宽信用系列报告之三：银行永续债资本补充的新利器

固定收益研究/专题研究

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2019

年

01

月

11

日正文目录引言...................................................................................................................................3资本金补充工具盘点

.........................................................................................................4银行资本金补充工具简介...................................................................................4国外资本补充债权型工具发行概况....................................................................5国内资本补充工具发行概况...............................................................................8商业银行资本金压力增大且结构待改善

..........................................................................13银行业监管日益趋严，对资本金要求不断提高................................................13商业银行回归传统信贷模式带来资本金压力....................................................15银行资本结构急需优化，缺少其他一级资本....................................................16新工具——银行永续债....................................................................................................19永续债简介

......................................................................................................19推进永续债的原因

...........................................................................................21永续债能否缓解资本金压力？.........................................................................................22永续债能且只能补充其他一级资本..................................................................22永续债如何定价？

...........................................................................................22永续债收益率性价比如何？

.............................................................................23永续债投资者可能集中在资管、保险和广义基金

............................................26银行永续债其他问题........................................................................................28小结.................................................................................................................................292谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准固定收益研究/专题研究

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日引言2019

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9

日，易刚最新讲话提到：“未来，中国人民银行还将继续运用各种政策工具，从债券、信贷、股权等方面引导金融机构加大对民营企业小微企业支持力度。同时会同有关部门加快推进银行发行永续债补充资本”。加大银行对实体经济支持的力度，疏通货币传导机制，都需要银行从中发挥作用。解决银行资本金问题是“宽信用”的另一个症结。在商业银行资本管理过渡期已结束的2019

年，银行业资本金压力问题日益凸显。我国银行资本金虽在体量上超过监管要求，但目前的监管政策旨在控杠杆、去通道，融资需求回表的过程中会加剧资本金的消耗。此外，我国商业银行资本金结构上仍有不足，其他一级资本金较薄，补充工具仅有优先股等少数途径。因此，启动新的资本金补充工具来防患于未然势在必行。永续债作为国际上十分成熟的债务融资品种，能够弥补优先股等其他工具的不足，在基础条款的设置上也有国际共识，是比较合适的资本补充工具品种。但在永续债的推进过程中，也会存在一些潜在问题需要探讨。最后，永续债是否能够切实缓解银行资本金压力，达到“宽信用”的效果，加强信贷扩张支持实体经济，都值得进一步探讨。3谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准固定收益研究/专题研究

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日资本金补充工具盘点银行资本金补充工具简介巴塞尔协议

III

将银行资本金划分为三类，包括核心一级资本、其他一级资本和二级资本。并且，巴塞尔协议

III

仅对核心一级资本工具进行明确列示，包括实收资本或普通股、资本公积、盈余公积、一般风险准备、未分配利润、少数股东资本可计入部分；其他一级资本和二级资本不再明确列示，只是给出了合格标准。因此，各国均会结合自身法律法规和巴塞尔协议

III

对资本补充工具，提出更具体的要求。比如美国只允许优先股作为一级资本工具，而欧盟则并没有过多法律形式的限制。图表1：

资本金补充工具资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所图表2：

一级资本工具的要求比较资料来源：《巴塞尔协议

III》，华泰证券研究所目前，对于核心一级资本来说，主要工具包括增发、配股、IPO、可转债（权益部分）；另外，留存收益（计入未分配利润）也是增厚核心一级资本的一种重要途径。对于其他一级资本来说，国内仅有优先股这一种途径，且从

2014

年才开始发行；国外以优先股、永续债（分转股型和减记型）和其他一级混合资本工具为主。图表3：

其他一级资本工具主要特征注：永续债（转股型）属于补充其他一级资本的

Coco

债，Coco

债属于混合资本工具的一种。资料来源：《巴塞尔协议

III》，华泰证券研究所具体项目资本金类别国内资本补充常用工具国外资本补充工具实收资本或普通股资本公积盈余公积一般风险准备未分配利润核心一级资本无明显区别定增配股IPO可转债（权益部分）少数股东资本可计入部分其他一级资本工具及其溢价其他一级资本优先股少数股东资本可计入部分优先股永续债（转股型、减计型）其他一级混合资本工具二级资本工具及其溢价二级资本2013年前发行的次级债（每年扣减）可减计次级债超额贷款损失准备二级资本债新可转债混合资本债（已停止使用）二级混合资本工具巴塞尔协议Ⅲ美国监管规定欧盟监管规定法律形式、会计法律形式无限制，债券或股权计入只包含优先股，股权计入法律形式无限制，债券或股权计入期限永久永久永久票息灵活性无累积可选择性递延，只允许股息制动机制无累积可选择性递延，只允许股息制动机制无累积可选择性递延本金、损失吸收能力债券性工具只在一级普通股本充足率低于5.125%时被计入。达到企业生存能力触发点时通过合同条款或法律规定进行损失吸收达到企业生存能力触发点时按照《多德--弗兰克法案》进行损失吸收在一级普通股本充足率低于5.125%时被计入。达到企业生存能力触发点时由《危机管理指令》提供工具名称优先股永续债（转股型）Coco债永续债（减记型）计息方式固定或浮动利息支付可分配利润存续期限没有到期日5年以上没有到期日前五年不可赎回损失吸收部分或全部转为普通股部分或全部减记触发门槛商业银行核心一级资本充足率降至5.125%（或以下）4谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准固定收益研究/专题研究

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日对于二级资本来说，国内新老划断特征明显。在《商业银行资本充足率管理办法》框架下，共有两种旧工具。一是

2013

年以前发行的次级债，若符合巴塞尔协议

III

要求则从

2013年

1

月

1

日开始每年递减

10%，直至

2022

年

1

月

1

日为止。二是发行期限更长、清偿顺序比次级债还要靠后的混合资本债，在

2006

年至

2012

年间仅发行了

11

只，期限

10+5年，规模共计

231

亿元。但由于其不符合巴塞尔协议

III

对二级资本工具的要求，因此

2013年之后，混合资本债不再属于二级资本工具，也没有商业银行再发行混合资本债。目前，我国商业银行均通过发行二级资本债来补充二级资本；而国外由于二级资本债融资成本高，更倾向于发行高级次级债和二级资本混合工具。图表4：

我国次级债过渡期安排资料来源：《商业银行资本充足率管理办法》，华泰证券研究所图表5：

二级资本工具主要特征注：我国的二级资本债属于可减记次级债的一种。本表中的

Coco

债指用于补充二级资本的

Coco

债，属于混合资本工具的一种。资料来源：《巴塞尔协议

III》，华泰证券研究所另外，值得注意的是，国际银行的其他一级混合资本工具和二级资本混合工具时常十分复杂。比如瑞银集团

2012

年

2

月发行的二级混合资本工具，包含很多交换机制、看涨机制、提前赎回机制、回购机制、减记机制，本文对此不做过多讨论。国外资本补充债权型工具发行概况2010

年至

2018

年间，全球资本补充债权型工具经历了

2014

年（发行规模达

3764.9

亿美元）的爆发期后，发行规模和只数有所下降，但整体规模仍然较大。9

年间，全球共累计发行

CET1（核心一级）、AT1（其他一级）、T2（二级资本）债券

4590

只，其中

ET1债券发行较少，共计

53

只，AT1

债券

823

只，T2

债多达

3725

只。5谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准发行时间工具类型过渡期安排2013年1月1日之前2013年1月1日-2022年1月1日2022年1月1日之后2010年9月12日之前累进利率，行权日在2013年1月1日后。行权日并未赎回，满足《办法》其他合格标准计入不计入不符合上述要求计入按年递减10%2010年9月13日-2012年12月31日满足《办法》其他合格标准不满足《办法》其他合格标准不计入2013年1月1日之后不合格资本工具工具名称可减记次级债可减记二级混合资本债新可转换债券Coco债计息方式固定或浮动利息支付可分配利润不可递延支付存续期限5年以上10年以上5年以上前五年不可赎回损失吸收全部减记全部转为普通股触发门槛以下两种情况较早发生者：银监会认定若不进行减记或转股，商业银行将无法生存相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持，商业银行将无法生存固定收益研究/专题研究

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日图表6：

全球

ET1、AT1

债券发行情况图表7：

全球

T2

债券发行情况资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所以

2018

年的数据来看，4.5%-6%是全球

AT1、T2

债券的息票率主要区间。从息票率分布来看，AT1债券息票率大多分布在

3%-7.5%之间，占全部

AT1

债券近八成；T2

债券息票率大多集中在

6%以下，超过

6%的发行量很少。分国家来看，2018

年中国内地

T2

债券发行规模和数量均处于全球第一位，英国

AT1

债券的发行规模最大，中国内地位居第

11

名。20018016014012010080604020002004006008001,0001,2001,4002010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018（只）（亿美元）Equity

Tier

1

发行规模Additional

Tier

1

发行规模

Equity

Tier

1

发行只数(右)Additional

Tier

1

发行只数(右)010040030020050060070080005001,0001,5002,0002,5003,0002010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018（只）（亿美元）Tier

2

发行规模Tier

2

发行只数(右)图表9：

2018

年

T2

债券息票率分布（只）资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所图表8：

2018

年

AT1

债券息票率分布（只）资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所6谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准固定收益研究/专题研究

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日图表10：

2018

年

AT1

债券各国及地区发行情况资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所图表11：

2018

年

T2

债券各国及地区发行情况资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所从穆迪首次评级来看，

AT1

债券中

Baa3

级和

Ba2

级债券数量占比最多，T2

债券评级分布较为广泛，

Baa1

级和

Baa2

级占比最多。图表12：

2018

年全球

AT1

债券评级分布图表13：

2018

年全球

T2

债券评级分布资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所从发行基准利差来看，AT1

债券以

400-450bp

占比最多，为四成；T2

债券发行基准利差近七成在

50-220bp

之间。353025201510501009080706050403020100牙 时坡

内

利地兰

群

西

斯

特岛

亚伐克英

瑞

香

西

日

韩

法

比

印

新

中

荷

奥

丹

爱

开

马

挪

俄

德

南

科

澳

台

斯

瑞国

士

港

班

本

国

国

利

度

加

国

兰

地

麦

尔

曼

来

威

罗

国

非

威

门

湾

洛

典（只）（亿美元）AT1债券发行规模AT1债券发行只数(右)807060504030201008007006005004003002001000内 牙地利

大亚西 哥

利

坡 利

牙

列 其

时 堡亚尼亚中

法

英

日

西

美

韩

澳

加

德

荷

瑞

马

挪

墨

意

新

印

南

巴

希

奥

葡

以

芬

土

比

波

丹

卢

泰

罗

台

冰

新

印国

国

国

本

班

国

国

大

拿

国

兰

典

来

威

西

大

加

度

非

西

腊

地

萄

色

兰

耳

利

兰

麦

森

国

马

湾

岛

西

度兰

尼西亚（只）（亿美元）T2债券发行规模T2债券发行只数Baa3,

28%Ba1,

16%Ba2,

28%Ba3,

10%B1,

6%Baa1 Baa2Baa3 Ba1 Ba2 Ba3B2,6%Baa1,3%Baa2,

3%B1 B2A3及以上,17%Baa1,

23%Baa2,

26%Baa3,

19%Ba2,

5%Ba1,

4%6%A3及以上Baa1

Baa2

Baa3

Ba1

Ba2

Ba3及以下Ba3及以下,7谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准固定收益研究/专题研究

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日国内资本补充工具发行概况1、核心一级资本工具银行

IPO

近期以中小银行为主。从

1991

年至目前为止，银行股上市数量整体规模较小，共计

30

只，其中

2007

年和

2016

年是银行股上市高峰，占

1991

年以来上市总数量的

50%。而

2018

年后，中小银行开始逐步上市，其中最新上市的为紫金银行（2019

年

1

月

3

日），青岛银行于

2019

年

1

月

4

日网上发行。图表16：

银行股

IPO

数量图表17：

银行股增发情况（2010

年至今）注：截止至

2019

年

1

月

10

日为止。资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所近年来，银行主要通过股票定增的方式来支持资本金，而不是通过配股。这主要由以下几点原因造成：①

定增发行相对便捷。一是，定增对发行人要求相对较低，对公司盈利、利润分配等财务情况没有严格要求，对融资规模、发行频率等也没有限制。同时，定增的审批程序相对简单，等待期较短。二是，定增的发行不会对股价造成负面冲击，定增价格往往会为股票提供一个锚定价格，有助于股价的稳定。三是，定增一般有一年或三年的锁定期，使得银行对资本金的持有周期较长，便于银行用于长期投资。300-350350-400400-450450-50050-220220-390390-560图表14：2018

年全球AT1债券发行基准利差分布图表15：2018年全球T2债券发行基准利差分布20%20%7%4%21%20%40%68%注：图例单位为

bp。资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所注：图例单位为

bp。资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所560-7301 1 1 1 1272813287654321091991

1999

2000

2002

2003

2006

2007

2010

2016

2017

2018

2019（只）上市只数012302004006008001,0001,2002010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018（只）（亿元）增发规模 增发只数(右)8谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准固定收益研究/专题研究

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日②

配股的失败率较高。一是，若股东在配售期内无法按时缴纳认购款，则股东权益将被摊薄，造成股东权益受损。二是，配股折扣率可能过低，配股失败风险较大。三是，若最终参与配售的数量未达到拟配售数量的

70%，可能导致发行失败。③

配股性价比不如定增。配股审核严、失败率高，性价比方面显然不如增发，银行更偏爱增发来补充核心一级资本。虽然

2010-2011

年间增发配股都很热门，但这是受当时监管要求和审批支持的原因所致，不是常态。在

2010

年至

2011

年，商业银行均利用增发和配股来补充资本金，银监会审批方面也较为支持。2010

年

1

月

13

日，银监会颁布《商业银行资本充足率监督检查指引》加大了商业银行补充资本金的需求，部分银行的核心一级资本充足率（基于

2009

年三季报数据）未能达到

7%的监管要求。而当时的资金本补充工具匮乏，增发配股是最直接有效的快速补充方式。在经过这轮补充资本金后，证监会考虑到控制再融资规模，审批变严。证监会于

2012年

4

月

6

日接收招商银行的配股申请后，直至

2013

年

7

月

24

日才核准，时间跨度超过

1

年。此后，再无任何银行进行配股。图表18：部分银行资本充足率（2009

年三季度）注：深发展于

2012

年

6

月

14

日与平安银行合并。资料来源：Wind，华泰证券研究所④

定增新规出台后，优先股和可转债虽颇受欢迎，但增发依旧是不可或缺的工具。一是，增发能够迅速补充核心一级资本，这是优先股和可转债不可比拟的优势。优先股仅能补充其他一级资本；可转换只有权益部分（一般在

10-20

元）可以计入核心一级资本，而等待可转债全部转股周期又较长，一般在

2-3

年。二是，当银行核心一级资本充足率较低时，增发是最快捷有效的直接补充手段。定增新规出台后，银行增发也受到了一定的限制。2018

年证监会依旧通过了农业银行和华夏银行的定增申请，也是因为农业银行和华夏银行贷款和风险加权资产增长过快，核心一级资本充足率逐季度下降，不得不通过定增来补充资金本。2010

年至

2018

年间，银行股共实施增发

18

次，每年增发

1-3

次不等，总增发规模为

3909亿元。2017

开始，增发规模逐步上升，2018

年共增发

1000

亿元。以增发预案来看，还有近

400

亿的增发规模。图表19：上市银行增发预案（2010

年至今）资料来源：Wind，华泰证券研究所2010

年至

2013

年间，银行股共实施配股

9

次，其中

7

次集中在

2010

年，四年募集资金总计

1804

亿元。2014

年后，已没有银行实施配股进行募资。银行核心资本充足率资本充足率华夏银行6.83%10.10%浦发银行6.76%10.16%招商银行6.61%10.54%深发展5.20%8.60%名称预案公告日最新公告日方案进度预计募集资金(亿元)发行对象华夏银行2018/9/182018/3/292018/6/162015/4/112014/11/82012/8/162011/1/82018/12/272018/12/82018/7/312016/8/252014/11/82013/9/92011/2/26证监会核准股东大会通过发审委未通过停止实施董事会预案停止实施停止实施292.36801406080200214.79大股东，机构投资者大股东，机构投资者，境内自然人大股东，机构投资者境内自然人（员工持股计划）境内自然人（员工持股计划）大股东机构投资者宁波银行南京银行招商银行民生银行平安银行民生银行9谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准固定收益研究/专题研究

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月

11

日图表20：

上市银行配股情况（2010

年至今）资料来源：Wind，华泰证券研究所2017

年下半年开始，受到定增新规限制及可转债信用申购新规，可转债发行提速，银行转债预案不断公告。可转债虽然不能直接计入资本，但是面值扣除债底部分可以计入资本公积从而补充核心一级资本。因此，转债票息越低，原则上越有利于补充资本金。如果转债全部转股，还可以进一步补充核心一级资本。信用申购后，宁波银行、常熟银行、江阴银行、无锡银行、吴江银行的转债相继上市，目前预案中银行转债仍有

2460

亿元的规模待上市。图表21：

银行转债发行上市情况图表22：

银行转债发行预案情况资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所2、其他一级和二级资本工具除

2017

年外，我国上市银行境内优先股每年发行规模均在

1400

亿左右。自

2014

年中行发行第一笔境内优先股来补充其他一级资本金开始，截止至

2018

年底，我国上市银行共发行

27

只境内优先股，发行规模达到

5761.5

亿元。其中，五大行发行规模最大，而城商行发行数量最多。名称配股公告日配股上市日配股价格配股比例募资合计(亿元)招商银行2013/8/232013/9/119.290.174275.25中信银行2011/6/242011/7/133.330.2175.61工商银行2010/11/112010/11/302.990.045336.74南京银行2010/11/112010/11/298.370.2548.64建设银行2010/11/22010/11/193.770.0722.38中国银行2010/10/292010/11/182.360.1417.86交通银行2010/6/72010/6/304.50.15171.25兴业银行2010/5/202010/6/8180.2178.64招商银行2010/3/22010/3/198.850.13177.64012345601002003004005006007002010 201320172018（只）（亿元）发行规模发行只数(右)公司名称

预案公告日方案进度发行规模(亿元)中信银行

2018/12/14浦发银行平安银行交通银行江苏银行民生银行2018/8/302018/5/292018/4/282018/2/32017/3/31证监会核准股东大会通过证监会核准证监会核准证监会核准股东大会通过40050026060020050010谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准固定收益研究/专题研究

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年

01

月

11

日图表23：

上市银行境内优先股发行情况图表24：

2018

年上市银行境内优先股发行情况资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所以目前公告的境内优先股预案来看，共有中国银行、工商银行、中信银行等七家银行发布预案，其中民生银行分别在

2014

年和

2017

年两次发布预案。图表25：上市银行境内优先股预案资料来源：Wind，华泰证券研究所同时，五大行还于

2014

年开始在境外发行优先股来补充其他一级资本金。目前除农行外，四家大行均在香港联交所发行了境外优先股，票面股息率（税后）在

4.65%-6.75%之间。图表26：

五大行境外优先股资料来源：上市公司公告，华泰证券研究所此外，为了补充其他一级和二级资本，部分银行通过在港股上市后发行

AT1

和

T2

债券（币种包括人民币、欧元、美元）。2014

年至

2017

年间，中国内地海外

AT1

债券年均发行规模在

300

亿美元左右，但

2018

年仅中原银行发行了

1

只

AT1

债券。从

2014

年起，AT2债券发行规模与发行只数均大幅提升。1098765432101,8001,6001,4001,2001,00080060040020002014 2015201620172018（只）（亿元）发行规模发行只数(右)0123450100200300400500600700五大行股份行城商行（只）（亿元）发行规模 发行只数(右)11谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准证券简称发行人方案进度预案公告日是否非公开发行中信银行2018优先股中信银行董事会预案2018-12-14是长沙银行2018优先股长沙银行董事会预案2018-12-11是中国银行2018优先股中国银行董事会预案2018-10-30是工商银行2018优先股工商银行股东大会通过2018-08-31是兴业银行2018优先股兴业银行证监会核准2018-04-25是民生银行2015优先股民生银行股东大会通过2017-12-05是光大银行2016优先股光大银行银监会批准2016-12-21是民生银行2014优先股民生银行股东大会通过2014-11-08是银行名称发行完成交割日香港联交所上市日票面股息率（税后）金额股数（亿股）备注中国银行2014.10.232014.10.246.75%面值399.4亿元3.994以美元认购和交易工商银行2014.12.102014.12.116%29.4亿美元6亿欧元120亿元美元1.47欧元0.4人民币1.23币种优先股同时发行交通银行2015.7.292015.7.305%24.5亿美元1.225每股面值20美元建设银行2015.12.162015.12.174.65%30.5亿美元1.525每股面值20美元农业银行无固定收益研究/专题研究

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2019

年

01

月

11

日图表27：

中国内地海外

AT1

债券发行情况图表28：

中国内地海外

T2

债券发行情况资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所自

2014

年以来，补充二级资本的二级资本债托管规模一直持续增长。除

2015

年下半年月末增加规模较大之外，至

2018

年上半年，每月增加值也相对稳定，一般在

300

亿左右。图表29：二级资本债托管量注：增加值为月末增加值。资料来源：Wind，中债登，华泰证券研究所相对于国际银行业，我国商业银行使用的资本补充工具较为单一，主要有普通股（IPO、定增、配股）、可转债、优先股以及二级资本债。其中，普通股、优先股的集中发行可能在对资本市场形成较大冲击，且发行门槛较高，大量非上市中小银行难以具备发行条件，同时审批周期较长，难以解决银行补充资本的燃眉之急。定增和配股均能够较快进行资本补充，但其定价受市场影响较大，要衡量市场情绪，同时发行条件严苛、审批流程较严格，又受制于破净、股市承接力不足等等，发行难度非常大，经常会有发行失败的风险，因此很难被银行普遍使用。并且，过多使用定增和配股来补充核心一级资本会降低银行通过内源融资增加资本的动力，不利于银行的长期发展。可转债虽融资成本较低，但是转股前计入资本具有较大的不确定性，且转股的主动权在债券人手中，目前使用的也较少。相比之下，二级资本债的发行更具有可操作性，各银行可依据自身情况发行，适用性更广，但无法解决银行一级资本短缺问题。由此可见，资本补充工具的缺乏制约了我国商业银行的长足发展。0246810125010025020015030035040002014 2015 2016资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所20172018（只）（亿美元）

发行规模 发行只数(右)020406080100120140010020050040030060070080020102011201220132014201520162017

2018（只）（亿美元）

发行规模发行只数(右)05001,0001,5002,0002,50010,0008,0006,0004,0002,000020,00018,00016,00014,00012,00014-0615-0315-1216-0917-0618-0318-12（亿元）（亿元）托管规模（月末值）增加值(右)12谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准固定收益研究/专题研究

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2019

年

01

月

11

日商业银行资本金压力增大且结构待改善银行业监管日益趋严，对资本金要求不断提高次贷危机之后，巴塞尔协议Ⅲ修订了资本监管的框架及标准，对商业银行提出了更高的资本要求。为配合巴塞尔协议Ⅲ的实施，2012

年银监会发布《商业银行资本管理办法》及其过渡期安排，商业银行应分别计算未并表和并表资本充足率；同时《办法》对资本工具设置了更高的标准，废除了一些次级债等不合格的资本补充工具。图表30：《商业银行资本管理办法》过渡期安排资料来源：《商业银行资本管理办法》，华泰证券研究所近年来，我国银行业主要推行微观审慎监管政策，微观业务规模限额与资本金直接相关，进一步提升资本金的重要性，提高商业银行的资本要求。这一过渡期在

2019

年正式结束。为了在过渡期前达到其资本监管要求并促进我国银行业的健康长足发展，我国银行业监管标准要求逐年提高，监管政策日益趋严。目前我国银行业的监管政策，旨在控杠杆，去通道，引导商业银行回归传统信贷，要求风险收益逐步对等，这一过程会加剧银行资本的消耗。随着“三三四十”、资管新规、302号文件、大额风险暴露管理办法等一系列文件的相继出台，穿透性监管打破了刚性兑付，限制了期限错配、通道业务和同业业务开展，督促商业银行回归以稳定存款和表内信贷为基础的资产负债扩张模式。2019

年及以后，银行业仍将延续严格合规监管，努力推行防范化解金融风险。未来我国商业银行资本不仅要在体量上充分应对风险及潜在风险的冲击，还要在质量上、结构上能够对风险及潜在风险有抵御的能力。图表31：

商业银行监管政策重要文件列表、13谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准。，时间政策文件要点2012

年6月

7日《商业银行资本管理办法》1、提出了四个层级的资本充足要求：一是最低资本要求，即核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为

5%6%和

8%：二是储备资本要求和逆周期资本要求分别为

2.5%和

0-2.5%；三是国内系统性重要银行资本要求为

1%；四是第二支柱资本要求，即监管当局可根据风险判断，针对部分资产组合提出特定资本要求

，或根据监督检查结果，针对单家银行提出特定资本要求。2、将资本划分为核心一级资本、其他一级资本和二级资本

3

大类，规定风险加权资产由信用

、市场

、操作风险三大类构成3、给出了银行内部评估、监管监督检查两种资本充足评估的方法，并要求商业银行通过公开渠道向投资者和社会公众披露资本充足情况。2017

年“三三四十”系列专项治理行动1、对"三套利"、"四违反"、"四不当"、"十乱象"进行专项整治，在过程中明确提出了制度建设、合规管理、风险管理以及流程控制等具体要求，对信托同业业务作出了极为细致的规定等，集中开展银行业乱象整治工作。2、强化风险管控，列举出银行业风险防控的十大重点领域：信用风险、流动性风险、房地产领域风险、地方政府债务违约风险等传统领域风险等等，涵盖了银行业风险的主要类别，明确提出需降低对同业存单等同业融资的依赖度，控制同业融资规模并再度强调重点检查同业业务多层嵌套、实行底层资产严格穿透等。3、补齐、完善和健全监管短板：加强股东准入、行为监管与股权管理，强化非现场和现场监管、信息披露等，强化监管处罚与责任追究，进一步加大了监管力度。2018

年1月

4日银发〔2017〕302

号《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》1、债券交易参与者应加强内部控制，主要是要求各金融机构建立完善的内部风险控制体系，包括建立交易对手名单、额度限制；实现债券业务全部留痕；自营、资管和理财等业务完全隔离；前中后台完全隔离。2、参与者应严格遵守市场规范：第一，不得进行任何形式的利益输送、内幕交易、操纵市场、规避内控和监管；第二，参与者应按照实质重于形式的原则，签订交易合同及相关主协议，杜绝“抽屉协议”等。3、参与者应按照审慎展业原则，严格遵守中国人民银行和各金融监管部门制定的流动性、杠杆率等风险监管指标要求，并合理控制债券交易杠杆比率。银行类别项目2013年底

2014年底

2015年底

2016年底

2017年底

2018年底核心一级资本充足率6.5% 6.9% 7.3% 7.7% 8.1% 8.5%系统重要性银行一级资本充足率7.5% 7.9% 8.3% 8.7% 9.1% 9.5%资本充足率9.5% 9.9% 10.3% 10.7% 11.1% 11.5%核心一级资本充足率5.5% 5.9% 6.3% 6.7% 7.1% 7.5%其他银行一级资本充足率6.5% 6.9% 7.3% 7.7% 8.1% 8.5%资本充足率8.5% 8.9% 9.3% 9.7% 10.1% 10.5%固定收益研究/专题研究

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2019

年

01

月

11

日。14谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准；。2018

年3月

20日《银行业金融机构从业人员行为管理指引》1、明确从业人员行为管理的治理架构。明确了从业人员行为管理的组织架构，董事会、监事会和高管层的职责，要求银行业金融机构明确从业人员行为管理的牵头部门，并指定专人负责从业人员行为管理工作。2、规范从业人员行为管理的制度建设。要求银行业金融机构的从业人员行为管理应坚持风险为本，遵守法律法规、恪守工作纪律。金融机构应开展从业人员行为的定期评估、建立长期监测和不定期排查机制，建立不当行为的举报制度，加大约束和监督。3、加强从业人员行为管理的监管。要求银行业金融机构应将从业人员行为守则及评估报告报送银行业监督管理机构，银行业监督管理机构应加强银行业金融机构从业人员行为管理的评估、监管和信息收集。2018

年4月

24日《商业银行大额风险暴露管理办法》1、规定了大额风险暴露监管标准，如商业银行对非同业单一客户的贷款余额不得超过资本净额的

10%,对非同业单一客户的风险暴露不得超过一级资本净额的

15%等。2、规定了风险暴露计算方法，商业银行对客户的风险暴露包括因各项贷款、投资债券、存放同业、拆放同业、买入返售资产等表内授信形成的一般风险暴露；因投资资产管理产品或资产证券化产品形成的特定风险暴露等。3、商业银行应建立健全大额风险暴露管理组织架构，明确董事会、高级管理层、相关部门管理职责，构建相互衔接、有效制衡的运行机制，银行业监督管理机构应对对商业银行大额风险暴露管理进行监督检查，并采取相应监管措施。2018

年4月

27日《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》1、打破刚性兑付：金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付金融机构不得在表内开展资产管理业务等等。2、提高合格投资者门槛：具有

2

年以上投资经历，且满足相应条件，最近

1

年末净资产不低于

1000

万元的法人单位。3、杜绝资金池：金融机构应当做到每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务。4、要求金融机构进行杠杆管理，资产管理产品应当设定负债比例（总资产/净资产）上限，同类产品适用统一的负债比例上限同时合理进行分级管理与智能投顾管理。2018

年5月

21日《银行业金融机构数据治理指引》1、引领银行业金融机构开展数据治理，要求银行业金融机构将数据治理纳入公司治理范畴，并将数据治理情况与公司治理评价和监管评级挂钩；明确鼓励银行业金融机构开展制度性探索，结合实际情况设置首席数据官；要求银行业金融机构建立良好数据文化，树立数据是银行重要资产和数据应真实客观的理念与准则，强化用数意识，遵循依规用数、科学用数的职业操守等等。2、针对银行业金融机构数据以及向监管机构报送监管数据中存在的主要问题：一是建立数据质量控制机制，全面提高数据质量。二是强化银行业金融机构对数据质量的责任。明确由董事会承担数据治理最终责任，建立和实施上至高管层的数据治理问责机制。三是突出监管数据质量要求。2018

年5月

23日《商业银行流动性风险管理办法》1、新引入三个量化指标。净稳定资金比例衡量银行长期稳定资金支持业务发展的程度，适用于资产规模在

2000亿元（含）以上的商业银行。优质流动性资产充足率是对流动性覆盖率的简化，衡量银行持有的优质流动性资产能否覆盖压力情况下的短期流动性缺口，适用于资产规模在

2000

亿元以下的商业银行。流动性匹配率衡量银行主要资产与负债的期限配置结构，适用于全部商业银行。2、进一步完善流动性风险监测体系。对部分监测指标的计算方法进行了合理优化，强调其在风险管理和监管方面的运用。3、细化了流动性风险管理相关要求，如日间流动性风险管理、融资管理等。2018

年9月

28日《商业银行理财业务监督管理办法》1、要求商业银行对理财产品进行分类管理，据募集方式的不同，分为公募理财产品和私募理财产品；根据投资性质的不同，分为固定收益类理财产品、权益类理财产品、商品及金融衍生品类理财产品和混合类理财产品；根据运作方式的不同，分为封闭式理财产品和开放式理财产品。2、制定业务规则与风险管理制度，规范产品运作，实行净值化管理；规范资金池运作，防范“影子银行”风险；去除通道，强化穿透管理；设定限额，控制集中度风险；加强流动性风险管控，控制杠杆水平；加强理财投资合作机构管理，强化信息披露，保护投资者合法权益；实行产品集中登记，加强理财产品合规性管理等。2018

年11月

28日《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》1、确认外国银行可以在中华人民共和国境内同时设立外商独资银行和外国银行分行，或者同时设立中外合资银行和外国银行分行。同时明确，如外国银行在中国境内同时设有外商独资银行和外国银行分行的，该外国银行分行只能从事不对个人客户开展的批发业务。2、要求外国银行在我国境内设立的外商独资银行、中外合资银行与外国银行分行之间进行的交易必须符合商业原则，交易条件不得优于与非关联方进行交易的条件；且高级管理人员不得相互兼职。3、将外国银行分行可以吸收的中国境内公民每笔定期存款的下限，从“不少于

100万元人民币”降低至“不少于

50万元人民币”同时在吸收存款方面，要求外国银行分行在开办存款业务时，应向客户声明该行存款是否投保存款保险。2018

年12月

2日《商业银行理财子公司管理办法》1、在公募理财产品投资与销售上，在前期已允许银行私募理财产品直接投资股票和公募理财产品通过公募基金间接投资股票的基础上，进一步允许子公司发行的公募理财产品直接投资股票；规定子公司理财产品可以通过银行业金融机构代销，也可以通过银保监会认可的其他机构代销。2、允许子公司发行分级理财产品。在理财合作机构范围方面，规定子公司发行的公募理财产品所投资资管产品的发行机构、受托投资机构只能为持牌金融机构。3、在风险管理方面，要求理财子公司计提风险准备金，遵守净资本相关要求；强化风险隔离，加强关联交易管理；遵守公司治理、业务管理、内控审计、人员管理、投资者保护等方面的具体要求。2018

年12月

29日银保监发〔2018〕71号《中国银保监会关于规范银行业金融机构异地非持牌机构的指导意见》1、明确了规范银行业金融机构异地非持牌机构应当遵循“坚守定位、风险为本、分类施策、新老划断”的基本原则。2、明确了《指导意见》规范的范围，异地非持牌机构的定义、分类，并按照实质重于形式原则，根据风险外溢程度与风险管理需求的不同对异地经营性非持牌机构与异地非经营性非持牌机构分别提出规范要求。3、明确了整改完成后所在地监管机构承担异地持牌机构的主体监管责任，法人监管机构承担非经营性机构的监管职责，并要求监管机构加强监管联动，并对过渡期的监管要求进行了规定。资料来源：央行与银监会发文，华泰证券研究所固定收益研究/专题研究

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2019

年

01

月

11

日商业银行回归传统信贷模式带来资本金压力同业、理财业务不再无序扩张，表外业务回表，非标转表，商业银行回归传统信贷业务加大了银行资本金的压力。受到“三三四十”检查、流动性新规、委贷新规、资管新规等金融监管政策影响，表外业务受到了严格的限制，银行业要逐步回归传统信贷业务。在不再单一追求资产的量，而是追求资产的质量与风险匹配的过程中，都对银行资本金形成了消耗及潜在消耗。流动性新规新创设的流动性匹配率等指标，委贷业务明确限制了通道类同业业务，回归传统信贷，过去未计提的资本金都需补齐。而资管新规之后，银行理财均需净值化管理，也不再允许期限错配，表外资产回表等，也有可能需要计提过去未计提完全的资本金和风险加权资产，使资本金充足率下降。并且，社融中非标占比快速下降、贷款占比快速上升，融资结构的变化也会加剧资本金的消耗。同业、非标受限后，融资结构将转为表内贷款为主。同业理财的规模及占比大幅下降，社融数据中表内信贷大幅增加均反映出这一变化，这也加剧了银行资本金的消耗。图表32：

同业理财规模自

2017

年开始收缩图表33：

社会融资结构变化注：中国理财网最新数据公布到

2017

年

12

月资料来源：Wind，中国理财网，华泰证券研究所资料来源：