白酒行业糖酒会反馈专题

我们本周前往成都参加糖酒会，与多位产业专家、酒企领导充分沟通交流，就当下市关心的承压期厂商应对、周期对比、未来趋势及酱酒发展情况等进行交流，并提出些建议具思反如：一、糖酒观感：氛围平淡，预期仍弱本周第06全糖在成顺举，糖与并首以一城馆”形式举行。受疫情反复影响，部分厂家及经销商未能参会，叠加终端需求承压渠道积性受挫，糖酒会整体氛围平淡，热度上亦弱于去年同期本就平淡的秋糖会，参展品牌人数有显降较8年沙糖预下剧烈击次秋馈平已有预期。从展位情况来看测参品减约3以中品为，中酒品牌占比约50，为力商品之，较两年70比热下明。名酒企业展交安活度一。从参展情况来看测展人减约5业交流会多但展销商较少，经商牌理愿较，商功并乐观尤四酱品牌。从公司、公开论坛及渠道交流情况看，行业需压、集中度提升成为共，宏经济发展形势被重点讨论，提价关注度较低，需求、动销和库存状态被重点提及反映当白行防承压段特。图表1 糖酒会展区分布 图表2 糖酒会酒店展展人数较往年下降全球食品展会网 侠君酒潘元利抖音直播图表3 名酒企业参展况酒酒企 展会情况贵州茅五粮液

酱香酒公司经营的茅台95酒、茅台王子酒、茅台迎宾酒、汉酱酒、贵州大曲、仁酒、赖茅酒、华茅酒、王茅酒全线产品均在本届糖酒会上亮相，虽受疫情影响，现场并无售酒环节，但来登记的意向客户依旧络绎不绝。五粮液携数款核心产品亮相，系列活动逐一展开，如五粮液文化酒上新盛典、尖庄新品荣光系列上市会、五粮浓香双11狂欢盛典”，浓五小酒馆，开瓶大惊喜，这味道很中国成都篇等。泸州老窖 力推的五大单品国窖57、百年泸州老窖窖龄酒、特曲、头曲、二曲以及全新战略新品高光纷纷亮相。山西汾

汾酒在世纪城4号馆设立展位。山西人民政府主办，山西贸促会牵头承办的山西品牌中华行活动，也借糖酒会之举行了清香型白酒专场展示活动。古井贡酒 古井贡酒、黄鹤楼酒、明光酒业三大品牌的核心品系集体亮相本届糖酒会，关注度较高的为年份原浆古。酒店展与会场展双展位不缺席”，展位现场有高端老酒系列的天子呼、吞之乎等6款产品；藏品老酒系列的藏品舍得舍得酒今世缘

10年、沱牌曲酒0年代等4款产品，以及经典系列的品味舍得、智慧舍得、沱牌曲酒等20余款产品。此外，11月8日，公司借糖酒会之机举办经销商顾问委员聘任大会，进一步拉进厂商关系。展厅位于成都环球中心天堂洲际酒店一楼大堂，国缘、国缘、国缘四开等为代表的高端白酒，高沟、今世缘球酒等创新特色品类集中亮相。此外，今世缘于1月9日在酒店举行了《新名酒全国化下的酒商机遇》高峰论坛。腾讯网，中国财富通，微酒，酒说，二、糖酒思考：不要将短期悲观长期化（一承压期下的厂商行为行业景气期预期向上，酒企和经销商更加追求弹性，行业承压期预期向下，二者求稳态更强，更加寻求确定性。去年下半年以来，疫情影响下行业终端需求趋弱，今年春后尤，商行模亦随行演变。酒企应对坚持目标点发力1按目回2多品区交发力，加大周或线品广适开条业绩商扁化向垂直化变由小向大商平商变并予渠更优的策渠道上给予更多支持，如打款方面提供金融产品支持、加大费用投放及终端活动力度助消库大销度等同精内管费用节管成利用数字化手，控价库存。渠道应对拥抱名注现金1回倾于批次款提周率多加杠杆使票票式打选倾品力周的元价格带五液次端南春3合予端消费支性策加品鉴等费用放促终烟店回等4经商集中大优显经销商压力大始清份持续实较流商中。图表4 22年以来酒厂渠道行为模式演变，渠道调研，今日酒价，整理承压期下的行业特：名酒占优，集中加。小酒出加，年来行亏企占达到20以上2年110月企数量比约60名知更的周转较好，优企中加提升。宴席规模减小，频次增加。因疫情限制，宴席场受损较重，对此酒企灵调整如宴王剑春出25桌小模席主降低席动策槛经销商可与商家报备享受相应政策。今年疫情及高温天气影响下，水晶剑小规模宴场次速0。高端稳健，中低端产品动销较好。如上所，宴占比较高的次高端受损重，端相对稳健，中低档产品周转较好。如汾酒二季度适当放量玻汾，老窖今年以来度国、曲献性洋河、季海蓝梦3水瓶替力得沱牌周转速今缘对、酒酒酒系、井坊臻八等转快。图表5 新注册企业大减（万家，） 图表6 规模以上白酒损占比提升（家，）94.9%3.43.1394.9%3.43.13.22.82.333.7%14.3%10.4%1.5%1.911.4%-5.3%1.719.5%0.91.0 1.0-12.9%-41.0%0.7-60.6%.5.0.5.0.5.0.5.0

注册量万家) 增速

2%0%0%0%0%0%2%4%6%8%

00602000000

规模以上白酒企业数（家） 亏损企业占比

14231498156314231498156315781593144520%12331290117619%104096596096113%14%13%11%6%8%7%7%8%4%4%0%5%0%企查， 白酒行业协会，（二当前行业行至何处？当前渠道现状：终动难增长，库存环比升价盘小幅下行自1半年，疫情复响，酒业终需总偏，销端但企面要求积极回，此存面比、比提，中线名库状保优，茅和汾酒保在1个内泸12个月，二次端遍约23甚更，分三线小酱库长半以。价方均回，庆后台价续幅跌，泸较年初降0左，端品较初降030元左。图表糖酒会渠道反馈酒企回款发货批价 库存 动销及近期动作茅台 回11月款，尚未11月货五粮液 回款完成发货进度90+

飞天整箱散瓶00280元 20天 放缓发货节奏以稳定批价，预计三代专卖店完成装修验收，后续数据或将接入i茅台数据库普五批价9090元 15个月 已与渠道沟通来年目标，讨论春节后平台商模式运行可行性老窖 当前回款发货已结束 国窖批价90元 2个月 高度国窖控货挺价，低度流速较快，当前公司已积极筹备开门红，方案逐步落地汾酒 回约90，局部佳

青花30复兴版青花20批80/5元

1个月内 经销商对品牌信心较高，渠道打款积极性好于余次高端品牌，预计月底沟通开门红目标剑南春 财年回款已完成，消化库存

批价40元左右，相对持平 15个月 水晶剑深耕宴席市场，降低活动门槛；珍藏剑推进全国招商洋河 回基本完成 M6水晶梦天之蓝批价分为50504025元

3个月 开展“百日大会战”活动，协助渠道消化库存准备春节开门红酒鬼酒 陆续发货中 内参红坛批价9/10元 3个月 酒鬼好于内参，省内好于省外，针对终端和团购客户的会销活动受疫情影响推后舍得 约八成 品味舍得批价30元 23个月 统筹四季度与一季度销售任务，提前筹备春节工作，并针对性调整疫情严重、动销受阻区域水井坊 持续发货中 臻酿八号新井台典藏批分别305060元

3个月 宴席消费单场规模下降，频次提升；井台持续消化老版库存，向下布局20元价格带的天号陈今世缘 回款9，发货85，省外进度尚

四开对开批价1/60元 23个月 对开增速领先完成全年任务，四开发货加快，V系仍调整，1月开启春节大会战渠道调研，回溯比史验318行均整压8经四度整后转年迎来节季情好3年是度整本行业次到路比几承压周期看当基弱于8远于13年求货于8同库近年点动支撑于18年价定性于18年。共性：外部环境相每轮压外均宏观济级行不环境，同时“费“酒令政担忧市对来预悲观2调节奏相似。行业内部库存及价盘逐级承压，报表端支撑下股价前三季度往往可因“韧性相对挺但四来年期降往剧回。差异：内部健康状态不同。当前行业内部较前两调整周期更为健康。一白酒求结构中，商务及大众消费已成为主力需求，已不复曾经限酒令等政策冲击、需骤降的情形，消费韧性更强。二是当前行业龙头均保持理性克制，一线酒企库存平健于1813年是部企字力显增渠与管控能力增，对确力提，风性。图表8 三轮承压周期比12年底18年底22年底板块回撤幅度白酒指数贵州茅台（最高21271；最低21.11）白酒指数贵州茅台（最高21861；最低208103）白酒指数-73%贵州茅台-77（最高2012.；最低2221.）导火索供需严重失衡，三公消费限制和塑化剂事件10月秋糖会头部酒企转向悲观，茅台183增长显著低预期10月行业“禁酒令”传闻，外资大幅退出外部环境经济预期预期13年增速延续2年滑坡趋势国内去杠杆，中美贸易摩擦偏谨慎政策导向三公消费从严限制消费税边际从严预期三公消费进一步从严预期行业标需求结构党政军消费占40、商公务消费43、私人消费7%党政军消费占5、商公务消费48、私人消费7%党政军消费占5、公商务消费30、私人消费5%供需情况（批价）最高100元（21.1.）年底135元；最低30元（040）最高160元（21.9.）最低100元（21.2.）最高360元（22.8.）最低200元（22.）库存水平茅五泸3个月茅台1个月，其他3个月茅台汾酒1个月，二三线酒3个月，小酱酒更高渠道情绪恐慌悲观观望悲观观望酒企能力战略规划酒企依然延续小级别调整思路，3年普遍制定两位数增长目标酒企战略普遍理性，放低19年增长目标酒企战略普遍理性管理水平市场掌控力较低数字化转型期数字化管理水平明显强化，终端掌控力提升后续现板块拐点14年初19年初-调整时长19个月见底3个月-拐点归因市场对增长预期不再下调，估值于基本面恢复行业需求快速恢复，年初批价上行；市场对19年预期下调至负长，但酒企规划普遍仍正增长-供需拐点15年中，茅台批价开始上行19年初批价开始企稳上行-，渠道调研，整理不要将短期悲观长化我们为当行的整主还疫压需和场，基本面健度后修斜于18年但较13年多来公整治度已足够底政的际响降，荡业政再难现且前业杠杆大大降低酒逐减渠依赖费也渠端盲目放变终的准触。预计行来仍呈复趋势但苏间斜上可均于9。酒企 数字化举措图表9 本从政务消转换至大众消费 图表10 当前酒企渠道数字化能力显著增强酒企 数字化举措政务消费 商务消费 个人消费0%0%

茅台 “i茅台”App正式上线运行，采用线上线下打通的动机制，提供放心、便捷的购酒新平台0%

五粮 营销数字化二期加快推进，基本完成营销数字化管液 和服务体系建设，专卖店智慧门店试点运行初见成0%0%0%0%0%

老窖 以私域为关键点，线上线下一体化，布局私域用积极探索营销数字化，针对商超、家宴、品鉴、洋河 游、赞助等传统的营销业务进行数字化方案的重构，包括渠道数字化、消费者运营、智能化配额等今世 建立以消费者为中心的数字化服务系统，在质量追溯0%02

04

08

01

缘 体系中引入智慧兑奖系统 针对不同场景采取多种数字化升级改造措施，如搭建水井 不同的微信小程序满足不同终端的消费需求，如水坊 坊英雄汇聚、水井坊悦坊会积分商城、水井坊高端席体验等渠道调研数据， 每日经济新闻，新京报，犀牛财经，（三防疫政策改善，复更期待当下关注库存及价质春节预计相对平。季度身于费季同时情反复需平，加数企三度货奏缓目前老、井品，多品牌还在货河百市解封市或量1月重关库和盘健度。展望节今春较，需面不定，道库处高，境不友但考虑“十”准疫政落，部酒已开积和道通年目，并筹备关动预头名酒节门仍实，二线企审设目标整体氛围计对。图表1 年初至茅台价走势 图表12 年初至今五泸价走势4020008060402000

00806040200080604020

五粮液批价 老窖一价茅台一价（箱）茅台一价（瓶）0/2 0/4 0/6 0茅台一价（箱）茅台一价（瓶）

0/2 0/4 0/6 0/8 0/0今日酒价， 今日酒价，防疫政策改善来年需复苏更具支撑二条精准疫策地疫效有望加速升年求切实苏节基稳过后Q2低销及同比或提，线平稳越期次端善空较。分量价看，价格方面，外部不确定性仍具、流动性或相对平稳，飞天批价或平下行，其他白酒品牌同时还面临库存和回款压力，预计价盘承压下行。销量方面白酒整体或持续小幅下行，名优酒企预计可保持增长，一是行业集中度加速提升予名酒空间，二是各酒企完成十四五规划的诉求较强，三是近年来头部产能持续升，保销增。分价格带看高端预计延续稳健，台价盘或承，但量增及报表潜力仍；扩型次高端或延续分化，酒弹性延续确定性强，得、酒鬼、水井坊等或速；域龙头基地市场渠道与费粘性高，确定性仍强，徽酒整体预计支撑仍强。总体看，中低档产品或量主力，若需求复苏势好，次高端或可释高性。图表13 “二十条”精防疫政策政策类型重点内容境内防疫调整对密切接触者，将“7天集中隔离3天居家健康监测”管理措施调整为“5天集中隔离3天居家隔离”及时准确判定密切接触者，不再判定密接的密接（次密接）将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，大限度减少管控人员将高风险区外溢人员“7天集中隔离”调整为“7天居家隔离”对结束闭环作业的高风险岗位从业人员由“7天集中隔离或7天居家隔离”调整为“5天居家健康监测”过度防疫纠正加大“一刀切”、层层加码问题整治力度没有发生疫情的地区不得扩大核酸检测范围。一般不按行政区域开展全员核酸检测入境管控措施对入境人员，将“7天集中隔离3天居家健康监测”调整为“5天集中隔离3天居家隔离”取消入境航班熔断机制，将机前48小时内2次核酸阴性证明调整为登机前48小时内1次核酸检测阴性证明医疗资源储备加强医疗资源建设。制定分级分类诊疗方案、不同临床严程度感染者入院标准、各类医疗机构发生疫情和医务人员感染处置方案，做好医务人员全员培训。做好住院床位和重症床位准备，增加救治资源有序推进新冠病毒疫苗接种。加快提高疫苗加强免疫接种覆盖率，特别是老年人群加强免疫接种覆盖率加快新冠肺炎治疗相关药物储备。重视发挥中医药的独特势，加强急救药品和医疗设备的储备强化重点机构、重点人群保护。摸清老年人、基础疾病患、孕产妇、血液透析患者等群体底数，制定健康保障方案。加强封控隔离人员服务保障，优化校园疫情防控措施，落实企业和工业园区防控，分类有序做好滞留人员疏解落落实“四早”要求，减少疫情规模和处置时间其他防控措优化，新华网，（四酱酒洗牌后长期向好品类降温洗牌，集中度加速提升。本酱酒调整由贴牌产品传导至次线酒，进一延伸习酒品酱酒渠反习窖藏1988郎红郎价已倒库存较去年亦有明显提升，今年糖酒会酱酒展区氛围降温明显。本轮调整表象为白酒行需求承压大背景下的跟随调整，实质是前期扩张产能落地后引发的供需错位，经前期道杠放后快调。我们认为本轮调整是品类扩张走向品牌竞合的关键阶段，疫情反复影响下，中小酒企业加快出清，品牌酱酒在洗牌中底气更足，可快速抢占出清份额，集中度加提升预今酒调整底，5产清后望度好容。图表14 酱酒产发展势判断 图表15 2年秋糖与1年春糖酱酒会展数对比 资料来源：整理

云酒头条《酱酒之心：最新趋势分析都在这里了｜号外，云酒头条《1.5万人观展的“酱酒之心”收官，一个酒生态联盟诞生了｜号外，（五相关建议行业洗牌，克危寻机。下虽处行业调整期间，也恰是行业洗牌、集中提升的关期，企何好穿周期并高期争成为键对我提些许议：建议加强与渠道及投资者的沟通，稳定产业链及市场信心。近期经商及资者心受禁酒令等传言影响较大，预期骤降加剧了行业调整期的震荡度。建议头部酒可联发，时露关经情，定道投资信，导确。建议酒企坚持长期主义，及时为渠道纾压。建议企依据自身基本面情审慎整经营目标，切实关注价盘的稳定性及社会面库存安全度，为渠道纾解压力。同建议公司聚焦核心单品，强化肌肉业务，提高数字化水平及费用投放效率，并在国式代下准位寻找需。三、糖酒反馈：主要公司渠道反馈重点白酒反馈如下：贵州茅台批价短承渠道改革持续推标生精批价300370国庆后落6050元飞天箱瓶价30680期压回前1月回款已结束，但尚未发货，中秋以来公司调整放慢发货节奏以稳定批价，库存持20天良水渠道馈前进专店装工作预三卖完成装验续据将入i茅数库。五粮液：回款基本成沟通目标积极。价950970左，前落5-10典价60180以化存调为前司款结束，发货度0渠库约1.5五是元格带速快产区域看，当前14个战区实现正增长，其中湖南/安徽同增231%，鄂赣/江苏同增14107战受反复响所但度环收司明增长与开门目持与道行沟，速标馈极，终标将于12月落。且渠反明春后将试行台模，助大管价。泸州老窖全线产品发力良性发展基础上积奋度窖价在900左右，环比落10元当回发货结，存2个月右低华势已起，后续划序华南满低求窖系当仍龄60为主续分域点向龄90以开特的价差曲续兴60版特西市铺放有效老号曲格破300，曲黑位大众消费价格带，数字化赋能下，有望实现放量。明年目标上会满足股权激励要求，良性展础实快增长短春开红在积筹。剑南春品韧性强品流速快22年现20亿计晶剑170亿，当前价10比平显牌性7月公司着消库止经销商下对端提予旅等策持当处于态库阶段品端聚焦水晶剑，深耕宴席市场，降低宴席活动门槛，提升产品流速。珍藏剑逐步推进国招商，东方红当前仍在摸索期。公司次高端品牌积淀深厚，需求承压下，产品速仍，道款极较强明有维双数增。舍得：品味舍得挺为，沱牌势能仍强。续推双牌略品舍以挺价先品舍智舍得价别50470。沱布中端场68等产品沉县因构调，前速公前极筹季与一季度销任，节备作相以有提，对疫影较及销阻区域进行对调，证节良动。水井坊疫情影响相对大向下布局200元价酿号新批价分别310510680元环压，体存约3以，动略于期具来看，核心单品臻酿八号主攻宴席消费，占比六成以上，单场规模下降，同时频次提升，井台仍处换代升级过程，持续消化老版库存，批价有所下行，典藏系列对团购资源要求高当仍培，天陈应济行势布局00价带展品牌整体间。四、投资建议：择价重于择时，紧握核心标的择价重于择时，价