2022年12月资金面展望：维稳延续流动性回归合理充裕

宏观研究维稳延续，流动性回归合理充裕报告作者董琦(分析师)674711——2022年12月资金面展望(2022112宏观研究维稳延续，流动性回归合理充裕报告作者董琦(分析师)674711——2022年12月资金面展望(20221129)本报告导读：财政发力支撑下，12月流动性不存在明显缺口。考虑到12月5日25BP的全面降准将释放5000亿元中长期资金，央行在当前资产荒的背景下，或将缩量续作MLF并灵活调整逆回购资金投放以“削谷填峰”，维稳整体资金面。LF准情况下，2022年12月超储率预计将回升至1.5%左右。若央行等额续作MLF，则12月超储率将大幅回升至1.7%。资金价格方面，资金利率仍将向构性货币政策，流动性可富余至12375F月将发行地方债约350亿元，叠加到往后看，央行在当前资产荒的背景下，或将缩量续作MLF并灵活调m陈礼清(分析师)676550“中央加杠杆”的投资机会2022.11.29制造业的盈利韧性在哪里2022.11.27新时代的底色：统筹发展与安全2022.11.17收支矛盾有所缓解2022.11.172022.11.17证书编号证书编号请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究2of2of13 2.1.货币发行(现金漏损) 7 专题研究3of3of1311月资金面波动加剧，流动性趋紧，资金利率中枢呈向上收敛态势，且波动加大。缩量续作MLF并灵活调整逆回购资金投放以“削谷填峰”，维稳整体资金面。节奏上，银行年末考核以及元旦跨年、春节前期资金面压力较大，12月中下旬流动性仍存在趋紧的可能。预期转变以及经济基本面弱修期。债市大幅调整以及央行净回笼资金影响，资金面波动加剧，流动性趋紧。10月超储率明显回落，主要是因为央行投放流动性规模大幅下滑以及专项债的集专题研究4of4of13名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)期限(天)逆回购7D逆回购到期2022-11-29202.007逆回购7D逆回购2022-11-298002.007逆回购7D逆回购2022-11-285502.007逆回购7D逆回购到期2022-11-28302.007逆回购7D逆回购到期2022-11-252102.007逆回购7D逆回购2022-11-25802.007逆回购7D逆回购到期2022-11-241,3202.007逆回购7D逆回购2022-11-24802.007逆回购7D逆回购2022-11-23202.007逆回购7D逆回购到期2022-11-237102.007逆回购7D逆回购2022-11-22202.007逆回购7D逆回购到期2022-11-221,7202.007逆回购7D逆回购2022-11-21302.007逆回购7D逆回购到期2022-11-21502.007逆回购7D逆回购到期2022-11-182.007逆回购7D逆回购2022-11-182102.007逆回购7D逆回购2022-11-171,3202.007逆回购7D逆回购到期2022-11-17902.007逆回购7D逆回购到期2022-11-16802.007逆回购7D逆回购2022-11-167102.007逆回购7D逆回购到期2022-11-15202.007MLF(投放)365DMLF(投放)2022-11-158,5002.00365逆回购7D逆回购2022-11-151,7202.007MLF(回笼)365DMLF(回笼)2022-11-1510,0002.00365逆回购7D逆回购到期2022-11-14202.007逆回购7D逆回购2022-11-14502.007逆回购7D逆回购2022-11-11202.007逆回购7D逆回购到期2022-11-11302.757逆回购7D逆回购到期2022-11-10702.007逆回购7D逆回购2022-11-10902.757逆回购7D逆回购到期2022-11-092.007逆回购7D逆回购2022-11-09802.007逆回购7D逆回购2022-11-08202.007逆回购7D逆回购到期2022-11-082.007逆回购7D逆回购2022-11-07202.007逆回购7D逆回购到期2022-11-077002.007逆回购7D逆回购到期2022-11-049002.007逆回购7D逆回购2022-11-04302.007逆回购7D逆回购到期2022-11-032,4002.007逆回购7D逆回购2022-11-03702.007逆回购7D逆回购到期2022-11-022,8002.007逆回购7D逆回购2022-11-02802.007逆回购7D逆回购2022-11-01502.007逆回购7D逆回购到期2022-11-012,3002.007净投放(考虑降准置换回笼)-9,070净投放-9,070净投放(含国库现金)-9,070注：粗体表示投放，未加粗表示回笼专题研究5of5of13015-09015-12016-03016-06016-09016-12017-03017-06017-09017-12018-03018-06018-09018-12019-03019-06019-09019-12020-03020-06020-09020-12021-03021-06021-09015-09015-12016-03016-06016-09016-12017-03017-06017-09017-12018-03018-06018-09018-12019-03019-06019-09019-12020-03020-06020-09020-12021-03021-06021-09021-12022-03022-06022-09022-12(%).0央行公布的季度超储率五因素估算的超储率跌-净值显著下降-广义基金赎回-产品被迫抛售-同业存单需求疲弱-狭义流动性收资金面中性偏紧，资金利率中枢有所抬升。考虑到银行年末考核以及元旦跨年、春节前期资金面压力较大，流动性仍存在趋紧的可能，资金利率仍将震荡上行。RR图3：银行间质押式回购加权利率:1天图4：银行间质押式回购加权利率:7天专题研究6of6of13图9：SHIBOR:隔夜图10：银行间质押式回购成交量:R001专题研究7of7of132.1.货币发行(现金漏损)现需求会明显上升。12月临近元旦节居民和企业的取现需求将明显上行。历史数2.2.外汇占款外汇占款方面，随着美国通胀下行趋势确认，美元流动性收紧压力趋缓，美元指数实现明显回落，但考虑到美国核心通胀仍具粘性且美联储长期鹰派2.3.政府存款发约3.2万亿。由此，财政收支差约-2.0万亿，对流动性提供正贡献。6专题研究8of8of13月到部分省份尚未公布发行计划并参考以往计划发行和实际发行的误差，我们预计。(约-1万亿元)，12月财政存款的投放2.4.缴准压力率。专题研究9of9of132.5.央行投放有降以及稳定市场预期的决心。考虑到12月将有5000亿MLF到期规模，以及元旦跨年期间资金缺口扩大，央行或将灵活调整逆回购资金投放并缩量续作MLF，以维稳资金面。PSL为代表的中长期流动性工具将会继续使用。名称发行/到期发生日期到期日期发行量(亿元)利率(%)期限(天)央行票据互换3个月2022-12-292022-12-29502.3592MLF(回笼)365DMLF(回笼)2022-12-152022-12-155,0002.955逆回购7D逆回购到期2022-12-062022-12-0622.007逆回购7D逆回购到期2022-12-052022-12-055502.007逆回购7D逆回购到期2022-12-022022-12-0202.007逆回购7D逆回购到期2022-12-012022-12-0102.007-6,510净投放(含国库现金)-6,510注：数据截至2022年11月29日利用专项再贷款等结构性货币政策工具已经分别落地5531亿元和2422亿元，剩专题研究2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-075,000.002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-075,000.00亿元1200010000800060004000200007,000.005,000.005,000.005,000.003,000.002,000.002,000.002,000.002,000.001,500.001,500.001,000.001,000.001,000.001,000.001,000.00图14：2022年12月流动性缺口估算(亿元)单位：(亿元)缴准环比变动外汇占款环央行投放政府存款环M0扰动流动性缺口合计(正值越大，表明缺口越大)12月流动性缺口(MLF、逆回购完全不对冲、不考虑降准)2022年11月预测10-160006012月流动性缺口(再贷款释放2000亿元、国库定存滚续、MLF完全对冲、逆回购续作，但不考虑降准)2年11月预测-16000-1237012月流动性缺口(再贷款释放1500亿元、国库定存滚续、MLF缩量3000亿元、逆回购续作，但不考虑降准)2年11月预测-1500-1600070“量”方面，12月资金面整体合理充裕，但部分时点仍存在流动性趋紧的可能。专题研究上基础，这些表态均表现出央行维稳资金面、降金融机构资金成本的决心。考虑背景下，或将缩量续作MLF并灵活调整逆回购资金投放以“削谷填峰”，维偏紧状态。考虑到银行年末考核以及元旦跨年、春节前期资金面压力较大，12月中下旬流动性仍存在趋紧的可能。所抬升。考虑到银行年末考核以及元旦跨年、春节前期资金面压力较大，流动性仍存在趋紧的可能，资金利率将震荡上行。周一周二周三1周四1期期期周五2期周六3周日411月财新制造业I美国11月ISM制造数美国10月PCE环比美国10月个人收入比美国11月非农就业数据美国11月失业率5678910期·6亿地方债到期·432.3亿口行债11月财新服务业I11月财新综合PMI美国11月ISM非制造业指数11月进出口数据公布11月通胀数据公布美国11月PPI数据公布1213期期期1617期11月金融数据公布美国11月CPI数据公布11月经济数据公布美联储公布利率决欧央行、英国利率议银行走款日缴税截止日、缴准日银行走款日191920期212223245LPR报价日美国11月新屋开工美国Q3实际GDP环美国11月PCE环比、美国11月个人收入环比、美国12月密歇根大学消费者信心指数2627期82930缴准日12月官方PMI数据，淡蓝色表示流动性较宽松，其他为节假日专题研究1.投资建议的比较标准1.投资建议的比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基2.投资建议的评级标准日后的12个月内的公司股价 (或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪分析师声明业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或免责声明本报告仅供