基金组合配置2023年策略：均衡配置、行稳致远

发现价值免责声明发现价值03569mcn35128omcnSFCCENoBOB066338888-5132hangchaogfcomcn请注意，李豪,罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。基金组合配置2023年策略报告摘要：选择上的收益贡献为正。⚫持仓面展望市场：基于主动型权益基金整体持仓特征的风格以及板块偏向⚫宏观面展望市场：基于通胀、货币信贷数据演绎的宏观情形分析。从M⚫基本面展望市场：基于预期盈利估值匹配度的风格以及板块分析。从基本面的视角来看，我们对于构建盈利估值匹配度指标，近两年来该权益风格方面，中盘价值、中盘成长的盈利估值匹配度相对较高；权估值匹配度相对较高。本面及预测未来；(2)本文中基于模型得到的组合不代表任何投资建议。报告发现价值免责声明发现价值 (一)权益市场表现 4(二)主动型权益基金表现 5 换，板块集中度仍处于相对高位 7(二)宏观面展望市场：基于通胀、货币信贷数据演绎，中盘风格以及TMT、消费 (三)基本面展望市场：基于预期盈利估值匹配度，看好中盘风格及上游周期、大金 (四)观点汇总：中盘平衡风格有望占优，均衡配置板块或较为稳健 17 报告发现价值免责声明发现价值表索引 块累计收益的相关性 报告发现价值免责声明发现价值-10%-15%-10%-15%(一)权益市场表现度均超过20%。A场主要股票宽基指数表现(截至2022.11.23)2022年累计收益率上证50 创业板指对较小。发现价值免责声明发现价值石油石化公用事业社会服务牧渔银行有色金属机械设备基础化工石油石化公用事业社会服务牧渔银行有色金属机械设备基础化工食品饮料-10%-15%指数表现(截至2022.11.23)2022年累计收益率20%15%10% 房房计A现(截至2022.11.23)2022年累计收益率大盘价值大盘成长中盘价值中盘成长小盘价值小盘成长(二)主动型权益基金表现指数的累计收益率为-20.49%，涨幅在主要宽基指数中位于中游水平。发现价值免责声明发现价值-10%-15%-10%-15%基金整体表现(截至2022.11.23)2022年累计收益率业绩归因，从中分析主动型权益基金的收益来据基金的实际新股获配情况，结合新股上市后的涨幅以及基金规模计算基金参与网总。发现价值免责声明发现价值权益基金业绩归因结果(截至2022.11.23)4.0%5%%业配置 二、从持仓面、宏观面、基本面出发展望权益市场走势(一)持仓面展望市场：风格逐渐向中盘平衡切换，板块集中度仍处于相对高位中，我们从主动型权益基金的整体配置趋势出发展望未来权益风格以及行偏股混合型、平衡混合型以及灵活配置型基金，其中平衡混合型以及灵活配求当期权益资产占比超过60%)上升，其在风格、行业板块配置上的整体变化对于权益市场未来走势的影响可能也在逐渐加大，因此我们从主动型权益基金的配块的走势。报告发现价值免责声明发现价值1231063001231063012310630123106301231063012310630123112310630012310630123106301231063012310630123106301231063012310630123106301231063012310630123106301231063000000000情计算其在规模以及成长/价值维度的风格水平，以此度量主动型权益基金在风格层面的整体配置情况：在定量刻画基金风格的问题上，我们参考巨潮以及中证风格指数的编制方法，取以下因子构建指标度量基金在规模、价值、成长风格上的暴露水平。对于规模风格，我们取持仓个股或成份股的对数流通市值；对于价值风格，我们取持仓个股或m报告发现价值发现价值表1：基金持仓个股风格定义基金风格应因子重1PB：广发证券发展研究中心在全市场股票中的暴露水平(Z值)，并结合个股的持仓权重，将个股在各个风格上的暴露水平进行加权(其中成长/价值维度为成长暴露水平-价值暴露水平)，最终得到基规模风格配置水平介于中证500指数和中证800指数之间。整体规模风格配置情况2.521 报告发现价值免责声明发现价值成长的配置风险可能同样相对较大。金整体成长价值风格配置情况1从权益市场行业板块的情况来看，此处我们仍然以上文的条件筛选样本基金，季度中样本基金在各个板块上的配置情况。在板块的划分上，我们将31表2：基于申万一级行业的板块分类明细板块石油石化业、交通运输、建筑材料、建筑装饰、电力设备、国防军工、汽车、机械设备、环保非银金融：广发证券发展研究中心置报告发现价值免责声明发现价值板块配置集中度%据流通市值加权得到板块指数)基金板块配置集中度下行的区间内，板块之间整体呈现出一定的反转效应；在基金板块配置集中度上行的区间内，板块之间则整体呈现出一定的未来进一步上行的空间可能有限，板块之间的动量效应可能难以延续，均衡配置或为稳健。发现价值免责声明发现价值金板块配置集中度与板块动量效应 量效应指标：板块配置集中度下行 量效应指标：板块配置集中度上行0%-100%(二)宏观面展望市场：基于通胀、货币信贷数据演绎，中盘风格以及TMT、消费板块有望占优节中，我们从宏观市场的情形出发展望未来权益风格以及行业板块的走势。历史PPI比的走势与原油价格同比走势的相关性较高。对应2022年初原油价格报告发现价值免责声明发现价值2009123105311029033120110831201201312012062920121130201304262013093020140228412310529 5103003310831012606301130042720180928902281231052910302021033108312012806301231052710300331083101310630113004272092802280731123105301031033108310129606301130042809292009123105311029033120110831201201312012062920121130201304262013093020140228412310529 51030033108310126063011300427201809289022812310529103020210331083120128063012310527103003310831013106301130042720928022807311231053010310331083101296063011300428092902280731122805311031033108310129063011302042909300731PIWTI%%-100%-150%在2022年10月PMI位于荣枯线以下、经济仍处于相对弱势的情况下，未来M看，当前增速差已超过M% M%-10%-12%报告发现价值免责声明发现价值一级行业指数根据流通市值加权后得到)宏观经济情形ICPIM社融存量同比下行权益风格以及板块表现数数数8%4.44%6%8.65%9%1.67%7%5.16%4%4.44%1%7.90%6%2%1%4%9%7.22%上我们主要关注权益风格以及板块的预期盈利增速与当前估值水平的匹配度，以此度在风格、板块盈利增速的计算上，我们通过整体法出发，基于成分股的一致预期盈利数据(历史180天内预测数据平均)计算各个风格指数以及板块指数的盈利增经相对有限，同时其中所涵盖的信息也可能已经被相对充分地反映在价格之中。因此，此处我们以FY2(2023年)与FY1(2022年)相对于FY0(2021年)的盈利增速差度量各个风格以及板块的增速水平，同时以PETTM度量各个风格以及板块的估值水平。报告发现价值免责声明发现价值TT以及板块的预期盈利增速与估值比较(2022.10.31)%%%%%%%%消费游制造成长小盘中盘价值价值大盘成长大金融大盘价值051015202530354045FY(2021年)的盈利增速差)M度风格板块实际表现的相关性，我们分别在不同年份中计算10月末的盈利估值匹配。报告发现价值免责声明发现价值图14：盈利估值匹配度指标与未来1个自然年度风格以及板块累计收益的相关性00.2-0.6-0.820151030201610312017103120181031201910312020103020211029估表4：不同风格以及板块的盈利估值匹配度指标(2022.10.31)权益风格以及板块利增速(FY2)-盈利FY1)盈利增速估值匹配度00%7%02.455.96%0.53%80%9%4报告发现价值免责声明发现价值本面的结论来看，权益风格方面，持仓面、宏观面、表5：基于持仓面、宏观面、基本面的观点汇总视角板块面配置仍偏向中大盘成长，但近两年内存在向中小盘平衡切换的现象，当衡配置块之间的动量效应可能难以延续，均衡配置或较为稳健面块本面估值匹配度指标与风格板块未来表现的相关性显著上升。从最来看，权益风格方面，中盘价值、中盘成长的盈利估值匹配度相对块估值匹配度指标与风格板块未来表现的相关性显著上升。从最来看，权益板块方面，上游周期、大金融的盈利估值匹配度相对较高融点汇总格好均衡配置板块本章中，我们分别从自上而下以及自下而上的视角出发构建主动型权益基金组一步筛选综合选股能力较强的基金；在自下而上的视角中，我们构建指标定量刻画基金多维度特征，并筛选有效指标定期对于基金进行打分，最终基于多维度综合得分筛选基金构建组合。报告发现价值免责声明发现价值：广发证券发展研究中心建中综合选股能力较强的基金，在获取风格、板块层面收益的基础上，进一步通过基：广发证券发展研究中心基金风格以及板块配置：在基金风格配置层面，我们采用与第二章中相同的方法来定量刻画主动型权益此我们根据当期基金在规模、价值、成长风格上暴露水平的排序来划分当期基金的风格的水平进行排序。如果基金的规模暴露水平位于当期前50%，则我们将其分为报告发现价值免责声明发现价值将其分为小盘型基金；位于中间50%，则将其分为中盘型基金。如果基金在不同报告期被划分为同一个风格配置的比例较高，则我们认在基金板块配置层面，我们同样参考第二章中基于申万一级行业的板块划分方基金的板块配置比例标准差如下，并以此作为衡量基金的板块std(Indt,1,…,Indt,6)Brinson模型，以季度为频率计算基金相对于中证800指数、港股综合指数的个股选析基金个股选择能力：广发证券发展研究中心Brinson报告发现价值免责声明发现价值仓数据的基金选股能力指标与基金历史业绩指标之间存在较的平均相关系数约为-24%；长线重仓胜率与累计收益、夏普比率的平均相关系数约为35%，而与最大回撤的平均相关程度上也能够反应基金的选股能力，因此绩的考量。表6：基金净值与持仓指标相关性(2012Q4-2022Q3)系数7.40%8.98%33%90%在具体分析主动型权益基金的流程上，首先我们基于权益市场观点，以历史3年为考察期，分别从考核期内基金的风格配置、板块配置出发研究与权益市场观点本基金的选股能力，并看好其中综合选股能力较强的基金。：广发证券发展研究中心置较为分散(板块配置集中度指标小于0.2)、以及综合选股能力较强的基金(Brinson个股选择胜率高于50%，长线重仓股胜率高于60%、历史综合业绩得分在样本基金报告发现价值免责声明发现价值基