当前经济形势分析

当前经济形势分析

希望讨论的问题一、如何理解经济增长回归常态二、当前通胀形势分析三、房地产调控走势分析四、十二五的增长点在同比基期明显抬高、节能减排力度加大的四季度GDP不降反升，表明内在动力较强危机前后的工业波动主要体现在重工业，折射出投资的波动。节能减排关键的四季度工业回稳反映动力强劲。节能减排对高耗能行业影响明显四季度第三产业出现迅速攀升，工业比重过高趋势得到一定程度扭转。可以解释四季度工业回落、发电量回落但GDP上升。商业、IT4季度景气度很高带动服务业提升宏观数据得到微观验证：企业家信心持续提升产品订货景气指数盈利（亏损）变化劳动力需求固定资产投资产成品库存121.5122.9116.6118.2按企业登记注册类型分

1.国有企业117.5119.4106.8119.6119.582.集体企业105.9111.2106.9101.7112.393.股份合作企业113.4113.0118114.2126.454.联营企业96.393.3100.495.5129.245.有限责任公司117.9120.4114.9116.1127.746.股份有限公司130.1

134.6

121.3124.4135.597.私营企业113.8113.2115.8110.9130.8110.港、澳、台投资企业117.9114.1117.4113.8135.8311.外商投资企业125.9125.3124.5118.7

135.79产品好不好卖？赚不赚钱？敢不敢用工？敢不敢投资？销售利润率保持高位时信心的基础从反映企业盈利能力的一项重要指标销售利润率来看，自2009年6-8月由年初1-2月的3.62%明显提升至5.89%之后，便保持了基本稳定。2010年1-11月工业企业销售收入增长31.8%，利润增长49.4%，销售利润率达到6.2%，比2009年提高0.8各百分点这一成绩是在上游产品价格攀升、用工成本增加基础上取得的，殊为不易。煤炭开采和洗选业13.9%石油和天然气开采业30.6%黑色金属矿采选业12.2%有色金属矿采选业13.3%非金属矿采选业6.9%其他采矿业3.9%农副食品加工业4.7%食品制造业6.5%饮料制造业9.1%烟草制品业12.7%纺织业4.7%纺织服装、鞋、帽制造业5.0%皮革、毛皮、羽毛(绒)及其制品业5.9%木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业5.5%家具制造业4.9%造纸及纸制品业5.7%印刷业和记录媒介的复制7.7%文教体育用品制造业4.0%石油加工、炼焦及核燃料加工业3.1%化学原料及化学制品制造业6.1%医药制造业10.3%化学纤维制造业5.8%橡胶制品业5.5%塑料制品业5.1%非金属矿物制品业7.2%黑色金属冶炼及压延加工业2.6%有色金属冶炼及压延加工业3.8%金属制品业5.0%通用设备制造业6.6%专用设备制造业7.5%交通运输设备制造业8.0%电气机械及器材制造业5.8%通信设备、计算机及其他电子设备制造业4.0%仪器仪表及文化、办公用机械制造业7.1%行业间效益差异悬殊（从销售利润率看）钢铁行业调整的另一层理由：进入微利时代今年1~11月，我国大中型钢铁企业的销售利润率仅为2.58%，远低于上游铁矿石采选业12%和下游交通运输设备制造的8%，也远低于我国工业行业利润率6.2%左右的平均水平，甚至低于目前银行一年期的利率2.75%，是所有制造业行业中最低的。对钢铁企业向上游延伸的理解。创新提高钢铁行业技术构成和盈利水平十分紧迫和必要。经济学家调查：经济运行回归常态

固定资产投资增速合适经济学家对未来经济走势有一定担忧经济未来走势分析投资消费出口投资：2009年新开工项目投资快速增长对2010年投资增长形成支撑。一季度新开工项目增速对2011年下半年影响大。投资的可能趋势：温和回落，结构变化抑制因素：应对通胀的货币政策；十二五开局盲目投资的防范；地方融资平台风险；刺激因素：战略性新兴产业；保障性住房建设；民生工程不确定因素：房地产调控战略性新兴产业投资：转型中的投资增长国务院副总理张德江：中国已将高速铁路作为优先发展的战略性新兴产业。按照中长期路网规划，未来五年内，我国高速铁路建设都将维持大规模投入，投资额将保持在每年7000亿元左右，共计3.5万亿元左右。目前中国高速铁路的营业里程已经达到7531公里，是全世界高铁运营里程最长、在建规模最大的国家。中国同时也是世界上高速铁路发展最快的国家之一。

按照国家中长期铁路网规划，到2020年，中国铁路营业里程将达到12万公里以上。其中新建高速铁路将达到1.6万公里以上；加上其他新建铁路和既有线提速线路，中国铁路快速客运网将达到5万公里以上，连接所有省会城市和50万人口以上城市，覆盖全国90%以上人口。

消费：消费无法完全用社会消费品零售总额表示。尤其是服务业性消费加快发展。居民收入稳定增长，农村居民实际收入增速首次超过城镇：特别意义汽车增长迅猛，收入水平提高带动消费结构升级是汽车消费火热的决定性因素如此拥挤仍然阻挡不了购车的热情。但：仅仅靠汽车是远远不够的。汽车亮点有望延续：北京汽车限购政策对2011年全国汽车产销影响不会太大。北京2011年销售上线24万辆，潜在需求估计80万辆。相对于全国1800万辆（2010年）销售，影响2-3个百分点。二、三线城市汽车销售可望持续活跃。央视经济生活大调查（近9万人）：2011年购买什么？电脑的火爆可以解释为什么IT景气度会很高未来五年：汽车、住房依然动力充足；服务业需求增长空间巨大出口：基数原因致同比下滑；绝对量明显超越危机前水平。未来或扩大进口以促平衡（优化进口结构，扩大进口规模，发挥进口对宏观经济平衡和经济结构调整的重要作用-中央经济工作会议）。机构对全球经济预期趋于乐观：注意不同时期同值数据的不同解读（德国2010年经济取得了3.6%创纪录增长，这也是东西德统一以来从未有过的经济增长统计，别忘了2009年德国经济陷入严重衰退，经济下滑4.7%）！200620072008200920102011预测比上次预测国际货币基金组织（2010年10月）按PPP法5.15.23.0-0.64.8+0.24.2按市场汇率法3.93.81.8-2.03.7+0.13.3英国共识公司（2010年12月）

4.03.92.0-2.14.00.13.4注：IMF上次预测时间为2010年7月；英国共识公司为2010年10月。未来6个月美国经济真会如预期的回升吗？

美国：NBER确认上轮衰退于09年7月已结束，但并不意味着进入稳定复苏轨道美国经济增长的解剖:消费贡献有所增强但动力依然不足，投资缺乏持续性，存货调整贡献走弱，净出口拖累增长(但对欧洲尤其是德国、中国经济有带动作用）启动美国经济增长的关键是个人消费，但消费者信心指数很难向上突破新一轮量化宽松货币政策现实美联储对增长信心不足11月4日：美联储公布了新一轮的量化宽松方案，将在2011年二季度前购进约6000亿美元的国债。美联储在声明中指出，美国经济目前的表现低于美联储此前的预期，同时，由于企业并不愿意增加人手，这导致了失业率居高不下，并因此导致美国经济面临着通缩的风险。在这样的情况下，美联储决定维持0－0.25％的历史最低利率至更长时间。美联储的量化宽松政策贬斥为“以邻为壑”的货币贬值策略。造成新兴市场国家包括中国面临防通胀与保增长之间的两难选择。胡锦涛：中方对美国日前的量化宽松政策表示关注，美方有关政策应该顾及新兴市场国家和发展中国家利益。

多数经济学家预期2011年美国会继续出台量化宽松货币政策

预期未来6个月美元走弱认为美元兑人民币高估的比重在下降但预期较大幅度升值的比重在上升欧洲：债务形势严重欧洲：赤字困局深层问题:体制欧洲的债务危机来自于其财政政策与货币政策的不匹配.欧盟各国已经丧失了制定货币政策的权力，而只有决定财政政策的权力。因此，在遇到危机和困难时，欧盟各国只能启动财政手段来调控经济，所以往往导致赤字攀高、债台高筑。欧洲央行是个多国集合体，无法准确解决各国的问题。如果欧元区不解体的话，必须统一财政才能解决这个问题。这里就涉及到欧元区的制度设计和欧盟宪法的问题，几年内也难以看到解决的希望。当舒适、安稳突然逝去……西欧和北欧：“最发达的社会福利保障体系”。“无微不至”关照的社会保障。但是：一方面各国政府每年投入福利保障的天文数字，日渐让经济增长不断下滑的欧洲背上沉重的负担；另一方面，高福利、高税收的政策，也让欧洲人创造更多财富的热忱大打折扣。欧洲各国工会组织强大的势力及其活跃的组织能力，从一个侧面来讲，也是造成这种大规模社会动荡的原因之一。欧元区经济不确定性很大

日本：同比由负转正，环比波动横盘.

（M？W？)资料来源：《中国经济景气月报》。脆弱的日本经济受日元升值拖累更趋脆弱日本经济可能溫和复苏，但经济复苏步伐可能暂时放缓。出口和工业生產仍在增长，但增速有所放缓。国际外汇市场日元对美元汇率一直在高位徘徊。日元大幅升值给日本出口企业带来不小冲击并因此拖累日本经济复苏。

为什么高失业率难以下降？未来的不确定。奥巴马国情咨文变化启示2009.1.8：ObamaaskedCongress"toactwithoutdelay"topasslegislationthatincludeddoublingalternativeenergyproductioninthenextthreeyearsandbuildinganewelectricity"smartgrid.“2010.1.29：“Tonight,wesetanewgoal:Wewilldoubleourexportsoverthenextfiveyears,anincreasethatwillsupporttwomillionjobsinAmerica,”“Tohelpmeetthisgoal,we‘relaunchingaNationalExportInitiativethatwillhelpfarmersandsmallbusinessesincreasetheirexportsandreformexportcontrolsconsistentwithnationalsecurity.”

2011.01.25:nationslikeChinaandIndiarealizedthatwithsomechangesoftheirown,theycouldcompeteinthisnewworld.Justrecently,Chinabecamethehometotheworld'slargestprivatesolarresearchfacility,andtheworld'sfastestcomputer.So,yes,theworldhaschanged.Thecompetitionforjobsisreal.美国的复苏之路再度寄希望于资本市场的繁荣？美国的优势：教育资源、高科技、鼓励创新的金融体系放宽移民政策以享受人口红利及全球人才集聚效应？放宽高技术出口？奥巴马2011.01.25国情咨文：Andlet'sstopexpellingtalented,responsibleyoungpeoplewhocouldbestaffingourresearchlabsorstartinganewbusiness,whocouldbefurtherenrichingthisnation.经济学家调查：您认为未来6个月我国的外贸形势

全球经济复苏展望美国复苏动力有所减弱，前景不太明朗欧洲债务危机影响尚在蔓延，德国经济复苏对中国进口依赖不小。日本债务沉重，民众缺乏热情和希望。三大经济体均面临“两难”选择中央经济工作会议（12月10-12日）：明年世界经济有望继续恢复增长，但不稳定不确定因素仍然较多。国际金融危机影响深远，世界经济格局正在发生深刻复杂变化。预期2011年增长：相对高位温和回落可能性较大投资增长温和回落。积极的财政政策和稳健的货币政策。加强地方政府性债务管理，坚决防止借“十二五”时期开局盲目铺摊子、上项目。把好流动性这个总闸门（中央经济工作会议）。出口增长温和回落消费增长保持平稳、期待突破（要研究制定收入分配改革方案，努力扭转收入差距扩大趋势。要调整优化需求结构，增强消费拉动力，重点提升居民消费能力、改善居民消费条件、培育新的消费热点）！保持信心、冷静应对：吃药是有副作用的，不能因为副作用就中止吃药。不能总是因为短期问题的紧迫而延误长期问题的解决。三、热点问题分析如何理解加息政策如何理解物价走势如何分析房地产调控形势如何解读十二五转型尤其是促进消费增长？2011我国经济面临的风险和问题更多的经济学家认为目前的货币政策宽松适度（加息前的调查）

央行10月加息出乎2/3经济学家预料2010年12月加息再次出乎大多数专家预料（2010年12月四季度调查）：也许正是需要出乎意料？央行的2010年10月、12月两次加息及三个月内4次上调存款准备金意味着什么：不仅仅是通胀对经济增长的信心，不存在明显下滑的压力对通胀的担心加大房地产调控力度更加注重经济增长质量应对美国QE2（加息与存款准备金上调并举）当前通胀形势：PPI推高CPI?主要并非PPI推动，企业消化了一部分源头价格上涨2010全年工业品出厂价格同比上涨5.5%。生产资料出厂价格上涨6.6%，其中采掘工业上涨22.2%，原料工业上涨10.1%，加工工业上涨3.1%；生活资料出厂价格上涨2.0%，其中食品类上涨3.8%，衣着类上涨2.0%，一般日用品类上涨1.9%，耐用消费品类下降0.6%。工资的上涨对通胀的压力并不大制造业可贸易品定价权不在中国，因此工资上涨短期内难以对产品价格产生大的影响劳动力成本短期内主要侵蚀制造业企业利润，长期随着技术进步和产业升级，产品的附加值将逐步增加工资上涨对通胀的主要影响是不可贸易的服务价格，一方面这部分占CPI的权重只有1/3；另一方面服务业也存在充分的竞争，成本难以充分传到到价格。物价为什么涨？11月份食品价格同比上涨11.7%，非食品价格同比上涨1.9%

食品“贡献”74%，居住“贡献”18%12月数据结果证明：鲜菜价格上涨是不会持续的。食品价格同比上涨9.6%（鲜菜环比下降9.4%）烟酒及用品类价格同比上涨1.8%衣着类价格同比下降0.1%家庭设备用品及维修服务价格同比上涨1.2%医疗保健及个人用品类价格同比上涨4%交通和通信类价格同比下降0.7%娱乐教育文化用品及服务类价格同比上涨0.7%居住价格同比上涨6.0%（房租上涨）。粮食“七连增”为稳定通胀预期发挥决定性作用农业部（12月8日）：今年我国粮食总产量达到10928亿斤，比上年增加312亿斤，增长2.9%，再创历史新高，实现半个世纪以来首次连续七年增产，粮食产量连续四年稳定在1万亿斤以上。全国各省区市中，全年粮食总产量增产的有20个，减产的有11个。其中，夏粮和早稻共减产约201万吨，秋粮形势较好，增产43万吨。东北、内蒙增产278.7亿斤。为什么当前通胀预期如此强烈？改革开放三十多年来，CPI年均值超过5%，其中1/3的年份CPI超过6%，两个通胀高峰期1988年和1994年CPI分别达到18.8%和24.1%。

2007年CPI上涨4.8%，2008年上涨5.9%（今年全年平均CPI不会超过3.5%），为什么没有当前如此强烈的通胀恐慌？高通胀预期的原因食品尤其是鲜菜价格的较大幅度上涨对民众造成较大压力，包括心理压力。原料、原材料及农民工工资上涨引发成本推动通胀预期。2009年下半年以来房价持续较快上涨对老百姓的通胀预期产生较大影响（社会公众很多并不理解为什么CPI不包括房价）。过剩的流动性冲击产品领域，引发“大蒜”、“绿豆”现象。美国QE2加剧通胀预期。部分媒体对通胀的过度渲染加剧公众的担忧。“通胀”一要防“忽悠”，二要防投机。现实供求关系并不紧张“物价涨得快深圳人到香港打酱油”。2010年11月3日晚10：30，Google搜索到同一标题信息多达28.3万条！预期会改变供求，防忽悠十分关键。与上世纪通胀发生时期已有根本性转变：短缺——过剩房地产调控导致过剩的流动性急于寻求各种可能的突破口获利。疏导流动性十分必要。“池子”？场外市场（私募基金）？落实“新三十六条”？当前控制粮食价格、坚决打击围绕粮食展开的投机行为至关重要。未来管理通胀预期、防范通胀风险的关键：货币数量工具普遍认同。事实上是流动性管理。2011年CPI控制在合理区间是可以预期的不再追求经济增长速度，而是质量；货币政策趋向稳健；粮食丰收奠定基础，其他产品基本不存在短缺；考虑到资源性产品价格上调的必要性，以及农产品价格适度上涨对农民增收的积极意义，未来一年适度调高通胀目标（2010年为3%）并针对性对影响较大群体予以补贴也许是必要的。2月9日：国务院常务会议十措施促进粮食生产扩大冬小麦抗旱浇水补助范围，补助标准仍为每亩10元。实施冬小麦返青拔节弱苗施肥补助，每亩补助10元。中央财政预安排农机购置补贴资金12亿元,提高旱区农机装备水平。实施病虫专业化统防统治补助。实施东北水稻育秧大棚补助。实施西南西北玉米覆膜种植补助。扩大旱区县级抗旱服务队补助范围。加大抗旱基础设施建设力度。提高稻谷最低收购价。组织实施全国粮食稳定增产行动。经济学家调查：您认为2011我国政府的通胀目标应该设为

资源品价格：不能因为担心通胀就不进行调整看房价：二季度的期待落空

二季度经济学家调查：房价（与上半年比）：多数预期温和下降。房价降后引导刚性需求的释放是关键。房价走势：同比回落，环比小幅回升一次调控二次调控预期2011房地产市场销售继续上升10月29日-成都：深夜排队购房，华宇·楠苑当天销八成2010年12月18日，北京房山万科长阳半岛开盘再现通宵排队经济学家希望房地产调控保持并加强

房价上涨过快的弊端形成房地产泡沫，影响金融体系安全过高的房价对消费产生一定的挤出效应过高的房价对其他产业的投资产生挤出效应影响创业激情和人才集聚加大社会贫富差距，影响社会稳定增加外资套利空间（外资赚加息、升值、房价上涨三笔钱），且影响中国货币政策独立性房价上涨过快的原因之一：刚性需求持续扩张的住房刚性需求和住房改善需求，造成房价上涨预期不断加强。原因之一：城市化发展，每年1%的新增城市人口（1000万以上）原因之二：国际经验，人均国民收入超过3000美元，中产阶级迅速扩大。中国目前处于这样一个阶段，“居者有其屋”转向“居者优其屋”的比重迅速上升。原因之三：中国传统文化“居者有其屋”，造成中国城镇居民住房自有率在全球比相对较高。大学毕业生靠父辈（甚至祖父辈）积蓄购房。链家地产市场研究中心与光大银行新近合作完成的一份报告显示，北京首套房贷者的平均年龄只有27岁，比发达国家要快一代人的时间。房价上涨过快的原因之二：投资渠道狭窄（投资需求）经济快速增长的过程中收入差距扩大的趋势尚未得到明显遏制。财富的集中导致投资需求不断上升。过去10年的经验证明，房产成为最安全、汇报最高的投资品。而且：持有房产的维护费用较低，造成持有并空置的成本较低。（美国一套40万美元的住房每年持有成本在1万美元左右，东京一套60平米的房子一年不动产税30万日元左右）房价调控与天价“砥柱铭”：民间资本的出路2010年6月3日：保利春拍夜场拍卖中宋代书法家黄庭坚的《砥柱铭》以4.368亿元成交。新36条路线图：民资接棒4万亿？5月13日:国务院发布《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》(简称“新36条”)鼓励和引导民间资本进入法律法规未明确禁止准入的行业和领域在一般竞争性领域，要为民间资本营造更广阔的市场空间(国有退出）清理和修改不利于民间投资发展的法规政策规定，切实保护民间投资的合法权益，培育和维护平等竞争的投资环境。7月26日：国务院发布鼓励民资新36条实施办法与分工为贯彻实施日前下发的鼓励民资“新36条”，国务院26日发布了《鼓励和引导民间投资健康发展重点工作分工的通知》，对各项政策措施实施的各部门和地方工作分工进行了细化，并提出了具体实施办法。国家发展和改革委员会、商务部、财政部等20多个部门分别承担相关任务。房价上涨过快的原因之三：供给约束中国人均土地稀缺，18亿亩红线硬约束。土地出让及房地产相关税费成部分地区财政收入主要来源。2009年全国土地出让金总额占财政收入比重高达23%。第一财经报道：北京今年的住宅土地出让金总额已超过350亿元人民币，超过去年的一半。仅3月15日北京六块住宅土地的出让金总额就高达约143.5亿元。地王频现的结果是过高的低价转换成过高的房价。1月26日：第三轮房地产调控“国八条”出台进一步落实地方政府责任:合理确定本地区年度新建住房价格控制目标，并于一季度向社会公布。加大保障性安居工程建设力度。调整完善相关税收政策，加强税收征管。强化差别化住房信贷政策。严格住房用地供应管理。合理引导(限购）住房需求。落实住房保障和稳定房价工作的约谈问责机制。坚持和强化舆论引导。5年内二手房税费原购价100万，再交易200万首套100平米税种调控前税率税额调控后税率税额营业税差额5.5%5.5万全额5.5%11万个税1%2万1%2万契税1.50%3万1.50%3万合计10.5万16万税率调整影响第二套及以上住房贷款对贷款购买第二套住房的家庭，首付款比例不低于60%，贷款利率不低于基准利率的1.1倍。不分地区，要求各商业银行一律暂停发放居民家庭第三套及以上住房贷款。在商品住房价格过高、上涨过快、供应紧张的地区，商业银行可根据风险状况，暂停发放购买第三套及以上住房贷款。非本地居民购房拥有1套及以上住房的非当地户籍居民家庭、无法提供一定年限当地纳税证明或社会保险缴纳证明的非当地户籍居民家庭，暂停在本行政区域内向其售房。对不能提供一年以上当地纳税证明或社会保险缴纳证明的非本地居民暂停发放购房贷款。非本地居民住房贷款未做明确限制。限购各直辖市、计划单列市、省会城市和房价过高、上涨过快的城市，在一定时期内，要从严制定和执行住房限购措施。对于房价过高、上涨过快、供应紧张的城市，要在一定时间内限定居民家庭购房套数。只有后来北京版调控细则中采取限购措施，要求同一家庭在北京只能购买一套住房。问责对于执行差别化住房信贷、税收政策不到位，房地产相关税收征管不力，以及个人住房信息系统建设滞后等问题，也纳入约谈问责范围。明确要求地方政府未出台新政细则的要出细则，已经出台细则的要完善。停留于空泛问责。三轮调控对比

2011.1.262010.9.292010.4.17

房地产调控的最佳结果利用银行杠杆炒房的投机行为得到精准打击；房价出现实质性符合预期的下跌（不同地区应有差异）。金融危机后集中拿地的项目在2010年年底和2011年年初会出现集中释放，房地产成交量温和放大，可望从供给层面压低价格，同时自住型和改善型住房消费需求得到鼓励和恢复。住房刚性需求带动的整个产业链保持活跃。这一结果的出现或许需要“房产税”的出台以及民间资本的疏导。目前的行政手段不适合长期使用。房产税的技术难度较大，困难不小。2010年房地产开发投资增长33.2%。调控后的房地产增速会不会减少供给？1000万套廉租房的可行性？会否影响商品房供地？为保持房地产价格的稳定和房地产市场的健康发展，是否必须出台房地产税？似乎分歧在加大三季度四季度新一轮房地产