或有资本与动态投融资研究

或有资本与态投融资研本学位论文针对最近提出的大量发行的或有资本减记型二级资本债券、或有可转换债券和债转股),在风险中性定价准则下综合运用经济学理论知识、数学工具程方法和数值计算技术,建立严格的数理金融模型探讨其发行对公司投资和融资的影响。或有可转换债券是2008金融危机后出现的新型金融证券,其目的是提高银行等金融机构的自我救助能力低金融机构风险,而债转股是我国去企业杠杆、减少企业高负债率,降低银行不良贷款率、化解金融机构风险的利器,这些或有资本都是当前政府、企业和银行等金融机构共同关注的热点问题本文探讨了或有资本能否提升公司总价值降低破产概率缓解资产替代和代理冲突等市场无效性,并分析其对公司资本结构和投资决策的影响。最后提出我国或有资本发展、实施及风险管理的政策性建议。本文具体研究内容包括以下几个方面首先,基于2013年以来我国银行大量发行的减记型二级资本债券,直观上这一新型或有资本显著提高了薪酬结构为固定工资加股权激励的管理者冒险动机。为此提出在管理者薪酬结构中引入或有现金收入的新举措,分析了二级资本债和或有现金薪酬对管理者冒险动机、公司价值以及破产概率的影响用风险中性定价方法给出了二级资本债和管理者薪酬定价的显式解。数量分析表明:发行二级资本债可以通过减少破产概率而增加公司价值,但同时显著提高了管理者的冒险动机而或有现金薪酬设计有效抑制了这一动机。不仅公司(银行)股东可以选择管理者或有现金薪酬和股权激励来调节管理者的冒险动机,而且银行监管机构则可通过调节减记触发水平来控制银行系统风险文设计的或有薪酬方案能有效促进管理者控制风险注重公司的长期发展。其次,探讨了或有可转换债券在内生与外生的转换边界下如何影响扩张投资不足问题先提出了公司证券定价的标准化方法,其次通过数量分析表明:在外生转换边界下,存在唯一的转换率——转换时或有可转换债券持有者从原始股东得到的股权比例,使得公司的投资不足问题完全消失在相对较高的转换率下,或有可转换债券能缓解甚至完全消除债务积压和资产替代问题。然而,在内生转换边界下,或有可转换债券不仅不能缓解投资不足问题,反而会加剧。第三,基于动态投资模型框架研究了或有可转换债券的定价、公司资本

结构和投融资问题。假定一家已运营的公司拥有一个扩张投资机会其部分投资成本用或有可转换债券融资,建立了实物期权模型。探讨了公司的投资决策、风险转移动机和债务积压与公司融资结构之间的数量关系。结果表明:公司债券杠杆率随着公司现金流平均回报率和扩张增长率的增大而减少:扩张投资时的或有可转换债券融资不仅能降低公司股东的资产替代和债务积压动机,而且能缓解过度投资扭曲问题第四针对降低企业杠杆率减轻债务成本,减少银行不良贷款率化解金融机构风险政府企业和银行等金融机构共同关注债转股问题,基于债务协商谈判思想建立了部分债务股权互换模型,探讨了债转股对公司价值、破产概率、破产损失成本和资本结构的影响给出了银行等债权人愿意事后债转股的一个充分条件。结果表明从社会福利最大化角度出发,相比于破产清算,债务股权互换能提高公司价值实现帕累托改进,增加社会总福利水平而,在事先破产清算协议贷款下只有公司股东和债权人的协商谈判能力满足一定条件,债权人才愿意变更债务重组方式事后选择债务股权互换。数值模拟仿真发现:债转股能减少公司破产风险和破产损失成本,提高了公司价值,但同时也提高了债券风险溢价;其次相比于全部债转股,部分债转股能提高公司价值,其最优转股债息比例随着公司资产风险的增大而增加后,随着股东谈判能力增强,最优公司价值转股债息比例杠杆率都减少,而债券风险溢价增加所得结果对我国政府为降杠杆去产能控风险而大力推进的债转股提供了理论和现实指导意义。第五,针对我国政府、企业和银行等金融机构共同关注的债转股问题,本文基于实物期权视角探讨了部分债务股权互换对公司最优投资和融资的影响,得到了部分债转股协商谈判下公司各证券价值、资本结构和静态比较分析。数值模拟结果表明:相比于破产清算方式,债转股能提高项目期权价值,而且总是存在最优债息和转股债务比例的组合最大化公司价值目期权价值是转股债息比例的凹函数,而投资水平是它的凸函数外公司的最优投资水平随着公司现金流平均增长率的增大而减少,但随着股