2022年汽车行业三季报综述 行业下游产销超预期乘用车板块表现更优

2022年汽车行业三季报综述行业下游产销超预期，乘用车板块表现更优

汽车行业整体：行业下游产销超预期，乘用车板块表现更优2022Q3行业复工复产，生产端限制消退，加之消费刺激政策落地生效，需求端恢复强劲，行业下游产销增长超预期。整车板块自主崛起势头明显，本土车企赋予自主零部件新机遇；新能源车销量持续高增长，电动化、智能化催生零部件产业链升级，行业长期景气恢复不改，销量与业绩上行空间较大。样本数据口径说明：由于2020-2021年部分样本公司发生会计政策调整，营业成本及各项费用口径可能发生变化，为保证2022Q3数据同比变化的可比性，对2021Q3营业成本及各项费用做追溯调整。2022Q3汽车产销增长明显，行业收入整体实现较好增长，乘用车板块表现优于行业。2022Q3行业整体实现营业总收入7844.8亿元，同比增长26.3%，乘用车与零部件板块收入分别同比增长36.9%、20.4%。受益于规模效应及国内原材料价格回落，行业盈利水平同环比改善明显。2022Q3行业整体实现归母净利润281.0亿元，同比增长37.6%。归母净利率为3.58%，同比提升0.34pct。板块间对比来看，轻卡和客车、零部件板块盈利恢复弹性较大。毛利率角度，2022Q3行业整体毛利率同比改善明显，其中乘用车板块改善最大。2022Q3行业整体毛利率为15.28%，同比提升0.82pct，其中乘用车板块改善较大，毛利率同比提升2.30pct，轻卡和客车板块也有所恢复，毛利率同比提升0.40pct。期间费用率角度，2022Q3期间费用率同比略有下降。2022Q3行业整体期间费用率为10.64%，同比下降0.61ct。分板块来看，乘用车、货车板块有所提升，分别提升0.36pct、0.77pct；零部件、轻卡和客车板块下降较大，分别下降1.98pct、1.08pct。行业运营能力方面，2022Q3行业整体运营能力同环比均有所改善。2022Q3行业整体经营性现金流呈净流入，现金流占比为9.01%，同比提升0.54pct。应收账款周转天数为44.1天，同比减少4.5天，存货周转天数为50.0天，同比增加3.6天。乘用车：总量恢复超预期，板块业绩表现向上成长能力：总量向好，乘用车行业收入增速恢复较快复工复产顺利推进叠加政策刺激，2022Q3行业销量恢复超预期。1）批发来看，2022年前三季度行业批发销量达1698.1万辆，同比增长14.4%；2022Q3行业批发销量达663.1万辆，同比增长36.6%，环比增长37.9%，三季度行业总量快速回补，其中7-9月销量同比增速分别为40.2%、36.9%、33.2%。2）需求来看，2022年前三季度上牌量1427.2万辆，同比下滑3.7%，其中Q3上牌量为537.6万辆，同比增长12.7%；单月来看，7-9月上牌量同比增速分别为10.0%、19.1%、9.2%，受益于供给改善与汽车消费刺激政策落地，消费需求逐步释放。2022Q3新能源乘用车销量持续高增长，单季度渗透率超过28%。新能源乘用车2022年前三季度批发销量为435.3万辆，同比增长114.2%；2022Q3批发销量达187.6万辆，同比增长107.6%，持续维持高增长。按照批发口径计算，2022年前三季度新能源乘用车渗透率为25.6%，其中Q3渗透率已达到28.3%，环比提升1.8pct。总量向好，2022Q3乘用车板块收入增长恢复。乘用车板块2022年前三季度营业收入为10908.8亿元，同比增长15.8%；2022Q3营业收入为4397.1亿元，同比增长36.9%。受益于总量向好，乘用车行业逐步走出Q2不利因素的影响，收入增长恢复。具体来看，自主份额再提升，比亚迪规模与增速表现双领先。2022Q3赛力斯、比亚迪、海马汽车、广汽集团收入增速跑赢板块平均增速，分别实现同比增长163.4%、115.6%、101.1%、51.3%，其中比亚迪Q3共交付53.7万辆乘用车，同比增长197.5%，环比增长52.0%，销量规模实现迅速扩张，带来收入的大幅提升，单季度收入规模达到1170.8亿元；长城汽车、长安汽车、上汽集团收入分别同比增长29.4%、28.4%、13.3%，增速表现弱于板块平均水平；北汽蓝谷2022Q3收入同比下滑39.1%。自主份额再提升，2022Q3自主销量占比达到49.8%，同比提升3.2pct，环比提升0.6pct。盈利能力：盈利能力快速回升，头部自主品牌规模效应释放业绩弹性2022Q3乘用车板块盈利能力增速快于收入端，车企间表现仍有分化。2022Q3乘用车板块实现归母净利润150.1亿元，同比增长44.1%，实现归母净利率3.4%，同比提升0.2pct，环比提升0.1pct。分车企来看，比亚迪、广汽集团、长城汽车盈利表现领先，归母净利润分别同比增长350.3%、144.1%、80.7%；其中，比亚迪业绩表现持续超出市场预期，2022Q3单车利润超过1.1万，规模效应持续释放业绩弹性；长城汽车Q3产品结构持续优化，扣非后单车盈利达到0.8万元，为近年来最高值；广汽集团归母净利润的大幅增长主要源于销量增长及对联营企业和合营企业投资收益的大幅增加，2022Q3公司对联营企业和合营企业的投资收益达到37.3亿元，同比增长122.28%。长安汽车、上汽集团2022Q3归母净利润分别同比下滑17.5%、18.4%；其中上汽集团盈利能力受投资收益回落与减值损失增加影响较大，在去年同期高基数影响下，投资收益同比下滑50.3%，信用减值损失受信贷规模变动影响，损失较去年同期扩大6.6亿元。随着收入增长恢复，2022Q3乘用车板块毛利率持续回升。随着复工复产推进，三季度产销快速恢复至正常水平，虽然芯片与动力电池成本压力尚存，但受益于规模效应及头部车企结构向好，板块整体毛利率水平持续回升。2022Q3乘用车板块（剔除上汽）毛利率为17.5%，同比提升4.0pct，环比提升2.8pct。分车企来看，赛力斯、比亚迪、长城汽车、长安汽车毛利率分别同比提升11.6pct、5.6pct、5.2pct、3.9pct；其中，在去年低基数下，随着问界系列车型销量爬坡，赛力斯毛利率同比提升幅度最大；受益于黑白猫停产、坦克等高毛利车型销量占比增加以及规模效应，长城汽车毛利率提升至22.5%。三季度营销投放力度加大，期间费用率有所提升。2022Q3乘用车板块期间费用率为10.6%，同比提升0.4pct，环比提升0.8pct。具体来看，管理费用率（含研发）与财务费用率分别同比下滑0.1pct、0.2pct，期间费用率的提升主要是受到销售费用率提升的影响，2022Q2行业整体销量受停工停产影响较大，Q3营销投放力度加大，销售费用率达到4.5%，同比提升0.6pct，环比提升0.05pct。受上汽集团投资收益回落的影响，板块整体投资收益有所下滑。2022Q3乘用车板块投资收益为77.3亿元，同比下滑27.7%，较去年同期减少29.6亿元。投资收益的下滑主要受上汽集团影响较大，2022Q3上汽集团投资收益为40.6亿元，在去年同期高基数以及合资车型销量结构的影响下，同比减少了约41.1亿元。营运能力：现金流较好，周转效率环比改善行业现金流较好，运营效率环比改善。2022Q3乘用车板块经营性现金流净额为584.4亿元，占营业收入的比例为13.3%，占营收的比例同比提升2.1pct，环比下降6.9pct。周转率方面，2022Q3乘用车板块应收账款周转天数和存货周转天数分别为25.1、46.7天。同比来看，应收账款周转天数同比下降5.6天，存货周转天数同比提升10.0天；环比来看，应收账款周转天数环比减少11.5天，存货周转天数环比减少9.0天。零部件：优质零部件成长性持续凸显成长能力：下游产销高景气，板块收入提升明显受益于行业下游产销高景气，2022Q3汽车产量快速恢复。2022Q3上海等全国等地疫情等生产端限制因素逐步消退，行业下游快速复工复产，加之消费政策刺激需求同样快速恢复，Q3实现汽车产量762.86万辆，同比增长34.7%，环比增长35.5%。受益行业下游产销高景气，Q3营业收入2774亿元，同比增长20.44%。盈利能力：受益于产能利用率提升及原材料价格下降，板块盈利水平提升明显受益于产能利用率提升及原材料价格下降，板块盈利水平同环比提升明显。2022Q3零部件板块归母净利润为135亿元，同比增长30.51%。对应归母净利率为4.86%，同比提升0.38pct，环比提升0.44pct，主要系下游产销增长的规模效应提升加之原材料价格环比持续下降等因素影响。从毛利率来看，2022Q3零部件板块毛利率为16.45%，同比下降1.07pct，同比下降主要因原材料价格同比仍有上涨，环比提升0.52pct，环比下降主要因产能利用率提升。从期间费用率来看，2022Q3零部件板块期间费用率为10.61%，同比下降1.98pct，主要受益于公司收入增长较快，规模效应带来费用率随之下降。其中，销售费用率为2.60%，同比下降0.68pct；管理费用率为8.21%，同比下降0.61pct；财务费用率为-0.20%，同比下降0.70pct，主要系Q3部分公司汇兑收益增加所致。货车：行业处于底部，业绩仍有承压成长能力：受销量影响收入仍有下滑，但降幅有所收窄受销量下滑影响，三季度收入同比仍有减少，但降幅明显收窄。2022Q3货车销量为67.9万辆，同比下滑10.8%，重卡销量为15.8万辆，同比下滑15.3%；货车板块营业收入为210.3亿元，同比下滑11.9%，销量及收入降幅较Q2已有收窄。分公司来看，2022Q3浩淼科技与中集车辆收入分别同比增长42.2%、28.0%，中国重汽与一汽解放收入均有所下滑，分别同比下滑20.2%、24.2%。盈利能力：板块利润仍然承压受一汽解放净利润下滑幅度较大影响，货车板块三季度利润转负。2022Q3货车板块归母净利润为-4.8亿元，同比下滑188.3%，归母净利率为-2.3%，同比下滑4.5pct，环比下滑3.0pct。板块利润下滑主要是受一汽解放影响较大，2022Q3一汽解放归母净利润为-8.2亿元，同比下滑375.2%。板块毛利率承压，费用率有所提升。2022Q3货车板块毛利率为8.1%，同比下滑2.5pct，环比下滑0.1pct。分公司来看，一汽解放毛利率下滑程度最大，2022Q3同比下滑8.2pct，中国重汽、浩淼科技毛利率分别同比下滑0.6pct、1.1pct，中集车辆毛利率同比提升1.1pct。2022Q3货车板块期间费用率为9.0%，同比提升0.8pct，环比提升2.1pct；其中，销售费用率同比提升0.2pct，财务费用率同比下滑0.2pct，管理费用率（含研发）提升较多，同比提升0.7pct。营运能力：现金流较好，周转效率有所下降行业现金流情况较好，运营效率有所下降。2022Q3货车板块经营性净现金流净额为134.0亿元，占营业收入比例为63.7%，占营收比同比提升30.0pct。周转率方面，2022Q3货车板块应收账款周转天数和存货周转天数分别为58.8、80.8天，分别同比提升11.7天、21.4天，应收账款周转天数环比提升5.4天，存货周转天数环比减少2.7天，运营效率整体有所下降。轻卡和客车：行业底部回暖，收入和盈利改善成长能力：轻卡销量下滑收窄，新能源客车销量持续增长2022Q3轻卡市场回暖，销量环比有所改善，同比降幅收窄；新能源客车销量持续增长，2022Q3新能源客车销量同比保持正增长。2022Q3轻卡销量37.80万辆，同比下滑5.8%。2022Q3新能源客车销量23441辆，同比增长24.5%。受此影响，轻卡和客车板块2022Q3实现收入463亿元，同比增长1.27%，其中江淮汽车、中通客车、金龙汽车、亚星客车、金杯汽车、安凯客车等企业收入增速优于行业。盈利能力：归母净利润扭亏为盈，同环比提升明显2022Q3轻卡市场开始回暖，新能源客车销量持续增长，板块盈利扭亏为盈。2022Q3归母净利润0.72亿元。归母净利润率方面，2022Q3归母净利率为0.15%，同比提升2.07pct，环比提升2.58pct，主要受轻卡销量下滑收窄、新能源客车销量持续增长，加之原材料价格环比下降影响。从毛利率来看，2022Q3毛利率12.74%，同比提升0.40pct，环比提升1.57pct，盈利能力同环比改善明显。从期间费用率来看，2022Q3客车和轻卡行业期间费用率12.25%，同比下降1.08pct。其中，销售费用率为4.66%，同比下降0.17pct；管理费用率为8.18%，同比下降0.13pct；财务费用率为-0.59%，同比下降0.78pct，主要系Q3部分公司汇兑收益增加所致。三季度基金持仓：板块景气度整体向好，持仓比例环比增加2022Q3基金持仓已经披露完毕，我们对汽车行业基金重仓持股情况进行分析，基金数据采用Wind基金市场分类中的普通股票型基金、灵活配置型基金、偏股混合型基金以及平衡混合型基金，汽车股票选用长江行业分类。2022Q3汽车行业基金重仓比例环比增加，超配比例达0.20%，零部件配置比例提升较多。三季度汽车行业基金重仓比例3.98%，环比增加0.11pct，和汽车股市值占A股总市值的比例相比较，2022Q3整体超配0.20%，2022Q2低配0.05%。分子行业来看，2022Q3汽车制造配置比例为1.67%，环比减少0.46pct；零部件配置比例为2.30%，环比增加0.57pct。随着二季度复工复产顺利推进，以及消费刺激政策落地，三季度行业销量恢复超预期，基金重仓比例环比增加。内资：景气度影响资金配置，看好智能变革方向和行业龙头从国内基金公司重仓标的明细来看，2022Q3汽车行业基金重仓前十五大标的分别为：比亚迪、拓普集团、伯特利、赛力斯、赛轮轮胎、福耀玻璃、德赛西威、比亚迪股份（港股）、钧达股份、星宇股份、新泉股份、春风动力、双环传动、长安汽车、文灿股份。与二季度相比，比亚迪始终保持第一位，长城汽车、吉利汽车（港股）、华域汽车掉出前十五，钧达股份、春风动力、文灿股份进入前十五。比亚迪受益于新能源汽车高景气和新车周期表现较好，销量持续创历史新高；文灿股份作为车身结构件龙头，领先布局