资金面和经济预期可能改变期债面临下行风险

目录一、我们的观点二、行情回顾三、主要资产价格表现情况四、

10月PMI大幅回落目录一、我们的观点我们的观点10月份期债大幅走高，推动因素主要有两个：第一，资金面宽松，资金利率依然显著低于政策利率，月底在缴税因素推动资金有收紧迹象，但央行通过扩大公开市场操作，月底央行向市场投放超过8000亿的逆回购，同时对到期的5000亿MLF进行等量续作；第二，高频数据显示经济有走弱迹象，主要受疫情防控的影响。另外，美联储释放偏鸽信号，美债十年期收益率也由前期高点回调近30个BP。但进入11月份后，期债面临高位回落的风险，主要理由有以下几点：1、流动性方面，目前央行维持较低数量的逆回购操作，前期投放的资金逐步回收，另外11月份有1万亿的MLF到期，资金面面临一定的挑战，央行降准的概率较低，等量续作的概率较大。资金利率逐步回归到政策利率附近，预计央行维持当前利率窄幅波动，大幅宽松和收紧的概率都不大；2、宏观经济方面，10月份PMI重新回落的50

以下，显示经济环比走弱的可能性。我们认为，10月份主要受疫情防控的影响，较多地方疫情散点爆发，感染的人数明显上升。“动态清零”的政策下对经济有一定的抑制作用。但我们还是认为经济在11月份后环比改善，政策力度加大、房地产销售回升以及疫情防控政策的调整有利于恢复经济；3、从中长期看，宽货币政策空间有限。随着宽货币政策的推出，M2增速创下近几年的新高，但M1增速较慢，两者的剪刀差持续扩大，说明宽货币对经济的支持力度在减弱，流动性陷阱显现，因此后期央行继续宽货币的空间有限，反而会通过减量续作MLF的方式不断回收流动性，一方面驱使市场利率向政策利率靠拢，另一方面也有利于稳汇率。4、9月份美国核心通胀率创出新高，市场对于11月份美联储继续加息75个基点，通胀依然在较高位置，加息激进操作预期短期看不到回落，美债收益率可能进一步上涨，中美利差持续扩大，稳汇率要求央行不会进行降准和降息的动作。操作上，前期的T2212合约空单可以继续持有。目录二、行情回顾一、行情回顾10月份期债大幅走高，推动因素主要有两个：第一，资金面宽松，资金利率依然显著低于政策利率，月底在缴税因素推动资金有收紧迹象，但央行通过扩大公开市场操作，月底央行向市场投放超过8000亿的逆回购，同时对到期的5000亿MLF进行等量续作；第二，高频数据显示经济有走弱迹象，主要受疫情防控的影响。另外，美联储释放偏鸽信号，美债十年期收益率也由前期高点回调近30个BP。2019-10-182020-10-182021-10-182022-10-1T00.cfeT02.cfeT01.cfe104102100989694921031021011009998972019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-18TS00TS01TS021061041021009896942019-10-182020-10-182021-10-182022-10-1TF00.cfeTF01.cfeTF02.cfe二、行情回顾10月份期债的基差分析：10月份期债各合约CTD券的IRR窄幅震荡走高。走高的主要原因是现券利率走低推动下，期债持续走高带动期债的做多情绪，出现正向套利的机会，我们也在周度报告中提示机会。-0.25000109-10-182020-10-182021-10-182022-10--1.0000-1.5000-2.00002.00001.50001.00000.50000.0000T00T01T022.00001.00000.0000-1.20000109-10-18-2.0000-3.0000-4.00002020-10-182021-10-182022-10-TS00TS01TS022.00001.50001.00000.50000.0000-0.25000109-10-18-1.00002020-10-182021-10-182022-10-TF00TF01TF02二、行情回顾10月利率债到期收益下行为主（截止到10月31日）：时间国债到期收益率:1年国债到期收益率:2年国债到期收益率:5年国债到期收益率:10年国开债到期收益率:1年国开债到期收益率:5年国开债到期收益率:10年9月底1.90242.11992.55952.751.91062.62012.913210月底1.73122.06692.4252.6411.86572.54862.7685涨跌-0.1712-0.053-0.1345-0.109-0.0449-0.0715-0.14473.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.00002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-30国债到期收益率:1年国债到期收益率:5年国债到期收益率:2年国债到期收益率:10年0.00002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-30国债到期收益率:10年4.0000 国开债到期收益率:5年3.50003.00002.50002.00001.50001.00000.5000国开债到期收益率:1年国开债到期收益率:10年二、行情回顾国债利差分析：10月份收益率曲线整体走陡，呈现牛陡特征，资金因素推动明显。1.61.41.210.80.60.40.202019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-302022-07-302022-09-3010-1(国债）0.80.70.60.50.40.30.20.102019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-302022-07-3010-5（国债）二、行情回顾中美利差走势分析：10月份中美利差持续回落，1年期利差低于-300个BP，10年期也低于150个BP，创下年底的最低值，收美元走强的影响，人民币显著贬值，一度超过7.3个高位。43210-1-2-3-42019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-302022-07-302022-09-301year(china-usa)10year(china-usa)7.47.276.86.66.46.262019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-302022-07-30中间价:美元兑人民币USDCNH:即期汇率二、行情回顾0.00002.00004.00006.00008.00002019-09-302020-09-302021-09-302022-09-30R001 R0076.00005.00004.00003.00002.00001.00000.00002019-09-302020-09-302021-09-302022-09-3R007DR001DR0070.00002.00004.00006.00008.00002019-09-302020-09-302021-09-302022-09-3资金面分析：10月份资金面大幅宽松，资金利率从9月的高点回落至较低水平，月底也没有出现较大的波动。GC001:收盘价

GC007:收盘价3.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.00002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-302022-07-302022-09-30SHIBORO/NSHIBOR1W二、行情回顾公开市场操作：10月份央行逆回购操作量为9590亿元，逆回购到期10170亿元，逆回购净回收580亿元；10月份MLF操作5000亿元，MLF到期5000亿元，等量续作。综合逆回购和MLF操作，央行10月份公开市场操作净回收580亿元。0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.002017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09中期借贷便利(MLF):投放:当月值中期借贷便利(MLF):收回:当月值-10,000.00-15,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.002019-10-042019-12-042020-02-042020-04-042020-06-042020-08-042020-10-042020-12-042021-02-042021-04-042021-06-042021-08-042021-10-042021-12-042022-02-042022-04-042022-06-042022-08-042022-10-04公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放二、行情回顾债券发行：10月份债券发行量整体继续回落，除地方债和短融中票发行环比有所提升外，其他的都出现较大的回落，显示实体资金需求较弱。目录三、主要资产价格表现情况全球主要股市：整体回落，国外股市呈现先跌后涨，国内股市出现单边下跌行情，风险偏好降低提振期债。三、主要资产价格表现情况8000.00007000.00006000.00005000.00004000.00003000.00002000.00002019-09-182020-09-182021-09-182022-09上证50沪深300中证5000.00005000.000010000.000015000.00002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-1839000.0000 道琼斯工业指数34000.000029000.000024000.000019000.000014000.0000纳斯达克指数20000.000018000.000016000.000014000.000012000.000010000.00008000.00006000.00004000.00002000.00000.000033000.000031000.000029000.000027000.000025000.000023000.000021000.000019000.000017000.000015000.00002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18日经225德国DAX全球商品：商品价格也出现回落，但幅度较小。三、主要资产价格表现情况6.00005.00004.00003.00002.00001.00000.00002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18ICE布油连续COMEX铜连续0.00004500.00004000.00003500.00003000.00002500.00002000.00001500.00001000.00002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18南华工业品指数南华农产品指数1400.00001200.00001000.0000800.0000600.0000400.0000200.00002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18700.0000CRB综合现货140.0000600.0000120.0000500.0000100.0000400.000080.0000300.000060.0000200.000040.0000100.000020.00000.00000.0000全球外汇：美元继续升值，其他货币以贬值为主三、主要资产价格表现情况0.000050.0000100.0000150.00002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18美元指数0.00000.50001.00001.50002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18欧元兑美元80.0000100.0000120.0000140.0000160.00002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18美元兑日元5.50006.00006.50007.00007.50002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18美元兑人民币(CFETS)0.00000.50001.00001.50002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18英镑兑美元目录四、10月PMI大幅回落四、10月PMI大幅回落10月制造业PMI为49.2

，比上月下降0.7个百分点，再次降至收缩区间。总体来看，制造业生产与市场需求景气度回落带动PMI降至临界点以下；从企业类型的PMI情况看，大中型企业的PMI均出现较大回落，小型企业则回落不明显，显示政策在向中小企业倾斜。10月PMI走低主要受疫情的影响。35.0040.0045.0050.0055.002015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06PMI35.0040.0045.0050.0055.002015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业四、10月PMI大幅回落需求方面，10月，新订单指数为48.1

，较上月下降1.7个百分点。全国疫情形势依旧严峻复杂，呈现“点多、面广、频发”的特点；外需方面，10月新出口订单指数为47.6

，较上月上升0.6个百分点，制造业持续面临外部需求下滑的挑战。60.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.002015-122016-062016-122017-0620