可转债基础及交易策略

可转债基础及交易策略可转债基础及交易策略可转债基础及交易策略V:1.0精细整理，仅供参考可转债基础及交易策略日期：20xx年X月【干货合集】可转债投资全解析

一、什么是可转债可转债慢谈（一）：用保本的方式“炒股票”

可转债慢谈（二）：新手怎么买可转债二、投资可转债必须要关注的因素

抓住4要素，快速读懂可转债

不可忽视的溢价率

三、可转债的交易策略

漫谈“复式高价折扣法”

可转债的转股与操作

手把手教你转债套利（完整版）

四、可转债及其正股分析

当前各大可转债简评

可转债慢谈（一）：用保本的方式“炒股票”

什么是可转债简单的说，是可以转换成股票的债券。在转换之前，它是债券，和纯债一样有价值回归的特点，也可以获得票面利息；转换后，就兑换成了相应数量的股票，因此股市的上涨也会带动可转债价格上涨。所以说，可转债兼具“债性”和“股性”的特点。

和纯债不同，纯债市与股市的行情通常是呈“翘翘板”效应此消彼涨，而可转债的价格与股市是正相关的。当股市大涨时，持有可转债可以分得股市的一杯羹；即便股市大跌，可转债因其债券属性，也有一个安全保障底线。可谓进可攻、退可守。

下面，以南山转债为例，对可转债做一个简单的介绍。

南山转债（100020）自2012年12月4日至2013年1月4日，价格从元涨至元，约1个月的时间涨幅达%。在企业债里，我们是看不到这样的涨幅的。在过去的1个月，纯债市一直处于年末的小幅调整中，相反可转债春风习习。上证指数自去年12月4日的1956点涨至今年1月4日的2296点，上涨%，许多可转债的价格也跟着上涨了七八元，一般涨幅都达到7%左右。

显然，最近一个月可转债沾了股市的光。当然，假如股市下跌的话，可转债也一样会跟着摔跤。不过，由于可转债的“债性”，它要比股票安全得多。比如，南山转债（100020）现在价格元，假使价格跌破100元面值，但持有到期（至2018年10月16日），仍然会归还100元本金，并每年有%－4%的利息。不论其价值跌到多少，持有到期的话，也不会亏本。

当然，可转债的收益也是有“顶部”的，与股票不同。当可转债达到回售条件时，公司会回购可转债。比如，南山转债（100020）为例，当对应的股票价格连续30个交易日中至少有20个交易的收盘价不低于当期转股价的130%（含130%）时，发行方公司可以提前赎回。以转股价元计算，当对应的南山铝业（600219）价格达到元，并连续30个交易中至少有20个交易日不低于这个价格时，公司就可以提前赎回。也就是说，可转债的收益的顶部就是30%。当然，如果在达到130%后的短短30个交易日内，正股涨了几倍，那么转债的价格也是同样跟涨，历史上有转债曾在强赎前涨到400多元。因此，这个30%的收益顶部是理论上的，实际上看正股涨多少。

有同学可能会问，可转债好，还是纯债好这两种都是低风险的投资工具，如果只想吃利息那就买纯债，如果看好股市又怕被套亏本那可以买一些可转债。或者两种债都配置一些，比如我以纯债为主，适量买一些可转债。而且，可转债也可以正回购借钱，同样可以利用杠杆来增加收益。

可转债慢谈（二）：新手怎么买可转债前几天做按摩，按摩师是个20来岁的小姑娘，小姑娘说自己有点积蓄想理理，做点什么理财好我说，你买银行理财产品的话达不到５万的起点线，而且流动性比较差。要么你买点货币基金，如果嫌收益低，可以买点企业债，注意避税。如果还嫌少，也愿意担点小风险的话，可以买点可转债。

可转债很适合害怕股市风险，又有点“赌性”的人。像我这样，每天守着些纯债，尤其是流通盘小的纯债，一笔交易挂半天单也不能成交的行情下，玩点可转债可谓小赌怡情。尤其好的是，可转债Ｔ+０交易方式，比股票灵活。有时当天正回借购来的钱，当天买进卖出，下午逆回购把钱还了，趁着股市的一波上涨行情，炒个超短线的可转债，算是个无本买卖。（特别说一下，这里并不鼓励这样操作，因为频繁操作可能会错过大行情，得不偿失。）１.首先，你要了解一下二级市场有哪些可转债可以交易。

这个很简单，百度一下，很多网站都会有列表。比如这个网页：你可点击沪转债、深转债，查一下哪里转债可以交易。与纯债相比，二级市场上可交易的转债很少，沪深两市总共才20几支。

２.第二步，你找到每支可转债对应的正股。

因为可转债的价格涨跌归根到底是受到正股的影响的，所以做可转债要同时关注正股行情和转债行情。特别要关注股市大盘行情，假如大盘进入上涨阶段，超短线来看几乎所以转债上涨，我通常在大盘上涨的行情下，买上近十支转债，不一定抓住涨幅最大的那支，但不会错过整体的上涨。同学们也可以在行情软件中，点击“关联报价”找到转债对应的正股。沪市转债：可转债正股

重工转债113003中国重工601989

同仁转债110022

同仁堂600085

歌华转债110011

歌华有线600037

南山转债110020

南山铝业600219

石化转债110015中国石化600028

国电转债110018

国电电力600795

川投转债110016

川投能源600674

中行转债113001

中国银行601988

工行转债113002

工商银行601398

博汇转债110007

博汇纸业600966

新钢转债110003

新钢股份600782

国投转债110013

国投电力600886

海运转债110012

宁波海运600798

双良转债110009

双良节能600481

中海转债110017

中海发展600026

深转债：

中鼎转债125887

中鼎股份000887

深机转债125089

深圳机场000089

燕京转债126729

燕京啤酒000729

海直转债127001

中信海直000099

巨轮转债129031

巨转股份002031

美丰转债125731

四川美丰000731

3.Ｔ+０交易规则。

可转债和股票一样，在证券账户中进行买卖，点击“买入”或“卖出”，输入代码下单即可。但不同的是，可转债实行Ｔ+０方式，也就是说，当天买入的可转债当天就可以卖出。股票是Ｔ+１交易，今天的涨幅要到明天才能兑现，假设明天跌破买入成本，今天的涨幅也成了空欢喜；可转债当天的收益当天就可以落袋为安，这是非常有吸引力的地方。假如你看到当天大盘很好，某转债对应的正股价格涨势很猛，那可以试试着买这支可转债，很可能当天就可以盈利卖出；如果亏损的话，因为有可转债的“债性”保底，亏损的空间也有是限的，尤其是价格在110元以下的转债，就算股市大跌，100元本金到期总要还的，所以不用太担心。其实买可转债的收益不一定比股票差，有时甚至会超过股票，举个例子，昨天的重工转债的涨幅为%，上涨元，正股中国重工涨幅为%，上涨元;从涨幅来看，可转债与正股的收盘涨幅非常接近。因为可转债的Ｔ+０交易规则，及其防守上的“债性”，风险要比股票小得多，另外可转债还可以质押正回购，假使被“套”了还能抵押借钱进来做别的。当然，股票也可以抵押借钱，但门槛和利率要高得多。

抓住4要素，快速读懂可转债

前面说过可转债是一种“下有保底”的投资品种。那么，保底线是多少，安全性有多大我们可以从可转债《上市募集说明书》中读出来。有的同学可能会觉得，募集书太长了，我不是专业人士看不懂。其实只要抓住几个要点，就可以心里有数了。可转债主要包括几个要素：转股价，提前赎回条款，下调转股价条款，回售保护条款。比如看过南山转债的募集说明书后，可以简要归纳为以下几点：

转股价:元

回售条款:最后２个计息年度，连续30个交易日的正股收盘价<转股价*70%

提前赎回条款:A.转股期内，30个交易日中有20日的收盘价格〉＝转股价格的130%

B.未转股余额不足3,000万元

下调转股价条款：续存期连续20个交易日中10个交易日，正股收盘价<转股价*90%

这些条款都有什么作用呢下面对每个要素及相关概念、注意事项做个介绍：

１.转股价，相当于可转债与正股之间的“汇率”。可转债都是上市公司发行的，每1支可转债都对应着1支股票，一张可转债可以兑换的股票数量＝100元/转股价，如转股价为８元的可转债，100元/８元＝,那么可以兑换12张股票，小数部分将乘以转股价后以现金形式返还到证券账户，即每张转债可换12张股票，并找回零头4元。转股价与正股价之间的距离决定了一支可转债的价值。

转股期，是可转债可以兑换成股票的时间区间。绝大多数转债并不是一上市就可以转股的，要过一段时间后才开放转股权利。没有进行转股期的可转债，是不能转股的，也不能强制赎回，有的还不能下调转股价。

２.回售保护条款

回售条款，通常在《募集说明书中》被称为“有条件回售条款”。比如“南山转债”的回售条件是：在本可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时。

一般都是规定在某个时间区，任何连续Ｘ个交易日（通常是30个交易日）中连续Ｙ个交易日（通常是20-30个交易日）的收盘价低于转股价的连70%（重工转债是80%）时。回售期是有限定的，有的是最后２年开始，有的是转股期内，有的是转债发行后多少个月……如果不在回售期内，就算正股价在转股价的50%长期徘徊，持有人也没有回售权利的。

回售，是赋予可转债持有人的权利。就是当正股价跌得太低，触发回售条件时，持有人有权将手中的债以约定的回售价卖回给公司。注意，回售是持有人的权利，不是义务，你可卖，也可以不卖继续持有。

回售价，是事先约定的，每支转债不同，通常在102元至105元之间。

不是每支转债都有回售保护条款的，有一些转债没有回售保护的，比如：中行转债、石化转债、工行转债、民生转债。具体看每支转债的上市公告。不过这些转债都有附加回条款规定：当募集的资金用途发生重大变化时，可以回售。

注意，任何一个计息年度，只能有一次回售保护。当在一支转债在同一个计息年度多次触发回售条款时，只有第一次有效，如果持有人在开放回售权利时没有行使权利，在这个计息年度都没有权利回售了。

３.提前赎回条款

以南山转债为例，其赎回条款是：

A.在转股期内，如果公司股票在任何连续30个交易日中至少20个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）；

B.当本次发行的A股可转债未转股余额不足3,000万元时。

赎回，是转债发行公司的权利，对投资人有强制性。如果满足赎回条件，持有人手中的可转债就会被以某个价格强制收回。

赎回价，在募集公告书都有约定，每支可转债不同，在102-105元之间。赎回期，赎回一般也是有时间期限的，没有进入赎回期的转债，就算正股价是转股价10倍，都不能强制赎回。

赎回条件，通常都是在赎回期内，正股价在连续30个交易中有Ｘ日转过转股价的130%。有些转债还规定，当可转债未转股余额很少，不足合同约定的一个数量时，可以强制赎回。

提前赎回，是发债公司的权利，公司可以放弃提前赎回的权利。一般赎回权利一个计息年度只有一次，每个计息年度内首次不触发提前赎回的本年度将不再提前赎回。比如去年同仁转债就放弃了提前赎回。

４.下调转股价条款

又称向下修正条款，就是满足某个条件时，发行公司有权利下调转股价，注意是权利，不是强制性的。如：南山转债的修正条件是，在续存期内，任意连续20个交易日中至少10个交易日的收盘价低于当期转股价的90%时，公司董事会有权提出下调转股价的方案，交股东大会表决通过后实施。

转股价是相对固定的。可转债成功转股，对发行公司和投资人们是皆大欢喜，因为投资人赚到了钱，发行公司顺利将“债主”转为“股东”，借来的债都不用还了。可是，当正股价下跌，满足回售条款时，发行公司就不得不面对回售压力，好不容易发行转债借来的钱必须马上掏出来还给“债主”，对于资金紧张的公司来说是雪上加霜，就算公司有钱还债，很多公司都不想还，占着一笔低息借款比借银行的钱划算啊，如果有条件能转股就更好了！

不过，当面临时回售危机时，公司有一个回天之策，就是下调转股价。转股价一下调，马上就从回售危机中脱身了。而对投资者来说，每一次下转股价，都是“送钱”，回售价一下调，可转债的转换价值就上升了。但也有一些很“不争气”的公司，股票一路跌，不得不多次下调转股价来避免回售问题。比如新钢转债，转股价已经调到不能再下调的程度了，因有规定转股价不能低于每股净资产。

但是，因分红而下调转股价是不受每股净资产的限制的，这体现了债权人与股权人的同权。你想，股票分红后，价格会减去分红的部分，如果不下调转股价，每次分红都是减少转债的转股价值，这对转债持有人是不公平的。所以，伴随正股分红都会相应下调转股价，下调的幅度对应的是分红的比率。但因为正股分红后价格下跌，下调转股价后的转债的转股价值仍不变。

看一支转债，要细读《上市募集说明书》，抓住以上４个要素，就可以计算出每支转债的安全边界和风险程度，也可以了通过正股价与转股价之间的距离和说明书中的相关条款估计出套利的空间。

不可忽视的溢价率可转债，如转股不成功到期还本付息，具有债性保护；如转股成功，则随正股上涨而分享收益，同时具有股性。也就是说，我们可以把可转债看作一张带期权（正股的看涨期权）的债券。这个期权的价值，取决于可转债参与者对正股看涨的信心程度。不同的市场背景，公司的看好程度，条款约束的差别，都会使可转债的溢价率呈现出不同的水平。

可转债的溢价率有两种，一种是相对纯债价值的纯债溢价率，一种是相对正股价值的转股溢价率。通常大家对转股溢价率关注比较多，一般说到溢价率，都指的转股溢价率。

转股溢价率很好计算，我们先算出1张可转债可换的股数=100元/转股价，然后1张可转债转股后的价值=100元/转股价*正股价。溢价率=可转债市价/转股价值-1。举个例子：石化转债110015，市价元，转债价元，正股价元。

其转股溢价率=（100/*）-1=%

当然，根据“转股不一足处理条款”，在实际转股时，1张石化转债只能换19张正股，还有张无法兑换会按转股价返现金到证券账户。但这个影响很小，我们计算时可以忽略不计。

纯债溢价率就不是那么容易计算了，公式=（可转债价格-纯债价值）/纯债价值。纯债价值不是一个确定数，精确计算对于普通投资者说很难，也没有太大意义。我们可以将它看作，可转债只能到期还钱的情况下，把它当做一支纯债时我们能接受的价格。

同样以石化转债110015为例，目前价格元，距到期还有年，YTM为税前%税后%，折算率。假设石化转债是一支还有近3年到期的纯债，我们可以在企业债中找到几支与之前接近的纯债，如122858，剩余年，YTM税前%税后%，折算率；122205，剩余年，YTM税前%税后%。如果石化转债YTM税前达到%，价格约为93元；YTM税后达到%，价格约为96元。那么，石华转债的纯债价值可视为93至96元之间。其纯债溢价率=（元-93元）/93元=11%

可转债的纯债溢价率越低，它的债性就越强；纯债溢价率越高，可转债距离安全保底线就越远。因为计算纯债溢价率比较麻烦，普投投资者可用比较YTM代替比较纯债溢价率。

那么在实际应用中，可转债的两种溢价率有什么参考作用呢先来说说转股溢价率。

一般来说，可转债都的转股溢价率都是正的，因为当转股溢价率为负时，也就是折价时，就可能有机会“买入转债转股+卖出正股”套利，只要溢价能覆盖套利成本这个套利交易会源源不断，很快会填平折价。

转股溢价率越低，正股的上涨幅度就会越充分地传导到可转债上；相反转股溢价率越高，正股越难带动可转债上涨，溢价太多可能出现正股涨10%转债3%不到的情况。所以，通常人们认为可转债的转股溢价率越高，股性越差，其实更确切的说是，转股溢价率越高，可转债越难跟上正股上涨，对正股的上涨反应越滞后。

转股溢价率较高，通常是因为虽正股尚未有强劲表现，但投资者对正股后市看好（或含其它看涨预期）。然而，当这种看好落空时，这个溢价会缩小，可转债会下跌，甚至比股票跌得厉害。2月份，民生转债下调转股价预期落空时，当日跌10%就体现了这一点。因此，我们可以认为转股溢价率接近平价，也是可转债的一层保护网，因为他的下跌空间不会超过正股。

如果孤立来看，转股溢价率越高，其相对正股下跌空间越大，但我们不能孤立比较转股溢价率，虽然有的可转债的转股溢价率非常高，但因为价格已很低，YTM很高，债性安全垫非常厚，也几乎没有什么下跌空间。

当正股暴发，直奔触发强赎条款而去时，溢价率会通常会下降，直至平价左右，此时可转债紧咬正股涨跌幅。因为此时“对正股的看好”已近兑现，即将触发强赎，随时都会转股，转溢价率太高无人愿意转股，反而常会伴随一点折价促进顺利转股。

如果一个转债的正股平平，转股溢价率却非常高，超过30%，通常是因为这个转债没有回售保护条款，或者不在回售期内。比如现在的中海转债现价元，但转股价值只有46元不到，转股溢价率达到%！这是因为中海发展这些年一直下跌，已跌破中海转债的转股价的50%，却因不在回售期，可转债得不到保护。等2015年8月，中海转债进入回售期，正股价如仍低于转股价70%，投资人可将中海转债以102元回售给公司，迫于回售压力公司若下调转股价，或届时正股上涨，那时的溢价率会自然缩小。

可转债的转股溢价率越高，它跟上正股上涨的速度就越滞后，分享正股上涨的收益就越少。比如，溢价率20%时买入的可转债，如果正股上涨50%后将触发强赎而转股时，转债只能分享到30%的涨幅。

投资可转债，转股溢价率是一个不可忽视的指标，但单纯比较溢价率是没有意义的，需要结合其它指标做的比较。比如，同样是YTM为3%左右，到期时间差不多的可转债，溢价率越低越有利。

接下来，我们看看纯债溢价率的作用。

可转债是一个带有转股期权的债券，因为这个期权的价值，可转债会比纯债有一定的溢价。纯债溢价率越低，可转债的“债性”越强，对投资者来说也越安全。

一个正股被看好或走强的可转债，一般不会有令人满意的YTM，纯债溢价率通常很高。这样一支被看好的可转债，如遇到市场走熊或公司变得不景气，可能转股无望，最后沦为一支纯债。那它的纯债溢价率越高，下跌的空间就越大。

可转债的溢价率特点可分为几类：

1.转股溢价率低+纯债溢价率低：这种转债是安全性很好，并且正股暴发分享的收益也多。但没有哪支可转债的两个溢价率都最低，所以我们只能平衡考虑折中选择。比如，目前的工行转债113002，转股溢价率%，税后%；国电转债110018，转股溢价率%，税后%，；徐工转债127002，转股溢价率%，%，都是不错的安全投资品种，适合安全投资派。

2.转股溢价率低+纯债溢价率高：这种转债通常都价格比较高，甚至正股价已近触发强赎，离债性安全保底线已非常远，完全可以等同于一支股票，不适合安全投资派。比如现在的东华转债128002，现价179元，转股溢价率%，税后YTM为%。

3.转股溢价率高+纯债溢价率低：这种转债一般都是正股很弱、深跌很久，但可转债因债性保护没有一直跟跌下去，才呈现这种特点。比如：中海转债110017，现价元，转股溢价率%，税%。这种转股往往安全有余进攻性不足，但可以关注进入回售期时隐含收益和机会。因其足够的安全保底，也适合安全投资派长期持有，耐心等待有利的黑天鹅机会。

4.转股溢价率高+纯债溢价率高：买这种可转债还不如直接买正股，这种转债基本没有什么投资价值，可以抛弃。一般来说市场也没有这种转债的容身之地。安道全工作室：漫谈“复式高价折扣法”不能量化的策略不能称之为完整的好策略。码要有买入量化、卖出量化和仓位控制，还有就是意外处理。仅就这点而言，安道全可转债“三线—复式折扣”法是合格的。买入，就是“三线”买入量化；卖出，就是“复式折扣法”；同时，“三条安全线”和“复式折扣法”天然兼具仓位控制和意外处理之效，一身三用。“三条安全线”已经漫谈过了，今天来聊聊“复式折扣法”。

首先，先打一个预防针：我们的策略是不完美的，也不是最高效的。好像我们的策略，都是这样的。

不完美，好处意味着简单；坏处就是处女座要抓狂。嗯，双鱼和双子们表示淡定。其实，太完美的策略，我们觉得可能还太不真实呢：）太完美了，反而容易陷入精确性陷阱，或者假设性前提。高效不高效也不重要，重要的是有效，加上保本就行。所以我们的人生观确实很变(ma)态(hu)。回到复式折扣法，我打算先用5分钟让您明白这大概是个什么简单的东西。反正绝不高大上。

复式折扣法，就是达到某个阀值或条件的时候，不断按比例卖出仓位的一个简单策略。

还不是人话是吧那就来点定义，4个参数：

1、当前最高价：到目前为止出现的最高价，这个好懂，注意不是以后，以后不可测；

2、回撤参数：当前最高价回撤多少你就打算开始卖出了，这个可以是百分比，也可以是一个数值，比如回撤5%，或者转债回撤10元；

3、兑现比例：满足回撤条件以后，每次卖出多少比例呢设个参数，可能是1/2，也能是1/3，1/5或1/10，极端的话还可以是0或1；

4、最后一个参数：回撤收敛参数。假设连续下跌，连续触发下跌条件，那么第二次、第三次是不是还按照初始回撤参数兑现呢这里设一个参数不断收敛，以便连续下跌时可以尽早兑现乃至清仓，减少损失，所以收敛参数是个百分比。

用数学语言描述，就是“当当前最高价下跌一个初始回撤参数时，卖出一个兑现比例的仓位；然后重置当前最高价，同时用初始回撤参数×回撤收敛参数重置新的当前回撤参数，一旦再次满足当前最高价下跌了当前回撤参数，那么再次兑现一个兑现比例……”如此周而复始，嵌套循环，直到全部清仓或极度轻仓为止。仍然不明白那就举个栗子，原味的喔～希望吃货们秒懂：）

假设某转债，我们设定：

初始回撤参数X为10元，回撤因子n为80%，兑现比率M为1/2。转债当前最高价在80-130元之间的时候，不用管，别问我为什么。当前最高价上130以后，唉，必须起来干活了。盯住当前出现过的最高价。比如，当前140了，最高价就是140，然后转债价又135了，当前最高价还是140；150了，当前最高价就是150。总之，记录最近一次上130以后当前出现过的最高价。假设当前最高价150，初始回撤参数是10元，那么150-10=140元，不跌破140元，那就任凭转债上蹿下跳，不用理会。哪怕到了141元、元，也要邱少云。如果继续上涨到151、155或200呢简单，就把当前最高价重置为151、155或200，然后重置兑现阀值为151-10=141、155-10=145、200-10=190元，就可以了。此时你的眼里只有两个数：当前最高价，以及兑现阀值=当前最高价-10元(或其他初始回撤参数)。——这样做的目的是什么就是止损不止盈，蚂蟥叮上鹭鸶脚，你上天来我上天。但是无论是刚飞过墙头的老母鸡还是排云直上的Lu

Si小姐，总要下来的。下来怎么办按比例兑现。比如，当前最高价是151，当跌破151-10=141了，这时候应该无脑兑现，卖出一个兑现比例，这里我们设定的是1/2，所以卖出1/2还剩50%仓位。卖出以后，又会遇到3种情况，我们分别讨论。先要确定一下，这时候当前最高价应该设定为实际卖出价，比如元卖出，当前最高价就是元(也有人用当日收价)。同时，当前回撤参数不是10元了，应该是再10元×回撤收敛参数80%=8元。

情况1：如果卖出以后，又继续回升了怎么办比如又到152元，重新突破以前的历史最高价，这时候肯定重新计算当前最高价为152元，同时重新重置当前初始参数为10元。

情况2：如果卖出以后，继续回升了，但没有突破历史最高价，那么仍然记录当前最高价，但当前回撤参数仍然为8元。比如转债价从140元回升到144、150，那么当前最高价就是144、150(历史最高价是151)，而当前回撤阀值是144-8=136元或150-8=142元。

情况3：如果卖出以后，连续下跌。比如从元继续下跌，当没有跌破元（当前最高价-当前回撤参数）=元时，不动；一旦跌破元，那么就继续兑现1/2比例仓位，等于50%再兑现了50%，只剩25%仓位。然后以此类推，继续把元或实际卖出价设定为新的当前最高价，回撤参数设定为新的8元×80%=元。(此时因元，所以130元为新的实际兑现阀值。)

以此类推，不断循环。直到跌破130元，可以直接清仓；或者不断兑现后，自己决定是否剩余仓位。

（如只剩下很少的仓位，如三次2/3兑现后只剩1/27仓位，不妨直接清仓。当若剩下1/4或1/8仓位时，可以决定是否保留继续等待再次上130的机会。）

这就是简单的“复式折扣法”。简单，而且绝对不完美。我知道有很多更好更“完美”的办法，策略，或者算法，但它们和复式折扣法的前提不一定一样。复式折扣法的前提是：·默认不能预测后市价格。能预测，哪怕只有一天1%的确定性，我也肯定“老夫无论期货还是螺纹钢都是一把梭”……

所以在这个前提下，您能找到更好的办法和算法，欢迎和我们联系，不胜欢迎之至。

“复式折扣法”不以预测后市为能，但浅显隐含预算了后市，所以等于应对了后市。后市，无非是上涨、盘整和连续下跌三种。“复式折扣法”则基本应对了这三种不同情况：

ü

连续上涨，则不断跟随，止损不止盈；ü

连续下跌，则不断兑现，直至清仓，我不下地狱，谁爱下谁下；ü

盘整，则保持一定仓位，等待发生突破性的向上和向下。原理，就是这么简单。

可见，“复式折扣法”是不能预测顶点(部）的，它只是试图不要提前下车，而是尽量减持在靠近顶部的某个区域。

“三条安全线”也是类似的，它也不能预测底部(点)，“只是试图不要太快满仓，而是在保本以后，尽量使平均成本在靠近底部的某个区域。”上下呼应，一脉相承，同样无能(预测能力)：

所以，“复式折扣法”不是万能的，也不是完美的，是没有办法时候的一种办法。有办法，总比没有办法好，无论是一点还是十三点：当然，某些情况下不要拘泥复式折扣法，比如世界大战了、金融危机了、转债直接宣布违约了，就别无脑复式了，果断回撤参数=0、兑现比例=1，清仓吧。只是这种情况，确实很少，虽然未来100年不会是0。此外，回撤参数、回撤收敛参数和复式兑现比例，都是变量，可以自己根据市场情况和具体转债股性设定，以上仅是举例。更多的经验和案例，可以参考我们周报和《可转债魔法书II》中，对于川投、巨轮2、美丰、海运等等的处理案例，仅供参考。

另外，3号理财师补充了一个经验：牛市再上车，也请参考，选择性选用：

牛市再上车：可以根据沪深300指数和当前最高价是否创新高决定是否在130以上再上车，比如当150元-10元时兑现了50%，然后转债又上了151元，这时可参考沪深300、所有转债是否同时都创了新高，决定是否在151左右再加仓相同兑现比例。仅供参考，不是推荐。

最后，“复式折扣法”由于其不依赖预测的特性，在所有“伸手不见五指”的情况下，同样也能起到聊(出)胜(人)于(意)无(料)的效果。起码，在我们短暂的投资生涯中，它是不断给我们带来惊喜，同时不断嘲笑着我们的主观预测能力的。比如，对合润A、债券基金、债券、保本基金、指数基金、主动型基金、分级B乃至定投等等领域，它都能很好地发挥“止损不止盈”的特点，让有保底的策略向上发挥得更加接近蓝天。所以，如果您有终点、有结论、有把握，最好选择自己驾驶，乐趣和收获可能更多；

如果没有目标、不能判断、没有把握，那么用“复式折扣法”自动驾驶起码是一个次优的选择，没有乐趣，可能惊喜，但起码不会开到地面以下1-18层：）

对于如来佛祖、袁天罡来说，它是无用品；

对于大师兄、“一把梭”翁来说，它可能是备用品；

对于二师兄、沙师弟来说，可能就是常用品了。

请按身份证入座，免费享(bu)用。可转债的转股与操作

经历了漫长熊市“被套”的人们，一提股票心里就隐隐作痛，股民中资产被缩水50%以上的不是少数。什么钻石底、玫瑰底，破起来就像一层纸，股市实在太让人没有安全感，于是不少人被逼进了债市。可是，炒惯了股票的人容易觉得债券的那点收益不过瘾，时刻准备着进股市抄底，却又怕一“抄”被“套”。其实，在投资品种丰富的金融市场中，还是有折衷的路线可以选择的，那就是可转债。前面一篇讲到可转债是“保本的股票”。更确切的说，可转债是上有“封顶”下有“保底”的投资品种，具体表现在它的债券性质及赎回、回售条款上。首先，可转债仍是债券，是需要还本付息的。因其价值回归的特点，若不违约，100元的本金和票面利息是确保的。就算你以120元买入100元面值的可转债，最坏的情况也是就亏掉20元，其实还不到20元，毕竟每年还有利息。因为持有到期可还本付息，可转债与企业债一样具有“防守性”；虽可转债的票面利息远底于企业债，但可转债比企业债有更强的“进攻性”，因为它可以转换成股票，股市的利好可使投资者获得远超过企业债的投资收益，也正是可转债的投资价值所在。除了可转债的债性可保证的投资者的“本金”的安全外，可转债的“回售”条款也为投资者增加了一道安全防线。当可转债对就的股票的价格大跌，若转换成股票其价值远低于100元债券面值时，投资人可要求发行公司以100元面值加上利息补偿金的价格收回可转债。当然，每支可转债的回售条件是不同的，为了防范风险可转债的回售条件是需要注意的。

“回售”条款是保护可转债投资人的条款，相对应的“赎回”条款是保护发行公司的。赎回指的是在一定条件下公司可以按事先约定的价格买回未转股的可转债。赎回条款的目的是降低发行公司的发行成本，也有助于加快转股过程减轻财务压力。以南山转债为例，提前赎回价格是１０４元，提前赎回条件是(１)在转股期内，如果公司股票在任何连续30个交易日中至少20个日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），(２)本次发行的Ａ股可转债未转股余额不足3000万元时。赎回条件（１）实际上就限定了收益的“顶”，可转债的最高收益是３０%，比如你以１００元买入南山转债，其转股价是６.９２元，当对应股票南山铝业价格连续３０个交易日中有２０天收盘价高于８.９９元时，发行公司有权以１０４元赎回可转债，这时你选择转股后马上卖出可以得到１３０元，收益３０%；如不转股由公司赎回你只能得到１０４元，收益４%。所以，投资可转债要关注其股票价格，在合适的时候转股兑现收益，否则被赎回就不划算了。不论是“回售”还是“赎回”，一般都与股票与转股价的关系相关。值得注意的转股价也不是不变的，发行公司有权调低转股价格（无权调高），当股票大跌，发行公司可能会下调转股价，以保障投资人转股收益不会因为股票价格下跌大幅缩，避免面对投资人要求回售，因为一旦触发回售条件，企业就要提前面临清偿债务的问题。转股价格下调就意味着１００元的债券可以转换成更多数量的股票。

综合可转债的以上特点，我们可以发现可转债具有与一般企业债一样的安全性，虽然票面利息低，但其收益的“进攻性”要强得多，可转债也可以质押做天回购可以提高资金的利用率。投资可转债，要注意转债价、转股价、股价、回售赎回条款。可转债不仅可以分得股市的利好，还会暗藏无风险套利的机会。

手把手教你转债套利（完整版）昨天，老唐分享了两篇如何利用可转债负溢价白捡钱的短文，一时间引来大批询问，时间和精力原因，无法一一作答，索性今天汇总一篇完整的，从最基础的知识说起，将朋友们问到的问题，都放在这个帖子里，一起答了。看懂昨天两个捡钱贴的，这篇不用看了。

先说套利的原理

1）可转债，是一种附加了转股权利的债券。仍然以民生可转债为例，目前转股价格为元。这代表着持有一张民生可转债，可以选择在任意时候，向民生银行股份公司换100/=股民生银行股票；

2）上条换股权利，不因可转债价格波动改变，也不因民生银行股票价格波动改变。除非经过民生银行股东大会审议通过下调转股价。合约规定，下调的条件是：民生银行股票连续30个交易日内，有15个交易日的收盘价低于转股价的80%。也就是说，只有在连续30个交易日内，有15个交易日收盘价低于元，才有可能启动转股价下调议案，改变上条谈到的兑换股数。

3）注意：上一条说的“有可能启动转股价下调”并不代表一定能下调。2014年2月27日，雪球很多民生银行股东（包括老唐）都曾对下调议案投过否决票，并最终成功否决了下调议案。这个与套利无关，各位知道即可；

4）先记住「一张转债=100/股民生银行」这个概念，很重要，等下会用到。转债的报价，以一张为单位，一手是10张，最低买卖一手。参照股票理解的话，就是说买卖以10股为单位，以当前价格130左右计算，最低参与起点是一千三百多元。券商佣金手续费和你买卖股票一样，不收印花税。

5）因为「一张转债=100/股民生银行股票」，因此，很显然，他们俩之间的价格有个准确的关系，就是「转债该有的价格=民生银行股票价格x100/」。

6）然而，由于市场里有各种各样的投资者，分别交易着可转债和股票，两者之间可能出现价格不同步的现象。一般而言，熊市里，保守的投资者偏爱可转债，而股价通常跌的厉害，因此，一般可转债的市场价格，会高过「该有的价格」，体现为溢价；而牛市里，由于可转债的认知度比较低（连雪球这么个聪明投资者聚集的地方，都有很多人不知），因而，常常出现，可转债市场价格低于「该有的价格」，此时为折价或者叫负溢价；

7）由于债可以换成股票，而股票不允许换成债券，因此只有在可转债价格低于「该有的价格」时，即出现折价（溢价率为负）的时候，才会产生套利机会。

8）上面的原理听懂了没如果还没有听懂，老唐再举个简化例子，假设协议规定一张转债可以换10股某股票，但是由于大爷大妈们熟悉股票而不熟悉可转债，因此此时，股票被更多人买，股价是13元。转债很少人买价格是120，于是你将手头持有的或者借来的100股股票按照13元卖出，得到1300元。买入10张转债付出1200元，装兜里100元（实际略少，要扣交易费用），然后拿着10张转债，向公司申请换100股股票，或继续持有不变或换给券商。套利完成。

接下来说套利的操作步骤：

9）雪球里点击民生转债（SH：110023）的页面，就有溢价率实时计算。或者点击集思录的转债行情\o""

也有实时的所有转债的溢价率数据。顺带，有很多朋友问某某转债的代码，某某转债的转股价等等，老唐哪儿记得到那么多啊，集思录这个链接里都有，自己看；

10）所谓溢价率，就等于（转债市价/该有的价格-1）x100%。以下面这张雪球行情截图时刻为例，*100/=，这是转债「该有的价格」，此时由于市场交易行为导致转债实际价格为，因此，溢价率=（）x100%=%；

11）前面说过了，只有这个溢价率为负的时候，才代表着捡钱的机会。一般来说，因为股票买卖会产生约%的印花税，以及%~%不等的佣金，同时转债的买入也可能产生%~%的佣金，所以，理论上来说，至少要负溢价率至少要大过%以上，才有价值。但考虑到买入卖出的几十秒内可能出现的成交价格变动，老唐一般建议负溢价超过-1%时，才有动手价值。当然，熟练工除外。至于佣金还是%的，算了吧，还是先去搞个优惠佣金率再考虑玩；

12）现在，我们假设你看见了溢价率超过-1%了，银子已经白花花的闪了，怎么捡回来呢？

13）第一步：有民生银行股票的，卖出民生银行股票；没有民生银行股票的，看看融券账户里能不能借到券，如果可以，借来卖出它；如果自己没有股票，也融不到券，那就洗洗睡了，那堆银子跟你无关；有人问，没有股票的，为什么不能买进折价转债，再转股来卖高价呢原因是，你买的转债转股要等第二天才可以卖出股票。因此，你要承担今天买入转债后，到明天开盘价之间的价格波动。万一跌了呢这就不是捡钱了；

14）第二步：立刻（立刻的意思是不管股价是多少，有多快搞多快）拿刚刚卖股票的钱，全部买入110023民生可转债；

15）此时，银子已经在你兜里了，接下来可以慢悠悠的处理了。注意，此后股票也好，转债也好，价格仍然会涨会跌，但这个跟套利行为无关。如果你本来就持有民生银行股票，你不操作这个套利，你依然承担着股票涨跌的风险和收益。如果你是借来的股票，那更和你无关了。你只需要负责将同等数量的股票还给券商，并同时付清利息即可，至于股价，跌停板你也是还那么多数量，涨停板，你还是还那么多数量；

16）如果可转债价格下跌了呢不是亏了没亏。回看我们前面说的「一张转债=100/股民生银行股票」，所以你现在其实持有的是民生银行股票，股票的涨跌风险参见上一条。

17）问题来了，既然转债也是股票，为什么我要折腾呢因为溢价率-1%产生的时候，意味着「一张转债=100/股民生银行股票」公式的左边是99，而公式的右边是100，因而你持有同样数量的股票，你可以省下1%的钱在兜里（举例就暂时忽略税费了），或者同样多的钱，你可以多拿1%的股票。别小看了1%哦，敲敲键盘，1000万本金，就收进来10万块。即便是10万本金，也有1000块。什么，你只有一万本金，好吧，好歹也可以买两斤羊肉补补敲键盘花费的力气了；

18）收下了这1%的银子以后，其实还有可能一鱼两吃，再赚一笔。就是等溢价率由负转正（今天老唐就完成了一鱼两吃，哈哈，很开心）。一鱼两吃烹调技法如下；

19）加保险绳。进入券商交易系统——委托——在转债代码栏里输入190023——转股价格一般是自动填好的100元——填入你买回来的可转债全部数量——确认。这一条里，有几点被问的比较多，下面分条叙述；

20）各个券商系统，可能会略有差异。老唐说的这个是国信的，其他券商的债转股安排在哪儿，问自己的券商，别问老唐；转债代码190023，是规定的。一般买的转债如果是1100XX，这里就是1900XX。玩民生转债以外的转债，代码可以上前面发的集思录那个链接看，点开你要的转债，里面有转股代码；

21）这个保险绳，是命令当日收盘后，系统自动拿你的转债去民生银行换成股票，兑换比例就是前面说的「转债张数x100/」，不足1股的，退现金给你。只要够一股的，都会给你。至于明天拿到股票，你是还给券商，还是立刻卖掉或者是继续持有，随你了。但记住，其后持有的价格变动带来的收益或亏损，与本次套利无关，那是你的另一个决定；

22）完了吗没有，这条鱼还可以再吃一嘴。你可以全天盯着转债的价格，如果其溢价率转为正了（最好在+%以上，原因参见第9条，具体之上多少，自己感觉了，反正就是多捡少捡的事儿）你还可以卖掉转债（转债是T+0的），然后立刻买回股票。买回股票后的持有、卖掉还是还给券商，和上条一样，不是套利范畴的事儿，自己决定；

23）千万注意，如果溢价率不高于+%，就别动了，动了反而把刚刚套的利吐出去部分。这里的原理，和第15条说的一样，只不过反过来而已。老唐就不解释了，自己看。实在不懂呢，背下来照做即可；

24）如果你执行了第22条的行动，那么第19步的保险绳自动就废掉了，对你毫无影响。

最后说说注意事项

25）要注意，民生2015年1月9日要派发14年中期红利，12月29日还可以转股。12月30日就不能转股了；目前转股价为元，12月30日以后的转股价应该会变成（本来可能是，但估计会进位成）。届时，一张转债能换的股票数量就是100/=股了，到时候的转债应该有的价格，同样会变成「民生银行股价x100/」；

26）特别叮咛一句，操作转债要选正股和转债成交都比较活跃的，如果成交不活跃，一时成交不了或者买一卖一盘价差挺大，那套利可能变成陷阱。民生不存在这个问题，但其他的转债成交活跃情况，要自己看，老唐也不熟；

27）很多转债有强制回售规则，就是说达到股票价格达到某个价位了，如果你不转股或者不卖出转债，公司就会用一个很低的价格强制收回你持有的转债。这是为了逼迫转债持有人转股的规则，如果你忽视了，既没有转股，也没有卖出，就可能遭受损失，这个需要各位玩转债的朋友自己注意强制回售规则；

28）例如民生银行，强制回售规则是：民生银行股票价格连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）。也就是说如果连续30个交易日内，有15天收盘价≥元（%，），公司就有权以一百零几元的价格收购你的可转债，你不许抵抗。民生银行的股价升破是从昨天（12月25日）开始的，考虑到马上除息了，实际上元标杆会变成（%），玩这个的话，自己注意一下这两个数字；

29）手把手教你可转债套利，白捡钱的硬知识传授完毕，欢迎各位购买雪碧来表达谢意。这个老唐会收的理直气壮，任何学到的人，哪怕运用一次，也会挣回来几千几万乃至几十万几百万雪碧，所以老唐大小通吃，绝不抗拒，顺带表达对雪球官方的支持和敬意。当然，您若懒得打赏，老唐也已经免费分享了，您就偷着乐吧；

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后记：这篇文章，居然还有人说复杂。当然估计是说原理复杂，不过捡钱真心不复杂。

重发一遍昨天介绍过的捡钱四大规定姿势（各个转债都是这姿势，仅仅是代码不同）：

1）看见溢价率-1%以上了，卖出股票600016；

2）立刻（有多快搞多快）拿卖票的钱，买入转债110023；

3）慢悠悠的进入券商交易软件的“转股回售——输入代码190023——数量全部——确认”。套利结束，你的额外的1%左右到手了。

4）另外一包银子：如果到收盘前溢价率变成+%以上（上多少，自己决定，等的久可能捡更多，也可能这包银子就被别人捡走了）。进交易系统，卖掉全部的110023，立刻买回600016。另一包银子收到。可转债安道全简评(一家之言仅供参考)

以下评述基于三线-高价折扣法，不尽适合于短期套利和期权定价模型，提请投资人注意。

110030

不在三线，暂时观望。

公司预计2015年净利润同比增加300%以上，上年净利31,

万元，

每股收益

元/股。2015年12月5日，公司再次调整非公开发行股票价不低于元，拟发行股票数不超过

亿股，募集资金总额不超过30亿元。募集资金将用于香洲港区综合整治工程、珠海洪湾中心渔港工程、珠海格力海岸游艇会工程及偿还银行贷款。公司上述募投项目，依托公司现有的海岸、海岛、海域及口岸资源，以“海控”品牌及互联网金融、电子商务为纽带，充分利用公司前期产业布局的资源和先发优势，打造“大海洋、大金融、大健康”产业集群。题材与爆点：转型提速，打造新生态。公司表示将加快海洋经济产业、口岸经济产业和现代服务业三大板块的发展步伐，具体业务包括海岛开发、渔港、

生态农业、休闲旅游、金融、互联网等。公司拟借助互联网、金融及电商平台对各板块进行串联，从而形成业务闭环和良性循环。此外，公司属珠海国资资产证券化重要通道，具备一定资源优势。

机会：买格力地产其实就是看好珠海。公司主业集中珠海，企业发展方向和核心优势资源与珠海经济高端相关。公司同时具备军工、横琴、港珠澳合作、国资改革、现代服务业转型等多种概念。国企改革+海洋、口岸经济和现代服务业+现代金融业合体，发展良好的话还是有一定空间的。比较渴求资金。

l

风险：房地产政策变化、行业需求变化和珠三角经济变化。

格力转债

格力地产

安道全评分★☆

110031到期价值元，当前在三线内，到期年化%，保本。

航信是国内税务信息化绝对龙头。电子发票系统加速全国推广，公司有望成为国内最主要的第三方电子发票服务平台并借此实现商业模式的升级。（1）国税总局明确表示要自2015年12月1日起在全国范围内推广增值税电子发票系统，电子发票加速落地，第三方电子发票服务市场也随之打开；（2）大象慧云将主要从事提供电子发票、电子税务与电子工商等运营服务以及提供相关大数据产品与服务等业务，

公司向第三方电子发票运营服务的探索正式落地；（3）

公司已经积累近

500

万的企业客户资源，且已经与苏宁云商等各类机构签署战略合作协议，基于企业客户的数据积累和在电子发票服务以及相关的大数据产品与服务方面的经验，公司将有望以互联网金融为切入点（例如开展征信、支付、小贷等业务）探索企业客户资源的变现。并购华资软件后公司与政府的合作有望得到强化。

华资软件以行业应用软件开发为核心、涵盖

IT

系统集成及系统运行维护的系列服务，将强化公司的系统集成解决方案能力和实施能力，双方合并后将实现技术能力和市场能力的互补。事件：拟购资产华资软件曾涉违法违规近期被监管关注。

公司优秀，主营税控系统、金融支付、系统集成三大块，增值税税控系统完全垄断地位。风险：（1）增值税及营改增推广不及预期；（2）电子发票推广进度低于预期；（3）金融支付拓展不及预期；（4）系统性估值回调。公司近期联手石基深化合作，同时拓展酒店信息化，深化物联网业务布局，去年12月19日还参与设立产业投资基金，并购预期比较强烈。整体来看公司想互联网和物联网进取心较足，成长有空间；虽然成败难说，但具有一定垄断和先发优势，股性比较活跃。可惜当前价格偏高，未进入安全区，只能等。近期热点：

航天信息董事会审议通过高送转方案

拟10送10派元。有人脸识别认证概念。2015年业绩增长35%，大大高于过去几年个位数增长。但增长主要是去年税务总局要求企业升级税控系统带来的一次性利好。政府大力推行“营改增”税制改革预计未来几年给公司带来更多的业务（5年就够了：））。但长期发展也面临隐忧：如2015年起税务总局规定用户可自行选择其他厂商的税控盘，竞争可能加剧，垄断可能丧失，起码要面临杀价；技术变革向网络化、云端化方向发展，可能颠覆目前的技术，科技领域最害怕其他企业颠覆式创新；电子发票的流行，会完全改变目前的盈利模式。而且，公司金融支付产品市场认知度较差，不温不火；系统集成服务市场竞争激烈。可大概预计，未来中短期内，营改增可能让公司增速大于前几年，但较长期，公司面临激烈竞争、技术过时或商业模式颠覆等重大不确定性。缺点：转股溢价率高达98%。

超短评：入线了，可少配。

航信转债

航天信息

安道全评分★★★

110032到期价值元，当前价到期保本，到期年化%。

三一重工是周期性行业，题材有一带一路和工业

，当前市场热度较低，且2015年业绩下滑非常明显，后续利润增长前景也不乐观。

三一重工是国内工程机械行业的龙头企业之一。

2015

年上半年，混凝土、挖掘机械和起重机械的毛利贡献占比分别为

44%、

32%和

16%。公司近年海外业务占比逐年攀升，总销售收入中，海外市场占比

%，海外市场已步入增长收获期（可惜现在又可能要放缓）。公司下游客户主要来自基础设施建设、房地产、工程、水利以及能源等投资密集型行业。受宏观因素的影响，国内市场收入和利润下滑较多。

2015

年

1

至

9

月，混凝土机械、挖机、起重机械、桩工机械类、路面机械类产品的销量分别下滑

17%、

%、

%、

%和

%。相对而言，路面机械整体状况较好。

三一在海外市场持续增长，在亚太、拉美、北非、印度等区域保持盈利。泵车在拉美、亚太和北非都有显著增长；挖机在欧洲取得较好成绩；起重机在印度、巴西可以本地制造，以前准备比较超前，优势区域有亚太、中东、沙特、

拉美。不过，国际市场的增长无法抵消国内的下滑，行业和公司走出底部还需时日。三一已发公告，公司

2015

年度营业利润存在下滑

90%以上的风险，承诺

2015

年度公司扣除非经常性损益前后的净利润将为正。预期国内行业低靡的现状还将持续，后续主要关注公司经营效率的提升、海外市场的拓展以及新增长点的培育状况。近期两项利好，一是公司具备武装科研生产的资格，一是昆山住宅工业化项目。

公司早在去年

5

月成立了军工事业部，预计获得军工牌照后大概率将有后续动作，市场猜测可能围绕工程机械及自动化等公司原本具备优势的领域。三一转债和以前的徐工转债类似，属于大周期、高杠杆行业，波动可能很大，且转债占比略高。理想的操作是少量建仓，等极端事件和价格时再重仓，因此加仓线和重仓线要低，同时三线配比尽量向重仓线倾斜。风险：虽然是龙头，但三一是民企，极端情况下违约可能性是存在的；海外发展的政治风险也是不小的。之前的尼加拉瓜运河工程事件可作前车之鉴。军工题材可持续性存疑，目前占比也不大。机会：成功走出国门，在海外大有竞争空间和发展余地。事件回顾：全资子公司三一汽车公司近日收到国家国防科技工业局颁发的《武器装备科研生产许可证》，有效期至

2021

年

1

月。根据中华人民共和国国务院、中央军事委员会颁布的《武器装备科研生产许可管理条列》（第

521

号令）及相关规定，经审定，公司具备了从事许可范围内武器装备科研生产活动的资格。此外，公司与

昆山经济技术开发区管理委员会签署了《三一重工昆山建筑工业化项目投资协议》，

公司规划分五年计划投资

60

亿元，通过自身产能建设及对外投资，至

2020年，昆山三一住工规划将形成可承担建筑工业化方式建筑面积

1000

万平米以上的年产能。

变数：三一集团拟非公开发60亿交换债，对转债影响甚大。关键在于转股价、利息和条款的设置。有消息传利息高达%(利空转债)、转股价元同转债(当前价元，若真则可能大股东提振股价利好转债)，仅供参考。超短评：到期保本，交换债叵测，不可不配，不可重配。

三一转债

三一重工

安道全评分★★★

110033到期价值元，当前不在建仓线内，但窗户纸之遥，年化%。

国贸转债主营业务中供应链业务景气度一般，房地产业务波动大，受政策影响显著，公司含有自贸区、海西、金服题材，转债规模适中但占比大（27%+），公司转股动力相当大。厦门国贸是以供应链管理业务、房地产业务和金融服务业务为三大核心的综合型企业。三个核心业务中，供应链管理业务收入占比最大，超过

90%，毛利占比约49%。供应链业务市场竞争充分，毛利率很低，主要受国内供需关系、进出口贸易、商品流通速率与效率影响。

公司供应链管理业务由大宗贸易业务、汽车经销、物流服务业务及商业零售业务组成，四项业务的收入占比分别为

%、

%、

%和

%。

公司房地产经营业务定位于以重点城市为主的高品质住宅开发、商业地产开发，公司在前三季度商品房开工面积累计为

万平方米，竣工面积为

万平方米，累计销售面积

平方米（含预售）。自

2015

年第四季度开始，随着厦门等地的诸多项目陆续进入交房期，房地产业务的利润将有所回升。

公司金融服务业务以为期货及衍生品、以中小微企业为主的金融服务平台为主，增速较快。公司将借助较为的区位优势，加快发展金融服务业务。后续主要关注公司三项核心业务的协同融合效应、金融服务业务的创新、房地产业务的推进及土地储备状况。

机会：海西，自贸区，国企改革。有政府背景，违约可能性不大。

风险：当前主营的供应链管理业务突发性业务增长可能性暂时不大；受制于海峡两岸的政经气候，既是风险也是机会。

近传海峡军力异动；厦门近期房价大涨。超短评：入线可配，不做犹豫。

国贸转债

厦门国贸

安道全评分★★☆

110034到期价值元，当前价12X，不约。

九州通属医药商业行业，业绩弹性不大，具备一定的防御性，主营涉及互联网和大数据相关主题，题材一般。九州通主营医药批发、零售连锁以及药品研发、生产和销售。公司具备较为成熟的全国性医药销售网络，销售收入在国内名列前茅，位于民营企业首位，是国内目前唯一具备独立集成规划现代医药物流中心能力和拥有自主知识产权的现代医药物流企业。九州通医药批发业务利润贡献度超过

96%，批发品种以西药和中成药为主。医药零售业务贯彻"以自营店为主，加盟店为辅"的发展策略，截至2015

年上半年，公司零售连锁药店

850

家。九州通拥有开展自营式

B2B

业务的“九州通医药网”和“珍药材网，开展

B2C

业务的“好药师网上药店”和探索

O2O

模式的“去买药网”三个电商平台。后续重点关注医药相关政策的变化的催化、物流中心的建设与布局、电子商务与互联网+业务的进展。九州转债回售保护期有4年，回售价格不高，回售保护期长；转债全部转股对A股总股本的摊薄压力约为

%，摊薄压力处于较低水平，相对转股动力可能略低些

.机会：近期与阿里健康合作在线医院，互联网+概念，进程和效果待观察。

近期九州通子公司携手康智进军网络医院市场。公司为连锁药房三剑客之一，当前和阿里健康合作紧密。医改政策一变再变，对药房的影响还要等政策鞋子落地。行业属于比较稳定型的，爆发力一般，但政府和马云可能是催化剂。风险：医改政策不明；和阿里健康合作效果难测。近期事件：九州通医药集团股份有限公司关于股东股权质押的补充公告。相关报道：2016年深化医改6大重点确定

3主线掘金受益股。

九州转债

九州通

安道全评分★

113008

电气转债到期价值元，到期年化%，当前线内+保本。

上海电气是中国最大规模的工业装备制造企业之一，主要从事火电设备、风电设备、核电设备、大型铸锻件等重型机械设备的研发和生产。近期与埃及公司电力控股公司签订

EPC

项目，该项目金额约相当于公司

2014

年收入的

%，公司将按照交货进度生产部件，并确认销售收入。公司在海外电站项目方面已经有较多经验，相信工程进度和工程质量方面会进展较为顺利。但是由于项目所在地政治局势仍有动荡的风险，公司可能会做较多的坏账准备，因此利润难以预测。

近期三门核电站的核主泵历经坎坷完成安装，由此AP1000机型在国内的障碍将破除，近期也有望迎来一批核准（此前主要为华龙一号，AP1000更主流）。

上海电气违约可能性较低，股性较好，所在的核电产业属于中国优势产业群。风险：香港H股股价折让极大；核电一旦出事就是大事故；市值上千亿了。机会：上海核工业园；中核第二总部；国家发展核电产业。关注偶尔可能的110左右建仓价格，入线则配。获证监批准重组及配售A股，重组脚步加快。电气向大股东上海电气（集团）总公司1元置出上海重型机器厂、通过资产置换和发行股份购买电气总公司63亿元资产、通过定向增发募集35亿元配套资金的资产重组方案，已经于4月28日获得中国证监会批复，资产重组的审批程序至此已经走完。花旗调低上海电气H股至沽售，认为内地新政停止批出燃煤发电设备建设许可，令集团的燃煤发电设备订单减少去年全年新订单的41%，且新能源业务覆盖少，加上集团重组及产品组合改变需时间。

另：兴全转债2季报持有1%，成本应高于现在。

电气转债上海电气

安道全评级★★★

113009到期价值元，不在建仓线内，年化%，到期不保本。

2015年广汽乘用车（自主品牌）增速高达

%，对利润增长贡献较大；分车型看，2015年

SUV

增长最快。后续重点关注广汽菲克新增销量、车联网、广汽电商和新能源汽车业务的进展、公司与

Uber

的战略合作发展、车辆购置税以及新能源汽车相关政策的影响等。近期中汽联发布了1月汽车产销数据，整体而言数据平淡（汽车厂商习惯12月冲量）。不过自主品牌表现比较突出，而SUV又是表现最好的细分领域，也是唯一一个环比仍有增长，显示出市场消费偏好变化。具体到广汽，传祺GS4

从去年四季以来表现强劲超出市场预期。1月份广汽自主品牌乘用车销量接近3

万辆（高于12月的万辆），结合产能布局看16、17年业绩成长可期。此外据媒体消息，今年传祺将推出3款新能源车，6月GS4纯电动车将上市，而广菲克也有望推出混合动力车，因此年内公司在新能源车方面的布局值得期待。大股东持股比例高，公司实际流通盘较小，股价推高和维持难度不大。之前市场较好时分级基金规模较大，国企改分级基金（150209/210母基）曾是公司前十大股东；当该“巨无霸”分级基金遭遇下折时，广汽正股股价也并未受到重大的冲击，这与公司较小的流通盘不无关联。

广汽集团未来几年产能投放显著，成长性较好，在转债中没有类似标的。机会：新能源汽车推进过程（广汽进入较晚，但步子较快）。风险：正股主业缺乏靓点，股权结构集中，成交换手率低，估值当前偏高（H股仅1/3）。公司汽车销量增速近年来明显下滑，据中国汽车工业协会数据，集团2015年汽车销量130万辆同比增长11%，主业和题材方面缺乏靓点。股权结构尤其是A股非常集中，大股东持股达%，虽然A股总市值近千亿元，但流通市值仅100亿元多，集中的股权结构导致股票正股高估值、低换手率。当然，对转债来说好处就是下调转股价容易通过，而且容易操纵股价。邓普顿基金近期连续减持广汽H股。广汽吉奥销量下滑七成，广汽集团拟投亿助其脱困，成为中线包袱。2015年数据：营收亿元，同比增长%；净利润亿元，同比增长%。其中，传祺销量大幅增长45%，接近20万辆。研发费用占总收入比广汽集团第一，高达%。虽然收入/净利均不属于第一梯队，但研发投入在一定程度上决定车企未来竞争力。广汽2015年投入主要集中在JEEP国产车型以及新能源汽车项目。

广汽转债

广汽集团

安道全评分★☆

123001

建仓线了，到期价值元，当前买入到期年化%，到期保本。

蓝标是A股市场上并购重组策略最坚定的执行者和最大的受益者之一，

通过多年的快速并购+内生发展，公司营业收入从上市之前

2009

年的

亿增长到

2014

年的

亿，五年复合增速为

%；净利润复合增速为

%，而股价也最大增长近

14

倍。但

15

年以来，两次超预期的商誉减值，不但给公司净利润产生巨大影响，也让投资者对公司的并购重组策略更加担心。因此在股灾的背景下，业绩和估值双重压力，导致股价大跌。

但随之，可能机会也在到来。1月29日公司收盘价元已经低于3年期增发价元的%；同时低于大股东在1月6日增持1323万股的元均价。目前其三年期定增已经获得证监会并购重组委审核通过，届时可能在3月初完成本次增发（要等指数和市场企稳）。当前股价对应16年估值24倍。近期事件：大股东为增持公司股票设立的“华泰聚力

11

号集合资产管理计划”在2月15日、16日收盘前通过深交所增持999,923

股占总股本%。3月2日公告又获实控人增持267万股，约占公司总股本的

%，增持均价元/股，成交总金额2408万元。&推出6500万股股票期权激励计划。一句话：迫不及待，尺度很大。备注：未到转股期；正股上下空间都很大。

机会：媒体+互联网融合；继续大幅扩张；文化产业题材；控股子公司蓝色未来835474获准上新三板。风险：数字营销发展不及预期，商誉减值风险，市场系统性风险。有违约可能。蓝标转债属于大波动转债，风险大，机会也大。事件不断：近期董事长家属违规被罚，利空有限。子公司分拆上新三板

打造智能会展试水线上线下结合。携手Facebook推中国品牌海外营销一站式解决方案。

4月7日预报1季度盈利预增188%。争议较大，负面多多。但200亿市值对于一个擅长资本运作的公司和时代，貌似还不能说是顶。超短评：可哑铃型配置，重仓线建仓线多，加仓线少；也可逐次抵抗型配置。

蓝标转债

蓝色光标

安道全评分★★★

128009

转债到期价值元，当前价12X，不追。

2016年上半年iPhone需求放缓利空歌尔，但2-4季度VR产品在消费性市场引爆有望助力歌尔声学营收与盈利双增长，公司堪称大中华区最佳VR概念股。歌尔声学身为Oculus

Rift、

Sony

PSVR、LeVR

的主要EMS厂，享有绝佳优势。为提升更多产品价值，歌尔声学亦供应

VR

产品的主要零组件如声学组件、镜头等。若看好PSVR及Oculus

Rift的普及程度，歌尔声学可以备选。此外，鉴于iPhone5至6s周期声学规格未显著升级，Apple可能在iPhone

7/7+将升级其声学组件及EarPods(耳机)，届时iPhone

7/7+可能配备防水声学组件(平均售价将上扬

20%)

和Lightning

EarPods

(平均售价由目前的

2-3

美元升至

5

美元)。进而，有可能推动跟风的安卓阵营中国OEM厂扬声器的升级。近期，歌尔声学和谷歌投资语音搜索公司-出门问问，也是一个热点。背景资料：2015年7月，歌尔声学拟通过全资子公司香港歌尔泰克有限公司以付现金2,000万美元斱式认购Mobvoi增发股份。本次交易完成后，香港歌尔持有Mobvoi

（出门问问）%股权。

2015年10月智能手表软硬件研发团队出门问问宣布获得来自谷歌的C轮融资，出门问问已累计获得融资7500万美元。风险：主要

VR

产品销量不佳；Oculus

Gear

破坏消费者初次

VR

体验.开卖后销售不佳从而影响市场投资情绪；iPhone7推迟或声学部件升级不大。近期和高通签订合作协议，利好。超短评：等风(keng)来。

歌尔转债

歌尔声学

安道全评级★

128010转债到期价值元，不保本，观望。

金属材料的仓储、分拣、套裁、包装及配送完整供应链服务是澳洋顺昌的主业。近10年精心耕耘，金属配送业务已稳居行业领导地位，为超过1000家知名企业提供金属材料的全面解决方案服务。

为了扩大配送能力和拓展业务覆盖区域，实现规模发展，澳洋顺昌通过新建、兼并重组等方式，在张家港、上海、东莞均设立配送基地，截至目前已经全面覆盖长三角和珠三角地区。由于大环境的影响，澳洋顺昌开始向新业务挺进，特别是新能源（LED）和金融，力图将打造金属物流配送和LED双主业经营模式。近日股东大会还通过了关于投资集成电路芯片项目的议案。至于金融，主要是成立了张家港首家小额贷款公司—昌盛农贷，为中小企业的成长提供资金服务。没错，就是P2P……机会：市值较小，转股动力足；擅长跟风制造题材；渴求资金。风险：公司转型比较突兀、生硬，效果待观察；主业行业不景气；转型失败风险，尤其是金融小贷业务。

顺昌转债

澳洋顺昌

安道全评级☆

128012到期价值元，当前年化%。

正股从事化学农药产品研发、生产和销售，主要产品包括杀菌剂中的咪鲜胺、氟环唑以及除草剂中的辛酰溴苯腈等。从产品线及产能看，老品种趋于稳定，转债募投项目是未来增长的主要动力。其中，草铵膦有望成为下一代主流除草剂，目前无抗性杂草的问题，而且不伤根，有利于保护水土，市场前景广阔。市场需求方面，农药市场环境相对稳定，受宏观经济影响较小，未来市场的竞争将是高效、低毒、低残留的竞争，拥有强竞争力品种的企业将胜出。此外，预计油价反弹对公司毛利率有一定影响。电子商务是公司目前最值得关注的题材，不过市场分歧不小，一方面其前景远大，但另一方面推广难度也高于其他电商（近半年推广费用拖累了公司业绩）。正股估值水平偏高，市值中等，股价弹性一般。公司拟实施高送转，不过由于早已公告，股价中已有反映。市场预期公司16、17年EPS分别为元和元，股价对应P/E为44x、31x，高于行业均值水平，也高于扬农、长青等可比企业，与公司的电商概念有关。公司3月中旬发布高送转预案，拟每10

股送28股，力度罕见，不过股价已对此作出反应。当前公司市值接近百亿，其中流通股接近60亿，绝对市值中等，在农药公司中市值不小，历史上股价弹性一般（相比于农药行业指数）。未来公司业绩上涨的触发剂主要包括转债募投项目的投产（尤其是草铵膦）以及农一网的进展，风险主要来自咪鲜胺、草铵膦等重磅产品价格波动，以及其他农药公司也逐步建设电商从而淡化农一网的稀缺概念。回售条款最后两年生效，其他附加条款中规中矩。整体而言，条款较差。机会：电商和绿色农药。风险：当前股价偏高；大股东配售转债抛售中.超短评：等待到期价值/建仓线，乐观/激进者建议也在110下开始配。

辉丰转债

辉丰农化

安道全评级★★

110035

转债到期价值元，当前价119，不在三线内。

机场属于周期性行业，波动往往也不大。可参考以前的深圳机场转债。

白云机场面临香港启德机场和深圳机场的双重碾压，发展空间比较局促，管理层貌似进取心也不足，经营管理偏国企模式，机场广告经营比较传统和保守。就行业而论，航空受高铁影响较大，飞机起落架次没有明显改观，进入二季度后可能有季节性复苏。还是老办法：静待三线。

风险：五年业绩平淡，市场也平淡，没有起伏，到期还债。

机会：国企改革。近日公布2015年报和3月经营情况，业绩平平。

白云转债

白云机场

安道全评级★☆

113010

建仓线附近，到期价值元，当前12X元买入到期不保本，等待。

公司所在行业算是环保行业，但有公用性质，容易产生大量应收款或被当地政府占款。这方面江南水务还算是比较不错的。另外，江南地区其实不缺水，很多老城市还在使用地下水或自筹水，因此公司需要向更多的工业化较高城市扩张才是上策，虽然公司所在的苏州已经是江苏第一强市。

近期江南水务发布系列公告透露不少信息：公司转债募集总共亿，居然用6亿去买结构化理财产品，说明现金流充足，不太缺钱；公司正在向江阴地区扩张，而且目前进展顺利。

机会：政策对环保的重视和投入；对外扩张力度；未来政府水务管理PPP化。风险：暂无。简而言之，公司不错，等待好价。