证券投资仅限于信用可靠、安全性、流动性强的政府债券（如国库券）和金融债券，禁止从事企业债券、股票投资。按照规定，我国商业银行不得向以下五个方面投资：不得从事信托投资；不得从事证券经营业务；不得投资于非自用不动产；不得向非银行机构投资；不得向企业投资，但国家另有规定的除外，这为今后业务的拓展和扩大经营范围留有了余地。

991990-1998年美国商业银行证券组合构成表美国不同规模银行的资产结构表

1990-1998年美国商业银行证券组合构成表100

1990-1998年美国商业银行证券组合构成表(单位:%)占总资产的比重

9091 92 93

证券 l6.19 17.3820.38 21.97 财政部 3.42 3.78 5.88 7.05

美国政府机构7.42 8.43 9.26 9.55 州和地方政府2.03 1.63 1.46 1.31

其他 2.27 2.19 2.39 2.43 贷款合计

62.22 60.08 58.30 56.33

101接上表占总资产比重19941995199619971998证券21.19l8.64 l6.87 l5.80 16.65美国财政部6.85 4.82 3.34 2.81 2.24美国政府机构9.28 9.40 9.12

8.98 9.93州和地方政府1.21l.11 0.99 0.88 0.92其他2.15 2.18 2.17 1.19 2.49贷款合计58.5662.68 64.2463.89 64.40接上表102表2005年美、日、中商业银行主要资产项目在总资产中占比（%）

资产占比美国日本中国四大国有银行

债券投资17.9026.9429.34贷款58.1255.6756.54固定资产1.070.941.49其他22.9216.4512.63总资产100100.00100.00

表2005年美、日、中商业银行主要资产项目在总资产中占比（103第二节商业银行证券投资的收益与风险一、商业银行证券投资的收益（一）证券投资收益率第二节商业银行证券投资的收益与风险一、商业银行证券投资的1041.贴现债券收益率贴现债券，是以贴现方式发行并交易的债券。贴现债券收益率的计算公式为：1.贴现债券收益率贴现债券，是以贴现方式发行并交易的债券。105认购价格为收益率的逆运算,公式为:认购价格为收益率的逆运算,公式为:106例:某银行购买国库券,100万,每份面值10000元,实际天数为180天,每份国库券认购实际支付额为9500元,该银行的这笔国库券业务的最终收益率为多少?例:某银行购买国库券,100万,每份面值10000元,实际天107（1）直接收益率(当期收益率).是指债券年利息与当前市场价格之比。2、定息债券收益率定息(附息)债券利息每年定期支付,其投资收益包括利息收入和由于债券市场价格波动而产生的投资利得(损失)。（1）直接收益率(当期收益率).是指债券年利息与当前市场价格108（2）持有期收益率.是测算投资者在购买债券后持有一段时间再出售所获得的收益率。A购买已发行息票债券，持有一段时间后，又售给他人持有的收益率。（2）持有期收益率.是测算投资者在购买债券后持有一段时间再出109例：某银行持有债券票面价格为100元，票面利息率为10%，偿还期为3年，银行购入该债券价格为88元，购买后持有2年售出，卖出价为98元，持有期收益率是多少？证券投资业务培训教材课件110B持有期收益率的精确计算。在实际业务中为了更准确的计算收益率，在债券买卖时，把相关的费用考虑进去，使到期收益率更实际。其公式：B持有期收益率的精确计算。在实际业务中为了更准确的计算收益111证券投资业务培训教材课件112(3)期满收益率。到期收益率，是指将债券持至期满的收益率。A分期计息的期满收益率：(3)期满收益率。到期收益率，是指将债券持至期满的收益率。113B到期一次还本付息的期满收益率B到期一次还本付息的期满收益率1143、以复利计算的收益率在西方，中长期息票债券和一年期以上的贴现债券计算的收益率往往以复利表示，即考虑将所得利息再投资的收益率。中长期息票债券收益率。以复利计算的到期收益率是把未来的投资收益折算成现值，使之成为价格或初始投资额的贴现收益率。3、以复利计算的收益率在西方，中长期息票债券和一年期115P债券价格C每年利息F到期价值n年数R每年复利一次，到期收益率m为每年支付利息的次数P债券价格116

（二）证券投资收益曲线。证券投资收益曲线是指证券收益率和证券发行量之间的关系曲线。证券市场上的供求关系决定了证券的收益率和证券发行量，证券市场需求增加，则证券收益率降低；证券市场需求减少，证券收益率就会上升。如图7－1所示。（二）证券投资收益曲线。证券投资收益曲线是指证券收益率和证117证券投资业务培训教材课件118国库券收益率曲线国库券收益率曲线119信用等级低的债券收益率曲线信用等级低的债券收益率曲线120证券投资收益曲线对银行投资决策非常有用。银行进行证券投资要将不同证券的收益率曲线综合考虑。证券投资收益曲线对银行投资决策非常有用。银行进行证券投资要将121收益率

CA

BO需求量收益率122

123（一）系统风险和非系统风险1、系统风险（又称为不可分散风险）是指由于宏观上、全局性的因素引起投资收益的可能变动，即这些因素将对所有证券收益产生影响。是指对整个证券市场产生影响的风险。系统风险波及市场上的所有证券，所以是不可能采用投资组合法加以分散的。（1）法规风险（2）经济周期风险（3）利率风险（一）系统风险和非系统风险1242、非系统风险是指只对某个行业或企业的证券价格产生的风险。这种风险主要来源于部门或企业内部因素。可以通过多元化投资组合消除。（1）信用风险（2）经营风险发行证券公司在经营管理过程中出现失误导致公司盈利水平变化从而使投资收益下降的可能性2、非系统风险是指只对某个行业或企业的证券价格产生的风险。125（二）内部经营风险和外部风险1、内部经营风险是由企业经营状况、管理水平等多种因素引起的，主要包括个人风险、财产风险、经营风险和责任风险。2、外部风险是指由于社会投资环境的变化，引起证券持有人受损失的可能性。主要包括信用风险、市场风险、利率风险、购买力风险和流动性风险。（二）内部经营风险和外部风险126信用风险（DefaultRisk)是指证券发行人在证券到期时没有能力向证券持有人偿还本金或者有意不履行偿还义务而给证券持有人造成损失的可能性。由于银行投资主要集中在政府证券上，这类证券多以财政税收作为偿付本息保障，故违约风险不高。银行证券投资中还有一部分是公司债和外国债券，这部分债券存在着真实违约的可能性。在市场经济发达的国家里，有专门的证券评级公司对证券进行信用评级，著名的证券评级公司穆迪公司(JohnMoody‘s、标准普尔公司(StandardandPoor’s)、FitchIBCA、金融世界等。其评级依据及评级标准见下表：信用风险（DefaultRisk)是指证券发行人在证券到期127证券投资业务培训教材课件128规避方法：金融监管部门鼓励银行购买投资级证券，有些国家甚至不允许银行购买投机级证券，以保障银行投资组合的质量。证券投资业务培训教材课件129市场风险(MarketabilityRisk)是指由于证券市场和经济形势变化给证券投资人带来损失的可能性。利率风险(InterestRateRisk)是指由于市场利率的变化而给证券投资者带来损失的可能性。一般来讲，证券价格与市场利率是成反比例变化的。流动性风险(LiquidityRisk)是指银行把投资资产转化为现金而遭受损失的可能性。规避方法：针对流动性风险，投资者应尽量选择交易活跃的债券，如国债等，便于得到其他人的认同，信用评级低的债券最好不要购买。证券投资业务培训教材课件130通货膨胀风险(InflationRisk)又称购买力风险(PurchasingPowerRisk)，是指由于通货膨胀使投资收益所代表的实际购买力下降而给投资者带来损失的可能性。通货膨胀期间，投资者实际利率应该是票面利率扣除通货膨胀率。若债券利率为10%，通货膨胀率为8%，则实际的收益率只有2%，购买力风险是债券投资中最常出现的一种风险。证券投资业务培训教材课件131规避方法：对于购买力风险，最好的规避方法就是分散投资，以分散风险，使购买力下降带来的风险能为某些收益较高的投资收益所弥补。通常采用的方法是将一部分资金投资于收益较高的投资品种上，如股票、期货等，但带来的风险也随之增加。规避方法：对于购买力风险，最好的规避方法就是分散投资，以分散132三、商业银行证券投资风险的测度

证券投资风险的程度的衡量标准是指证券投资的实际收益率偏离预期收益的程度。一般采用标准差法和β系数法。证券投资业务培训教材课件133（一）预期收益率。指持有的证券资产在未来收益期望值。其公式：（一）预期收益率。指持有的证券资产在未来收益期望值。其公式：134某证券投资可能收益率与概率

预期方案可能收益率p相关概率w1-25%0.121%0.2310%0.4418%0.2535%0.1某证券投资可能收益率与概率

预期方案可能135该项投资的预期收益率为:

该项投资的预期收益率为:

136（二）风险的测度投资风险是指未来收益的不确定性，指未来实际收益与预期收益之间的偏离。偏离的程度用投资收益率的方差表示。1、标准差法（二）风险的测度137依上例,其证券预期收益率方差为:

依上例,其证券预期收益率方差为:

138其标准差为:

标准差越大,预期收益实现的可能性越小;标准差越小,预期收益实现的可能性就越大。其标准差为:

标准差越大,预期收益实现的可能性越小;标准差139（2）β值法。主要衡量系统性风险，衡量某种证券相对于整个证券市场收益水平的收益率的变动情况。指证券收益率与证券组合收益率的协方差，除以市场组合收益率的方差。其表达式为：β值表明证券组合的协方差与证券组合的方差之比。（2）β值法。主要衡量系统性风险，衡量某种证券相对于整个140协方差是用来衡量两个证券收益之间的互动性，是两种证券一起变动的方向和程度。如果β值大于1，则证券收益率上涨或下跌幅度大于市场变动幅度，说明该种证券风险度大于整个证券市场的风险水平；如果β值小于1，则证券收益率上涨或下跌幅度小于市场变动幅度，说明该种证券风险度小于整个证券市场的风险水平；若ß=1，则说明该种证券的持有风险与整个证券市场风险相当。等于0则无风险。所以，β值越小，该证券风险越小，β值越大风险越大。协方差是用来衡量两个证券收益之间的互动性，是两种证券一起变动141第三节证券投资策略一、梯型/等距离期限投资策略解决期限问题较普遍的使用的一种方法概念：梯形或等距离期限策略是指商业银行不应把资金全部投入到一种证券中去，而应投资到多类型的证券，从而使各种证券的非系统风险相互抵消，达到一个合理接受的风险程度下的收益。此策略的实质是分散风险。第三节证券投资策略142基本思路：把投资资金均匀地分布在不同期限的同质证券上，在由到期证券提供流动性的同时，可由高利息率的长期证券带来较高的收益率。银行可以在保持证券组合的实际偿还期限结构不变的情况下，获得较高的收益率。如图15－l所示特点：银行不必对市场利率走势作出预测，从而减少了投资收益的波动；并且管理方便，无需专家管理运作；避免利率波动，获得平均的投资回报。缺点是欠灵活、流动性差。

尤其适合小金融机构采用。基本思路：把投资资金均匀地分布在不同期限的同质证券上，在由到143证券投资业务培训教材课件144二、杠铃投资策略杠铃策略又称杠铃投资组合，它将证券分为两类：一类是为获得流动性而购买短期证券，另一类是为了获得较高收益而购买长期证券，对于中期证券则不予考虑。这种证券投资策略反映在图形上很像杠铃，故名杠铃投资组合。二、杠铃投资策略145在杠铃投资策略中,难点是长短期证券的期限选择及两者投资组合中比重的确定.银行一般根据利率走势的变化和证券变现能力因素确定。当预测市场利率上升，银行会持有较大比例的短期证券；预测利率下降，持有较大比例的长期证券。短期证券在3年以内，长期证券在10年左右。特点：该策略比较灵活，既考虑了流动性，又考虑了盈利性。如果利率波动，两者的投资收益互相抵消，银行可以获得一个比较固定的收益率。但要求银行对市场利率作出准确预测。对证券的交易能力、转换能力需求较高，风险较高，要求有经验的专业人员来具体运用。

在杠铃投资策略中,难点是长短期证券的期限选择及两者投资组合中146证券投资业务培训教材课件147

三、利率周期性投资策略利率周期性投资策略是指根据预测的利率变化不断地变动持有证券的到期日。该投资策略认为：在预期利率将上升时，将资金向短期证券转移，减少长期债券；而当预期利率下降时，则向长期债券转移。三、利率周期性投资策略148特点：当利率前景变化时改变投资期限组合。其主要特点是盈利或损失的潜力最大化。运用的限制性条件：利率的波动具有周期性；有经验丰富的专业人员来操作；如果预测方向错误，证券投资将损失严重；长期证券流动性低。特点：当利率前景变化时改变投资期限组合。其主要特点是盈利或损149证券投资业务培训教材课件150证券投资业务培训教材课件151四、证券投资的避税组合策略在银行的证券投资组合中,政府债券占了绝对高的比重。由于不同政府债券在税赋上有差异,这为银行证券投资提供了合理避税的条件,可以使银行证券投资的收益进一步提高。四、证券投资的避税组合策略152构建证券投资避税组合的基本原则：在存在证券投资利息收入赋税差异，从而使两种债券出现税前收益率与税后收益率不一致时，银行应在投资组合中尽可能利用税前收益率高的应税证券，使其利息收入弥补融资成本，并使剩余资金投资于税后收益率高的减免税证券上，提高证券投资盈利水平。案例

构建证券投资避税组合的基本原则：在存在证券投资利息收入赋税差153例:某银行计划发行1000万美元的大额存单,筹集的资金全部用于证券投资。大额存单年利率为8.2%,并需缴纳3%的法定