公司财务企业投融资管理课件

企业投融资管理

企业投融资管理1企业投融资管理三、企业融资渠道和案例一、企业投融资管理是什么二、企业投资决策与案例企业投融资管理三、企业融资渠道和案例一、企业投融资管理是什么2一、企业投融资管理是什么？一、企业投融资管理是什么？3从资产负债看投融资流动资产固定资产有形资产无形资产流动负债长期负债股东权益债务融资权益融资资本预算净营运资金流动资产管理

资产负债表模式

投资活动(烧钱)融资活动从资产负债看投融资流动资产固定资产流动负债4从资产负债表看投融资长期负债长期借款应付债券长期应付款流动资产货币资金短期投资应收票据应收帐款预付帐款存货待摊费用固定资产有形资产无形资产

流动负债短期借款应付票据应付帐款预收帐款应付工资应缴税金一年内到期的长期负债股东权益股本资本公积盈余公积未分配利润从资产负债表看投融资长期负债流动资产固定资产5从资产负债表看投融资投资活动形成资产负债表的左方按时间分可分为短期投资和长期投资融资活动形成资产负债表的右方按资金性质可分为债务资金和权益资金按时间可分为短期资金和长期资金按来源可分为内部资金和外部资金企业投融资就是企业的财务行为，其决策就是企业的财务战略从资产负债表看投融资投资活动形成资产负债表的左方企业投融资就6二、企业投资决策与案例二、企业投资决策与案例7杠杆化投资战略分析组织杠杆（金字塔结构）与投资决策杠杆化投资战略分析组织杠杆（金字塔结构）与投资决策8金字塔结构与组织结构杠杆化100%公司E公司D2公司C2公司B2公司B3公司C3金字塔结构与组织结构杠杆化100%公司E公司D2公司C9Ayala集团（菲律宾）10Ayala集团（菲律宾）1010李嘉诚与长和集团11李嘉诚与长和集团1111郭广昌与复星集团郭广昌与复星集团12唐氏兄弟与德隆系唐氏兄弟与德隆系13顾雏军与格林科尔HK8056顾雏军与格林科尔HK805614顾雏军语录“我的钱有国际背景”；“我唯一不缺的就是钱”；“钱不是问题，只要有好的项目我会毫不犹豫买下来”；“我用的我个人的钱，是格林柯尔集团内部的钱”。“给我几个亿，我可以撬动整个行业”。2009年4月9日：广东省高级人民法院顾雏军案作出终审裁定：虚报注册资本罪，违规披露、不披露重要信息罪，挪用资金罪，被判决执行有期徒刑10年，并处罚金680万元。顾雏军语录“我的钱有国际背景”；2009年4月9日：广东省高15国美电器控制权之争

[2006年7月]国美与永乐达成协议，以52.7亿港元的现金加股权收购了后者。

[2008年11月]黄光裕因涉嫌操纵中关村及ST金泰股价被警方调查，同时还涉嫌挪用资金和洗钱行为等多个经济案件。

[2009年1月18日]黄光裕正式辞职，陈晓出任董事局主席，初步完成国美电器的权力过渡。

[2009年6月22日]国美对外披露了有贝恩资本参与的、包括增发可转债以及配售新股相结合的融资方案，获得32亿港元资金。

[2009年7月]国美宣布把现有已发行股本约3%的股权授予105名高管激励方案，总金额近7.3亿港元。

[2010年5月11日]在国美电器的股东周年大会上，黄光裕在12项决议中连续投了五项否决票，包括委任贝恩投资董事总经理竺稼等三人为非执行董事的议案，但遭到国美董事会否决。

[2010年8月5日]黄光裕通过控股的ShinningCrown，提出举行临时股东大会动议，并要求撤销陈晓的国美执行董事及董事局主席职务。

[2010年9月16日]贝恩发布债转股公告，成为国美第二大股东，并明确表态支持陈晓、反对黄光裕。

[2010年9月28日]投票之日，陈黄之争尘埃落定。除了董事会一般授权被取消，黄光裕家族提出的其余四项决议均未获得通过。国美电器控制权之争

[2006年7月]国美16贝恩转股前国美股权结构在贝恩资本债转股前，黄光裕方面已经在8月份连续4次增持国美电器股份，增持比例为1.98%，接近2%上限，根据联交所的相关规定，单一大股东增持超过2%，就要向全体股东发起要约收购。单一大股东每增持1%，需在三日内向联交所披露（增持当天不算在内），据此不难看出，黄光裕方面累计增持已临近上限规定。其持股比例已经上升至35.98%，增持空间有限。而在陈晓方面，除了陈晓持有国美1.47%股份，贝恩资本债转股后持有9.8%股份，有媒体报道陈晓方面还有一个持股比例近5%的永乐旧部。如果贝恩不进行债转股，则黄光裕将继续持股35.98%，拥有一票否决权，股权结构基本没有变化。如果贝恩资本债转股，黄光裕方面可以再增持2%，但由于债转股选在2010年9月16日，根据联交所T+5的规定，同时28号参加股东大会的股权登记必须在22号之前进行，黄光裕方面基本没有时间进行增持，最终在22号截止日股权结构维持债转股后的状况，即黄光裕家族持股32.47%，陈晓1.47%，永乐旧部5%，贝恩资本9.98%，大摩6.31%，摩根大通6%。贝恩转股前国美股权结构在贝恩资本债转股前，黄光裕方面已经在817贝恩债转股后国美股权结构图贝恩债转股后国美股权结构图18杠杆化投资小结将上市公司置于金字塔底层组织杠杆可以以小搏大，以较少的投资撬动较多的投资。特别地，要达到对一个公司的绝对控股，最好保持持股比例在50%左右，否则可能失去对公司的控制权。杠杆化投资小结将上市公司置于金字塔底层19企业生命周期与多元化投资战略

专业化还是多元化？

何时多元化

如何多元化多元化的时间选择培育期成长期成熟期衰退期企业生命周期与多元化投资战略

专业化还是多元化？

20多元化投资类型相关多元化不相关多元化多元化投资类型相关多元化21金健米业的多元化历程19981999200120022003大米医药房地产污水处理电力牛奶金健米业的多元化历程1998199920012002200322金健米业上市以来的经营绩效金健米业上市以来的经营绩效23金健米业上市以来的经营绩效金健米业上市以来的经营绩效24苏宁与国美：专业化与多元化苏宁与国美：专业化与多元化25苏宁与国美：专业化与多元化苏宁与国美：专业化与多元化26苏宁与国美：专业化与多元化苏宁与国美：专业化与多元化27纵向一体与横向一体化战略横向一体化是指为了扩大生产规模、降低成本、巩固企业的市场地位、提高企业竞争优势、增强企业实力而与同行业企业进行联合的一种战略。实质是资本在同一产业和部门内的集中，目的是实现扩大规模、降低产品成本、巩固市场地位，达到与同行业竞争对手竞争的目的。纵向一体化是为加强核心企业对原材料供应、产品制造、分销和销售全过程的控制，使企业能在市场竞争中掌握主动，从而达到增加各个业务活动阶段的利润。目的是增强对上下游企业的市场势力，削弱供应商或顾客的价格谈判能力。纵向一体与横向一体化战略横向一体化28横向一体化协同效应：所谓协同效应是指并购后企业的总体效益超过原来独立企业的效益之和，即“1＋1＞2”。财务协同、管理协同、品牌协同、经营协同，等等。企业发展动机。并购往往比通过内部投资新建方式能更有效、更快速地扩大生产能力。

市场份额效应。通过并购，企业的市场份额扩大，对市场的控制能力增强，可以使企业获得某种形式的垄断，它能给企业带来垄断利润和竞争优势。海尔案例，联想案例。横向一体化协同效应：所谓协同效应是指并购后企业的总体效益超过29纵向一体化前向一体化指通过兼并和收购若干个处于生产经营环节下游的企业实现公司的扩张和成长，如制造企业收购批发商和零售商。IT行业、家电行业、汽车行业、服装，渠道成为决定制造企业命运的重要力量，加强对渠道的控制，建立自己掌控的营销系统，成为许多企业成功的重要因素。后向一体化指通过收购一个或若干供应商以增加盈利或加强控制，如汽车公司对零部件制造商的兼并与收购。（区别与横向一体化：是对竞争者的兼并与收购。）钢铁行业的案例。纵向一体化前向一体化30雅戈尔纵向一体化战略分析

背景介绍

2003年中国500强企业名列第155位。2003年实现销售101.2亿元，比上年增长46.17%；实现利润6.58亿元，比上年增长12.3%；出口创汇5.21亿美元，比上年增长41%；实现税收3.48亿元，比上年增长23.51%。荣获”中国名优产品售后服务十佳企业”称号。2001、2002、2003年全国服装行业销售、利润”双百强”第一名。雅戈尔衬衫和西服荣列2003年度全国市场同类产品销量第一名。2003年“雅戈尔国际服装城”被中国服装协会确认为中国最大的服装先进制造业基地。雅戈尔纵向一体化战略分析背景介绍31第一颗棋子——建立先进的成衣加工厂

第二颗棋子——建立遍布全国的分销网络第三颗棋子——建立上游纺织板块雅戈尔纵向一体化战略分析

第一颗棋子——建立先进的成衣加工厂雅戈尔纵向一体化战略分析32后面一体化的商业模式案例常州天合光能1997年成立，2000年建成的‘太阳能源建筑系统’样板房竞争者众多：导致原材料的供应却越来越紧张，价格上涨过快：高纯度硅（生产和提炼的周期长）。对于太阳能设备制造商来说，保证硅材料的稳定供应就成为公司生存、发展的关键。2006年12月18日以每股18.5美元上市，第二天，同在江苏的另一家太阳能公司——林洋新能源有限公司也在美国上市，每股价格是13美元。可是，到2010年4月，常州天合的股价是53美元，而江苏林洋的股价还在13美元没动主要原因在于，江苏林洋要靠从其他硅片提炼、硅片组件公司那里进货，然后组装成太阳能发电系统，所以，它的利润空间小，而且完全受到硅片市场的供应短缺制约，硅片供应越紧张，江苏林洋的未来生产就越没着落。相比之下，常州天合采用的是所谓‘垂直一体化整合’（verticalintegration）商业模式，它自己收集含硅的废电器，先从中提炼单晶硅，做成硅片，再做成组件，最后将组件安装成太阳发电系统。这一整套垂直工序都由自己公司完成，在公司内各工序一体化，能较好保证各生产环节的原材料供应，也能降低原材料的进货价格风险。就因为商业模式上的这种差别，常州天合跟江苏林洋的股票表现是如此不同后面一体化的商业模式案例常州天合光能33垂直一体化整合的条件供货越紧张、价格风险越高的原料，自己做、自己生产的好处就越大。常州天合的垂直一体化整合，减少原材料供应的不确定性。垂直一体化整合的条件供货越紧张、价格风险越高的原料，自己做、34三、企业融资决策和案例三、企业融资决策和案例35企业融资渠道分析债务融资权益融资银行贷款商业信用债券融资租赁融资典当融资民间信用信托融资股票融资股权转让盈余融资期限性；抵税作用；成本低；有财务杠杆作用；财务风险大；不会分散股东控制权。无到期日；税后支付；成本高；无财务杠杆作用；财务风险小；分散股东控制权。企业融资渠道分析债务融资权益融资银行贷款商业信用债券36融资方式内部融资外部融资债务融资权益融资融资方式内部融资371、内部融资内部融资与股利分配模式企业最大的融资来源1、内部融资内部融资与股利分配模式38企业生命周期：内部融资与股利政策培育期成长期成熟期衰退期企业生命周期：内部融资与股利政策培育期成长期成熟期衰退期392、股票融资公募和私募新发行和买壳上市中国大陆、香港、新加坡、美国等都是可以选择的融资市场2、股票融资公募和私募40股票类别（按股东权利分类）优先股：股份公司发行的在分配红利和剩余财产时比普通股具有优先权的股份。优先股也是一种没有期限的有权凭证，优先股股东一般不能在中途向公司要求退股。优先股特征:通常预先定明股息收益率。权利范围小。优先股股东一般没有选举权和被选举权。优先股的优先权股息领取优先权剩余资产分配优先权可转换优先股与不可转换优先股。可转换的优先股是指允许优先股持有人在特定条件下把优生股转换成为一定数额的普通股。否则，就是不可转换优先股。可转换优先股是近年来日益流行的一种优先股。股票类别（按股东权利分类）优先股：股份公司发行的在分配红利和41股票类别（按股东权利分类）2.普通股股东有权获得股利当公司因破产或结业而进行清算时，有权分得公司剩余资产拥有发言权和表决权具有优先认股权股票类别（按股东权利分类）2.普通股42国有股：指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份法人股：指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体投资所形成的股份。社会公众股：指我国境内个人和机构，以其合法财产向公司可上市流通股权部分投资所形成的股份。股票类别（按投资主体分类）国有股：指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形43股票类别（按上市地点分类）A股：A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人（不含台、港、澳投资者）以人民币认购和交易的普通股股票。B股：也称为人民币特种股票。是指那些在中国大陆注册、在中国大陆上市的特种股票。以人民币标明面值，只能以外币认购和交易。H股：也称为国企股，是指国有企业在香港(HongKong)上市的股票。N股：是指那些在中国大陆注册、在纽约（NewYork）上市的外资股。S股：是指那些主要生产或者经营等核心业务在中国大陆、而企业的注册地在新加坡（Singapore）或者其他国家和地区,但是在新加坡交易所上市挂牌的企业股票。股票类别（按上市地点分类）A股：A股的正式名称是人民币普通股44股票类别按是否有价格限制分类无涨跌幅限制有涨跌幅限制按交割时间分类T+1T+0股票类别按是否有价格限制分类45股票类别（按代码分类）600***000***002***300***43****新三板110***、120***、1***企业债券129***、100***、5***可转换债券股票类别（按代码分类）600***46股票融资的收益案例：用友的12年与一天8000万元净资产（1988-2000）折7500万股，每股1.07元对外发行2500万股，每股36.68元，募资9.17亿元发行后每股净资产：（9.17+0.8)/1=9.97元大股东的财富增长：5500万*9.97元=5.48亿元(净资产概念)大股东的财富增长：5500万*100元=55亿元(市值概念)股票融资的收益案例：用友的12年与一天47中国内地股票发行条件（1）发行股票需要具备以下基本条件：1、设立股份公司已满3年。2、最近三年内连续盈利，并可向股东支付股利。3、公司预期利润率达到同期银行存款利率。4、公司发行前股本不少于拟发行股本的35%，且发行后公司股本总额不少于人民币5000万元；向社会公开发行的股份达公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15%以上。5、发行前1年末，无形资产占净资产的比例不得超过20%；发行后净资产占总资产的比例不低于30%。中国内地股票发行条件（1）发行股票需要具备以下基本条件：48中国内地股票发行条件（2）6、与控股股东（或实际控制人）及其全资或控股企业不存在同业竞争。7、最近一年，公司与控股股东（或实际控制人）及其全资或控股企业，在产品销售或原材料采购方面的交易额，占公司主营业务收入金额的比例，均不超过30%。8、公司累计投资额不得超过本公司净资产的50%。9、董事会成员中应当至少包括三分之一独立董事，且独立董事中至少包括一名会计专业人士（会计专业人士是指具有高级职称或注册会计师资格的人士）。10、所募集的资金有明确用途，投资项目经过慎重论证，筹资额不得超过公司上年度末经审计净资产值的两倍。中国内地股票发行条件（2）6、与控股股东（或实际控制人）及其49资本市场与企业成长：晨鸣的故事自1995年至2005年，公司主营业务收入由5.67亿元提高到97.22亿元，净利润由1.3亿元提高到6亿元，总资产由6.7亿元提高到179.7亿元。从1997-2005年，8年的时间，产销量增长约13.7倍，年复合增长117%；销售收入增长约10.5倍，年复合增长92%。通过运用合资合作、控股、租赁等资本运营手段，成功实现低成本扩张，短短数年内取得惊人的成长，成为造纸行业资本运营的典范。拥有寿光晨鸣、武汉晨鸣等12家子公司。从单一产品到丰富的产品线。主要品种为铜版纸、轻涂纸、包装用纸、文化用纸和新闻纸。产业链不断延伸。晨鸣纸业集制浆、造纸、能源生产、纸机制造于一体。到底什么造就了“晨鸣现象”。资本市场与企业成长：晨鸣的故事自1995年至2005年，公司50公司财务企业投融资管理课件51资产资本市场权益，支持企业资产的扩张资产扩张贡献的利润又支持了资本市场融资负债所有者权益资本市场与企业成长：晨鸣的故事资产资本市场权益，支持企业资产的扩张资产扩张贡献的利润又支52资本市场与企业成长：晨鸣的故事依赖资本市场建立了持续融资平台：于1993年实现了股份制改造，募集资金2500多万元。B股上市。1997年5月26日以10倍市盈率在深交所挂牌交易，募集资金5.46亿元。2000年7月，公司被列入全国首批B股上市公司增发A股的行列。9月30日，晨鸣纸业A股正式被核准增发，并于11月20日在深圳证券交易所成功增发7000万A股，募集资金14.56亿元。2004年9月15日，发行可转换债券20亿元。2006年7月24日，发行短期融资券10亿元。2006年9月28日，发行短期融资券10亿元。资本市场与企业成长：晨鸣的故事依赖资本市场建立了持续融资平台53资本市场与企业成长：晨鸣的故事通过资本市场融得的资金，实现资产扩张投资7.5亿元上马10万吨高级文化用纸生产线。2000年7月所募集资金主要投向国家重点技改项目15.3万吨高档铜版纸项目，2002年8月全线建成投产，日产量达900吨，形成了年产30万吨的生产能力，成为企业一个新的经济增长点。2006年，江西晨鸣纸业公司年产35万吨的低定量涂布纸以及在本部的30万吨涂布白纸板项目。

资本市场与企业成长：晨鸣的故事通过资本市场融得的资金，实现资54资本市场与企业成长：晨鸣的故事控股参股经营，实现低成本扩张1997年，出资2.08亿元控股经营湖北汉阳造纸厂，组建了武汉晨鸣汉阳纸业公司。湖北汉阳造纸厂是全国原八大书刊纸生产企业之一，到1997年末，资产负债率已高达98%以上，面临破产。晨鸣纸业采取了承债剥离、增量控股的方式。通过成功地移植晨鸣管理理念，大规模进行技术改造，1998年公司实现利税9022万元，第二年经济效益实现了翻番，之后他们又投资了10多亿元建起了武汉晨鸣工业园，新上了年产15万吨的高档新闻纸项目，并于2002年初建成投产。为在国内建立起可靠的原料基地，1999年出资1200万元，控股内蒙古海拉尔造纸厂，形成了年产苇浆3万吨的生产能力。2001年，又投资4160万元，控股吉林晨鸣纸业公司，建成了年产10万吨木浆生产基地。

资本市场与企业成长：晨鸣的故事控股参股经营，实现低成本扩张55公司财务企业投融资管理课件56苏宁环球收购ST吉纸：借壳ST吉纸：主要从事机制纸、纸板、胶带、纸制品制造、纸浆等产品的生产和销售。由于能源及原材料价格上涨、废纸脱墨系统进口设备出现较大问题，主导产品新闻纸成本高企，一直处于亏损经营状态，导致财务风险急剧恶化，大量到期债务无法偿还。公司自2002年6月21日开始停产，截至2005年6月30日止，公司资产总额为21.32亿元，负债总额为23.35亿元，累计未弥补亏损为12.56亿元。由于自2002年度起已三年连续亏损，2005年4月26日公司流通股份停止交易，停牌前收盘价为1元；自2005年5月13日起暂停上市。苏宁集团：苏宁集团为地处江苏省南京市的大型民营企业，始创于1987年，1992年开始进入地产界，发展成为大型综合性企业集团。截至2004年12月31日，苏宁集团资产总额为12.18亿元，负债总额为9.14亿元，资产负债率为75％，2004年度净利润4277.16万元。

苏宁环球收购ST吉纸：借壳ST吉纸：主要从事机制纸、纸板、胶57收购的关键步骤恢复上市履行债务和解协议，避免破产*ST吉纸与吉林晨鸣纸业有限责任公司签署《资产收购协议》，并与吉林造纸（集团）有限公司签署《承债式收购资产协议》，将其全部资产分别转让给以上两家公司。股权转让：苏宁集团与吉林国资委达成股权转让协议。资产重组苏宁环球对ST吉纸进行重大资产重组：以其持有的天华百润和华浦高科各95％的股权，按溢价评估的4.03亿元重估值转让给公司。苏宁环球通过本次收购*ST吉纸，成为控股股东。

收购的关键步骤恢复上市58苏宁集团吉林国资委ST吉纸吉林晨鸣吉林纸业集团转让2亿股，50%支付2元注入天华百润95%的股权和华浦高科95%股权转让所有资产7.4亿3亿苏宁集团吉林国资委ST吉纸吉林晨鸣吉林纸业集团转让2亿股，559苏宁集团的收益资产评估收益：2亿元的资产评估后增至4亿元，获得流通权后所持股权的价值增值股权分置改革完成后，苏宁集团持有的股权价值为5.6亿元按昨天收盘价计算，股权价值为43亿元获得一个持续性的融资平台从股票市场进行可持续的融资提升了企业信用，增强了负债融资能力苏宁集团的收益资产评估收益：2亿元的资产评估后增至4亿元，60苏宁集团的收益苏宁环球的再融资：非公开发行：在2007年即实现非公开发行获得融资4.1亿元。2008年两次非公开发行，分别融资6.84亿元和51亿元。2009年51亿元。到目前，苏宁环球完全满足配股、增发、发行可转换债券等形式的再融资条件。这可以为其提供数十亿的资金。负债融资能力大大增强。苏宁集团的收益苏宁环球的再融资：61苏宁集团的收益通过收购ST吉纸，苏宁集团搭建一个持续、稳定、低成本的融资平台。这个融资平台一方面能够在短期内一次性融集大额资金，另一方面还能进行持续性的融资，满足企业滚动发展的需要。这样一个融资平台的搭建，将给苏宁集团至少带来以下几方面的战略意义：第一，苏宁集团将获得企业发展急需的资金，实现企业的超常规跨越式发展；第二，大大降低企业的财务成本，提升企业的竞争力；第三，形成苏宁集团和股份公司之间良性循环机制，即苏宁集团建设项目——股份公司通过融资以资本市场溢价购买项目——苏宁集团获得资金继续投入新的建设项目。其中股份公司也由于购买了优质资产而每年都能获得稳定的利润。苏宁集团的收益通过收购ST吉纸，苏宁集团搭建一个持续、稳定、62公司财务企业投融资管理课件633、私人股权投资私人股权投资基金在国内正处盛期。私人股权投资与风险投资有着很大的差异，私人股权投资在投资对象上并不限定于风险企业，他们也投资于一些成熟企业。私人股权投资大都是一种短期的投资，其目的并不在于长期持有公司股权，主要是想通过对公司的投资，帮助公司进行股份制改造，并进而上市，从而实现其股权投资的增值。对于企业而言，借助于私人股权投资，他们能够成功实现上市，实现融资，建立资本运作平台；同时，在私人股权投资想退出的时候，原来的股东也能将股权回购，从而实现对企业的控股。

3、私人股权投资私人股权投资基金在国内正处盛期。64中国玻璃故事的脉络：联想先掏650万元收购宿迁市国有资产经营公司从而控制了该公司旗下所有国有资产然后将这些资产卖给联想海外公司再将这些资产在香港上市该上市公司继续收购其他国企，将蛋糕做大6年后联想套现退出中国玻璃故事的脉络：65中国玻璃苏玻集团前身是1958年在江苏省宿迁市成立，1997年由全民所有制企业转制为国有独资公司。2000年，苏玻集团债转股，向华融和信达分别配售33.13%和3.52%，宿迁国资持有63.35%。2003年4月。在江苏省国企产权转让推介会上，苏玻集团国有股权挂牌交易。苏玻集团旗下的江苏苏华达新材料股份有限公司(下称苏华达)成为联想的目标。苏华达2001年成立，目的也是上市融资。当时苏玻集团以核心资产出资，控股51%，华融持37.96%、信达持4.04%，浙江大学占2%，周诚等高管占4.88%。2002年1月，苏华达进入上市辅导期。苏华达业绩优良，2003年实现净利润3800多万元，每股盈利超过0.6元。2002年8月30日，苏华达和苏玻集团成立宿迁华兴新型建材有限公司（华兴），分别持有80%及20%，成立的目的是经营第二条生产线。中国玻璃苏玻集团前身是1958年在江苏省宿迁市成立，199766中国玻璃宿迁国资华融信达苏玻集团63.35%33.13%3.52%苏华达浙大自然人2%4.88%37.96%4.04%51.12%华兴20%80%中国玻璃宿迁国资华融信达苏玻集团63.35%33.13%3.67（1）出手国资2003年12月31日，注册于英属维京群岛的EasyleadManagementLimited(下称EML)和注册于香港的南明有限公司(下称南明)出场，和宿迁市长张新实签订协议，宿迁市政府以650万元人民币将宿迁国资60%、40%的股权分别委托给EML和南明。联想获得宿迁国资的股权委托后，迅速开展了对苏玻集团的重组2004年12月13日，宿迁国资的股权正式转让至EML和南明。（1）出手国资2003年12月31日，注册于英属维京群岛的68（2）内部重组苏玻集团、苏华达及华兴于2004年8月20日订立协议，苏华达以4980万元收购苏玻集团持有的华兴20%股权。2004年10月、12月，宿迁国资分别和华融、信达签订协议，前者以2600万元收购后两者持有的苏玻集团股权；几乎同时，宿迁国资分别和华融、信达、浙江大学签订协议，以6212万元全数收购后三者持有的苏华达股权，将他们清理出苏华达。2004年10月26日，苏华达由一家股份公司转制为一家有限责任公司。2004年12月14日，宿迁国资与自然人签署协议，将自然人在苏华达的4.88%的股权与宿迁国资在苏玻集团的8%的股权置换。2004年12月23日，苏华达转制为外商独资企业。（2）内部重组苏玻集团、苏华达及华兴于2004年8月20日订69（3）成立收购主体2004年9月8日，SuccessCastle(堡成公司，法人代表是赵令欢)于英属维京群岛成立。2004年10月27日，FirstFortune在百慕大注册成立中国玻璃控股公司（中国玻璃）。2004年12月15日，SuccessCastle按面值分别向FirstFortune、Swiftlory、AmpleBest发行8241股、1171股及488股，三者分别持有83.41%、11.71%、4.88%。前者由联想控制，后两者则是周诚等公司高管持股100%。（3）成立收购主体2004年9月8日，Succ70（4）上市重组2004年12月17日，SuccessCastle分别和宿迁国资、苏玻集团签订协议，分别以6284万元和6572万元价格收购两者持有的苏华达48.88%、51.12%的股权，这样，SuccessCastle就拥有苏华达100%股权。2005年5月22日，中国玻璃控股集团收购FirstFortune、Swiftlory、AmpleBest持有的SuccessCastle股权（FirstFortune、Swiftlory、AmpleBest分别换得中国玻璃控股83.41%、11.71%、4.88%的股权）。至此，中国玻璃控股集团拥有SuccessCastle全部权益，同时通过SuccessCastle拥有苏华达全部股权。（4）上市重组2004年12月17日，SuccessCa71（5）发行上市2005年6月23日中国玻璃在香港主板上市，成为2005年内地仅有的两家红筹公司之一。中国玻璃法定股本7亿股，扩大股本3.6亿股，IPO后首日市值为8亿元。弘毅投资拥有其中62.56%的股权。（5）发行上市72曹之江张祖祥刘金绎联想控股EML（英属处女群岛）南明弘毅国际60%40%FirstFortuneSwiftGloryAmpleBest公众人士100%中国玻璃（百慕大）62.56%8.78%3.66%25%SuccessCastle（英属处女群岛）苏华达华兴华达宿迁华毅25%65.10%曹之江张祖祥刘金绎联想控股EML（英属处女群岛）南明弘毅国际73中国玻璃：发行后的故事2006年，中国玻璃透过全资附属公司及JVInvestmentsLimited进行一系列重大收购，取得7家玻璃行业公司的控制权。全部收购完成后，中国玻璃拥有的生产线由上市时的2条跃升至14条(包括11条浮法线、2条格法线及1条压延线)，日熔化量由上市时的900吨大幅提升至4780吨，成为中国最大的平板玻璃上市公司。同时，产品组合将由原来只包括无色玻璃及着色玻璃，扩充为包括镀膜玻璃、压延玻璃及更多附加值的玻璃，如低辐射玻璃，成为中国平板玻璃行业中产品结构最齐全的生产商之一。小结

中国玻璃：发行后的故事2006年，中国玻璃透过全资附属公司及744.信托融资信托：信用委托，是指受他人委托，代为管理、经营和处理某项经济事务的行为。信托融资是间接融资的一种形式，是通过金融机构的媒介，由信托公司向最后贷款人进行的融资活动。4.信托融资信托：信用委托，是指受他人委托，代为管理、经营和754.信托融资财产信托是指委托人以非货币形式的房产、股权、信贷资产、路桥、工业森林等财产、财产权为标的，委托信托投资公司按照约定的条件和目的，进行管理、运用和处分的信托业务。按照信托财产的标的物可分为动产信托、不动产信托、知识产权信托和其他财产权信托。财产信托是法律规定的信托投资公司经营范围内的一大类，并在信托公司实务中有所开展。4.信托融资财产信托是指委托人以非货币形式的房产、股权、信贷76福星晓程大股东借道信托融资2011-02-23，山西信托披露了一项《福星晓程股权收益权转让集合资金信托计划》，信托计划规模为3000万元。根据该项信托计划，山西信托将以受让人的名义受让出让人质押的134万股福星晓程股权收益权，用于补充出让人的经营性资金，并通过股权收益权转让附加回购的方式完成本次交易。信托期限为18至24个月。该项信托计划的出让人是福星晓程的大股东武汉福星生物药业有限公司。该公司持有1680万股公司股份，占比为30.66%。由于刚刚上市，需要3年后才能解禁，因此只得另找渠道融资。福星晓程2010年11月12日才登陆创业板，发行价为62.5元，上市首日收盘于81.87元。但随后一路下跌，2月23日收盘于64.05元。该信托计划总规模为3000万元，受让福星晓程134万的股权收益权，折合每股股价22.39元，相当于发售前一日收盘价64.48元的3.5折。福星晓程大股东借道信托融资2011-02-23，山西信托披775、租赁融资5、租赁融资78基本概念租赁：是出租人和承租人之间的一项契约性协议。

债权人和股东向U公司提供融资购买U公司购买资产和使用资产，通过负债和权益融资租赁U公司向出租人租用资产，资产所有权属于出租人U公司向制造商购买资产U公司向出租人租用资产债权人和股东向出租人提供资产出租人购买资产资产的制造商U公司1.使用资产2.拥有资产权益股东债权人资产的制造商出租人1.拥有资产2.不使用资产承租人（U公司)1.使用资产2.不拥有资产权益股东债权人购买和租赁基本概念租赁：是出租人和承租人之间的一项契约性协议。债权人和79谁是出租人？制造商销售租赁专业化的租赁公司直接租赁。。。谁是出租人？制造商80企业或组织中的租赁小例子航空公司购买还是租赁飞机的决策。船运公司购买还是租赁轮船的决策。中央电视台购买还是租赁卫星的决策。。。。企业或组织中的租赁小例子航空公司购买还是租赁飞机的决策。81为什么会发生租赁业务？字画可以出租吗？鲜花可以出租吗？人可以出租吗？。。。为什么会发生租赁业务？82租赁的原因通过租赁可以减税.租赁合同可以减少某些不确定事项。承租人获得相当于租赁资产全部价值的债务融资。租金的支付分期摊付而不是一次性偿还，可以减轻由于设备购买带来的资金周转压力，避免支付大量现金而导致的资金周转困难83租赁的原因通过租赁可以减税.8383租赁类型经营租赁（operatingleasing)：也称为直接租赁，指由出租人购买设备，并向承租人出租的一种交易行为。出租人可摊销折旧，而承租人不用摊销折旧（意味着租金不足以弥补出租人全部成本；要求出租人维护设备；出租人重复出租设备；出租人收回残值；承租人有在到期日前撤消的权利）。融资租赁（financialleasing)：出租人根据承租人的要求购入指定设备，并出租给承租人使用，定期收取租金，租赁期满时承租人有权续租或者以象征性的价款购买租入设备的一种交易行为。租金足够弥补购买成本；承租人要摊销折旧，出租人不提供维修、维护服务；不可撤销；承租人收回残值。租赁类型经营租赁（operatingleasing)：也84租赁的原因通过租赁可以减税.假设有家公司计划购买价值100万元的豪华汽车，其经济寿命为5年。假设采用直线折旧法，其每年的折旧费为20万元。如果这个公司与出卖方签订一项租赁协议，即租赁期为2年，每年租金为50万元，在第2年末以1元的价格优先购买汽车。这样通过直接购买汽车而取得的节税利益的现值要少于租赁方式所取得的税收优惠（即税收抵减额）。租赁合同可以减少某些不确定事项。承租人获得相当于租赁资产全部价值的债务融资。租金的支付分期摊付而不是一次性偿还，可以减轻由于设备购买带来的资金周转压力，避免支付大量现金而导致的资金周转困难85租赁的原因通过租赁可以减税.8585融资租赁类型直接租赁 售后回租当一家公司向另一家公司出售一项资产并立即将该资产租回。此时承租人将从出售资产中获取现金；但同时需要定期支付租金，重新获得对该项资产的使用。杠杆租赁（leveragedleasing)由出租人直接或联合基于其他投资人，只出资租赁设备全部购置款项的20%-40%，并以此出资为杠杆，带动其他债权人（银行、债券投资者等）对剩余60%-80%的款项提供资金。由此形成杠杆租赁（对于出租人而言）。在出租人债务违约的情况下，承租人必须直接把租金支付给其他出资人。这种情况下，出租人只需筹措部分资金便可以获得租金全部的税收抵减收益。融资租赁类型直接租赁 86融资租赁发展历程中国的现代租赁业始于20世纪80年代。1981年4月8日，国内最早专营融资租赁业务的中国东方租赁有限公司挂牌成立。2007年银行业的准入。2007年初，修订后的《金融租赁公司管理办法》指出，商业银行、租赁公司、主营业务为制造适合融资租赁交易产品的大型企业及其他银监会认可的金融机构可以成为主要出资人；最低注册资本金由原来的5亿元降为1亿元。受银行系金融租赁公司的推动，中国租赁总交易额由2007年的700多亿美元增长至2010年的4200亿美元。融资租赁发展历程87融资租赁案例：

中联重科(000157)给予客户2-4年的租赁期，当期销售所实现的现金流入向以后年度递延，随后，将旗下融资租赁公司的应收融资租赁款质押给银行，从银行取得贷款。通过融资租赁，中联重科在帮助客户实现了资本积累几何级增长的同时，自身业务也得到极大发展。2007年，中联重科通过融资租赁实现的设备销售额超过5亿元，2008、2009、2010年，分别超过了24亿、94亿和150亿元。融资租赁案例：

88在融资租赁业务的驱动下，中联重科2007年以来的营业收入年增长率超过50%，远超29%的行业平均年增长率。在融资租赁业务的驱动下，中联重科2007年以来的营业收入年增89租赁与自建之商业模式通程酒店管理公司只需从通程房产公司手里租用那些酒店地产，而不需要把这些楼宇资产放在自己的资产表上，它的最大资本应该是酒店管理技术和流程这些无形的资产。这样，酒店管理公司在使用很少资产、很少债务的情况下，照样能创造很高利润，它单独上市的股票价格也会更高。这实际上就是如家连锁酒店的商业模式：租别人的楼宇，把自己的核心资本定义在酒店管理上。”租赁与自建之商业模式通程酒店管理公司只需从通程房产公司手里租906、动产担保融资中小企业发展中的融资难题：两个矛盾、一个不匹配矛盾一：动产闲置与融资难的矛盾矛盾二：不动产资源少与信贷担保依赖于不动产的矛盾不匹配：商业银行接受的信贷担保大部分为不动产，中小企业普遍缺乏不动产担保资源不动产：土地、建筑物动产：应收账款、存货、设备等6、动产担保融资中小企业发展中的融资难题：两个矛盾、一个不匹91动产担保融资的制度条件《物权法》出台2007年3月16日扩大担保范围：应收账款、存货、设备等初步建立浮动抵押制度：现有和将有的生产设备、原材料行等一并抵押明确了应收账款质押登记机构：中国人民银行征信中心应收账款质押登记系统的正式建立2007年10月1日基于网络为商业信用应收账款质押业务开展打下坚实基础动产担保融资的制度条件《物权法》出台926.1应收账款融资什么是应收账款，与会计学中的应收账款有什么区别根据中国人民银行颁布的《应收账款质押登记办法》的解释，应收账款是指权利人因提供一定的货物、服务或设施而获得的要求义务人付款的权利，包括现有的和未来的金钱债权及其产生的收益，但不包括因票据或其他有价证券而产生的付款请求权。本办法所称的应收账款包括下列权利：（一）销售产生的债权，包括销售货物，供应水、电、气、暖，知识产权的许可使用等；（二）出租产生的债权，包括出租动产或不动产；（三）提供服务产生的债权；（四）公路、桥梁、隧道、渡口等不动产收费权；（五）提供贷款或其他信用产生的债权。会计学中的应收账款是指企业因销售商品、产品或提供劳务等原因，应向购货客户或接受劳务的客户收取的款项或代垫的运杂费等。它是企业资产负债表中的一项资产科目，不包括未来的产生的款项，也不包括公路、桥梁、隧道、渡口等不动产收费权。6.1应收账款融资什么是应收账款，与会计学中的应收账款有936.2存货融资以存货作为质押担保者：有资质的担保公司《融资性担保公司管理暂行办法》《融资性担保机构经营许可证》提供短期资金周转将存货盘活案例：广东融通信用担保有限公司：在东莞专业市场所做的业务。东莞有很多种类的专业市场，其中的小企业和个体户资金周转非常快，但经常出现周转不灵的情况。因此融通信用担保有限公司以货物作为质押，融资给小企业和个体户。例如：在东莞木材市场设立了一些仓库，专门存放质押的木材，客户只要出现资金困难，就可把货物质押，获得资金。之后等资金到位，再赎回木材。不过融资的利率至少需要上浮10％左右。6.2存货融资以存货作为质押94*存货管理的另一个案例自建仓库，请供应商进入，收取租金，实现自己零库存*存货管理的另一个案例957、供应链融资供应链指由客户需求开始，经过产品设计、原材料供应、生产、批发、销售等环节的各项制造和商业活动所形成的网链结构。供应链融资指银行通过审查整条供应链，基于对供应链管理程度和核心企业的信用实力的掌握，对其核心企业和上下游多个企业提供灵活运用的金融产品和服务的一种融资模式。“巧用核心企业信用、盘活企业存货、活用应收账款”一般不对单个企业进行信用评价，而是更加注重对供应链的整体评价，特别是以核心企业价值为主的评价。推出原材料融资、存货融资、应收账款融资、保理、保兑仓等系列产品。7、供应链融资供应链96案例分析企业基本情况安徽省新能源有限公司(简称安徽新能源)注册资本2亿元，为本地的龙头企业，总资产高达230亿元，年销售收入超过80亿元。为本地的龙头企业，在各家银行闲置贷款额度极大。公司是由省政府出资设立的国有独资公司，是地方集资办电的专业投资机构，经省政府授权负责省内电力及其他能源建设资金的筹集和投资管理，代表省政府负责对电力等能源项目进行投资经营管理，对建设项目进行资本运营。主要涉足电力、煤炭、采掘、煤化工、煤层气、新能源、物流及天然气管输、金融证券、房地产开发、酒店餐饮、高科技等产业的大型企业集团。银行切入点分析某股份制银行提供给安徽新能司1亿元的贷款额度，但是，安徽新能源根本不启用。某银行设计提供供应链中小企业融资。安徽新能源有超过30多家供应商，全部为煤炭供应商、电力设备供应商、电缆供应商、发电绝缘件供应商等，这些中小供应商普遍资金紧张，账期多在2个月左右。某银行劝说安徽新能源从2个月延长到5个月，但是必须签发商业承兑汇票给供应商。供应商答应接受商业承兑汇票付款的方案。案例分析企业基本情况97案例分析银企合作情况安徽新能源挑选出10家供应商，每家应付货款金额为1000万元。安徽新能源1亿元贷款额度全部串用为商业承兑汇票贴现额度。安徽新能源签发1亿元商业承兑汇票，并与供应商及银行签订《商业承兑汇票代理贴现三方协议》，银行承诺按照提供给安徽新能源的商业承兑汇票的优惠贴现利率提供给这10家供应商。安徽新能源签发1亿元的商业承兑汇票给供应商，并代理供应商完成贴现，银行提供商业承兑汇票贴现给中小企业融资。安徽新能源可以收取0.1％的手续费。银行将贴现后款项直接划付给10家供应商。小结案例分析银企合作情况98建行供应链中小企业融资产品分析订单中小企业融资：作为供应商的企业，持购销合同和买方发出的真实有效的购货订单向建设银行申请中小企业融资，企业解决了前期资金短缺问题，可以提前得到资金，顺利完成订单合同。动产中小企业融资：企业在正常经营过程中，以其自有的建设银行认可的动产作质押，交由建设银行认可的仓储公司保管，向建设银行申请的授信业务。仓单中小企业融资：企业以持有的中国建设银行认可的专业仓储公司仓单进行质押，向建设银行申请的授信业务。保理：实质为应收账款买断业务，为卖方企业提供应收账款的综合解决方案，包括中小企业融资、账款管理及买方信用担保等。应收账款中小企业融资：企业以赊销产生的应收账款进行质押向建行申请中小企业融资。建行供应链中小企业融资产品分析订单中小企业融资：作为供应商的99建行供应链中小企业融资产品分析保单中小企业融资：企业以其持有的国内贸易信用保单向建设银行申请中小企业融资。法人账户透支：建设银行给予客户在约定的账户、约定的额度内进行透支，满足客户临时性中小企业融资的便利。保税仓中小企业融资：供应链核心企业、经销商和建设银行三方合作，银行控制提货权，核心企业受托保管货物并承担回购责任，为经销商中小企业融资的产品。金银仓中小企业融资：基于核心企业信用，通过订单中小企业融资、仓单中小企业融资和法人账户透支及银行承兑汇票的产品组合为经销商提供的短期中小企业融资信贷业务。建行供应链中小企业融资产品分析保单中小企业融资：企业以其持有100建设银行推出了专门针对网络经济的E贷通、E单通和E保通等贷款扶持业务。其中较有特色的是联贷联保业务：3家（含）以上借款人,通过网络自愿共同组成一个联合体,联合体成员之间协商确定授信额度,向建设银行联合申请贷款,由建设银行确定联合体授信总额度及各成员额度,每个借款人均对其他所有借款人因向银行申请借款而产生的全部债务提供连带责任。而且中小企业只需要由阿里巴巴诚信通客户组建联保体，以联保体成员之间互相担保为依据申请贷款，就不需要提供抵、质押或担保。通过这一方式，建行不但降低了中小企业贷款业务的潜在风险，同时可以通过一个原有客户成功拓展数个新客户，放射性地扩大贷款目标。建设银行推出了专门针对网络经济的E贷通、E单通和E保通等贷1018、商业信用融资8、商业信用融资102从资产负债表看商业信用融资流动资产货币资金应收票据短期投资应收帐款预付帐款存货待摊费用固定资产有形资产无形资产

流动负债短期借款应付票据应付帐款预收帐款应付工资应缴税金一年内到期的长期负债长期负债长期借款应付债券长期应付款股东权益股本资本公积盈余公积未分配利润从资产负债表看商业信用融资流动资产固定资产103商业信用融资模式类别“类金融”融资模式B2C模式B2B模式商业信用融资模式类别“类金融”融资模式104苏宁和国美的“类金融”模式

（B2C模式）苏宁和国美的“类金融”模式

（B2C模式）105苏宁电器的“类金融”模式

（B2C模式）苏宁电器的“类金融”模式

（B2C模式）106苏宁电器的“类金融”模式

（B2C模式）苏宁电器的“类金融”模式

（B2C模式）107苏宁电器的“类金融”模式

（B2C模式）苏宁电器的“类金融”模式

（B2C模式）108苏宁电器的“类金融”模式

（B2C模式）苏宁电器的“类金融”模式

（B2C模式）109苏宁电器的“类金融”模式

（B2C模式）苏宁电器的“类金融”模式

（B2C模式）110商业信用运作模式的四大步骤尽力压低上游供货商的进货价格，从而取得成本优势随着中国家电市场的垄断性的恶化及大型零售商议价能力的上升，家电供货商的经营利润率可被压低至2%。以低价策略吸引消费者家电行业的毛利率与其他行业相比是极低的，平均水平在5%-6%之间。利用缓期付账的方式占用供货商货款进行短期融资，即“类金融”运作方式。强大的市场垄断性，使它们可以在和供货商的议价中取得优势地位。这就造成了供货商与国美市场地位的不平衡，这种不平衡加强了两家公司的延期付款能力。利用销售及欠款等得到的大量现金流投资扩张。从2003-2008年，全国家电零售业迅速膨胀，年均增长率高达30%左右111商业信用运作模式的四大步骤尽力压低上游供货商的进货价格，从而111利润的来源构成赚取进销差价阶段传统企业发家的最原始的资本积累，可谓是几乎所有公司赢利的“必经之路”从厂家或供货商处赚取利润零售商收取费用的类型多种多样：店庆费、入场费（15%-30%）、广告费、促销费及管理费等强调“成事在己”追求着自身供应链的再优化，即个性化制订和买断，甚至推出自家品牌等市场策略112利润的来源构成赚取进销差价阶段112112国美、苏宁、永乐销售增长率比较113国美、苏宁、永乐销售增长率比较113113国美、苏宁、永乐销售额比较114国美、苏宁、永乐销售额比较114114三巨头的边际利润率及净资产收益率国美苏宁永乐边际利润率3．78%1．90%2．20%净资产收益率27．78%21．96％22．41%115三巨头的边际利润率及净资产收益率国美苏宁永乐边际利润率3．7115资料显示，国美每新增一家连锁门店需要4000万元左右的资金，按每年新开店约300家计算，国美所需资金约为120亿元。然而，据国美电器的年度报表显示，以2004年为例，其资产负债表上的现金及现金等价物只有15.65亿元，这个数值远远小于扩大规模的需求。究竟是什么因素在背后支持着国美电器在近几年急速扩张呢？116资料显示，国美每新增一家连锁门店需要4000万元左右的资金，116商业信用运作模式117商业信用运作模式117117商业信用模式的证据财务资料显示，国美并没有从银行进行短期借款，而其负债又以短期负债为主，因此可推测国美新增门店资金主要来源于占用供货商资金。118商业信用模式的证据财务资料显示，国美并没有从银行进行短期借款118非主营业务循环赢利模式非主营业务收入：促销收入、进场费用、管理费收入，到货品上架费、空调安装管理费、展台费、代理费收入、广告费等119非主营业务循环赢利模式非主营业务收入：促销收入、进场费用、管119开张新店与占用供货商货款120开张新店与占用供货商货款120120天音控股的“类金融”案例

（B2B模式）主营业务手机品牌代理手机售后维修服务“借上贷下”的“类金融”模式在获得上游生产厂商3-6个月信用周期的基础上，不断增加对下游零售终端的铺货，从而提高下游的依赖度和忠诚度，形成渠道壁垒，增强对上游的话语权。在企业发展的前期，借上贷下的类金融模式给企业扩张产下了汗马功劳。在企业发展的后期，借上贷下的类金融模式给天音控股带来了巨大的经营压力。天音控股的“类金融”案例

（B2B模式）主营业务121天音控股的股价变动2008年8月18日，天音控股（000829）增发股份上市流通。令众多参与增发的机构投资者始料不及的是，当日收盘价3.6元，复权后6.48元，较29.9元的增发价下跌近80%。是什么原因使得这只曾被机构投资者普遍看好的绩优股变得如此脆弱呢？天音控股的股价变动2008年8月18日，天音控股（00082122借上贷下，“类金融”生存借用上游厂商资金建设渠道天音控股与上游生产厂商的结算主要采取票据的方式，在收到上游厂商的产品后延期3-6个月支付货款。公司经营对负债的依赖呈递增态势，资产负债率由2003年的76.80%上升到2007年6月末的85.87%，即便增发后，2008年6月末，仍高达68.59%。天音控股使用的外部资金中，来自银行信贷的比例较小，主要系来自上游厂商的商业信用。借上贷下，“类金融”生存借用上游厂商资金建设渠道1232007年，商业信用占总负债的比例为80%，2008年，商业信用占总负债的比例为75.19%2007年，商业信用占总负债的比例为80%，124资金占用能力分析来自上游的商业信用仍提供了超过一半的流动资金正是上游厂商的资金支持，天音得以跨越式发展。天音董事、常务副总经理严四清：“以前只要靠几个电话和下面的经销商联系，然后再取得手机制造厂商的支持，很快就可以把自己做成很大的分销商。”资金占用能力分析来自上游的商业信用仍提供了超过一半的流动资金125向下游零售终端提供财务支持天音将所占用资金用于对下游零售终端的财务支持上，以达到下游零售终端选择并依赖天音、最终实现控制零售终端的目的。为了增强对下游零售终端的控制力，天音控股采取了铺货的策略。向下游零售终端提供财务支持天音将所占用资金用于对下游零售终端126天音控股的“类金融”模式

（B2B模式）天音控股的“类金融”模式

（B2B模式）127自上而下的资金链，大大增强了天音与下游零售终端的粘性，紧密了相互的合作关系，巩固了天音的立足基石。与此同时，天音借助大量的零售终端，扩大销售规模，又进一步增加与上游生产厂商对话的筹码，从而形成一种互动的生存态势，使得天音以较低的资本撬开巨大的市场自上而下的资金链，大大增强了天音与下游零售终端的粘性，紧密128销售渠道奠定“类金融”模式基础

依托渠道形成对上下游的议价能力

天音代理品牌：摩托罗拉诺基亚三星索爱长期锁定这四种品牌。销售渠道奠定“类金融”模式基础

依托渠道形成对上下游的议价能129覆盖全国的营销网络成为支撑天音运作与发展的核心环节天音已建立覆盖“中心城市—二级城市—县区”层次的全国性手机营销服务网络体系.此外，凭借先进的IT系统，天音营销网络系统运营效率不断提高。库存周转天数和坏账准备率也因而均呈下降态势。覆盖全国的营销网络成为支撑天音运作与发展的核心环节天音已建立130借助代理产品的品牌优势和全国性的营销网络，天音实现了跨越式的发展。借助代理产品的品牌优势和全国性的营销网络，天音实现了跨越式的131天音式“类金融”模式考验融资能力

资金需求日趋强烈

天音“借上贷下”的“类金融”模式是一柄双刃剑，支撑公司快速发展的同时，也蕴涵着较大的风险。B2B模式：由于天音处于资金链的中间，而上下两端在外，那么来自上游生产厂商的资金量萎缩和下游零售终端回款不畅，均会使承上启下的天音资金链紧张。天音式“类金融”模式考验融资能力

资金需求日趋强烈

天音“借132资金链的紧张状况资金链的紧张状况133资金链紧张的原因下游资金占用加大上游厂商收缩信用资金链紧张的原因下游资金占用加大134再融资可能成为常态

随着手机流通渠道日趋多元化（代理商、专卖店、零售卖场、移动运营商及定制、网络无店销售），渠道价值无形中的贬值，使得天音控股获取上游商业信用的能力正不断下降。同时，为了提升销售规模，增强业务粘性，对下游的信用支持却在不断提升。一降一升，公司的资金压力剧增，融资行为或将成为日后的常态，而融资的加大，将对盈利形成巨大的挑战。因此，能否依托渠道的优势，重塑对上游厂商的话语权，成为公司今后发展的关键。B2B的痛苦再融资可能成为常态

随着手机流通渠道日趋多元化（代理商、专卖135地产企业的“类金融”模式开发商通过占用购房者预付款、施工方建筑垫资等方式，获得大量的无成本资金。开发商的占款能力：房地产市场强劲的需求：弱势的购房者不得不接受期房的交割方式建筑施工行业的白热化竞争：施工企业不得不以垫款方式承揽施工合同。开发商通过延（分）期支付土地出让金方式占用政府资金。资金循环：“小部分资金—取得土地—银行贷款—施工商垫款开工—预售、回流资金—偿还银行贷款、支付施工商垫款”地产企业的“类金融”模式开发商通过占用购房者预付款、施工方建136类金融模式小结对上游供应商具有市场势力时，多使用应付款作为融资手段对下游渠道具有市场势力时，可根据实际情况使用应收款进行经营与销售如想尽可能扩大销售，则多放信用给下游如想尽可能增强流动性，则尽可能少放信用给下游渠道如存货太多，也可多放信用，促进销售，清空存货如自身流动性紧张，可采取预收款的方式进行融资建立市场势力（对上、对下）是重中之重类金融模式小结对上游供应商具有市场势力时，多使用应付款作为融1379、其他融资模式9、其他融资模式138从资产负债表看商业信用融资流动资产货币资金应收票据短期投资应收帐款预付帐款存货待摊费用固定资产有形资产无形资产

流动负债短期借款应付票据应付帐款预收帐款应付工资应缴税金一年内到期的长期负债长期负债长期借款应付债券长期应付款股东权益股本资本公积盈余公积未分配利润从资产负债表看商业信用融资流动资产固定资产139其他融资模式债券公司债券可转换债券预收账款应付工资应交税金。。。其他融资模式债券140企业投融资管理

企业投融资管理141企业投融资管理三、企业融资渠道和案例一、企业投融资管理是什么二、企业投资决策与案例企业投融资管理三、企业融资渠道和案例一、企业投融资管理是什么142一、企业投融资管理是什么？一、企业投融资管理是什么？143从资产负债看投融资流动资产固定资产有形资产无形资产流动负债长期负债股东权益债务融资权益融资资本预算净营运资金流动资产管理

资产负债表模式

投资活动(烧钱)融资活动从资产负债看投融资流动资产固定资产流动负债144从资产负债表看投融资长期负债长期借款应付债券长期应付款流动资产货币资金短期投资应收票据应收帐款预付帐款存货待摊费用固定资产有形资产无形资产

流动负债短期借款应付票据应付帐款预收帐款应付工资应缴税金一年内到期的长期负债股东权益股本资本公积盈余公积未分配利润从资产负债表看投融资长期负债流动资产固定资产145从资产负债表看投融资投资活动形成资产负债表的左方按时间分可分为短期投资和长期投资融资活动形成资产负债表的右方按资金性质可分为债务资金和权益资金按时间可分为短期资金和长期资金按来源可分为内部资金和外部资金企业投融资就是企业的财务行为，其决策就是企业的财务战略从资产负债表看投融资投资活动形成资产负债表的左方企业投融资就146二、企业投资决策与案例二、企业投资决策与案例147杠杆化投资战略分析组织杠杆（金字塔结构）与投资决策杠杆化投资战略分析组织杠杆（金字塔结构）与投资决策148金字塔结构与组织结构杠杆化100%公司E公司D2公司C2公司B2公司B3公司C3金字塔结构与组织结构杠杆化100%公司E公司D2公司C149Ayala集团（菲律宾）150Ayala集团（菲律宾）10150李嘉诚与长和集团151李嘉诚与长和集团11151郭广昌与复星集团郭广昌与复星集团152唐氏兄弟与德隆系唐氏兄弟与德隆系153顾雏军与格林科尔HK8056顾雏军与格林科尔HK8056154顾雏军语录“我的钱有国际背景”；“我唯一不缺的就是钱”；“钱不是问题，只要有好的项目我会毫不犹豫买下来”；“我用的我个人的钱，是格林柯尔集团内部的钱”。“给我几个亿，我可以撬动整个行业”。2009年4月9日：广东省高级人民法院顾雏军案作出终审裁定：虚报注册资本罪，违规披露、不披露重要信息罪，挪用资金罪，被判决执行有期徒刑10年，并处罚金680万元。顾雏军语录“我的钱有国际背景”；2009年4月9日：广东省高155国美电器控制权之争

[2006年7月]国美与永乐达成协议，以52.7亿港元的现金加股权收购了后者。

[2008年11月]黄光裕因涉嫌操纵中关村及ST金泰股价被警方调查，同时还涉嫌挪用资金和洗钱行为等多个经济案件。

[2009年1月18日]黄光裕正式辞职，陈晓出任董事局主席，初步完成国美电器的权力过渡。

[2009年6月22日]国美对外披露了有贝恩资本参与的、包括增发可转债以及配售新股相结合的融资方案，获得32亿港元资金。

[2009年7月]国美宣布把现有已发行股本约3%的股权授予105名高管激励方案，总金额近7.3亿港元。

[2010年5月11日]在国美电器的股东周年大会上，黄光裕在12项决议中连续投了五项否决票，包括委任贝恩投资董事总经理竺稼等三人为非执行董事的议案，但遭到国美董事会否决。

[2010年8月5日]黄光裕通过控股的ShinningCrown，提出举行临时股东大会动议，并要求撤销陈晓的国美执行董事及董事局主席职务。

[2010年9月16日]贝恩发布债转股公告，成为国美第二大股东，并明确表态支持陈晓、反对黄光裕。

[2010年9月28日]投票之日，陈黄之争尘埃落定。除了董事会一般授权被取消，黄光裕家族提出的其余四项决议均未获得通过。国美电器控制权之争

[2006年7月]国美156贝恩转股前国美股权结构在贝恩资本债转股前，黄光裕方面已经在8月份连续4次增持国美电器股份，增持比例为1.98%，接近2%上限，根据联交所的相关规定，单一大股东增持超过2%，就要向全体股东发起要约收购。单一大股东每增持1%，需在三日内向联交所披露（增持当天不算在内），据此不难看出，黄光裕方面累计增持已临近上限规定。其持股比例已经上升至35.98%，增持空间有限。而在陈晓方面，除了陈晓持有国美1.47%股份，贝恩资本债转股后持有9.8%股份，有媒体报道陈晓方面还有一个持股比例近5%的永乐旧部。如果贝恩不进行债转股，则黄光裕将继续持股35.98%，拥有一票否决权，股权结构基本没有变化。如果贝恩资本债转股，黄光裕方面可以再增持2%，但由于债转股选在2010年9月16日，根据联交所T+5的规定，同时28号参加股东大会的股权登记必须在22号之前进行，黄光裕方面基本没有时间进行增持，最终在22号截止日股权结构维持债转股后的状况，即黄光裕家族持股32.47%，陈晓1.47%，永乐旧部5%，贝恩资本9.98%，大摩6.31%，摩根大通6%。贝恩转股前国美股权结构在贝恩资本债转股前，黄光裕方面已经在8157贝恩债转股后国美股权结构图贝恩债转股后国美股权结构图158杠杆化投资小结将上市公司置于金字塔底层组织杠杆可以以小搏大，以较少的投资撬动较多的投资。特别地，要达到对一个公司的绝对控股，最好保持持股比例在50%左右，否则可能失去对公司的控制权。杠杆化投资小结将上市公司置于金字塔底层159企业生命周期与多元化投资战略

专业化还是多元化？

何时多元化

如何多元化多元化的时间选择培育期成长期成熟期衰退期企业生命周期与多元化投资战略

专业化还是多元化？

160多元化投资类型相关多元化不相关多元化多元化投资类型相关多元化161金健米业的多元化历程19981999200120022003大米医药房地产污水处理电力牛奶金健米业的多元化历程19981999200120022003162金健米业上市以来的经营绩效金健米业上市以