上市公司股利政策研究分析 金融学专业

题目：上市公司股利政策研究目录摘要 i目录 ii引言 1一、股利政策的含义及意义 1（一）股利与股息 1（二）红利 1（三）股利政策作用与意义 1二、影响上市公司股利政策的因素 2（一）盈利能力 2（二）偿债能力 2（三）股权结构 2（四）宏观经济环境 3三、上市公司股利分配政策存在的问题——以五粮液公司为例 3（一）五粮液公司简介 3（二）五粮液股利分配情况 4（三）上市公司股利政策存在的问题 5四、上市公司股利政策的原因分析 6（一）大股东控股因素 6（二）盈利稳定性较差 7（三）股利分红较低 7（四）缺少监管机构来制止不当关联交易 8五、上市公司股利政策问题的解决对策 8（一）完善公司股权结构 8（二）保持股利政策的稳定性 9（三）提高资金使用率 9（四）规范上市公司关联交易 10结论 10参考文献 11

上市公司股利政策研究【摘要】股利政策内最为关键的部分就在于其围绕具体的收益所进行的相应配置以及相应投资的相关各项策略手段。有效规范公司股利发放行为，与企业自身的飞速发展息息相关，同时同各个投资方以及相应的消费群体整体的相关权益存在极为机密的关联，同时对于市场整体深化有效的提升发展相互存在极大的关联。现阶段国内大量上市企业未进行有效的股利相应发放，一味的考虑大股东的利益，却忽略了中小股东的利益等等，这些不规范的现象在我国普遍存在。本论文阐述了股利政策相关概念，分析了影响上市公司股利政策的有关因素，借助对五粮液这个案例，详细分析了上市公司股利分配政策存在的一些问题，及形成原因，并提出完善股权结构、确保政策的稳定性、提高资金利用率、规范关联交易等具有针对性的应对策略。【关键词】公司财务；上市公司；股东大会；股东利益；股利政策【Abstract】Thecoreofdividendpolicyisthestrategyoftheenterprisetodistributeorreinvestitsincome.Effectivelystipulatingthecompany'sdividenddistributionbehavioriscloselyrelatedtotherapiddevelopmentofthecompanyitself.Itisalsocloselyrelatedtotheinterestsofthemajorityofinvestors,andevenrelatestowhethertheentiresecuritiesmarketcandevelophealthily.Atpresent,manylistedcompaniesinChinararelypaydividends,blindlyconsidertheinterestsofmajorshareholders,butignoretheinterestsofsmallandmediumshareholders,etc.Thesenon-standardphenomenaarewidespreadinourcountry.Thispaperelaboratestheconceptofdividendpolicy,analyzesthefactorsthataffectthedividendpolicyoflistedcompanies,andanalyzestheproblemsinthedividenddistributionpolicyoflistedcompaniesandthereasonsfortheformationofWuliangye.Policiessuchasstability,increasedfundutilization,andstandardizedrelatedtransactionshavetargetedresponsestrategies.【Keywords】CorporateFinance;ListedCompanies;Shareholders'GeneralMeeting;Shareholders'Benefits;DividendPolicy股利政策即公司的董事会或者股东大会，针对所有与本公司的股利相关的事项所遵循的一个原则性的指导。对于企业整体对于股利的实际发放、具体规模以及相应时间各项相关内容有着极强的指导性，属于企业整体财务构架至内极为关键的一项内容。现阶段国内大量的上市企业未做到有效的股利配置，单纯对于大股东相关群体整体的权益进行考量，对于相较为中小规模的股东群体产生了忽视，一系列问题极为广泛。能够看到，对于上市企业具体的股利分配相关机制进行进一步的细化规范极为重要，能够实际层面上对于各大中小股东群体的相关权益做到积极有效的保障，确保企业整体更为深化有效的进行提升发展。一、股利政策概述（一）股利与股息股利主要指的就是企业实际发行的各类股份按照一定的周期面向各类股东群体进行相关效益的具体配置，包含了股息和分红的相关部分。股息主要指的就是企业对于一系列股东，立足事先划定的具体比例，针对企业整体的盈余进行相应分配，此比例数字一般按照股东实际进行出资的相应比例以及实际持有的具体股份数量做出划定。年终结算环节结束，企业普遍选取企业整体盈利内的特定部分，依据具体的股份份额，把这一部分股息按照相应的比例向股东进行具体分配。（二）红利红利与股息是完全不同的两个概念，红利是在公司分配股息之后，剩余的公司盈利，红利也会按照比例向股东分配。其相互存在差异性，原因就在于股息具体的理论属于相对固化的，然而红利整体的利率属于波动性的。相关企业的股东会按照除去股息所剩余的具体盈利进行相应的分红配置。假使未能够做到有效剩余则不存在分红。（三）股利政策作用与意义1.股利政策的作用针对股利政策所进行的相应规范，同企业整体的发展优化存在极大关联的同时，对于一系列投资群体相应的各项合法权益同样存在直接性的关联，对于整体的证券市场是否能够更好的进行发展也存在很大的影响。股利分配相关机制于企业整体的运营发展之内有着极为关键的意义，同企业整体的发展、各类股东的实际收益、企业整体的资本构架水平相互有着紧密关联。2.股利政策的意义：国内大部分上市企业尚处于发展的初期阶段，总的来说有着较为可观的发展实力以及发展空间。同市场持续的深化发展相同步，股利政策同样不断显现出了一系列特性以及各类问题。大部分的相关企业实际执行的股利政策属于鼓励不分配的一种形式，绝大部分情况下会侧重在大股东相关方面的权益之上，忽视了其他类型股东群体。所以各类企业现行的相应的机制怎样做到科学有效的规范管理，对于中小股东群体相应的各项合法权益做到更好的确保，帮助企业能够进一步深化发展，属于极为关键的一项发展议题。针对国内一系列上市企业所具体实行的股利政策做到科学有效的规范管理，帮助市场整体更为优质的良好发展，更好保障中小股东群体相关权益，于理论以及现实层面之上均都具备了关键性。二、影响上市公司股利政策的因素（一）盈利能力盈利能力含义就在于企业整体效益获取的一种能力值。站在上市企业层面而言，良好的应收提现到了其整体的运营能力以及管理水平，另外属于股利有效做到发放的良好基础。站在投资方角度而言，获利属于投资行为的根本目的，然而企业整体的盈利水平属于其进行相应各项决策的核心的考量依据。同时企业整体的盈利水平同股价相互有着相当大的关联性，盈利水平高则能够为股价进行更好地提升性的创造，投资方也就由此能够获取到更好的收益水平。（二）偿债能力企业所具备的偿债水平其含义就在于企业借由一系列相关资产围绕周期长短不一的各类债务做到有效偿还的一种水平。这一能力直接体现到企业整体的盈余水平以及管理能力。要做到更为有效深化的发展提升，极为重要的环节就属于借由现金做到良好的支付同时做到有效的债务偿还的整体水平。围绕企业这一能力所做出的相关研究于相应的财务分析内具备了非常重要的效用。（三）股权结构股权整体构架之内涵盖到了企业各个股东组成以及具体进行持有的相关股份的相应比例两项内容。按照流通性来说，股东能够划分成非流通以及流通两类性质。国内一系列上市企业内部均为非流通性质的相应股东群体占到了较大的比例，主要的原因就在于其主要的股利获取渠道局限在了现金一种形式上，使得股利发放的具体模式会更倾向于现金形式。企业整体的股权绝大部分聚集在此类股东群体的情况下，对于最终的股利政策选取就会形成极大的一种影响，对于企业整体的剩余现金的具体分配产生影响，对于其他的投资群体的相关各项权益造成损害。按照相关研究结果来看，企业整体的股权集中程度更高的情况下，则会将具体的股利发放模式向现金形式倾斜。然而股东所进行持有的具体股份比例更高，就意味了获取到的实际现金股利更高，这就使得相关的管理层级之内能够进行相应配置的现金额度更少，使得相关的管理人员难以从中获利。另外企业进行科学有效的股利政策的推行，能够对于自身较好的发展情况进行展示，更好的吸引投资，相应股东则能够进行现金股利的有效获取。（四）宏观经济环境宏观层面上的经济情况同上市企业整体的发展水平相互存在极为直接性的关联，同样会进一步对于企业整体股利配置的相应机制产生作用。于国家整体经济维系了迅猛有效的提升的阶段之内，绝大多数的企业其整体的盈利成效同样不断提升。同时企业整体的现金规模得以有效扩充，进而对于股利的实际支付金额做到提升。于经济整体不佳的局面下，企业整体盈余以及现金均会降低缩减，企业则相应降低整体股利规模，严重情况下会不进行相应发放。三、上市公司股利分配政策存在的问题——以五粮液公司为例（一）五粮液公司简介五粮液位于宜宾的范围之中，有着极为悠长的白酒制造生产历史。企业前身属于四川宜宾酒厂，于上世纪五十年代末期进行了更名，并于上世纪末期进行了改制，成为了现在的五粮液集团。同时还于深交所内完成了上市，进行注册的资金总额达到了将近三十八亿元的规模，进行了八千万规模的普通股的有效发行，涵盖了八百万规模的内部职员持有的股份，整体股本规模达到了三亿两千万。到去年为止持股比例最大的十个股东的具体的持股规模如下方的表1数据所示。表12016年十大股东持股数量表编号股东名称持股数量（万股）1宜宾市国有资产经营有限公司136654.802四川省宜宾五粮液集团有限公司76182.333中国证券金融股份有限公司7027.084中央汇金资产管理有限责任公司4019.215奥本海默基金有限公司-中国基金3534.986UBSAG2762.737MERRILLLYNCHINTERNATIONAL2211.388DEUTSCHEBANKAKTIENGESELLSCHAFT1975.439中信证券国际投资管理（香港）有限公司-自有资金1869.4310全国社保基金一零二组合1828.09（二）五粮液公司实施的股利政策股利政策属于企业立足实际的一种财物整体情况和具体的发展阶段一系列因素，进行相关分配方案的具体规划制定的一项属于自发性质的企业行为。五粮液属于国内在整体白酒行业之内极具代表性的企业，于市场内获取到了极为广泛的认同，并且企业取得了非常可观的经济效益，处于行业的领头地位。按照五粮液集团2017年的股利政策来看能够发现，企业实行的属于剩余股利的相关政策形式。简单地说，企业遇到较为优质的投资机遇的情况下，按照内部最为科学化的资本构架以及最少的相应成本支出，进行相关权益资本的具体计算，于盈余部分进行预留，并将剩余部分进行股利的具体分配。五粮液公司在早期主要采用股票股利政策，但是作为一种股本扩张的股利方式，对股东的权益并未起到增减的作用，所以并不涉及到利益分配。而对现金股利而言，公司并未给予足够的重视，使得现金股利的每年的发放都出现不均衡的现象。具体现金股利分配方案如下表2五粮液公司各年股利分配方案年份股利政策（每10股）税前派息（元）2008020090.520103201152012820136.520144201512（三）五粮液公司股利政策存在的问题1.忽视投资者的利益分配权五粮液属于国企做出了相应改制最终形成的，所以大股东所具备的掌控力极大，同时其决策于企业的具体各类决策的研究规划之内均有着极大地作用力，对于这一因素进行考量，提升现金股利整体的支付水平是同其意志相违背的，所以进行更大规模的相应支付行为代表了对于内部资金的大量的占用，企业下一步选取的融资手段会偏向在新股发行，进而导致其自身的股权受到稀释，对其自身权益造成相应的损害；同时，站在中小规模的投资群体角度而言，国内整体的资本市场最为显著的特性就在于这一群体进行的投资之内投机性质的需求相较于投资需求而言会更高，投机心理之下，其进行股票投资最为核心的目标就在于借由股价的上浮进行利润获取，因此股价的发展预期属于这一投资群体关注的核心所在，站在其具体的需求层面而言，现金形式的股利发放并不具备较大的优势。2.股利政策缺乏稳定性具备持续性以及稳定性的一种股利政策属于企业能够进一步深化发展的关键基础，借由科学有效的股利政策面向外部进行企业较为优质的运营情况以及良好的发展前景的展示，进行企业形象的有效优化，并激发投资群体的投资兴趣。上市企业实行的股利政策具备了良好的持续性以及稳定性，能够有效改善投资群体对于企业整体的印象，更好的对于企业整体的股价进行稳固。有效稳定的情况之下，并不发生过大的盈利变动的情况下，企业整体并不会随意针对相应的股利政策做出变动。五粮液进行相关股利政策的规划以及制定过程内并未对于持续性做到充分的考量，存在一定的随意性因素，主要体现在其多年的政策、策略以及未来的计划方案均未发生过大的变动，仅做了细节的调整，体现出考量的不足。在此前的数年之间企业做出了不同形式的分红派息，然而仅于上世纪末期上市之初所进行的股利分配才属于实质上的一种分红，其他年份所进行的分配，同企业整体极为高的利润水平相比而言，水平过低，导致了投资群体特别是中小规模的投资群体的一种不满情绪。五粮液假使出于整体政策的稳定性考量而进行股利实际支付额度的提升，就会带来较大的一种分红压力。处于行业整体地位的稳固考量，五粮液相比较于茅台而言于盈利水平方面更低、股本基数层面更高，进行控股的相关股东群体就更偏重于进行更低额度的一种现金分红的支付模式，对于现金进行把控，更好的确保企业整体的行业地位。3.现金股利支付水平较低国内一系列上市企业所实行的各类股利政策存在较大的随意性，发放的具体额度不稳定，严重的情况下不进行分配，在这之内很多企业属于再融资的考量。世纪初期证监会进行了相应的新规的发布，现金分红属于各个上市企业进行再融资环节内必须具备的条件之一。在股利具体分配稳定的同时，现金股利属于广大投资群体进行利益收取最为重要的一项渠道，具体的支付水平属于其关注的一项重点。五粮液围绕现金分配投入的重视不足，倚重于量的战略形式，更多的是对于销售量进行追求，于不同层级的市场之内进行大量的产品铺设。五粮液此类较为激进的模式下，尽管整体资产规模以及利润水平出现了较大的扩张，然而相较于茅台选取的稳定的持续上涨模式，并未获取到优势，另外于股利政策层面之中同样出现了差异较大的现金具体支付水平。4.不当关联交易损害中小股东利益上市企业所存在的各类关联交易会造成财务相关数据信息整体的真实度下降，造成相应评估难以有效对于企业情况做到体现。举例来说很多企业于整体运营不佳的情况下，处于日盛效益水平的目标，借由同相应关联方所进行的资产的相互置换、各类原料的低价采购、企业股权的相关转让一系列手段进行掩饰，对于数据信息造假。但是五粮液各年度内均需要进行对于集团内的厂房以及运营区做到相应的租赁，因此相应的掌控方能够借由关联交易的手段对于相关费用进行大幅提升。这一情况于2012年开始的四年级涵盖到了：2012年度此类交易整体规模超过两百亿元，于整体的营收规模之内占到了七个百分点以上比例；按照年度推移，下两个年度的相关交易规模达到了两百一十余亿元以及一百五十余亿元，占比达到了八点七个百分点以及七点二个百分点。2015年关联交易总额为189.3亿，占当年营业总收入的8.96%。从上述数据可以看出，五粮液每年的关联交易总额虽然略有起伏，但是占每年营业总额的比重呈现上升趋势，体现出其通过关联交易等方式来进行虚增利润的现象越来越严重，从而掩盖其不良经营的状况，而这种现象严重损害了中小股东的利益。（四）五粮液公司股利政策出现问题的原因1.大股东控股对上市企业进行控股的相关股东群体考量到控制权问题，若是实施大规模的现金分配，就会导致企业整体盈余规模的缩减，使得企业整体流动资金数量不足。这就会造成企业借由新股发行所筹措的资金缩水，进而引发股权的整体稀释，使得大股东整体的控制权被削弱。五粮液进行上市的阶段属于国企改制的模式，截止到2017年该公司最大股东均属于宜宾市国有资产企业，股东的具体性质属于国有性质的各个独资企业，五粮液则属于经营主体，未能够通过股东形式进行获利，因此五粮液长期阶段内借由关联交易做出一系列利润的相关输送。到2016第三季度初为止，最大股东所进行的持有的实际股权占到了三成半以上的比例，第二大的股东企业占到的比例仅有两成，于较长时间内相互协作以及企业决策的过程之内一直维持的形式属于董事会成员进行大权把控的局面，大致企业长期处于一股独大的形势之内。所以股东群体会选取不进行或者较低水平进行的一种股利政策，其考量到控制权问题，认为过多的进行现金分配，就会使得相应的盈余规模的降低，导致企业整体的可用资金数量缩水。2.盈利稳定性较差从2013年开始，国内进行执行的紧缩政策之下，整体的经济涨幅开始不断放缓，整体投资减少，再加上三公限制和禁酒令一系列政策的相机执行，造成了整体酒行业之内出现了发展低潮，行业整体销量水平以及收益水平大幅降低，整体盈利水平的降低对于股利政策产生了极为重要的影响。针对五粮液过去三年之间的相关财物数据统计结果做出研究分析，能够看到企业整体盈利能力相关的各项指标之中，2016年上半年五粮液整体的营业收入达到了112亿元水平，净利润规模达到了34亿元以上，母公司相应股东所获取到的利润将近33亿元规模，同前一年进行对比，整体的营业收益规模出现了将近4%的下降，净利润规模出现了将近18%的下降，能够看到最近数年之间五粮液整体的盈利水平并不理想，同样属于其进行低派现的一项重要因素。站在股利分配角度而言，五粮液一开始借由送股以及转增的形式进行，倾向于进行股本的有效拓张，这两种形式同派现进行混合实行，更为多元化然而并未设定特定的有效规律，证明了整体政策的稳定性不足。3.股利分红较低站在投资角度而言，具体的资金源头涵盖到了债务以及股权两项。同时对于收益做到积极有效的留存属于股权整体成本有效控制在最低水平的重要手段，因此企业更偏向于于企业内部进行税后利润的有效留存，并作出相应投资行为。然而做到加权后整体最低水平的成本规模，对于筹资成本进行考量的同时，同样应当对于杠杆效应做到有效的考量，维系比例最为科学有效性的债务结构。对此类内容进行考量，五粮液长期维持一个较低的负债率水平，未提升企业整体的负债压力。其借由低股利的手段进行有效的资金留存，同时对于整体融资成本做到有效的减少，并选取优良项目做到相应投资，进行相应的效益获取，属于成本水平相对更低的一种融资手段下的盈余模式，于2013年度开始的四年的相关财务数据信息内能够看到，最近数年之间企业整体现金股利于各类利润之内占到的比值在：四十七个百分点、五十个百分点、三十三个百分点以及三十二个百分点的数值。围绕企业整体的年度股利实际配置数据来看，能够分析到五粮液在完成上市之后，实质上进行的现金分红整体频率较低。尽管企业整体的利润规模不断上涨，然而整体的盈利水平实质上属于持续降低的。对于现金分红整体频率规模进行增加，企业则会负担更大的相应压力，假使未能够有效维持，则会进一步造成股价波动，所以对这一部分的金额压制能够有效保障企业整体的资金把控度。4.缺少监管机构来制止不当关联交易因为相关部门单位并未做到有效的监管查处，一系列上市企业普遍存在大量的关联交易，导致了中小股东群体相关权益受到了损害。五粮液整体的人事构架之下，相关部门单位需要进行相应的各项监管手段的有效实行，五粮液公司以及集团属于统一领导阶层进行管理，同时四川省相应的国资委于年度的相应审查过程内，仅针对集团作出相关审查，而上市公司具体的情况则缺乏足够的重视，造成了相关的管理人员会更加倾向于集团的整体利益，造成一系列关联交易的产生发展。绝大部分的中小规模的股东群体并未具备足够的相关专业知识，难以通过法律对自身权益进行有效维护，导致其利益受损的情况下难以自我保护。四、五粮液公司股利政策问题的应对策略对策（一）完善五粮液公司股权结构第一步五粮液公司应当对于资本市场整体的一种流动性进行有效强化，并对于资金整体利用率进行有效提升，对于五粮液公司相应的各项股权构架做出优化；第二步五粮液公司需要进行立足战略目标的一系列机构性质的投资群体的有效培养，对于资金规模做到有效的扩张，针对投资基金相应的企业构架做出科学优化，提升基金整体的良好运行；引导各个投资人对于企业整体的决策做到有效参与，对于中小规模的投资群体的相关各项权益进行实质上的确保。五粮液公司整体投资群体的规模扩张能够更好的减少控股性质的股东群体的相应比例。投资群体出于自身的相关权益的考量，能够对于企业更为深化科学的发展做到更好的重视，对于五粮液公司做出有力的监控的同时，能够更好的进行意愿反馈。企业出现危机的情况下，一般是不会进行抛股的，相反会针对董事会整体架构进行改良，进行企业整体管理以及决策的有效参与，针对股利政策进行相关规划制定过程内做到股权的有效权衡，使得股东相互达成有效的制约以及监督，强化政策整体的公开性真实性。同时五粮液公司需要立足实际情况，把相应管理人员的具体薪资以及企业整体的绩效水平进行有效关联，立足透明公正的原则进行多元化的激励以及分配机制的有效建设，并集合股东意见进行实际执行。五粮液公司内部还能够借由股票奖励的模式，对相关管理人员进行激励。（二）保持股利政策的稳定性稳健有效的利润提升属于科学有效的股利机制进行建设优化的必要基础，对于这一部分进行的稳化保持属于企业整体股利水平做到有效提升的关键。所以对于五粮液内部实行的股利机制整体的科学性稳健度以及持续化做到有效保障是极为关键的，假使要实现这一目标，则需要于盈利水平较高的情况下，放缓股利提升的节奏，需要对于利润能够实际达成持续提升的情况下再进行；同样的于盈利不佳的情况下，同样需要对于支付率进行科学有效的稳化维系，更好的对于企业整体的股利机制的深化发展优化进行保障，更好地进行企业价值的有效传达。五粮液需要对于股利机制做到科学深化的建设优化，同时保障能够持续维系。进行机制建设应当立足企业现阶段具体情况和此后阶段内的发展规划做到统筹考虑，对于具体目标作出明确，更为科学化的进行规划，保证各年度的实际支付水平维系于同一层面上，避免盲目失序的机制下造成的股利间断不稳的问题。从而更为有效的稳化股价，保障企业整体更为科学有效的深化发展提升。（三）提高资金使用率五粮液公司需要进行资金使用相关整体机制的科学建设以及后续优化，集中化进行相关管理，帮助资金能够更好的进行循环使用，更好的对于使用效率做到提升优化。五粮液能够按照具体的主营业务，同时考量相应的政策法规以及行业特性，针对生产规模以及销售方面作出相应的优化提升，更为多元化的进行运营发展，进行科学有效的投资选取，对于留存资金整体的效率以及监管做到有效强化，对于资产整体利用率进行优化提升，另外还能够借由适当增加股利支付的形式，对于无效占用的问题进行缓解，更好地向投资群体作出相应回报。站在企业整体深化发展的层面而言，将优势进行集成进行盈利品牌的有效运营发展，提升整体的盈利水平，消除关联交易，一定程度上增加分红，对于投资群体相关各项权益做到确保，属于现阶段五粮液应当选取的发展优化方向。（四）规范五粮液公司关联交易第一步五粮液应当对于独立董事的相关机制进行积极有效的建设优化，保证整体的监管机制可以做到有效有力的职能发挥；第二步五粮液应当借由合理的产权置换以及各类投资的有效引进的手段使得企业股权更为有效的进行多元化发展，消除股利分散的问题；第三步应当对于优秀经验进行学习参考，围绕关联性质的股东群体对于决策表决进行回避以及小股东群体于表决过程内具备优先次序的相应机制的有效建设优化。按照契约化思想原则，立足更好的协同发展，五粮液整体包含各个分公司以及相应的关联企业相互需要建立起良好的利益协作关联，于内部所进行的相应关联交易同时有着优劣：首先这一手段能够使得企业整体的交易成本做到有效地降低，进一步强化效益提升；同时这一手段存在阻碍企业整体有效运营的可能性，对于运营力进行弱化，增加各类风险。五粮液同样应当对于这种两面性情况做到全面有效的认知，更好地进行优势发挥，并对于其中的问题做到有效的防控解决，对于相应的监管机制做到进一步细化强化，严把数据信息品质，对于整体的股权构架做到进一步健全完善，对于管理构架做到科学优化，进一步保障企业整体的有效提升发展。