项目融资模式课件

第三章项目融资模式

模式：是我们面对环境不断变化的要求，针对性做好某件事的标准样式。融资模式：是指项目法人取得资金的具体形式。项目融资模式：是项目融资整体结构组成中的核心部分，是对项目融资各要素的组合，设计项目融资模式，实际上是对项目融资要素的具体组合和构造。第三章项目融资模式模式：是我们面对环境不

设计项目的融资模式，首先需要确定好设计原则，并与项目投资结构的设计同步考虑，在项目的投资结构确定下来以后，进一步细化完成融资模式的设计工作。设计项目的融资模式，首先需要确定好设计原则，并与项3.1项目融资模式的设计原则3.2直接融资模式3.3项目公司融资公式3.4“设施使用协议”融资模式3.5杠杆租赁融资模式3.6“生产支付”融资模式3.7BOT模式3.8ABS模式3.1项目融资模式的设计原则3.1项目融资模式的设计原则3.1.1有限追索原则3.1.2项目风险分担原则3.1.3成本降低原则3.1.4完全融资原则3.1.5近期融资与远期融资相结合的原则3.1.6表外融资原则3.1.7融资结构最优化原则3.1项目融资模式的设计原则3.1.1有限追索原则3.1.1有限追索原则有限追索是指贷款人仅在某个特定时间阶段或在一个规定的范围内对项目借款人进行追索，在此界定之外，无论出现任何债务清偿，贷款人均不能对借款人除项目资产、项目现金流量以及有关方所承诺的义务之外的任何形式的资产追索。按照有限追索原则，在融资过程中为了限制融资对投资者的追索责任，需要考虑三个方面的问题：（1）融资项目的经济强度在正常情况下必须足以支持融资的债务偿还；（2）必须找到强有力的来自投资者以外的信用支持；（3）融资结构的设计必须做出适当的技术性处理，如提供必要的担保等。3.1.1有限追索原则有限追索是指贷款人仅在某个特定时间阶3.1.2项目风险分担原则保证投资者不承担项目的全部风险责任是项目融资模式设计的一条基本原则，这就需要在投资者、贷款银行以及其他与项目利益有关的第三方之间合理有效地划分项目的风险，力争实现对投资者的最低债务追索。项目风险的分担同样需要考虑投资结构的支持。例如：在合资项目中，主要投资者可通过引入一些小股东的方式保证一部分项目产品的销售，可以起到很好的分担市场风险的作用。3.1.2项目风险分担原则保证投资者不承担项目的全部风险3.1.3成本降低原则在融资项目设计与实施的过程中应该考虑的一个重要方面就是如何降低成本的问题，这里主要是运用一些经济手段。例如，投资者完全可以利用税务减免的手段来降低项目的投资成本和融资成本。降低成本还可从项目的投资结构和融资结构两方面入手，一是完善项目投资结构设计，增强项目的经济强度，降低项目的风险，减少债务资金成本；二是要合理选择，科学确定融资渠道，优化资金结构和融资渠道配置，降低项目的融资成本。3.1.3成本降低原则在融资项目设计与实施的过程中应该考3.1.4完全融资原则项目融资过程中，股本资金的注入方式比传统的公司融资要灵活很多。投资者股本资金的注入完全可以考虑以担保存款、信用证担保等非传统形式来完成，这可看做是对传统资金注入方式的一种替代，投资者据此来实现项目百分之百融资的目标要求。项目现金流量的充足程度是贯彻这一原则的基础。3.1.4完全融资原则项目融资过程中，股本资金的注入方式3.1.5近期融资与远期融资相结合的原则在投资过程中，有的投资者愿意接受长期的融资安排，有的投资者则更多考虑的是近期融资的需要。他们选用项目融资方式是出于对某个国家或某个领域不十分熟悉，对项目的风险及未来发展没有十分的把握而采取的一种谨慎策略。一旦采用项目融资方式的各种决定因素朝着有利于投资者的方向发生较大的变化，他们就会希望重新安排融资结构。这就是在项目融资中经常会遇到的“重新融资问题”。基于这一原因，在设计项目融资结构时，尽可能地把近期融资与远期融资结合起来。3.1.5近期融资与远期融资相结合的原则在投资过程中，有3.1.6表外融资原则项目融资过程中的表外融资就是非公司负债型融资。实现公司资产负债表外融资，是一些投资者运用项目融资方式的重要原因。3.1.6表外融资原则项目融资过程中的表外融资就是非公司3.1.7融资结构最优化原则所谓融资结构是指融通资金的诸组成要素，如资金来源、融资方式、利率等的组合和构成。要做到融资结构的优化，需把握的基本点是：以融资需要的资金成本和筹资效率为标准，力求融资组成要素的合理化、多元化，从筹资人的实际资金需要出发注意内部筹资与外部筹资、国内筹资与国际筹资相结合，长期筹资与短期筹资、直接融资与间接融资相结合，以提高筹资的效率与效益，降低筹资成本，减少筹资风险。3.1.7融资结构最优化原则所谓融资结构是指融通资金的诸

具体而言,这一原则包括以下几个方面:1.融资方式种类结构优化。一般来讲，融资有多种方式，各有各的优点和不足，筹资人必须适当选择，如股权融资与债务融资的适当组合等，以确立最合适的融资模式，使资金来源多元化，使资本结构优化。

2.融资成本的优化。筹资人要熟悉各种不同类型金融市场的性质和业务活动，以便能从更多的资本市场上获得资金来源。在同一市场上应向多家融资机构洽谈融通资金，增加自己的选择余地。要贯彻择优的原则，争取最低的筹资成本，降低融资成本。具体而言,这一原则包括以下几个方面:3.融资期限结构优化。其具体做法是：一是，要控制短期债务；二是，债务融资偿还期与筹资人投资回收期衔接；三是，应尽量将债务的还本付息时间比较均衡的分开，以避免在个别年或若干年度内出现“偿债高峰”期；四是，融资利率结构优化；3.融资期限结构优化。

五是，融资货币币种结构优化。六是，筹资方式可转换性原则，公司在筹集资金时，应充分考虑筹资调整弹性，即筹资方式相互转换的能力。五是，融资货币币种结构优化。3.2直接融资模式3.2.1由投资者面对同一贷款银行和市场直接安排融资3.2.2由投资者各自独立地安排融资和承担市场销售责任3.2.3直接融资模式的特点3.2直接融资模式3.2.1由投资者面对同一贷款银行直接融资模式是指由项目投资者直接安排项目的融资并直接承担起融资安排中相应的责任和义务的一种方式。直接融资模式的优点:1.投资者可根据其投资战略的需要,灵活的安排融资结构。

2.运用直接融资模式能在一定程度上降低融资成本。直接融资模式在结构安排上主要有两种操作思路：（1）由投资者面对同一贷款银行和市场直接安排融资（2）由投资者各自独立地安排融资和承担市场销售责任直接融资模式是指由项目投资者直接安排项目的融资并直接承担起融3.2.1由投资者面对同一贷款银行和市场直接安排融资首先，投资者根据合资协议组成非公司型合资结构，并按照投资比例合资组建一个项目管理公司负责项目的建设和生产经营，项目管理公司同时也作为项目发起人的代理人负责项目的产品销售。其次，根据合资协议规定，发起人分别在项目中投入相应比例的自有资金，并统一筹集项目的建设资金和流动资金，但是由每个发起人单独与贷款银行签署协议。最后，项目的销售收入将首先进入一个贷款银行监控下的帐户用于支付项目的生产费用和资本再投入，偿还贷款银行的到期债务，最终，按照融资协议的规定将盈余资金返还给发起人3.2.1由投资者面对同一贷款银行和市场直接安排融资首先3.2.2由投资者各自独立地安排融资和承担市场销售责任

在这一融资过程中，两个投资者组成非公司型合资结构，投资于一项目，并由投资者不是项目管理公司组织产品的销售和债务偿还。首先，项目发起人根据合资协议投资合资项目，任命项目管理公司负责项目的建设生产管理。然后，发起人按照投资比例，直接支付项目的建设费用和生产费用，根据自己的财务状况自行安排融资。最后，发起人以“或付或取”合同的规定价格购买项目产品，其销售收入根据与贷款银行之间的现金流量管理协议进入贷款银行监控帐户，并按照资金使用优先序列的原则进行分配。3.2.2由投资者各自独立地安排融资和承担市场销售责任3.2.3直接融资模式的特点直接融资的优点主要体现在：（1）选择融资结构及融资方式比较灵活。发起人可以根据不同需要在多种融资模式、多种资金来源方案之间充分加以选择和合并。（2）债务比例安排比较灵活。发起人可以根据项目的经济强度和本身资金状况较灵活的安排债务比例。（3）可以灵活运用发起人在商业社会中的信誉。同样是有限追索的项目融资，信誉越好的发起人就可以得到越优惠的贷款条件。3.2.3直接融资模式的特点直接融资的优点主要体现在：直接融资模式的不足之处，主要表现在将融资结构设计成有限追索时比较复杂：（1）如果组成合资结构的投资者在信誉、财务状况、市场销售和生产管理能力等方面不一致，就会增加项目资产及现金流量作为融资担保抵押的难度，从而在融资追索的程度和范围上会显得比较复杂。（2）在安排融资时，需要注意划清投资者在项目中所承担的融资责任和投资者其他业务之间的界限，这一点在操作上更为复杂。（3）通过投资者直接融资很难将融资安排成为非公司负债型的融资形式。直接融资模式的不足之处，主要表现在将融资结构设计成有限追索时3.3项目公司融资模式3.3.1单一项目子公司形式

3.3.2合资项目公司形式3.3项目公司融资模式

3.3.1单一项目子公司形式

项目的投资者通过建立一个单一目的项目子公司的形式作为投资载体,以该项目子公司的名义与其他投资者组成合资结构安排融资,即所谓单一项目子公司的融资形式.采用单一子公司形式安排融资，对投资者确有一定的积极影响，这主要体现在：第一，该融资模式容易划清项目的债务责任，贷款银行的追索权也只能涉及项目子公司的资产和现金流量，其母公司除提供必要的担保以外，不承担任何直接的责任；第二，该项目融资有条件也有可能被安排成为非公司负债型的融资，有利于减少投资者的债务危机。

3.3.1单一项目子公司形式

项目的投资者通过建立一个3.3.2合资项目公司形式合资项目公司形式是指由投资者共同投资组建一个项目公司,再以该公司的名义拥有、经营项目和安排项目融资。采用这种模式时，项目融资由项目公司直接安排，涉及债务主要的信用保证来自项目公司的现金流量、项目资产以及项目投资者所提供的与融资有关的担保和商业协议。对于具有较好经济强度的项目，这种模式甚至可以安排成为对投资者无追索的形式。3.3.2合资项目公司形式合资项目公司形式是指由投资者共项目公司融资模式的优点主要体现在：（1）项目公司统一负责项目的建设、生产及市场安排，并整体使用项目资产和现金流量为项目融资抵押和提供信用保证，在融资结构上容易被贷款银行接受.（2）项目公司融资模式使项目投资者不直接安排融资，只是通过间接的信用保证形式来支持项目公司的融资。（3）该模式通过项目公司安排融资，可更充分地利用投资中的大股东在管理、技术、市场和资信等方面的优势，为项目获得优惠的贷款条件。该模式的主要缺点是在某些方面，如税务结构的安排上，债务形式的选择上缺乏灵活性，难以满足不同投资者对融资的各种要求，使在资金安排上有特殊要求的投资者面临一定的选择困难。项目公司融资模式的优点主要体现在：（1）项目公司统一负责项目3.4“设施使用协议”融资模式

在项目融资过程中，以一个工业设施或者服务性设施的使用协议为主体安排的融资形式称为“设施使用协议”融资模式。利用设施使用协议安排项目融资，成败的关键在于项目设施的使用者能否提供一个强有力的具有“无论提货与否均需付款”性质的承诺。在项目融资过程中，这种无条件承诺的合约权益将转让给提供贷款的银行，并与项目投资者的完工担保共同构成了项目信用保证结构的主要组成部分。3.4“设施使用协议”融资模式在项目融资过程中，以设施使用协议融资模式的特点：（1）在投资结构的选择上比较灵活，既可采用公司型合资结构，也可采用非公司型合资结构、合伙制结构或信托基金结构。（2）适用于基础设施项目。（3）具有“无论提货与否均需付款”性质的设施使用协议，是“设施使用协议”融资模式中不可缺少的一个重要组成部分。（4）采用该种模式进行的项目融资活动，在税务结构处理上比较谨慎。设施使用协议融资模式的特点：案例2港口扩建项目重点分析：模式基本原则模式结构特征案例2港口扩建项目重点分析：基本案情

A、B、C三家公司以契约型的所有权结构在国外投资兴建了一个大型煤矿项目。该项目已与国内某些电厂签有长期的煤炭供应合同。但是，由于国内某港口吞吐能力有限，影响了项目煤炭的进口量。所以，煤炭项目的投资者研究决定对该港口进行扩建。基本案情A、B、C三家公司以契约型的所有权结构具体做法

考虑到港口扩建资金需要量大，存在资金缺口。煤炭项目的投资者决定邀请煤炭产品的买方和项目的相关方共同参与港口扩建工程项目。经过多次协商，煤炭项目的投资者与煤炭产品买方和项目的相关方签订了以下协议：

具体做法考虑到港口扩建资金需要量大，存在资金具体协议

1、一个具有“无论使用与否均需付款”性质的“港口设施使用协议”。即煤炭产品买方定期向港口的投资者支付规定数额的港口使用费作为所需购买煤炭预付款。具体协议1、一个具有“无论使用与否均需付款”性质

2、煤炭项目的投资者与煤炭产品的购买者、港口、机构投资者联合组建项目公司协议。即煤炭运输港口公司，由该项目公司负责拥有、建设、经营整个煤炭运输经营工作。负责港口煤炭码头扩建工程资金筹措。2、煤炭项目的投资者与煤炭产品的购买者、港口、机

3、项目公司通过公开招标选定扩建港口煤炭码头的项目工程公司，签定交钥匙工程建设合同。中标的工程公司通常必须具备一定的资信和经验，并应提供由贷款银行所认可的银行出具的履约担保。3、项目公司通过公开招标选定扩建港口煤炭码头的项目

4、煤炭运输港口公司与煤炭项目的投资者签定协议。将“港口设施使用协议”的部分权益转让到项目公司。

5、项目公司与专门公司，即“融资中介机构”签定一定量的产品购买协议。

4、煤炭运输港口公司与煤炭项目的投资者签定协议。

6、专门公司与贷款银行签定贷款协议。

7、项目公司与各股东签订的利益与责任的协议，将权益按股份转让给股东。6、专门公司与贷款银行签定贷款协议。案例分析讨论

1、项目融资模式选择的基本原则（1）在争取适当条件下的有限追索融资上本案例项目公司与专门公司，即“融资中介机构”签定一定量的产品购买协议。专门公司与贷款银行签定贷款协议。通过以上两个协议实现有限追索融资。案例分析讨论1、项目融资模式选择的基本原则

（2）在实现项目风险的合理分担上本案例的项目投资者利用与项目利益相关者的资金和信用安排融资，签订联合组建项目公司协议。签订交钥匙工程建设合同。分散风险。（2）在实现项目风险的合理分担上

（3）在最大限度地降低融资成本上本案例利用完善投资结构，优化资金结构，利用国家对能源供应与港口基础设施建设的税收方面的优惠政策来降低融资成本。（3）在最大限度地降低融资成本上

（4）在实现发起人对项目较少的股本投入上在本案例中，通过设计一个具有“无论使用与否均需付款”性质的“港口设施使用协议”和项目公司与各股东签订的利益与责任的协议，将权益按股份转让给股东。就是为了实现发起人对项目较少的股本投入。并获得对项目最大程度的控制和占有。（4）在实现发起人对项目较少的股本投入上

（5）在处理好融资与市场之间的关系

A、B、C三家公司以契约型的所有权结构在国外投资兴建了一个大型煤矿项目。该项目已与国内某些电厂签有长期的煤炭供应合同。

“港口设施使用协议”中的供煤的优惠价格和成立项目公司吸纳煤炭产品买方入股的做法都是在处理好融资与市场之间的关系。（5）在处理好融资与市场之间的关系

（6）在争取实现资产负债表外融资上本案例在设计项目融资时，把一项负债通过“港口设施使用协议”设计成为一种“商业交易”。从而实现资产负债表外融资。（6）在争取实现资产负债表外融资上

2、项目融资模式选择的结构特征（1）在贷款形式方面的特征本案例通过产品购买协议，由贷款方预先支付一定的资金来“购买”项目的产品或一定的资源储量（最终将转化为销售收入）。2、项目融资模式选择的结构特征

（2）在信用担保方面的特征本案例项目投资者将其与煤炭客户签订的“港口使用协议”的权益转让给项目公司，再由项目公司将该协议与工程公司签订的交钥匙工程建设合同及由银行提供的工程履约担保组合在一起，将其权益转让给贷款银行，这样一来，一个以“港口使用协议”为基础的简单项目融资担保结构就组建起来了。（2）在信用担保方面的特征

（3）在贷款发放方面的特征本案例贷款协议明确了该项目在两个阶段：建设开发阶段和投入经营阶段贷款追索权的不同要求。（3）在贷款发放方面的特征

秦皇岛煤码头运煤生产线秦皇岛煤码头运煤生产线3.5杠杆租赁融资模式3.5.1杠杆租赁融资的优势分析3.5.2杠杆租赁融资模式的复杂性3.5.3杠杆租赁融资模式的运作3.5.4杠杆租赁融资模式的特点3.5杠杆租赁融资模式3.5.1杠杆租赁融资的优势分杠杆租赁融资模式是指在项目投资者的要求和安排下，由杠杆租赁结构中的资产出租人融资购买项目的资产，然后租赁给承租人的一种融资形式。资产出租人和融资贷款银行的收入以及信用保证主要来自该租赁项目的税务好处、租赁费用、项目的资产以及对项目现金流量的控制。杠杆租赁融资模式是指在项目投资者的要求和安排下，由杠杆租赁结3.5.1杠杆租赁融资的优势分析

对项目发起人及项目公司来说，采用租赁融资方式解决项目所需资金，具有以下好处：

1.项目公司仍拥有对项目的控制权。

2.可实现百分之百的融资要求。

3.较低的融资成本。

4.可享受税前偿租的好处。3.5.1杠杆租赁融资的优势分析对项目发起人及3.5.2杠杆租赁融资模式的复杂性杠杆租赁融资模式的复杂性主要体现在：第一，上述几种融资模式的设计主要侧重于资金的安排、流向，并将项目的税务结构和会计处理问题放在项目的投资结构中加以考虑和解决；而杠杆租赁融资模式在结构设计时不仅需要以项目本身经济强度特别是现金流量状况作为主要的参考依据，而且也需要将项目的税务结构作为一个重要的组成部分加以考虑。第二，杠杆租赁融资模式中的参与者比上述融资模式要多。第三，杠杆租赁融资模式对项目融资结构的管理比其他项目融资模式复杂。3.5.2杠杆租赁融资模式的复杂性杠杆租赁融资模式的复杂3.5.3杠杆租赁融资模式的运作1、项目发起人设立一个单一目的的项目公司，项目公司签订项目资产购置和建造合同，购买开发建设所需的厂房和设备，并在合同中说明这些资产的所有权都将转移给金融租赁公司，然后再从其手中将这些资产转租回来。2、由愿意参与到该项目融资中的两个或两个以上的专业租赁公司、银行及其他金融机构等，以合伙制形式组成一个特殊合伙制的金融租赁公司。这个合伙制的金融租赁公司就是租赁融资模式中的“股本参与者”。3、由合伙制金融租赁公司筹集购买租赁资产所需的债务资金，也即寻找项目的“债务参与者”为金融公司提供贷款。3.5.3杠杆租赁融资模式的运作1、项目发起人设立一个单4、合伙制金融租赁公司根据项目公司转让过来的资产购置合同购买相应的厂房和设备，然后把它们出租给项目公司。5、在项目开发建设阶段，根据租赁协议，项目公司从合伙制金融公司手中取得项目资产的使用权，并代表租赁公司监督项目的开发建设。6、项目进入生产经营阶段时，项目公司生产出产品，并根据产品承购协议将产品出售给项目发起方或用户。这时，项目公司要向租赁公司补缴在建设期内没有付清的租金。租赁公司以其收到的租金通过担保信托支付银行贷款的本息。4、合伙制金融租赁公司根据项目公司转让过来的资产购置合同购买7、为了监督项目公司履行租赁合同，通常由租赁公司的经理人或经理公司监督或直接管理项目公司的现金流量，以保证项目现金流量在以下项目中按顺序进行分配和使用：生产费用、项目的资本性开支、租赁公司经理人的管理费、相当于贷款银行利息的租金支付、相当于租赁公司股本投入的投资收益的租金支付。8、当租赁公司的成本全部收回，并且获得了相应的回报后，杠杆租赁便进入了第二阶段。这一阶段中，项目公司只需交纳很少的租金。7、为了监督项目公司履行租赁合同，通常由租赁公司的经理人或经3.5.4杠杆租赁融资模式的特点杠杆租赁融资模式的特点主要体现在以下方面：1、融资模式比较复杂。2、债务偿还较为灵活。3、融资应用范围比较广泛。4、融资项目的税务结构以及税务减免的数量和有效性是杠杆租赁融资模式的关键。5、受上述复杂因素的影响，杠杆租赁融资模式一经确定，重新安排融资的灵活性以及可供选择的重新融资余地变得很小，这也会给投资者带来一定的局限。3.5.4杠杆租赁融资模式的特点杠杆租赁融资模式的特点主3.6“生产支付”融资模式

“生产支付”融资模式是项目融资的早期形式之一，它最早起源于20世纪50年代美国天然气项目开发的融资安排。

“生产支付”融资模式是以项目生产的产品及其销售收益的所有权作为担保品，而不是采用转让和抵押方式进行融资。这种形式主要针对项目贷款的还款方式而言，借款方在项目投产后不以项目产品的销售收入来偿还债务，而是直接以项目产品来还本付息。在贷款得到清偿前，贷款方拥有项目部分或全部产品的所有权。3.6“生产支付”融资模式“生产支付”融资模式是“生产支付”融资模式有五个特点:1、信用保证结构较其他融资方式独特。生产支付是通过直接拥有项目的产品和销售收入，而不是通过抵押或权益转让的方式来实现融资的信用保证的。

2、融资容易被安排成为无追索或有限追索的形式。

3、融资期限将短于项目的经济生命期。即生产支付融资的贷款期限大大短于项目的开采期限。

“生产支付”融资模式有五个特点:4、贷款银行一般只为项目的建设和资本费用提供融资，而不承担项目生产费用的贷款，并且要求项目投资者提供最低生产量、最低产品质量标准等方面的担保。5、融资中介机构在生产支付融资中发挥重要的作用。

4、贷款银行一般只为项目的建设和资本费用提供融资，而不承担项

生产支付项目融资的另一种方式是生产贷款，生产贷款广泛应用于矿产资源项目的资金安排中。生产贷款与项目融资中使用的其他贷款形式没有大的区别，有时甚至可以更灵活的安排成提供给投资者的银行信贷额度，投资者可以根据项目资金的实际需求在额度范围内安排用款和还款。生产贷款的特点主要表现在两个方面：一是债务偿还安排上的灵活性。二是设计贷款协议上的灵活性。生产支付项目融资的另一种方式是生产贷款，生产贷案例3“生产支付”模式分析

——英国北海石油项目融资

（一）基本案情根据专家勘测估计，属于英国领海范围的北海油田储油量为30亿到40亿吨，约等于220亿到340亿桶（美制）。英国政府为了控制石油的开发与生产，专门成立了开发北海油田的承办单位——英国国家石油公司。案例3“生产支付”模式分析

——英国北海石油项目融资（

由于开发费用太大，并且开发技术复杂，因此，英国国家石油公司联合私营石油公司共同开发。英国国家石油公司为保证北海油田的石油产品能在本国提供，并供应本国市场，同意按国际市场价格开采出的51%的石油产品。从这个角度讲，英国国家石油公司既是项目发起人，同时又是项目产品购买者。由于开发费用太大，并且开发技术复杂，因此，英国国家（二）项目融资模式结构英国石化贸易公司英国国家石油公司石油英国石化开发公司石油销售收入石油北海石油项目公司石油开采许可证石油开采许可证转让合同产品支付款项贷款协议资金债务偿还银行（二）项目融资模式结构英国石化贸易公司英国国家石油公司石油英

（三）风险担保结构

1、商业银行提供贷款时，要求以所有借款人的权益作担保，包括合资经营协议的权益和销售合同的权益等。

2、英国石化开发公司保证以合理的价格开采出石油。

（三）风险担保结构

1、商业银行提供贷款时，要

3、由于不能在未开采出来的石油上设置担保权益，所以，银行要求将石油开采许可证作抵押转让给银行。因为，处在地下的石油属于英国政府所有，只有被开采出来的石油才能作为产品支付的保证基础。3、由于不能在未开采出来的石油上设置担保权益，所

与“生产支付”融资相似的还有一种融资模式，即“远期购买”模式，它比“生产支付”更为灵活，它是在“生产支付”模式的基础上发展起来的一种模式。

与“生产支付”融资相似的还有一种融资模式，即“

“远期购买”与“生产支付”的区别在于，在远期购买模式中，金融公司不仅可以购买事先商定的一定数量的远期产品，还可以直接购买这些产品未来的销售收入，项目公司将来支付给金融公司的产品或收入正好可以用来偿还银行贷款。“远期购买”与“生产支付”的区别在于，在远期购买3.7BOT模式3.7.1BOT项目的具体形式3.7.2BOT模式的结构分析3.7.3BOT模式的操作程序3.7.4BOT模式的特点3.7BOT模式3.7.1BOT项目的具体形式BOT是国际上近十几年逐渐兴起的一种基础设施建设的融资模式，是一种利用外资和民营资本兴建基础设施的融资模式。BOT是Build（建设）,Operate（经营）和Transfer（转让）三个英文单词第一个字母的缩写，代表着一个完整的项目融资过程。BOT是国际上近十几年逐渐兴起的一种基础设施建设的融资模式，

“BOT”模式的优缺点

1、可以减少项目对政府的财政预算的压力；

2、不构成政府部门的债务；

3、可以吸引外资和民间资金；

4、BOT的实质是将国家基础产业项目在某一段时间内建设和经营管理民营化；“BOT”模式的优缺点

5、将项目的建设、融资、经营风险转移给私人部门。

6、可能增加融资的机会成本；

7、可能导致大量税收的流失；

8、可能造成设施的掠夺性经营；

9、风险分摊的不对称性。5、将项目的建设、融资、经营风险转移给私人部门项目所在国政府或所属机构对项目的建设和经营提供一种特许协议作为BOT项目融资的基础。项目所在国政府或所属机构对项目的建设和经营提供一种特许协议作

特许权协议书的主要内容

1、特许权的范围：权力的授予；授权的范围；特许期限。

2、项目建设方面的规定主要是规定项目的主办者或其承包商将如何从事BOT项目的建设。特许权协议书的主要内容

3、项目的融资及其方式

4、项目的经营及其维护

5、项目的收费水平及计算方法

6、能源供应条款

7、项目移交条款

8、合同义务的转让3、项目的融资及其方式

9、特许权协议双方的权责（1）业主政府部门的权责授予权提供优质服务提供一定的风险担保终止权9、特许权协议双方的权责

（2）项目公司的权责取得权为项目进行融资、建设、经营和维护权移交的责任（2）项目公司的权责3.7.1BOT项目的衍生模式

Build-Own-Operate（BOO）：这种方式与BOT相类似，不同的是这种方式承包商既拥有所有权又拥有经营权。3.7.1BOT项目的衍生模式Build-O

Concession：这种方式要求承包商以特许经销商的身份在特许期内负责项目的融资、建造、营运或维护，并且由民营方承担大部分的项目风险和财务风险以及按协议享有收益。多数情况下，民营方仅负责营运或维护，建造则由他方（包括政府）负责。总的来看，与管理协议（ManagementContract）相类似。注：我国所称的公路经营权有偿转让（TOT）应属于这一类。Concession：这种方式要求承包商以特许

Design-Build（DB）：这种方式通常在一份合同规定，承包商既负责设计又负责建造。这与美国通常用于高速公路的民营化方式DBB（Design-Bid-Build）不同，DBB方式下设计和建造是由两个不同的承包商完成，而DB则由同一承包商完成。DB方式通常并不为项目提供资金，但仍将其归类为民营化方式，原因在于这种方式还是增加了民营投资者的责任和风险。Design-Build（DB）：这种方式

Design-Build-Operate-Maintain（DBOM）：承包商在特许期内对设施的设计、建造、营运和维护负责。政府对承包商的付款取决于公路的条件、容量、塞车或车行质量等是否符合预先规定的标准。这种方式是DB方式的扩展，由同一个承包商负责项目的完整生命周期，这样可以提高承包商的责任与绩效，以便提供更好的计划和项目。Design-Build-Operate

Design-Build-Finance-Operate（DBFO）：这是DBOM的扩展，DBOM承包商不负责为项目融资，而DBFO要求承包商为项目融资且在特许期内承担项目的融资风险。这种方式下承包商作为特许经营商，承担项目的大部分财务风险和分享项目的潜在收益。Design-Build-Finance-O

ManagementContract：这种方式下承包商在规定的期限内按规定的绩效标准履行规定的职能。这种方式和DB方式不涉及向民营方融资，但增加民营方的责任和风险。ManagementContract：这种方式

AssetSale：资产出售。这种方式下将设施出售给民营方，由其对项目的责任和义务全全负责，同时分享全部收益。实际中几乎不存在把公路真正出售的情形，故这种方式可归类于Concession方式。AssetSale：资产出售。这种方式下将设

JointDevelopmentAgreement(JDA)：联合开发协议。这种方式是政府和民营方联合负责项目的开发、融资、营运和维护。这种方式对于政府需要对设施保持一定的控制力时，特别具有吸引力。在这份报告中，JDA方式包含于Concession方式中。JointDevelopmentAgre

TOT（Transfer－Operate－Transfer）：移交－营运－移交先由政府负责兴建，再交由民营投资者营运管理，利用民间对市场的敏感度及较高的经营效率来营运，如此不但可培养民营投资者的经营管理能力，更可凭借民营企业较灵活的经营模式，增加公共建设营运管理的具体成效。TOT（Transfer－Operate－Tra

BT（Build－Transfer）：建设－移交由投资者先提供自有资金或向银行等金融机关融资贷款，负责兴建工程，完工后再移交给政府，政府逐年编列预算一次付清或分期付款偿还，或完工后再由政府以设施的相关收费来偿还投资者的建造成本。此种以延迟付款方式兴建，不仅可以解决当前政府资金短缺的问题，同时可以降低政府投资兴建的风险。BT（Build－Transfer）：建设－移交

BOO（Build－Operate－Own）：建设－营运－拥有。此种投资开发方式由民营投资者兴建，并同时取得产权及经营权。此类公共建设大部分属于政府计划外项目，即多由民营投资者自行申请规划，包括建设计划、财务计划、土地取得计划及相关资料等送交政府主管部门审查，在审查通过后，开始进行开发工作。BOO（Build－Operate－Own）：

BOO具有开发许可证的含义，因其建造、营运、维修等权利及产权均归属民营投资者，是完全民营化的模式，政府仅负责监督管理。目前国内及国外的许多私人游艺区、观光旅馆等，均以此模式投资开发及营运。BOO具有开发许可证的含义，因其建造、营运、维修

BTO（Build－Transfer－Operate）：建设－移交－营运由民营投资者投资兴建完成后，政府无偿或有偿取得所有权，并委托民营投资者营运，营运期届满后，营运权归还政府。

BTO（Build－Transfer－Oper

BOOT（Build－Own－Operate－Transfer）：建设－拥有－营运－移交由民营投资者兴建并拥有所有权，可以营运一定时期，在营运期届满后以有偿或无偿方式移交给政府。BOOT（Build－Own－Operate－T

BTL（Build－Transfer－Livery）：建设－移交－出租由民营投资者建完成后即移交给政府，再由政府出租给其他民营投资者经营。BTL（Build－Transfer－Liv

BLT（Build－Livery－Transfer）：建设－出租－移交由民营投资者兴建完成后，先出租给投资者营运一定期间，再移交给政府。BLT（Build－Livery－Transf

ROT（Rehabilitate－Operate－Transfer）：修建－营运－移交由政府委托民营投资者，或由民营投资者向政府租赁现有设施，予以扩建或改建后，再进行营运。营运期届满后，营运权归还政府。ROT（Rehabilitate－Operat

ROO（Rehabilitate－Own－Operate）：修建－拥有－营运由政府委托民营投资者，或由民营投资者向政府要求扩建或改建，民营投资者拥有该设施并且可以进行营运。ROO（Rehabilitate－Own－Ope

PPP(Public-PrivatePartnerships)，即公共部门与私人企业合作模式是指政府、营利性企业和非营利性企业基于某个项目而形成的相互合作关系的形式。通过这种合作形式，合作各方可以达到与预期单独行动相比更为有利的结果。合作各方参与某个项目时，政府并不是把项目的责任全部转移给私人企业，而是由参与合作的各方共同承担责任和融资风险。PPP(Public-PrivatePart3.7.2BOT模式的结构分析BOT模式的参与人主要包括政府、项目承办人、投资者、贷款人、保险和担保人、总承包商、运营开发商等。此外项目的用户也因投资、贷款或保证而成为BOT项目的参与者。BOT项目的全过程涉及项目发起与确立、项目资金的筹措、项目设计、建造、运营管理等诸多方面和环节。BOT结构总的原则是使项目众多的参与方的分工责任与风险分配明确合理，把风险分配给与该风险最为接近的一方。3.7.2BOT模式的结构分析BOT模式的参与人主要包括BOT模式主要由以下三方组成:1.项目的最终所有者（项目发起人）。项目发起人是项目所在国政府、政府机构或政府指定的公司。2.项目的直接投资者和经营者（项目经营者）。项目经营者是BOT融资模式的主体。项目经营者的角色一般由一个专门组织起来的项目公司承担。BOT模式主要由以下三方组成:3.项目的贷款银行。除了商业银行组成的贷款银团之外，政府的出口信贷机构和世界银行或地区性开发银行的政策性贷款在BOT模式中通常也扮演很重要的角色。在具体操作过程中，BOT融资结构由以下部分组成：首先，由项目经营公司、工程公司、设备供应公司以及其他投资者共同组建一个项目公司，从项目所在国政府获得特许权协议作为项目建设开发和安排融资的基础。其次，项目公司以特许权协议作为基础安排融资。再次，在项目的建设阶段，工程承包集团以承包合同形式建造项目。最后，当项目进入经营阶段后，经营公司根据经营协议负责项目公司投资建造的公用设施的运行、保养和维修，支付项目贷款本息并为投资财团获得投资利润。3.项目的贷款银行。除了商业银行组成的贷款银团之外，政府的出3.7.3BOT模式的操作程序

一般来说，每个项目都经过项目确定、准备、招标、各种协议和合同的谈判与签订、建设、运营和移交等过程，在此将其大致分为三个阶段：准备阶段：这一阶段主要是选定BOT项目，通过资格预审与招标，选定项目承办人。实施阶段：包括BOT项目建设与运营阶段。移交阶段：即在特许期满时，项目公司把项目移交给东道国政府。

3.7.3BOT模式的操作程序一般来说，每个项3.7.4BOT模式的特点BOT融资模式的特点主要体现在以下方面：1、通常采用BOT模式进行的基础设施建设项目包括道路、桥梁、隧道、铁路、地铁、水利、发电厂和水厂等。2、能减少政府的直接财政负担，减轻政府的借款负债义务，所有的项目融资负债责任都被转移给项目发起人，政府无需保证或承诺支付项目的借款，从而也不会影响东道国和发起人为其他项目融资的信用，避免政府的债务风险。3.7.4BOT模式的特点BOT融资模式的特点主要体现在3、有利于转移和降低风险。4、有利于提高项目的运作效率。5、BOT融资模式可以提前满足社会和公众的需求。6、BOT项目通常都由外国的公司来承包，这会给项目所在国带来先进的技术和管理经验，既给本国的承包商带来较多的发展机会，也促进了国际经济的融合。

3、有利于转移和降低风险。

BOT模式分析

案例4上海4号线高速公路

基本案情：上海莘奉金高速公路亦称4号线，是中心城通往奉贤、金山新城及闵行工业区、上海化学工业区、金山石化区的干道，也是与浙江省联接的重要对外通道，全长52.85公里（包括原有已建道路），整个工程项目于2002年年底竣工，总投资15.12亿元。该项目投资者招商于2000年完成，其融资模式总结为如下：BOT模式分析

案例4上海4号线高速公路基本案情

1、投资者：由上海九洲投资有限公司（民营企业）为主，并联合铁道部第十五工程局、山东省交通工程总公司、上海玖玖房地产发展有限公司（民营企业），组成上海莘奉金高速公路建设发展有限公司，投资者需自筹资金5.12亿元。1、投资者：由上海九洲投资有限公司（民营企业）为主

2、上海市市政局代表政府：（1）提供项目公司25年收费特许经营权，及政府其他优惠政策。（2）做出承诺：除了招商前已经规划的高速公路项目以外，政府将不再审批与本项目形成竞争关系、对本项目车流量造成重大分流影响的其他公路项目。2、上海市市政局代表政府：

3、由上海黄浦江建设公司进行“代建”，负责施工组织和管理，以保证项目按照政府的规范要求按质、按期完成。

4、国家开发银行为项目提供长期贷款12.4亿元，贷款期限为14年（含宽限期3年），贷款利率为人民银行公布的5年期基准利率。3、由上海黄浦江建设公司进行“代建”，负责施工组织

5、财务监管：国家开发银行委托上海浦东发展银行进行财务监管，在经营期内的收费收入除了维持项目公司的日常营运以外，应首先保证用于归还国家开发银行的长期贷款。上海4号线高速公路融资模式结构，见图6-8。5、财务监管：国家开发银行委托上海浦东发展银行进行财

上海4号线高速公路融资模式结构图上海4号线高速公路融资模式结构图3.8ABS模式3.8.1ABS融资的基本要素3.8.2ABS融资的主要当事人3.8.4ABS融资的运行程序3.8.5ABS融资的使用范围及种类3.8.6ABS融资的特点及其在金融市场中的作用3.8ABS模式3.8.1ABS融资的基本要素ABS是英文单词Asset-BackedSecuritization的缩写，具体是指以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来收益为保证，通过在国际资本市场发行高档债券等金融产品来筹集资金的一种项目证券融资方式。ABS模式的目的在于通过其特有的提高信用等级的方式，使原本信用等级较低的项目照样可以进入高档证券市场，并利用该市场信用等级高、债券安全性和流动性高、债券利率低的特点，大幅度降低发行债券和筹集资金的成本。ABS是英文单词Asset-BackedSecuri3.8.1ABS融资的基本要素资产支持证券化融资的基本构成要素主要包括：1、标准化的合约。2、资产价值的正确评估。3、具有历史统计资料的数据库。4、适用法律的标准化。5、确定中介机构。6、可靠的信用增级措施。7、用以跟踪现金流量和交易数据的计算机模型也是促进证券化交易增长的重要基础。3.8.1ABS融资的基本要素资产支持证券化融资的基本构3.8.2ABS融资的主要当事人1、发起人或原始权益人。即拥有一定权益资产的人。

2、服务人。通常由发起人自身或指定的银行来承担。3.8.2ABS融资的主要当事人1、发起人或原始3、发行人。它可以是中介公司，也可以是发起人的附属公司或参股公司或者投资银行。

4、证券商。ABS由证券商承销。证券商或者向公众出售其包销的证券，或者私募债券。3、发行人。它可以是中介公司，也可以是发起人的附属公

5、信用强化机构。在资产证券化过程中，一个尤为关键的环节就是信用增级，而信用增级主要由信用强化结构来完成。信用增级一般采用两种方式：发行人提供的信用增级即内部信用增级和第三者提供的信用增级即外部增级。（1）内部信用增级。有两种基本方法，即直接追索权和超额担保。（2）外部信用增级。是指由与该项目无直接联系的第三者通过提供保险、设立基金等形式予以支持，提升项目信用级别的一种方法。它具体分为部分信用增级和完全信用增级两种形式。5、信用强化机构。在资产证券化过程中，一个尤为关键的环节6、信用评级机构。是依据各种条件评定ABS等级的专门机构。ABS投资人依赖信用评级机构为其评估资产支持证券的信用风险和再融资风险。信用评级机构须持续监督资产支持证券的信用评级，根据变化情况对其等级进行调整。证券的发行人要为评级机构支付服务费用。

7、受托管理人。在资产证券化的操作中，受托管理人充当着服务人与投资者的中介，也充当着信用强化机构与投资者的中介。6、信用评级机构。是依据各种条件评定ABS等级的专门3.8.3ABS融资的运行程序

向投资者进行证券融资的过程一般要经过以下阶段：

1、确定资产证券化融资的目标。原则上，投资项目所附的资产只要在未来一定时期内能带来稳定可靠的现金收入，都可以进行ABS融资。

2、组建特别项目公司SPV。成功组建SPV是ABS融资的基本条件和关键因素。因此，SPV一般是由在国际上获得了权威资信评估机构给予了较高资信评定等级的投资银行、信托投资公司、信用担保公司等与证券投资相关的金融机构组成。3.8.3ABS融资的运行程序向投资者进行证券融资3、实现项目资产的“真实出售”。SPV成立之后，与原始权益人签订买卖合同，原始权益人据此将资产池中的资产过户给SPV。这一交易必须以真实出售方式进行，买卖合同中应明确规定：一旦原始权益人发生破产清算，资产池不列入清算范围，从而达到“破产隔离”的目的。实现项目资产或收益的“真实出售”具体有三种操作方式：（1）债务更新（2）转让（3）从属参与无论采取何种形式，资产的出售均要由有关法庭判定其是否为“真实出售”，以防范资产证券化涉及的发起人违约破产风险的产生。3、实现项目资产的“真实出售”。SPV成立之后，与4、完善交易结构，进行内部评级。

5、划分优先证券和次级证券，办理金融担保。4、完善交易结构，进行内部评级。6、进行发行评级，安排证券销售。

7、SPV获得证券发行收入，向原始权益人支付购买价格。

8、实施资产管理。

9、按期还本付息，并对聘用机构付费。以上过程用下图表示：6、进行发行评级，安排证券销售。借款人发起人发行人投资者服务人受托管理人信用增级机构归还贷款本息提供贷款归还本息资产的出售或担保发行收入出售证券发行收入信用增级发行收入发行收入总付本息兑付证券的本息

资产证券化融资流程图借发起人发行人投资者服务人受托管理人信用增级机构归还贷款本息3.8.4ABS融资的使用范围及种类

到目前为止，运用最多的还是以抵押贷款为标的的抵押支付证券MBS方式，这是ABS融资的主要领域。3.8.4ABS融资的使用范围及种类到目前为止，一种资产如果具有以下特征，进行证券化的可能性将大大折扣。1.服务者经验缺乏和财力单薄；2.资产组合中资产的数量较少和金额最大的资产所占的比例过高；3.本金到期一次偿还；4.付款时间不确定或付款间隔期过长；5.金融资产的债务人有修改合同条款的权利。虽然到目前为止，在北美、欧洲和一些新兴市场上已被证券化的资产种类繁多，但其不外乎10类：一种资产如果具有以下特征，进行证券化的可能性将大大折扣。1.MBS主要有以下三种：

1、抵押过手证券，是指贷款发放人对抵押贷款组合及其每月还款现金流拥有直接所有权,但在证券化过程中,需要将抵押贷款中产生的现金流“过手”给证券的投资者。下面我们以图对抵押过手证券作进一步分析:

MBS主要有以下三种：购买信用增级信托实体受托管理人出售贷款发起人/服务人信用增级贷款合同下权益的转让信用增级机构投资银行评级机构投资者抵押过手证券发行示意图发行证书级别公布证券发行购买信用增级信托受托管理人出售贷款发起人/服务人信用增级贷款在这一过程中，发起人将资产出售给信托机构，然后，受托管理人代表信托机构签发证书给投资者，证书代表整个贷款组合的利益，随着贷款的出售，为了维护投资者的利益，在信用增级的前提下，发起人把资产的各项权利如资产所有权和利息以及收取所有到期应付款的权力，都转让给信托机构。在这一过程中，发起人将资产出售给信托机构，然后，受托管理人代2、资产支持债券。它是发行人的负债义务,这项义务必须以贷款组合为抵押，有时以政府抵押协会的过手证券组合为抵押，作为抵押的贷款组合仍在发行人的帐簿上以资产表示，资产支持债券以负债表示。2、资产支持债券。它是发行人的负债义务,这项义务必须评级机构级别发布资产组合抵押应收款受托管理人投资银行投资者发行人通过投资银行对投资者发行债券100％所有权资产支持证券的一般结构评级机构级别发布资产组合抵押应收款受托管理人投资银行投资者发3、转付债券.它既有过手债券的特征，也有资产支持债券的特征。它是由一组资产组合作担保,并且作为负债仍保留在发行人的资产负债表中,这一点与资产支持债券相似，但资产的现金流是用来支付为债券服务的支出，投资者承担因被证券化的资产提前偿还而产生的再投资风险。这一点与过手证券相似。3、转付债券.它既有过手债券的特征，也有资产支持债券

随着金融市场和证券化交易的进一步发展，抵押支付证券又出现了许多新的衍生结构形式。其中比较流行的有两种形式：担保抵押债务和剥离式抵押担保证券。

1、担保抵押债务。最典型的担保抵押债务结构包括四个“正规”级债券和一个“剩余”级债券。

CMO结构示意图如下：随着金融市场和证券化交易的进一步发展，抵押支付证券CMO包装者100％所有权CMO发行人有限公司评级机构抵押应收款受托管理人种类1种类2种类3种类Z剩余种类发行给投资者的证券投资银行家种类1投资者种类2投资者种类3投资者种类Z投资者剩余种类投资者CMO结构示意图级别问题CMO包装者100％所有权CMO发行人有限公司评级机构抵押应2、剥离式抵押担保证券。是在20世纪80年代出现的一种新技术，它是在抵押担保债务基础上进一步创新的金融工具。最典型的剥离形式是发行利息证券和本金证券。2、剥离式抵押担保证券。是在20世纪80年代出现的一种3.8.5ABS融资的特点及其在金融市场中的作用1.ABS融资的主要特点：（1）ABS融资方式的最大优势是通过在国际市场上发行债券筹集资金，债券利率一般较低，从而降低了筹资成本。（2）通过证券市场发行债券筹集资金，是ABS不同于其他项目融资方式的一个显著特点。（3）ABS方式隔断了项目原始权益人自身的风险使其清偿债券本息的资金仅与项目资产的未来现金收入有关，加之，在国际市场上发行债券是由众多的投资者购买，从而分散了投资风险。3.8.5ABS融资的特点及其在金融市场中的作用1.AB（4）ABS方式是通过SPV发行高档债券筹集资金，这种负债不反映在原始权益人自身的资产负债表上，从而避免了原始权益人资产质量的限制。（5）作为证券化项目融资方式的ABS，由于采取了利用SPV增加信用等级的措施，从而能够进入国际高档证券市场，发行那些易于销售、转让以及贴现能力强的高档债券。（6）由于ABS融资方式是在高档证券市场筹资，其接触的多为国际一流的证券机构，有利于培养东道国在国际项目融资方面的专门人才，也有利于国内证券市场的规范。（4）ABS方式是通过SPV发行高档债券筹集资金，这种负债不2.ABS融资在金融市场中的作用（1）降低发行成本。（2）证券化能够使金融机构减少甚至消除其信用的过分集中，同时继续发展特殊种类的组合证券，促进金融市场的创新与发展。（3）证券化使得金融机构能够更充分的利用现有的能力，实现规模经济。（4）证券化能将非流动资产转换成为可流动证券，使其资产负债表更具有流动性，而且能改善资金来源。（5）证券出售后，将证券化的资产从其资产负债表中移出，可以提高资本比率。

2.ABS融资在金融市场中的作用

ABS项目融资模式分析

案例5中国华融资产管理公司

——不良资产处理案例基本案情：

2003年6月26日，中国华融资产管理公司与中信信托投资有限责任公司在北京签署《财产信托合同》和《信托财产委托处置协议》。

ABS项目融资模式分析

案例5中国华融资产管

华融以《信托法》为依据，将132.5亿元债权资产组成一个资产包，作为信托财产，选择中信信托公司作为受托人，设立财产信托，信托期限3年。信托设立后，华融取得全部信托受益权，其中优先级受益权可转让给投资者。华融以《信托法》为依据，将132.5亿元债权

1、标的资产由华融公司所有的全国22个省市256户债务企业，价值32.5亿元债权资产组成一个资产包。

1、标的资产

2、融资结构华融公司将标的资产作为信托财产，选择中信信托公司作为受托人，设立财产信托，信托期限3年。根据《信托财产委托处置协议》，中信信托公司委托华融公司管理处置包内资产，回收现金将首先用于支付优先级受益权的信托利益。2、融资结构

3、信用增级采用优先/次级债券的内部信用增级机制：信托合同约定优先享有信托利益分配的受益权。次级受益权在优先级受益权受益范围内的利益全部实现后，参与信托利益分配或信托财产分配，其受益范围为优先级受益权利益全部实现后的剩余信托利益。3、信用增级

4、现金流机制预测包内资产未来处置产生的AAA级现金流为12.07亿元，其余现金流收入的信用等级在AAA级以下。优先级受益权为10亿元。华融所持有的优先级受益权，委托中信信托投资公司依据信托法与合同法向投资者转让。这一次主要向机构投资者转让。合同约定优先级受益权预期年收益率为4.17％。4、现金流机制

5、操作原理华融资产处置信托项目是依据资产证券化和信托的基本原理。交易基本结构为，华融公司与中信信托依照信托法将拟处置的资产包设立财产信托，从而获得优先级受益权和次级受益权。华融公司将优先级受益权转让给投资者，获得转让收入并继续持有次级受益权。5、操作原理案例分析

华融公司与中信信托的合作尽管是不良资产处置信托项目，而不是完全的资产证券化项目，但无疑是向资产证券化方向迈出了重要一步。值得注意的是：（1）在目前的法律制度下，优先级受益权不是证券，因此有关优先级受益权的公开发行和交易存在相当大的障碍；

案例分析华融公司与中信信托的合

（2）尽管华融公司与中信信托的合作的合作不是“真实销售”，但根据《关于审理涉及金融资产管理公司收购、管理、处置国有银行不良资产形成的资产的案件适用法律若干问题的规定》，四大资产管理公司的不良资产的优先权益（债权）的转让可以采取登记，而不须逐一通知债务人。（2）尽管华融公司与中信信托的合作的合作不是“真实第三章项目融资模式

模式：是我们面对环境不断变化的要求，针对性做好某件事的标准样式。融资模式：是指项目法人取得资金的具体形式。项目融资模式：是项目融资整体结构组成中的核心部分，是对项目融资各要素的组合，设计项目融资模式，实际上是对项目融资要素的具体组合和构造。第三章项目融资模式模式：是我们面对环境不

设计项目的融资模式，首先需要确定好设计原则，并与项目投资结构的设计同步考虑，在项目的投资结构确定下来以后，进一步细化完成融资模式的设计工作。设计项目的融资模式，首先需要确定好设计原则，并与项3.1项目融资模式的设计原则3.2直接融资模式3.3项目公司融资公式3.4“设施使用协议”融资模式3.5杠杆租赁融资模式3.6“生产支付”融资模式3.7BOT模式3.8ABS模式3.1项目融资模式的设计原则3.1项目融资模式的设计原则3.1.1有限追索原则3.1.2项目风险分担原则3.1.3成本降低原则3.1.4完全融资原则3.1.5近期融资与远期融资相结合的原则3.1.6表外融资原则3.1.7融资结构最优化原则3.1项目融资模式的设计原则3.1.1有限追索原则3.1.1有限追索原则有限追索是指贷款人仅在某个特定时间阶段或在一个规定的范围内对项目借款人进行追索，在此界定之外，无论出现任何债务清偿，贷款人均不能对借款人除项目资产、项目现金流量以及有关方所承诺的义务之外的任何形式的资产追索。按照有限追索原则，在融资过程中为了限制融资对投资者的追索责任，需要考虑三个方面的问题：（1）融资项目的经济强度在正常情况下必须足以支持融资的债务偿还；（2）必须找到强有力的来自投资者以外的信用支持；（3）融资结构的设计必须做出适当的技术性处理，如提供必要的担保等。3.1.1有限追索原则有限追索是指贷款人仅在某个特定时间阶3.1.2项目风险分担原则保证投资者不承担项目的全部风险责任是项目融资模式设计的一条基本原则，这就需要在投资者、贷款银行以及其他与项目利益有关的第三方之间合理有效地划分项目的风险，力争实现对投资者的最低债务追索。项目风险的分担同样需要考虑投资结构的支持。例如：在合资项目中，主要投资者可通过引入一些小股东的方式保证一部分项目产品的销售，可以起到很好的分担市场风险的作用。3.1.2项目风险分担原则保证投资者不承担项目的全部风险3.1.3成本降低原则在融资项目设计与实施的过程中应该考虑的一个重要方面就是如何降低成本的问题，这里主要是运用一些经济手段。例如，投资者完全可以利用税务减免的手段来降低项目的投资成本和融资成本。降低成本还可从项目的投资结构和融资结构两方面入手，一是完善项目投资结构设计，增强项目的经济强度，降低项目的风险，减少债务资金成本；二是要合理选择，科学确定融资渠道，优化资金结构和融资渠道配置，降低项目的融资成本。3.1.3成本降低原则在融资项目设计与实施的过程中应该考3.1.4完全融资原则项目融资过程中，股本资金的注入方式比传统的公司融资要灵活很多。投资者股本资金的注入完全可以考虑以担保存款、信用证担保等非传统形式来完成，这可看做是对传统资金注入方式的一种替代，投资者据此来实现项目百分之百融资的目标要求。项目现金流量的充足程度是贯彻这一原则的基础。3.1.4完全融资原则项目融资过程中，股本资金的注入方式3.1.5近期融资与远期融资相结合的原则在投资过程中，有的投资者愿意接受长期的融资安排，有的投资者则更多考虑的是近期融资的需要。他们选用项目融资方式是出于对某个国家或某个领域不十分熟悉，对项目的风险及未来发展没有十分的把握而采取的一种谨慎策略。一旦采用项目融资方式的各种决定因素朝着有利于投资者的方向发生较大的变化，他们就会希望重新安排融资结构。这就是在项目融资中经常会遇到的“重新融资问题”。基于这一原因，在设计项目融资结构时，尽可能地把近期融资与远期融资结合起来。3.1.5近期融资与远期融资相结合的原则在投资过程中，有3.1.6表外融资原则项目融资过程中的表外融资就是非公司负债型融资。实现公司资产负债表外融资，是一些投资者运用项目融资方式的重要原因。3.1.6表外融资原则项目融资过程中的表外融资就是非公司3.1.7融资结构最优化原则所谓融资结构是指融通资金的诸组成要素，如资金来源、融资方式、利率等的组合和构成。要做到融资结构的优化，需把握的基本点是：以融资需要的资金成本和筹资效率为标准，力求融资组成要素的合理化、多元化，从筹资人的实际资金需要出发注意内部筹资与外部筹资、国内筹资与国际筹资相结合，长期筹资与短期筹资、直接融资与间接融资相结合，以提高筹资的效率与效益，降低筹资成本，减少筹资风险。3.1.7融资结构最优化原则所谓融资结构是指融通资金的诸

具体而言,这一原则包括以下几个方面:1.融资方式种类结构优化。一般来讲，融资有多种方式，各有各的优点和不足，筹资人必须适当选择，如股权融资与债务融资的适当组合等，以确立最合适的融资模式，使资金来源多元化，使资本结构优化。

2.融资成本的优化。筹资人要熟悉各种不同类型金融市场的性质和业务活动，以便能从更多的资本市场上获得资金来源。在同一市场上应向多家融资机构洽谈融通资金，增加自己的选择余地。要贯彻择优的原则，争取最低的筹资成本，降低融资成本。具体而言,这一原则包括以下几个方面:3.融资期限结构优化。其具体做法是：一是，要控制短期债务；二是，债务融资偿还期与筹资人投资回收期衔接；三是，应尽量将债务的还本付息时间比较均衡的分开，以避免在个别年或若干年度内出现“偿债高峰”期；四是，融资利率结构优化；3.融资期限结构优化。

五是，融资货币币种结构优化。六是，筹资方式可转换性原则，公司在筹集资金时，应充分考虑筹资调整弹性，即筹资方式相互转换的能力。五是，融资货币币种结构优化。3.2直接融资模式3.2.1由投资者面对同一贷款银行和市场直接安排融资3.2.2由投资者各自独立地安排融资和承担市场销售责任3.2.3直接融资模式的特点3.2直接融资模式3.2.1由投资者面对同一贷款银行直接融资模式是指由项目投资者直接安排项目的融资并直接承担起融资安排中相应的责任和义务的一种方式。直接融资模式的优点:1.投资者可根据其投资战略的需要,灵活的安排融资结构。

2.运用直接融资模式能在一定程度上降低融资成本。直接融资模式在结构安排上主要有两种操作思路：（1）由投资者面对同一贷款银行和市场直接安排融资（2）由投资者各自独立地安排