关注出行板块情绪变化及高股息标的

交通运输行情回顾0月1-0月1W跌深00数440跌%2深00951跌6，深0数跌深00数.c跌/963%。图表：0月股价表现（..）1%2%3%4%5%6%7%8%9%

1011031.%.%.% .%.% .%.%%.%.%沪深0 公交 机场 航空 交运指数 港口 铁路 物流 航运 高速Win，图表：0月股价累计表现年初至今.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%0%0%1%2%3%沪深0 物流 港口 交运指数 航运 公交 航空 高速 铁路 机场Win，航空：Q仍录得明显亏损，关注经营环境改善行情回顾：相比市场整体表现仍较为良好0月W跌输W数深0数0对速票存个方国航南航、秋空中国、祥空别下跌.668。3Q业绩回顾：环比底部改善，但仍录得明显亏损上市航司公告Q22业绩Q22民航经营环境环比底部回暖但仍需进一步修复M2A股主要上市航司（中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空，下同）营业收入2亿同比下降%归母净亏损5亿同比扩大0亿单看Q2A股主要上市航司营业收入0亿，环比Q22提升%，同比小幅下降%，仍仅为年同期的%同时归母净亏损达到7亿虽然环比缩窄9亿但同比3Q21的9亿大幅扩大8亿。图表：Q2三大航春秋吉祥营收环比改善 图表：Q2三大航春秋吉祥归母净亏损仍较为明显百万人民币5,000,005000,005,000,00

Q1 Q2 Q2

百万人民币,0002,0)4,0)6,0)8,0)

Q1 Q2 Q2,000

中国国航 中国东航 南方航空 春秋航空 吉祥航空

1,0)1,0)

中国国航 中国东航 南方航空 春秋航空 吉祥航空资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，从经营数据看A股主要上市航司3Q22供给需求分别环比上升%/1%客座率为%，环比上升pct，使得A股口径3Q22营收为0亿，环比上升%。同比来看，3Q22公司供给需求分别同降1.%%，仍仅为9年同期水平的%%（2Q22分别为%%客座率同比下降1.pc或由于油价同比上涨等原因推动收益水平同比提升使得营收仅同降1%但仍仅为9年同期的%营收进一步恢复仍需民航需求释放，使得航司经营环境好转。A股主要上市航司3Q22营业成本3亿，环比增加%，增幅小于营收增幅，使得毛亏损环比缩窄3亿至3亿使得最终净亏损环比收窄9亿至7亿但同比来看由于油价上涨和运力投入减少单位K成本环比大幅上升毛亏损同增10亿同时由于人民币兑美元汇率波动财务费用同增8亿至18亿最终使得净亏损同增8亿民航需求回暖同样对于航司扭亏将起到明显作用。图表：三大航春秋吉祥相比9年同期恢复情况 图表：三大航春秋吉祥月客座率变化图%) ASK RPK20000Ja-0 Ju-0 Nov20 Ar21 Sp21 Fb2 Jul2

%) PF21) PF22)PF22) PF22)Jan Mr My Jul Sp Nov资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，展望1月：关注国际航班回暖与出行政策变化根据民航局数据，3年冬春航季，国内外航空公司每周安排国际航线客运航班0班，同比2年冬春航季增长15.9％虽然相比09/20冬春航季百分比仍仅为个位数但国际航班有望继续逐步放开航司经营环境有望边际改善短期航空板块处于政策博弈期，关注出行政策边际改善，或可提升板块关注度。中长期来看，我们依然看好我国民航供需结构改善、景气度向上，我国民航供给增速收紧趋势不变，叠加优质航线经济舱票价管制放开，航司收益水平和盈利有望取得突破。图表：布伦特原油期货结算价走势图 图表：美元兑人民币中间价走势图（美元/桶） 00 01 024020000月月月月月月月月月月月月

（美元/人民币） 00 01 02.4.2.0.8.6.4.2.0.8月月月月月月月月月月月月Win， Win，机场：关注流量恢复节奏与板块情绪变化行情回顾：0月关注度环比略有下降，但仍跑赢沪深300指数行情回顾：0月中信机场指数下跌%，输W数深00比9回个股方面白云机场深圳机场、上海机场分别下跌2%、0%、%。3Q业绩回顾：流量恢复不充分，净亏损同比扩大上市机场公司公告Q22业绩。上海机场、白云机场、深圳机场Q22营业收入0亿，同比下降%，归母净亏损6亿，同比扩大0亿。净亏损扩大主要由于Q22暑运旺季航空出行需求同比未明显恢复。其中浦东虹桥机场旅客吞吐量6万人次，同比仍大幅下降%仅为9年%深圳机场旅客吞吐量0万人次同比下降9.%，仅为9年%仅白云机场旅客吞吐量0万人次同比小幅提升%不过也仅为9年%流量整体偏弱使得营收恢复受限同时机场成本端折旧租赁等费用较为刚性，使得机场Q22净亏损同比均有所扩大。其中上海机场同比扩大7亿至8亿；深圳机场叠加卫星厅投产，扩大9亿至7亿；白云机场扩大3亿至1亿。图表：浦东机场日均旅客吞吐量 图表：白云机场日均旅客吞吐量（万人）864200001 0007 0101 0107 0201 0207

（万人）864200001 0007 0101 0107 0201 0207Win， Win，图表：深圳机场日均旅客吞吐量 图表：首都机场日均旅客吞吐量（万人）（万人） （万人）4 864200001 0007Win，

0101

0107

0201 0207

500001 0007 0101 0107 0201 0207Win，展望1月：短期等待流量恢复和国际航班进一步回升我们认为短期机场公司盈利恢复需等待流量回暖，同时，。物流：件量修复有望继续，静待旺季到来行情回顾：业绩呈现分化，快递略有下跌0月W跌深W3个股9月经营数据及3季度业绩表现差异，股价呈现分化。图表：物流各细分板块：0月股价表现（..）10月表现.10月表现.%%.%.% % .% .%.%.%2%4%6%8%1%

跨境物流中下游供链

物流 快递 交运指数 公路货运上游供应链 仓储 沪深300Win，3Q业绩回顾：快递量弱价强，公路货运表现稳定快递：件量增长放缓，价格表现良好，静待旺季到来9月全国递量比2.同增有收恢复约的潜增/8月：-1./0./5./8./4.%；9月国内件均价同比3.%（//8月：--3./-.85./35整体现好。0月全快递揽送0.5/984亿件，估算务同基持0/-17国庆期间国快揽收送23/1.7亿件，同比7.%/2.6%，0月下旬业务量略有下降，主要受双十一预售开启及疫情散发影响图表：全国日均快递件量变化（）(亿件/日）(亿件/日）揽派无疫情业务量618第一波上海解封618第二波双十一第一波购物节散发疫情义乌解封国庆节五一节义乌静默中秋节双十一前夕67646158555249464340373431282522423 57 521 64 618 72 716 730 813 827 910 924 108 1022 115资料来源：邮政局、（注：部分数据为估计值）3季度及9月，快递企业表现出现分化，但整体表现韧性。Q22，申通韵达圆通顺丰分别实现归母净利润2.19/.9816亿元，同比分别14.39-34./22.44/+8.83%；9月，申通/韵达/圆通/顺丰件量同比/-/+/.%；可比口径件均价同比0/18/6.5-%，环比0-0/.%，价格保持稳定。图表：主要快递企业件量同比增速 图表：主要快递企业件均价同比变化 韵顺丰 韵顺丰圆通 同城+异地申通2%0%0%0%0%0%2%4%7/108/048/099/039/080/020/070/121/061/112/05

0% 韵 韵顺丰圆通同城+异地申通0%1%2%3%4%7/108/048/099/039/080/020/070/121/061/112/05注：剔除了1月数据，2月数据为-2月累计值Win、

注：剔除了1月数据，2月数据为-2月累计值Win、公路货运大宗供应链：3季度整体表现稳定0月，公路整车物流运价指数绝对值为，同比%，较3月%，整体保持稳定其中上海整车物流运价指数绝对值为1的水平同比%较3月3.%南华工业品指数在7月中旬下跌后，稳步修复至0左右，南华农产品指数呈N字型，0月初开始持续回落。图表：全国公路整车物流运价指数 图表：上海公路整车物流运价指数050403020100

年 年 年月月月月月月月月月月月月

30109070503010

年 年 年月月月月月月月月月月月月Win， Win，展望1月：旺季已至，价格监管与管理优化支持业绩弹性中长期看“监管维稳“龙头挺价“用户付费三重驱动我们看好电商快递盈利能力抬升。短期看“物流保通保畅”将有助于打通快“揽转运派全链路堵点行业件量有望持续修复监管单位9月重“不得低于成本价竞争国常会要求4季度高速降费%；年末旺季已至，快递企业管理优化提供支撑，业绩弹性可期。龙头企业考虑疫情及油价上涨因素后2年估值仍具吸引力建议投资者积极参与我们认“稳增长支撑大宗供应链景气度，个股存在盈利与估值双击机会。航运：受事件性因素影响，油运运价波动或加剧行情回顾：0月油运板块股价回调，集运平稳0月W航运下跌%，跑赢沪深W交运指数ct/.4ct。油运个股前期涨幅较多0月股价有所回调集运前期跌幅较多0月股价表现相对平稳其中中远海特中远海控招商轮船招商南油中远海能股价表现%1.9%/-1.8%-6.2%-%。3Q业绩回顾：油运环比上涨，集运/干散环比下滑航运公司盈利和运价表现高度相关。运价方面，三季度原油DTI指数均值环比同比上涨%/140.%成品油TI指数均值环比下降%同比上涨%集装箱运价CFI均值环比同比下降%/24.%干散DI指数均值环比同比下降%整体，三季度油运盈利环比同比增长；集运盈利环比下滑，但同比保持增长（主因长协价格同比增长；干散盈利环比同比下滑。个股方面三季度中远海能招商轮船中远海控归母净利环比表现29.0%-8.%-%，同比表现扭亏5.%/6.4%至8亿8亿5亿元。展望1月：事件性因素加剧短期油运市场波动性运价方面，0月原油DTI指数均值月环比上涨%，同比增长%；成品油CTI指数均值月环比下降%同比上涨%集装箱运价CFI均值月环比下降%，同比下降%；干散DI指数均值月环比上涨%，同比下跌%。油运受OC减产美国释放石油战略储备俄油禁运等多重因素影响-2月市场运价存在较大不确定性和波动性。中长期看，我们认为伴随原油轮供给逐步收紧、当前全球石油库存低位，后续有望驱动补库存需求、地缘冲突导致运输距离增长等因素，国际油运市场中长期景气度向好集运我们预计欧美需求走弱将持续影响需求考虑自月起停航运力增加和年末进入3年长协价格谈判，我们预计四季度运价跌幅有望收窄干散-2月受季节性和圣诞假期影响市场需求相对平淡我们预计1月运价环比或持平。中长期看，3年船舶供给趋紧叠加环保新规将对运价构成支撑运价上涨幅度则需密切关注宏观经济对需求端的提振作用。图表：VLC中东至中国运价（C） 图表：波罗的海原油运输指数（）) 00) 00 01025,000,005,000,000,0005,0)JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec

,00,00,00,00,00,00000000000

00 0102JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec资料来源：波罗的海交易所， 资料来源：波罗的海交易所，图表：上海出口集装箱运价指数（） 图表：中国出口集装箱运价指数（F）,00,00,00,00,00,000

00 01 02JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec

,00,00,00,00,00,00,00000

00 0102JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec资料来源：上海航运交易所， 资料来源：上海航运交易所，图表：波罗的海成品油运价指（I） 图表：波罗的海干散货指数（）,00,00,00,0000

00 01 02

00 00 0102,00,00,00,00,000JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec

0JanFbMrArMyJunJulAgSpctNovDec资料来源：波罗的海交易所， 资料来源：波罗的海交易所，港口：外需走弱，货物吞吐量承压行情回顾：0月防御性板块跑赢市场0月W港口下跌%，跑赢沪深W交运指数4.pc0.1ct，主因大盘转弱，港口等防御性板块相对走强。个股方面，上港集团/唐山港/青岛港/招商港口股价表现分别为-%/-2.7%/-2.%-%。3Q业绩回顾：三季度全国港口外贸货量同比下滑.6%三季度全国港口货量/外贸货量/集装箱吞吐量同比表现1%/-%/5.8%；环比表现0.%/-%/+%，主因外需走弱影响。-9月，全国港口累计货量外贸货量集装箱吞吐量同比表现0.%/-3.3%/4.0%。个股方面，因地理位置、货品种类不同，港口盈利存在较大差异性。其中，三季度上港集团/唐山港/青岛港/招商港口归母净利环比表现-1.%0.6%/-2.5%-31.3%，同比表现56.%/-38.%/24.2%/1.9%至44亿0亿/1.4亿7亿元。图表：全国港口吞吐量同比增速 吐量 吐量物量吞量864202)4)6)8)Ja-2 Fb2 M-2 Ar22 My-2 Ju-2 Jul2 Ag22 Sp22交通运输部，展望1月：货量吞吐量增速或进一步放缓月全国港口货量/外贸货量/集装箱吞吐量同比表现1.%/-3.5%/2.6%；环比下滑1.%/2.6%/3.%。我们认为欧美需求走弱仍将影响四季度出口需求叠加上年同期高基数，-2月港口货物吞吐量（集装箱散货）同比或下滑。公路：关注年末估值切换机会行情回顾：高股息防御价值凸显月W跌深W运我速A速A涨速A跌速H涨速H跌。3Q业绩回顾：行业3净利同比环比录得增长378较9月I低车s为9降计3的3。A业Q3净利同比和环比均录得增长。业9长，业9低业9低中33于量速3长公速3长路3长公司在行业低谷期收购资产使投资收益同比增长%；深高速3净利/扣非净利同比变化速A3降甬3降和A图表：高速公路客车交通量 图表：高速公路货车交通量辆日) 0,00

年 年 年

辆日,00

年

年5,00

,00,000,00

,00,00,000

月月月月月月月月月月月月

,00,00,00

月月月月月月月月月月月月注：9月数据未披露资料来源：交通部规划院，

注：9月数据未披露资料来源：交通部规划院，展望1月：高股息具有配置机会明更出4免块4从E到铁路：仍受外部因素扰动行情回顾：避险价值凸显0月W跌深W跌跌路A跌跌铁路H跌。3Q业绩回顾：运煤需求向好，客运铁路仍受扰动9降到9的长9长较9出国。铁3降高铁客流需求受到外部因素扰动商务旅游探亲等客流需求仍未完全恢复广深铁路Q3录得净亏/扣非净亏损.3亿2.4亿元，同比收窄1198.1铁龙物流3%市场需求向好、箱周转效率改善路Q3长。图表：铁路客运量 图表：铁路货运量亿人次.0.5.0.5.0.5.0.5.0

年 年 年

年年 年年 年.1.8.5.2.9.6月月月月月月月月月月1月月 月月月月月月月月月月月月Win， Win，展望1月：外部扰动因素仍在预路0。线2月重点推荐南方航空（0029CH，买入，目标价：810元）国内需求恢复支撑公司盈利修复。疫情后预计行业飞机引进放缓，将带动行业供需持续改善。公司在国内线具有规模和资源优势，叠加经济舱全价上调，将受益票价弹性释放。目标价0元基于x22P（过去0年B估值均值，考虑行业供需结构改善带动估值中枢提升，EPS为0元，报告日期0。风险提示：全球新冠疫情影响超预期，经济增长超预期放缓，油价大幅上涨，汇率波动，安全事故。吉祥航空（0885CH，买入，目标价：7.5元）国内需求恢复支撑公司盈利修复。短期上海浦东和虹桥机场民航需求逐步恢复，公司有望受益。时刻获取质量改善，有助于公司盈利水平提升。目标价5元基于3.x223P，我们认为疫情控制后，行业供需结构改善，叠加票价改革，公司宽体机培育逐步成熟发挥优势，盈利能力有望达到历史高点，参考-218年ROE较高时期B均值x，23EPS4.3元，报告日期2。风险提示：全球新冠疫情影响超预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，洲际航线和宽体机培育不及预期，安全事故。圆通速递（0233，买入，目标价：6.0元）基于政策维稳龙头挺价用户付费，我们看好电商快递中期景气抬升。持续优化产品及客户结构，国际业务景气强劲。件量修复业绩释放旺季到来三重催化，吸收疫情及油价冲击后估值具备吸引力。目标价6元基于可比快递企业对应2年Wnd一致预期E3.4x，考虑公司为加盟模式，给予2年2.0x（折价%）得出，报告日期22/10/17。风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。京沪高铁（0816CH，买入，目标价：589元）核心通道资源的长期价值不因疫情而改变。高铁提价有望打开盈利上行空间。目标价9元是基于WC8.4%和永续增长率g3%得出,报告日期3。风险提示：出行需求较弱、票价管制、成本上涨、路网分流、股东减持。大秦铁路（0006CH，买入，目标价：742元）国内煤炭增产保供叠加海外能源紧张，运煤铁路需求向好。高股息具有吸引力，公司在0-2年股东回报规划承诺每年每股分红不低于元，对应股息率为%（对应日期