2022年汽车行业Q3三季报总结 业绩兑现度高零部件表现亮眼

2022年汽车行业Q3三季报总结业绩兑现度高，零部件表现亮眼

1.汽车行业概况：22Q3业绩兑现度高零部件表现亮眼1.1.样本选择我们以申万汽车行业分类（2021）的成分股加几家未分类在申万汽车行业但为重要汽车零部件企业的A股作为本篇报告分析的样本，共计259家上市公司，其中乘用车8家，商用车15家，汽车零部件207家，摩托车及其他14家，汽车服务15家。截至2022年10月28日收盘，259家样本企业合计市值30,341亿元，合计A股市值741,936亿元，占所有A股上市公司市值的4.1%。1.2.业绩总结：业绩兑现度高零部件利润增长强于整车业绩兑现程度高，零部件优于整车：22Q3乘用车整车（含上汽）、汽车零部件、商用车、摩托车及其他、汽车服务营收同比增速分别+37.1%、+23.0%、-20.7%、+29.9%、+4.3%；归母净利润同比增速分别为+44.1%、+45.3%、-512.0%、+81.0%、-70.2%。受益新能源渗透率提升及品牌向上，自主车企盈利突显韧性；电动智能零部件规模效应叠加原材料价格趋稳、汇兑下行，零部件板块利润端表现显著好于收入端，且高于乘用车板块。摩托车受中大排行业高速增长带动，保持高速增长。1.3.基金持仓：22Q3板块持仓略降，零部件持仓显著提升22Q3基金汽车行业重仓持股占比为3.91%，环比下降。22Q3基金汽车行业重仓持股占比为3.91%，同比+0.64pp，环比-0.07pp，受Q3疫情、限电等外部因素影响，持仓有一定回调，但依然处于高位。汽车零部件、摩托车等板块持仓占比提升明显，乘用车板块持仓显著减少。重仓持股市值占比看，22Q3乘用车占比1.66%，同比-0.12pp，环比-0.55pp，持仓占比显著下降；零部件占比1.97%，同比+0.68pp，环比+0.42pp；商用车占比0.03%，同比-0.01pp，环比+0.001pp；摩托车及其他占比0.19%，同比+0.11pp，环比+0.06pp；汽车服务占比0.06%，同比-0.01pp，环比+0.01pp。乘用车22Q3重仓持股占比环比-0.05pp，比亚迪、赛力斯、长安汽车环比提升明显。22Q3乘用车行业（申万二级行业，含港股）重仓持股占比为1.66%，同比下降0.12pp，环比下降0.55pp。商用车22Q3重仓持股占比微增0.001pp，江淮汽车持仓环比增长明显。22Q3商用车行业（申万二级行业，含港股）重仓持股占比为0.03%，同比-0.01pp，环比+0.001pp。个股方面，江淮汽车持仓占比环比改善明显，提升0.006pp。汽车零部件22Q3重仓持股占比环比+0.42%，拓普、伯特利、新泉、文灿、旭升占比环比增幅较大。22Q3零部件行业（申万二级行业，含港股）重仓持股占比为1.97%，同比增加0.68pp，环比增加0.42pp。个股方面，22Q3持仓占比环比提升较大的公司为拓普集团、三花智控、伯特利、新泉股份、文灿股份、旭升股份，持仓市值占比分别环比+0.17pp、+0.10pp、+0.04pp、+0.04pp、+0.03pp、+0.04pp。摩托车及其他22Q3重仓持股占比同比+0.06pp。22Q3摩托车及其他行业（申万二级行业，含港股）重仓持股占比为0.19%，同比增加0.11pp，环比增加0.06pp。个股方面，22Q3持仓占比环比提升较多的为春风动力（603129.SH），环比+0.04pp。2.乘用车：2022Q3业绩整体高增营收同比大幅提升2.1.总量&结构：新能源高景气自主乘用车强势崛起乘用车2022Q3销量、营收快速增长。根据中汽协的数据，2022年前三季度乘用车批发销量达1,697.9万辆，同比+14.4%。8家样本乘用车整车企业合计实现营收10,732.9亿元，同比+15.7%；剔除上汽集团，其他7家样本企业合计实现营收5,630.6亿元，同比+44.7%。全面复产叠加购置税减半政策刺激，22Q3乘用车需求高速增长。根据中汽协的数据，22Q3乘用车批发销量达663.1万辆，同比+36.6%，环比+37.9%。其中7-9月乘用车批发销量分别为217.4万辆、212.5万辆、233.2万辆，同比分别为+40.2%、+36.9%、+33.2%。8家样本乘用车整车企业22Q3合计实现营收4,333.5亿元，同比+37.1%；剔除上汽集团，其他7家样本企业合计实现营收2,281.3亿元，同比+69.8%。报废置换与增换购发力，有望持续驱动销量中枢上移。结合乘用车10-15年的使用周期，2022-2025年中国大量汽车将进入集中报废期，报废置换每年有望拉动125万增量，换车周期提速明显，进一步驱动销量中枢上行，我们判断2022-2023年乘用车销量有望达到2,420万辆、2,450万辆。新能源渗透率进一步提升，月度渗透率达30%。新能源产品力撬动需求，加速对燃油车的替代。根据中汽协的数据，2022年前三季度新能源乘用车销量达436.0万辆，同比+114.6%。22Q3单季度新能源乘用车销量达188.3万辆，同比+108.4%，新能源渗透率已达28.4%，环比+1.9pp。出海持续发力，新能源全球化星辰大海。根据中汽协的数据，2022前三季度狭义乘用车出口达164.7万辆，同比+62.3%。产能恢复后出口快速提升，2022Q3狭义乘用车出口73.7万辆，同比+76.4%，环比+54.5%。此外，中国新能源车企相继布局欧洲等发达国家，电动智能化浪潮下国产车迎来了品牌力与产品力的双重提升，出口空间广阔。自主乘用车强势崛起，市场份额快速提升。根据中汽协的数据，自主乘用车2022年前三季度销量达806.8万辆，同比+45.0%，市场份额达48.0%，同比+7.9pp。22Q3自主乘用车市场份额达50.1%，同比+6.8pp。头部车企表现良好，比亚迪表现持续亮眼。分企业来看，在自主崛起及新能源销量快速增长背景下，比亚迪营收快速增长，头部乘用车企中上汽集团、长城汽车和长安汽车营收同比则小幅上升。22Q3比亚迪、上汽集团、长城汽车及长安汽车营业收入分别为1,170.81亿元、2,052.18亿元、373.46亿元和287.78亿元，同比分别+115.6%、+12.9%、+29.0%以及+28.0%。2.2.自主盈利向上头部车企业绩超预期兑现自主产品结构改善显著，22Q3毛利率回升明显。2022年前三季度毛利率为12.6%，同比+0.41pp，剔除上汽集团后毛利率15.2%，同比+2.11pp。其中22Q3毛利率达13.9%，同比+1.55pp；剔除上汽集团后毛利率17.5%，同比+4.02pp。22Q3毛利率以及剔除上汽以外毛利率通呈现小幅提升，主要因产销快速提升带动规模效应以及自主高端化带来的盈利提升。营收增长带来规模效应，期间费用率有所下降。2022年前三季度8家样本企业期间费用率5.8%，同比-1.0pp；剔除上汽集团后期间费用率5.9%，同比-0.6pp。22Q3期间费用率同比有所下降，8家样本企业期间费用率7.4%，同比-0.9pp，环比+1.0pp；剔除上汽集团后期间费用率7.8%，同比-0.6pp，环比+2.0pp。乘用车板块归母净利润大幅上升。8家样本乘用车企业2022年前三季度合计实现归母净利润387.14亿元，同比+20.5%；剔除上汽集团后合计实现归母净利润260.65亿元，同比+121.5%。8家样本乘用车企业22Q3归母净利润大幅上升，合计实现归母净利润为150.06亿元，同比+44.14%，剔除上汽集团后合计实现归母净利润92.67亿元，同比+174.57%。22Q3归母净利润以及剔除上汽集团后归母净利润都有明显的上涨。分企业来看，22Q3上汽、长安净归母利润有所下滑，广汽、长城以及比亚迪盈利增幅较高。22Q3上汽集团、长安汽车归母净利润分别为57.40亿元、10.42亿元，同比分别-18.43%、-17.74%；广汽集团、长城汽车以及比亚迪盈利快速增长，22Q3归母净利润分别为23.12亿元、25.60亿元和57.16亿元，同比分别+144.07%、+80.74%和+350.26%。经营性净现金流持续提升。8家样本乘用车企业中，22Q3经营性净现金流为+584.4亿元，同比+62.7%，剔除上汽后经营性净现金流为+486.4亿元，同比+59.2%。主要车企中广汽集团、比亚迪经营性净现金流改善幅度较大，22Q3经营性净现金流分别为34.0亿元、478.5亿元，同比+1204.1%、115.6%。3.零部件：业绩高增自主供应链开启高成长起点汽车零部件22Q3营收、净利同环比快速增长，毛利率环比提升：22Q3营收/净利润同比增速分别+23.1%/+45.4%，环比增速分别+17.9%/+27.2%，毛利率同比下降1.9pp，环比提升0.6pp，期间费用率同比下降2.5pp，环比下降0.2pp，现金流占收入比重同比小幅提升，资产收益率同比降低，周转率下降。汽车零部件板块22Q3利润端业绩亮眼，一方面受下游乘用车需求高速增长拉动，一方面受原材料价格持续下行、汇兑受益促进，整体来看，新势力产业链、轻量化、智能化个股业绩表现突出：1)新势力产业链营收高速增长，其中轻量化22Q3利润表现持续超预期：拓普集团（轻量化+内外饰+热管理）22Q3营收+48.3%，归母净利润+70.6%，扣非归母净利润+70.9%；文灿股份（轻量化）22Q3营收+55.1%，归母净利扭亏为盈；新泉股份（内外饰）22Q3营收+90.4%，归母净利润+163.3%，扣非归母净利润+221.9%；旭升股份（轻量化）22Q3营收+58.8%，归母净利润+74.1%，扣非归母净利润+79.9%；双环传动（电驱系统齿轮）22Q3营收+19.4%，归母净利润+61.2%，扣非归母净利润+76.2%；2)智能驾驶和智能座舱加速渗透，营收、净利双增长：智能驾驶：德赛西威22Q3营收+66.8%，归母净利润+40.7%，扣非归母净利润+32.2%；伯特利22Q3营收+99.5%，归母净利润+54.7%，扣非归母净利润+86.6%；经纬恒润-W22Q3营收+43.8%，归母净利润+134.5%；扣非归母净利润+444.2%。智能座舱：上声电子22Q3营收+52.5%，归母净利润+62.4%，扣非归母净利润+65.2%；华阳集团22Q3营收+41.0%，归母净利润+46.2%，扣非归母净利润+46.2%。继峰股份22Q3营收+21.7%，归母净利润+433.8%，扣非归母净利润+353.7%。3.1.22Q3零部件营收同环比快速增长207家公司中，22Q3营收同比增长的有163家，占78.7%；环比增长的有174家，占比84.1%。其中，智能化、轻量化、内外饰等细分领域优质公司营收增速高于行业平均，伯特利、新泉股份、德赛西威、经纬恒润-W、伯特利、常熟汽饰、旭升股份等22Q3营收实现同比高增长。3.2.毛利率环比改善新势力产业链释放盈利弹性零部件板块22Q3毛利率同比下滑，环比提升。22Q3年零部件板块毛利率为20.2%，较21Q3下滑1.9pp，较22Q2环比提升0.6pp，预计环比改善主要受产能利用率环比提升带来规模效应以及原材料价格持续下跌影响。22Q3，209家公司中毛利率环比提升的有110家，占53.1%；同比提升的有73家，占35.3%。重点公司中，文灿股份、继峰股份、松原股份、爱柯迪、旭升股份等智能化、轻量化公司毛利率环比提升幅度较大，经纬恒润-W、上海沿浦、上声电子毛利率环比下滑幅度较大。3.3.规模效应加速形成期间费用同、环比改善汽车零部件板块22Q2费用率同、环比均有所改善。22Q3期间费用率为11.3%，同比下降2.5pp，环比下降0.2pp，整体费用管控能力稳步提升。管研费用率同比下降0.8pp，环比下降0.6pp，我们判断同比下降主因规模效应摊薄管理及研发成本所致；销售费用率同比下降0.08p，环比基本持平；财务费用率同比下降0.8pp，环比提升0.4pp，主要受到汇兑收益收窄影响。207家零部件公司中，22Q3期间费用率低于板块整体的共98家，占47.3%。环比改善的共122家，占58.9%，其中爱柯迪、伯特利、精锻科技、新泉股份、上声电子、松原股份等公司环比改善显著，德赛西威、经纬恒润-W等公司期间费用环比上行主要受研发投入增加影响，优质零部件企业有望凭借加大研发进一步夯实领先地位。3.4.盈利开启起点加速经营指标改善汽车零部件板块22Q3扣非净利润同环比高增。受到22Q3汽车行业产销高增及其带来的规模效应，以及原材料、海运价格下探+美元汇率提升的促进，22Q3零部件板块扣非净利同比增速+58.8%，环比+51.5%；单季度净利率5.4%，同比+0.5pp，环比+0.4pp，业绩兑现程度较高。汽车零部件板块22Q3现金流同比提升，环比下降，资产收益率和周转率同比下行。22Q3经营活动现金流净额/收入为1.15%，同比增长+0.3pp，环比增长2.8pp；净资产收益率为1.0%，同比下降0.3pp，环比提升0.1pp；存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率分别为3.07、3.21、2.63，同比分别下降0.45、0.31、0.34。4.摩托车：供给创造需求中大排量持续高景气供给驱动，中大排量持续高景气。据中国摩托车商会数据，2022年1-9月国内250cc+中大排量累计销售45.68万辆，同比+63.4%，考虑22Q2疫情供给影响，超出此前预期。分月度来看，在疫情影响趋缓、旺季来临的双重促进下，2022年7-9月250cc+销售连续三月突破6万大关，销量分别6.21、6.99、6.60万辆，同比增速分别达85.8%、76.3%和82.8%，体现中大排量摩托车高景气程度。从5家重点摩托车企业（春风动力、钱江摩托、隆鑫通用、宗申动力、林海股份）营收表现来看，中大排营收占比较高的春风及钱江显著受益，22Q3营收同比增速分别达79.0%和44.3%，显著优于其他行业可比公司，其中：1）春风动力：22Q3营收37.3亿元，同比+79.0%，中大排量摩托车及全地形车提供双重增长动力。据中国摩托车商会数据，22Q3春风两轮摩托车、四轮全地形车销量分别4.25、4.07万辆，同比分别+75.4%、+0.4%，环比分别+45.6%、+3.6%，营收同环比增速明显超销量增速，除汇率受益外，预计主要源于产品结构升级：1）四轮车高附加值U/Z系列占比提升；2）两轮中大排向更大排量升级（450SR于22Q3开启大规模交付）；2）钱江摩托：22Q3营收19.0亿元，同比+44.3%，主要受中大排强势爆款周期拉动（尤其闪300S、赛600爆款车型）。据中国摩托车商会数据，2022年1-9月钱江250cc+中大排摩托车累计销售12.2万辆，同比+87.2%，表现明显优于行业，其中2022