光明乳业股份有限公司股权激励及其对财务的影响

光明乳业股份有限公司股权激励及其对财务的影响光明乳业股份有限公司股权激励及其对财务的影响光明乳业股份有限公司股权激励及其对财务的影响xxx公司光明乳业股份有限公司股权激励及其对财务的影响文件编号：文件日期：修订次数：第1.0次更改批准审核制定方案设计，管理制度摘要股权激励曾经被视为高级人才的“金手铐”。我国上市公司在上世纪90年代就开始了股权激励的早期探索，但激励效果不明显，2005年随着股权分置改革的全面展开，以及《上市公司股权激励管理办法》等相关法规的出台，股权激励的环境得到明显改善，上市公司实施股权激励的热情被再次点燃。正是在这样的背景下，光明乳业股份有限公司实施了股权激励方案。本文通过对光明乳业以往一些常用财务指标的研究，分析了股权激励及其对财务的影响，在此基础上得出在今年初再次提出股权激励时光明乳业面临的情况将会不容乐观。【关键词】:光明乳业股份有限公司，股权激励，财务，影响AbstractHightalentsonceregaredthestockrightencouragesasseniortalents'“GoldenHandcuffs”.Inthe1990souslistedcompaniesinitiatedearlyexplorationinencourages,whiletherewasnotheunfoldmentofreformationinstockseparptionandthepublishmentof“ManagementofStockRightStimulationforListedCompanies”andotherrelatedlawsandregulations,thesurroundingsofencourageshasbeenobviouslyimproved,andtheenthusiasmforListedCompaniesperformingencouragesislitthisbackground,GuangmingDairyLimitedCompanycarriesouttheprojectofthesis,bystudyingthefinancialtargetsthatGuangmingDairyLimtedCompanycommonlyuses,theencouragesanditseffectstofinanceandpointoutthattheprospectswillnotbesohopefullforGuangmingDairyLimtitedCompanyafterencourageswasputforwardinthehadeofthisyear.【Keywords】:GuangmingDairyLimitedCompany,encourages,financialaffairs,effects目录TOC\o"1-4"\h\z\u1选题的目的与意义 12文献综述 1国外 1国内 23光明乳业股份有限公司的概述 2光明乳业股份有限公司的基本情况 2出现的问题 34未使用股权激励前企业的财务情况 35股权激励及其对财务的影响 4尝试使用股权激励 4获利能力分析 4成长性指标分析 4开始使用股权激励 5获利能力分析 5成长性指标分析 66再次提出股权激励方案 7业绩已实现扭亏为盈 7再推股权激励情况不容乐观 87结束语 9参考文献 10谢辞 11光明乳业股份有限公司股权激励及其对财务的影响1选题的目的与意义股权激励曾经被视为高级人才的“金手铐”，它是西方先进企业最常见的企业高层激励方式，通过经营者获得公司股权形式给予企业经营者一定的经济权利，使他们能够以股东的身份参与企业决策﹑分享利润﹑承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务。我国许多上市公司都采用了这种激励方式。它不仅可以端正员工的工作心态，提高企业的凝聚力和战斗力，吸引外部优秀人才，为企业不断输送新鲜血液，还可以提高业绩，降低人力成本现金支出。本文通过对光明乳业股份有限公司近几年财务指标的分析，来看一看股权激励到底为光明乳业股份有限公司的财务带来了哪些影响，在刚刚经历了金融危机和“三聚氰胺”事件后，再次提出股权激励对光明乳业来说意味着什么，有没有继续实施下去的可能。2文献综述国外国外激励理论是在20世纪50年代以后兴起的，其实质是通过市场为高管人员定价并由市场付酬，其优点是将高管人员的报酬与企业长期经营业绩联系起来，促进经营者与股东利益相一致，减少代理成本。Morck等人（1988）的研究发现，企业的盈利能力随着内部人持股比例的提高而上升；LaPorta等（1998，2000）的研究表明，公司治理、股权结构与企业绩效之间存在着非常密切的联系，公司治理在很大程度上是外部投资者为保护其利益免于被公司内部人攫取的一组制度安排，不同国家的公司治理机制有着明显的差异。Lazear（1999）指出，股权激励能帮助公司吸引更优秀的管理层，因为这些优秀的管理层有能力选择并执行有效的投资决策，股权激励使其为公司提高业绩的同时，自身也能获取相应的收益，提高了高管与公司的利益一致性。SmithandWatts(1992),Gaver&Gaver(1993),Mehran(1995),Guay(1999),Palia(2001),Baber(1996),Ryan&Wiggins(2001)使用美国公司的数据进行了检验,发现公司成长机会或者投资机会与公司的股权激励之间呈正相关关系.Rosenberg(2002)使用芬兰公司的数据,检验结果也表明成长机会大的公司使用期权激励的可能。国内近年来，国内学者对股权激励的研究也越来越多，主要从两个方面对股权激励进行了实证研究,一是股权激励与公司经营业绩之间的关系；二是关于股权激励影响因素的研究。而对于股权激励与公司业绩的关系的研究大体得出两种结论。魏刚(2000)的研究表明高级管理人员的持股数量与上市公司的经营业绩并不存在显著的正相关关系；李增泉(2000)的研究也同样得出了经理人持股比例与企业绩效之间不存在显著的相关关系；周兆生(2003)以上市公司的经济增加值以及净资产收益率作为企业绩效指标，分别检验了上市公司总经理年薪报酬、股权净收益以及职务任免形成的三种激励效应。检验的结果表明年薪报酬、股权净收益及职务变动都与企业绩效呈正相关性，且激励效果明显。但邱世远,徐国栋(2003)的研究结果表明我国上市公司存在显著的股权激励作用,即高管持股数高的公司的经营业绩比高管持股数低的公司的经营业绩好,而且这两类公司的经营业绩的差异是显著的。3光明乳业股份有限公司的概述光明乳业股份有限公司的基本情况光明乳业股份有限公司(600597)(原名“上海光明乳业股份有限公司”)是由上实食品控股有限公司(“上实食品”)、上海牛奶(集团)有限公司(“牛奶集团”)、上海国有资产经营有限公司、大众交通(集团)股份有限公司、东方希望集团有限公司和DanoneAsiaPte.Ltd,(“达能亚洲”)等发起人在上海光明乳业有限公司基础上，于2000年11月17日整体变更设立的股份有限公司。主要业务范围：

开发、加工、生产乳和乳制品、冰淇淋、非碳酸饮料、饮用水等相关食品，饲料和添加剂、公牛精液、胚胎、良种牛，销售自产产品并从事相关产业的技术、人员培训业务和牧业技术服务。(涉及许可经营的凭许可证经营)。公司于2002年8月14日向社会公众发行了每股面值1元的人民币普通股亿股，并于2002年8月28日在上海证券交易所上市交易。公司股本总计为651,182,850股，其中发起人股份501,182,850股，占股份总额的%；上市流通股份150,000,000股，占股份总额%。出现的问题在2010年9月25日，2010年1月20日，上海上市公司光明乳业(600597)发布一份股权激励公告，成为上海国资委官方首肯的“国企股权激励第一单”。对于这份股权激励方案，专注此行业研究的上海荣正投资咨询公司董事长郑培敏如此评价，“光明乳业的案例让我们看到，国企实不过，得到专家认可的这份方案在中小股东中却引起轩然大波。根据草案，光明乳业将向104人授予不超过万股的限制性股票，即公司总股本的%。此次限制本次激励的对象有104人，不仅包括了公司高级管理人员，还包括公司中层管理人员及子公司高管；经公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的核心营销、技术和管理骨干。其中公司总经理郭本恒获激励股票数万股，仅占公司总股本的%。同时，公司还预留了60万股，体现了灵活性和发展的眼光。4未使用股权激励前企业的财务情况光明乳业是在2002年底提出股权激励尝试方案的，首先了解一下在这之前的光明乳业财务状况。具体的一些财务指标如下表：表1:光明乳业2001、2002年的财务状况表项目净资产收益率净利润率毛利率每股收益（元）主营业务增长率2001%%%%2001年的行业值7%7%-2002%%%%2002年的行业值%4%%-（数据来源：上海证券交易资讯网）从表1中我们可以清楚的看到，2001年和2002年的发展速度是很快的，收益也相对较好。净资产收益率远远高于行业水平。2001年该公司的净资产收益率达到了30%，远远高于行业的7%，而2002年虽说相对2001年净资产收益率较低，但也明显的高于行业的均值。主营业务突出,主营收入持续大幅增长。2001年该公司的主营业务收入达到了3520,210,605元，同比增长了%；2002年光明乳业的主营业务收入达到了5,021,503,488元，同比增长了%。任何一个公司都重视公司的盈利能力，2001年净利润比行业水平低了%，但随着2002年公司的上市，产品推广销售的大幅度扩大，当年的净利润率高于了行业水平，盈利能力较强并稳步上升。2000年、2001年和2002年的销售毛利率分别为%、%和%,呈现出稳步上升之态,表明公司销售盈利能力很强，发展前景非常的好。5股权激励及其对财务的影响尝试使用股权激励这次并不是光明乳业第一次股权激励。查阅相关信息后发现，在会议上与股东冲突的总经理郭本恒事实上有公司股权激励的股份。原来，在王佳芬时代确实有过股权激励的相关尝试。2002年上市时光明乳业即设立管理层激励基金，专项用于公司管理层激励。2002年度、2003年度分别一次性计提600万元和560万元管理层激励基金计入年度管理费用。这个阶段的光明乳业发展速度很快，收益很高，也使企业开始注意到对员工的激励，尤其是对高层管理者的关注。获得奖励最多的是董事长兼总经理王佳芬，但由于激励对象过少，取得的效果并不明显。5.1.1获利能力分析获利能力的强弱直接关系着企业的生存，下面是在股权激励尝试阶段光明乳业的获利能力指标。表2：光明乳业2002年和2003年的财务情况表主营业务收入（万元）净资产收益率净利润（万元）每股收益2002年50215014%226312003年59810515%28246（数据来源：光明乳业2004年财务报告）从表2中的数据可以看出，光明乳业的获利能力是很强的。2002年主营业务收入突破了50亿，2003年已经接近60亿。1年的时间收益增加了9亿多，主营业务收入的高增长带来了净利润的增长。每股收益也提高了元。5.1.2成长性指标分析通过上面的介绍已经了解了光明乳业的获利能力指标的一些情况，下面再来看一下它的发展能力的一些数据。表3：光明乳业2002年和2003年成长性指标主营业务增长率净资产增长率净利润增产率每股收益增产率2002年%%%%2003年%%%（数据来源：老钱庄数据速查）在光明乳业尝试股权激励时，主营业务增长的速度虽说有所下降，但增长的比例还是很高，2003年在下降的趋势下仍然有%，净利润也是%的水平在增长。净资产增产率从%增加到%。净利润的增加，使得企业利用自有资产获利能力也在加强，股东们的收益提高了4倍左右。有巨大的自有资金作为后盾，光明乳业在尝试股权激励时，所说涉及的人员很少，但是在企业发展前景很好的情况下，对企业高管的激励措施是很有必要的。开始使用股权激励继2002和2003年的股权激励尝试后，高速的发展让它看到了希望。在2004年，光明乳业使用管理层激励基金1000多万元，从二级市场购入897497股流通A股奖给了这4位高管，开始了光明乳业正式的股权激励。5.2.1获利能力分析正式开始使用股权激励对于光明乳业来说，是对前面尝试阶段经营业绩的一个肯定，那么这一时期，光明乳业的情况又如何，我们通过图表来看一下它的获利能力。图1：2004年到2008年的业绩指标变化如图1所示：净资产收益率几乎一直处于下降趋势，从2004年的16%降到了%。主营业务收入前期呈上升趋势，在2008年的“三聚氰胺”和金融危机的情况下，开始下降，导致了净利润在2008年跌至负值。每股收益也在相对小幅度的跌落，在2008年跌到了元，与2004年相比降低了。净资产收益率的变化反映了企业的盈利能力，2002年和2003年对于光明乳业来说是个高速发展阶段，进入2004年发展速度缓慢，从净资产收益率可以直观了解当时对企业来说是一路下滑，仅仅是2007年有了一点点的增长，但对于大局来说变化不大。这次股权激励时，股价与利润双输。我查阅了光明乳业发展的相关资料后发现，股价上，2005年3月22日股权激励兑现，公司股价却在一周之内下挫20%。业绩上，2005年年报显示净利润比2004年下滑38%，2006年净利润继续比2005年下降%。郭本恒是当年受益的四位高管之一。2006年年报显示，郭本恒由于股改对价最终持股104272股。对于最早的管理层激励基金，当时也有2000股反对。市场观点则是：光明乳业的股权激励方案确实漏洞太多，激励成本太高。从几个财务指标来看，不是小幅度变化就是下降，这次实施股权激励对其来说弊大于利。5.2.2成长性指标分析为了研究光明乳业股权激励期间的成长性指标，我收集了2004年至2008年的财务报表，并制作成了折线图，可以更直观的观察出它的变化趋势。图2：2004—2008年光明乳业主营业务增长率图图3：2004—2008年光明乳业净资产增长率图图4：光明乳业2004—2008年净资产增长率图图5：光明乳业2004—2008年每股收益增长率图从图中可以看出，对于这段时间的光明乳业，它的成长性指标变化幅度很大，在2008年4项指标均走入了低谷。从刚实行股权激励的2004年开始，光明乳业由于投资成本的增加，激励成本过高，各项指标已开始下降。通过1年的摸索，在2005年下降趋势减缓，甚至开始回转。但是2008年的金融危机和“三聚氰胺”致使光明乳业的发展一路快速下降，股权激励也彻底结束。主营业务增长率在这一阶段波动幅度比较大，在增减之间来回徘徊，从2004年的%降到了%，2006年又小幅度增长，到2008年降低到了%。主营业务增长率的下降也导致了净利润增长率的降低。刚开始使用股权激励时，光明乳业的每股收益增长率属于相对平稳的发展的阶段，平稳之下必然会出现变化，到2007年和2008年变化幅度就很大，从最高点跌到了最低点，光明乳业的股民也在此受到了很大的创伤。尝试阶段看到了发展前景很大，加大投资开始正式使用时，因为投资的增加，激励成本太高，各方面还没有完整的体制。致使这个阶段的发展速度慢，甚至倒退，加上外部环境的变化，使得光明乳业的发展前景不容乐观。6再次提出股权激励方案业绩已实现扭亏为盈2009年一季度光明乳业股份有限公司实现营业收入亿元，同比下降%；营业利润2353万元，同比实现扭亏为盈；归属母公司股东的净利润875万元，同比下降%，实现每股收益元。摆脱“三聚氰胺”影响，公司业绩已实现扭亏为盈。“三聚氰胺”事件引发的产品召回、退货以及在库产品滞销等问题已于08年基本清理完毕，目前仅存在的一点问题主要是事件后，一些连锁超市强行拖款，对公司的货款回升带来一定的困难，公司也于一季报中计提了不少相应的减值损失。除此之外，“三聚氰胺”带来的包袱已基本甩掉。业绩上看，公司乳制品销售快速回复，一季度乳品业务已经实现正增长。总收入虽同比仍小幅下降，但环比已实现%的增长，同时，净利润的扭亏为盈，也表明“三聚氰胺”的影响已经逐渐淡去。再推股权激励情况不容乐观一直专研股权激励的上海荣正投资咨询公司董事长郑培敏则强调：“这一次光明乳业股权激励门槛其实比较高，高管是否能收获白银还是一个未知数。”翻看光明乳业的财务信息,从2006年到2008年三年,这家公司的主营业务收入分别为亿元、82亿元和亿元。这就意味着,光明乳业的主营业务收入需要在四年内几乎要翻一番。在郑培敏看来,这并不是件容易的事情：“他们收入徘徊在60亿元—70亿元之间,不是一两年了。”一般能够实行股权激励的上市公司，必须要具备两个条件：首先，不会有大的资产重组等活动发生，公司内部经营稳定；其次，该公司的业绩能够支撑起未来几年的股价2008年，因为三聚氰胺事件影响，光明乳业全年实现主营业务收入亿元，净利润为亿元。光明乳业表示已经走出了三聚氰胺的阴影，去年截止到第三季度，光明实现主营业务收入亿元，净利润亿元。但截至去年第三季度，光明乳业每股收益仅为元。不过，目前看来，要达到股权的授予条件应该不难。这包括公司2009年度营业总收入不低于79亿元，归属于母公司的净利润不低于亿元；2009年度加权平均净资产收益率不低于%；2009年度扣除非经常性损益的净利润占净利润的比重不低于75%。根据股权激励方案，此次股权激励计划的有效期为5年，包括禁售期2年和解锁期3年。根据解锁条件，在第一个解锁期的2012年，光明乳业必须满足2010年、2011年营业总收入分别不低于亿和亿，净利润分别不低于亿和亿；同时，两年的净资产收益率平均不低于8%，扣除非经常性损益的净利润占净利润的比重不低于85%。而此次股权激励草案的计划获授限制性股票解锁业绩条件中第三个解锁期条件为：2013年营业总收入不低于亿元，净利润不低于亿元，净资产收益率不低于8%，扣除非经常性损益的净利润占净利润的比重不低于85%。就目前年收入79亿元，刚扭亏为盈的情况看来，情况不容乐观。7结束语光明乳业的股权激励从刚开始的尝试，到后来的运用，再到今年的再次提出，从一些数据上我们看到了光明乳业的发