CPI的深度拆解与预测逻辑

一、CPI的定义编制方法居民费格（onsmerPiceIndx写P反城居家购买用日生消的一子商品服项价水随时而动相数居民费格平变率在定度反了货膨或紧缩的度编居消费格数目了解国地格动基本况分研价变动会经济居生的响满足级府定策计划进宏调的要及国经核提供依据。CPI据编主为4步：一是“品子I不用部品服项目制而用重要商和务目编制具体来计门抽一组定期居经消费居生影相对大代性固量的商和务为“篮子，量CPI的化。前我“子分为品酒衣、住、活用品服、通通、教文娱、疗健、他品服等8大类268个本类。图：I分项资料来:统计整理第二是定类品权重由每种品支出额总出占不同即是同品价格相同涨们居出的响会明差此计门要篮的品予重每一种商品或服务项目在居民所有消费商品和服务总支出中所占的比重，也是反映各项目的价格变动对总指数变动影程的计目没布8个大268个本的权所只通算得权重信息。我们以过国乡民家消支数算八分的重根统计的述制CPI时资料主要根据全国城乡居民家庭消费支出资料计算得出。据此我们可以利用年度的全国城乡居民家庭消费支出数据估八分的重从结来，CI比实际与们过费出数（216-020五均值得出拟值为近说明方有。图：全国城乡居民家庭消费支出构成（206-220年均值）资料来:万得，除了述法统局个月布通数通中，公一分对于CPI的动，也我推算重的线。于式某分对CI同（比的拉率该项比比）速X权，们够算该分项权如6稿中猪价比续9月年平降193响PI降0.45个分”据此以判猪价的为2.30.4/1.3们合201统局稿与种方（费出）算得的重估了I一分和分级类的重。表：021年I一级分类和部分二级分类的权重一级分类二级分类项目权重（）项目权重（）食品烟酒28.25粮食1.48鲜菜2.05畜肉类4.42猪肉2.35水产品1.81蛋类0.62鲜果1.77烟酒9.14其他4.60衣着6.53居住22.63水电燃料7.88生活用品及服务5.19服务2.14交通和通信11.33交通工具用燃料2.60教育、文化和娱乐13.37医疗保健10.68其他用品及服务2.02资料来:统计局第三搜原价据调方层各县调队择营种全销额的（店市、农贸务点价格查按“点定原直接人调网或互联采集原始格统局料示，222通数来于全国31省区市约500市、近10价格调查点调频层于与民活切关价格动较繁商每5天查次格如大面粉蔬等一性（务每调查2格如装衣材国或方一的一商品（服或格对的商服每调一次如料集在成采集，直接报国统局务器。图：I编制的工作流程资料来:统计局第四，据查据算CPI的比同变。CPI比商篮中各在t价格X基消费商品子各在t-1的格X的消费量）CPI比（品子各在t价格X基消费）（品子各在t-2价格X期的消费量）公式的t代月，期家计决。图：I环比与同比计算公式资料来:统计，为了使CPI更及准确反映居消费构的新化和物的实变动，国统计度规每五年行一基期轮。新轮换在2021年，即2021年始编和布以2020年基期价指。期换分对“固定子商品和务的范、分方法和重进行整使CI调所涉及的商和服务具有表性，接居消结。如206起卖户规在五内约4倍成居消中可忽的一环因外被入一轮基分中具的基调内如图示国统局算此次调整对PI月比数影响均为.03个。表：221年I基期轮换具体内容调整方面调整内容分类调整后的调查分类目录大类保持不变，仍为8个大类，基本分类从262个增加至268个，在对部分消费项目删减、合并的基础上，增加了外卖、母婴护理服务、新能源小汽车、可穿戴智能设备、网约费用等新兴商品和服务。权重调整方法从住户收支与生活状况调查中获取到最新的居民消费支出数据，合2020年开展的权数专项调查结果和相关行政记录，并参照当前国际做法，剔除了非洲猪瘟、新冠疫情等对居民消费支出的异常影响，对各分类权数进行了重新测算权重变化分类权数总体较前一轮基期变动不大。食品烟酒、衣着、教育文娱乐、其他用品及服务权数约比上轮分别下降了1.2、1.7、0.5和0.4个百分点，居住、交通通信、医疗保健权数约比上轮分别上升了2.1、0.9和0.9个百分点，生活用品及服务权数变动不大。资料来:统计局关于PI构一经常提的题CPI为什没直包购价格？根据计的释之以没将品价直纳入PI计一是CPI的统口必与际通行经济核体中消分相一CI反与即期费切关消品及务目价变购商品房于资为不于消行以行CI不直反商房格的二商房买与消费不步购支与期实住消不等商品购是种短内集支大货的为购商品却于后十的消然CI有购房计在并是说PI房没关因为CPI中的住包了房装修料住租有住等面而几面的格动房产格有的相关修料房租等项价变较为观但有房涵较复国上本法、虚拟金取等种计方前国自有房统采的“虚租法“用租比大小位量类的房所付租来算居自住服价的方”数可的23年-08年CPI自住与PI赁房的势致较。图：I自有住房与I租赁房租的走势一致性较强% P:自有住房 P:居住:租赁房房租6543210-1-2-3-4-5资料来:万得另一问是关CPI的新稿中经会现“尾素或翘影一么“尾因或“翘影？“翘尾素“翘”是上年格上下降）本年比价数的滞（延）影首先，CPI同比由去2月的PI比乘，公示即为𝑡1+𝐶𝑃𝑡,同比)=∏𝑡−(1+𝐶𝑃𝑡,环比)在计同价指过中上商价上下对一价产影上调度愈时间愈翘影就加明CPI同中一部是年价变新价映是今商品和服的格化举例子202年0月CI同比幅2.2。尾指是221年11到2月间格变，为.1；价因是202年1月0月价变，为2。图：I翘尾因素与新涨价%%P:翘尾因素P:新涨价P:当月同比543210-1-2-3资料来:万得二、CPI核心影因素判断由于PI分较且分散我需找响CPI核因，重析。选些素要合考两点一波是动高分越对CPI整走造影权大分即动较也足以动P通对CI的同变进拆发现016年来品项对PI化影较明显，相较下食烟对CPI拉作更稳鉴于们食烟的二分拿来其一级项一同较方上我使用项准与重乘积以时顾个准。图：016年以来食品烟酒项对I变化的影响较为明显% 对P动 P P:当月同比543210-1-2资料来:万得从结来肉鲜鲜通信医保健五是析PI关键量其畜类重要高于其分权和动率处较水菜果权低波高之比交通医健较为定但重高。图：I各分项对I整体的影响力资料来:万得注释：泡的代该项准与权重积三、CPI近月预方法近月PI测们高频环”，用推同。体下：第一，食项二分类比据行测并对测果权均到食项环预值。CPI的点品畜肉鲜果使用效高指帮跟踪例农部布全国肉平均批价的比势能够好画CPI猪的变。里需注的是肉类CPI猪牛肉羊肉3个础类我要通过3种肉的CPI比数作解变（肉权已构回程对CI畜肉行合得牛、羊的重。表：I食品项的高频数据食品项高频数据猪肉农业部猪肉平均批发价格羊肉农业部羊肉平均批发价格牛肉农业部牛肉平均批发价格鲜果农业部7种重点监测水果平均批发价鲜菜农业部28种重点监测蔬菜平均批发价资料来:交通信PI主波来源交工用而项要际油价的响交通信PI前公布了6基分数）交工，）通用燃，）通具和维，）信具）通信服务6邮递务其交通具燃的动远高其分明通信CPI的要动源于。而交通具用料主要到原油格的响，历数据显布伦原油现价格与CPI交通具用料走一致性于计局021年7月布胀通中上油柴价分涨8.和9.2合影响PI上约0.4百”从可以断通具燃分项占PI的2.通归计，CI通具燃料布特价弹为0.也是，价格升1，通通工燃料动PI升.004个百点。图：原油价格对I交通工具用燃料项影响较大% P:交通和通信:交通工具用燃料环比 %15 原油现货价:布伦特T:均环比右轴) 601050 0-5-0

-0-5 -0资料来:万得交通料外原对于CPI影还现居项中水燃上水燃在CPI中占为88伦特价弹为.0意味原价每升1个百点拉水燃项0.039个分来看原油价对PI传系约为.004。医疗健近年环变化为定且存明显季性我用2020以的值008为环测值值一的长期看政变对医疗健域价有强的响分需要关注型如0162017年的改提“高现医人技劳价的医服项价”各地了公立院疗务价医服务有提高医务CPI涨加但209之增又显放，我们测能药集政进关。图0：医疗保健项016年起涨幅加快，209年后放慢201年月=100 P:医疗保健:定基指数135130120115105100资料来:万得至于他项我使“环均法进预并据节素整PI多分都有明显季节性律例，CI着由其期换打、上的征环年3和9会现幅增长CPI旅游逢节暑都上涨其实CPI食中分项表出著季性规蔬受候素影较大，7月至9月水大，端气发还有12月至1月气寒会导蔬供减，输成增加动菜格比行年1或2月春节应会需端动多食项包猪鲜鲜果价环上得注的面例均明对CPI的动着深的响而年节的不尽相对CPI分做环均法根春节位情进调具预时我选过去数据的比值。我们“频环”对209年1至的CI数据行与值对从测果CI食品项拟程非出（91CPI整的合果虽略于品准度于高（8说们的测法分效。图1：I食品项拟合效果出色% P:食品:环比:拟合值 P:食品:环比6420-2-4-6资料来:万得图2：I整体的拟合效果处于较高水平% CP:环比:拟合值 P:环比2.01.51.00.50.0-.5-.0-.5资料来:万得四、CPI远月预方法CPI月测上我于猪价与油格测CPI的势由在月预中少频标辅助我们重点析肉格原价格两关因他在月测采高指标拟的项在月预则利用比值预。4.1基于猪周期的猪肉价格预测猪周的质猪供关系化来格周性波国世最的猪消国占界肉消量的一以。求面我国肉费体持定，年均费为20克但给动较大导致猪价经发剧波动。生猪给有型散养殖征规化度然近几猪期与保养策严因素下猪产持调化生养行集有所公资示201我国猪量居的五家企（原份正科技温股、胞、新望合栏904万头占国猪出量的额仅为3.4可全围内猪然散为模程处较当肉格涨猪利增加养户极提便会始栏猪母扩大着猪越来价步转殖户减生规，使格重上，进新轮周。图3：我国猪肉消费保持稳定千克 ::25.222.825.222.819.820.020.119.620.318.225201510502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021资料来:万得图4：猪周期流程资料来:猪肉供时决了期长。据猪殖程，母怀到猪成出的殖需10月。就是说当殖做能母猪栏产扩决后，快要0月间才传至给（猪出。再加从殖市价之间传也在定时滞一完的周长在3-5年间。从206开国走完完轮周2006年7至200年6（48个010年7至204年4（6月2014年5至018年5月（9个、018年6月至022年5（48个。图5：生猪养殖流程与时长资料来:图6：历史上的猪周期资料来:万得从产视猪栏是猪价的步标能繁猪栏猪价的领指猪栏定了的产量因猪出量猪肉格势反能母猪栏先肉约10月是肉能量指，因此与肉格系。史据示猪价格比后10个能繁猪栏比势相关我们可结猪每春与78价抬的性特，及肉供趋势构模预猪价格。图7：能繁母猪领先猪肉价格0个月猪肉价格同比猪肉价格同比同减个月1501000-0-00资料来:万得

%-0-0-00204060我们可从利角断猪期启时。猪周的行段行出现面亏将低殖户积极性导养企缩产能散户出场产能速清助供关系善支猪价企稳开启下轮行期顾2010年来三猪，养行分出了次、三的损后，行周期得结。图8：能繁母猪领先猪肉价格0个月资料来:万得4.2原油价格预测相较猪价基由内决，油为球重要大商，价与全经息相。原油格析要虑给、求地政三因素影。先看给原的给分为OEC欧克国和非OEC家PEC有13成国其沙的原产量最200以来OPC的油量到球量约40为确员国得定收OPC经会过联增或减来节油非OPC面美国俄斯原产较大俄在OPC盟中着重要角与PEC保着合与争复关2010年国岩技革命突之国量占大幅提美的油量比容受飓等端天的响综所OPE罗等家减产进程，及国极天因素预原供的点。图1：欧佩克原油产量占比千桶/天 日产量:原油:欧佩克 日产量:原油:非欧克100009000800070060005000400030002000100002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020资料来:万得原油需端为国欧等OED家区的存需，中、度为的兴家量求原油其工在业广泛用其求全经济长系切经增速行激求而升油经济下需疲油回从期看原需的走与球济长明显正关一也可应到最发的轮备新周，20200、27设更周启的年，价出幅较的增。图0：中国、印度为首的新兴国家构成原油增量需求千桶/天 原油消增量2018201920182019569439429250174124732930506005004003002001000-00中国 印度 伊朗 美国 欧盟资料来:万得，地缘政治局势发生动荡也对油价有一定程度的影响。地缘政治因素可能会通过抑制全球原油供给来影响全球油价。如190海争导伊克科特油产断式降年8月价比近582019也门塞装击特原油口导致70万桶日的油产到响约占球日油应的5动国油。如2022年2月来乌持续酵引美政对俄斯施包限原油在内一列裁施全球油需现偏的状，使际位震。五、PPI与PI“双链条”传导机制从产链位来，PI对PI存传机PI（业产出价指数是映业业品出价格变趋和动度指数而PI映篮消费的格化PPI响CPI的道一通“生资料PP—活料P—I一条即上价升游本进推动游品格升其二直接反在价关分即通具燃电燃一面PI能导PPI的动当端需旺盛时CPI会先升并动PP，由至“求动”导由于文要于CPI的变因此对传类不续入探从史据看2012年前PI和PI持较的联孙强崔小,蔡玉（21在PPI和CPI非性产链与格期制一使用2001年至013的物数据对PI和CI的机制行证结显示PI对CI在推动导CI对PI在反(反向)导印了上。图1：202年以来，I与I的走势明显背离资料来:万得但2012年今PI和CI的势现多次，主原在两的心波因不。PPI项中PPI生产对PPI走有决定的响012年来给的策束导了PI走如016年的给侧改，及020年的环限，约上采掘及游材行的产，致炭钢、有等大宗品量幅降带动PI比显升同一间PPI生资对PPI生资的导畅得PI向CPI的导果弱前我提CPI核心响素食其是肉的周期的变化了CPI与PI走势显离2005年至012年国历了猪共振猪肉格原价同向上“油振的时间段，CI比数往冲高而012年后肉价与油格大分时呈相的。而通胀为央货币政多重目中重的一项其走势到政端的重关。209年一季《币政执行报》《确识格指》栏明指“衡一国通膨的指有CP、PPI和DP（平数中常用是PCPI用衡量民常费品服务价变幅货币决策参的要标通胀力高如CPI受猪共因的推通预抬时度上能对币策成掣央的作可以现2007年2010年通高币策随之。图2：猪肉价格与I走势差别较大资料来:万得注释：色阴为“油对”黄色阴为“油共”六、案例分析2022年10月全民消价同涨2.期.4前值2.8年格动翘响为0.1个百点上为0.8个百点新价响为2.0个分，上持。整体看继9月PI及市预后10月PI涨幅次于场期不含品能项核心CPI与上持（为.6，显出0月CPI涨不及期要食、源相历环季性相以看食烟项通通项幅节水他项住医保低节用品教文和其他品服三要于季性。图3：I分涨幅与季节性水平% 季节性（20172019平均） 10月环比1.00.50.0-.5资料来:万得本期PI的要动是猪。据业数10月发肉格均为345/斤比上了11.9猪肉格继走主要受方面素影一是生生产期，生猪市短期存在惜售的现象三猪消迎季10月猪价现下因业等召开议调供储投分猪企栏奏另驱因是价鸡短期需配此饲价格持位行为价提强支期外流情严在国本印等国国的蛋格多国内求影响，也警禽感禽格蛋产扰。图4：猪肉价格同比涨幅继续冲高斤平均批发价猪肉斤平均批发价猪肉月平均值平均批发价猪肉月平均同比(右)36343230282624222018资料来:万得那么什猪上没继续动品酒和体CPI同涨继回？

%10806040200-0-0-0拖累：蔬格落对冲猪上的响0月PI同回主食品格来，看和高价有矛际10月品烟项幅落主是受果项格拖一是10月果大上再上节后费求所落鲜果鲜价下。是与数关年10鲜菜PI环上升6.6，形年内点三肉重有下猪涨响有202年鲜菜权之高畜项重猪价上行景肉对CI同贡了072个比9贡高出.22个百点而果鲜分比9月贡了0.8和0.44个百点已冲猪价格涨影，而0月食烟项幅所落。图5：10月鲜果、鲜菜价格涨幅下滑，对猪价形成对冲% 9月对PI同比贡献 10月对PI同比贡献0.720.500.500.720.500.500.480.310.230.250.060.060.050.080.060.050.190.60.40.20.0-.2-.4资料来:统计局拖累国油有升但比幅在回0布伦原格中较月所为9348美元/，但10同涨仍进步至1155受国油同涨回的影0国汽柴油化石气格比幅别为2.5、1.5和5.，与9相比同表均走。价比幅落拖与交项的CI表现10月通通项CPI同增为31较9下了14百，从上看交和项CPI表现远及季性。图6：10月油小幅回升美元/桶 现货价:原:英国伦特16014012010080