财务计划与增长管理课件

第十章

财务计划与增长管理长期财务规划——销售百分比法管理增长——可持续增长模型短期财务计划——现金预算第十章

财务计划与增长管理长期财务规划——销售百分比法1第一节长期财务规划一、长期财务规划的内容企业未来一定时期的资本预算；企业所选择的财务杠杆水平（资本结构）；合适的股利政策及支付水平；实现增长目标的融资方式与金额。

第一节长期财务规划一、长期财务规划的内容2二、长期财务规划的作用财务规划是对企业未来工作所做的安排。财务规划要为企业未来的发展变化制定准则。长期财务规划的作用：①明确了企业的财务目标；②协调各种投资计划和融资计划之间的关系；③提出备选方案并分析其可行性；④避免以外变动，保证目标实现二、长期财务规划的作用财务规划是对企业未来工作所做的安排。3要紧的不是计划本身而是计划的制定过程。——艾森豪威尔规划就是尽可能使企业免于在未来陷入衰退的过程。—通用汽车公司一董事计划是以错误来取代杂乱无章的。——无名氏要紧的不是计划本身而是计划的制定过程。4三、长期财务规划的方法定性方法，即依靠管理者的主观判断，对企业未来时期的财务状况和财务需要进行预测和规划。定量方法，即运用各种计划模型对企业未来的财务状况和财务需要进行预测和规划。

常用方法——销售百分比法。销售百分比法财务规划模型的主要组成：销售预测；试算财务报表；资产需要量；融资需要量；追加变量（财务政策）；经济假设三、长期财务规划的方法定性方法，即依靠管理者的主观判断，对企5四、销售百分比法预测模型

销售百分比法是根据企业对计划期销售额的预测，利用财务报表中各项目与销售额之间的比例关系，来预测和规划企业未来的资金需要量，进而编制预计财务报表的方法。销售百分比法的步骤：1.制定未来资本预算，目标资本结构和股利政策；2.对历史报表数据进行审核，判断哪些项目与销售额成比例变化，并确定比例；3.预测未来销售额；4.根据历史销售百分比和预测的销售额，估计试算财务报表中的项目；四、销售百分比法预测模型销售百分比法是根据企业对计划期65.计算资金缺口，确定未来外部融资数量；6.对不同的销售增长率进行敏感性分析；7.拟订填补资金缺口的方式或措施。下面以试算资产负债表为例说明其方法：

例题(教材540页)：RC公司今年销售额2000万元，预计明年销售额增长10%，达到2200万元。公司销售净利率为10%，股利支付率为50%。假定公司资本预算、资本结构和股利政策已定。考虑两种情况：

①除普通股本以外，所有资产和负债项目都随销售额成比例变化，即以新增外部权益融资为追加变量；②资产项目与销售同步变化，原有负债和股本不变，新增负债与股本为追加变量。5.计算资金缺口，确定未来外部融资数量；7计划期初资产负债表试算资产负债表项目金额占销售%①②流动资产60030%660660固定资产2400120%26402640资产总额3000150%33003300短期负债100050%11001000长期负债60030%660600普通股400不变400400留存收益1000净利50%11101110负债和权益总额3000——32703110所需外部融资30190注：第①情况下外部融资30万元，全部需发行新股票；第②情况下外部融资190万元中，100万为新增短期负债，60万为新增长期负债，30万为新增普通股。计划期初资产负债表8外部融资——自由融资需求(DFN)预测模型情况①下：DFNt+1=300-100-60-110=30情况②下：DFNt+1=300-110=190一般模型：情况①下：情况②下：外部融资——自由融资需求(DFN)预测模型9

敏感性分析

利用预测模型可分析销售增长率、股利支付率、销售利润率等因素变化，对外部融资需求额的敏感性（可进行大量模拟运算）。

如在情况①下：销售增长率降为5%时，利用模型可计算出外部融资需求量为35万元；股利支付率降为36.36%时，外部融资需求为0，即不需外部资金，内部留利即可满足增长需要。

……敏感性分析10五、销售百分比法的局限性只有在资产需求和融资来源与销售额具有固定百分比关系时，销售百分比法才能给出外部融资需求量的合理估计。实际中，不完全合适。存在规模经济如存货投资可能在超过一个固定水平(a)后，再按销售额的一定比例(b)增加，此时应按下述模型预测存货：存货t+1=a+b×预计销售额。资产分批购置特别是固定资产，必须按照一个个完整的单位增加，而不是以零散的单位增加，即资产存在着不可分割性。此时，对固定资产需求要单独预测。

现有资产可能没有充分利用五、销售百分比法的局限性只有在资产需求和融资来源与销11第二节管理增长

参见：Robert.C.Higgins著《财务管理分析》北大出版社

James.C.VanHome：《财务管理与政策》东北财大出版增长率的预测通常作为财务规划的一个组成部分。但能否实现增长、增长率多大合适、如何实现增长不仅是财务规划的问题，还涉及到企业的生存和发展的战略问题。企业必须清楚：

增长过慢不好：资源没有充分利用，富裕的现金没有找到有效使用途径，公司可能成为收购者的猎物；增长过快也不是好事：过高估计财务实力，资源变得紧张，融资需求增大，失去控制，甚至走向破产。企业应当选择切合实际的、为财务实力所能接受的销售增长率目标。第二节管理增长

参见：Robert.C.Hig12一、可持续增长率模型可持续增长率是美国著名财务学家罗伯特•C•希金斯(Robert.C.Higgins)首先提出的概念。该模型是制定销售增长率目标的有效方法，已被许多公司广泛应用(如惠普公司、波士顿咨询公司）。希金斯定义：可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的情况下，公司销售所能增长的最大比率。按可持续增长率制定销售目标，可使企业合理地权衡增加收入与控制负债规模之间的关系。这里先讨论稳定状态下和非稳定状态下的持续增长率模型，然后讨论如何对增长过快和增长过慢进行管理的问题。一、可持续增长率模型可持续增长率是美国著名财务学家13（一）稳定状态下的持续增长模型稳定状态是指：资产和负债随销售额比例增长；销售净利率为常数；资本结构和股利政策已定；不增加外部权益资金；增长所需权益资金来自内部；财务比率保持目前水平。在稳定条件下，决定持续增长率(g)的变量有：T——总资产与销售额的比率；p——销售净利率（税后净利/销售额）；d——股利支付率（1-d=留存比率）；L——负债—权益比率；S0——本期销售额；△S——下期销售增长额。（一）稳定状态下的持续增长模型稳定状态是指：资产和14根据：资产增加额=留存收益增加额+负债增加额

T△S=[(S0+△S)×p×(1-d)]+[(S0+△S)×p×(1-d)]×L令g=△S/S0，上式经整理后，得到：（模型中忽略了新增负债利息）给定变量值，即可利用上式计算出可持续增长率。根据：资产增加额=留存收益增加额+负债增加额15例如，某公司本期股东权益100万元，负债80万元，销售收入300万元。资产与销售额比率为60%；销售净利率为4%；股利支付率为30%；负债与权益比率为80%，则：这就是公司在不增加外部权益(但要增加负债7.34万元)，保持各项目标财务比率条件下，所能实现的最高销售增长率。当然，这一比率能否最终实现，还取决于外部市场环境以及公司自身所做的各种努力。例如，某公司本期股东权益100万元，负债80万元，销售收入316（二）非稳定状态下的持续增长模型非稳定状态是指模型中的变量可能会发生变化的情况。此时，模型中有些变量要用绝对值表示。设本期股东权益为E0，新增权益筹资额为△E，股利支付额为D，其他符号含义不变，则有：上例中，如果计划期公司资产与销售比率由60%降为55%，销售净利率由4%升为5%，负债与权益比由80%升为100%，支付股利4万元，则g=42.22%。（二）非稳定状态下的持续增长模型非稳定状态是指模型中17

在增长率模型所需要的六个变量中，只要确定其中五个，就可以利用模型求出第六个变量来。因此可利用模型进行“倘若…将会怎样？”的分析。假如上例中的公司明年要实现增长率50%，即销售收入由300万元，提高到450万元，充分利用现有设备，使资产与销售比率达到50%，负债与权益比定为80%，支付股利10万元，不对外筹集权益资金，则可求出销售净利率必须达到7.78%，这需要公司在提高产品售价和降低成本方面下工夫。利用增长率模型也可以求出达到一定增长率所需要的外部融资额(含负债和权益)，公式为：m——自然性融资占销售额的比例在增长率模型所需要的六个变量中，只要确定其中五个，就18二、增长的管理（一）平衡增长由稳定增长模型：

资产收益率反映了公司的经营业绩，而留存比率和权益乘数反映了公司的财务政策。所以改善经营和调整财务政策可以提高公司的增长率。二、增长的管理（一）平衡增长19在财务政策一定的情况下，可持续增长率与资产收益率呈线性变动。如果某公司留存比率为40%，权益乘数为150%，则g=0.6ROA，它表示的直线称为“平衡增长”，实际增长超过平衡增长，会产生现金逆差；反之，产生现金顺差。实际增长率接近平衡增长率，说明公司在管理增长方面比较出色。销售增长率g资产收益率ROA平衡增长率g=0.6ROA平衡增长率g=1.0ROA现金剩余现金短缺••••在财务政策一定的情况下，可持续增长率与资产收益率呈线性变动。20（二）实际增长超过可持续增长时怎么办？1.发行新股

问题：许多公司无法利用、难以发行或不愿发行。2.增加负债，加大财务杠杆

问题：财务风险增加，负债有一定限度。3.降低股利支付比率

问题：公司的投资机会无法保证令人满意的收益时，股东会感到气愤，引起股价下跌。4.提高销售净利率

如：提高售价、降低成本费用、合理避税。（二）实际增长超过可持续增长时怎么办？1.发行新股215.降低资本密集度(总资产对销售比率)

如：充分资产利用率、加快资产周转、原料及部件多购买少自制、调整产品结构、剥离入不敷出的业务或周转缓慢的存货以及长期拖欠货款的客户等。6.并购其他公司或被其他公司并购

增长过快而资金紧张时，找一个腰包鼓鼓的伙伴也是个不错的策略。并购对象：一是处于“现金牛”型的成熟期的企业；二是比较保守但能带来资金或借贷能力的财务公司。采用此策略，最好在公司仍然有较强财务能力时就当机立断，切不可等到过度增长造成问题时再说，否则离破产不远了。5.降低资本密集度(总资产对销售比率)22（三）实际增长低于可持续增长时怎么办？增长缓慢甚至负增长的公司，不是搜罗新的资金，而是怎样处理多余资金的问题。要知道：因增长过快而破产的公司数量与因增长太慢而破产的公司数量几乎一样多。首先判断增长太慢是暂时的还是长期的。暂时的可不理它；如是长期的，要分析是整个行业的问题，还是公司独有的问题。若是后者，则应从公司内部寻找制约因素和新增长的可行措施。

（三）实际增长低于可持续增长时怎么办？增长缓慢甚至负23几种选择：1.忽略问题，继续经营

但有可能成为收购者的猎物。2.把钱还给股东

如增加股利、股票回购。3.解雇经营不善的管理者4.买来增长——并购其他公司成熟或衰退公司的增长管理与高增长公司的增长管理都可以通过兼并来解决。前者寻找出路，后者寻找资金。几种选择：24第三节短期财务计划短期财务计划是指计划期在一年以内的财务计划，它与营运资金的周转密切相关，其计划的最终成果可用财务预算来表示。财务预算是反映企业计划期内现金收支、财务成果和财务状况的预算。它明确了企业财务工作的目标，是控制企业财务活动的标准和考核财务业绩的依据。短期财务计划的主要工具是现金预算和预计财务报表。第三节短期财务计划短期财务计划是指计划期在25一、现金预算现金预算是反映企业预算期内现金收支、现金余缺以及现金筹集和运用情况的预算。它可以帮助财务人员了解企业未来一定期间内的现金收支及现金余缺的数额和时间，以便及时作出投资和筹资决策，防止现金积压或短缺，保持正常支付能力，更有效地管理好资金运动。现金预算的内容包括现金收入、现金支出、现金净收入、现金余缺以及现金筹措与利用方案等。1.现金收入包括：销售回款；其他现金收入。

一、现金预算现金预算是反映企业预算期内现金收支、现金余缺262.现金支出包括：货款的实际支付额；工资奖金支出；制造、管理、销售费用中现金支出部分；财务费用支出；税金支出；偿还债务本息支出；股利支出；资本投资支出等。3.现金净流量指现金收入与现金支出的差额。4.现金余缺额（融资需求）指净现金流量+期初余额-目标现金余额。5.现金筹措与利用指现金不足的筹措方案和多余现金的运用方案2.现金支出27某公司的现金预算（单位百万元）：

项目一季度二季度三季度四季度现金总收入100100200150采购付款501007550工资、税金与其他费用20403020资本支出000100利息与股利支出10101010现金支出合计80150115180现金净流量20-5085-30期初现金余额525-2560期末现金余额25-256030目标现金余额5555现金余缺(-融资,+可利用)20-305525某公司的现金预算（单位百万元）：28二、预计财务报表包括：1.预计资产负债表；2.预计损益表；3.预计现金流量表；4.其他预计报表(如费用明细表等)。方法：1.利用现金预算过程中的各种资料编制；2.根据预计财务比率编制；3.运用销售百分比法编制二、预计财务报表包括：1.预计资产负债表；29本章结束本章结束30第十章

财务计划与增长管理长期财务规划——销售百分比法管理增长——可持续增长模型短期财务计划——现金预算第十章

财务计划与增长管理长期财务规划——销售百分比法31第一节长期财务规划一、长期财务规划的内容企业未来一定时期的资本预算；企业所选择的财务杠杆水平（资本结构）；合适的股利政策及支付水平；实现增长目标的融资方式与金额。

第一节长期财务规划一、长期财务规划的内容32二、长期财务规划的作用财务规划是对企业未来工作所做的安排。财务规划要为企业未来的发展变化制定准则。长期财务规划的作用：①明确了企业的财务目标；②协调各种投资计划和融资计划之间的关系；③提出备选方案并分析其可行性；④避免以外变动，保证目标实现二、长期财务规划的作用财务规划是对企业未来工作所做的安排。33要紧的不是计划本身而是计划的制定过程。——艾森豪威尔规划就是尽可能使企业免于在未来陷入衰退的过程。—通用汽车公司一董事计划是以错误来取代杂乱无章的。——无名氏要紧的不是计划本身而是计划的制定过程。34三、长期财务规划的方法定性方法，即依靠管理者的主观判断，对企业未来时期的财务状况和财务需要进行预测和规划。定量方法，即运用各种计划模型对企业未来的财务状况和财务需要进行预测和规划。

常用方法——销售百分比法。销售百分比法财务规划模型的主要组成：销售预测；试算财务报表；资产需要量；融资需要量；追加变量（财务政策）；经济假设三、长期财务规划的方法定性方法，即依靠管理者的主观判断，对企35四、销售百分比法预测模型

销售百分比法是根据企业对计划期销售额的预测，利用财务报表中各项目与销售额之间的比例关系，来预测和规划企业未来的资金需要量，进而编制预计财务报表的方法。销售百分比法的步骤：1.制定未来资本预算，目标资本结构和股利政策；2.对历史报表数据进行审核，判断哪些项目与销售额成比例变化，并确定比例；3.预测未来销售额；4.根据历史销售百分比和预测的销售额，估计试算财务报表中的项目；四、销售百分比法预测模型销售百分比法是根据企业对计划期365.计算资金缺口，确定未来外部融资数量；6.对不同的销售增长率进行敏感性分析；7.拟订填补资金缺口的方式或措施。下面以试算资产负债表为例说明其方法：

例题(教材540页)：RC公司今年销售额2000万元，预计明年销售额增长10%，达到2200万元。公司销售净利率为10%，股利支付率为50%。假定公司资本预算、资本结构和股利政策已定。考虑两种情况：

①除普通股本以外，所有资产和负债项目都随销售额成比例变化，即以新增外部权益融资为追加变量；②资产项目与销售同步变化，原有负债和股本不变，新增负债与股本为追加变量。5.计算资金缺口，确定未来外部融资数量；37计划期初资产负债表试算资产负债表项目金额占销售%①②流动资产60030%660660固定资产2400120%26402640资产总额3000150%33003300短期负债100050%11001000长期负债60030%660600普通股400不变400400留存收益1000净利50%11101110负债和权益总额3000——32703110所需外部融资30190注：第①情况下外部融资30万元，全部需发行新股票；第②情况下外部融资190万元中，100万为新增短期负债，60万为新增长期负债，30万为新增普通股。计划期初资产负债表38外部融资——自由融资需求(DFN)预测模型情况①下：DFNt+1=300-100-60-110=30情况②下：DFNt+1=300-110=190一般模型：情况①下：情况②下：外部融资——自由融资需求(DFN)预测模型39

敏感性分析

利用预测模型可分析销售增长率、股利支付率、销售利润率等因素变化，对外部融资需求额的敏感性（可进行大量模拟运算）。

如在情况①下：销售增长率降为5%时，利用模型可计算出外部融资需求量为35万元；股利支付率降为36.36%时，外部融资需求为0，即不需外部资金，内部留利即可满足增长需要。

……敏感性分析40五、销售百分比法的局限性只有在资产需求和融资来源与销售额具有固定百分比关系时，销售百分比法才能给出外部融资需求量的合理估计。实际中，不完全合适。存在规模经济如存货投资可能在超过一个固定水平(a)后，再按销售额的一定比例(b)增加，此时应按下述模型预测存货：存货t+1=a+b×预计销售额。资产分批购置特别是固定资产，必须按照一个个完整的单位增加，而不是以零散的单位增加，即资产存在着不可分割性。此时，对固定资产需求要单独预测。

现有资产可能没有充分利用五、销售百分比法的局限性只有在资产需求和融资来源与销41第二节管理增长

参见：Robert.C.Higgins著《财务管理分析》北大出版社

James.C.VanHome：《财务管理与政策》东北财大出版增长率的预测通常作为财务规划的一个组成部分。但能否实现增长、增长率多大合适、如何实现增长不仅是财务规划的问题，还涉及到企业的生存和发展的战略问题。企业必须清楚：

增长过慢不好：资源没有充分利用，富裕的现金没有找到有效使用途径，公司可能成为收购者的猎物；增长过快也不是好事：过高估计财务实力，资源变得紧张，融资需求增大，失去控制，甚至走向破产。企业应当选择切合实际的、为财务实力所能接受的销售增长率目标。第二节管理增长

参见：Robert.C.Hig42一、可持续增长率模型可持续增长率是美国著名财务学家罗伯特•C•希金斯(Robert.C.Higgins)首先提出的概念。该模型是制定销售增长率目标的有效方法，已被许多公司广泛应用(如惠普公司、波士顿咨询公司）。希金斯定义：可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的情况下，公司销售所能增长的最大比率。按可持续增长率制定销售目标，可使企业合理地权衡增加收入与控制负债规模之间的关系。这里先讨论稳定状态下和非稳定状态下的持续增长率模型，然后讨论如何对增长过快和增长过慢进行管理的问题。一、可持续增长率模型可持续增长率是美国著名财务学家43（一）稳定状态下的持续增长模型稳定状态是指：资产和负债随销售额比例增长；销售净利率为常数；资本结构和股利政策已定；不增加外部权益资金；增长所需权益资金来自内部；财务比率保持目前水平。在稳定条件下，决定持续增长率(g)的变量有：T——总资产与销售额的比率；p——销售净利率（税后净利/销售额）；d——股利支付率（1-d=留存比率）；L——负债—权益比率；S0——本期销售额；△S——下期销售增长额。（一）稳定状态下的持续增长模型稳定状态是指：资产和44根据：资产增加额=留存收益增加额+负债增加额

T△S=[(S0+△S)×p×(1-d)]+[(S0+△S)×p×(1-d)]×L令g=△S/S0，上式经整理后，得到：（模型中忽略了新增负债利息）给定变量值，即可利用上式计算出可持续增长率。根据：资产增加额=留存收益增加额+负债增加额45例如，某公司本期股东权益100万元，负债80万元，销售收入300万元。资产与销售额比率为60%；销售净利率为4%；股利支付率为30%；负债与权益比率为80%，则：这就是公司在不增加外部权益(但要增加负债7.34万元)，保持各项目标财务比率条件下，所能实现的最高销售增长率。当然，这一比率能否最终实现，还取决于外部市场环境以及公司自身所做的各种努力。例如，某公司本期股东权益100万元，负债80万元，销售收入346（二）非稳定状态下的持续增长模型非稳定状态是指模型中的变量可能会发生变化的情况。此时，模型中有些变量要用绝对值表示。设本期股东权益为E0，新增权益筹资额为△E，股利支付额为D，其他符号含义不变，则有：上例中，如果计划期公司资产与销售比率由60%降为55%，销售净利率由4%升为5%，负债与权益比由80%升为100%，支付股利4万元，则g=42.22%。（二）非稳定状态下的持续增长模型非稳定状态是指模型中47

在增长率模型所需要的六个变量中，只要确定其中五个，就可以利用模型求出第六个变量来。因此可利用模型进行“倘若…将会怎样？”的分析。假如上例中的公司明年要实现增长率50%，即销售收入由300万元，提高到450万元，充分利用现有设备，使资产与销售比率达到50%，负债与权益比定为80%，支付股利10万元，不对外筹集权益资金，则可求出销售净利率必须达到7.78%，这需要公司在提高产品售价和降低成本方面下工夫。利用增长率模型也可以求出达到一定增长率所需要的外部融资额(含负债和权益)，公式为：m——自然性融资占销售额的比例在增长率模型所需要的六个变量中，只要确定其中五个，就48二、增长的管理（一）平衡增长由稳定增长模型：

资产收益率反映了公司的经营业绩，而留存比率和权益乘数反映了公司的财务政策。所以改善经营和调整财务政策可以提高公司的增长率。二、增长的管理（一）平衡增长49在财务政策一定的情况下，可持续增长率与资产收益率呈线性变动。如果某公司留存比率为40%，权益乘数为150%，则g=0.6ROA，它表示的直线称为“平衡增长”，实际增长超过平衡增长，会产生现金逆差；反之，产生现金顺差。实际增长率接近平衡增长率，说明公司在管理增长方面比较出色。销售增长率g资产收益率ROA平衡增长率g=0.6ROA平衡增长率g=1.0ROA现金剩余现金短缺••••在财务政策一定的情况下，可持续增长率与资产收益率呈线性变动。50（二）实际增长超过可持续增长时怎么办？1.发行新股

问题：许多公司无法利用、难以发行或不愿发行。2.增加负债，加大财务杠杆

问题：财务风险增加，负债有一定限度。3.降低股利支付比率

问题：公司的投资机会无法保证令人满意的收益时，股东会感到气愤，引起股价下跌。4.提高销售净利率

如：提高售价、降低成本费用、合理避税。（二）实际增长超过可持续增长时怎么办？1.发行新股515.降低资本密集度(总资产对销售比率)

如：充分资产利用率、加快资产周转、原料及部件多购买少自制、调整产品结构、剥离入不敷出的业务或周转缓慢的存货以及长期拖欠货款的客户等。6.并购其他公司或被其他公司并购

增长过快而资金紧张时，找一个腰包鼓鼓的伙伴也是个不错的策略。并购对象：一是处于“现金牛”型的成熟期的企业；二是比较保守但能带来资金或借贷能力的财务公司。采用此策略，最好在公司仍然有较强财务能力时就当机立断，切不可等到过度增长造成问题时再说，否则离破产不远了。5.降低资本密集度(总资产对销售比率)52（三）实际增长低于可持续增长时怎么办？增长缓慢甚至负增长的公司，不是搜罗新的资金，而是怎样处理多余资金的问题。要知道：因增长过快而破产的公司数量与因增长太慢而破产的公司数量几乎一样多。首先判断增长太慢是暂时的还是长期的。暂时的可不理它；如是长期的，要分析是整个行业的问题，还是公司独有的问题。若是后者，则应从公司内部寻找制约因素和新增长的可行措施。

（三）实际增长低于可持续增长时怎么办？增长缓慢甚至负53几种选择：1.忽略问题，继续经营

但有可能成为收购者的猎物。2.把钱还给股东

如增加股利、股票回购。3.解雇经营不善的管理者4.买来增长——并购其他公司成熟或衰退公司的增长管理与高增长公司的增长管理都可以通过兼并来解决。前者寻找出路，后者寻找资金。几种选择：54第三节短期财务计划短期财务计划是指计划期在一年以内的财务计划，它与营运资金的周转密切相关，其计划的最终成果可用财务预算来表示。财务预算是反映企业计划期内现金收支、财务成果和财务状况的预算。它明确了企业财务工作的目标，是控制企业财务活动的标准和考核财务业绩的依据。短期财务计划的主要工具是现金预算和预计财务报表。第三节短期财务计划短期财务计划是指计划期在55