业务转型渐入佳境

电广传媒000917.SZ业务转型渐入佳境研究结论我们首次覆盖公司给予增持的评级，并考虑在合适时机进一步提升评级。我们认为公司有线电视网络具备后发优势；地产旅游业务很大潜在价值未被市场认识；而创投业务则有望成为中国的“黑石”；但广告代理业务将不再是公司的主要利润来源。公司有线电视网络08年将进一步收购省内有线网络，并大规模推进整体平移。由于设备价格的下降，大部分都会采用双向机顶盒，同时，公司也考虑整合湖南电视台在节目制作等方面的优势，提升数字电视的吸引力。z 虽然地产旅游业务整体处于亏损状态，但其潜在的价值不容忽视。 08年下半年，公司将开始在会展中心的 130余亩未开发的地块上建设别墅，预计将建设6万多平，将实现丰厚收入。酒店共有10万平米左右，公司也考虑作产权式酒店出售，减轻财务压力，提升经营效率。达晨创投共投资企业25家，除同洲电子外，拓维信息也已过会，预计将调会为公司带来5-6亿的收益；从达晨投资的公司列表看，未来几年将会持研续有公司上市，可以确保持续盈利能力，而连续的成功已经证实达晨团队的水平。快z曾经广告代理是公司的主要利润来源，但大股东一再减少分成比例，08报年广告代理分成方案将直接减少7500万利润总额，公司通过广告代理获得的收益将在4000万左右，已不再是公司的利润主要来源点。z基于09年开始的别墅销售，我们预测其08-10年对应的每股收益分别0.37元、0.50元及0.67元，而创投及别墅销售的波动性将给盈利预测带来一定不确定性。【公司研究】东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。

张小嘎(博士)家电、传媒行业资深分析师8621－63325888×6091zhangxg@投资评级买入增持中性减持（首次）股价（08年5月14日）24.67元目标价格（12个月）30元总股本/A股（万股）33865/33865A股市值（百万元）83.5亿元国家/地区中国行业传媒报告日期2008年5月15日股价表现80%电广传媒深证成份指数60%40%20%0%-20%-40%-60%678901212345000001110000777777778888000000000000评价周期1个月3个月12个月绝对表现（%）17.22-4.718.32相对表现（%）15.4323.1-0.23资料来源：WIND财务预测2007A2008E2009E2010E主营业务收入（百万）2650324540044651营业利润（百万）249254351474净利润（百万）113124170225每股收益（元）0.330.370.500.67净资产收益率（%）6.5%6.7%8.4%10.0%市盈率(X)73.6867.1249.2137.05EV/EBITDA(X)15161311资料来源：公司数据，东方证券研究所预测公司调研快报 业务转型渐入佳境有线电视网络：存在后发优势通过一定行政手段及“存量不变，增量分成”的原则，截至07年底，公司已投资了33家市县有线电视网络，并依托此成立了股份公司统一经营有线电视网络，共有有线用户220万户，从07年6月开始数字电视平移以来，截至07年底共有数字电视用户100万户，80%是双向机顶盒用户。有线电视网络业务是公司战略的重点，未来的发展思路一是外延扩张，根据规划，整个湖南省的有线网络均由电广传媒加以整合，截至07年底，湖南省内还有78家县市有线电视网络尚未整合，这78家地网共有用户约210万，电广传媒08年将至少投资40家，争取全投，据了解，到现在已经签下十几家。另一发展的方向是开展数字电视，提升ARPU，而湖南在这方面有很好的后发优势。天威视讯（002238）是最早开展数字电视平移的公司之一，早平移确实可以早受益，但问题是早期设备价格昂贵，最初平移绝大部分都是免费安装的单向机顶盒，这在很大程度上影响了后续业务的开展。湖南的数字电视平移开展较晚，设备已大幅下降，双向机顶盒已降至与单向机顶盒价格齐平，导致平移成本下降，并且一步到位安装双向机顶盒，为后续的互动电视、增值业务开展打下基础。另一方面，发展数字电视需要内容的支持，现今很多地方数字电视发展遭遇困境，很大原因在于用户感受不到平移前后获得的差别，湖南电视台在开路节目方面一直处于全国前列，公司期望能把这种节目优势整合进上市公司，真正提升数字电视的吸引力。由于公司对平移的主要成本机顶盒采取的是8年折旧的政策，每年增加的成本约在70元左右，而平移后收费标准从16元/月提升到24.5元/月，增加的收入足够覆盖成本，因此盈利不会出现类似其它选择5年折旧的公司所面临的利润滞涨或下滑的状况。地产旅游：存在巨大的潜在价值地产旅游整体处于亏损状态，其中会展中心酒店07年亏损达6100万，房产和世界之窗也仅有微薄的收益。即便如此，我们也不应低估这些业务的潜在价值。会展中心的别墅现在售价高达2万/平米，会展中心尚有130余亩地可开发高档别墅，预计可建别墅6万多平，可回收大量现金收入。待此项目完成，会展中心酒店完全可实现盈利，其07年6100万的亏损4000多万来自财务费用，2000多万来自折旧，经营现金基本可打平。此外，酒店也在考虑把酒店的别墅做产权式酒店出售，也可以大幅减少财务费用，提升酒店的利润水平。其实，从潜在价值的角度看，酒店约有别墅面积10万平，加下半年考虑建设的6万平，一旦售出将有巨大收益。金鹰置业虽然很小，但其拥有约170余亩的高档楼盘或别墅用地和680亩岳麓山附近的土地储备，均有很大的增值空间。世界之窗虽然在委托经营的情况下利润也有700万，但从资产价值的角度看，依然是大大低估。世界之窗占地约680亩，最初的成本是10万/亩，但当前该地块每亩可卖到200万，也有巨大的隐性增值潜力。创投业务：未来的“黑石”通过去年底的收购， 达晨创投成为公司的全资子公司。 达晨创投自成功投资同洲电子获得丰厚回报后名声大振，当前共计投资公司 25家，其2005年公司出资 6989万元收购的拓维信息 28.65%的股权，持有拓维信息公司 1715万股。拓维信息是电信软件及电信增值服务商，手机动漫游戏提供商，07年每股收益达 1.3元，该公司近期已成功过会，预计该公司有望给公司带来 5-6亿的收益。2公司调研快报 业务转型渐入佳境此外，福建圣农号称“中国鸡王”， 07年每股收益达 0.6元，07年荣获“最具投资 50强”第16位，该公司目前已经递交上市材料，预计也能为公司丰厚收益。从公司投资的项目及整体实力看，预计未来几年，公司将会持续有项目上市， 未来几年的收益虽伴随项目会有波动， 但持续盈利能力可以确保。表1：达晨创投投资公司列表投资公司股权比例深圳同洲电子股份2001年投资，占有限公司10%的股权深圳市和而泰电子2004年投资，占科技有限公司20%股权广州市华工百川自2005年投资，占公控科技有限公司司股本11.25%。深圳市金百泽电路2005年3月投资，板技术有限公司占12.5%的股份。湖北武大有机硅新2006年5月投资，材料股份有限公司占7.02%的股权。福建圣农发展股份2006年11月首次有限公司投资，2007年６月，再次增资，占6%的股权。长沙拓维信息科技2001年，达晨创业公司一期基金投资，占30%股权。惠州亿玮电源科技投资。有限公司上海网宿科技发展2007年6月投资,有限公司占5.39%的股权。天派（深圳）电子有2007年7月投资,限公司占7.72%的股权。北京东方广视科技2007年7月投资,有限责任公司占15.86%的股权。爱尔眼科医院集团的权。有限公司郑州威科姆电子科2007年8月投资，技有限公司占6.5%的股权。四川中汇医药（集团）股份有限公司

公司简介同洲电子是中国最大的数字电视机顶盒生产商。 2006年6月27日在深圳中小板成功上市（证券代码： 002052）。５年投资、40倍回报！和而泰电子是中国白色家电智能控制系统的龙头企业， 荣获２００６年度深圳市科技创新奖最具成长性企业第一名！目前己进入上市筹备阶段。华工百川是中国高分子材料领域技术龙头企业。荣获了首届“预言与奇迹 ----中国最具成长性新锐企业奖”银奖。2007年7月，公司荣获了＂最具投资价值企业５０强＂！目前正在准备上市材料的申报工作。金百泽是国内第二大 PCB块板服务企业。目前己进入上市前期。武大有机硅是中国精细有机硅化工产品龙头企业，拥有多项全球领先的技术专利。公司投资后，为企业提供全方位的顾问服务，企业利润逐年成倍增长。福建圣农是国家优秀重点农业龙头企业，唯一一家实现了工业化、标准化、产业化的养殖龙头企业。凭借其严格的质量保证体系、成本控制体系，成为肯德基、麦当劳等国际著名食品消费品牌的主要供应商。2007年，荣获＂中国最具投资价值企业５０强＂第１６位！ 目前己上报上市材料。拓维信息是国家重点高科技软件企业，主要从事电信行业软件开发及无线增值业务，目前是国内最大的手机动漫服务提供商。 2007年实现销售额 2.33亿元，实现净利润 8000万元。已过会待发行。亿纬公司专心于一次锂电池的开发和制造，以博士专家团队主持产品研发，集 20年研发经验，开发、制造出 90多种锂电池产品，拥有 7项国家专利。是目前世界上一次锂电池产品最齐全的厂家。目前企业已进入高速发展阶段。网宿科技始创于2000年1月，是国内著名的互联网业务平台提供商，2007年，公司荣获＂中国最具投资价值企业５０强＂！目前企业已进入高速发展阶段。天派电子（深圳）有限公司于 2005年11月在深圳成立，主要从事车载多媒体系统终端、车载GPS导航系统、车载 DVD机芯等车载信息系统产品（ CIS）的开发、销售。预计公司来几年的业绩年增长率保持在 80%以上。东方广视是北京市高新技术企业， 专业面向广电行业 ,提供新一代有线电视网络的全面解决方案，独家拥有双向互动数字电视系统全部技术和产品，是集研发、生产、销售及系统集成为一体的有线电视整体解决方案的提供商。爱尔眼科医院集团成立于1997年，是专业从事眼科医疗研究开发、投资建设及经营管理的专业连锁机构。目前拥有13家爱尔眼科医院，初步形成了医院连锁和集团化经营的格局。目前公司己开始上市辅导。ＶＣＯＭ是中国领先的专业ＩＰＴＶ系统提供商、系列终端设备供应商、内容集成和增值业务服务商，公司独创的ＶＣＯＭＧＡＬＡＸＹ系统主要应用于农村远程教育、科普信息化等领域，目前客户已达３０万户。公司业务已进入持续快速增长阶段。证券代码：０００８０９。2001年7月，我公司投资235万元购买中汇医药法人股。2007年9月，通过二级市场退出，取得6.6445倍的投资收益。3公司调研快报 业务转型渐入佳境投资公司北京拓尔思信息技术有限公司辽宁优格生物科技股份有限公司浙江华友钴镍材料有限公司湖南多喜爱保健科技有限公司深圳市茁壮网络技术有限公司广州宏昌电子材料工业有限公司深圳市时代赢客网络有限公司

股权比例2007年9月投资,占2.86%的股权。2007年9月投资，占5.71%的股权。2007年9月投资,占3.5%的股权。2008年1月完成投资，占股权比例16.8％2007年12月投资，占5％股权。2007年9月底投资，占5％的股权。股权。

公司简介TRS是中文全文检索的创始者， 是中国最大的搜索技术和内容管理技术供应商， 被誉为企业搜索领域的 Google。TRS在政府和媒体行业具有强大的品牌知名度和市场占有率，90%以上的部委、50%以上的大型媒体机构和网站是TRS用户。在大中华地区已拥有2000多家企业级用户。公司业务已进入持续快速增长阶段。公司成立于2001年，专门从事生产和销售含乳饮料、灭菌乳、酸牛奶及其他类型饮料，以及塑料瓶及瓶坯的生产和销售的综合型企业，是辽宁省高新技术企业、省农业产业化龙头企业和国债项目支持企业。截止2006年底，公司总资产3.58亿元，乳制品年生产能力9万吨。有着明确的发展战略及规划，上市前景明朗。公司成立于2002年，专业从事钴、镍、铜等新材料的研发与生产，集合采矿、选矿、冶炼和加工为一体。公司在非洲拥有储量丰富的矿产资源，行业垄断地位显著：T类氧化钴占全球市场份额的25%，是全球第一大供应商；高纯硫酸钴是国内最大的生产商，出口量占全国的90%以上；四氧化三钴产量国内排名第二。公司已进入上市辅导期。多喜爱为家纺行业的龙头企业之一，其品牌“多喜爱”被评为“中国驰名商标”。多喜爱产品国内销售覆盖了除青海、西藏外的所有省份及港、澳、台地区，拥有加盟商和专卖店等销售网点500多个，并远销美国、法国、德国、加拿大、澳大利亚等19个国家。公司成长性良好，未来的发展空间巨大。茁壮网络是一家专注于数字电视软件开发的高科技民营企业，是目前中国数字电视产业中技术最强、规模最大的数字电视业务平台及应用软件提供商，其产品被认为是世界上最优秀的数字电视软件之一。自主研发的“iPanel系”列产品已被全球近百家数字电视网络运营商采用并投入商业运营，市场占有率达76％。宏昌电子是“台塑大王”王永庆之长子王文洋博士创办的宏仁企业集团旗下的公司，是一家电子级环氧树脂的专业生产厂家。公司2007年净利润近7000万元，目前已完成股份制改造，预计在2008年9月主板上市。时代赢客是国内最大的数字广告服务提供商，是深圳市重点扶持的高新技术企业与软件企业，公司伴随着互联网广告的快速发展，获得了高速的增长，近几年的销售收入及净北京恒泰艾普石油勘探开发技术有限公司雅鹿集团股份有限公司深圳市大富豪实业发展有限公司瑞达信息安全产业股份有限公司

利润复合增长率均超过100％。2008年3月投资，北京恒泰艾普是中国乃至世界领先的石油天然气勘探开发软件和服务提供商。恒泰艾普占5.88%的股权。未来几年将进入高速成长期。达晨联合投资伙伴对恒泰艾普投资，以协助北京恒泰艾普进行软件升级和海外收购，并尽快在国内A股上市。2008年3月28日，雅鹿集团主要从事羽绒服系列产品设计开发、生产销售、品牌推广为主，涵盖羽绒家居达晨与雅鹿集团正用品、羽绒体育用品、衬衫、休闲服、西服等多个产品线组合。已连续多年稳居羽绒服式签约，占5.3%的装细分市场第二位，与波司登形成“双寡头”竞争格局。雅鹿集团具有广阔的市场空间和股权。长期的、可持续发展前景。2008年3月投资，大富豪成立于1993年4月，经过十多年的努力，已形成了年生产能力超过五十万件，占2.31%的股权。荣获国家外观设计专利近1000项，家具品牌连锁店逾1400家的著名家具企业。公司倾力打造“富之岛”品牌，全面推广环保家具，已在业界树立了知名度。2008年4月投资，瑞达信息成立于1998年，是国内首个获得国家密码管理局商用密码办公室安全生产销占10％的股权。售许可的企业，且其独立开发的安全计算机体系架构及关键技术是国内唯一可与国外主流安全信息技术相抗衡的公司。公司发展目标是成为信息安全领域的领跑者。数据来源：公司网站，东方证券研究所整理4公司调研快报 业务转型渐入佳境广告代理：已经不是利润的主要贡献点公司广告代理主要是代理湖南卫视、经视、都市、生活、娱乐频道及广播电视报共5频道一报的广告代理，其中湖南卫视广告量最大，07年单频道广告收入超12亿元，占公司总广告收入的约70%。值得注意的是，湖南电视台尚有金鹰卡通、公共、影视及购物频道的广告或类似业务尚不是由公司代理。虽然广告代理依然是公司的主要收入来源，在预见的未来依然会有不错的增长潜力，但大股东可能是认为自己股权比例过低，同时考虑上市公司有了新的利润来源如有线电视网络及创投等，开始逐步减少分成比例。08年广告代理收入按电视台85%，上市公司15%的比例分成，较以往3亿以下4成归上市公司，3亿以上15%：85%比例分的方案相比，直接减少上市公司利润总额约7500万。如果按照20亿的广告收入，代理收入3亿，扣除5%的营业税及推广成本，公司能够获得的利润率水平约在1.5%左右，预计公司能在广告代理方面的获利在4000万左右。投资建议：增持基于09年开始的别墅销售，我们预测其 08-10年对应的每股收益分别 0.37元、0.50元及0.67元，对应市盈率也较高。 不过我们认为单从市盈率角度看公司有可能低估公司的价值， 我们认为从资产价值的角度，公司价值依然存在低估，同时考虑到预期中存在的湖南电视台有结合资本市场大发展的规划，建议增持，我们将在合适时机提升评级。5公司调研快报 业务转型渐入佳境附表：财务报表预测与比率分析资产负债表会计年度 2007流动资产现金应收账款其它应收款预付账款存货696其他非流动资产长期投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债 3210短期借款 1239应付账款其他1545非流动负债长期借款其他负债合计少数股东权益股本资本公积留存收益归属母公司股东权益合计负债和股东权益现金流量表会计年度 2007经营活动现金流净利润折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动 310其它投资活动现金流-132资本支出537长期投资其他筹资活动现金流短期借款 280长期借款普通股增加资本公积增加其他现金净增加额 411

单位:百万元利润表单位:百万元2008E2009E2010E会计年度20072008E2009E2010E2705318732273857营业收入26503245400446511315161413151628营业成本190823502826328574101123141营业税金及附加123150183214356467570658营业费用166198240279192241288335管理费用3404135115936938611024财务费用18515316317371707171资产减值损失602731334015401039803897公允价值变动收益-7000189204202200投资净收益3883003004002636270927052601营业利润249254351474215263312360营业外收入13192018974833762735营业外支出63446719719772077753利润总额256270368488342830583115所得税696792122108413071125净利润187202276366426525631734少数股东损益7478106141181911201256归属于母公司净利润1131241702251157121413201442EBITDA6406067288711133121013161438EPS（元）0.330.370.500.67254444367464343784557主要财务比率613690796937会计年度20072008E2009E2010E339339339339成长能力1345134513451345营业收入29.4%22.5%23.4%16.1%55180349575营业利润1501.8%2.0%38.4%34.8%1739186420332259归属于母公司净利润904.8%9.8%36.4%32.8%6719719772077753获利能力毛利率28.0%27.6%29.4%29.4%单位:百万元净利率4.3%3.8%4.2%4.8%2008E2009E2010EROE6.5%6.7%8.4%10.0%59236258272ROIC14.7%12.8%15.9%19.9%187202276366偿债能力206199214224资产负债率65.0%64.5%60.7%58.8%185153163173净负债比率-388-300-300-400流动比率0.840.931.061.24-188-123-114速动比率0.630.730.770.9191-302922营运能力110110273总资产周转率0.440.470.560.6212512563应收账款周转率26303029-67000应付账款周转率7.444.944.894.81338235235335每股指标（元）-49153-668-232每股收益0.330.370.500.67-155223-181每股经营现金流1.750.110.760.8026278106122每股净资产5.145.506.006.670000估值比率83000P/E73.6867.1249.2137.05-675230-996-173P/B4.804.484.113.70299-299312EV/EBITDA15161311资料来源：东方证券研究所6公司调研快报 业务转型渐入佳境分析师承诺张小嘎 (博士)：家电