我国银行股投资价值分析

我国银行股投资价值分析05金融学李俊00504911引言1.1研究究背景自20077年美国国爆发次次级贷款款危机以以来，至至20008年110月全全球各大大股市都都已发生生暴跌，日日本股市市已经累累积下跌跌50..6%，排排名今年年全球累累积跌幅幅第4名名，而在在其之前前的分别别是中国国，俄罗罗斯，香香港地区区，特别别是中国国A股的的跌幅已已高达660%以以上，与与全球股股市暴跌跌的同时时，全球球各大金金融机构构分分传传来噩耗耗，20007年年8月55日，美国第第五大投投行贝尔尔斯登总总裁沃伦伦-斯佩佩克特辞辞职，220077年8月月6日，房房地产投投资信讬讬公司AAmerricaanHHomeeMoortggagee申请破破产保，220088年9月月15日日，美国国第四大大投资银银行雷曼曼兄弟公公司陷入入严重财财务危机机并宣布布申请破破产保护护等等一一系列的的事件都都预示着着全球金金融危机机的爆发发。同时时全球各各大政府府及经济济组织频频频开会会讨论救救市措施施，而且且也都采采取了各各种措施施，美参参议院投投票表决决的救市市方案总总额为885000亿美元元。20008年年10月月8日各各大央行行同时行行动，接接连宣布布降息。美美联储宣宣布降息息50个个基点至至1.55%，欧欧洲央行行、英国国央行、加加拿大央央行、瑞瑞典央行行和瑞士士央行也也纷纷降降息500个基点点，各国国也开始始放松货货币政策策。同时时中国政政府也宣宣布了44万亿的的经济刺刺激计划划，同时时跟随全全球央行行的脚步步宣布降降息并放放松货币币政策。截至20009年33月，我我国银行行业上市市公司已已达到114家，原原四大国国有商业业银行除除中国农农业银行行以外都都己上市市。其他他股份制制银行也也有111家上市市，其中中还有33家区域域性银行行，而已已经成功功在境外外上市的的银行有有中国银银行，建建设银行行，工商商银行，交交通银行行，招商商银行等等5家银银行。1.2国内内外研究究综述1.2.11国外研研究综述述BenjaaminnGrrahaam（119344）提出出了价值值投资理理念，开开创证券券投资基基本分析析的新纪纪元。Fama和和Freenchh(19997))分别以以B/MM、C//P、EE/P和和D/PP为指标标构造价价值股组组合及成成长股组组合对许许多国家家的股票票市场进进行了验验证，这这其中包包括发达达国家的的成熟市市场以及及一些国国家的新新兴市场场。IbbottsonnAsssocciattes（220033）提出出如果在在19667年末末将1美美元投资资于价值值型股票票，到220022年末将将变为661.226美元元；而如如果投资资于成长长型股票票，最终终仅得到到20..32美美元。IIbbootsoon还利利用Faama和和Freenchh编制的的资料计计算出，自自19227年至至20002年末末，价值值股的年年均回报报为122.3%%，而同同期成长长股的年年均回报报仅为88.9%%。BranddesInsstittutee(20003))利用LLSV的的方法研研究了英英国、日日本、法法国、德德国、加加拿大和和澳大利利亚六个个国家((19880-220033)，将将样本首首先按照照规模从从高到底底进行划划分，把把最上面面30%%定义为为大规模模的公司司，其余余70%%为小规规模的公公司，结结果发现现不论是是大规模模的公司司还是小小规模的的公司，价价值股的的收益率率都要高高于成长长股；大大规模的的公司中中成长股股的收益益率为77.0%%，而价价值股的的平均收收益率为为15..7%，小小规模的的公司中中成长股股的收益益率为88.5%%，而价价值股的的平均收收益率达达到133.5%%。1.2.22国内研研究综述述王艳春，欧欧阳令南南(20003))从理论论上论证证了我国国股市已已具有较较高的投投资价值值,然后后通过实实证分析析上市公公司账面面价值和和市场价价值(以以下简称称账面价价值比))与投资资收益率率的关系系,发现现高账面面价值比比的股票票具有较较高的投投资收益益率,得得出价值值投资适适合我国国股市。郑军(20006))认为::财务信信息的相相关性质质量是描描述企业业价值的的基础，企企业价值值相关性性的财务务信息包包括会计计指标、财财务要素素和会计计信息，并并提出了了诸如资资本结构构、公司司治理等等非财务务信息方方面的内内容作为为完整企企业价值值报告体体系陈灏（20008）认认为随着着国内投投资环境境的改善善，在未未来会有有更多的的投资者者坚持和和学习价价值投资资，价值值投资将将会成为为股票市市场的主主流，证证券市场场将走上上一条持持续健康康稳定发发展的道道路。王志（20007）价值投资的核心思想是利用某一标度方法测定出股票的“内在价值”,理论上主要是围绕对内在价值的属性和测量而进行研究。文章以2000年5月至2006年6月为时段,研究对象为上证180板块的股票,按照一定的标准进行实证分析,发现在风险系数相当的前提下,价值股组合的收益率明显高于成长股组合。郝爱民（220066）以119933-20003年年期间在在上海深深圳证券券交易所所上市的的全部AA股股票票作为研研究对象象，对价价值投资资进行了了实证检检验和研研究，得得出以下下结论：：我国证证券市场场价值投投资的有有效性与与我国证证券市场场的规范范化程度度和以证证券投资资基金为为代表的的机构投投资者数数量呈正正向关系系。表明明我国股股市及投投资者日日趋成熟熟:关注注内在价价值的投投资理念念正逐渐渐被市场场选择。1.3本文文的研究究目的和和研究方方法银行业是国国民经济济的重要要组成部部门，是是金融体体系的核核心，关关系着国国家金融融体系的的安全与与稳定。该该行业良良好的发发展前景景对广大大投资者者具有很很大的吸吸引力。如如何正确确评价银银行类上上市公司司的质量量，捕捉捉相应的的投资机机会，认认识上市市银行的的内在价价值就显显得十分分重要。与此同时，我国证券市场的投资者对价值投资尚缺乏足够认识，特别是中小投资者盲目听信传言，跟风炒作，不能进行理性投资，面临巨大的投资风险。因此，坚持价值投资的正确取向，掌握价值分析的有力工具，正确认识银行类上市公司的内在价值，最大限度地降低投资风险，并最终分享银行业稳定发展所带来的利益，而且现在全球混乱的金融市场状况，各大投资银行都出现了严重亏损，我国股市也出现了暴跌的情况，对于在这种情况下的证券市场，各上市银行是否还有投资价值，该如何投资，对广大中小投资者来说具有十分重要的现实意义。前人对于银银行业投投资价值值的研究究多是基基于财务务指标对对其业绩绩进行评评价。财财务指标标具有一一定的可可比性、可可度量性性，使得得行业内内部比较较和历史史数据比比较有了了客观依依据。本文从银行行业的基基本面着着手，并并通过上上市银行行的财务务指标，运运用因子子分析法法来科学学的评价价我国114家上上市银行行的投资资价值，从从而使广广大的投投资者可可以从客客观的角角度直观观的认识识到各家家银行的的真正内内在价值值，从而而遵循价价值投资资的观念念，给投投资者一一个参考考的建议议。2.上市银银行宏观观投资环环境分析析宏观观经济状状况是决决定银行行稳健与与否的主主要因素素，其影影响表现现为企业业经营业业绩的波波动通过过贷款质质量直接接影响银银行体系系的稳健健性。企企业经营营困难，盈盈利水平平下降，偿偿还贷款款能力减减弱，银银行的经经营效益益和贷款款安全性性都受到到影响，进进而银行行体系的的稳健性性受到影影响。另另外，宏宏观经济济冲击常常造成股股市的剧剧烈波动动，这同同样会影影响银行行股的投投资价值值。宏观观分析就就是对影影响上市市银行整整体走势势的各种种宏观经经济因素素作出分分析研究究，判断断其对银银行业的的影响大大小。本本文从宏宏观经济济政策和和宏观经经济指标标的变动动着手，分分析其对对银行业业的投资资价值的的影响。2.1宏观观经济政政策对银银行的影影响1.货币政政策。货货币政策策是指中中央银行行为实现现既定的的经济目目标(如如稳定物物价，促促进经济济增长，实实现充分分就业和和平衡国国际收支支)运用用各种工工具调节节货币供供给和利利率，进进而影响响宏观经经济的方方针和措措施的总总合。货货币政策策由货币币政策最最终目标标、货币币政策中中间目标标、货币币政策工工具、货货币政策策调控机机制组成成。货币币政策工工具是中中央银行行谋求货货币政策策最终目目标的时时限对货货币供给给量和信信用量采采取的控控制手段段，会对对银行体体系稳健健性产生生影响。紧紧缩性货货币政策策往往会会对银行行体制立立即产生生负面影影响，银银根突然然抽紧会会在不稳稳健的银银行中引引发流动动性危机机，如利利率上调调时银行行不能同同步调整整资金成成本和资资产收益益率，把把利率上上调的影影响转嫁嫁给借款款人，就就会增加加信贷风风险。2.财政政政策。财财政政策策是指根根据稳定定经济的的需要，通通过财政政支出与与税收政政策来调调节总需需求。财财政政策策根据政政策效果果可分为为扩张性性财政政政策、紧紧缩性财财政政策策和中性性财政政政策。财财政政策策对上市市公司有有很大的的影响。扩扩张性财财政政策策有利于于银行价价值的提提升，例例如：如如果降低低税率、减减少税种种、扩大大减免税税范围或或者增加加政府购购买与公公共支出出，可刺刺激企业业投资、减减少企业业成本、增增加企业业利润、提提高银行行的经营营业绩。同同时，增增加居民民收入或或者提供供贴息、补补贴收入入又可促促进消费费，形成成更多的的结余资资金进入入股市。此此外，减减少国债债发行或或回购部部分短期期国债，又又可扩大大货币供供给量，增增加社会会资金，既既有利于于企业发发展，又又可导致致部分资资金流入入股市，从从而推动动股价上上扬。紧紧缩财政政政策的的基本特特征是提提高税率率，扩大大税种，缩缩小减免免税范围围，降低低财政支支出，减减少财政政补贴和和大量发发行国债债等等，它它产生相相反影响响。3.汇率政政策。汇汇率的剧剧烈波动动以及伴伴随着的的实际利利率的大大幅上升升、资本本外逃、银银行挤兑兑，都会会对银行行的经营营情况产产生严重重影响。220055年7月月21口口中国宣宣布进行行汇率制制度改革革后，人人民币升升值2%%，人民民币升值值预期对对银行业业的影响响包括直直接影响响和间接接影响两两方面。直直接影响响是银行行的外汇汇存款增增速下降降，现汇汇贷款需需求上升升，外汇汇资金业业务获得得更大的的发展空空间，银银行的外外汇产品品和收入入结构更更趋十多多元化。间间接影响响是人民民币升值值过程中中政府可可能为刺刺激经济济而放松松货币政政策，导导致贷款款增速提提高，这这对银行行盈利的的促进作作用比较较大。另另外，当当人民币币的有效效汇率降降低，出出现明显显的套利利机会，而而同时国国内股票票市场又又没有明明显高估估时，国国际资金金可能大大幅度进进入市场场推动股股价上涨涨。2.2宏观观经济对对银行股股价值的的影响分分析2.2.11中国的的宏观经经济形势势20008年年，中国国前3季季度GDDP增长长9.99%，第第3季度度增长99.0%%，今年年以来特特别是第第三季度度以来，中中国经济济增速的的回落。这这印证了了日前国国务院常常务会议议分析当当前经济济形势时时提到的的“经济济增长放放缓趋势势明显”。从从20003年中中国经济济增速跃跃上100%平台台起，直直至20007年年达到111.99%，过过去五年年间，中中国经济济一路上上行。而而今年一一季度经经济增长长10..6%，二二季度增增长100.1%%，三季季度增长长9.00%，放放缓趋势势明显。这这主要是是由于今今年的国国际经济济形势对对中国国国民经济济造成的的不利影影响所致致。中国国经济与与世界联联系日益益密切，自自然受到到波及。据据国家统统计局初初步测算算，今年年前三季季度货物物和服务务的净出出口对经经济增长长的贡献献率比去去年同期期下降88.9个个百分点点，对经经济增长长的拉动动同比下下降1..2个百百分点。就就当前的的国际经经济形势势而言，中中国能保保持这个个增速已已是相当当不易，而而现在这这个结果果也是过过去5年年“防过过热”政政策主动动调控累累积效果果的体现现，且同同期中国国9月的的CPII指数回回落至44.6%%，比上上月回落落0.33个百分分点。前前三季度度CPII上涨了了7.00%，比比上年同同期上涨涨2.99个百分分点，但但比上半半年回落落了0..9个百百分点，CCPI自自5月份份以来已已连续55个月回回落，控控制通货货膨胀取取得明显显成效。220088年9月月中国固固定资产产投资增增长率227.66%，同同比增长长4.555%，自自20007年110月以以来一直直保持着着缓慢的的上升态态势，但但考虑到到同期投投资品价价格涨幅幅的因素素，所以以投资实实际增长长率是回回落的。“今年以来来国民经经济发展展的历程程是十分分不寻常常的，十十分不平平凡的，也也是十分分不容易易的。”李李晓超指指出，国国民经济济继续保保持平稳稳较快发发展，总总体运行行良好，经经济发展展的基本本态势未未发生改改变以上数据来自WIND金融数据库。以上数据来自WIND金融数据库2.2.22当前宏宏观经济济政策对对银行业的影影响1.20008年110月88日央行行宣布从从20008年110月99日起下下调一年年期人民民币存款款基准利利率各227个基基点，其其他期限限档次存存贷款基基准利率率作相应应调整，同同时从220088年100月155日起下下调存款款类金融融机构人人民币存存款准备备金率00.5%%。2.国务院院决定110月99日起对对储蓄存存款利息息所得暂暂免征收收5%个个人所得得税。央行此次双双率下调调，是自自20002年22月起，央央行6年年来首次次同步下下调人民民币存贷贷款基准准利率。就就调整幅幅度而言言，包括括个人住住房公积积金贷款款在内绝绝大多数数期限档档次的存存贷款利利率均下下调了227个基基点；此此外，活活期存款款利率不不变，三三个月整整存整取取定期存存款下调调18个个基点，六六个月贷贷款下调调了9个个基点。与与此同时时，此次次准备金金率的下下调也是是央行近近9年来来首次下下调所有有存款类类金融机机构人民民币存款款准备金金率，预预计能给给市场带来来近23300亿亿元流动动性，00.5%%的微调调可见央央行在保保增长的的同时对对防范通通胀仍持持谨慎态态度。此此两项政政策同时时作用，预预计对银银行的息息差变动动影响在在-2BBP左右右，对银银行股的的整体影影响趋于于中性。从我国历史史上的经经验来看看，利率率的调整整和股市市的波动动并没有有直接的的对应关关系，虽虽然从理理论上的的来说的的降息对对股市是是积极的的，但是是从经验验上来看看我们并并无法获获得股市市会因此此反弹的的结论，在在当前国国内宏观观经济走走向暂不不明朗，短短期内上上市公司司的盈利利预测和和美国金金融危机机的深度度和广度度均不明明朗的情情况下，轻轻言我国国股指已已经企稳稳将可能能产生较较大风险险。长期期来看，宏宏观经济济和企业业盈利的的回暖是是股指反反转的关关键；但但就近期期（自99月122日开始始，全球球股市波波动出现现一种趋趋同的态态势）来来说，美美国金融融危机的的冲击在在心理上上制约着着A股市市场的企企稳，当当外围环环境配合合了，我我国股指指才能在在国内政政策趋暖暖的情况况下逐步步企稳，因因此从实实体经济济和股市市的角度度来看均均不可高高估此次次的降息息影响。3.上市银银行的行行业分析析3.1中国国银行业业的现状状近几年来，中中国银行行业保持持着较快快的发展展势头。银银行的资资产规模模逐步扩扩大，盈盈利能力力持续稳稳步提高高。目前前银行业业的市场场主体是是：四大大国有银银行、股股份制商商业银行行、城市市商业银银行和信信用合作作社、外外资银行行分支机机构以及及在特定定领域发发挥职能能的政策策性银行行。其中中四大国国有银行行在规模模、市场场份额和和竞争能能力等方方面明显显处于领领先地位位。资产产规模上上，据银银监会统统计，220088年第四四季度银银行业金金融机构构总资产产达到了了62..39万万亿元，同同比增长长18..6%，资资产负债债率达993.99%。其其中国有有商业银银行总资资产达到到31..84万万亿元，同同比增长长13..7%，占占银行业业总资产产的511.0%%。股份份制商业业银行总总资产为为8.881万亿亿元，同同比增长长21..6%，占占银行业业总资产产的144.1%%。城市市商业银银行总资资产为44.133万亿元元，同比比增长223.77%，占占银行业业总资产产的6..6%。国国有商业业银行的的扩展速速度低于于银行业业的平均均水平，也也低于股股份制商商业银行行和城市市商业银银行的速速度，但但是仍然然占据了了半壁江江山；但但是股份份制商业业银行与与城市商商业银行行的快速速发展，已已经成为为我国金金融业里里的一股股不可忽忽视的力力量。2008年年年末，全全部金融融机构本本外币贷贷款余额额为322.0万万亿元，同同比增长长188.0%%，增速速比上年年高1..5个个百分点点，比年年初增加加5.00万亿亿元，同同比多增增1..1万万亿元。其其中，人人民币贷贷款余额额为330.33万亿亿元，同同比增长长188.8%%，增速速比上年年末和上上半年分分别高2.77个和和4..6个个百分点点，比年年初增加加4..9万亿亿元，同同比多增增1..3万万亿元。分分机构看看，国有有商业银银行贷款款同比多多增较多多。分季季度看，全全年贷款款分布更更为均衡衡，四个个季度新新增贷款款分别为为1..33万亿元元、1..12万亿元元、1..03万亿元元和1..43万万亿元。111月月份中央央出台进进一步扩扩大内需需、促进进经济增增长的十十项措施施后，金金融机构构明显加加大了信信贷支持持力度，111-112月月新增贷贷款11.2万亿元元，同比比多增1.11万亿亿元。外外汇贷款款年末余余额为24338亿亿美元，同同比增长长111.9%%，增速速比上年年大幅回回落118.33个百百分点，比比年初增增加2259亿亿美元，同同比少增增2522亿美美元，这这与近期期人民币币汇率预预期相对对平稳及及进出口口贸易增增长放缓缓等因素素有关。数据来源于中国人民银行中国的市场场化改革革进程中中，金融融体制改改革一直直是倍受受关注的的焦点，而而对国有有商业银银行按照照现代企企业制度度进行综综合改革革则成为为事关金金融稳定定和经济济发展前前景的关关键。通通过政府府注资、剥剥离不良良资产、股股份制改改造、发发行次级级债券、寻寻求战略略投资者者以及上上市等一一揽子改改革措施施使国有有商业银银行改革革进入新新阶段。从从20005年110月227日到到20006年110月227日一一年的时时间内，建建行、中中行和工工行先后后完成了了在香港港或香港港和内地地的发行行上市，成成为国际际化的公公众上市市银行公公司，标标志着国国有商业业银行改改革取得得了阶段段性胜利利，股权权机构实实现多元元化，国国有银行行的盈利利能力和和财务实实力大幅幅度提高高，治理理结构和和财务透透明度也也得到改改善，而而且农行行的股份份制改革革也在有有条不紊紊的进行行中。虽然行业整整体的经经营管理理和资产产质量较较改革前前已经有有了很大大改进，而而且由于于经济的的高速增增长以及及宽松的的货币政政策，银银行业维维持了高高速扩张张的势头头，但是是问题依依然存在在，主要要包括三三个方面面。首先，资产产质量上上，中国国许多银银行还背背着沉重重的历史史包袱，不不良资产产情况仍仍然不容容忽视。其次，盈利利模式方方面，我我国商业业银行的的收益主主要来源源于利差差收入，非非利息收收入所占占比重远远低于国国外银行行。再次，经营营管理方方面，银银行的内内部控制制能力、资资信评估估能力、风风险控制制能力和和定价能能力尚有有很多缺缺陷。3.2上市市银行的的地位截止20009年初初我国上上市银行行一共有有14家。根根据银监监会20008年年年度统统计，我我国银行行业金融融机构银行业金融机构包括政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行、城市信用社、农村信用社、邮政储蓄银行、外资银行和非银行金融机构。总总资产为为62..39亿亿万元，我我国上市市银行的的总资产产为344.911万亿元元，占银银行业总总资产的的56..0%，而而我国银银行业金金融机构构总负债债为588.600万亿元元，上市市银行的的总负债债为322.788万亿元元，占银银行业总总负债的的55..9%。其其中我国国国有商商业银行行国有商业银行包括中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行和交通银行。的总资资产为331.884万亿亿元，我我国上市市银行中中的4家国有有商业银银行的总总资产为为26..95万万亿元，占占国有商商业银行行总资产产的844.6%%。我国国国有商商业银行行的总负负债为229.888万亿亿元，而而上市银银行中的的国有商商业银行行的总负负债为225.223万亿亿元，占占国有商商业银行行总负债债的844.5%%。股份份制商业业银行的的总资产产为8..81万万亿元，上上市银行行中的77家股份份制商业业银行股份制商业银行包括中信银行、光大银行、华夏银行、广东发展银行、深圳发展银行、招商银行、上海浦东发展银行、兴业银行、民生银行、恒丰银行、浙商银行、渤海银行。的的总资产产为7..35万万亿元，占占股份制制商业银银行总资资产的883.44%。股股份制商商业银行行的总负负债为88.377万亿元元，上市市银行中中的股份份制商业业银行的的总负债债为6..99万万亿元，占占股份制制商业银银行总负负债的883.55%。城城市商业业银行的的总资产产为4..13万万亿元，上上市银行行中的33家城市市商业银银行的总总资产为为0.661万亿亿元，占占城市商商业银行行总资产产的144.9%%。城市市商业银银行的总总负债为为3.877万亿元元，上市市银行中中的城市市商业银银行的总总负债为为0.556万亿亿元，占占城市商商业银行行总负债债的144.5%%。银行业金融机构包括政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行、城市信用社、农村信用社、邮政储蓄银行、外资银行和非银行金融机构。国有商业银行包括中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行和交通银行。股份制商业银行包括中信银行、光大银行、华夏银行、广东发展银行、深圳发展银行、招商银行、上海浦东发展银行、兴业银行、民生银行、恒丰银行、浙商银行、渤海银行。由以上数据据可知，我我国的上上市银行行在我国国银行业业中处于于主导地地位，特特别是44家国有有商业银银行与77家商业业银行更更是在各各自的银银行领域域中占据据绝对的的主导地地位。由由于近几几年我国国城市商商业银行行迅猛发发展，其其银行数数量远远远多于国国有商业业银行与与股份制制商业银银行，截截止20007年年底我国国银监会会年报统统计有1124家家城市商商业银行行，而能能上市的的城市商商业银行行截止220099年初只只有3家，因因此在城城市商业业银行中中没有占占据绝对对的优势势，但是是紧紧33家上市市银行的的数量就就能在总总资产中中占据百百分之114.99%，总总负债中中占据114.55%。由此可以得得出我国国的上市市银行在在我国的的银行业业中处于于领导性性并具有有代表性性的地位位与作用用。当然然也因为为上市银银行融资资渠道比比非上市市银行更更具有广广度与深深度。所所以上市市银行的的发展速速度与规规模在我我国银行行业中都都处于领领先的地地位。而而上市银银行的发发展方向向更是代代表了我我国银行行业未来来的发展展方向。3.3上市市银行的发发展趋势势1.国际收收支不平平衡矛盾盾和投资资继续扩扩大，银银行信贷贷增长将将进一步步延续。首首先，从从20006年以以来的进进出口数数据看，外外贸顺差差过大的的问题难难以有效效解决，国国际收支支失衡造造成的货货币流动动性宽松松局面短短期难以以改变。其其次，虽虽然由于于全球的的金融危危机导致致我国的的经济增增长速度度减慢，但但是宏观观经济的的增长需需求依然然强劲，投投资增长长仍可能能出现反反弹。而而且商业业银行贷贷款扩张张的动力力和意愿愿依然很很强，特特别是已已经完成成上市目目标的中中国银行行、工商商银行、建建设银行行，提高高上市后后的盈利利水平，具具有更强强的放贷贷意愿。最后，对外资银行全面开放人民币业务无疑将增加信贷控制的难度。2.中长期期看，银银行业存存贷利差差将缓慢慢、持续续下降。220088年，人人民币贷贷款利率率先升后后降。短短期看，投投资回报报率较高高、投资资反弹压压力大、贸贸易顺差差保持高高位、资资金过剩剩的情况况很难根根本改变变，存贷贷利差可可能因为为加息而而继续扩扩大。但但是就中中长期而而言，流流动性过过剩将会会缓解，利利率改革革进一步步深化，存存贷款利利率有降降低的趋趋势，银银行净利利差将会会下降。3.中间业业务继续续快速发发展，综综合化经经营进一一步松动动后业务务创新会会有更快快的发展展。上市市银行中间间业务收收入自220066-20007年年出现了了大幅增增长，且且将继续续维持高高速增长长态势，推推动因素素主要来来自债券券承销、代代理销售售、结算算业务的的较快增增长及企企业账户户管理、现现金管理理等诸多多服务内内容收费费政策的的开放。从从西方国国家商业业银行的的发展经经验看，金金融业综综合化经经营是大大势所趋趋。如果果综合化化经营的的政策进进一步松松动，国国内商业业银行势势必在交交叉业务务领域加加快金融融创新，并并极大促促进与保保险、基基金、证证券等其其它金融融机构的的业务合合作。有有综合金金融背景景的银行行将会有有领先行行业水平平的增长长。4.各上上市银行行大力发发展零售售银行业业务，信信用卡业业务的高高成本竞竞争进一一步升级级。随着着国内人人民币业业务全面面开放，私私人银行行业务市市场的内内外资银银行之争争必然愈愈演愈烈烈。此前前，外资资银行已已经通过过不同方方式进入入中国，一一是国际际专业私私人银行行直接落落地，如如瑞士友友邦银行行在上海海设立境境外私人人银行国国内代表表处；二二是参股股内资银银行并开开展战略略合作，如如中行与与苏格兰兰皇家银银行将在在上海和和北京两两地开设设两家私私人银行行部。国国内银行行如建行行、工行行、农行行、交行行、招行行、兴业业、民生生等目前前都已开开始发展展私人银银行业务务，但是是短期内内在资产产管理、产产品创新新、风险险识别和和人才培培育能力力等方面面较外资资银行处处于劣势势。国内内信用卡卡市场竞竞争态势势愈演愈愈烈，同同业间竞竞争手段段没有太太大改变变，“免免年费”、“送送礼品”甚甚至降低低申请门门槛等手手段导致致竞争成成本将继继续攀升升。但是是具有品品牌优势势的银行行如招商商银行在在信用卡卡上的竞竞争优势势将会愈愈加明显显。5.不良贷贷款反弹弹的风险险和相关关经营风风险需要要警惕。不不良贷款款的风险险主要有有三方面面原因。其其一，目目前银行行业的资资产质量量改善隐隐含了大大量不良良资产剥剥离的成成分，而而在大部部分国有有银行完完成改组组上市之之后，政政策性注注资或不不良剥离离行为会会逐渐减减少；其其二，为为了经济济平稳增增长，国国家仍将将采用防防止投资资反弹的的宏观调调控政策策，从而而对前期期扩张过过大的工工业企业业现金流流产生一一定影响响。6.专业业优势和和自身特特色成为为上市银行行的核心心竞争力力。在国国内银行行战略转转型趋同同、相互互竞争加加剧的背背景下，一一些银行行将在打打造专业业优势、探探索特色色经营上上继续推推进，试试图在专专业领域域和细分分市场开开辟更大大空间。如深发展作为国内首家推出“供应链金融”服务的商业银行，将继续加大物流金融平台的搭建和贸易融资的拓展；兴业银行在消费信贷业务方面集中资源，继续抢占市场；北京银行不仅向全国性股份制银行转型并成功上市，而且明确提出开办社区银行的构想。4.上市银银行投资资价值财财务分析析4.1建立立上市银银行投资资价值财财务分析析体系商业银行是是金融领领域的重重要组成成部分，对对整个国国民经济济的发展展起着重重要的支支持作用用。上市市银行已已成为我我国证券券市场的的一个重重要组成成部分，因因此对上上市银行行的财务务状况进进行分析析，对于于整个证证券市场场乃至国国民经济济的协调调可持续续发展具具有特别别的现实实意义。本节将选取取一定的的上市银银行的财财务指标标，建立立起上市市银行投投资价值值的因子子分析模模型。对上市公司司进行综综合评价价指标选选取的准准确全面面与否将将直接影影响后续续研究的的结果。综综合考虑虑上市银银行的经经营状况况，兼顾顾指标选选取的全全面性和和重要性性原则，并并充分考考虑数据据的可得得性。我们从上市市银行的的盈利能能力：即即公司赚赚取利润润的能力力。一般般来说，公公司的盈盈利能力力是指正正常的营营业状况况。非正正常的营营业状况况也会给给公司带带来收益益或损失失，但这这只是特特殊情况况下的个个别情况况，不能能说明公公司的能能力。偿债能力：：即企业业偿还到到期债务务（包括括本息）的的能力。能能否及时时偿还到到期债务务，是反反映企业业财务状状况好坏坏的重要要标志。通通过对偿偿债能力力的分析析，可以以考察企企业持续续经营的的能力和和风险，有有助于对对企业未未来收益益进行预预测。营运能力：：即营运运能力是是指公司司经营管管理中利利用资金金运营的的能力，一一般通过过公司资资产管理理比率来来衡量，主主要表现现为资产产管理及及资产利利用的效效率。市场价值：：站在投投资者的的角度，反反映了上上市银行行作为一一种投资资选择的的投资价价值内在在价值与与市场价价值有密密切关系系。如果果市场是是有效的的，即所所有资产产在任何何时候的的价格都都反映了了公开可可得的信信息，则则内在价价值与市市场价值值应当相相等。如如果市场场不是完完全有效效的，一一项资产产的内在在价值与与市场价价值会在在一段时时间里不不相等。成长能力：：即指企企业在未未来一定定时间内内通过财财务指标标反映出出来的成成长价值值，通过过企业的的主营业业务增长长率、主主营业务务利润率率、净利利润增长长率、总总资产增增长率、净净资产增增长率等等，来评评价企业业的成长长能力。通过以上五五个方面面的来选选取上市市银行的的财务指指标，选选取144个评价价指标，建建立上市市银行的的综合财财务评价价体系。4.2财务务指标的的选取1.盈利能能力指标标笔者选选取了44个指标标来反应应上市银银行的盈盈利能力力：总资资产收益益率（XX1）、净净资产收收益率（XX2）、主主营业务务利润率率（X33）、经经营毛利利率（XX4）。2.偿债能能力指标标笔者用用它来反反映上市市银行的的流动性性风险，可可以通过过以下22个财务务指标来来衡量：：资产负负债率（XX5）、负负债权益益比（XX6）。3.营运能能力指标标营运运能力反反映了上上市银行行赚取收收入或者者获取利利润的能能力，主主要通过过以下指指标来体体现：总总资产周周转率（XX7）、收收入现金金比率（XX8）。4.市场价价值指标标该指指标强调调的站在在投资者者的角度度，反映映了上市市银行作作为一种种投资选选择的投投资价值值，即上上市银行行的市场场价值，它它通过以以下指标标来体现现：每股股净资产产（X99）、每每股收益益（X110）。5.成长能能力指标标成长长能力指指标是反反映上市市银行发发展潜力力的指标标，也是是投资者者考虑的的重要因因素，它它主要体体现在：：主营业业务收入入增长率率（X111）、净净利润增增长率（XX12）、总总资产增增长率（XX13）、主主营利润润增长率率（X114）。以14家上上市银行行披露的的20008年年年报为数数据来源源，具体体数据见见附表1。4.3实证证分析1．因子分分析概述述因子分析((facctorrannalyysiss)是一一种数据据简化的的技术它它通过研研究众多多变量之之间的内内部依赖赖关系，探探求观测测数据中中的基本本结构，并并用少数数几个假假想变量量来表示示其基本本的数据据结构。这这几个假假想变量量能够反反映原来来众多变变量的主主要信息息。原始始的变量量是可观观测的显显在变量量，而假假想变量量是不可可观测的的潜在变变量，称称为因子子。因子分析的的数学模模型：设（i=11,2,,3…,,P）PP个变量量，则可可表示为为：()称为公共因因子，是是不可观观测的变变量，他他们的系系数称为为因子载载荷。是是特殊因因子，是是不能被被前m个个公共因因子包含含的部分分。因子模型有有两个特特点：其其一，模模型不受受量纲的的影响；；其二，因因子载荷荷不是唯唯一的，通通过因子子轴的旋旋转，可可以得到到新的因因子载荷荷阵，使使意义更更加明显显。求出公因子子后，还还可以用用回归估估计等方方法求出出因子得得分的数数学模型型，将各各公因子子表示成成变量的的线性形形式，并并进一步步计算出出因子得得分，对对各案例例进行综综合评价价。(ii=1,,2,……,m))因子分析法法从反映映银行业业上市公公司投资资价值的的多个指指标变量量的相关关关系出出发,,能清清晰地解解释出公公共因子子的意义义,因而能能明确该该公共因因子反映映哪方面面的投资资价值,有有利于评评价分析析和作出出投资决决策。因子分析法法权重的的分配是是依据商商业银行行上市公公司各项项财务指指标数据据的内在在关系来来确定的的，即由由财务数数据本身身确定指指标权重重。因此此，所选选取的上上市公司司样本或或数据时时期不同同，最后后得到的的权重体体系也不不相同，但但并不影影响在同同一样本本或时期期范畴内内公司投投资价值值评价的的可比性性，它也也正是对对传统评评价方法法中“权权重一旦旦确定便便很少变变动”这这一缺陷陷的克服服。因此此它能避避免人为为主观地地给定权权重数，能能科学、准准确、公公正、客客观地对对银行业业上市公公司的投投资价值值进行评评价。2.数据据标准化化处理为统一标准准，要对对所有评评价指标标进行标标准化处处理，以以消除量量纲，将将其转化化成无量量纲、无无数量及及差别的的标准分分，然后后再进行行分析评评价，本本文利用用前人的的研究成成果，将将线性比比例变换换方法和和级差变变换方法法结合。利利用该方方法进行行初值化化处理，能能较好地地克服向向量归一一化、线线性比例例变换、极极差变换换三种方方法的不不足，使使处理结结果更科科学。根据附表11计算过过程借助助于SPPSSVV13..0软件件全部在在计算机机上操作作完成。且且该组数数据通过过了KMMO样本本测度和和巴特利利特球体体检验验验证了该该组数据据确实适适合进行行因子分分析。将将各项评评价指标标的原始始数据标标准化后后建立变变量的相相关系数数矩阵RR的特征征值及贡贡献率（附表2），由附表2可知，变量的相关系数矩阵有4大特征根，即5.032，3.303，2.423和1.431，它们一起解释了上市银行综合财务指标标准差的87.061%（累计贡献率），这意味着前4个成分显示了原始数据所提供的足够信息同时，基于过程内特征根大于1的原则，主因子分析过程相应提取4个主成分量F1、F2、F3和F4。3.建立因因子载荷荷矩阵首先对提取取的4个个主因子子分量FF1、FF2、FF3和FF4建立立原始因因子载荷荷矩阵，由由于在原原始因子子载荷矩矩阵中，44个因子子在原变变量上的的载荷值值都相差差不大，不不便于解解释它们们的含义义，因此此必须通通过对因因子模型型的旋转转变换使使公因子子负荷系系数向更更大（11）或更更小（00）方向向变化，使使得对公公因子的的归类和和解释变变得更加加容易。本文采采用方差差最大法法对因子子载荷矩矩阵进行行正交旋旋转（即即Varrimaax法），旋旋转后的的因子载载荷矩阵阵见附表3。从旋转后的的因子载载荷矩阵阵表中可可以看出出，表中中的公共共因子FF1在总总资产收收益率、净净资产收收益率、主主营业务务利润率率上因子子载荷值值最大，其其中前三三项是反反映上市市银行的的盈利能能力，所所以公共共因子FF1可称称为盈利利因子。公公共因子子F1的的方差贡贡献率是是35..9422%。公公共因子子F2在在资产负负债率、主主营业务务收入增增长率和和主营业业务利润润率增长长率上因因子载荷荷值最大大，前一一项反映映了上市市银行的的偿债能能力，后后两项反反映了上上市银行行的成长长能力，所所以公共共因子FF2可称称为成长长及偿债债能力因因子。公公共因子子F2的的方差贡贡献率为为23..5922%。公公共因子子F3在在每股净净资产、每股收收益指标标上的因因子载荷荷值较大大，该因因子反映映出上市市银行的的市场价价值，可可以称之之为市场场价值因因子，公公共因子子F3的的方差贡贡献率为为17..3077%。公公共因子子F4在在收入现现金比率率上载荷荷最大，反反映了商商业银行行的营运运能力，可可以称之之为营运运能力因因子，该该因子的的方差贡贡献率为为10..2200%。4．综合因因子得分分运用SPSSS的因因子得分分功能分分别对各各银行在在4个主主要因子子上进行行评分，然然后根据据各因子子的方差差贡献率率与4者者累计的的方差贡贡献率之之比对因因子得分分进行加加权汇总总，即可可得到各各银行的的总因子子得分：：F=0.4413FF1+0..2711F2++0.1196FF3+0..1177F4按照总得分分的高低低可以得得出144家上市市商业银银行的排排名见附附表45．结论从附表4可可以看出出，浦发发银行得得分最高高，说明明浦发银银行在我我国144家上市市银行中中综合财财务状况况最佳。浦浦发银行行在四个个因子排排名中，盈盈利因子子、营运运能力因因子居于于第一，市市场价值值因子居居于第二二位，说说明该银银行盈利利能力，营营运能力力状况良良好并且且具有较较高的投投资价值值，但是是偿债能能力中等等。南京银行、北京银行和宁波银行，在综合排名中分别排在第二、第三和第五位，特别是其偿债和成长能力（F2）超过了其他11家商业银行而位居前三，显示了其强劲的实力。说明近几年我国城市商业银行发展迅速，成为我国金融体系中的一支生力军。排名第四的的是兴业业银行，它它在公共共因子FF3上获获得了最最高分，这这充分体体现了兴兴业银行行的市场场价值，但但其在盈盈利和偿偿债能力力上表现现一般，特特别是已已经表现现出营运运能力不不足，所所以只取取得了第第四名的的成绩。排名第六的的是招商商银行，它它在公共共因子FF1和FF3上取取得了第第二和第第三，说说明了招招商银行行在盈利利能力和和市场价价值上都都有很好好的表现现，但是是在偿债债能力与与营运能能力上的的表现不不好，处处于下游游水平，所所以综合合得分不不高。排名第七、第第八的分分别是中中信银行行和交通通银行，二二者的共共同表现现为在公公共因子子F3上上得分较较低，特特别是交交通银行行，虽然然在公共共因子FF1上取取得第三三，但是是由于在在F2，FF3上的的过低得得分，说说明交通通银行在在偿债能能力和市市场价值值方面表表现不好好，使得得交通银银行的综综合成绩绩排名不不理想。国有大型股股份制银银行（工工商银行行、建设设银行和和中国银银行），在在综合排排名中整整体表现现不理想想，特别别是在反反应偿债债能力和和成长因因子能力力的F22公共因因子排名名中，三三家银行行分列第第13，114，111位，在在反应市市场价值值的F33公共因因子排名名中，三三家银行行分列第第12，111，114名，说说明这三三家银行行在偿债债能力，成成长能力力和市场场价值都都处于下下游水平平，而在在盈利能能力公共共因子FF1排名名中中国国银行只只有111名，说说明中国国银行的的盈利能能力也处处于下游游水平，因因此才会会在总得得分中排排名倒数数第二。说说明国有有大型股股份制商商业银行行还需要要进一步步完善自自身建设设，提高高经营效效率。深发展排在在了最后后一名，它它在盈利利能力上上表现最最差，居居于倒数数第一，虽虽然深发发展在其其他的三三个因子子上都处处于中游游水平，但但是盈利利因子在在综合评评分中所所占的比比例是最最高的，所所以使得得深发展展在综合合评分中中得分最最低。说说明深发发展只要要好好的的改善自自身的盈盈利能力力，就能能在总评分中中赶上其其他银行行，同时时也说明明，深发发展与其其他的上上市银行行差距不不是很大大。由上也可以以看出，通通过分析析结果，不不但可以以对商业业银行上上市公司司的投资资价值进进行客观观评价，而而且能够够找出制制约公司司发展的的瓶颈所所在，对对投资者者的投资资决策和和经营者者改善经经营决策策都具有有较大的的指导意意义。5.结论本文首先通通过对银银行业的的宏观分分析，让让我们认认识到了了宏观环环境对银银行业的的影响，特特别是对对上市银银行的影影响，然然后通过过对银行行业的现现状及发发展趋势势分析，明明确了银银行业的的发展方方向以及及发展潜潜力。然后通过对对上市银银行的盈盈利能力力、偿债债能力、营营运能力力、市场场价值和和成长能能力五方方面综合合因子分分析可以以得出：：我国近近期城市市商业银银行发展展迅速，成成为一股股新势力力；股份份制商业业银行发发展比较较平稳，而且增速稳定，各方面的运营都处于比较良好的水平；而国有商业银行在各方面都处于下游水平，但是其安全性比较高，而且所占的市场份额大。其中深发展排名最后，这也是值得广大投资者深思的。通过对我国国14家家上市银银行的因因子分析析，能比比较直观观的让广广大投资资者看清清这些上上市银行行所各具具的投资资价值，同同时也能能帮助决决策者看看到自身身银行的的一些局局限点，有有助于我我们银行行业向更更好的方方向发展展。建议广大投投资者可可以长期期看好中中国的银银行股投投资，但但是现在在处于股股市的震震荡低迷迷期，不不建议中中小投资资者现在在跟风入入市，可可以选择择观望，看看好20009年年的股市市；而对对于持有有中国银银行股的的投资者者，建议议长期持持有，不不用跟风风逃离。中国的银行行股有其其内在的的真实价价值做支支撑，选选择投资资中国的的银行股股也符合合价值投投资的理理念，通通过以上上对我国国14家家上市银银行的分分析，建建议准备备投资银银行股的的投资者者重点看看好我国国的3家家地方性性银行，同同时招商商，兴业业等股份份制商业业银行也也应看好好后市，对对于深发发展则要要长期注注意，不不要盲目目投资，对对于我国国的国有有商业银银行价值值稳定，但但是成长长空间亦亦是有限限，建议议稳健的的投资者者投资我我国的国国有商业业银行。参考文献[1]博依依，张平平，20001：：1966-2000，《公司司价值评评估与证证券投资资分析》[M]].中国国财政经经济出版版社[2]曹军军，20001((3)：：12--16，《商业业银行经经营评价价指标体体系设计计与研究究》[J]].《广西金金融研究究》[3]常现现，20004((3)：：23--29，《因子子分析在在银行业业绩中的的应用》〔J〕〕.《西安石石油大学学学报》[4]陈灏灏，20008，《浅谈价值投资在中国的发展》，《现代经济》[5]葛兆兆强、刘刘勇，220077，《聚焦焦中的中中国银行行业：八八大趋势势值得细细看》，《上海证证券报》[6]郝爱爱民，220066，《中国国证券市市场价值值投资效效应及影影响因素素》，《财财经论坛坛》[7]林义义相，19998，《行业业分析》，上海海远东出出版社[8]刘豫豫江，20007，《基于于因子分分析的境境内上市市银行综综合财务务分析与与评价》［D］］.对外外经济贸贸易大学学[9]余波波，20007，《金融融全面开开放对我我国银行行业的影影响》,中经专专网[10]卢卢瑜，张张筱峰，220055，（110），《主主成分因因子分析析方法在在上市银银行绩效效评价中中的应用用》［J］《特区经经济》[11]邵邵英听，119999（5），《银行业稳健经营与宏观经济政策》，《世界经济》王广斌，220044(7))，《上市市公司财财务指标标分析和和投资价价值判断断》[JJ].《经济问问题》[12]王王春艳，220044(1))，《欧阳阳令南..投资价价值于中中国股市市的可行行性分析析》[JJ].《财经科科学》[13]王王广斌，220044(7))，《上市市公司财财务指标标分析和和投资价价值判断断》[JJ].《经济问问题》[14]王王志，220077，《中中国证券券市场价价值投资资实证分分析————基于于上证1180板板块的分分析》，《中南财经政法大学研究生学报》[15]张张霖，220055，《上市市公司投投资价值值评价模模型及实实证研究究》，硕士士论文，暨暨南大学学图书馆馆[16]郑郑军，220066，6，《企企业价值值报告理理论研究究(五))一财务务信息的的价值相相关性分分析》，《会会计评论论》[17]BBranndessInnstiitutte，20003，《TheeVaalueePrremiiuminNonn-U..SMMarkketss》20003[18]BBenjjamiinGGrahham,,19334，《SeccuriityAnaalyssis》[19]EEugeeneF.FFameeanddKeenneethR.FFrennch,,VallueverrsussGrrowtth,119977，ThheIInteernaatioonallEvvideencee,UnniveersiityofChiicaggo,WWorkkinggPaaperr[20]IIbbootsoonAAssoociaatess，20003，《Sttockks，BBondds，BBillls&IInfllatiion20003YYearrboook》[21]JJohaanseenSS,19988，StaatissticcalAnaalyssisofCoiinteegraatioonVeectoors..JouurnaaloofEEconnomiicDDynaamiccsaandConntrool附录录表一20008年年年度144家上市市银行财财务指标标数据指指标银行X1X2X3X4X5X6X7X8X9X10X11X12X13X14总资产收益益率%%净资产收益益率%%主营业务利利润率%经营毛利率率%资产负债率率%负债权益比比%总资产周转转率%%收入现金比比率%%每股净资产产(元元)每股收益（元元）主营业务收收入增长长率%%净利润增长长率%%总资产增长长率%%主营利润增增长率%深发展0.153.745.5392.06696.5442792..793.51167.7735.280.2034.299-76.88334.58833.844工商银行1.2018.36646.33393.94493.7881517..043.36119.7741.810.3321.88836.32212.36621.433建设银行1.3119.87744.33394.10093.8111521..123.7867.5331.990.4021.89934.10014.51121.533中国银行0.9813.57737.73395.02292.9001379..923.53186.0071.840.2526.36613.00016.01120.077宁波银行1.4915.12245.56693.34491.4771072..783.81173.9953.520.5351.70040.02236.75551.000浦发银行1.1330.03344.36692.44496.8223041..603.11305.2277.362.2133.566127.66143.11132.999华夏银行0.4611.20022.90092.15596.2552568..132.66283.1155.490.6223.50046.15523.52223.255民生银行0.8014.63329.73391.67794.8111855..383.55151.9932.860.4238.40024.46614.63338.055招商银行1.4626.51147.75594.04494.9221876..403.8495.2335.411.4335.04438.27719.93334.844兴业银行1.2223.22247.01193.42295.20