食品饮料行业专题：各经济体疫后消费观察

-2-核心结论防疫政策：20年疫情发生后，各国家和地区均有过短期相对严格的管控措施。随后的政策有所不同，美国较早推进放开（21Q1），并相应调整政策。新加坡、日本等国家尝试放开时间相对晚一些（21Q3-Q4）。新加坡、日本放开后都面临了确诊病例大幅提升阶段。经济恢复：各经济体疫情放开前后表现有所分化：美国、新加坡、中国香港地区恢复速度更快，消费反弹也较高，判断与消费刺激政策，以及疫情前的整体经济韧性较高有关;刺激政策上，美国20-21年发放全民补助金，刺激力度最大，复苏速度也最快；新加坡、中国香港、日本则更多是通过消费券及补贴的方式刺激消费，效果看，中国香港、新加坡好于日本。新加坡、中国香港地区完全恢复至疫前状态，需要1-2个季度的过渡期。食品饮料子版块来看，日本波动小弹性也相对较小，美国、新加坡反弹较高，尤其是美国兼具稳健性与增长性，延续了疫情前的快速增长态势。新加坡中国香港地区日本美国新增确诊人数管控力度严格管控后放开相对放松严格管控后放开管控较松，放开较早放开时点2021-8-2021-102021-1疫前经济增速（15-19年GDP中枢）5.24.91.54.0消费刺激政策邻里购物券、旅游消费券三轮消费券（全民）推出“GoTo”补贴计划，补贴旅游与餐饮2020-2021年全民补助金（力度最大）刺激力度及效果力度适中，占GDP的1效果较好力度大，单季GDP的5效果较好力度适中，旅游补贴为主消费意愿低，效果有限力度大，占GDP的4效果最好消费复苏慢于GDP2-3个月过渡期快于GDP2个季度过渡期快于GDP增速快于GDP增速食品饮料放开后弹性高整体恢复较慢-波动小弹性低受疫情影响小恢复速度快，增速高数据来源：ifind，招商证券整理分地区看-3-新加坡：稳步推进放开，消费逐步复苏，整体经济恢复至疫情前水平疫情复盘：清零政策实行1年半，在积极推进全民疫苗基础上，以及经济压力下，实行逐步放开政策，放开后确诊病例有阶段性爆发。恢复程度：逐步放开阶段，GDP增速更快恢复到疫情前水平，消费复苏有2-3个月过渡期。细分板块：放开后，恢复弹性看，餐饮>消费；恢复程度看，消费>餐饮；食品饮料恢复弹性更高且没有过渡期，但整体上食品饮料恢复程度相对较慢。中国香港地区：消费刺激力度大，复苏存在1-2个季度过渡期疫情复盘：整体平稳，管控比大陆地区宽松，22年2-3月有所爆发，4月得到控制。恢复程度：22年2月疫情后整体经济慢恢复，消费有V型反弹，但恢复到19年水平存在2个季度左右的过渡期。日本：放开后经济尚未完全恢复，食品饮料表现最稳健疫情复盘：疫情后快速出台政策配合管控，21年10月实验放开，22年3月完全放开，但近期确诊人数大幅增加。恢复程度：放开后经济有所恢复，但尚未完全恢复到19年水平，复苏相对较慢。细分板块：21年10月实验开放政策后，日用百货、药品化妆品、家用电器等可选属性产品增速改善相对明显，食品饮料在整个疫情政策变化周期中，波动最小，弹性也较低，表现的最为稳健。美国：放开早消费复苏快，食品饮料表现强劲疫情复盘：美国20年8月便提出群体免疫政策，管控相对放松，21年初开始逐步放开，22年4月取消几乎所有防疫限制。恢复程度：美国21年便全面复苏，消费逐季改善且增速快于GDP增速。细分板块：疫情至今，美国食品饮料子板块表现出较强的抗风险能力（疫情爆发阶段受损最小），以及较强的恢复及增长能力（相比19年复合增速领先各其他消费子品类）。一、新加坡：稳步推进放开，消费逐步复苏，整体经济快速恢复-4-二、中国香港地区：消费刺激力度大，复苏存在1-2个季度过渡期三、日本：放开后经济尚未完全恢复，食品饮料表现最稳健四、美国：放开早消费复苏快，食品饮料表现强劲五、总结：消费复苏有所分化，美国、新加坡食饮弹性较高目录-5-新加坡从清零政策逐步转向放开数据来源：ifind，招商证券整理新加坡疫情经历了从清零政策，逐步向稳步放开发展过渡。其转变一方面来自于较高疫苗接种率，最早引入抗原检测等基础保障，一方面也来自于本国无法实现内循环带来的经济压力。新加坡疫情爆发至今，共可以分为三个主要阶段：1）清零政策阶段：时间从20年1月到21年8月，持续时间一年半，每日新增病例处于低位，但是经济压力凸显，政府不断加大财政预算；2）逐步放开过渡阶段：时间从21年8月到22年3月，期间遭受到德尔塔及奥密克戎病毒影响，确诊人数大幅增加，同时新加坡经济也逐渐恢复到19年同期水平之上。3）全面放开阶段：时间从3月至今，对国内活动及入境限制进一步放开，经济持续回暖。图：新加坡疫情三阶段（单位：人）050001000015000200002500030000新加坡:确诊病例:新冠肺炎:当日新增政策清零阶段20年4月，新加坡全国范围内采取熔断措施，相当于封城，6月才解禁2月至5月，新加坡共推出四个总值近1000亿新元（约合5000亿人民币）的抗疫预算案，其中520亿新元来自国家储备逐步放开阶段德尔塔和奥密克戎分别带来两波疫情高峰全面放开阶段8月29日，新加坡入境基本全面放开，无疫苗者无需隔离-6-阶段一：严格清零政策，经济发展承压第一阶段（2020.1-2021.8）：严格清零政策，经济发展承压。20年1月疫情爆发后，新加坡采取严格清零政策，进入相对封闭的管控状态。这一阶段新加坡疫情控制相对较好，但经济压力日益凸显。政策；20年4月，新加坡全国范围内采取熔断措施，关闭非必要工作场所并要求居民非必要不外出。同时，政府为应对新冠疫情总拨款近1000亿新元，包括520亿新元的国家储备，占总储备的1/10。疫情：在此阶段的一年半多时间里，新加坡日均新增确诊病例117例左右，累计确诊6.5万，占人口比例1.2

，单日最高确诊1426例。经济：2020年新加坡遭遇建国以来最大幅度经济衰退，GDP下降4.1

。整个2021年，新加坡游客总人数不过33万人左右，不足疫情前的2

，新航的销售额只有38.15亿新币，同比减少76

，客运量也同比下跌了98

。无论是2020年还是2021年，居民和公民的失业率，比起疫情前的2019年都要高出不少。图：2020年，新加坡GDP遭遇近20年来的首次下滑 图：20-21年，新加坡失业率明显提升2.0

2.01.92.01.92.12.22.12.33.02.72.02.53.03.51.52011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021新加坡整体失业率（%）数据来源：wind，ifind，招商证券整理阶段二：逐步放开防疫措施，确诊人数反复，经济反弹第二阶段（2021.8-2022.3）：逐步放开防疫措施，确诊人数有所反复，经济开始反弹。2021年6月新加坡抗疫跨部门工作小组发表文章，宣布“与冠病共处，如常生活”，放弃清零政策。政策转变一方面是基于对经济压力的考虑，另一方面接种疫苗也是政策转变最重要的前提。2022年3月，新加坡人口中两剂疫苗接种率超过92

，接种第三剂的达71

，均领先全球。政策；积极推进疫苗与抗原体检测，为放开打好基础。新加坡是最早开展全民疫苗，以及引入抗原体检测的国家之一。21年8月开始，新加坡分四个阶段逐步开放经济、社交和旅游活动。疫情：新加坡逐步开放的过程中正遇到德尔塔病毒侵袭，9-11月仅3个月时间，新加坡累计确诊19.7万例，平均每日新增2165例，单日最高5324例，均为20-21年两年时间的最高值。进入22年，奥密克戎开始大范围传播。22年1-3月期间，新加坡累计感染81.7万例，日均新增9078例，单日最高2.6万例，也是至今为止单日最高新增数。经济：8月逐步放开后新加坡经济迅速反弹，19年新加坡季度GDP增长中枢为1

左右，21Q3开始，新加坡相对19年GDP增速维持在1.4

以上，恢复到19年同期水平之上。1.20-4.60-0.901.510.861.402.452.26-15-10-552.010101520-20,00040,00060,00080,000100,000120,000-12.202019-3

2019-6 2019-9

2019-12

2020-3

2020-6

2020-9

2020-122021-32021-62021-9

2021-12

2022-32022-6GDP增速：

（右轴）GDP增速-相对19年：

（右轴）图：新加坡季度GDP及增速GDP：百万新加坡元（左轴）140,000数据来源：ifind，招商证券整理-7-阶段三：进一步实现放开，消费全面复苏406080100120零售指数 餐饮指数-50-60-40-30-20-1001020新加坡：零售业增长率（相比19年）新加坡：餐饮业增长率（相比19年）第三阶段（2022.3至今）：进一步实现放开，消费全面复苏，其中零售更早恢复到疫情前水平，餐饮受损更严重，复苏弹性更大。3月24日，新加坡总理李显龙发表题为“迈入新阶段”的全国电视讲话，宣布大幅放宽一系列疫情管理措施，正式迈向与新冠共存的阶段。政策；3月，新加坡进一步放宽口罩禁令、市内聚集人数、居家办公及大型活动限制，以及入境限制。8月新加坡入境基本全面放开，无需核酸检测，无疫苗者无需隔离。10月10日起，全面放开，只有公共交通，医院养老院等场所要求佩戴口罩，可以说基本恢复到疫情前的生活状态。疫情：在此期间，累计新增88万例，日均新增4451例，其中5-7月新增病例有所反复，单日新增也曾最高达到1.68万。经济：疫情爆发后，餐饮相比零售受损更严重。在21年8月及22年4月两次放开政策后，餐饮和零售都实现了明显的反弹，其中餐饮弹性更高，5-8月同比增长40%以上。从恢复程度看，零售恢复更快。22年4月后，零售相对19年复合增长率持续稳定在正增长，表明零售消费已经恢复到疫情前水平。餐饮恢复态势较慢，9月仍在19年同期水平之下。图：新加坡零售及餐饮指数 图：新加坡零售及餐饮指数增速数据来源：ifind，招商证券整理-8-621331016171721078892881269594891211171251046040200801001201401602021年7月（放开前） 2022年7月（放开后）消费细分：食品饮料放开后弹性高，但整体恢复较慢1008060402001201401601802020

Jan2020

Feb2020

Mar2020

Apr2020

May2020

Jun2020

Jul2020

Aug2020

Sep2020

Oct2020

Nov2020

Dec2021

Jan2021

Feb2021

Mar2021

Apr2021

May2021

Jun2021

Jul2021

Aug2021

Sep2021

Oct2021

Nov2021

Dec2022

Jan2022

Feb2022

Mar2022

Apr2022

May2022

Jun2022

Jul百货商店商超便利店食品饮料化妆品服饰家居珠宝首饰数据来源：ifind，招商证券整理-9-疫情爆发后，短期内受损最严重的板块是百货商店、珠宝以及服饰，但其随后的复苏速度相对较快。21年8月，逐步放开阶段，存在大概2-3个月的过渡期，11月消费板块普遍迎来反弹。22年3月，进一步放开政策落地后，以食品饮料、服饰、家居等子版块立刻反弹，未出现过渡期。食品饮料板块在第三阶段完全放开后反弹较高，但截止22年7月尚未恢复到19年同期水平，在所有子板块中恢复速度相对较慢。图：新加坡零售消费细分品类指数 图：新加坡消费细分品类指数相比19年恢复程度新加坡疫情总结阶段特征日均新增管控政策经济第一阶段2020.1-2021.8清零政策经济承压117实行严格清零政策政府拨款应对20年GDP下滑4.1失业率显著提升第二阶段2021.8-2022.3逐步放开确认增加4877逐步放开政策积极推进疫苗与抗原体检测21Q3开始GDP恢复到19年水平之上第三阶段2022.3至今全面放开消费复苏4451进一步实现全面放开基本恢复疫情前生活状态消费持续复苏零售恢复到疫情前水平餐饮反弹力度高，基本恢复到疫情前水平数据来源：ifind，招商证券整理-10-新加坡放开政策建立在对经济压力的缓解，以及相对积极的疫苗与抗原体普及基础上，但放开后仍面临阶段性的新增确认人数大幅增加的情况。逐步放开阶段，GDP增速快速恢复到疫情前水平，消费复苏有2-3个月过渡期。放开后，恢复弹性看，餐饮>零售；恢复程度看，零售>餐饮完全放开后，食品饮料恢复弹性更高且没有过渡期，但整体上食品饮料恢复程度相对较慢。表：新加坡疫情总结复盘二、中国香港地区：消费刺激力度大，复苏存在1-2个季度过渡期-11-三、日本：放开后经济尚未完全恢复，食品饮料表现最稳健四、美国：放开早消费复苏快，食品饮料表现强劲五、总结：消费复苏有所分化，美国、新加坡食饮弹性较高目录一、新加坡：稳步推进放开，消费逐步复苏，整体经济快速恢复-12-中国香港地区：今年2月短期爆发，影响较大0.00-5,000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.002020-012020-022020-032020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-082020-092020-092020-102020-112020-112020-122021-012021-012021-022021-022021-032021-042021-042021-052021-062021-062021-072021-082021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-0922年之前，中国香港地区整体疫情控制较好。中国香港地区自2020年1月底以来，共经历5轮疫情。其中第一、第二波疫情发生在20年1-4月，第三、第四波发生在20年7月及12月。在20-21年期间，中国香港地区日均新增确诊19例，最高单日新增149例，整体控制的相对较好。22年2月爆发第五波疫情，短期造成严重影响。22年2月开始，奥密克戎病毒在中国香港地区快速传播，截止22年4月5日，第五波疫情累计超116万人感染，累计8136名死亡病例，病死率为0.70

，远高于其前4波疫情造成的死亡总数。7月以来，奥密克戎新变种使得新增病例处于反复状态，9月逐渐缓和。本轮疫情爆发主要在于：1）中国香港地区入境防疫政策相对宽松；2）人口密度大；3）疫苗接种比例相对较低（截止21年底，中国香港地区疫苗完全接种率62.3

，新加坡、日本同期分别为86.3，80）。图：中国香港地区每日新增确诊数（人）数据来源：ifind，招商证券整理1、22年3月初，单日新增人数达到本轮疫情的最高峰，超3万人，实际感染人数或远高于公布数2、随着确诊人数快速回落，一个半月后港府放松管制20年7月宣布收紧防疫措施，内地来港人士强制检疫令暂定再延长一个月，23日起室内必须佩戴口罩减少社交接触和聚集、切断境外传播20年12月宣布进一步收紧社交距离，晚6点后禁止堂食，宴会人数减至20人，多种场所关闭-13-中国香港地区：政策比内地更为宽松，着重刺激消费发放日期具体政策2021.8.1和2021.9.1向年满18岁符合资格的中国香港地区永久性居民及新来港人士发放总额5000港元的电子消费券（2021年7月17日当天或之前完成登记于2021年8月1日获发；在2021年7月18日或之后完成登记于2021年9月1日获发）。2022.4.7向约630万名符合资格的市民发放2022年消费券计划第一阶段的电子消费券，每人5000港元。2022.8.7第一阶段已获得5000港元消费券的市民，会再获得5000港元消费券，而新登记的符合资格市民则获得1万港元消费券。中国香港地区地区相比内地的疫情防控政策更加宽松内地：通过常态化核酸政策，目前已覆盖全国GDP过半的省市，人口占比近40

，多数城市出入公共场所须出示核酸检测证明，时效性的要求通常从72小时到一周不等。中国香港地区：采用疫苗通行证，除了对于酒店、机场、冷库等高暴露风险特定群组的从业人员采取强制核酸检测，民众出入公共场所仅需出示疫苗通行证（接种三针疫苗或处于接种第二针疫苗后的6个月内方可持有），并未要求具备时效性的核酸检测证明。中国香港地区地区促进消费的财政刺激力度更大内地：消费领域财政刺激的主要发力点在汽车领域，已有18个省市以消费券、补贴等形式促进汽车消费；普惠领域的消费券方面，美团数据显示，2022年前4个月，20个省市先后发放总额超过34亿元的消费券。中国香港地区：4月发放的消费券规模占其2022年一季度GDP的比例高达4.6。图：中国香港地区消费券发放政策数据来源：中国香港地区特区政府官网，招商证券整理中国香港地区：疫情后整体经济恢复存在一定过渡期-9.30-9.40-4.10-3.60-1.04-1.290.580.45-2.02-1.28-2-4-6-8-10-1210864206000005800005600006600006400006200007600007400007200007000006800002020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06中国香港地区地区GDP在20Q1疫情爆发后受影响同比下滑9.3%，此后持续保持恢复态势，21年底基本恢复到19年水平。22年2月初第五波疫情爆发后，中国香港地区加速了疫苗接种，并升级了管控措施。疫情影响下，22Q1中国香港地区GDP同比下滑3.9%，分项看，内需方面私人消费开支同比增速为-5.4%，投资增速为-8.4%。外需方面整体货物出口同比增速-4.5%，服务出口同比增速为-2.8%。22年3月疫情逐步得到控制，4月中国香港地区放宽入境政策并发放电子消费券，经济有所反弹，但二季度看相比19年同期水平仍有缺口，经济恢复存在一定过渡期。图：中国香港地区季度GDP及增速GDP：百万港元（左轴） GDP增速：

（右轴） GDP增速-相对19年：

（右轴）数据来源：ifind，招商证券整理-14-中国香港地区：消费V型反弹明显，但整体恢复速度较慢消费呈现V型反弹。疫情影响下，私人消费开支由去年21Q4增长6.1

，扭转为22Q1下跌5.4，Q2随着疫情转好以及消费券的刺激，实现V型反弹，同比+2.1。图：中国香港地区私人消费开支及同比增速（季度）-8.60-13.80-9.00-8.200.906.806.206.10-5.40-15-10-552.10010380,000400,000420,000440,000460,000480,000500,0002020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06中国香港私人消费开支：百万港元（左轴）当月同比：

（右轴）数据来源：ifind，招商证券整理-15-中国香港地区：消费V型反弹明显，但整体恢复速度较慢零售消费复苏存在2个季度左右过渡期。零售业总销货值来看，2-3月疫情后同样实现了V型反弹，但整体直到8月才恢复到19年同期水平上下（相比19年8月复合增速-0.9），目前看消费复苏存在2个季度左右的过渡期。图：中国香港地区零售业总销货价值（月度）-21.5-44.-042.1-36.1-32.9-24.-723.1-13.-112.8-8.7-4.2-13.3-17.7-14.-716.-615.-414.0-10.-711.1-1.4-3.21.1

1.3-4.1-11.1-14.-715.7-7.2-10.0-7.7-6.3-50-40-30-20-10-0

.91020304005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000零售业总销货总价值:百万港元（左轴）零售业总销货价值指数当月同比：

（右轴）相比19年增速：

（右轴）数据来源：ifind，招商证券整理-16--17-一、新加坡：稳步推进放开，消费逐步复苏，整体经济快速恢复二、中国香港地区：消费刺激力度大，复苏存在1-2个季度过渡期三、日本：放开后经济尚未完全恢复，食品饮料表现最稳健四、美国：放开早消费复苏快，食品饮料表现强劲五、总结：消费复苏有所分化，美国、新加坡食饮弹性较高目录日本：出台政策配合疫情管控，逐步实行放开政策同新加坡类似，日本也在管控后经历了开放实验，以及全面放开的阶段：阶段一（2020.1-2021.10）：快速出台政策配合防控。疫情爆发后日本快速出台政策配合管控，期间共爆发5轮疫情，其中4次引发政府宣布紧急事态。虽有相关政策，但实际管理上以民众自觉为主。随着民众自觉性下降，日本每轮疫情的高峰值呈递增趋势。阶段二（2021.10-2022.3）：就开放进行试验，管控相对温和。2021年10月，日本宣布全面解除紧急事态宣言，并就放开进行实验。此后奥密克戎疫情反弹，日本政府改用“蔓延防止重点措施”，相应限制措施相对更温和。阶段三（2022.3至今）：全面放开，但7月以来新增确诊持续高增，原因在于：a）疫苗接种率不算高，日本疫苗接种率81

，第三针接种率64

（我国全程疫苗接种率近90

，加强针接种率

71）；b）人口密集，8月日本盂兰盆节；c）持续放开的政策，9月7日起，只要提供3针疫苗接种证书，不需要核酸报告，同时把每日入境人数上限提高到5万人，以刺激旅游业恢复；d）医疗体系不堪重负，轻症者只能居家隔离，进一步加大了病毒的传播。250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.00解除紧急事态宣言，就开放进行试验全面解除防控图：日本每日新增确诊病例（人）350,000.00300,000.0020年3月，日本通过《新型流感等对策特别措施法》修正案，为后续管控奠定了法律基础疫情爆发高峰数据来源：ifind，招商证券整理-18-日本：经济稍有恢复，但仍未恢复到19年水平-2.10-10.30-5.40-0.90-1.91-1.90-2.16-0.18-1.06-12.00-0.770.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.0010.008.006.004.002.001100001150001200001250001300001350001400002020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06GDP：十亿日元（左轴） GDP增速：

（右轴） GDP增速-相对19年：

（右轴）数据来源：ifind，招商证券整理-19-经济复苏：在政策放开的背景下稍有恢复，但仍未达到19年同期水平疫情期间，日本陆续出台了总规模近200万亿日元的经济刺激计划，用于防疫、防灾以及帮助企业渡过难关。同时日本推出“GoTo”计划，对餐饮和旅游进行补贴。但日本疫情前就曾发放消费券刺激消费，本轮消费券刺激的效果，相比其他国家和地区有所不足。日本GDP相比19年复合增速始终是同比下降的，21年10月放开后GDP增速环比看有小幅回升，但尚未恢复到19年同期水平。其一是由于日本本身经济增速相对较慢，15-19年GDP增长中枢1.5

。其二是由于日本国内老龄化严重叠加消费税的提升，使得消费和投资意愿下降，整体经济恢复的相对缓慢。图：日本GDP及增速（季度）日本：食品饮料表现最为稳健零售业受疫情影响比批发业严重，放开后增速改善明显更好，零售在20年底便恢复了正增长，恢复态势快于GDP增速。零售品类细分来看，受疫情管控影响较大的是纺织服装、日用百货。随着21年10月实验开放政策，日用百货、药品化妆品、家用电器等可选属性产品增速改善相对明显，食品饮料在整个疫情政策变化周期中，波动最小，弹性也较低，表现的最为稳健。-15-10-5051015202530352020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08日本:商业销售额:零售

yoy日本:商业销售额:批发

yoy图：日本零售及批发商业零售额增速（月）-60-40-2002040602020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08日用百货药品和化妆品纺织品、服装和配饰品食品和饮料家用电器数据来源：ifind，招商证券整理-20-图：日本零售各细分消费品类同比增速（月）-21-一、新加坡：稳步推进放开，消费逐步复苏，整体经济快速恢复二、中国香港地区：消费刺激力度大，复苏存在1-2个季度过渡期三、日本：放开后经济尚未完全恢复，食品饮料表现最稳健四、美国：放开早消费复苏快，食品饮料表现强劲五、总结：消费复苏有所分化，美国、新加坡食饮弹性较高目录美国：21年经济全面复苏，消费明显改善美国疫情于20年3月初爆发，4月底逐步复工。21年1月公布疫情防范和应对国家战略，管控逐步放开。3月解除口罩令，4月放松旅行禁令，同年7月恢复口罩令。22年2月以来，美国各州再次陆续解除新冠肺炎防疫限制措施（加州和夏威夷州均于3月取消口罩强制令）。21年3月，美国通过总额1.9万亿美元的财政救援计划ARP。GDP增速于21年实现全面复苏，21Q2后同比增速保持在10

以上，相比19年复合增速中枢在4-5左右。经济快速复苏的同时也带来了通胀水平的大幅攀升。个人消费来看，21年起同GDP一样实现全面复苏，且增速快于GDP。图：美国个人消费及增速（季）2.6-7.9-0.90.53.14.04.46.15.5-10-505.9510152001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000图：美国GDP及增速（季）美国GDP当季值：十亿美元（左轴）GDP增速：（右轴）GDP增速-相对19年：（右轴）2.3-9.1-0.90.13.55.05.56.36.06.5-15-10-505101520255,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,