期货与期权投资实务课件

第五章期货与期权投资实务学习目标：1.掌握国内外期货与期权的现状。2.了解国内外期货与期权大事件。3.培养对国内主要期货与期权品种的投资分析能力和金融风险意识。4.通过对国内主要期货与期权品种的分析加深对国内外金融、经济状况的理解。第五章期货与期权投资实务学习目标：2教学内容5．1投资分析的逻辑5．2沪铜投资分析5．3原油投资分析5．4塑料投资分析5．5国内股指期货投资分析5．650ETF期权投资分析2教学内容5．1投资分析的逻辑5．2沪铜投资分析5．3一、技术分析与货币金融制度的融合把过去30年的价格历史看一下，首先要有一个直观感受，现在价格水平是在历史高位，还是在历史低位。在历史顶点（最低点）附近要看全球货币金融制度是否生变，基础货币的投放机制是否发生实质性的改变。2002年之后，CBOT大豆与LME铜能够突破过去几十年的运行区间是因为中国央行依托美元发行人民币（美元信用在中国膨胀化），但是扣掉信用货币因素，以原油作为计价物，铜与大豆的实际价格是相对稳定的。再看价格的趋势，依靠日K线的60日均线与价格趋势线，从5日到60日都看一遍，均线压制，不宜做多，均线支撑，不宜做空。价格趋势对于期货价格在历史中间位置时最有帮助。5日与10日均线下行做多需格外谨慎，5日与10日均线上方做空需格外谨慎。第一节投资分析的逻辑一、技术分析与货币金融制度的融合第一节投资分析的逻辑4二、宏观经济数据与价格趋势 首先看宏观层面的经济数据趋势，如果没有政策作用（或经济运行内生性周期拐点），我们假定这种经济运行的趋势会一直持续下去，看期货价格趋势与经济数据趋势是否一致。容易产生问题的是，月度数据公布后至下个月经济数据公布时空窗期，特别是经济运行方向与政策取向不同时，投资者往往认为政策力度加码、救市、紧缩政策出台等等，此时，就要结合价格水平的高低、价格的趋势、政策的有效性、政策的时滞等综合判断，这是最能考验投研人员基本面分析能力的时候。此时的头寸选择带有主观性。4二、宏观经济数据与价格趋势 首先看宏观层面的经做工业品或者农产品，中观与微观的数据分析是非常重要的。农产品，产量的变动方向，库存的变动方向是重点，这是基本面研究员要做的事情，越扎实越好。工业品，需求量的变动方向最重要，这主要依赖于宏观经济数据与政策的分析。关于工业品供应端的调整，与需求端是一种互动关系，中长期供应端不决定价格趋势，在短期，供应端萎缩的快于需求端的萎缩，会带来价格的反弹，供应端萎缩严重滞后于需求端的萎缩，价格下跌会很迅猛。三、中观与微观数据的考察做工业品或者农产品，中观与微观的数据分析是非常重要的四、盘感与心理控制做研究或投资5年以上的人，多少会有点盘感。在基本面数据变动的速度稳定或者速度减小、政策预期相对稳定时，在感觉盘面非常恐慌时，应该考虑短线多开或空平，在盘面感到很强时，应该考虑短线多平或空开。要对经济数据的波动率与行情的波动率详细考察，二者的关系稳定性是一个重要参考点。四、盘感与心理控制做研究或投资5年以上的人，多少五、大佬的声音与市场情绪经济运行、价格运行都是社会心理在起作用。不同的人对于经济与价格的影响是不一样的。大佬的影响更大，粉丝众多，大佬的情绪会影响投资者的心理预期与判断。绝大多数大佬很乐观时，市场情绪往往比较亢奋。但当某一个大佬或几个大佬提出相反的判断后，我们要反复思考其背后的逻辑严谨性，如果逻辑上是严密的，那么我们就要非常小心。一个典型的案举例，在2015年股市5000点时，许小年、李剑阁、李大霄等大佬不断提示风险。五、大佬的声音与市场情绪经济运行、价格运行都是社期货市场与股票市场都是博弈的市场，符合二八法则。物极必反。当绝大多数人都抱有同样的看法，而价格维持相对平稳时，往往是行情拐点出现时。这要求我们花费大量的时间去阅读各种财经新闻，并在地铁、公交、商场、饭店等多个场合搜集各种信息。在2015年5月，我们只要到一个地方，都听到人在谈股票，这就是风险信号。在2014年上半年，在绝大多数场合都听不到人谈股票，这是安全信号。大宗商品市场更是这样，本来是一个小众市场，当某一个品种被广泛关注时，往往是培育出了几个神话级的投资大师，比如2010年的棉花与2012年豆粕，这往往是行情要结束的信号。2016年的原油市场值得关注。一个比较好的指标是新闻联播。六、社会现象的捕捉期货市场与股票市场都是博弈的市场，符合二八法则七、政策有效性的把握全球宏观经济政策对期货价格有着非常重要的影响，但是难以分析。多年经验，注意颁布了哪些具体的政策，而不是关注政策的目的。行动比言语重要的多。政策，如果是一个帕累托改进的政策，一般都会实现，如果是利益再调整的，一般难度会很大，如果是大部分人受损的政策，多半是会夭折的。七、政策有效性的把握全球宏观经济政策对期货价格有八、仓位调整与杠杆控制若不是顶级的交易高手，一般不使用2倍以上的高杠杆。一般地，过高杠杆会破坏交易心理的稳定性，另一方面，杠杆太高时，黑天鹅事件的发生往往会使多年的盈利在一次失误中回吐过多，2015年很多期货大佬在股票市场出现巨额亏损，全因高杠杆遇到百万年一遇的千股连续跌停。结合经济运行的强度（经济数据变动速度与加速度）、价格运行的强度（波动率）与政策的力度（货币政策量与价变动的程度、财政政策的量、产业政策变动的程度、进出口政策对进出口量的影响程度等），在经济运行、政策、价格三个变量同向时，杠杆可以略高一些，当三个变量不一致时，杠杆要略低一些。仓位的调整，在经济数据、政策与价格变动的程度都较小时，连续盈利几个交易日后应减仓。八、仓位调整与杠杆控制若不是顶级的交易高手，一九、把握仓位变动透露的信息减仓上行或下行，空头或多头主动止盈离场，往往是一波行情的结束。在价格高位，空头止损往上拉价格，往往是上涨的结束，在价格低位，多头砍仓往下压价格，往往是下跌的结束。比如，2012年的豆粕，以空头在几分钟之内减仓数万手结束了豆粕牛市。通常情况下，仓位变动的指示性价值不大，只有仓位变动超过一定比举例后才有较大参考价值，而这个东西见仁见智，量价关系的应用是一门艺术，没有通行规则，需要结合很多方面才有一定价值，因此此点更多是一种模糊的参考，既没有因果关系那么严谨，也没有相关关系那么具有普遍性，更多的是一种弱联系。九、把握仓位变动透露的信息减仓上行或下行，空头或工业品的远期合约升贴水结构也不是完全反映价格方向的预期，有时反映季节性因素。2013年后，铜是远期贴水不断扩大的价格结构，铜价中长期下行，但是原油是远期升水不断扩大的价格结构，原油价格并未上涨，而也是持续回落。因此，工业品远期合约升贴水结构反映的投资者对未来的预期未必能够成为现实，即投资者认为明天要发生的事情未必能发生。需要注意的是，升贴水结构的变动往往带来非常多的期现套利、跨期套利的交易机会。总结一下，升贴水结构仅有微弱的参考价值，用来观测市场预期差异，偶尔能带来比较大帮助，多数时期帮助有限，在极端行情时，此点往往能带来一些辅助性的帮助。十、升贴水与价格结构工业品的远期合约升贴水结构也不是完全反映价格方向十一、等待与离场期货交易，60%的时间是在等待，当机会来时要抓住。在不清晰的时候，没有把握的时候，高杠杆交易是不太合适的。当所有的信息都指向行情将要模糊时，就应该坚定离场，不恋战。期货交易更像是比武、更像是战争，不可轻取妄动，知己知彼，详细的观察各种因素之后，选择一个合适的时机，投入适当的兵力，失败后有能力保存有生力量，成功后能够壮大自己的力量。十一、等待与离场期货交易，60%的时间是在等待，一、期货研究是否有意义?

期货行业---160年历史金融产业---衍生品聚焦经济体系---指数显示

二、期货研究对象规律包括:现货价格运行规律及期货交易运行规律

对手—趋势VS博弈

农产品持仓

期货研究有什么用?一、期货研究是否有意义?期货研究有什么用?价格异常持续扩仓利好不断成交异常现货价格规律与期货价格规律价格异常利好不断现货价格规律与期货价格规律期货研究有什么用?三、期货研究的核心内容价格信号的真实含义现货市场期货价格立体信号(价格、成交、持仓、价差)从价格信号来甄别投资的危与机

是否趋势?何等级别?风险收益比?如何动态印证

期货研究有什么用?三、期货研究的核心内容期货研究有什么用?四、期货研究为谁服务?为专业人士服务、为专业机构服务

(期货研究侧重趋势、辅助交易规律)

必然性研究、偶然性揭示(期货研究基于现货但高于现货)金融扭曲

(期货研究高度关注金融属性)趋势就是人心所向程序化集中交易期货研究怎么做?期货研究有什么用?四、期货研究为谁服务?

怎样开展期货研究?一、期货研究的逻辑体系价格运行规律(价格围绕价值波动)

二、系统研究的方法基本面研究(必然性)技术面研究(侧面印证)资金动态研究(金融属性)从研究到投资(三合一)

怎样开展期货研究?一、期货研究的逻辑体系发现期货价格信号的趋势与金融意义一、期货研究的逻辑体系价格运行规律(价格围绕价值波动)(价值重心—商品同步---金融背景)举例:16-17年的铝(价格波动---供求合力)举例4:16年-09月多品种价格(价格波动---金融定价)

期货市场反作用力、非消费性需求、持仓库存

举例5:16-17年全球铜价与供求矛盾举例6:07年经济危机时期的钢材库存调整发现期货价格信号的趋势与金融意义一、期货研究的逻辑体系宏观经济与商品价格宏观经济与商品价格不同类别商品的价格运行周期相符不同类别商品的价格运行周期相符假设:铜年度供给600万吨,年度消费600万吨.正常周转库存100万吨牛市周期消费、贸易、生产各环节囤积,周转库存至少125万吨熊市周期

消费、贸易、生产各环节清理库存,周转库存仅90万吨牛熊转换周期,大规模清库使消费突然消失,价格加速下行.持续亏损使劣势产能退出,商品在低库存下获得新的脆弱均衡市场转牛,重建库存开始,持续短缺

(动态供需均衡)假设:社会库存调节弹性价格持续下跌,显形库存增加但社会库存下降价格持续上涨,显性库存下降但社会库存上升

期货成交与持仓

库存清洗与重建产能清洗与激活期货放大心理效应经验----量在价先

利用期货价格信号社会库存调节弹性商品价格构成模拟图商品价格构成模拟图发现期货价格信号的趋势与金融意义二、期货系统研究

1、基本面研究-----影响商品价格的主导因素在未来的变化

全球商品价值重心商品自身供求2、技术面研究-----影响商品价格的综合因素在未来的变化概率

指标周期3、资金动态研究

------影响商品价格的主流资金动向

原则:大势研判、强弱分析、资金配置、动态印证发现期货价格信号的趋势与金融意义二、期货系统研究发现期货价格信号的趋势与金融意义二、期货系统研究

1、基本面研究全球商品价值重心(天时)商品价格整体上涨周期?

商品价格整体下跌周期?

商品价格差异化发展周期?

商品自身供求商品品种强弱产业链动态供求均衡成本动态估算、生产与消费替代估算等

发现期货价格信号的趋势与金融意义二、期货系统研究大局（利率、汇率、GDP等）大局（利率、汇率、GDP等）中国（利率、汇率、GDP）中国（利率、汇率、GDP）发现期货价格信号的趋势与金融意义二、期货系统研究

1、基本面研究(通过价格变动来发现机会---宏观策略研究)

全球商品价值重心思维:全球化、金融化;差异化、一致性举例5:CRB分类指数对比标价:利率、汇率举例6:商品与利率对比举例7:商品与汇率对比

发现期货价格信号的趋势与金融意义二、期货系统研究发现期货价格信号的趋势与金融意义二、期货系统研究基本面研究(通过价格变动来发现机会---宏观策略基础研究)

商品自身供求直接供求(全球市场均衡、国内市场均衡、内外比)

举例8:内外高比价

产业链动态(上下游产业链动态失衡)

举例9:原油、乙烯、聚乙烯的价格传导原则:大势研判、资金配置满盘皆红做多最强者、满盘皆绿做空最弱者、红绿相间买强抛弱举例10:中级顶部目前:所有权>商品;农产品>工业品

发现期货价格信号的趋势与金融意义二、期货系统研究技术面研究(应用性研究)

(指标、趋势、异常)

趋势---人心所向

指标---时间、周期、技术、经验举例11:LLDPE技术阶段性分析资金动态研究(应用性研究)(资金动向、侧面印证)

主流资金流向印证举例12:全球金融危机发展分析立体价格持续印证(价格:成交、持仓、价差)扩仓带来的影响大成交量的特殊意义举例13:异常警示三者合一(中大级别机会)技术面研究(应用性研究)三、期货研究与投资(怎样利用期货研究?----期货价格信号与投资)研究员、研究所、投资公司宏观策略基本研究(研究所、期货公司)(基本面分析—价值重心、市场供求)应用性研究(个人、团队)(技术面分析、资金动态分析)信息、研究信息、基本研究、特色研究(资金管理)

研究、操作、风控三位一体的基金投资体系(资金配置)研究----把握重大机会操作----体现个人思想风控----防范市场意外、确保资金安全

三、期货研究与投资为什么要分析宏观经济商品价值重心、商品需求弹性商品价值重心利率周期(美元利率曲线)汇率周期(美元指数)宏观经济形势欧债危机与欧洲经济(不明朗)

美国经济复苏放缓中国增长趋缓(后期调整)为什么要分析宏观经济抓全局、思宏观宏观形势复杂宏观调控与国际态势为心理逆向抓主流、跟大势欧美长期趋弱而新兴国家趋强国际资本流动冲击产业迁移带来经济繁荣与产能竞争抓全局、思宏观

美元指数下滑将引起大宗商品价格上涨国内CPI维持增势，商品价格上涨过剩是商品价格围绕价值的自我调整举例:通胀提升商品价值过剩压缩产业利润美元指数下滑将引起大宗商品价格上涨举例:通胀提升商品价值过剩是商品价格围绕价值的自我调整价值价格时间过剩紧缺过剩是商品价格围绕价值的自我调整价值价格时间过剩紧缺通胀提升商品重心过剩压缩产业利润通胀提升商品重心过剩压缩产业利润关键是人(选人、培养)

逻辑思维(思维)

五类分析报告勤奋钻研(态度)

小事、项目、时间契而不舍(精神)

困难、合作、学习培养体系(导师与环境)

成长过程关键是人(选人、培养)

逻辑思维(思维)五类报告日报-----只述不议

周报-----又述又议月报-----逻辑体系从信息员走向研究员

策略报告------重大机会

投资报告------持续跟踪

五类报告分析体系基本面技术面资金动态研究分析层次与集合供求均衡(品种研究:静态----库存)

信息员

产业链均衡(行业研究:动态---成本与供给)行业研究员

金融动态(市场研究:需求大观)策略分析师

资金动态(投资研究:资金流向)基金经理

互相协助

分析体系研究体系的设计供求均衡(品种研究:静态---库存)------信息员产业链均衡(行业研究:动态---成本供给)------产业研究员金融动态(市场研究:需求大观)------策略研究员资金动态(投资研究:资金流向)-------经验、经典协同

研究体系的设计当时现货市场环境

成本

原油持续下跌中成本需动态评估

供需均衡（关键）

库存调整下的需要动态评估

库存与价格

期货信号--量在价先期货,不得不关注!当时现货市场环境什么是股指期货

股票指数期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货，它的合约价值就是将股票指数乘以规定的指数点的现金值。已经推出的沪深300指数期货，其每个指数点值300元人民币什么是股指期货股票指数期货是一种以股票价格指数作为标的股指期货的特点

股票价格指数期货具有股票和期货的双重属性。

期货股票股指期货股指期货的特点股票价格指数期货具有股票和期货的双重属性。期货交易特点1.保证金交易（杠杆交易）2.双向操作3.T+0制度4.到期交割期货交易特点1.保证金交易（杠杆交易）杠杆效应1．保证金交易杠杆效应1．保证金交易￥100￥110￥100100￥900100￥90020010%1010%10%100%股票市场期货市场￥100￥110￥100100￥100￥20010%1010100￥900100￥9000￥100￥90￥10010%10010%10%100%股票市场期货市场100￥100￥0￥100￥90￥10010%10010买入开仓卖出平仓卖出开仓买入平仓

２．双向操作

买入开仓卖出平仓卖出开仓买入平仓２．双向操作期货：T+0制度；股票：Ｔ＋１制度３．T+0制度期货：T+0制度；股票：Ｔ＋１制度３．T+0制度

期货合约有到期日，不能无限期持有。４．到期交割４．到期交割保证金制度每日结算制度强制平仓制度现金交割制度

持仓限额制度大户持仓报告制度涨跌停板制度熔断制度保证金存管制度股指期货的交易制度保证金制度股指期货的交易制度

股指期货保证金初步定为合约价值的8%，交易所和经纪公司将随着市场风险不断变化而适当调节一定保证金收取比举例.

保证金制度是把“双刃剑”，在放大了盈利可能的同时，也放大了交易风险保证金制度

2%８％股指期货保证金初步定为合约价保证金制度

每日结算制度强制平仓制度现金交割制度持仓限额制度大户持仓报告制度涨跌停板制度熔断制度保证金存管制度股指期货的交易制度保证金制度股指期货的交易制度

沪深300股指期货每日结算价为期货合约最后一小时加权平均价。

每日结算制度开仓价结算价收盘价当日无负债制度每日结算制度开仓价结算价收盘价当日无负债制度保证金制度每日结算制度

强制平仓制度现金交割制度持仓限额制度大户持仓报告制度涨跌停板制度熔断制度保证金存管制度股指期货的交易制度保证金制度股指期货的交易制度履约保证金可用保证金强制平仓制度什么情况下会被强制平仓？可用保证金是未被合约占用的资金,是预先准备的保证金履约保证金是已被合约占用的资金,是确保合约履行的资金当可用保证金余额小于零时,并未在规定的时间内补足的会被强制平仓,强行平仓由期货公司实施,由此产生的盈亏由个人承担。履约保证金可用保证金强制平仓制度什么情况下会被强制平仓？保证金制度每日结算制度强制平仓制度

现金交割制度持仓限额制度大户持仓报告制度涨跌停板制度熔断制度保证金存管制度股指期货的交易制度保证金制度股指期货的交易制度

现金交割制度：期货合约到期时，交易双方以现金差额收付的方式了结到期未平仓合约。交割结算价采用到期日沪深300指数最后两小时所有指数点算术平均价。

股指期货采用现金交割方式，以开仓价和交割结算价的差额，计算交割损益。现金交割制度现金交割制度：期货合约到期时，交易双方以现保证金制度每日结算制度强制平仓制度

现金交割制度持仓限额制度大户持仓报告制度涨跌停板制度熔断制度保证金存管制度股指期货的交易制度保证金制度股指期货的交易制度

指会员或投资者可以持有的，按单边

计算的某一合约持仓的最大数额。超出的持仓或未在规定时限内完成减仓的持仓，交易所可强行平仓。限仓是指交易所规定会员或客户可以持有的，按单边计算的某一合约持仓的最大数额。同一客户在不同会员处开仓交易，其在某一合约的持仓合计，不得超出该客户的持仓限额。对客户单个合约单边持仓实行绝对数额限仓，持仓限额为600手。某一合约总持仓量（单边）超过10万手的，结算会员该合约持仓总量（单边）不得超过该合约总持仓量的25％。超出的持仓或未在规定时限内完成减仓的持仓，交易所可强行平仓。持仓限额制度指会员或投资者可以持有的，按单边计算的某一合保证金制度每日结算制度强制平仓制度

现金交割制度持仓限额制度

大户持仓报告制度涨跌停板制度熔断制度保证金存管制度股指期货的交易制度保证金制度股指期货的交易制度当投资者的持仓量达到交易所规定的持仓报告标准的，应通过会员向交易所报告。大户持仓报告制度当投资者的持仓量达到交易所规定的持仓报告标准的，应通过会员向保证金制度每日结算制度强制平仓制度

现金交割制度持仓限额制度

大户持仓报告制度

涨跌停板制度熔断制度保证金存管制度股指期货的交易制度保证金制度股指期货的交易制度股指期货涨跌停板幅度为前一日结算价的±10%涨停价跌停价涨跌停板制度收盘价结算价结算价收盘价+10%-10%股指期货涨跌停板幅度为涨停价跌停价涨跌停板制度收盘价结算价结保证金制度每日结算制度强制平仓制度

现金交割制度持仓限额制度

大户持仓报告制度

涨跌停板制度

熔断制度保证金存管制度股指期货的交易制度保证金制度股指期货的交易制度熔断：价格到达熔断点并持续一分钟后，熔断机制启动，成交价格被限制在熔断点之内。当熔断时间结束后，价格波动范围扩大到涨跌停板股指期货的熔断点为前一日结算价的±6%,熔断时间为10分钟收市前三十分钟内，不设熔断机制。熔断机制已经启动的，终止继续执行。每日只启动一次熔断机制。最后交易日不设熔断机制。熔断制度熔断：价格到达熔断点并持续一分钟后，熔断机制启动，成交价格被保证金制度每日结算制度强制平仓制度

现金交割制度持仓限额制度

大户持仓报告制度

涨跌停板制度熔断制度

保证金存管制度股指期货的交易制度保证金制度股指期货的交易制度保证金存管制度保证金监控中心

期货公司将客户的每日结算帐单、追加保证金通知书、强行平仓通知书等内容上传至中国期货保证金监控中心，视为完成了对客户的通知义务，客户需要自行上网查询。保证金存管制度保证金监控中心期货公司将客户的每保证金制度每日结算制度强制平仓制度

现金交割制度持仓限额制度

大户持仓报告制度

涨跌停板制度熔断制度

保证金存管制度股指期货的交易制度相关制度和细则以交易所公布为准保证金制度股指期货的交易制度相关制度和细则以交易所公布为准

沪深300股票指数期货合约合约标的沪深300指数合约乘数每点300元合约价值沪深300指数点×300元报价单位指数点最小变动价位0.1点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间9:30-11:30,13:00-15:00最后交易日交易时间9:30-11:30,13:00-15:00价格限制上一个交易日结算价的正负10%合约交易保证金合约价值的8%交割方式现金交割最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延最后结算日同最后交易日交易代码IF沪深300股票指数期货合约合约标的沪深300指数合解读沪深300指数合约（一）指数点乘数：每指数点值300元人民币，一手期指合约价值3000*300=90万元保证金比举例：交易所设置初始保证金为8%，相当于资金杠杆放大了12倍，按照沪深300指数3000点计算，交易一手合约的价值需要的保证金为3000*300*10%=90000。保证金制度即放大了盈利，也放大了风险涨跌停板：初始的涨跌停板幅度与股票一致，为+-10%，最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的正负20％。当出现某一交易日出现涨跌停板后且第二交易日同方向累计涨(跌)幅度超过16%时，交易所可采取上调保证金水平、扩大涨跌停板幅度、暂停交易、强制减仓、强行平仓等等手段来控制风险交易指令：限价指令、市价指令和撤消指令。市价指令是指不限定买卖申报价格，尽量以最优价格成交的委托指令。集合竟价：9：25-9：30为每日集合竟价时间，前4分钟为买卖委托时间，后1分钟为集合竟价撮合时间，撮合成交价格为开盘价解读沪深300指数合约（一）指数点乘数：每指数点值300元人解读沪深300指数合约（二）合约挂牌：新上市的合约挂牌基准价由交易所确定并提前公布，以作为新合约第一天交易涨跌停板额度的依据。下单数量：每次最小下单数量为1手，每次最大下单数量为200手,市价指令每笔最大下单手数为50手,交易指令当日有效。二级结算制度：交易所对结算会员进行结算，再由结算会员对投资者进行结算，实行当日无负债结算制度。结算后客户可用资金小于零时，期货公司将向客户追加保证金，未及时追加，期货公司有权对客户持仓进行强行平仓。交易熔断制度：沪深300指数期货采取熔而不断的交易制度，当价格波动幅度达到上一交易日结算价的6%且维持5分钟，则启动熔断机制，5分钟内买卖申报价格不可超过熔断点，5分钟后恢复正常交易，再启动10%的涨跌停板，熔断每日只启动一次,收市前三十分钟内，不设熔断机制。熔断机制已经启动的，终止继续执行,最后交易日不设熔断机制。持仓量：指每个期货合约的未平仓手数，持仓量越大，表示该指数月份介入的资金越大，成交通常也是最活跃的解读沪深300指数合约（二）合约挂牌：新上市的合约挂牌基准价开户下单结算交割股指期货交易流程开户股指期货交易流程开户流程开户流程

开户条件一、首先，投资者开户的资金门槛为50万元。二、拟参与股指期货交易的投资者需通过股指期货知识测试。据了解，该测试将由中金所提供考题，期货公司负责具体操作，合格分数线为80分。三、投资者必须具有累计10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录，或者最近三年内具有10笔以上的商品期货交易成交记录。开户条件下单填写详细信息查询各项信息下单填写详细信息查询各项信息指令类型限价指令取消指令市价指令指令类型限价指令取消指令市价指令结算

指根据交易结果和交易所有关规定对投资者的交易保证金、盈亏、手续费和其他有关款项进行的计算、划拨。期货交易结算实行保证金制度、每日无负债制度等。结算指根据交易结果和交易所有关规定对投资者的交割交割：指期货合约到期时，交易双方未平持仓按照沪深300指数最后2小时算术平均价进行现金交割。交割交割：指期货合约到期时，交易双方未平持仓按照沪深300指

了解产品特征熟悉市场规则了解产品特征目录二、国债期货合约细则介绍三、国债期货交割制度介绍四、国债期货定价原理-82-一、国债现券市场介绍六、国债期货投资者结构分析五、国债期货交易策略目录二、国债期货合约细则介绍三、国债期货交割制度介绍四、国债一、国债现券市场介绍一、国债现券市场介绍1.1国债的种类国债是国家财政部为筹集资金而向投资者发行，承诺在一定时期支付利息和到期偿付本金的债务凭证。国债种类主要有：凭证式国债、记账式国债、储蓄国债。其中记账式国债占存量国债的81%。三种国债的区别主要在于是否记名、是否可流通转让一、国债现券市场介绍凭证式国债无记名不可流通转让储蓄国债（电子式）记名不可流通转让记账式国债记名可通过证券市场流通1.1国债的种类一、国债现券市场介绍凭证式国债无记名不可流通1.2国债一级市场发行方式国债一级市场的发行方式主要有以下三种：一、国债现券市场介绍7月16日，财政部、央行、证监会等三部委决定将7年期国债作为国债预发行试点券种。国债预发行是以即将发行的记账式国债作为标的进行的债券买卖行为，本质上是一种远期交易。此举有利于增强国债现货市场的价格发现功能，提升国债现券市场的流动性，同时也为更好的开展国债期货做铺垫。1.2国债一级市场发行方式一、国债现券市场介绍7月16日，财1.3国债的二级市场交易类型一、国债现券市场介绍国债交易类型现券买卖交易双方以约定的价格在当日或次日转让债券所有权回购交易质押式回购：债券所有权未发生转移买断式回购：债券所有权发生转移1.3国债的二级市场交易类型一、国债现券市场介绍国债交易类型1.4国债二级市场交易场所一、国债现券市场介绍商业银行柜台市场上海/深圳证券交易所双边报价竞价撮合个人投资者非金融机构个人投资者非银行机构银行间债券市场询价谈判各类机构投资者场外交易市场场内交易市场商业银行（二级托管人）中证登公司（分托管人）中央结算公司（中债登、总托管人）1.4国债二级市场交易场所一、国债现券市场介绍商业银行柜台市1.5国债投资者结构我国国债现货投资者结构：我国的债券市场投资主体包括商业银行、特殊结算会员、非银行金融机构，证券公司、保险公司、基金及非金融机构和个人投资者等我国债券市场的集中度非常高：商业银行占65%左右。另外，保险公司占5%左右截止6月末，我国国债规模接近7.35万亿。一、国债现券市场介绍1.5国债投资者结构一、国债现券市场介绍二、国债期货合约细则介绍二、国债期货合约细则介绍合约标的面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债可交割国债合约到期月份首日剩余期限为4至7年的记账式附息国债报价方式百元净价报价最小变动价位0.002元合约月份最近的三个季月交易时间9:15—11:30，13:00—15:15最后交易日交易时间9:15-11:30涨跌停板幅度上一交易日结算价的±2%最低交易保证金标准合约价值的2%最后交易日合约交割月份的第二个星期五最后交割日最后交易日后的第三个交易日交割方式实物交割交易代码TF上市交易所中国金融期货交易所中金所5年期国债期货合约规则（征求意见稿）二、国债期货合约细则介绍合约标的面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债二、国债期货合约细则介绍国债期货合约标的：面值为100万，票面利率3%的5年期国债可交割国债范围:合约交割月首日剩余期限为4-7年的记账式附息国债可交割国债覆盖5年期和7年期两个关键期限国债，债券供应量充足，交易比较活跃、流动性好，和信用债期限匹配，避险需求高2.1国债期货合约条款设计二、国债期货合约细则介绍国债期货合约标的：面值为100万，票百元净价报价：以每百元面值国债作为报价单位，以净价方式报价一手合约代表的价值为报价*10000合约最小变动价位为0.002元，每张合约价值最小变动20元合约交易报价为0.002元的整数倍合约月份：3、6、9、12季月循环中最近的三个季月交易时间：上午9：15-11：30下午13：00-15：15（覆盖交易所和银行间市场的活跃交易时段）最后交易日交易时间：上午9：15-11：30（交割卖方有更多的时间融券，减少客户的违约风险）最后交易日：合约交割月份的的第二个周五（避开月末和季末资金紧张时点）二、国债期货合约细则介绍百元净价报价：以每百元面值国债作为报价单位，以净价方式报价二当日结算价：合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价交割结算价：最后交易日之前，为意向申报日的当日结算价最后交易日，为该合约最后交易日全部成交价格按照成交量的加权平均价计算结果保留至小数点后三位二、国债期货合约细则介绍当日结算价：合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价二、利率风险、系统性风险技术故障或操作失误风险等交割期间逼仓等特有风险国债期货的风险风险管理制度梯度交易保证金涨跌停板动态持仓限额强行平仓强制减仓大户持仓报告投资者适当性二、国债期货合约细则介绍2.2国债期货业务规则制度技术故障或操作失误风险等交割期间逼仓等特有风险国债期货的风险根据银行间和交易所的历史波动数据测算，确定国债期货涨跌停板为2%。可以充分保证流动性与抑制过度投机。根据过去几年交易所和银行间市场日波动率数据的测算，充分考虑债券市场的波动性和参与者结构特点，最低交易保证金为2%，覆盖1个涨跌停板。二、国债期货合约细则介绍根据银行间和交易所的历史波动数据测算，确定国债期货涨跌停板为2.2.1国债期货交割期间梯度提高保证金制度为了防止买方违约并且抑制交割月逼仓等风险事件的发生，我国国债期货借鉴国内商品期货交割期逐级提高保证金的方式一般月份交割月前一个月中旬的前一交易日结算时起交割月前一个月下旬的前一交易日结算时起2%3%4%二、国债期货合约细则介绍2.2.1国债期货交割期间梯度提高保证金制度一般月份交割月前2.2.2国债期货梯度限仓制度的意义会员限仓制度：防止持仓过度集中的风险客户限仓制度：有效防止过度投机和市场操纵交割月限仓：可以有效减小逼仓风险交割月前一个月下旬起的第一个交易日起交割月前一个月中旬的第一个交易日起一般月份1200手600手300手二、国债期货合约细则介绍2.2.2国债期货梯度限仓制度的意义交割月前一个月下旬起的2.2.3金融期货投资者适当性制度核心理念：把适当的产品销售给适当的投资者针对所有金融期货产品合并设立统一的金融期货投资者适当性制度，核心标准沿用股指期货“三有一无”的指标体系有较强的经济实力和风险承受能力（入门门槛50万）有金融期货基础知识准备有相关投资经历不存在严重不良诚信记录；不存在法律、行政法规、规章制度和交易所业务规则禁止或限制从事金融期货交易的情形。二、国债期货合约细则介绍2.2.3金融期货投资者适当性制度二、国债期货合约细则介绍金融期货投资者适当性制度操作执行自然人：资金验证+知识测试+综合评估（含年龄、学历、投资经历、财务状况、诚信记录）一般法人：资金验证+知识测试（指定下单人）+内控制度注：中金所《金融期货投资者适当性制度实施办法》征求意见稿对投资者适当性制度操作细则进行了一些优化，敬请关注。二、国债期货合约细则介绍金融期货投资者适当性制度操作执行二、国债期货合约细则介绍三、国债期货交割制度三、国债期货交割制度3.1交割制度与交割模式选择目前中金所5年期国债期货实行实物交割制度交割模式采取滚动交割与集中交割相结合三、国债期货交割制度第一阶段自交割月第一个交易日至最后交易日的前一个交易日的滚动交割：买方和卖方提出交割申请，按照“申报时间优先”原则选取买方和卖方进入交割第二阶段最后交易日后的集中交割:最后交易日未平仓合约自动进入交割程序3.1交割制度与交割模式选择三、国债期货交割制度第一阶段自交三、国债期货交割制度3.2可交割国债范围中华人民共和国财政部在境内发行的记账式国债固定利率且定期付息同时在全国银行间债券市场、上海证券交易所和深圳证券交易所挂牌上市到期日距离合约交割月首日时间为4至7年符合转托管的相关规定三、国债期货交割制度3.2可交割国债范围三、国债期货交割制度3.3国债期货交收方式为体现中金所中央对手方的责任和方便交割过户，采用中金所开立债券账户的统一交收模式。账户A账户B账户C账户2账户1中金所账户账户A（中债登）账户B（中债登）账户2（中证登）账户1（中证登）中金所账户(中债登)国债的跨市场交割通过中金所账户的转托管方式实现三、国债期货交割制度3.3国债期货交收方式为体现中金所中央对3.4国债期货实物交割配对原则中金所采取“同市场优先”和“最小配对数”原则，减少跨市场转托管量和过户次数。三、国债期货交割制度3.4国债期货实物交割配对原则三、国债期货交割制度意向申报日T交券日（T+1）配对缴款日（T+2）收券日（T+3）下午2点前，卖方向交易所申报交割意向和交割券信息；买方申报交割意向和债券账户下午两点前，交易所向债券托管机构发送卖方过户清单和买方账户信息，托管机构将待交割券从卖方账户划入中金所账户上午9：15前，托管机构向交易所反馈卖方划券结果，划券未成功的卖方进入违约处理。上午11：30前，进行配对交割，并通知买方应缴纳货款上午11：30前，托管机构向交易所确认转托管完成意向申报日T交券日（T+1）配对缴款日收券日（T+3）下午3.5国债期货交割流程国债期货滚动交割流程：三、国债期货交割制度国债期货集中交割流程：3.5国债期货交割流程三、国债期货交割制度国债期货集中交割流3.6国债期货交割违约处理方案基本思路：在市场出现违约时，通过采取违约方支付违约金和补偿金的方式来释放风险，确保市场能够平稳运行。违约金的收取：交易所向违约方收取交割违约部分合约价值2%的违约金合约价值=违约手数*交割结算价*合约面值/100违约补偿金为期货和现货价格的差，期货价格取交割结算价，现货价格取基准券的现券价格。三、国债期货交割制度3.6国债期货交割违约处理方案三、国债期货交割制度国债期货交割制度的特点采用实物交割方式和滚动交割模式，防范逼仓风险可交割国债范围较宽，有利于扩大可交割券的范围采用“同市场优先”的原则进行交割配对，有效减少跨市场转托管量采用中金所统一开户的模式，提高交割效率建立现金替代为主要方式的交割违约处理制度作为紧急逃生舱，为市场提供风险释放机制三、国债期货交割制度国债期货交割制度的特点采用实物交割方式和滚动交割模式，防范逼四、国债期货定价原理四、国债期货定价原理国债期货定价的几个核心概念因：名义标准券、一篮子可交割国债

、实物交割果：核心概念保证交割价值公平、公正——转换因子、交割价格（发票价格）附息国债——持有收益期货价格怎么定——最便宜可交割国债（TheCheapesttoDeliver,CTD）如何寻找CTD——隐含回购利率（IRR）期现关系——多个基差交付何种国债、何时交割——卖方交割期权四、国债期货定价原理国债期货定价的几个核心概念四、国债期货定价原理4.1核心概念之一：转换因子转换因子（ConversionFactor）是用来调整不同票面利率和不同到期日的可交割国债。转换因子的实质是面值1元的可交割国债在对应的国债期货合约到期交割以后的剩余期限内的现金流，用国债期货名义标准券的标准票面利率（中金所5年期国债期货合约为3%）所折算的净价。四、国债期货定价原理交易所会公布各个可交割券相对于各期限国债期货合约

的转换因子，且CF在交割周期内保持不变，不需要投资者计算。4.1核心概念之一：转换因子四、国债期货定价原理交易所会公四、国债期货定价原理4.2核心概念之二：发票价格在国债期货合约交割时，由于卖方所选择交割的券种不同，买方向其支付的金额也是有差别的，这一实际支付的金额叫做发票价格。5年期国债期货合约采用百元净价报价方式，合约卖方选择用于交割的券种从买入债券至交割日所产生的利息归合约卖方所有，因此合约买方在交割时应将这部分应计利息连同债券调整后的交割价格一起支付给合约卖方。发票价格=期货结算价格*转换因子+应计利息四、国债期货定价原理4.2核心概念之二：发票价格4.3核心概念之三：最便宜可交割券考虑付息和到期日，可交割债券之间的区别是很大的，尽管使用了转换因子，在交割时，各可交割债券之间还是有差异的，有些会相对贵一些，有些则相对便宜些，合约卖方可以选择最便宜、对他最为有利的债券进行交割，该债券则被称为最便宜可交割债券（CheapestToDeliver，CTD）；最便宜可交割债券的价格是影响国债期货合约价格的重要因素。四、国债期货定价原理4.3核心概念之三：最便宜可交割券四、国债期货定价原理4.4核心概念之四：隐含回购利率（IRR）寻找CTD券进行交割的一种可靠方法即为寻找隐含回购利率最高的可交割国债。隐含回购利率（IRR）：是指按照（1:CF）的比举例买入1单位国债现货卖出CF单位国债期货并持有到期用国债期货进行交割所得到的理论收益率。四、国债期货定价原理4.4核心概念之四：隐含回购利率（IRR）四、国债期货定价4.5核心概念之五：基差与净基差国债期货基差=现券净价-转换因子*期货结算价格基差的计算没有考虑国债的持有收益与融资成本国债期货净基差=国债期货基差-持有净收益=国债期货基差-（持有收益-融资成本）

净基差最小的券即为最便宜可交割券基差法和隐含回购利率法的原理相似，得出的结果应该也是相同的四、国债期货定价原理4.5核心概念之五：基差与净基差四、国债期货定价原理四、国债期货定价原理证券代码证券简称票面利率转换因子隐含回购利率基差净基差130015.IB13附息国债153.461.0270.034-0.012-0.088100019.IB10附息国债193.411.0240.0300.2620.206100012.IB10附息国债123.251.0150.0290.2350.234130008.IB13附息国债083.291.0160.036-0.077-0.092100007.IB10附息国债073.361.0210.0011.8791.862100002.IB10附息国债023.431.024-0.0051.7481.718130003.IB13附息国债033.421.0230.0320.0920.048090027.IB09附息国债273.681.037-0.0604.2284.136090023.IB09附息国债233.441.0230.0121.1951.147120016.IB12附息国债163.251.0130.0140.7150.747080010.IB08国债104.411.059-0.0263.0912.726130013.IB13附息国债133.091.004-0.0021.2751.333080003.IB08国债034.071.043-0.0363.7393.501110006.IB11附息国债063.751.029-0.0433.7893.661110003.IB11附息国债033.831.032-0.0353.9093.754130001.IB13附息国债013.151.006-0.0061.4771.533050012.IB05国债123.651.0410.045-0.325-0.4557月23日TFM1312合约部分可交割债券数据表（CTD券为050012.IB）四、国债期货定价原理证券代码证券简称票面利率转换因子隐含回购4.6国债期货合约理论价格计算国债期货理论价格的计算以CTD券为基础，采用持有成本模型进行计算。四、国债期货定价原理4.6国债期货合约理论价格计算四、国债期货定价原理四、国债期货定价原理4.6国债期货合约理论价格计算举举例：计算7月23日的仿真合约TFM1312的理论价格当日该合约的CTD券为050012.IB，该债券当日的中债估值净价为99.7251元，中债估值全价为100.4094元，转换因子为1.0406。假设7月23日买入该债券，三个月期资金回购成本为5.2%，则持有债券期间的融资成本为100.4094*5.2%*141/365=2.0169元债券持有期间在11月15日为付息日，可获得息票收入1.825元，不考虑息票再投资。交割时债券应计利息为0.28元。国债期货合约理论价格=（100.4094+2.0169-1.825-0.28）/1.0406=96.4元。TFM1312当日收盘价为96.144元，略低于理论价格。四、国债期货定价原理4.6国债期货合约理论价格计算4.7国债期货价格影响因素分析框架四、国债期货定价原理在决定中长期利率走势的各因素中，经济基本面因素起决定性作用，政策面与资金面因素起扰动作用，决定利率走势的波动幅度。政策面因素受制于经济基本面状况并对资金面因素产生影响，具有双重属性4.7国债期货价格影响因素分析框架四、国债期货定价原理在决定4.8基准利率指标体系介绍四、国债期货定价原理资金面型利率银行间市场1天或7天期的回购利率加权平均水平银行间同业拆借利率（Shibor）1天或7天水平政策面型利率1年期（3M、3Y）央票发行利率央行正、逆回购操作利率基本面型利率5年期或10年期国债收益率4.8基准利率指标体系介绍四、国债期货定价原理资金面型银行间五、国债期货交易策略五、国债期货交易策略五、国债期货交易策略交易策略套期保值资产配置久期管理投机交易套利交易五、国债期货交易策略交易策略套期保值资产久期管理投机套利交易5.1国债期货套期保值交易策略债券基点价值的概念：债券收益率变动一个BP引起债券价格的变化量：基点价值BPV=债券修正久期*债券全价*0.01%国债期货基点价值：国债期货BPV=CTD券BPV/CTD券转换因子国债期货套期保值的目标：

被套保债券组合的BPV=国债期货BPV*国债期货套保比举例五、国债期货交易策略对CTD券的套保比举例为CTD券的转换因子CF5.1国债期货套期保值交易策略五、国债期货交易策略对CTD券套保所需期货合约数量=套保比举例*被套保债券张数/100005.1.1对可交割国债的套保利用TFM1312合约对可交割券130008.IB进行套保，套保债券数量100万张，套保时间段2013.06.01—2013.07.252013年6月1日，TFM1312合约最便宜可交割券为050012.IB，转换因子为1.04067.五、国债期货交易策略130008.IB050012.IBTFM1312债券全价99.9583102.201697.728（净价）修正久期6.04766.39116.3911基点价值BPV0.060450.065320.062767套期保值比举例=0.06045/0.062767=0.9631所需期货合约张数=0.9631*100万/10000=96张套保所需期货合约数量=套保比举例*被套保债券张数/10000在6月1日买入100万张130008.IB的同时，卖出96张TFM1312合约在7月25日，130008.IB全价为98.4683元，TFM1312合约价格为96元，组合损益为：五、国债期货交易策略未套保时用TF1312合约套保后债券损益期货损益套保组合损益-149万元164.93万元15.93万元在6月1日买入100万张130008.IB的同时，卖出96张5.1.2用国债期货对信用债进行套期保值对信用债的套保只能对冲利率风险，无法规避信用风险当被套保的信用债和国债期货的期限比较接近的时候，仍然可以用基点价值之比来计算套期保值比举例举举例：用TFM1312合约为信用债组合进行套期保值假设在6月1日建立一个信用债组合，包含50万张13农发04债（130404.IB）、30万张12苏城投MTN1（1282547.IB）、20万张09国网债03（0980184.IB）共计100万张债券。五、国债期货交易策略张数债券全价修正久期BPV剩余期限类别130404.IB50万101.46865.81880.0590426.8164金融债1282547.IB30万104.95505.25140.055166.5507AAA级中票0980184.IB20万103.73363.170.0328833.5616AAA级企业债债券组合0.0526325.1.2用国债期货对信用债进行套期保值五、国债期货交易策略套保比举例=0.052632/0.062767=0.838537套保所需期货合约张数=0.8385*100万/10000=84张7月25日套保前后损益表：五、国债期货交易策略未套保时套保后130404.IB1282547.IB0980184.IB债券组合TFM1312套保组合债券全价101.0003105.8121103.223696.0损益-23.4万25.7万-10.2万-7.9万144.3万136.4万套保比举例=0.052632/0.062767=0.83855.1.3套期保值比举例的调整对期限和国债期货差异较大的国债进行套期保值还必须要考率收益率曲线的非平行移动。用收益率贝塔调节后的套期保值比举例计算公式可以表示为2.波动率之比：五、国债期货交易策略估计收益率贝塔的方法：1.线性回归方法：5.1.3套期保值比举例的调整五、国债期货交易策略估计收益率五、国债期货交易策略5.2久期调整策略国债期货可用于调整债券投资组合的久期，达到规避风险的目的。久期调整方法：1.计算债券组合的修正久期：采用组合内各支债券市值加权的方法计算2.计算期货的修正久期：期货合约的修正久期=CTD券的修正久期3.计算调整久期所需要的期货合约张数五、国债期货交易策略5.2久期调整策略五、国债期货交易策略名称修正久期全价张数市值市值占比130404.IB5.8188101.468650万507343000.4927211282547.IB5.2514104.95530万314865000.3057910980184.IB3.17103.733620万207467200.201488债券组合5.1116

100万1029675201TF13126.3911

目标久期1卖出期货合约张数68举举例：延续上节信用债套保的举例子，将信用债组合的久期调整为1.0，相关数据如下表所示：五、国债期货交易策略名称修正久期全价张数市值市值占比1304久期调整前后组合回报对比，从图中可以看出，调整久期后，组合受利率波动风险明显减小。五、国债期货交易策略久期调整前后组合回报对比，从图中可以看出，调整久期后，组合受5.3国债期货套利策略套利策略种类主要有：基差交易：可交割券与国债期货之间的套利跨期套利：不同月份合约之间的套利跨品种套利：国债期货与信用债之间的信用利差交易、与国债ETF产品之间的套利五、国债期货交易策略5.3国债期货套利策略五、国债期货交易策略5.3.1国债期货基差交易国债期货基差定义：基差=国债现券净价-国债期货价格*转换因子基差交易策略：买入基差：买入现券卖出期货，基差扩大获利卖出基差：卖出现券买入期货，基差缩小获利基差交易机会识别：可交割券的隐含回购利率高于资金融资成本（以回购利率表示）基差交易损益来源：现券持有期收益+基差收敛五、国债期货交易策略5.3.1国债期货基差交易五、国债期货交易策略TFM1312合约的最便宜可交割券050012.IB与次便宜可交割券130008.IB的基差走势图五、国债期货交易策略从图中可以看出，050012.IB与130008.IB的基差波动较大，其中还是有一些套利机会的，但同期大部分时间融资成本高于隐含回购利率，可能会对套利收益产生影响。TFM1312合约的最便宜可交割券050012.IB与次便宜基差交易示举例：7月10日买入100万张050012.IB，卖出104手TFM1312合约，持有至7月18日卖出债券，平仓期货结束套利。具体参数和套利损益见下表：五、国债期货交易策略

050012.IB中债估值净价TFM1312合约结算价基差7月10日100.900397.542-0.608737月18日100.147696.366-0.13761套利规模现券100万张、期货104手资金投入规模（元）102929173.6现券转换因子1.04067初始基差-0.60873初始隐含回购利率4.98%参照资金利率3.60%票面利率3.70%债券净价损益-752700期货净价损益1223040债息收益81095.89资金成本81215.35套利损益470220.54套利年化收益率（%）20.84基差交易示举例：7月10日买入100万张050012.IB，5.3.2国债期货跨期套利采用不同合约月份价差变化规律进行套利牛市套利策略：预期价差将缩小，买入近月合约卖出远月合约熊市套利策略：预期价差将扩大，卖出近月合约买入远月合约跨期价差影响因素：各自CTD券的价格、资金利率、对未来利率走势的预期构建跨期套利头寸的前提是不同合约之间的比价关系发生了偏差，后续这种偏差必将最终回归正常。五、国债期货交易策略5.3.2国债期货跨期套利五、国债期货交易策略跨期套利举举例：2013年6月27日，TFM1312与TFM1309合约价差为-0.58元，低于正常水平，采用熊市套利策略，即卖出一手TFM1309，买入一手TFM1312合约，价差扩大可获利五、国债期货交易策略跨期套利举举例：五、国债期货交易策略五、国债期货交易策略5.3.3跨品种套利跨品种套利主要利用不同资产类别之间的相对估值偏差，跨品种套利的范围理论上可以很广，因为只要资产估值和利率相关，理论上就可以构建资产对冲组合。国债期货跨品种套利中常见的有以下三种模式：信用利差交易：根据对信用利差走势的判断进行交易，预期信用利差缩窄则买入信用债卖出国债期货，预期信用利差扩大则卖出信用债买入国债期货，信用利差交易可结合信用债的套期保值进行。蝶式套利交易：即收益率曲线交易，在有多种期限的国债期货合约同时交易时可以采用。当收益率曲线变凹或变凸，预期将会像正常水平调整时，可以分别在中期国债期货与长短期国债期货之间建立相反头寸，以实现收益率曲线的中性交易。五、国债期货交易策略5.3.3跨品种套利国债期货与股票、大宗商品之间的跨品种套利理论逻辑：五、国债期货交易策略经济形势向好权益类资产价格上升，大宗商品涨价，国债收益率上升做多权益类资产及大宗商品，做空国债期货经济形势衰退权益类资产价格下降，大宗商品降价，国债收益率下降做空权益类资产及大宗商品，做多国债期货另外国泰上证5年期ETF与中金所5年期国债期货对应的标的国债期限相匹配，可以作为国债期货对应的现货资产，实现跨品种套利国债期货与股票、大宗商品之间的跨品种套利五、国债期货交易策略5.4国债期货的资产配置策略利用国债期货实现股票资产与债券资产的配置、转换利用国债期货与现金合成资产，复制国债现货实现债券资产组合的久期调整，流动性管理设计国债期货相关的绝对收益产品（如期现套利）利用国