埃尼公司战略性重组课件

讲课提纲二、埃尼公司上市三、埃尼公司上市后的经营绩效分析主要内容四、重组上市后埃尼的发展战略一、埃尼公司的重组与改制第1页/共46页讲课提纲二、埃尼公司上市三、埃尼公司上市后的经营绩效分析主四1一、埃尼公司的重组与改制第2页/共46页一、埃尼公司的重组与改制第2页/共46页2一、埃尼公司的重组与改制1.1埃尼公司的背景介绍1.2埃尼公司的现状1.3埃尼公司的重组第3页/共46页一、埃尼公司的重组与改制1.1埃尼公司的背景介绍1.2埃31.1背景

1926年，成立AGIP公司1953年，把AGIP和几家石油公司和为石油公司服务的企业合并成立埃尼集团1990年埃尼集团在世界石油公司中位居第五1992年，意大利政府决定对埃尼进行私有化1995年末，开始上市发行股票第4页/共46页1.1背景1926年，成立AGIP公司1953年，把4埃尼公司的现状1.2现状勘探开发天然气与能源炼油与销售油田服务与工程建设勘探开发是埃尼集团的最主要业务板块，埃尼的勘探开发业务集中于意大利本国、北非、西非、北海、墨西哥湾以及澳大利亚，另外还集中于有发展潜力的CaspianSea和中东远东地区。2004年12月31日，埃尼的日产量已达到1624000boe,已探明储量为7218mnboe。埃尼公司也从事于天然气的供应、传送以及销售。2004年天然气的销售量总计845亿立方米。埃尼的天然气管道网络在本国总计长达30000公里，在国外，它拥有总计长达5000公里的天然气管道。埃尼的炼制产品以及这些产品的销售主要集中在意大利和其他的欧洲国家。埃尼在意大利的零售市场处在领头羊的位置，拥有36.3%的市场份额。2004年，这一板块总计销售量为53.5mntonnes，其中在本国的销售量为30.7mntonnes。

埃尼公司控股的Saipem（埃尼有43%的股权）是世界上在大型的海上项目和海底管道铺设上拥有先进技术的公司之一。埃尼另外一个控股公司Snamprogetti（埃尼100%控股）是世界最大的石油与化工基地的建设商之一。埃尼集团就是通过这两个控股公司来完成它的油田服务与技术开发这一板块的业务。第5页/共46页埃尼公司的现状1.2现状勘探开发天然气与能源炼油与5总体战略2002-2005核心业务的有机增长和深入发展业务重组的完成核心业务竞争地位的增强

1999-2001由重组向核心业务的增长战略过渡

1992-1998集团重组改制

第6页/共46页总体战略2002-20051999-20011961.3重组第7页/共46页1.3重组第7页/共46页7重组的基本原则

出售那些不能与核心业务进行整合但又有好的经济前景的企业通过不断重组集中力量发展与石油、天然气和石化密切相关的业务

基本原则

重组和清算那些陷于财务危机或处于那些衰退行业中的业务和企业第8页/共46页重组的基本原则出售那些不能与核心业务进行整合但又有好的经8重组加强烃类业务，扩大集团在天然气领域的业务

剥离其他非核心业务，特别是亏损企业，以降低集团债务

重组化工业务，突出优势产品重组措施重组措施重中之重第9页/共46页重组加强烃类业剥离其他非核心业重组化工业务，重组措施重组措施9油气类21354054CAGR1995-1999Total xx%AxisLabel各业务板块资本支出变化

Dataset5 xx%Dataset4 xx%Dataset3 xx%Dataset2 xx%Dataset1 xx%Title,TimePeriodSubtitle

勘探开发天然气与管道炼油与销售化工与销售技术与服务其他将要剥离资产第10页/共46页油气类21354054CAGRTotal xx%Axis10

对于勘探开发领域的投资，埃尼集团总体来说还是稳中有升的，这也是因为勘探生产一直是埃尼集团获利的主要业务，所以在重组改革过程中，勘探开发业务作为埃尼集团的现有经济增长点，要在原有基础上使之保持稳中有升的状态。在天然气业务板块上，是略有下降，是因为虽然天然气是未来的经济增长点，但目前仍是以公司的重组上市为主，所以以先发展现有获利业务为主。相对就减少了天然气业务上的投资。油气类第11页/共46页对于勘探开发领域的投资，埃尼集团总体来说还是稳中有升的，这11化工类1993年1993年，关闭了部分聚乙烯业务

1994年1994年出售PhilipsCarbonBlackItaliana股份公司和Alcantara股份公司的所有股份；集团公司也将其拥有的34.2%的EVCinternationalNV的所有权进行上市；1994年12月，EnichemAgricoltura开始清算，1994年化肥业务的重组基本完成，优化产品结构，将重点集中在国内市场，将生产集中在靠近市场的Ravenna和Ferrara

1995年1995年出售了包括Ferrara,Ravenna,Barletta等地区的所有化肥业务，至此化肥业务的剥离全部完成。同年将生产聚乙烯的PolimeriEuropa的50%股份出售，将生产洗涤剂中间产品的enichemAugusta的70%出售，出售了所有聚碳酸酯和催化剂业务。重组的目标

把聚合物和弹胶物作为埃尼公司石化产品的核心，剥离和清算其他非核心类产品通过对生产设备的整合、生产技术的提高和关闭一些多余的企业，来进行核心业务的优化第12页/共46页化工类1993年1993年，关闭了部分聚乙烯业务1994年12化工类由于对一些非核心产品的放弃，虽然每年在化工方面的投资在逐年减少，但在化工方面的收入却在不断提高，这说明由于把资金集中于埃尼集团的优势产品和业务，放弃那些劣势的或与集团的油气业务无关的的产品，使得资金运转更有效率，整体产品范围的缩小并没有影响收入，反而盘活了资金，将一些已经没有生命力的企业关闭或卖掉，也使得化工领域的资产负债率降低，从而也减少了利息的支付。第13页/共46页化工类由于对一些非核心产品的放弃，虽然每年在化工131993年分离了直属的5家公司，包括从事冶金、煤炭等的Enirisorse和从事多种经营的Terfin，关闭了

Cognetexs.r.l.和Matecs.r.l.（生产纺织和针织品机械的企业）

1995年出售了所拥有的49.5%CarbonesdelGuasareSA.的股份，这也意味着埃尼彻底退出了煤炭行业。同年出售了所有SavioMacchineTessili的股份，至此，埃尼彻底退出了纺织机械行业。1994年出售了AgipCoalHoldingUSAInc.和NuovaItalianaCoke（都是生产和销售煤炭的公司）；

出售了AgipAustraliaPty（一个生产非铁金属的公司）其他非核心资产…

剥离非核心资产，使集团最终成为一个真正的油公司

第14页/共46页1993年分离了直属的5家公司，包括从事冶金、煤炭等的Eni14二、埃尼公司的上市第15页/共46页二、埃尼公司的上市第15页/共46页15埃尼公司的上市2.1埃尼公司上市过程2.2埃尼公司股票上市的特点第16页/共46页埃尼公司的上市2.1埃尼公司上市过程2.2埃尼公司股票上16上市过程

第17页/共46页上市过程第17页/共46页17公开上市（1995年11月28日）基本情况意大利财政部首次将埃尼集团总股本的15%即12亿股股份上市。一部分在意大利股票交易所和美国纽约股票交易所及加拿大证券市场上公开发售；一部分未公开上市，出售给意大利、英国、欧洲大陆一些国家的投资机构。公开上市部分中，在意大利吸收了19.4万股东，其中2.95万人是埃尼集团的职工（占合格职工的40%）。第一轮股票发行共募集资金6.3万亿里拉。埃尼在意大利首次发行股票的时机不好，当时整个股市疲软，平均股票价格是两年来的最低点。尽管如此，股票的售价还是达到了每股6341里拉，比原始股票价格5250里拉高出20.8%。在纽约，埃尼集团的股票每10股作为1ADS上市，1996年4月15日的股票价格为每一ADS40.13美元，比原始价高22%。

优惠政策

为了吸引更多的个人投资者购买埃尼的股票，意大利财政部采取了一项对投资者的保护性措施，即如果12个月以后的股票价格低于发行价的话，将以现金形式对这一差额进行补偿，但最高补偿额为发行价的10%。

第18页/共46页公开上市（1995年11月28日）基本情况意大利财政部首次将18第二轮增发（1996年10月）基本情况优惠政策

这一轮还提供优惠：相对于机构投资者而言，在这次发行中，个人投资者可获得发行价3.5%的折扣；此外，投资者持有埃尼股票满一年以后，每10股将获得1个分红股（由1997年底集团公司的红利分配），最高限额是300分红股。第19页/共46页第二轮增发（1996年10月）基本情况优惠政策这一轮还提19第三轮增发（1997年7月15日

）基本情况埃尼第三轮股票在国内外共发行14.08亿股，占埃尼总股本的17.6%（原定发行10亿股）。这次的股票发行价格是每股9575里拉（高出首次发行价82%），发行总收入13.3万亿里拉。这一轮，埃尼职工认购者达40674人，占合格职工的67%。由于埃尼公司前两次股票的成功投放市场和其在股票市场上较好的价格业绩，使得机构投资者对埃尼公司的股票产生了浓厚的兴趣。在第三次发行股票时，机构投资者的总需求量达到首次发行是机构投资者需求量的三倍以上。这次发行时，股票认购者大约为83万，是第二次发行时认购者的两倍多。这是意大利有史以来最重要的一次股票发行。

优惠政策

第20页/共46页第三轮增发（1997年7月15日）基本情况埃尼第三轮股票20第四轮增发（1998年7月

）基本情况埃尼集团第四次股票上市，计11.37亿股，为埃尼集团总股本的14.2%，每股的价格上升到11430里拉（高出首次发行价118%）。职工认购者占合格职工的比例也上升到70%。这次股票发行的运作获得了巨大成功：市场总需求量超过股票发行量的两倍以上，股票认购者达到172.3万。

优惠政策

这一轮的优惠是，凡持有埃尼股票一年以上者，每100股给予10自由股（内部职工为11自由股）；个人投资者和公司职工仍能得到分红。

第21页/共46页第四轮增发（1998年7月）基本情况埃尼集团第四次股票上21

这样，埃尼集团已先后发行四轮股票，总共发行了50.1亿股，募集资金共计41.5万亿里拉。意大利政府在埃尼集团总股本中的持有率已下降到36.6%。

埃尼集团的股票上市以后，其股票价格稳步上升，到1998年3月31日，已由每股7816里拉上升到12349里拉，升高了58%。这一业绩高于美国各大石油公司，也高于欧洲各大石油公司的平均值，而且这是在总的股市不景气，1998年3月股市下落到9年来最低点的背景下实现的。

埃尼集团的四次股票发行都非常成功，也得益于公司上市的策略。在这四轮股票发行中，可以总结出以下三个特点：四轮发行股票的总结

第22页/共46页这样，埃尼集团已先后发行四轮股票，总共发行了50.1亿股22采取优惠措施鼓励职工购股

在四期股票的发行中，埃尼集团始终把职工购股作为工作重点之一。埃尼集团的职工购股人数占职工总人数的比例呈逐年攀升趋势。职工股市的职工对企业的忠诚度迅速提高，同时也从客观上成为加强集团凝聚力的纽带。充分运用股票、债券等金融工具进行直接融资，逐渐降低间接融资比例。

在1995年11月——1998年8月间，埃尼先后发行了50.1亿股，共筹集资金41.5万亿里拉。通过股票融资，一方面是埃尼集团的负债率降低到1998年的57.9%，摆脱了因高负债而到来的巨额利息支出；另一方面股票市场股权资本的自由配置也使得埃尼集团不断

改善了企业运营机制，提高了资产回报率。股票分批上市并控制在每批占总股本数的15%左右的水平。

股票分批上市的调节作用主要体现为股票的发行价格和发行数量两个要素。在发行价格调节方面：埃尼集团国内股票第一期发行价为5250里拉／股，第二期为6910里拉／股，第三期为9575里拉／股，第四期为11430里拉／股。可见，分批上市可以使股票发行企业根据实际情况灵活的调整股票发行的价格，以达到在股票上市过程中取得最佳收益的目标。早发行数量调节方面：埃尼第一期发行量为12亿股，第二期计划发行7亿股，但由于意大利及国外投资机构的踊跃购股，使得国家临时决定将发行数量扩大到11亿股。后两次发行也都比原计划多发行了很多。每期股票的发行数量的选择也给埃尼集团带来了丰厚的溢价收益上市特点第23页/共46页采取优惠措施鼓励职工购股在四期股票的发行中，23三、埃尼公司重组上市后的

分析第24页/共46页三、埃尼公司重组上市后的

分析第24页/共46页24埃尼公司重组上市后的分析重组上市前后基本情况的比较EBIT分析第25页/共46页埃尼公司重组上市后的分析重组上市前后基本情况的比较EBIT分2592年埃尼集团组织结构图Enichem石油化工埃尼金融企业Agip油气勘探与开发AgipPtroli炼油与销售能源类Sofid国内EniInternational国外非核心类能源技术服务类Saipem钻井与油建SnamProgEtti工程建设Terfin多种经营Savio纺织机械EniriSorse冶金与非油矿业第26页/共46页92年埃尼集团组织结构图Enichem埃尼金融企业Agip2698年组织结构图

能源技术服务类埃尼（将Agip并入）能源类AgipPtroli炼油与销售Enichem石油化工Saipem钻井与油建SnamProgEtti工程建设第27页/共46页98年组织结构图能源技术服务类埃尼能源类AgipEnic27

首先，剥离非核心业务。我们可以看到，在1998年的组织结构图中，非核心业务的四个子公司和两个金融公司已经被完全剥离出去了，把业务集中到能源类及相关业务上。使得资本配置更加集中于优势项目和经济增长点上，提高了效率。其次，在油田服务与工程建设上

，出售了从事于石油机械的NUOVOPIGNONE，把重点放在了钻井和工程建设上，使得勘探开发更有其强大的后盾支持。最后，在油气方面，我们可以清楚地看到从事油气勘探开发的Agip公司被并入集团公司，也就是把油气上游业务作为埃尼集团的重中之重，取消了Agip这一级管理机构，由埃尼集团直接管理起来。这样做的好处是减少决策层次，提高效率

组织结构图比较第28页/共46页首先，剥离非核心业务。我们可以看到，在1998年的组织28

从1992年的多种经营到1998年的只保留核心及相关业务，虽然减小了集团经营范围，但由于资金的相对集中在核心业务上，集团1993年的营业额（528790亿里拉）和1997年（607180亿里拉）比较，上升速度不快，但两年的净利润却分别为2430亿里拉和51180亿里拉，上升速度很快。可见，埃尼在不良资产剥离后，并没有因为资产的缩小而影响到整体经营规模，反而由于核心业务的强大竞争力是净利润增长了18倍。埃尼集团的改组和改造促进了它的发展。几年来，经营业绩逐步上升。1997年同1993年相比，营业额从528790亿里拉增加到60718亿里拉，净利润从2430亿里拉增加到51180亿里拉，而负债额从321510亿里拉减少到155870亿里拉。埃尼从1994年开始发放红利，当年每股117里拉，1997年增加到每股280里拉。与此同时，其油气储量、产量和天然气销售量都有增加。

重组上市期间的经营情况项目单位19931994199519961997营业额亿里拉528790498390568890576810607180利润亿里拉243032130432704451051180负债亿里拉321510272270208900185090155870每股红利里拉

117215240280油气储量亿桶油当量41.7542.2443.1846.7550.73油气日产量亿桶油当量90.194.198.298.4102.1天然气销量亿立方米486.5474.3525.5560.3559.3油品产量万吨33703630348035223360油品销量万吨53105230519051405160第29页/共46页从1992年的多种经营到1998年的只保留核心及相关业29EBIT分析在1995——1998年间，总体的趋势还是上升的，说明公司的持续重组和上市还是给集团带来了良好的业绩。其中1998年有所下降，主要是由于亚洲经济危机导致的世界经济大滑坡，石油价格下降了33%，这使得石油公司的利润都受到了不同程度的影响，所以这一年埃尼公司的业绩有所下降基本上都来源于油价的下滑。但我们可以发现，很快埃尼就摆脱了这种影响，1999年EBIT和EBITDA都直线上升，这才真实地反映了上市后公司的业绩情况。第30页/共46页EBIT分析在1995——1998年间，总体的趋势还是上30四、重组上市后埃尼的发展战略

第31页/共46页四、重组上市后埃尼的发展战略第31页/共46页31重组上市后埃尼的发展战略由重组改制向核心业务的增长阶段过渡期

核心业务增长战略

核心业务增长期的EBIT分析

第32页/共46页重组上市后埃尼的发展战略由重组改制向核心业务的增长阶段过渡期32过渡期埃尼集团不断增强在关键的勘探开发地域的战略位置：如，里海，伊朗，西非的深海区等。埃尼还战胜了对手取得了卡什干项目的开采权，这是一个很具潜力的项目。

随着在利比亚一个有关天然气的谈判的结束，埃尼集团签订了有关油气方面的一系列协议。而且为了发展上游业务，埃尼并购了BritishBorneo和Lasmo，使其上游业务开始向国际化发展。

内部发展外部并购油气勘探开发天然气销售埃尼集团准备稳定本国市场的同时，向欧洲其他国家发展，为了更好的向国外发展天然气，埃尼集团建立了一个专业的天然气运输公司并把它推向资本市场。比如：在西班牙，埃尼集团也同一个电力公司签订了一个长期的天然气供货协议，开始了对西班牙市场的探索。这都是为接下来的天然气国际化发展战略做准备。

第33页/共46页过渡期内部发展外部并购油气勘探开发天然气销售埃尼集团33过渡期第34页/共46页过渡期第34页/共46页34核心业务增长战略第35页/共46页核心业务增长战略第35页/共46页35核心增长战略核心业务的增长：在上游，稳定和优化现有资产；下游，扩大在欧洲天然气市场的销售量集中投资于核心业务：减少非核心业务的资本支出

业务整合：对核心业务进行重组，使协同效应最大化

第36页/共46页核心增长战略核心业务的增长：在上游，稳定和优化现有资产；下游36核心业务的增长即1997年将Agip并入集团后，2002年埃尼又将从事天然气业务的Snam和从事炼油与销售的AgipPetroli两个公司并入集团直接管理，至此，埃尼的组织结构的转换基本完成。现在的埃尼公司是一个对三大主要板块（勘探与开发，炼油与销售，天然气）实现直接管理的油公司。这也足以说明埃尼公司对其核心业务的重视，通过这种直接管理，减少决策层，提高运作效率。2001年埃尼集团成为哈萨克斯坦卡什干油田的唯一开采者，开始了在西非海域的最大的项目。同伊朗石油公司也签订了对Darquain和Balal油田的勘探合约，这一年还同俄罗斯签署了一个油田的勘探开发协议。所有这些增强了集团在关键地区的勘探开发的地位，使集团的上游业务不断走向国际化，从而巩固和加强上油业务。在上游，稳定和优化现有资产，逐步实现国际化

在下游，扩大欧洲天然气市场的销售量

天然气作为埃尼集团一个新的增长点受到集团的重视。由于国内市场竞争日趋激烈以及天然气的运输有其特殊性，埃尼集团决定扩大欧洲市场的销量。2002—2004的天然气销售情况如下图：第37页/共46页核心业务的增长在上游，稳定和优化现有资产，逐步实现国际化在37欧洲和国内天然气的销售情况

2002年后，埃尼明显加大了在欧洲的天然气销售量。主要是由于与Plurigas,Edison,Dalmine和CirEnergia签订了长期的供应合同以及开始了与西班牙电力公司的液化天然气的合同。为了实现天然气在欧洲市场的扩张，埃尼与德国电力公司EnBW合资购买了GVS，德国一个主要的天然气销售公司。通过这一购买，埃尼集团进入了一个更广阔的天然气市场。埃尼公司还购买了西班牙天然气公司Uni.nFenosaGas50%的股权，这也使埃尼在西班牙的天然气市场有了更好的前景。以上这两项交易将有助于埃尼增强它在欧洲天然气市场的优势地位。

第38页/共46页欧洲和国内天然气的销售情况第38页/共46页38集中投资于核心业务

1.从图中我们可以看出，勘探开发作为埃尼公司一直以来的盈利最多的业务，公司对其的资本投入基本处于一个稳中有升的状态，这样才能保持公司的现有经济增长点。

2.天然气作为一个新的增长点的趋势也已经很明显，在集团进入核心业务增长期后（2001——2004），天然气的资本投入是呈现上升趋势的

3.在化工方面，集团在不断缩减资本支出，在这一板块集团在不断收缩业务，集中力量搞优势项目，放弃了一些其他业务，以提高资本运作的效率。

4.油田服务与工程建设这一板块的资本支出有所下降，因为集团认为，在油田服务与工程建设这方面应集中于有战略性意义的项目和一些大的项目上，所以放弃了一些与集团战略无关或是相抵触的项目第39页/共46页集中投资于核心业务1.从图中我们可以看出，勘探开发39业务整合关键业务

埃尼公司进行整合的大部分是核心业务中有战略性意义的业务，是这些业务在整合之后能更好的发挥协同效应。

继1997年集团将

Agip并入集团之后，

2002年2003年又分别将AGIPPETROLI

（炼油与销售）和

Snam（天然气）并入集团由集团直接管理，

这样可以使决策过程变得更简洁快速。

关键地区

2000年埃尼集团收购了英国的Lasmo公司，这个公司的主要业务和埃尼集团的业务地区基本相同，都在北海、北非。这次收购，通过与原有业务的整合，每年将会节约成本10亿欧元。同时埃尼集团也增强了在这些地区的竞争地位。同年，埃尼集团出售了在北海，意大利和卡塔尔等地区的16个项目的股权，同时也出售了一些开采权和其它资产。但在哈萨克斯坦，英国，挪威和澳大利亚这些地区埃尼则购买了一些资产和股权，原因就在于在这些地区，有可开发的有战略性意义的项目，对埃尼的发展及战略的实施有很大帮助，所以埃尼集团对核心业务地区进行调整，通过出售和购买不断地优化和整合，以达到在关键地区的协同效应最大化埃尼集团在一些关键业务上和关键地区进行了很多交易，其目的就是为了通过对业务的整合，发展关键业务和重点地区的油气及相关业务，从而降低成本，通过这些购买达到正的协同效应

第40页/共46页业务整合关键业务埃尼公司进行整合的大部分是核心业务40核心业务增长期的EBIT分析

在1999年之后，集团的EBIT和EBITDA整体呈现一种上升趋势，尤其是在2003年到2004年之间上升趋势很明显。这就说明集团的发展核心业务的战略给集团带来了很好的效益。我们也可以看到在2001和2002两年里，集团的EBIT和EBITDA曲线处在低谷，这不是因为集团的战略导致的，而是由于2001年的9.11事件以及随后即将到来的攻打伊拉克导致的世界经济大滑坡造成的，虽然经济很不景气，但埃尼集团很快就摆脱了环境的影响，从2002年起曲线快速上升，这也充分说明了埃尼集团的发展核心业务的战略增强了集团的竞争力和生命力

第41页/共46页核心业务增长期的EBIT分析在1999年之后，集团的41五、几点思考第42页/共46页五、几点思考第42页/共46页42选取埃尼作为对象的意义我们选取埃尼集团作为项目的一个研究对象，是很有意义的。埃尼集团的发展历程和中国的石油企业非常相像。都是原有国有完全控股企业，最后通过重组上市成为一个跨国发展的油公司。并不断完善自己，不断壮大，成为国际上举足轻重的石油企业。埃尼集团比中国石油企业的起步早，从目前看还是比较成功。第43页/共46页选取埃尼作为对象的意义我们选取埃尼集团作为项目的一个研究对象43几点思考

首先，中石油、中石化、中海油都是多种经营的国有石油企业，如何剥离其非核心资产，使之成为一个真正的油公司，埃尼集团发展模式提供了一种思路。其次，中石油、中石化、中海油是分拆上市，而埃尼集团是整体上市的，哪种模式更好，值得我们思考。第三，在进行剥离上市之后，中石油、中石化、中海油也面对着如何将除了油气业务以外的核心业务做大做强，如何在保持现有业务增长点的同时，发现并发展新的经济增长点。第44页/共46页几点思考首先，中石油、中石化、中海油都是多种经营的国44谢谢！第45页/共46页谢谢！第45页/共46页45感谢您的观看！第46页/共46页感谢您的观看！第46页/共46页46讲课提纲二、埃尼公司上市三、埃尼公司上市后的经营绩效分析主要内容四、重组上市后埃尼的发展战略一、埃尼公司的重组与改制第1页/共46页讲课提纲二、埃尼公司上市三、埃尼公司上市后的经营绩效分析主四47一、埃尼公司的重组与改制第2页/共46页一、埃尼公司的重组与改制第2页/共46页48一、埃尼公司的重组与改制1.1埃尼公司的背景介绍1.2埃尼公司的现状1.3埃尼公司的重组第3页/共46页一、埃尼公司的重组与改制1.1埃尼公司的背景介绍1.2埃491.1背景

1926年，成立AGIP公司1953年，把AGIP和几家石油公司和为石油公司服务的企业合并成立埃尼集团1990年埃尼集团在世界石油公司中位居第五1992年，意大利政府决定对埃尼进行私有化1995年末，开始上市发行股票第4页/共46页1.1背景1926年，成立AGIP公司1953年，把50埃尼公司的现状1.2现状勘探开发天然气与能源炼油与销售油田服务与工程建设勘探开发是埃尼集团的最主要业务板块，埃尼的勘探开发业务集中于意大利本国、北非、西非、北海、墨西哥湾以及澳大利亚，另外还集中于有发展潜力的CaspianSea和中东远东地区。2004年12月31日，埃尼的日产量已达到1624000boe,已探明储量为7218mnboe。埃尼公司也从事于天然气的供应、传送以及销售。2004年天然气的销售量总计845亿立方米。埃尼的天然气管道网络在本国总计长达30000公里，在国外，它拥有总计长达5000公里的天然气管道。埃尼的炼制产品以及这些产品的销售主要集中在意大利和其他的欧洲国家。埃尼在意大利的零售市场处在领头羊的位置，拥有36.3%的市场份额。2004年，这一板块总计销售量为53.5mntonnes，其中在本国的销售量为30.7mntonnes。

埃尼公司控股的Saipem（埃尼有43%的股权）是世界上在大型的海上项目和海底管道铺设上拥有先进技术的公司之一。埃尼另外一个控股公司Snamprogetti（埃尼100%控股）是世界最大的石油与化工基地的建设商之一。埃尼集团就是通过这两个控股公司来完成它的油田服务与技术开发这一板块的业务。第5页/共46页埃尼公司的现状1.2现状勘探开发天然气与能源炼油与51总体战略2002-2005核心业务的有机增长和深入发展业务重组的完成核心业务竞争地位的增强

1999-2001由重组向核心业务的增长战略过渡

1992-1998集团重组改制

第6页/共46页总体战略2002-20051999-200119521.3重组第7页/共46页1.3重组第7页/共46页53重组的基本原则

出售那些不能与核心业务进行整合但又有好的经济前景的企业通过不断重组集中力量发展与石油、天然气和石化密切相关的业务

基本原则

重组和清算那些陷于财务危机或处于那些衰退行业中的业务和企业第8页/共46页重组的基本原则出售那些不能与核心业务进行整合但又有好的经54重组加强烃类业务，扩大集团在天然气领域的业务

剥离其他非核心业务，特别是亏损企业，以降低集团债务

重组化工业务，突出优势产品重组措施重组措施重中之重第9页/共46页重组加强烃类业剥离其他非核心业重组化工业务，重组措施重组措施55油气类21354054CAGR1995-1999Total xx%AxisLabel各业务板块资本支出变化

Dataset5 xx%Dataset4 xx%Dataset3 xx%Dataset2 xx%Dataset1 xx%Title,TimePeriodSubtitle

勘探开发天然气与管道炼油与销售化工与销售技术与服务其他将要剥离资产第10页/共46页油气类21354054CAGRTotal xx%Axis56

对于勘探开发领域的投资，埃尼集团总体来说还是稳中有升的，这也是因为勘探生产一直是埃尼集团获利的主要业务，所以在重组改革过程中，勘探开发业务作为埃尼集团的现有经济增长点，要在原有基础上使之保持稳中有升的状态。在天然气业务板块上，是略有下降，是因为虽然天然气是未来的经济增长点，但目前仍是以公司的重组上市为主，所以以先发展现有获利业务为主。相对就减少了天然气业务上的投资。油气类第11页/共46页对于勘探开发领域的投资，埃尼集团总体来说还是稳中有升的，这57化工类1993年1993年，关闭了部分聚乙烯业务

1994年1994年出售PhilipsCarbonBlackItaliana股份公司和Alcantara股份公司的所有股份；集团公司也将其拥有的34.2%的EVCinternationalNV的所有权进行上市；1994年12月，EnichemAgricoltura开始清算，1994年化肥业务的重组基本完成，优化产品结构，将重点集中在国内市场，将生产集中在靠近市场的Ravenna和Ferrara

1995年1995年出售了包括Ferrara,Ravenna,Barletta等地区的所有化肥业务，至此化肥业务的剥离全部完成。同年将生产聚乙烯的PolimeriEuropa的50%股份出售，将生产洗涤剂中间产品的enichemAugusta的70%出售，出售了所有聚碳酸酯和催化剂业务。重组的目标

把聚合物和弹胶物作为埃尼公司石化产品的核心，剥离和清算其他非核心类产品通过对生产设备的整合、生产技术的提高和关闭一些多余的企业，来进行核心业务的优化第12页/共46页化工类1993年1993年，关闭了部分聚乙烯业务1994年58化工类由于对一些非核心产品的放弃，虽然每年在化工方面的投资在逐年减少，但在化工方面的收入却在不断提高，这说明由于把资金集中于埃尼集团的优势产品和业务，放弃那些劣势的或与集团的油气业务无关的的产品，使得资金运转更有效率，整体产品范围的缩小并没有影响收入，反而盘活了资金，将一些已经没有生命力的企业关闭或卖掉，也使得化工领域的资产负债率降低，从而也减少了利息的支付。第13页/共46页化工类由于对一些非核心产品的放弃，虽然每年在化工591993年分离了直属的5家公司，包括从事冶金、煤炭等的Enirisorse和从事多种经营的Terfin，关闭了

Cognetexs.r.l.和Matecs.r.l.（生产纺织和针织品机械的企业）

1995年出售了所拥有的49.5%CarbonesdelGuasareSA.的股份，这也意味着埃尼彻底退出了煤炭行业。同年出售了所有SavioMacchineTessili的股份，至此，埃尼彻底退出了纺织机械行业。1994年出售了AgipCoalHoldingUSAInc.和NuovaItalianaCoke（都是生产和销售煤炭的公司）；

出售了AgipAustraliaPty（一个生产非铁金属的公司）其他非核心资产…

剥离非核心资产，使集团最终成为一个真正的油公司

第14页/共46页1993年分离了直属的5家公司，包括从事冶金、煤炭等的Eni60二、埃尼公司的上市第15页/共46页二、埃尼公司的上市第15页/共46页61埃尼公司的上市2.1埃尼公司上市过程2.2埃尼公司股票上市的特点第16页/共46页埃尼公司的上市2.1埃尼公司上市过程2.2埃尼公司股票上62上市过程

第17页/共46页上市过程第17页/共46页63公开上市（1995年11月28日）基本情况意大利财政部首次将埃尼集团总股本的15%即12亿股股份上市。一部分在意大利股票交易所和美国纽约股票交易所及加拿大证券市场上公开发售；一部分未公开上市，出售给意大利、英国、欧洲大陆一些国家的投资机构。公开上市部分中，在意大利吸收了19.4万股东，其中2.95万人是埃尼集团的职工（占合格职工的40%）。第一轮股票发行共募集资金6.3万亿里拉。埃尼在意大利首次发行股票的时机不好，当时整个股市疲软，平均股票价格是两年来的最低点。尽管如此，股票的售价还是达到了每股6341里拉，比原始股票价格5250里拉高出20.8%。在纽约，埃尼集团的股票每10股作为1ADS上市，1996年4月15日的股票价格为每一ADS40.13美元，比原始价高22%。

优惠政策

为了吸引更多的个人投资者购买埃尼的股票，意大利财政部采取了一项对投资者的保护性措施，即如果12个月以后的股票价格低于发行价的话，将以现金形式对这一差额进行补偿，但最高补偿额为发行价的10%。

第18页/共46页公开上市（1995年11月28日）基本情况意大利财政部首次将64第二轮增发（1996年10月）基本情况优惠政策

这一轮还提供优惠：相对于机构投资者而言，在这次发行中，个人投资者可获得发行价3.5%的折扣；此外，投资者持有埃尼股票满一年以后，每10股将获得1个分红股（由1997年底集团公司的红利分配），最高限额是300分红股。第19页/共46页第二轮增发（1996年10月）基本情况优惠政策这一轮还提65第三轮增发（1997年7月15日

）基本情况埃尼第三轮股票在国内外共发行14.08亿股，占埃尼总股本的17.6%（原定发行10亿股）。这次的股票发行价格是每股9575里拉（高出首次发行价82%），发行总收入13.3万亿里拉。这一轮，埃尼职工认购者达40674人，占合格职工的67%。由于埃尼公司前两次股票的成功投放市场和其在股票市场上较好的价格业绩，使得机构投资者对埃尼公司的股票产生了浓厚的兴趣。在第三次发行股票时，机构投资者的总需求量达到首次发行是机构投资者需求量的三倍以上。这次发行时，股票认购者大约为83万，是第二次发行时认购者的两倍多。这是意大利有史以来最重要的一次股票发行。

优惠政策

第20页/共46页第三轮增发（1997年7月15日）基本情况埃尼第三轮股票66第四轮增发（1998年7月

）基本情况埃尼集团第四次股票上市，计11.37亿股，为埃尼集团总股本的14.2%，每股的价格上升到11430里拉（高出首次发行价118%）。职工认购者占合格职工的比例也上升到70%。这次股票发行的运作获得了巨大成功：市场总需求量超过股票发行量的两倍以上，股票认购者达到172.3万。

优惠政策

这一轮的优惠是，凡持有埃尼股票一年以上者，每100股给予10自由股（内部职工为11自由股）；个人投资者和公司职工仍能得到分红。

第21页/共46页第四轮增发（1998年7月）基本情况埃尼集团第四次股票上67

这样，埃尼集团已先后发行四轮股票，总共发行了50.1亿股，募集资金共计41.5万亿里拉。意大利政府在埃尼集团总股本中的持有率已下降到36.6%。

埃尼集团的股票上市以后，其股票价格稳步上升，到1998年3月31日，已由每股7816里拉上升到12349里拉，升高了58%。这一业绩高于美国各大石油公司，也高于欧洲各大石油公司的平均值，而且这是在总的股市不景气，1998年3月股市下落到9年来最低点的背景下实现的。

埃尼集团的四次股票发行都非常成功，也得益于公司上市的策略。在这四轮股票发行中，可以总结出以下三个特点：四轮发行股票的总结

第22页/共46页这样，埃尼集团已先后发行四轮股票，总共发行了50.1亿股68采取优惠措施鼓励职工购股

在四期股票的发行中，埃尼集团始终把职工购股作为工作重点之一。埃尼集团的职工购股人数占职工总人数的比例呈逐年攀升趋势。职工股市的职工对企业的忠诚度迅速提高，同时也从客观上成为加强集团凝聚力的纽带。充分运用股票、债券等金融工具进行直接融资，逐渐降低间接融资比例。

在1995年11月——1998年8月间，埃尼先后发行了50.1亿股，共筹集资金41.5万亿里拉。通过股票融资，一方面是埃尼集团的负债率降低到1998年的57.9%，摆脱了因高负债而到来的巨额利息支出；另一方面股票市场股权资本的自由配置也使得埃尼集团不断

改善了企业运营机制，提高了资产回报率。股票分批上市并控制在每批占总股本数的15%左右的水平。

股票分批上市的调节作用主要体现为股票的发行价格和发行数量两个要素。在发行价格调节方面：埃尼集团国内股票第一期发行价为5250里拉／股，第二期为6910里拉／股，第三期为9575里拉／股，第四期为11430里拉／股。可见，分批上市可以使股票发行企业根据实际情况灵活的调整股票发行的价格，以达到在股票上市过程中取得最佳收益的目标。早发行数量调节方面：埃尼第一期发行量为12亿股，第二期计划发行7亿股，但由于意大利及国外投资机构的踊跃购股，使得国家临时决定将发行数量扩大到11亿股。后两次发行也都比原计划多发行了很多。每期股票的发行数量的选择也给埃尼集团带来了丰厚的溢价收益上市特点第23页/共46页采取优惠措施鼓励职工购股在四期股票的发行中，69三、埃尼公司重组上市后的

分析第24页/共46页三、埃尼公司重组上市后的

分析第24页/共46页70埃尼公司重组上市后的分析重组上市前后基本情况的比较EBIT分析第25页/共46页埃尼公司重组上市后的分析重组上市前后基本情况的比较EBIT分7192年埃尼集团组织结构图Enichem石油化工埃尼金融企业Agip油气勘探与开发AgipPtroli炼油与销售能源类Sofid国内EniInternational国外非核心类能源技术服务类Saipem钻井与油建SnamProgEtti工程建设Terfin多种经营Savio纺织机械EniriSorse冶金与非油矿业第26页/共46页92年埃尼集团组织结构图Enichem埃尼金融企业Agip7298年组织结构图

能源技术服务类埃尼（将Agip并入）能源类AgipPtroli炼油与销售Enichem石油化工Saipem钻井与油建SnamProgEtti工程建设第27页/共46页98年组织结构图能源技术服务类埃尼能源类AgipEnic73

首先，剥离非核心业务。我们可以看到，在1998年的组织结构图中，非核心业务的四个子公司和两个金融公司已经被完全剥离出去了，把业务集中到能源类及相关业务上。使得资本配置更加集中于优势项目和经济增长点上，提高了效率。其次，在油田服务与工程建设上

，出售了从事于石油机械的NUOVOPIGNONE，把重点放在了钻井和工程建设上，使得勘探开发更有其强大的后盾支持。最后，在油气方面，我们可以清楚地看到从事油气勘探开发的Agip公司被并入集团公司，也就是把油气上游业务作为埃尼集团的重中之重，取消了Agip这一级管理机构，由埃尼集团直接管理起来。这样做的好处是减少决策层次，提高效率

组织结构图比较第28页/共46页首先，剥离非核心业务。我们可以看到，在1998年的组织74

从1992年的多种经营到1998年的只保留核心及相关业务，虽然减小了集团经营范围，但由于资金的相对集中在核心业务上，集团1993年的营业额（528790亿里拉）和1997年（607180亿里拉）比较，上升速度不快，但两年的净利润却分别为2430亿里拉和51180亿里拉，上升速度很快。可见，埃尼在不良资产剥离后，并没有因为资产的缩小而影响到整体经营规模，反而由于核心业务的强大竞争力是净利润增长了18倍。埃尼集团的改组和改造促进了它的发展。几年来，经营业绩逐步上升。1997年同1993年相比，营业额从528790亿里拉增加到60718亿里拉，净利润从2430亿里拉增加到51180亿里拉，而负债额从321510亿里拉减少到155870亿里拉。埃尼从1994年开始发放红利，当年每股117里拉，1997年增加到每股280里拉。与此同时，其油气储量、产量和天然气销售量都有增加。

重组上市期间的经营情况项目单位19931994199519961997营业额亿里拉528790498390568890576810607180利润亿里拉243032130432704451051180负债亿里拉321510272270208900185090155870每股红利里拉

117215240280油气储量亿桶油当量41.7542.2443.1846.7550.73油气日产量亿桶油当量90.194.198.298.4102.1天然气销量亿立方米486.5474.3525.5560.3559.3油品产量万吨33703630348035223360油品销量万吨53105230519051405160第29页/共46页从1992年的多种经营到1998年的只保留核心及相关业75EBIT分析在1995——1998年间，总体的趋势还是上升的，说明公司的持续重组和上市还是给集团带来了良好的业绩。其中1998年有所下降，主要是由于亚洲经济危机导致的世界经济大滑坡，石油价格下降了33%，这使得石油公司的利润都受到了不同程度的影响，所以这一年埃尼公司的业绩有所下降基本上都来源于油价的下滑。但我们可以发现，很快埃尼就摆脱了这种影响，1999年EBIT和EBITDA都直线上升，这才真实地反映了上市后公司的业绩情况。第30页/共46页EBIT分析在1995——1998年间，总体的趋势还是上76四、重组上市后埃尼的发展战略

第31页/共46页四、重组上市后埃尼的发展战略第31页/共46页77重组上市后埃尼的发展战略由重组改制向核心业务的增长阶段过渡期

核心业务增长战略

核心业务增长期的EBIT分析

第32页/共46页重组上市后埃尼的发展战略由重组改制向核心业务的增长阶段过渡期78过渡期埃尼集团不断增强在关键的勘探开发地域的战略位置：如，里海，伊朗，西非的深海区等。埃尼还战胜了对手取得了卡什干项目的开采权，这是一个很具潜力的项目。

随着在利比亚一个有关天然气的谈判的结束，埃尼集团签订了有关油气方面的一系列协议。而且为了发展上游业务，埃尼并购了BritishBorneo和Lasmo，使其上游业务开始向国际化发展。

内部发展外部并购油气勘探开发天然气销售埃尼集团准备稳定本国市场的同时，向欧洲其他国家发展，为了更好的向国外发展天然气，埃尼集团建立了一个专业的天然气运输公司并把它推向资本市场。比如：在西班牙，埃尼集团也同一个电力公司签订了一个长期的天然气供货协议，开始了对西班牙市场的探索。这都是为接下来的天然气国际化发展战略做准备。

第33页/共46页过渡期内部发展外部并购油气勘探开发天然气销售埃尼集团79过渡期第34页/共46页过渡期第34页/共46页80核心业务增长战略第35页/共46页核心业务增长战略第35页/共46页81核心增长战略核心业务的增长：在上游，稳定和优化现有资产；下游，扩大在欧洲天然气市场的销售量集中投资于核心业务：减少非核心业务的资本支出

业务整合：对核心业务进行重组，使协同效应最大化

第36页/共46页核心增长战略核心业务的增长：在上游，稳定和优化现有资产；下游82核心业务的增长即1997年将Agip并入集团后，2002年埃尼又将从事天然气业务的Snam和从事炼油与销售的AgipPetroli两个公司并入集团直接管理，至此，埃尼的组织结构的转换基本完成。现在的埃尼公司是一个对三大主要板块（勘探与开发，炼油与销售，天然气）实现直接管理的油公司。这也足以说明埃尼公司对其核心业务的重视，通过这种直接管理，减少决策层，提高运作效率。2001年埃尼集团成为哈萨克斯坦卡什干油田的唯一开采者，开始了在西非海域的最大的项目。同伊朗石油公司也签订了对Darquain和Balal油田的勘探合约，这一年还同俄罗斯签署了一个油田的勘探开发协议。所有这些增强了集团在关键地区的勘探开发的地位，使集团的上游业务不断走向国际化，从而巩固和加强上油业务。在上游，稳定和优化现有资产，逐步实现国际化

在下游，扩大欧洲天然气市场的销售量

天然气作为埃尼集团一个新的增长点受到集团的重视。由于国内市场竞争日趋激烈以及天然气的运输有其特殊性，埃尼集团决定扩大欧洲市场的销量。2002—2004的天然气销售情况如下图：第37页/共46页核心业务的增长在上游，稳定和优化现有资产，逐步实现国际化在83欧洲和国内天然气的销售情况