铁矿石掉期交易简析课件

铁矿石掉期交易简析天琪期货北京研究中心背景铁矿石传统年度定价的机制瓦解2010.4.1——长期协议价的起算日后，中国与三大矿山就铁矿石长协价未达统一意见。必和必拓、淡水河谷明确表达“长协改短约”的意愿。3.30必和必拓宣布已同“相当数量”的亚洲客户签订短约合同。4.1淡水河谷宣布已经与97%的客户达成季度合同。4.2韩国浦项表示已初步同意4-6月以每吨100-105美元的价格从淡水河谷进口铁矿石，涨幅83%-86%。标志着沿袭了40多年的铁矿石年度定价制度或将彻底瓦解天琪期货北京研究中心除铁矿石与煤炭之外，国际大宗商品的定价机制无一不显露出很强的金融属性煤炭虽未推出期货品种，但国际煤炭价格指数的发展较为成熟。澳大利亚BJ动力煤指数欧洲ARA指数理查德RB指数纽卡斯尔NEWC指数天琪期货北京研究中心现象铁矿石定价周期由“长”变“短”及向现货贴近趋势显露无疑三大矿山开始推行季度定价、指数定价。一些咨询机构开始推出一系列的铁矿石指数。国际金融大鳄开始着手开发铁矿石掉期交易、指数期货等。天琪期货北京研究中心铁矿石掉期交易一、掉期交易与互换合约二、铁矿石掉期交易三、铁矿石掉期交易清算所&中介商四、国际主要铁矿石指数&指数定价五、铁矿石掉期交易盈利与亏损分析六、铁矿石掉期的风险分析七、指数定价、掉期交易对中国钢材市场的影响八、铁矿石定价的长期发展趋势天琪期货北京研究中心一、掉期交易与互换合约

在英文中叫Swap，与互换合约（Swap）的英文名相同，同时也有很多互换交易就被称为掉期交易。

互换合约互换合约是一种交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约，更为准确他说，互换合约是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流的合约。掉期交易掉期交易则是指在买进或卖出某种货币或商品的同时，卖出或买进同种货币或者商品，掉期交易没有专门的市场，是交易双方私下进行的，一般都是非标准化合约，不能像期货合约和期权合约那样上市交易。从本质上来讲，掉期交易更类似于套期保值，只是不同期限、相同金额的两笔相反的交易，本身并不属于衍生产品。天琪期货北京研究中心掉期交易特点买与卖是有意识地同时进行的；买与卖的货币、商品种类相同，金额相等；买卖交割期限不相同。掉期交易的分类即期对远期的掉期交易指买进或卖出某种即期外汇、商品的同时，卖出或买进相同金额的远期外汇、商品。它是掉期交易里最常见的一种形式。

分类纯粹的掉期交易：交易只涉及两方，即所有买卖都发生于交易一方与另外一方之间。分散的掉期交易：交易涉及三个参加者，即交易方与一个对手进行即期交易的同时，与另外一个对手进行远期交易。

天琪期货北京研究中心远期对远期的掉期交易

买进并卖出两笔同种货币不同交割期的远期外汇（或商品）。分为两种方式买进较短交割期的远期外汇、商品(如30天)，卖出较长交割期的远期外汇、商品(如90天)。买进期限较长的远期外汇、商品，而卖出期限较短的远期外汇、商品。

一天掉期交易今日掉明日：今日掉明日掉期的第一个到期日在今天，第二个掉期日在明天。

明日掉后日：明日掉后日掉期的第一个到期日在明天，第二个到期日在后天。即期掉次日：即期掉次日掉期的第一个到期日在即期外汇买卖起息日(即后天)，第二个到期日是将来的某一天(如即期掉1个月远期，远期到期日是即期交割日之后的第30天)。这种类型的掉期交易仍在外汇市场较为常见，商品市场较少。

天琪期货北京研究中心二、铁矿石掉期交易概念铁矿石掉期交易以铁矿石指数为交易标的，由于铁矿石指数无法交割，因此到期均是以现金结算。约定的买入/卖出价格按合同规定的参考价格比如说是某段时间内铁矿石指数的平均价格，两者之差就是掉期交易者的利得或损失，相当于对铁矿石在这两个价位上做了个一买一卖的操作，这也就是商品掉期交易的本质。天琪期货北京研究中心第一份铁矿石掉期交易合约2008年5月，瑞士信贷和德意志银行在三大铁矿石指数推出之后共同开发了铁矿石的OTC交易市场，推出了第一份现金结算的铁矿石掉期交易合约。标的：铁矿石普式指数合同：以一年掉期合同为准，每月结算，合同的基准是澳大利亚-中国的CFR（成本加运费）和印度-中国的CFR。

中介商：德意志银行天琪期货北京研究中心三、铁矿石掉期交易清算所&中介商伴着风险而产生的铁矿石交易清算所2009年4月，新加坡交易所（SGX）首家推出了铁矿石掉期合约的OTC结算服务交易的方式变为可以任意选择对手进行交易清算。2009年5月，伦敦清算所（LCH）2009年年底，美国洲际交易所（ICE）——参考普氏能源资讯制作的普氏指数——提供铁矿石掉期清算服务天琪期货北京研究中心中介商铁矿石掉期合约的中介商FIS（海运投资服务）公司伦敦商品经纪人天琪期货北京研究中心美国洲际交易所（ICE）结算的铁矿石掉期交易合约天琪期货北京研究中心

FIS铁矿石掉期合约相关规定天琪期货北京研究中心四、国际主要铁矿石指数&指数定价

铁矿石指数由于铁矿石现货市场几乎只有中国才有，中国有50%~60％的铁矿石都是现货交易，因此目前国际主流铁矿石指数都是在中国铁矿石现货市场的基础上综合海运价格设计出来的普式铁矿石指数TSI钢铁指数发布的铁矿石现货参考价格金属导报的MBIO指数天琪期货北京研究中心普式铁矿石指数2008年4月，荷兰的普氏能源资讯对62%铁含量和63.5/63%铁含量品位、高品位65%和低品位58%铁含量的统一价格评估每日对铁矿石（60%-63.5%铁含量）每1%铁含量差价的报告根据至五个基本原产地流动性最强的路线发布了每日货运净价采集的价格中国主要港口的铁矿石CFR现货价格，并将这些价格经过相关处理标准化为至中国青岛港口固定品位的参考价格天琪期货北京研究中心TSI钢铁指数发布的铁矿石现货参考价格2008年5月，环球钢讯含铁62%的铁精粉中国港口CFR进口价含铁58%的铁精粉中国港口CFR进口价采集的价格铁矿石现货的实际成交价格，并将这些交易价格按一定要求换算成参考价格制定的产品规范标准，并剔除不符合规范的信息，最后对这些标准化数据加权平均得到最终的参考价格天琪期货北京研究中心金属导报的MBIO指数采集的价格钢厂、铁矿石供应商和贸易企业三方面的价格和成交数据，排除异常数据，对不同产地、不同品位、不同港口的成交数据进行科学计算而成参考标准以中国青岛港口的62%品位的铁精粉价格为基准，58%~66%品位的铁矿石价格都将会被换算为62%品位的价格，再按照交易量加权平均，最后得出该铁矿石指数天琪期货北京研究中心指数定价概念以铁矿石指数为结算基础的浮动定价方式结算价格以事先约定好的特定时期的铁矿石指数平均价格为准，具体结算标准视不同的机构而有所不同

意义减少谈判成本的同时，加大了现货价格剧烈波动所带来的巨大风险

天琪期货北京研究中心五、铁矿石掉期交易盈利与亏损分析矿山结算盈利（负数则表示亏损）=合约约定的卖出价格S1-结算期限内参考价格的平均价P钢厂结算盈利（负数则表示亏损）=结算期限内参考价格的平均价P-合约约定的买入价格S2投行、清算所的盈利=（P-S1）+（S2-P）+清算费用=S2-S1+清算费用即不管在T+n月价格是涨还是跌，只要S2>S1，作为做市商的投行或者清算所就可以获得稳定的收益。天琪期货北京研究中心六、铁矿石掉期的风险分析

信用风险铁矿石掉期交易采用的是相对分散的场外交易模式市场信息公开程度较小，市场参与者更难评估其交易对手的信用风险；由交易所来保障双方履约的，而场外交易没有这种制度保障参与场外交易的投资者比参与场内交易的投资者承担了更大的信用风险。结算风险铁矿石掉期交易采用的结算价格是合约到期月英国《金属导报》、环球钢讯以及普式在彭博资讯上公布的印度至中国现货铁矿石算术平均到岸价(CFR)。该结算价格不是基于集中公开交易价格，而是从各个现货市场采集、加工而成，其公正、透明和准确程度低于在交易所集中交易形成的结算价格。参与场外交易的投资者比场内交易的投资者多承担了一部分结算风险。天琪期货北京研究中心监管风险场外交易受监管的程度远远低于交易所场内交易没有明确的法律和监管制度，出现违约风险后只能在合同纠纷的框架下解决投机者没有持仓限制，也没有被要求在每天收盘后披露其持仓头寸，针对市场操纵行为的监管相对薄弱。参与场外交易的投资者比参与场内交易的投资者多承担了一部分监管风险。天琪期货北京研究中心七、指数定价、掉期交易对中国钢材市场的影响

定价权转移，BDI再度成为爆炒的工具中国钢铁企业生产成本的上升短期定价将影响钢铁企业正常生产经营天琪期货北京研究中心7.1定价权转移，BDI再度成为爆炒的工具以往定价模式：10%掌控在中国钢铁企业+30%国际其他钢企+60%三大矿山确定价格：离岸价新的定价参考标准：铁矿石定价权将逐渐由[钢厂+矿山]向[第三方（国际投行、炒作资金）+矿山]倾斜到岸价天琪期货北京研究中心三大矿山、国际投行及中国钢厂对铁矿价格的影响力三大矿山控制了全球80%铁矿石资源量和近70%海运贸易量资本市场多家金融机构的背后操纵+三大巨头有金融的管理层海运市场多租船控制发货量天琪期货北京研究中心国际投行及其他炒作资金供需相对集中的特点决定了操纵铁矿石价格比操纵石油等其他大宗商品价格更为容易

掉期合约、指数期货等铁矿石衍生品的出现为投机资金提供了很好的投资途径

铁矿石金融产品的价格将在很大程度上左右现货市场的价格走势，短期的大起大落或称为常态

天琪期货北京研究中心中国钢铁企业在金融交易市场显得相当稚嫩参与国际金融衍生品市场时的经验匮乏更是其软肋

2008年以来中资企业因所谓海外“套期保值”而巨亏的事件此起彼伏（东航、上航等）对国际金融产品的不了解、国际投行设计的衍生品中的“陷阱”、信息的不对称、研究能力的相对滞后

国内企业成为国际资金待宰杀的羔羊。相比于传统的年度定价机制，中国钢企在未来将变得更加被动天琪期货北京研究中心7.2中国钢铁企业生产成本的上升年度定价的模式为中国部分钢铁企业节省了较大一部分成本

现货价格高于或者远高于协议价格中国钢厂的集中度相当低，很难统一行动，一旦全部通过现货市场交易，也许一两个大钢厂下单，就能把本在低位的指数推上天

矿山总是希望价格维持高位，持续的炒作也会使钢厂的原料成本增加钢铁工业作为我国经济的骨架，对下游的汽车、家电、房地产、工程机械、机床、五金等行业的成本均有较大的影响

天琪期货北京研究中心7.3短期定价将影响钢铁企业正常生产经营钢铁企业面临铁矿石供应的不稳定性海运价格的巨幅波动使得钢厂在维持铁矿石的库存水平以及供需规律的装运计划上面临更难的抉择钢厂的管理者需要花更多的精力在于行情的预判与原料的采购上铁矿石衍生品的产生使得国内企业不可避免的都要参与其中，仅仅是现货交易已难以生存于这样一个国际经济金融一体化的市场中对于矿山公司来说投资回报率同样具有很高的不确定性按照指数定价无