2022春季策略会狂风落尽深红20220331国投安信期货87

0肖静从业资格号F3047773投资咨询号：Z0014087狂风落尽深红？国投安信期货研究院大宗商品研究中心有色金属组肖静从业资格号F3047773/投资咨询号Z0014087范润泽从业资格号F3085255/投资咨询号Z0016379吴江从业资格号F3085524/投资咨询号Z0016394刘冬博从业资格号F3062795/投资咨询号Z00153111目录Contents1有色金属价格整体表现2铜：俄乌题材暂歇，焦点重回供需铜：市场的分歧是中长期节奏黄金：波动难平镍与不锈钢：风暴暂缓，回归平静3Contents4铝：关注旺季驱动5镍与不锈钢：风暴暂缓，回归平静6铅锌锡：虽在其中，各有不同21、有色金属整体价格表现31.有色金属价格整体表现41.有色金属价格整体表现_外强内弱51.能源、农产品快速撬动61.不禁要问，还有什么？海外依然不错的宏观经济环境碳中和节奏的放慢：海外vs国内优势资源品出口加税供需错配的延伸：俄乌战争，满月了！能源与粮食市场积极交易“胀”，尾音很强；交易“滞”要从经济指标中耐心等待；有色金属美联储的初次货币政策25个基点落地了；节奏难度大，国内5月前的疫情防空政策；市场对供需节奏的动态预期，受行情双向波动、形态破坏较大。中国逆周期基建旺季开启；及相当集中的拖底组合拳72、铜：俄乌题材暂歇，焦点重回供需8一季度铜价走势回顾1，1月27日美联储会议进一步缩减购债，表示很快将会加息，不排除每次FOMC会议都加息的可能性，即暗示了年内最多会加息7次。2，2月9日，中国超预期金融数据+美国cpi公布。3，3月初，俄乌危机+镍炒作+欧洲天然气。9一季度回顾的简单结论结论：1，在无事件冲击的情境下，铜价保持稳定上涨态势；（基本面强劲+滞涨情境加深）2，铜价短期冲击因子集中在流动性层面，主要包括美国通胀的外部冲击和政策冲击。10加息落地是利多，二季度宏观环境不弱通胀周期恰与美国加息周期相关，从历史经验来看，美国加息落地反而金属价格表现强势，加息到中后段，通胀开始受到遏制，金属价格才开始出现见顶回落的迹象。距离我们最近的一次加息周期在2017年，而金属的阶段性顶部要来到2018年3月，此时加息已经进行了四到五次。11美联储对通胀的控制力有限超量货币供应通货膨胀，在任何时间，在任何地点，都是一个货币现象——弗里德曼疫情冲击生产，生产要素提供不足，包括土地（资源品价格），劳动力（时薪增速上涨）。此外加税和运输问题带来了输入型的通胀压力。商品服务供应不足12美联储对通胀的控制力有限作为近些年逆全球化和贸易保护主义盛行的结果，大宗商品CRB指数2014年以来首次站上20年均线，典型大宗商品生产国俄罗斯，中东，南美政局变化开始影响供应格局，给美控制通胀增加了外在变量。13国内稳增长态度明确3月16日金委会指出，在当前的复杂形势下，最关键的是坚持发展是党执政兴国的第一要务，坚持以经济建设为中心，坚持深化改革、扩大开放，坚持市场化、法治化原则，坚持“两个毫不动摇”，切实保护产权，全力落实中央经济工作会议精神和全国“两会”部署，统筹疫情防控和经济社会发展，保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳运行。财政部：今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件14国内去库存如期到来且力度不小全球铜库存开始低位反弹，目前国内社会库存超过20万吨，处于历史低位，并早于往年开始去库存，保税库33万吨有望向国内进口。国内开启去库存和进口打开的时间窗口，对铜价仍有一定的支撑作用。15结构性库存外强内弱将有改变结构性的来看，库存呈现内外双紧格局，保税区库存略松，但考虑到国内现货相对不强，进口需求缺乏表现，市场进口激励仍需等待，总体倾向现货缺乏支撑的局面。16消费——除白电外下游缺乏印证，总体稳中向好铜杆企业对于下游订金要求比较严格，过高的铜价给企业带来不少资金压力，铜杆的需求也将持续降温。漆包线订单表现回落，铜价上涨后漆包线订单骤减。空调：内稳外强，总体高于往年。17消费——加工环节表现稳定下游总体表现稳定，年初数据较为有限，但从表观消费和铜材整体开工率来看，相比于去年至少是一个中性的状态，国内需求稍弱，海外需求拉动不容忽视。18下游风险仍在于地产失速国家统计局数据显示，1-2月，房屋新开工面积14967万平方米，同比下降12.2%，其中住宅新开工面积10836万平方米，同比下降14.9%；房屋竣工面积12200万平方米，同比下降9.8%，其中住宅竣工面积8915万平方米，同比下降9.6%。19供应因素偏向中游扩张加工费继续反弹，散货加工费在3月报价到66美元，国内冶炼厂在不考虑硫酸价格的情况下能够维持盈亏平衡，硫酸价格保持强势也给了冶炼厂额外激励。疫情在春天的再度冲击影响了上海的现货运输。20策略思考1，经验的来看，加息的前中期反而是大宗商品偏强阶段（需求好，通胀，加息是结果），如果未出现极端加息，至少二季度价格是不弱的，时间对多头较为有利；2，库存从局部来看还不高，且补库也未能超过往年水平，空头如果不能组织起巨量库存打压，缺乏主动性；3，国内稳增长叠加季节性旺季即将到来。技术上看，LME铜处在年线和下压线之间走成楔形，技术指向大概率是趋势延续，由于价格区间已经逐步趋近尽头，面临方向抉择，低库存也往往对应高波动率，适宜买入虚值期权，建议下游保值或者买入宽跨策略。主要价格区间在8500-11500美元。国内现货走强概率较大，看多做多近月价差，在海外实货有限的现状下，近月back结构仍将有所加强。213、黄金：波动难平22黄金：美联储上调通胀预期下调经济增速2022年3月2021年12月23黄金：美联储加息路径面临挑战22年加息就业恢复98.6%15年加息就业恢复103.4%24黄金：中期受益滞胀环境但仍受到利率反弹压制25黄金：投资情绪有所转向最悲观时期或以过去26黄金：短期战争放大波动投机做多仍需等待274、铝：关注旺季驱动28俄乌影响：伦铝上涨超30%后回落4月23日，美国政府决定给俄铝客户9月21日，美将制裁时间延长至11月12日。10月12日，美将制裁时间延长至至12月12日。11月9日，美将制裁时间延长至2019年1月7日。12月19日，美国财政部公告将在30天内取消此前对俄铝的制裁措施。更多时间应对制裁，制裁时间延长至10月23日。20184月6日美国对7名俄罗斯寡头及其控制公司实施制裁，其中包括曾担任俄铝总裁的奥列格·德里帕斯卡。202229俄乌影响：俄罗斯对欧洲市场影响极大★俄罗斯电解铝产能430万吨，占全球6%。2021年电解铝产量376.4万吨，占全球5.6%。★氧化铝产量830.4万吨，占全球6.3%。★2021年俄铝铝销量390万吨，全球最大原铝出口国，主要流向欧洲市场。2022年初欧洲产量分布俄铝铝产品销售区域9月21日，美将制裁时间延长至11月12日。10月12日，美将制裁时间延长至至12月12日。11月9日，美将制裁时间延长至2019年1月7日。12月19日，美国财政部公告将在30天内取消此前对俄铝的制裁措施。4月6日美国对7名俄罗斯寡头及其控制公司实施制裁，其中包括曾担任俄铝总裁的奥列格·德里帕斯卡。30俄乌影响：俄铝存供应链中断担忧★俄铝在港交所公告，由于黑海及周边地区不可避免的物流及交通挑战，不得不暂时关闭位于乌克兰氧化铝精炼厂的生产，不会立即对集团相关铝冶炼厂的铝生产造成更广泛的影响，将采取一切必要措施确保业务的持续性。★美国铝业公司发布“关于俄罗斯-乌克兰危机的声明”指出，虽然美铝在乌克兰或俄罗斯没有业务，但为了应对当前乌俄战争，美国铝业经过评估决定将停止向俄罗斯企业购买原材料或向其出售公司的产品。★海德鲁官网消息，公司决定不再与俄罗斯签订新合同，直到另行通知，这是由于俄罗斯入侵乌克兰以及欧盟和国际社会对俄罗斯实施的制裁。★力拓正在终止与所有俄罗斯企业的商业关系，计划停止向俄铝位于爱尔兰的一家精炼厂供应铝土矿和采购氧化铝。★伦敦金属交易所：认为对俄制裁措施不包括金属，将一些俄罗斯和白俄罗斯实体排除在SWIFT之外，不会对LME市场产生任何直接影响。★澳大利亚政府表示，作为对俄罗斯实施制裁的一部分，澳大利亚已立即禁止向俄罗斯出口氧化铝和铝土矿。31俄乌影响：欧洲高昂电价下供应难以释放★2021年四季度以来欧洲电解铝减产规模达到90万吨。北欧以外产能仍存在减产风险。★欧洲电价显著高于往年同期，且情况仍将延续，减产产能复产时间延后。32俄乌影响：海外低库存高升水格局未改★LME铝库存不足75万吨，为2007年以来最低水平，95%位于亚洲仓库。★欧洲地区升水历史最高水平超过500美元/吨。33俄乌影响：海外依然偏短缺★预计2022年前二季度，海外产量同比0.4%、0.3%，消费同比3.9%、4.5%。★全年来看2021年因向中国出口超150万吨，海外短缺达到130万吨，2022年出口减少，短缺收窄至70万吨附近。34俄乌影响：外强内弱进口窗口持续关闭★2021年10月以来进口窗口持续关闭，海关数据显示1-2月原铝进口5.7万吨，同比下降77%。★保税区铝转运海外，库存持续下降。2月原铝净出口8000吨。35俄乌影响：外强内弱支撑出口消费★海关总署最新数据显示，2022年1-2月中国出口未锻轧铝及铝材103.39万吨，同比增长22.8%。★铝材出口利润近年最高水平，铝锭出口窗口难打开。36“先立后破”电解铝限制减弱★2021年12月中央经济工作会议上提出要正确认识和把握碳达峰碳中和。传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。要科学考核，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分解。要确保能源供应，大企业特别是国有企业要带头保供稳价。会议在一定程度为明年电解铝产能定调，即“先立后破”不能运动式减碳，煤炭保供也是重中之重，因此22年无论能耗双控还是限电对铝产业的影响都将明显弱化，高耗能≠高碳排。★2022年我国电解铝待投产能超过180万吨，待复产产能超332万吨，产能增长潜力巨大，但受到政策影响复产节奏存在不确定性。预计2022年新投复产产能超过350万吨，产量有望逼近4000万吨，同比增长接近4%。2022年计划新投产能2022年待复产产能37云南、广西发文支持电解铝加速复产★云南省能源局完成了春节前火电存煤为2017年以来最好水平，增加水电蓄能达到近3年来最高水平。能源局会同发改、工信和电网企业组建电力运行调度工作专班，有序增加绿色铝项目运行产能。2月全省绿色铝项目较增加前增加用电负荷近100万千瓦，释放绿色铝产能超过60万吨。预计3月底全省在运绿色铝项目可达到430万吨，产能利用率达到80%。★广西自治区出台《支持百色市复工复产稳增长的若干政策措施》，提出支持受疫情影响停槽的电解铝停产企业加快启槽生产，对受疫情影响停产的电解铝企业，在今年4月份前启槽恢复生产的且9月份前恢复80%以上产能的，单个企业给予最高不超过2000万元的启槽补助。★1-3月预计我国新增产能48万吨，复产144万吨，减产47万吨。运行产能从去年底3800万吨升至3940万吨附近。38国内季节性库存表现显著好于往年同期39国内现货表现回暖40二季度预计去库顺畅把握季节性行情★2022年供给端政策限制放松，消费喜忧参半，预估全年紧平衡。★二季度存在较快去库预期，把握旺季去库行情。下半年供应压力偏大，价格存在下台阶风险。库存预期变化电解铝供需平衡41二季度核心区间21000-25000425、镍与不锈钢：风暴暂缓，回归平静43纯镍供应依旧偏紧印尼产能释放加快静待回归基本面供需格局转变123目录Contents452022镍价前高后低44近几年全球原生镍产量大幅增加，但增量基本来自NPI，纯镍产量波动很小，占比从2017年的46%降至2021年的33%。452021年我国硫酸镍产量超130万吨，同比翻番，因原料短缺，2021年我国硫酸镍行业用镍豆量大幅增加。462021年印尼不锈钢产量同比增加86%，导致印尼镍铁运至中国的量不及预期。另外海外其他国家和地区的不锈钢产量复苏，对镍的需求也有一定的增量。472021年我国300系不锈钢产量同比增速近10%，叠加印尼镍铁回国量不及预期，镍铁供应短缺，不锈钢行业对纯镍的消费较2020年有明显增量。48俄罗斯镍产量近几年维持在20万吨上下，但其消费量仅2万吨/年，大量用于出口或交仓。49供应萎缩叠加需求大幅增加，全球镍显性库存快速去化，LME镍库存从21年初的25万吨降至目前的7万多吨，而国内库存不足2万吨，两市库存都维持低位。50印尼禁矿高冰镍51目前中资企业在印尼投资的镍铁项目主要是青山和德龙，其中在印尼有莫罗瓦利和维达贝两大工业园区，目前一共在产73条生产线，但有部分产线转产高冰镍。德龙印尼在产50条产线。青山两大园区计划一共投产100条生产线，德龙计划70条。再加上力勤火法、万向等项目的投产，预计2022年印尼新增投产70条NPI生产线。项目名称IWIP开工炉子数（截止2022年1月底）2月3月3239152582青山IMIP部分产线转产高冰镍德龙一期德龙象盛镍业（二期）巨盾镍业（三期）金川集团24华迪实业6新兴铸管452目前印尼在建高冰镍产能超30万吨/年，印尼青山在2022年3月已经有2台用于生产不锈钢的炼钢炉调去生产高冰镍，月产量可达接近1万金属吨，叠加年中中伟项目投产在即，2021年中资企业在印尼地区高冰镍月产量可达到1万吨以上。公司设计产能（万吨）目前状态投资额（亿美元）技术路线浙江高冰镍设计产能（万吨）预计投产盛屯矿业盛屯矿业青山3.44在产NPI建设中建设中建设中建设中建设中建设中43.551.51152022年Q22022年广东高冰镍、废料广西镍豆、高冰镍6+44.56未知2022年Q22024年Q12023年Q22024年Q4华友钴业中伟5广西高冰镍7安徽镍豆、高冰镍4安徽镍豆、高冰镍2.5合计3伟明集团盛迈镍业4242853印尼目前已投产的湿法项目是力勤和华越一期，二期预计2022年中投产，2022年印尼镍湿法中间品产量预计增加5-6万吨镍左右，其中华友增加3万吨，力勤增加2-3万吨。项目设计产能（投产时间62021年底20222023华越35华宇122024年力勤一期力勤二期格林美合计3.52021年5月1.82022年底52022年441.52712.554镍/高镍铁比价历史高位，不锈钢行业用纯镍几乎停滞。高镍价也开始向产业传导，导致下游利润整体不佳，部分企业停止接单。552月份的高价格和高利润刺激不锈钢复产积极性提高，叠加新产能释放，3月排产接近150万吨，高产量导致不锈钢后期供需压力较大，但3月份的镍价暴涨扰乱市场，目前的原料价格下，不锈钢利润较差。56海外不锈钢价格拉涨，内外价差较大，出口利润较好。在印尼不锈钢减产的背景下，有利国内不锈钢出口。57印尼镍铁加速投产，镍铁产量全年稳步逐月增加，假设二季度国内不锈钢产量维持150万吨以上高位，镍铁平衡转为相对宽松，后期需关注印尼镍铁转产高冰镍对当地镍铁产量的冲击。58去年底开始镍豆溶解硫酸镍经济性转弱。592021年国内三元前驱体产量约60万吨，增幅93%，其中高镍811占比增至40%。但现在原料价格快速上涨，三元前驱体利润转弱，短期可能会影响前驱体产量增速。60高利润会加速新建产能的释放，随着印尼项目产能的投出，硫酸镍原料结构性短缺的问题将得到较大的缓解。2021年我国硫酸镍产量约为28万吨金属吨，其中消费镍豆镍粉15万吨左右，预计2022年硫酸镍产量为40万吨左右，但镍豆镍粉消费量预计降至5万吨左右。29%18%53%原生精炼镍废料61从全球镍供需角度看，2022年供应的潜在增速要高于需求的增速，全球镍市或将出现供应过剩，过剩部分主要来自含镍生铁。2022年中间品-硫酸镍-新能源产业链供应增速基本匹配需求增速，但总供应量依旧难以弥补硫酸镍行业对原料的需求，上半年仍将消耗纯镍来作为补充原料，直到印尼高冰镍产量释放后，硫酸镍对纯镍的需求则会明显放缓。2019238242-42020251240112021E268275-72022E3133058全球产量全球消费量供需平衡62长远来看，下游依旧维持扩张，不锈钢近几年仍有较大产能投放，对镍的需求维持相应增速。新能源行业则维持高速增长态势，预计2025年三元前驱体产量达到170万吨，比2021年增加近三倍。不锈钢决定了镍价的底线，而动力电池决定了镍价的上限。636、铅锌锡：虽在其中，各有不同646.1锌：逐渐回归内盘供需动线◆3月前基本横盘，3500-3750美元；尤其几次冲击3750美元未果；◆节前：即交易中国基建题材，节前淡季没有明显跌幅，在2.53万元/吨；◆紧跟欧洲天然气、电价，被动等待供应恢复，或者供应复苏始终已经涵盖在3500美元高位的锌价中；◆俄乌累积风险的快速反映；外盘高位期权call；锌市场有种后发快至的感觉在。◆2月：交易消费恢复更快、产量偏低，最高2.6-2.62万；中国社库累库在时间、数量上低于往年（预期有所落空）；◆3月：形态上的修复；目前在节前水平2.53万；656.1伦锌能源溢价之外？666.1伦锌能源溢价之外？◆天然气价格依然大大高于往年同期水平；电价仍处在剧烈波动中；◆德国“最后的煤电”：德国每日燃煤发电量同比涨幅在三成以上；法国，法国官方今年全年为了冻结天然气价格可能会支出100亿欧元，而最初的支出预算为12亿欧元。法国官方限制电价上调需支出80亿欧元，另外还须在应对相关的通货膨胀问题方面支出40亿欧元。◆减少天然气依赖，加大新能源步伐？但钱从哪里来？图：荷兰基准天然气（上图）与的德卢峰值电价（下图）676.1伦锌能源溢价之外？再引申，新的风险？◆减少天然气依赖，加大新能源步伐？但钱从哪里来？德法西意686.1伦锌能源溢价之外？图：ILZSG月度精炼锌产量图：ILZSG欧洲月度锌产量◆缺少数据的足够支持，只能说，1月进口TC依然没有大的变动，感受不到海外多出来的矿的供应；◆ILZSG2021年月度锌产量11、12月都是继续恢复的，整体节奏，跟中国精锌的产出节奏比较吻合；该机构欧洲27国的数据没有出，欧洲数据更新到11月，实际与往年差异不大，下半年主要是环比变动很大；定性考虑冶炼商生产的积极性：电价成本↓（但电价的保值不确定）；TC↑；锌价↑；现货升水↑有一种情境：超产，关键实际还是电价。696.1海外锌市场消费信号◆消费肯定是好的，宏观指标依然在稳定区；（市场有忧虑，高通胀的反向伤害；）◆同时，微观的LME欧美锌库存、升水都很好。欧洲库存持续在地板水平震荡；美国也在去库，美国地区的升水从去年底331蹿升到463美元，欧洲从280蹿升到380美元；◆市场预计锌锭物流的方向是欧美，中国就是极低的保税区仓储；◆不过锌市场全球物流还是平衡、活跃的，LME0-3月升水幅度不大；有在消耗过往的囤积过剩量；◆关键是伦敦库存拐点；目前不难理解3500美元会有支撑；3400-3500；706.1国内锌市，预备，落空，再预备◆依然处在开年中，宏观数据还在等待连续性；焦点是：基础设施建设投资、房地产以及逆周期；◆市场交投情绪：开年，抢跑预期；现在，又可能准备跑，但被伦敦影响的锌价太高了，不好跑；还有国内疫情形势的干扰；整体预测节奏的难度，4月份重新转暖？5月份全线?还是诸多问题综合形成的挑战太大了，再后退。◆社库成为市场关注度很高的数据；预期有落空，现在是新的预期；716.1供需两旺，社库的降幅15万吨级，持续到6月◆通常3月第二周达峰，社会锌锭库存下行流出到5月底，2020年受疫情影响，直接降到十月；2021年受产出不连续影响，直接降到7月；认为2022年基本是正常的；主要依靠市场供需的调剂；◆基本预期：供应的连续性更强：供应覆盖抛储；1-2月，SMM精炼锌累计产量为97.6万吨，同比去年同期减少3.7%;3月国内精炼锌产量环比增加7.02万吨至52.85万吨，较2月大幅增加;安泰科,样本企业锌及锌合金产量为88.3万吨，同比下降2.8%。预估3月份产量环比增加近8000吨至44万吨以上，也将是近年来历史同期最高产量。但值得关注的是4月份生产形势可能并不乐观。726.1矿：内紧外松，影响暂有限◆自产锌精矿受政策影响较大，预计可能有较快恢复；进口极端亏损下，锌精矿1-2月进口正常，TC有高长单签约的消息；◆分享一些IZA锌会上的消息：◆多数海外新建或扩建矿山将在2022年实现产能释放;国内产量的大幅增加将在2023年实现;2022年锌精矿的供应是可以兑现的，精矿环境是过剩的；差异在于重新转为紧平衡的时间，部分机构认为两年以后，CRU认为2026年转为短缺；◆长单加工费：CRU180美元，2023年峰值250美元；◆对产量损失CRU认为去年四季度损失2-4万吨，今年目前全年预期7.7万吨；◆对消费的看法一般；736.1价格仍震荡在较高水平SMM-ZN00SMM-ZN主力◆高位震荡，震荡重心逐渐下移；但抵抗性、反复性可能是主要特点；适合短线反弹、逢高入场或调仓；120010008006004002000◆交投重心慢慢朝向2.4万元/吨、2.35万元/吨；◆除库存外，现货信号作用提升；-200-400-600746.2形态被快速打断干扰的铅◆强化大区间交投的概念：沪铅，再生铅的生产经营环境、供应节奏指引最强。当沪铅运行在1.6-1.65万元/吨时，原再生铅价差及铅价形成的利润环境较好，刺激再生产能放量，沪铅高抛转跌；而当沪铅跌至万四，原再生铅价差触底，合规再生铅产能的硬性成本”显现”，铅价可能低吸止跌。2022年沪铅交易区间预计在1.38-1.65万元/吨间。图：稳扎稳打的伦铅，极端涨幅，形态被破坏图：被镍搞得，极低库存也难有用武之地756.2沪铅，实际已到1.65万，重整旗鼓中图：精废价差依然是有效的图：消费情况良好，回暖较上游积极◆消费回暖、稳定性较好；◆出口2月受春节影响；外强内弱，未锻轧铅锭1-2月出口1.95万吨；766.2沪铅，仓单吸引力仍强◆节后重新入库；临近交割前一周，逢反弹节奏，期价容易有集中的短线抛压；776.2供应有故事，环比不行，同比有压力◆原生铅：加工费很低；再生铅，新的废料回收增值税实践、疫情下的物流问题；◆SMM:2022年1-2月原生铅累计同比微增0.24%；再生铅累计产量同比上升25.27%。◆安泰科:1-2月份样本企业精铅产量71.5万吨，同比增长0.4%.786.2相对低位，仍有故事图：沪铅价格震荡运行在较低位置图：需要重点跟踪社库◆伦铅的低库存仍要注意；◆沪铅又一次在万五水平，原再生铅价差、废料占比、较好的需求；密切关注库存的阈值，20万吨以上是“区间交投”“高抛低吸”特别需要注意的。796.3伦锡强于沪锡，3月7日前沪锡滞涨突破30万元/吨后，沪锡在32-34万有较长期的震荡；锡市场外强内弱：外强因素：印尼出口锡锭的不稳定；内弱因素：显性库存在供求两淡的季节性环境中脱离低点支持锡价高位震荡；沪锡3月7、8日强势突破：1）情绪、势能带动；2）内外倒挂明显，现货突然转强；伦锡3月9日大幅下行：1）伦镍情绪反转；2）印尼2月锡出口大增；806.3交投气氛之外，锡牛的核心：供应的稳定性➢印尼！印尼！印尼出口政策的不稳定性，包括年度矿业计划审批、出口审批的不可预测，干扰全球镍市供应：2022年1月地板级别出口量；2022年2月，回归到6700余吨；资料来源：Bloomberg816.3国内：供应稳定性慢慢提升供应走过淡季、3月逐渐稳定安泰科口径，2022年2月上述企业精锡总产量为13515吨，环比减少4.9%（前值修正为14208吨）；3月除华锡检修仍在持续，银漫矿业的炸药申请可能要等到3月15日才能正式批复，对相关企业产出有一定影响外，大多数企业基本已恢复正常生产，预计3月产量将回升。SMM口径，2月份国内精炼锡产量为1216