国际金融课件第三章：外汇市场概述

第三章外汇市场概述外汇市场外汇交易第三章外汇市场概述1外汇市场概览外汇市场:从事外汇买卖或兑换的交易场所，或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所。外汇买卖两种类型：本币与外币之间不同币种的外汇之间外汇市场概览外汇市场:从事外汇买卖或兑换的交易场所，或者说是2外汇市场的组织形态有固定场所和设施的有形市场:外汇交易所无形的、抽象的市场:交易网络、双向报价外汇交易分为两个步骤：成交和交割外汇交易中心：伦敦、纽约和东京交易发展趋势：外汇市场的规模持续扩展远期交易的比例不断增长外汇市场的组织形态3

外汇市场的构成外汇交易的参与者类型外汇银行、外汇经纪人、顾客、中央银行交易分为三个层次银行与顾客之间，银行同业之间，银行与中央银行之间外汇市场的构成外汇交易的参与者类型4外汇市场的效率外汇市场的有效性，是指汇率是否能够完全反映相关的、可得的信息，分为弱式、半强式、强式三种在有效的外汇市场，即期和远期汇率将对新信息迅速进行调整实证结果表明，外汇市场有效性非常不明显，即预期的投机回报率远远超过零，市场上依旧有未开发的利润机会外汇市场的效率外汇市场的有效性，是指汇率是否能够完全反映相关5外汇交易即期外汇交易远期外汇交易期货交易互换交易期权交易利率上限与下限票据发行便利套汇交易与套利交易掉期与择期外汇交易即期外汇交易6（一）即期外汇交易即期外汇交易：又称现汇交易，是指买卖双方成交后，在两个营业日内办理外汇交割的交易。其对应的汇率称为即期汇率。（一）即期外汇交易即期外汇交易：又称现汇交易，是指买卖双方成7四个步骤：即询价（Asking）、报价（Quotation）、成交（Done）及证实（Confirmation）。银行的报价程序：确定当天的开盘汇率、开始对外报价、修订原报价环球金融电讯协会（SocietyforWorldwideInterbankFinancialTelecommunication简称SWIFT四个步骤：即询价（Asking）、报价（Quotation）8即期交易的报价

即期汇率通常是银行同业间的价格，它是其他外汇交易价格的基础。由于标价方法不同，报价也不一样。直接标价法下：买价在前，卖价在后间接标价法下：卖价在前，买价在后即期交易的报价即期汇率通常是银行同业间的价格，它9

◆满足国际经济交易者对不同币种的要求。◆平衡或调整外汇头寸，避免外汇风险。

◆进行外汇投机，获取投机利润。即期外汇交易的作用◆满足国际经济交易者对不同币种的要求。即期外汇交易10套算汇率及其计算套算汇率（crossrate）：一般指根据其他两种货币的汇率通过计算得出来的汇率。在外汇市场上又多指两种非美元货币对美元的汇率中计算出来的非美元货币间的汇率。各国货币与美元之间的汇率是基本汇率（basicrate）。套算汇率及其计算套算汇率（crossrate）：一般指根11例1、已知$1=DM1.6920=SFr1.3899，套算德国马克与瑞士法郎的汇率。例2、已知$1=DM1.6920;￡1=$1.6812，套算英镑与德国马克的汇率。例1、已知$1=DM1.6920=SFr1.3899，套算德12当要套算出汇率买入与卖出价时，要区分两种情况：（1）两种汇率的标价方法相同时，要将竖号左右的相应数字交叉相除；（2）两种汇率的标价方法不同时，要将竖号左右的相应数字同边相乘。当要套算出汇率买入与卖出价时，要区分两种情况：13例3、$1=SFr1.3894/1.3904

$1=DM1.6917/1.6922可得：DM1=SFr0.8211/0.8219例4、￡1=$1.6808/1.6816

$1=DM1.6917/1.6922

可得：￡1=DM2.8434/2.8456例3、$1=SFr1.3894/1.390414（二）远期外汇交易概念：远期外汇交易是指买卖双方事先约定的，据以在未来一定时期进行外汇交割的交易。事先约定的未来交割日的汇率称为远期汇率。（二）远期外汇交易概念：远期外汇交易是指买卖双方事先约定的，15远期汇率的标价方法（两种报价方法）方式一：与即期汇率报价方式相同，直接将各种不同交割期限的外汇买入价与卖出价表示出来。方式二：用只报出远期汇率与即期汇率之间存在的差价的方式表示远期汇率。汇率的标价方法不同会导致计算远期汇率方法的不同。直接标价法下，存在升水的外汇的远期汇率等于即期汇率加上升水额，存在贴水的外汇的远期汇率等于即期汇率减去贴水额。远期汇率的标价方法（两种报价方法）方式一：与即期汇率报价方式16

远期汇率的报点数法◆

在直接标价法下：远期汇率=即期汇率+升水－贴水◆

在间接标价法下：远期汇率=即期汇率－升水+贴水◆

简单计算远期汇率的方法★无论是什么标价法，也无论是买价还是卖价，只要是小数在前大数在后即相加，否则即相减。远期汇率的报点数法◆在直接标价法下：远期汇率=即期17远期交易目的

避免商业或金融交易遭受汇率变动的风险外汇银行平衡远期外汇交易头寸，避免汇率风险

投机者为谋取汇率变动的差价远期交易目的18

远期合约概念：远期合约是指买卖双方分别承诺在将来某一特定时间按照事先确定的价格，购买和提供某种商品。远期合约的特点在于虽然实物交割在未来进行，但交割价格已在合约签订时确定。远期合约概念：远期合约是指买卖双方分别承诺在将来某一特19例：1998年10月末外汇市场行情为：即期汇率USD/DEM=1.6510/203个月掉期率16/12

假定一美国进口商从德国进口价值100000马克的机器设备，可在3个月后支付马克。若美国进口商预测3个月后USD/DEM将贬值（即马克兑美元升值）到USD/DEM=1.6420/30。请判断（1）美进口商不采取保值措施，延后3个月支付马克比现在支付马克预计将多支付多少美元？（2）美进口商如何利用远期外汇市场进行保值？例：1998年10月末外汇市场行情为：20

（1）美进口商若不采取保值措施，现在支付100000马克需要100000/1.6510=60569美元。3个月后所需美元数量100000/1.6420=60901美元。因此需多支付60901-60569=332美元。（2）利用远期外汇市场避险的具体操作是：

10月末美进口商与德出口商签订进货合同的同时，与银行签订远期交易合同，按外汇市场USD/DEM3个月远期汇率1.6494（1.6510-0.0016）买入100000马克。这个合同保证美进口商在3个月后只需60628（100000/1.6494）美元就可满足需要，这实际上是将以美元计算的成本“锁定”。（1）美进口商若不采取保值措施，现在支付100000马克21（三）期货交易期货交易：在专门的交易所买卖期货合约的交易。实质上是一种标准化的远期交易。期货合约：交易所为进行期货交易制定的标准化合同。期货合约的最大特点是标准化。期货合约中，交易的品种、规格、数量、期限、交割地点等都已标准化，唯一需协商的是价格。（三）期货交易期货交易：在专门的交易所买卖期货合约的交易。实22期货交易的类型期货交易商品期货交易金融期货交易利率期货交易外汇期货交易股价指数期货交易农产品期货交易金属期货交易石油期货交易………………期货交易的类型期货交易商品期货交易金融期货交易利率期货23小资料：2006年10月23日，中国金融期货交易所公布《沪深300指数期货合约》（征求意见稿）、《交易细则》（征求意见稿）、《结算细则》（征求意见稿）和《风险控制管理办法》（征求意见稿），同时向全社会征求意见。根据意见，股指期货将采用沪深300指数作为标的，合约价值为指数点位乘以300元，保证金为合约价值的8%。照此计算，假设沪深300指数期货的结算价为1400点，交易所收取的每张合约保证金为1400点×300元/点×8%=3.36万元，这意味着股指期货入市散户最低门槛约3.4万。小资料：2006年10月23日，中国金融期货交易所公布《沪深24期货交易的功能期货交易的功能套期保值，趋避风险发现供需，导向汇率以小博大，投机获利期货交易的功能期货交易的功能套期保值，趋避风险发现供25远期外汇交易与外汇期货交易的区别

外汇期货交易远期外汇交易交易合约规范程度标准化合约（买卖双方不见面）非标准化合约（买卖双方见面）交易金额每份合约交易金额固定每份合约交易金额不固定交易币种较少较多交易者法人和自然人均可参加交易主要是金融机构和大企业交易方式场内交易多数是场外交易交割方式绝大多数是现金交割绝大多数是实物交割流动性外汇期货合约可以流通转让远期外汇合约不可以流通转让保证金要求买卖双方必须按规定交保证金无须缴纳保证金远期外汇交易与外汇期货交易的区别

外汇期货交易远期26金融期货交易基本规则保证金制度清算所的日结算制度现金交割金融期货交易基本规则保证金制度27例题：例1：多头套期保值（BuyingHedge）例2：空头套期保值（SellingHedge）例题：28例1：多头套期保值

美国某进口商2月10日从德国购进价值125000马克的一批货物，1个月后支付货款。为防止德国马克升值而使进口成本增加，该进口商买入1份3月期德国马克期货合约，面值125000德国马克，价格为0.5841USD/DEM。1个月后德国马克果然升值，则交易过程如下表：例1：多头套期保值美国某进口商2月10日从德国购进价29

现货市场期货市场2月10日2月10日现汇汇率USD0.5815/DEM买入一份3月期德国马克期货合约（开仓）DEM125000折合USD72688价格：USD0.5841/DEM

总价值：USD730133月10日3月10日现汇汇率USD0.5945/DEM卖出一份3月期德国马克期货合约（平仓）DEM125000折合USD74343价格：USD0.5961/DEM总价值：USD74513结果结果

损失USD1625盈利USD1500

现货市场30例2：空头套期保值

假设在1998年11月9日，某进出口公司预计2个月后将收到货款SFr1000000，须在外汇市场上卖出。为了预防2个月后瑞士法郎贬值的风险，该公司卖出8份（瑞士法郎期货合约的交易单位是SFr125000）3月期瑞士法郎期货合约，操作过程如下表：例2：空头套期保值假设在1998年11月9日，某进出31

现货市场期货市场11月9日11月9日现汇汇率USD/SFr=1.3778/88卖出8份3月期瑞士法郎期货合约SFr1000000折合USD725268价格：USD0.7260/SFr

总价值：USD7260001月9日1月9日现汇汇率USD/SFr=1.3850/60买入8份3月期瑞士法郎期货合约SFr1000000折合USD721501价格：USD0.7210/SFr总价值：USD721000结果结果

损失USD3767盈利USD5000

32（四）互换交易定义：指交易双方通过远期合约的形式约定在未来某一段时间内互换一系列的货币流量的交易。分类：按照交换标的物不同，互换交易可以分为利率互换货币互换商品互换股权互换股权—债权互换其中，货币互换与利率互换是国际金融市场上最为活跃的互换交易。（四）互换交易定义：指交易双方通过远期合约的形式约定在未来某33利率互换：是根据交易双方存在的信用等级、筹资成本和负债结构的差异，利用各自在国际金融市场上筹集资本的相对优势，将同一种货币的不同利率的债务进行对双方有利的安排。利率互换：是根据交易双方存在的信用等级、筹资成本和负债结构的34（五）期权期权的概念：指它的持有者在规定期限内具有按交易双方商定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利。外汇期权的概念：是指拥有履行或不履行购买（出卖）远期外汇合约选择权的外汇业务。外汇期权是继外汇期货后在20世纪80年代开展起来的。（五）期权期权的概念：指它的持有者在规定期限内具有按交易双方35

期权的种类

1、按买进和卖出的性质：看涨期权（calloption）：合约持有人在未来某时以事先约定的价格购买某一资产的权利。看跌期权（putoption）：合约持有人在未来某时以事先约定的价格出售某一资产的权利。2、按行使期权的有效期：欧式期权（Europeanoption）：到期日当天执行美式期权（Americanoption）：可在合约到期前任何一天执行。（注：美式期权较欧式期权更为灵活，故价格高。）期权的种类1、按买进和卖出的性36外汇期权类型外汇期权看涨期权看跌期权按期权性质按行使期权时间分美式期权欧式期权按购买期权当日是否有利分有利期权无利期权平价期权按期权交易内容分即期外币期权外币期货期权期货式期权外汇期权类型外汇期权看涨期权按期权性质按行使期权时间分美式期37期权的内容执行价（exerciseprice/strikeprice）到期日（expirationdate）交易数量标准化保险费（premium）：期权的价格部位：多头（买入期权方）空头（卖出期权方）期权的内容执行价（exerciseprice/strike38

外汇看涨期权

1.买入外汇看涨期权

◆

假设某人3月5日买进1份6月底到期的英镑期权合约，合约的协议价格为GBP1=USD1.6，保险费为每1英镑4美分，一份期权合约的金额为2.5万英镑，那么该人花1000美元（0.04×25000）便买进了一种权力，即在6月底以前，无论英镑是涨还是跌，该人始终有权按GBP1=USD1.6价格从卖方手中买进25000英镑。

◆

这有可能出现以下四种情况：外汇看涨期权39（1）即期汇率≤协议价格

放弃期权，损失全部保险费。

（2）协议价格＜即期汇率≤（协议价格+保险费）

行使期权，追回部分或全部保险费。（3）即期汇率＞（协议价格+保险费）

行使期权，获取利润，上涨越多，获利越大。

（4）在到期前，转让期权（在市场上将该份期权卖掉）

在英镑汇率上升时，该份期权的保险费也会上升，此时转让期权，可以获取保险费差价收益。

在英镑汇率下跌时，该份期权的保险费也会下跌，此时转让期权，可以追回部分保险费。

（1）即期汇率≤协议价格40汇率损益（+）(－)0（协议价格）

AB（协议价格+保险费）图1买入外汇看涨期权损益情况汇率损益（+）(－)0（协议价格）B41

买入外汇看涨期权的三点结论（1）购买外汇看涨期权的风险有限而且事先可知，其最大风险就是损失全部保险费。（2）外汇看涨期权的协议价格加保险费是买卖双方的盈亏平衡点。（3）只要即期汇率上升到协议价格加保险费以上，购买外汇看涨期限权就有利可图，上升越多获利越多，从理论上说，购买外汇看涨期限权的最大利润是无限的。买入外汇看涨期权的三点结论（1）购买外汇看涨期422.卖出外汇看涨期权

◆上例中英镑看涨期权的卖方收进1000美元，无论在6月底以前英镑汇率如何变化，都有义务应买方的要求，按GBP1=USD1.6的价格出售25000英镑给买方，而买方若不行使期权，卖方也无能为力。2.卖出外汇看涨期权◆上例中英镑看涨期权的卖方收43（1）即期汇率≤协议价格时

获取全部保险费收入（2）协议价格＜即期汇率≤（协议价格+保险费）时

获取部分保险费或不亏不赚（3）即期汇率＞（协议价格+保险费）时

卖方遭受损失，两者差额越大，其损失越大

卖出外汇看涨期权会出现以下三种情况：（1）即期汇率≤协议价格时卖出外汇看涨期权会出现44汇率损益（+）(－)0

A（协议价格）（协议价格+保险费）B图2卖出外汇看涨期权损益情况汇率损益（+）(－)0A（协议价格+保险45

（1）卖出外汇看涨期权的最大利润是期权保险费。只要即期汇率不超过期权合约的协议价格，卖方便可获得全部保险费收入。（2）期权协议价格加保险费为盈亏平衡点。（3）即期汇率超过期权合约的协议价格，外汇看涨期权卖方便要遭受损失，两者差额越大，其损失越大，从理论上说期权卖方的损失是无限的。

卖出外汇看涨期权的三点结论（1）卖出外汇看涨期权的最大利润是期权保险费。只要即期汇46汇率损益（+）(－)0A（协议价格）B（协议价格－保险费）图3买入外汇看跌期权损益情况外汇看跌期权1.买入外汇看跌期权汇率损益（+）(－)0A（协议价格）47汇率损益（+）(－)0A（协议价格）B（协议价格－保险费）图4卖出外汇看跌期权损益情况2.卖出外汇看跌期权汇率损益（+）(－)0A（协议价格）48期权盈亏情况分析ST-PKST看涨期权多头的盈亏情况KST看跌期权多头的盈亏情况KST看涨期权空头的盈亏情况K看跌期权空头的盈亏情况-PPP期权盈亏情况分析ST-PKST看涨期权多头的盈亏情况KST看49（六）利率上限与下限概念：利率上限用来保护浮动利率借款人免受利率上涨的风险。如果贷款利率超过了规定的上限，利率上限合约的提供者将向合约持有人补偿实际利率与利率上限的差额，从而保证合约持有人实际支付的利率不会超过合约规定的上限。相反，浮动利率贷款人可通过利率下限合约来避免未来利率下降的风险。（六）利率上限与下限概念：利率上限用来保护浮动利率借款人免受50（七）票据发行便利概念：票据发行便利（notefacilities）是指银团承诺在一定期间内（5-7年）对借款人提供一个可循环使用的信用额度，在此限额内，借款人得依本身对资金的需求情况，以自身名义连续地循环地发行一系列短期（如半年期）票券，由银团协助将这些短期票券卖给投资者，取得所需资金，未售出而有剩余的部分则由银团承购，或以贷款方式补足借款人所需资金。（七）票据发行便利概念：票据发行便利（notefacili51（八）套汇交易与套利交易

与头寸开放的买空卖空风险交易有着本质的不同。套汇与套利交易是在汇率差或利率差实际存在的条件下，对有关套汇和套利成本匡算权衡的基础上进行的非冒险性的外汇盈利买卖活动。（八）套汇交易与套利交易与头寸开放的买空卖空风险交易521、套汇交易（exchangearbitrage

transaction）概念：套汇交易是指为获取汇率差价而从事的外汇交易，即套汇者利用两个或两个以上外汇市场某些货币在汇率上的差异进行外汇买卖，在汇率低的市场买进，同时在汇率高的市场卖出，从中套取差价利润。1、套汇交易（exchangearbitrage

53◆例1，某日

纽约市场：USD1=JPY106.16-106.36东京市场：USD1=JPY106.76-106.96

试问：如果投入1000万日元或100万美元套汇，利润各为多少？（1）直接套汇◆例1，某日（1）直接套汇54JPY10676万东京USD100.376万纽约USD9.402万纽约JPY1003.76万东京投入100万美元套汇的利润是3760美元；投入1000万日元套汇的利润是3.76万日元；USD100万①JPY1000万②JPY10676万东京USD100.376万纽约U55（2）间接套汇例2：在纽约外汇市场上，＄100＝FFr500.0000巴黎外汇市场上，￡1＝FFr8.5400在伦敦外汇市场上，￡1＝＄1.7200策略：首先在纽约市场上卖出美元，买进法国法朗，然后在巴黎市场卖出法国法朗买进英镑，再立即在伦敦市场上卖出英镑买进美元。结果：如果在纽约市场上卖出1000万美元，那么最后则可收回1000÷100×500.000÷8.541×1.72=1007.0258万美元，净获套汇利润70258美元。

（2）间接套汇例2：56

如何判断三个及以上的市场是否存在套汇机会

（1）将不同市场的汇率中的单位货币统一为1；

（2）将不同市场的汇率用同一标价法表示；

（3）将不同市场的汇率中的标价货币相乘，

★如果乘积等于1，说明不存在套汇机会；如果乘积不等于1，说明存在套汇机会。如何判断三个及以上的市场是否存在套汇机会57

◆

例3，假设某日：伦敦市场：GBP1=USD1.4200纽约市场：USD1=CAD1.5800多伦多市场：GBP100=CAD220.00

试问:①是否存在套汇机会；

②如果投入100万英镑或100万美元套汇，利润各为多少？◆例3，假设某日：58

Ⅰ、将单位货币变为1：

多伦多市场：GBP1=CAD2.2000

Ⅱ、将各市场汇率统一为间接标价法：

伦敦市场：GBP1=USD1.4200纽约市场：USD1=CAD1.5800多伦多市场：CAD1=GBP0.455

Ⅲ、将各市场标价货币相乘：1.4200×1.5800×0.455=1.0208≠1

说明存在套汇机会①判断是否存在套汇机会Ⅰ、将单位货币变为1：①判断是否存在套汇机会59

②投入100万英镑套汇GBP100万USD142万伦敦USD142万CAD224.36万纽约CAD224.36万GBP101.98万多伦多投入100万英镑套汇，获利1.98万英镑（不考虑成本交易）②投入100万英镑套汇GBP100万USD142万伦60

③投入100万美元套汇USD100万CAD158万纽约CAD158万GBP71.82万多伦多GBP71.82万USD101.98万伦敦投入100万美元套汇，获利1.98万美元（不考虑交易成本）③投入100万美元套汇USD100万CAD158万612、套利交易（interestarbitrage

transaction）概念：套利（InterestArbitrage）是指在两国短期利率出现差异的情况下，将资金从低利率的国家调到高利率的国家，赚取利息差额的行为。

2、套利交易（interestarbitrage

62

非抛补套利

◆例1，如果美国6个月期的美元存款利率为6%，英国6个月期的英镑存款利率为4%，英镑与美元的即期汇率为：GBP1=USD1.62，这时某英国投资者将50万英镑兑换成美元存入美国进行套利，试问：假设6个月后即期汇率（1）不变；（2）变为GBP1=USD1.64；（3）变为GBP1=USD1.625；

其套利结果各如何（略去成本）？非抛补套利63在英国存款本利和：50+50×4%×1/2=51（万英镑）在美国存款本利和：1.62×50万=81(万美元）81万+81万×6%×1/2=83.43(万美元）（1）83.43÷1.62=51.5（万英镑）获利5000英镑；（2）83.43÷1.64=50.872万英镑）亏损1280英镑；（3）83.43÷1.625=51.34（万英镑）获利3400英镑；在英国存款本利和：50+50×4%×1/2=51（万英64

◆例2，如果例1中其它条件不变，但投资者决定利用远期外汇交易来限制汇率风险，即在卖出50万英镑现汇的同时，买进50万6个月期的英镑。假设6个月期英镑与美元汇率为：GBP1=USD1.626，那么，6个月后，该投资者将83.43万美元存款调回英国时，可以得到：83.43÷1.626=51.31（万英镑）可以无风险地获利3100英镑。

抛补套利◆例2，如果例1中其它条件不变，但投资者决定利65（九）掉期与择期掉期交易的概念:掉期交易（swaptransactions）是在买进或卖出某一期限的某种货币的同时卖出或买进另一期限的同等金额的该种货币的外汇交易方式。掉期交易中，一种货币被买入的同时即被卖出，并且所买入的货币与所卖出的货币，在数额上总是相等的，因此，掉期交易不会改变交易者的外汇持有额，但所买进与卖出的货币，在期限上有所不同，交易结果导致交易者所持有的货币的期限发生变化。（九）掉期与择期掉期交易的概念:66择期交易的概念：择期交易（optionalforwardexchange）即择期远期交易，与固定交割日交易相对，是远期交易的一种。择期远期交易就是顾客和外汇银行签定合约，根据合约顾客可以在今后未确定的日期以事先确定的汇率买进或卖出一定数量外国货币的外汇交易。

◆远期择期外汇交易是银行客户可以选择在成交后第二天起至到期日内的任何一天进行交割，而不是在到期日进行交割。◆在远期择期外汇交易中，常常采用对银行有利的汇率。择期交易的概念：67掉期交易举例：例：美国某银行在三个月后应向外支付100万英镑，同时一个月后又将收到另一笔100万英镑的收入。假定此时市场上的汇率为：即期汇率￡1=$1.6960/1.69701个月远期汇率￡1=$1.6868/1.68803个月远期汇率￡1=$1.6729/1.6742可供选择的两种择期方法：

掉期交易举例：例：美国某银行在三个月后应向外支付100万英镑68方法1、进行两次“即期对远期”的择期交易。即将3个月应付的英镑先在远期市场买入（期限也为3个月，汇价为1.6742美元），并再在即期市场将其卖出（汇价为1.6960美元）。每英镑可得益1.6960-1.6742=0.0218美元。同时，将一个月后将要收到的英镑先在远期市场上卖出（期限一个月，汇价为1.6868美元），并在即期市场上将其即期买入（汇价为1.6970美元）。这样每英镑须贴出0.0102美元。两笔掉期交易合起来总计每英镑可获净收益0.0218-0.0102=0.0116美元。、方法1、进行两次“即期对远期”的择期交易。即将3个月应付的英69方法2、直接进行“远期对远期”的掉期交易，即买入3个月远期（汇价为1.6742美元），再卖出一个月期的远期（汇价为1.6868）。净收益为每英镑0.0126美元。方法2、直接进行“远期对远期”的掉期交易，即买入3个月远期（70（十）外汇投机交易概念外汇投机（ForeignExchangeSpeculation）是指根据对汇率变动的预期，有意保持某种外汇的多头或空头，希望从汇率变动赚取利润的行为。特征投机者进行外汇交易，并没有商业或金融交易与之相对应。外汇投机利润具有不确定性分类：即期投机远期投机:一种叫“买空”或“做多头”（BuyLongorBull）;另一种叫“卖空”或“做空头”（SellShortorBear）（十）外汇投机交易概念71即期投机纽约A公司预期德国马克将由目前的$1=DM1.8上升到30天后的$1=DM1.6，就在现汇市场上以100万美元购入180万马克。如果30天后果真如其所料，马克的现汇汇率上升到$1=DM1.6，那么A公司就可以抛售马克，换回美元，由此，净赚12.5万美元或20万马克。即期投机纽约A公司预期德国马克将由目前的$1=DM1.8上升72远期投机买空：在纽约外汇市场上，美元对英镑的一月期远期汇率为￡1=US$1.5854，若预期英镑汇率在近期内将会有大幅度的上升，做“买空”交易，购入100万远期英镑。一个月后，英镑即期汇率猛涨到￡1=US$1.9854这项远期外汇投机交易获得成功。在远期合同的交割日，轧差后可获投机利润40万美元。卖空：在法兰克福外汇市场上，预测美元对德国马克的汇率将趋于下跌。当时三个月期美元期汇的汇率为US$1=DM2.6790。卖出10万美元三月期期汇，也就是说，在远期合同的交割将收进267,900马克，交付100,000美元。三个月后，在法兰克福外汇市场上，美元的现汇价格已跌到US$1=DM2,5790，在履约时只需花257,900马克就可购得所要交付的100,000美元。投机利润为10,000马克。远期投机买空：在纽约外汇市场上，美元对英镑的一月期远期汇率为73第三章外汇市场概述外汇市场外汇交易第三章外汇市场概述74外汇市场概览外汇市场:从事外汇买卖或兑换的交易场所，或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所。外汇买卖两种类型：本币与外币之间不同币种的外汇之间外汇市场概览外汇市场:从事外汇买卖或兑换的交易场所，或者说是75外汇市场的组织形态有固定场所和设施的有形市场:外汇交易所无形的、抽象的市场:交易网络、双向报价外汇交易分为两个步骤：成交和交割外汇交易中心：伦敦、纽约和东京交易发展趋势：外汇市场的规模持续扩展远期交易的比例不断增长外汇市场的组织形态76

外汇市场的构成外汇交易的参与者类型外汇银行、外汇经纪人、顾客、中央银行交易分为三个层次银行与顾客之间，银行同业之间，银行与中央银行之间外汇市场的构成外汇交易的参与者类型77外汇市场的效率外汇市场的有效性，是指汇率是否能够完全反映相关的、可得的信息，分为弱式、半强式、强式三种在有效的外汇市场，即期和远期汇率将对新信息迅速进行调整实证结果表明，外汇市场有效性非常不明显，即预期的投机回报率远远超过零，市场上依旧有未开发的利润机会外汇市场的效率外汇市场的有效性，是指汇率是否能够完全反映相关78外汇交易即期外汇交易远期外汇交易期货交易互换交易期权交易利率上限与下限票据发行便利套汇交易与套利交易掉期与择期外汇交易即期外汇交易79（一）即期外汇交易即期外汇交易：又称现汇交易，是指买卖双方成交后，在两个营业日内办理外汇交割的交易。其对应的汇率称为即期汇率。（一）即期外汇交易即期外汇交易：又称现汇交易，是指买卖双方成80四个步骤：即询价（Asking）、报价（Quotation）、成交（Done）及证实（Confirmation）。银行的报价程序：确定当天的开盘汇率、开始对外报价、修订原报价环球金融电讯协会（SocietyforWorldwideInterbankFinancialTelecommunication简称SWIFT四个步骤：即询价（Asking）、报价（Quotation）81即期交易的报价

即期汇率通常是银行同业间的价格，它是其他外汇交易价格的基础。由于标价方法不同，报价也不一样。直接标价法下：买价在前，卖价在后间接标价法下：卖价在前，买价在后即期交易的报价即期汇率通常是银行同业间的价格，它82

◆满足国际经济交易者对不同币种的要求。◆平衡或调整外汇头寸，避免外汇风险。

◆进行外汇投机，获取投机利润。即期外汇交易的作用◆满足国际经济交易者对不同币种的要求。即期外汇交易83套算汇率及其计算套算汇率（crossrate）：一般指根据其他两种货币的汇率通过计算得出来的汇率。在外汇市场上又多指两种非美元货币对美元的汇率中计算出来的非美元货币间的汇率。各国货币与美元之间的汇率是基本汇率（basicrate）。套算汇率及其计算套算汇率（crossrate）：一般指根84例1、已知$1=DM1.6920=SFr1.3899，套算德国马克与瑞士法郎的汇率。例2、已知$1=DM1.6920;￡1=$1.6812，套算英镑与德国马克的汇率。例1、已知$1=DM1.6920=SFr1.3899，套算德85当要套算出汇率买入与卖出价时，要区分两种情况：（1）两种汇率的标价方法相同时，要将竖号左右的相应数字交叉相除；（2）两种汇率的标价方法不同时，要将竖号左右的相应数字同边相乘。当要套算出汇率买入与卖出价时，要区分两种情况：86例3、$1=SFr1.3894/1.3904

$1=DM1.6917/1.6922可得：DM1=SFr0.8211/0.8219例4、￡1=$1.6808/1.6816

$1=DM1.6917/1.6922

可得：￡1=DM2.8434/2.8456例3、$1=SFr1.3894/1.390487（二）远期外汇交易概念：远期外汇交易是指买卖双方事先约定的，据以在未来一定时期进行外汇交割的交易。事先约定的未来交割日的汇率称为远期汇率。（二）远期外汇交易概念：远期外汇交易是指买卖双方事先约定的，88远期汇率的标价方法（两种报价方法）方式一：与即期汇率报价方式相同，直接将各种不同交割期限的外汇买入价与卖出价表示出来。方式二：用只报出远期汇率与即期汇率之间存在的差价的方式表示远期汇率。汇率的标价方法不同会导致计算远期汇率方法的不同。直接标价法下，存在升水的外汇的远期汇率等于即期汇率加上升水额，存在贴水的外汇的远期汇率等于即期汇率减去贴水额。远期汇率的标价方法（两种报价方法）方式一：与即期汇率报价方式89

远期汇率的报点数法◆

在直接标价法下：远期汇率=即期汇率+升水－贴水◆

在间接标价法下：远期汇率=即期汇率－升水+贴水◆

简单计算远期汇率的方法★无论是什么标价法，也无论是买价还是卖价，只要是小数在前大数在后即相加，否则即相减。远期汇率的报点数法◆在直接标价法下：远期汇率=即期90远期交易目的

避免商业或金融交易遭受汇率变动的风险外汇银行平衡远期外汇交易头寸，避免汇率风险

投机者为谋取汇率变动的差价远期交易目的91

远期合约概念：远期合约是指买卖双方分别承诺在将来某一特定时间按照事先确定的价格，购买和提供某种商品。远期合约的特点在于虽然实物交割在未来进行，但交割价格已在合约签订时确定。远期合约概念：远期合约是指买卖双方分别承诺在将来某一特92例：1998年10月末外汇市场行情为：即期汇率USD/DEM=1.6510/203个月掉期率16/12

假定一美国进口商从德国进口价值100000马克的机器设备，可在3个月后支付马克。若美国进口商预测3个月后USD/DEM将贬值（即马克兑美元升值）到USD/DEM=1.6420/30。请判断（1）美进口商不采取保值措施，延后3个月支付马克比现在支付马克预计将多支付多少美元？（2）美进口商如何利用远期外汇市场进行保值？例：1998年10月末外汇市场行情为：93

（1）美进口商若不采取保值措施，现在支付100000马克需要100000/1.6510=60569美元。3个月后所需美元数量100000/1.6420=60901美元。因此需多支付60901-60569=332美元。（2）利用远期外汇市场避险的具体操作是：

10月末美进口商与德出口商签订进货合同的同时，与银行签订远期交易合同，按外汇市场USD/DEM3个月远期汇率1.6494（1.6510-0.0016）买入100000马克。这个合同保证美进口商在3个月后只需60628（100000/1.6494）美元就可满足需要，这实际上是将以美元计算的成本“锁定”。（1）美进口商若不采取保值措施，现在支付100000马克94（三）期货交易期货交易：在专门的交易所买卖期货合约的交易。实质上是一种标准化的远期交易。期货合约：交易所为进行期货交易制定的标准化合同。期货合约的最大特点是标准化。期货合约中，交易的品种、规格、数量、期限、交割地点等都已标准化，唯一需协商的是价格。（三）期货交易期货交易：在专门的交易所买卖期货合约的交易。实95期货交易的类型期货交易商品期货交易金融期货交易利率期货交易外汇期货交易股价指数期货交易农产品期货交易金属期货交易石油期货交易………………期货交易的类型期货交易商品期货交易金融期货交易利率期货96小资料：2006年10月23日，中国金融期货交易所公布《沪深300指数期货合约》（征求意见稿）、《交易细则》（征求意见稿）、《结算细则》（征求意见稿）和《风险控制管理办法》（征求意见稿），同时向全社会征求意见。根据意见，股指期货将采用沪深300指数作为标的，合约价值为指数点位乘以300元，保证金为合约价值的8%。照此计算，假设沪深300指数期货的结算价为1400点，交易所收取的每张合约保证金为1400点×300元/点×8%=3.36万元，这意味着股指期货入市散户最低门槛约3.4万。小资料：2006年10月23日，中国金融期货交易所公布《沪深97期货交易的功能期货交易的功能套期保值，趋避风险发现供需，导向汇率以小博大，投机获利期货交易的功能期货交易的功能套期保值，趋避风险发现供98远期外汇交易与外汇期货交易的区别

外汇期货交易远期外汇交易交易合约规范程度标准化合约（买卖双方不见面）非标准化合约（买卖双方见面）交易金额每份合约交易金额固定每份合约交易金额不固定交易币种较少较多交易者法人和自然人均可参加交易主要是金融机构和大企业交易方式场内交易多数是场外交易交割方式绝大多数是现金交割绝大多数是实物交割流动性外汇期货合约可以流通转让远期外汇合约不可以流通转让保证金要求买卖双方必须按规定交保证金无须缴纳保证金远期外汇交易与外汇期货交易的区别

外汇期货交易远期99金融期货交易基本规则保证金制度清算所的日结算制度现金交割金融期货交易基本规则保证金制度100例题：例1：多头套期保值（BuyingHedge）例2：空头套期保值（SellingHedge）例题：101例1：多头套期保值

美国某进口商2月10日从德国购进价值125000马克的一批货物，1个月后支付货款。为防止德国马克升值而使进口成本增加，该进口商买入1份3月期德国马克期货合约，面值125000德国马克，价格为0.5841USD/DEM。1个月后德国马克果然升值，则交易过程如下表：例1：多头套期保值美国某进口商2月10日从德国购进价102

现货市场期货市场2月10日2月10日现汇汇率USD0.5815/DEM买入一份3月期德国马克期货合约（开仓）DEM125000折合USD72688价格：USD0.5841/DEM

总价值：USD730133月10日3月10日现汇汇率USD0.5945/DEM卖出一份3月期德国马克期货合约（平仓）DEM125000折合USD74343价格：USD0.5961/DEM总价值：USD74513结果结果

损失USD1625盈利USD1500

现货市场103例2：空头套期保值

假设在1998年11月9日，某进出口公司预计2个月后将收到货款SFr1000000，须在外汇市场上卖出。为了预防2个月后瑞士法郎贬值的风险，该公司卖出8份（瑞士法郎期货合约的交易单位是SFr125000）3月期瑞士法郎期货合约，操作过程如下表：例2：空头套期保值假设在1998年11月9日，某进出104

现货市场期货市场11月9日11月9日现汇汇率USD/SFr=1.3778/88卖出8份3月期瑞士法郎期货合约SFr1000000折合USD725268价格：USD0.7260/SFr

总价值：USD7260001月9日1月9日现汇汇率USD/SFr=1.3850/60买入8份3月期瑞士法郎期货合约SFr1000000折合USD721501价格：USD0.7210/SFr总价值：USD721000结果结果

损失USD3767盈利USD5000

105（四）互换交易定义：指交易双方通过远期合约的形式约定在未来某一段时间内互换一系列的货币流量的交易。分类：按照交换标的物不同，互换交易可以分为利率互换货币互换商品互换股权互换股权—债权互换其中，货币互换与利率互换是国际金融市场上最为活跃的互换交易。（四）互换交易定义：指交易双方通过远期合约的形式约定在未来某106利率互换：是根据交易双方存在的信用等级、筹资成本和负债结构的差异，利用各自在国际金融市场上筹集资本的相对优势，将同一种货币的不同利率的债务进行对双方有利的安排。利率互换：是根据交易双方存在的信用等级、筹资成本和负债结构的107（五）期权期权的概念：指它的持有者在规定期限内具有按交易双方商定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利。外汇期权的概念：是指拥有履行或不履行购买（出卖）远期外汇合约选择权的外汇业务。外汇期权是继外汇期货后在20世纪80年代开展起来的。（五）期权期权的概念：指它的持有者在规定期限内具有按交易双方108

期权的种类

1、按买进和卖出的性质：看涨期权（calloption）：合约持有人在未来某时以事先约定的价格购买某一资产的权利。看跌期权（putoption）：合约持有人在未来某时以事先约定的价格出售某一资产的权利。2、按行使期权的有效期：欧式期权（Europeanoption）：到期日当天执行美式期权（Americanoption）：可在合约到期前任何一天执行。（注：美式期权较欧式期权更为灵活，故价格高。）期权的种类1、按买进和卖出的性109外汇期权类型外汇期权看涨期权看跌期权按期权性质按行使期权时间分美式期权欧式期权按购买期权当日是否有利分有利期权无利期权平价期权按期权交易内容分即期外币期权外币期货期权期货式期权外汇期权类型外汇期权看涨期权按期权性质按行使期权时间分美式期110期权的内容执行价（exerciseprice/strikeprice）到期日（expirationdate）交易数量标准化保险费（premium）：期权的价格部位：多头（买入期权方）空头（卖出期权方）期权的内容执行价（exerciseprice/strike111

外汇看涨期权

1.买入外汇看涨期权

◆

假设某人3月5日买进1份6月底到期的英镑期权合约，合约的协议价格为GBP1=USD1.6，保险费为每1英镑4美分，一份期权合约的金额为2.5万英镑，那么该人花1000美元（0.04×25000）便买进了一种权力，即在6月底以前，无论英镑是涨还是跌，该人始终有权按GBP1=USD1.6价格从卖方手中买进25000英镑。

◆

这有可能出现以下四种情况：外汇看涨期权112（1）即期汇率≤协议价格

放弃期权，损失全部保险费。

（2）协议价格＜即期汇率≤（协议价格+保险费）

行使期权，追回部分或全部保险费。（3）即期汇率＞（协议价格+保险费）

行使期权，获取利润，上涨越多，获利越大。

（4）在到期前，转让期权（在市场上将该份期权卖掉）

在英镑汇率上升时，该份期权的保险费也会上升，此时转让期权，可以获取保险费差价收益。

在英镑汇率下跌时，该份期权的保险费也会下跌，此时转让期权，可以追回部分保险费。

（1）即期汇率≤协议价格113汇率损益（+）(－)0（协议价格）

AB（协议价格+保险费）图1买入外汇看涨期权损益情况汇率损益（+）(－)0（协议价格）B114

买入外汇看涨期权的三点结论（1）购买外汇看涨期权的风险有限而且事先可知，其最大风险就是损失全部保险费。（2）外汇看涨期权的协议价格加保险费是买卖双方的盈亏平衡点。（3）只要即期汇率上升到协议价格加保险费以上，购买外汇看涨期限权就有利可图，上升越多获利越多，从理论上说，购买外汇看涨期限权的最大利润是无限的。买入外汇看涨期权的三点结论（1）购买外汇看涨期1152.卖出外汇看涨期权

◆上例中英镑看涨期权的卖方收进1000美元，无论在6月底以前英镑汇率如何变化，都有义务应买方的要求，按GBP1=USD1.6的价格出售25000英镑给买方，而买方若不行使期权，卖方也无能为力。2.卖出外汇看涨期权◆上例中英镑看涨期权的卖方收116（1）即期汇率≤协议价格时

获取全部保险费收入（2）协议价格＜即期汇率≤（协议价格+保险费）时

获取部分保险费或不亏不赚（3）即期汇率＞（协议价格+保险费）时

卖方遭受损失，两者差额越大，其损失越大

卖出外汇看涨期权会出现以下三种情况：（1）即期汇率≤协议价格时卖出外汇看涨期权会出现117汇率损益（+）(－)0

A（协议价格）（协议价格+保险费）B图2卖出外汇看涨期权损益情况汇率损益（+）(－)0A（协议价格+保险118

（1）卖出外汇看涨期权的最大利润是期权保险费。只要即期汇率不超过期权合约的协议价格，卖方便可获得全部保险费收入。（2）期权协议价格加保险费为盈亏平衡点。（3）即期汇率超过期权合约的协议价格，外汇看涨期权卖方便要遭受损失，两者差额越大，其损失越大，从理论上说期权卖方的损失是无限的。

卖出外汇看涨期权的三点结论（1）卖出外汇看涨期权的最大利润是期权保险费。只要即期汇119汇率损益（+）(－)0A（协议价格）B（协议价格－保险费）图3买入外汇看跌期权损益情况外汇看跌期权1.买入外汇看跌期权汇率损益（+）(－)0A（协议价格）120汇率损益（+）(－)0A（协议价格）B（协议价格－保险费）图4卖出外汇看跌期权损益情况2.卖出外汇看跌期权汇率损益（+）(－)0A（协议价格）121期权盈亏情况分析ST-PKST看涨期权多头的盈亏情况KST看跌期权多头的盈亏情况KST看涨期权空头的盈亏情况K看跌期权空头的盈亏情况-PPP期权盈亏情况分析ST-PKST看涨期权多头的盈亏情况KST看122（六）利率上限与下限概念：利率上限用来保护浮动利率借款人免受利率上涨的风险。如果贷款利率超过了规定的上限，利率上限合约的提供者将向合约持有人补偿实际利率与利率上限的差额，从而保证合约持有人实际支付的利率不会超过合约规定的上限。相反，浮动利率贷款人可通过利率下限合约来避免未来利率下降的风险。（六）利率上限与下限概念：利率上限用来保护浮动利率借款人免受123（七）票据发行便利概念：票据发行便利（notefacilities）是指银团承诺在一定期间内（5-7年）对借款人提供一个可循环使用的信用额度，在此限额内，借款人得依本身对资金的需求情况，以自身名义连续地循环地发行一系列短期（如半年期）票券，由银团协助将这些短期票券卖给投资者，取得所需资金，未售出而有剩余的部分则由银团承购，或以贷款方式补足借款人所需资金。（七）票据发行便利概念：票据发行便利（notefacili124（八）套汇交易与套利交易

与头寸开放的买空卖空风险交易有着本质的不同。套汇与套利交易是在汇率差或利率差实际存在的条件下，对有关套汇和套利成本匡算权衡的基础上进行的非冒险性的外汇盈利买卖活动。（八）套汇交易与套利交易与头寸开放的买空卖空风险交易1251、套汇交易（exchangearbitrage

transaction）概念：套汇交易是指为获取汇率差价而从事的外汇交易，即套汇者利用两个或两个以上外汇市场某些货币在汇率上的差异进行外汇买卖，在汇率低的市场买进，同时在汇率高的市场卖出，从中套取差价利润。1、套汇交易（exchangearbitrage

126◆例1，某日

纽约市场：USD1=JPY106.16-106.36东京市场：USD1=JPY106.76-106.96

试问：如果投入1000万日元或100万美元套汇，利润各为多少？（1）直接套汇◆例1，某日（1）直接套汇127JPY10676万东京USD100.376万纽约USD9.402万纽约JPY1003.76万东京投入100万美元套汇的利润是3760美元；投入1000万日元套汇的利润是3.76万日元；USD100万①JPY1000万②JPY10676万东京USD100.376万纽约U128（2）间接套汇例2：在纽约外汇市场上，＄100＝FFr500.0000巴黎外汇市场上，￡1＝FFr8.5400在伦敦外汇市场上，￡1＝＄1.7200策略：首先在纽约市场上卖出美元，买进法国法朗，然后在巴黎市场卖出法国法朗买进英镑，再立即在伦敦市场上卖出英镑买进美元。结果：如果在纽约市场上卖出1000万美元，那么最后则可收回1000÷100×500.000÷8.541×1.72=1007.0258万美元，净获套汇利润70258美元。

（2）间接套汇例2：129

如何判断三个及以上的市场是否存在套汇机会

（1）将不同市场的汇率中的单位货币统一为1；

（2）将不同市场的汇率用同一标价法表示；

（3）将不同市场的汇率中的标价货币相乘，

★如果乘积等于1，说明不存在套汇机会；如果乘积不等于1，说明存在套汇机会。如何判断三个及以上的市场是否存在套汇机会130

◆

例3，假设某日：伦敦市场：GBP1=USD1.4200纽约市场：USD1=CAD1.5800多伦多市场：GBP100=CAD220.00

试问:①是否存在套汇机会；

②如果投入100万英镑或100万美元套汇，利润各为多少？◆例3，假设某日：131

Ⅰ、将单位货币变为1：

多伦多市场：GBP1=CAD2.2000

Ⅱ、将各市场汇率统一为间接标价法：

伦敦市场：GBP1=USD1.4200纽约市场：USD1=CAD1.5800多伦多市场：CAD1=GBP0.455

Ⅲ、将各市场标价货币相乘：1.4200×1.5800×0.455=1.0208≠1

说明存在套汇机会①判断是否存在套汇机会Ⅰ、将单位货币变为1：①判断是否存在套汇机会132

②投入100万英镑套汇GBP100万USD142万伦敦USD142万CAD224.36万纽约CAD224.36万GBP101.98万多伦多投入100万英镑套汇，获利1.98万英镑（不考虑成本交易）②投入100万英镑套汇GBP100万USD142万伦133

③投入100万美元套汇USD100万CAD158万纽约CAD158万GBP71.82万多伦多GBP71.82万USD101.98万伦敦投入100万美元套汇，获利1.98万美元（不考虑交易成本）